20230212-首创证券-宏观经济分析报告_经济温和修复_市场继续博弈_19页_612kb (1).pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank Table_Authors 韦志超首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 电话：86-10-81152692 黄煜阳研究助理电话：86-10-81152672 相关研究 Table_OtherReport 宏观经济周报：消费强生产弱，等待政策发力延续乐观，空间保守宏观经济周报：消费超预期，经济续修复核心观点 Table_Summary 1 月的社融和物价数据反映经济在修复，但力度较为温和，结构性的问题还有待进一步解决，市场主体仍在“强预期、弱现实”的线索上反复观望和博弈。社融开门红，信贷强有力。2023 年 1 月社融数据迎来开门红，当月社融增量 59800 亿元，高于 wind 预期的 56766 亿元，触及近年来季节性高点。但由于去年同期社融的高基数，社融存量同比增速延续了下行趋势，1 月同比增速为 9.4%，较前值下降 0.2 个百分点。从社融分项来看，间接融资好于直接融资，人民币信贷是同比多增主要支撑项，债券融资包括企业债和政府债，是同比主要拖累项。1 月信贷口径下的新增人民币贷款 49000 亿元，远超季节性均值水平，同比多增 9200 亿元。结构上，企业贷款强于居民贷款的特征延续，并且两者差距进一步拉大。居民中长贷整体仍呈弱势，并且与房地产销售数据的背离加大，反映了居民在新的相对价格指导下重新进行大类资产配置。内需回暖，CPI 回升。2023 年 1 月份，CPI、食品 CPI、非食品 CPI 同比分别上涨 2.1%、6.2%、1.2%，较前值分别增加 0.3、1.4 和0.1 个百分点，核心 CPI 同比 1.0%，较前值上涨 0.3 个百分点。从季节性表现来看，1 月 CPI 和非食品CPI 弱于季节性均值，食品CPI 和核心CPI 强于季节性均值。考虑春节因素的影响，2023 年 1 月 CPI 环比虽然与季节性水平相当，但低于 2017 年和 2020 年同期水平（该年春节在 1 月）。核心 CPI 环比也与 CPI 类似，虽然由于春节因素有所回升，但是低于趋势线水平。1 月份 PPI 同比下降 0.8%，较前值降低 0.1 个百分点，环比下降 0.4，较前值增加 0.1 个百分点。后市展望。市场主体仍在“强预期、弱现实”的线索上反复观望和博弈。政策整体延续宽松，但并没出现明显超预期的动作及大幅落地的情形；另外，中美摩擦在一定程度上降低了市场的风险偏好。债市收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道，并随基本面变化而震荡。如果房地产修复和政策刺激未证实，收益率在当前点位震荡；如果房地产修复和政策刺激证实，收益率中枢将上行 10BP 左右，在新的平台上震荡。全球经济超预期的可能性仍值得关注。10 年美债收益率重新回到 3.75%，比前期低点已经上行 50 个 BP，市场对此认知不足，未来关注度可能会提升。风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 Table_Title 经济温和修复，市场继续博弈 Table_ReportDate 宏观经济分析报告|2023.02.12 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 月的社融和物价数据反映了同样的信息，经济在修复，但力度较为温和，结构性的问题还有待进一步解决，市场主体仍在“强预期、弱现实”的线索上反复观望和博弈。1 社融开门红，信贷强有力 2023 年 1 月社融数据迎来开门红，当月社融增量 59800 亿元，高于 wind 预期的56766 亿元，触及近年来季节性高点。图1：社会融资规模:当月值（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部但由于去年同期社融的高基数，社融存量同比增速延续了下行趋势，2023 年1 月为9.4%，较前值下降 0.2 个百分点。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122023(亿元)2018-2022均值2018-2022最大值 2018-2022最小值宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图2：社融存量同比增速（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部数据发布，国债10 年期活跃券 220025 收益率不升反降，收益率小幅下行不足1 个BP，演绎利空出尽。10 年期国债收益率的走势可能反映了市场对经济修复前景的观望心态，居民中长贷颓势不改加剧了市场的担忧。图3：国债10 年活跃券即时反应资料来源：wind,首创证券研究发展部从社融分项来看，间接融资好于直接融资，人民币信贷是同比主要支撑项，债券融资包括企业债和政府债，是同比主要拖累项：（1）社融口径人民币信贷43900 亿元，同比多增7312 亿元；（2）非标融资 3485 亿元，同比少增 996 亿元，其中，新增信托贷款-62 亿元，同比少减 618 亿元，新增委托贷款 584 亿元，同比多增 156 亿元，新增未910111213141516172016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01社会融资规模存量:同比-8-6-4-20246-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022年1月 2022年4月 2022年7 月 2022年10 月 2023年1月(社融实际量-wind 预期社融)/wind 预期社融10 年期国债活跃期即时反应（BP，右轴）宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 贴现银行承兑汇票 2963 亿元，同比少增 1770 亿元。（3）企业股票融资 964 亿元，同比少增 475 亿元；（4）新增外币贷款-131 亿元，同比多减 1162 亿元；（5）政府债券融资 4140 亿元，同比少增 1886 亿元；（6）企业债券融资 1486 亿元，同比少增4352 亿元；人民币信贷同比多增7312 亿元，债券融资同比少增 6238 亿元。