20230212-华鑫证券-中国中铁-601390.SH-公司动态研究报告_基建业务稳健增长_矿储丰富提供发展新动能_6页_302kb (1).pdf

2023 年 02 月 12 日 基 建 业 务 稳 健 增 长，矿 储 丰 富 提 供 发 展 新 动 能 中国中铁（601390.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：黄俊伟 S1050522060002 联系人：华潇 S1050122110013 基 本 数 据 2023-02-10 当前股价（元）5.91 总市值（亿元）1463 总股本（百万股）24752 流通股本（百万股）20364 52 周价格范围（元）4.99-7.14 日均成交额（百万元）647.67 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 基建行业 龙头，业绩稳 健增长 公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，在基础设施建设领域处于行业领先地位。公司业绩增长稳健。2022 年上半年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为 4837.087.0127.6234.5319.8 亿 元，分 别 同 比 增 长9.2%17.8%7.0%69.1%44.9%，毛 利 率 分 别 为7.7%27.8%19.8%14.4%16.5%。其 中 房 地 产 业 务 毛 利 率 大幅下降，主 要受 国内疫情 多点 散发及 房地 产市场 下行 影响。截至 2022 年，公司 新签订单规模 30323.9 亿元，其中基础设施建设延误新签项目 7960 个，新签合同额 26659.3 亿元，同比增长 10.3%；勘 察 设 计 与 咨 询 服 务 新 签 合 同 额 278.9 亿元，同比增长 35.7%；工 业 设 备 与 零 部 件 制 造 业 务 新 签 合 同额 631.9 亿 元，同 比 增 长 3.1%；房 地 产 开 发 新 签 合 同 额751.9 亿 元，同 比 增 长 29.6%；其 他 业 务 新 签 合 同 额 2001.9亿元，同比增长 15.9%。新 战 略 规 划 助 力 公 司 盈 利 结 构 性 改 善。公 司 加 大 结 构 调 整 和转型升级力度，积极培育壮大新业务，主动开启增长“第二曲线”，主 要 围 绕 国 家 重 点 支 持 领 域 如 水 利 水 电，清 洁 能源，生态环保类项目进行拓展。新领域业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目的体量增长，对公司利润会起到结构性改善作用，相应的公司总体毛利率也会有所提升。2022 年，全国固定资产投资完成额累计同比增长 5.1%，其中基础设施建设投资累计同比增长 11.52%，是经济稳增长的主要把手。根据华鑫宏观团队，我 们 预 测 2023 年 我 国 基 建 投 资 增 速 为8%，公司近年来大力拓展铁路市政业务之外的其他细分基建业 务，我们预 计公 司订单 将持 续超过 基建 投资增 速。钼铜矿储 量丰富，有望 提供公司发展新动 能 公司主要通过全资子公司中铁资源集团开展矿产资源业务，叫鹿鸣钼矿。截止至 2022 年上半年，公司拥有钼金属量保有储量约 65 万 吨，处 于 国 内 同 行 业 领 先 地 位，2021 年 产 量14955 吨，2022 年 上 半 年，公 司 控 股 的 黑 龙 江 伊 春 鹿 鸣 钼 矿共生产钼金属 7801.6 吨，同比增长 0.07%，其钼金属产能已居国内同行业前列。钼 价涨 幅明显，有 望持续 景气。2023 年 2 月 2 日，钼精矿报价 5490 元/吨度，较 2022 年年初增长 136.6%。钼金属下游应用领域广阔，可应用于光伏、风电、核能等众多行业，同时由于其自身资源稀缺性，钼金属价格有望持续景气。-25-20-15-10-50510(%)中国中铁 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 此外，公司铜金属的储量和产能同样居于行业前列。公 司 名下有刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜 钴 矿、华 刚 SICOMINE 铜钴矿（持股 41.72%）均可生产铜金属。截 止至 2022 年上半 年，公 司 铜 金 属 量 保 有 储 量 约 819.5 万 吨，2021 年产量24.23 万 吨，同 比 增 加 14.43%，2022 年 上 半 年 铜 金 属 产 量16.1 万吨，同比增加 46.9%，随着华刚二期达产，预计接下来两年铜产量总体保持稳定，相对 2022 年略有增加。铜 价有 望维持 高位 景气。2023 年 1 月伦敦金 属交易所铜现货结算价月 均 价 格 为 9026 美 元/吨。2022 年 全 年 铜 价 平 均 为8759 美 元/吨，整 体 处 于 历 史 高 位 震 荡 区 间。未 来 两 年 国 内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色 金 属 行 业 的 景 气 度 上 行，有 望 持 续 为 公 司 发 展 提 供 新 动能。推动股权 激励，彰显公 司信心 公司于 21 年 11 月 22 日公布 2021 年股权激 励办法，股权激励计划首次授予的激励对象人数不超过 732 人，包括公司公告本计划时在公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的 公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。根据公 司 股 权 激 励 办 法，若 公 司 未 来 三 年 皆 达 成 业 绩 考 核 目 标，2022-2024 年公 司 扣 非后 净利 润复合 增长 率将 不 低于 12%。我们认为，随着公司限制性股票授予完成，激励方案解禁期的业绩考核目标将持续驱动公司管理层的积极性、主动性，提 高公 司整体 经营 水平，推动 公司业 绩增 长。央企估值 回归在即 2022 年 12 月，上交所制定了新一轮中央企业综合服务三年 行 动 计 划，其中指出将继续着眼于服务推动央企估值回归 合 理 水 平。公 司 作 为基 建 领 域 的 核 心 央 企，其 PE/PB 分位数 分 别 位 于 公 司 上 市 以 来 的 4.48%/2.28%，其 估 值 分 位 位 于历史低位。2022 年 12 月，国资委 于中央企业负责人会议中将 2023 年中央企业考核经营指标调整为“一利五率”。其中将用净资产收 益 率 替 换 净 利 润 指 标、营 业 现 金 比 率 替 换 营 业 收 入 利 润率，此调整要求中央企业在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，进 一 步 提 升 净 利 率 和 总 资 产 周 转 率 综 合 表 现。同时，增加营业现金比率这一指标的考核也充分展现了国资委对 于 企 业 现 金 流 的 重 视，我 们 认 为 后 续 央 企 经 营 性 现 金 流 有望 出现 较大改 善。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 我们认为伴随我国推动优质央国企估值回归，公司作为基建领 域的 优质央 企，其市场 表现 有望率 先回 暖。盈利预测 预测公司 2022-2024 年收入分别为 11983、13265、14539 亿元，EPS 分别为 1.29、1.63、1.84 元，当前股价对应 PE 分别为4.6、3.6、3.2 倍，给予“买入”投资评级。风险提示（1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）1,073,272 1,198,326 1,326,462 1,453,936 增 长率（%）10.1%11.7%10.7%9.6%归 母净利润（百万 元）27,618 31,808 40,310 45,550 增 长率（%）9.6%15.2%26.7%13.0%摊 薄每股收 益（元）1.12 1.29 1.63 1.84 ROE（%）7.7%8.6%10.5%11.4%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈 利预 测（百万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资产:现金及现金等价物 178,913 192,790 243,191 275,731 应收款 127,070 141,876 157,046 172,139 存货 203,446 227,561 250,729 274,776 其他流动资产 291,359 323,329 356,085 388,673 流动资产合计 800,788 885,555 1,007,052 1,111,319 非 流动资产:金融类资产 16,985 16,985 16,985 16,985 固定资产 67,493 67,093 64,261 60,633 在建工程 6,834 2,733 1,093 437 无形资产 125,625 119,344 113,062 107,095 长期股权投资 96,160 96,160 96,160 96,160 其他非流动资产 264,827 264,827 264,827 264,827 非流动资产合计 560,938 550,158 539,403 529,152 资产总计 1,361,726 1,435,713 1,546,455 1,640,471 流 动负债:短期借款 52,843 90,343 110,343 120,343 应付账款、票据 405,520 383,803 422,879 463,436 其他流动负债 185,402 185,402 185,402 185,402 流动负债合计 787,860 820,433 896,712 964,384 非 流动负债:长期借款 195,142 225,142 245,142 255,142 其他非流动负债 20,381 20,381 20,381 20,381 非流动负债合计 215,523 245,523 265,523 275,523 负债合计 1,003,384 1,065,957 1,162,235 1,239,907 所 有者权益 股本 24,571 24,752 24,752 24,752 股东权益 358,343 369,756 384,220 400,564 负债和所有者权益 1,361,726 1,435,713 1,546,455 1,640,471 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 30470 35093 44472 50254 少数股东权益 2852 3285 4163 4704 折旧摊销 9910 10781 10440 9937 公允价值变动-515-515-515-515 营运资金变动-29648-75817-14817-14055 经营活动现金净流量 13069-27174 43743 50325 投资活动现金净流量-77458 4500 4473 4284 筹资活动现金净流量 78266 43821 9992-13910 现金流量净额 13,877 21,147 58,208 40,699 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 1,073,272 1,198,326 1,326,462 1,453,936 营业成本 963,406 1,070,981 1,179,985 1,293,153 营业税金及附加 5,930 6,621 7,329 8,033 销售费用 5,948 6,641 7,351 8,058 管理费用 24,286 27,116 30,015 32,899 财务费用 3,804 8,347 8,636 8,575 研发费用 24,756 27,641 30,596 33,536 费用合计 58,794 69,744 76,598 83,068 资产减值损失-4,254-4,254-4,254-4,254 公允价值变动-515-515-515-515 投资收益 631 631 631 631 营 业利润 38,782 44,485 56,055 63,187 加:营业外收入 787 787 787 787 减:营业外支出 1,982 1,982 1,982 1,982 利 润总额 37,586 43,289 54,859 61,992 所得税费用 7,117 8,197 10,387 11,738 净 利润 30,470 35,093 44,472 50,254 少数股东损益 2,852 3,285 4,163 4,704 归 母净利润 27,618 31,808 40,310 45,550 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 10.1%11.7%10.7%9.6%归母净利润增长率 9.6%15.2%26.7%13.0%盈 利能力 毛利率 10.2%10.6%11.0%11.1%四项费用/营收 5.5%5.8%5.8%5.7%净利率 2.8%2.9%3.4%3.5%ROE 7.7%8.6%10.5%11.4%偿 债能力 资产负债率 73.7%74.2%75.2%75.6%营 运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 存货周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 每 股数据(元/股)EPS 1.12 1.29 1.63 1.84 P/E 5.3 4.6 3.6 3.2 P/S 0.1 0.1 0.1 0.1 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 建筑 建材 组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过 5 年建筑建材行业研究经验和 3 年建筑建 材实业从业经验。华潇：复旦大学金融 学硕 士。研究方向为建筑 建材 及新材料方向。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230212143826