图4：社融分项（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2023 年 1 月，信贷口径下的新增人民币贷款 49000 亿元，远超季节性均值水平，同比多增 9200 亿元，wind 一致预期为 40755 亿元。-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002023 年1 月 2023 年1月同比宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图5：新增人民币贷款（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部结构上，企业贷款强于居民贷款的特征延续，并且两者差距进一步拉大，具体来看1 月新增人民币贷款的结构：（1）企（事）业单位贷款 46800 亿元，同比多增 13200 亿元。其中中长期贷款、短期贷款、企业票据融资分别为 35000 亿元、15100 亿元、-4127 亿元，同比分别多增14000 亿元、多增 5000 亿元、少增 5915 亿元。（2）居民贷款 8430 亿元，同比少增 5858 亿元。其中中长期贷款、短期贷款分别为2231 亿元和 341 亿元，同比分别少增 5193 亿元和少增 665 亿元。（3）非银金融机构贷款为-585 亿元，同比少减832 亿元。图6：新增人民币贷款分项（亿元）010,00020,00030,00040,00050,00060,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12金融机构:新增人民币贷款:当月值2023(亿元)2018-2022年均值2018-2022年最大值 2018-2022年最小值-10000-500005000100001500020000250003000035000400002023-01 2023 年1月同比宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 资料来源：Wind,首创证券研究发展部企业与居民的中长贷走势自 2022 年中以来出现较大背离，到 2023 年 1 月两者之差达到新高。图7：金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:累计值（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部居民中长贷整体仍呈弱势，并且与房地产销售数据的背离加大，可能反映了居民在新的相对价格指导下重新进行大类资产配置。图8：居民中长贷同比与商品房销售同比资料来源：Wind,首创证券研究发展部-10000-50000500010000150002017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值:同比增加金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:同比增加(1500)(1000)(500)050010001500(6000)(5000)(4000)(3000)(2000)(1000)0100020003000400050002018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:同比增加（亿元）30 大中城市:商品房成交面积:当月值:同比增加，右轴（万平方米）宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 当前居民赎回理财提前还贷可能是一个提高投资收益的方式，可以看到，理财产品的预期收益率降至近年来的低点，与贷款利率差距较大。图9：理财产品预期收益率走低（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部 1 月末，M2 同比增长 12.6%，增速分别比上月末和上年同期高 0.8 个和2.8 个百分点。M1 同比增长 6.7%，增速分别比上月末和上年同期高 3 个和8.6 个百分点。M2 与 M1同比增速差为 5.9%，较前值下降 2.2 个百分点。M1 同比增速大幅提升的原因可能主要是去年同期基数低，2022 年1 月 M1 同比增速仅为-1.9%。图10：M1、M2 同比（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3 个月:月贷款市场报价利率(LPR):1 年:月8910111213-505101520252017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01M1:同比 M2:同比，右轴宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 2 内需回暖，价格回升 2023 年1 月份，CPI、食品 CPI、非食品 CPI 同比分别上涨 2.1%、6.2%、1.2%，较前值分别上涨0.3、1.4 和0.1 个百分点，核心 CPI 同比 1.0%，较前值上涨0.3 个百分点。图 11：CPI 同比回升（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部 1 月份，食品烟酒类价格同比上涨 4.7%，影响 CPI 上涨约 1.33 个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、交通通信价格分别上涨 3.1%、2.4%和 2.0%，生活用品及服务、医疗保健、衣着价格分别上涨 1.6%、0.8%和0.5%；居住价格下降 0.1%。-10-50510152025-2-101234562013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 2023-01CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品:当月同比，右轴宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 12：8 大类分项同比资料来源：W i nd,首创证券研究发展部食品中，鲜果价格上涨 13.1%，影响 CPI 上涨约 0.27 个百分点；蛋类价格上涨 8.4%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；鲜菜价格上涨 6.7%，影响 CPI 上涨约 0.16 个百分点；畜肉类价格上涨 6.6%，影响 CPI 上涨约 0.21 个百分点，其中猪肉价格上涨 11.8%，影响 CPI 上涨约 0.16 个百分点；水产品价格上涨 4.8%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百分点；粮食价格上涨 2.7%，影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点。-1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00居住衣着医疗保健生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐其他用品和服务食品烟酒2023-01 2022-12 2022-11 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 图 13：CPI 食品分项当月同比（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部非食品中，旅游价格同比增速为 11.2%，较前值大幅增加 7.3 个百分点。此外，服务价格上涨 1.0%，涨幅比上月扩大 0.4 个百分点；能源价格上涨 3.0%，涨幅比上月回落 2.2 个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨 5.5%、5.9%和 4.9%，涨幅均有回落。-30.00-20.00-10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00畜肉类:羊肉畜肉类:牛肉奶类烟草酒类粮食食品烟酒水产品食用油畜肉类鲜菜蛋类畜肉类:猪肉鲜果2023-01 2022-12 2022-11 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 14：CPI 非食品分项当月同比（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部从季节性表现来看，1 月 CPI 和非食品 CPI 弱于季节性均值，食品 CPI 和核心 CPI强于季节性均值。-4.00-2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00交通工具通信工具租赁房房租通信服务居住鞋类家庭服务邮递服务西药衣着家用器具服装医疗服务水电燃料医疗保健教育服务生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐交通工具使用和维修其他用品和服务中药交通工具用燃料旅游2023-01 2022-12 2022-11 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 图 15：2023 年与 2016-2021 年当月环比均值（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部考虑春节因素的影响，2016 年以来，春节在 1 月的年份分别是 2017、2020 和2023年，具体分别是 2017 年1 月 28 日、2020 年 1 月 25 日和 2023 年1 月22 日。2023 年1月CPI 环比虽然与季节性水平相当，但低于 2017 年和 2020 年同期水平。图 16：CPI 环比仍不强（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部核心 CPI 环比也与 CPI 类似，虽然由于春节因素有所回升，但是低于趋势线水平。0.80 2.80 0.30 0.40 0.83 2.77 0.37 0.33 0.000.501.001.502.002.503.00CPI:环比 CPI:食品:环比 CPI:非食品:环比核心CPI2023 年1月环比 2016-2021年均值(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11月 12 月CPI 环比2017 年 2020 年 2023 年 2016-2021均值宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 图 17：核心 CPI 受春节因素影响（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部观察 8 大类价格的环比增速，仅教育文化和娱乐、食品烟酒环比强于季节性均值水平。1 月份，食品烟酒类价格环比上涨 2.0%，影响 CPI 上涨约 0.57 个百分点。其他七大类价格环比四涨两平一降。其中，教育文化娱乐、其他用品及服务价格分别上涨1.3%和 1.1%，医疗保健、交通通信价格分别上涨 0.3%和 0.2%；居住、生活用品及服务价格均持平；衣着价格下降 0.5%。图 18：8 大类分项 2023 年 1 月环比以及与 2016-2021 年当月环比均值之差（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部 00.10.20.30.40.50.60.7-15-10-5 0 5 10 15 20 25核心CPI 环比春节距离1月31日天数2013-2022年 2023年线性(2013-2022 年)-1.00-0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50交通和通信生活用品及服务衣着居住医疗保健其他用品和服务食品烟酒教育文化和娱乐与2016-2021年均值之差 2023 年1月环比宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 2023 年 1 月份，PPI 同比下降 0.8%，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 1.10 个百分点。生活资料价格上涨 1.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 0.35 个百分点。图 19：PPI 当月同比资料来源：W i nd,首创证券研究发展部从环比增速来看，PPI 下降0.4%，降幅比上月收窄 0.1 个百分点。PPI 环比增速与PMI 主要原材料购进价格出现较大差距。图 20：PPI 环比下行幅度放缓（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部从产业链来看，采掘工业、原材料工业、加工工业同比增速分别为 2.0%、-0.1%、-2-10123456-10-5051015202010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01全部工业品生产资料生活资料，右轴-2-10123354045505560657075802010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比，右轴宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14-2.3%，较前值分别增加 0.3、下降 1.3、和增加 0.4 个百分点。图 21：生产资料 PPI 当月同比（%）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部 1 月份工业生产者价格主要数据环比，黑色金属相关行业价格涨幅居前，石油相关行业价格跌幅居前。-30-20-10010203040506070802010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01生产资料:采掘工业生产资料:原材料工业生产资料:加工工业宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 15 图 22：分行业 PPI 环比资料来源：W i nd,首创证券研究发展部 3 市场观望，动能趋缓市场对于经济修复的前景进入观望状态，包括核心因素消费和地产的复苏均不明朗，特别是地产，因此股、债、商近期均呈现震荡走势。-10.00-8.00-6.00-4.00-2.00 0.00 2.00 4.00石油和天然气开采业石油、煤炭及其他燃料加工业农副食品加工业化学原料及化学制品制造业计算机、通信和其他电子设备制造业纺织业煤炭开采和洗选业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业纺织服装、服饰业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业金属制品业食品制造业造纸及纸制品业通用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设非金属矿采选业化学纤维制造业印刷业和记录媒介的复制有色金属冶炼及压延加工业汽车制造业水的生产和供应业电力、热力的生产和供应业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业医药制造业有色金属矿采选业燃气生产和供应业黑色金属冶炼及压延加工业黑色金属矿采选业2023-01 2022-12 2022-11 宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 图 23：股债商走势（bp）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部图 24：30 大中城市:商品房成交面积:周（日平均，万平方米）资料来源：W i nd,首创证券研究发展部 2.42.52.62.72.82.93.07080901001101201301402022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-042022-1-4=100万得全A 南华工业品指数中债国债到期收益率:10 年，右轴010203040506070809010001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-0130 大中城市:商品房成交面积:周（日平均）2018(万平方米)2019(万平方米)2020(万平方米)2021(万平方米)2022(万平方米)2023(万平方米)宏观经济分析报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 图 25：整车物流指数资料来源：W i nd,首创证券研究发展部 4 后市展望市场主体仍在“强预期、弱现实”的线索上反复观望和博弈。从春节以来的数据看，有喜有忧，但整体不如预期，因此市场整体呈现“股弱债强”的局面。高频数据显示，一线商务活动恢复良好，但一线工人复工率和全国房地产销售低于预期。政策整体延续宽松，但并没出现明显超预期的动作及大幅落地的情形；另外，中美摩擦在一定程度上降低了市场的风险偏好。因此，春节以来，市场呈现“股弱债强”的局面。然而，一般而言，市场反应周期大致为两个星期；所以这一局面对市场的影响大体被消化。另外，节后第一周领跌的房地产和消费板块在本周已无明显超跌。本周债市延续强势，但收益率下行幅度已经明显收窄，下行动能减弱与股市下行动能减弱相对应，短期震荡概率较大。我们对债市的观点不变，收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道，并随基本面变化而震荡。如果房地产修复和政策刺激未证实，收益率在当前点位震荡；如果房地产修复和政策刺激证实，收益率中枢将上行 10BP 左右，在新的平台上震荡。全球经济超预期的可能性仍值得关注。10 年美债收益率重新回到 3.75%，比前期低点已经上行 50 个 BP。市场对此认知不足，未来关注度可能会提升。风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期020406080100120140160-24-1201224364860728496108120132144156168180192204216228240252264276288300312324336整车物流指数按春节调整2020年整车货运流量指数（MA7）2021年整车货运流量指数（MA7）2022年整车货运流量指数（MA7）2023年整车货运流量指数（MA7）宏观经济分析报告证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020 年 11 月加入首创证券研究发展部。黄煜阳，研究助理，北京大学经济学硕士，2021 年 7 月加入首创证券研究发展部。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅为基准评级说明股票投资评级买入相对沪深 300 指数涨幅 15 以上增持相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间中性相对沪深 300 指数涨幅 5-5 之间减持相对沪深 300 指数跌幅 5 以上行业投资评级看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现