深度报告-20230106-开源证券-沪光股份-605333.SH-公司首次覆盖报告_客户结构持续优化_电动智能化浪潮注入增长动力_21页_2mb.pdf

汽车/汽车零部件 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/21 沪光股 份（605333.SH）2023 年 01 月 06 日 投 资评 级：增持（首次）日期 2023/1/5 当前股价(元)22.03 一年最高最低(元)36.10/13.50 总市值(亿元)96.22 流通市值(亿元)13.78 总股本(亿股)4.37 流通股本(亿股)0.63 近 3 个月换手率(%)111.8 股 价走 势图 数据 来源：聚源 客 户 结 构 持 续 优化，电 动 智 能 化浪 潮 注 入 增 长 动力 公 司首次覆盖报告 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师）肖碧海（联系人）证书编 号：S0790521040001 证书编 号：S0790522070005 证书编 号：S0790121060020 公司概况：主营汽车 线束，业绩有望快速增长 公司深 耕汽 车线 束，拥有 领先的 正向 研发 及设 计能 力。公司 客 户开 拓顺 利，有望充分受 益于 电动 化和 智能 化变革 带来 的发 展机 遇。随着公 司在 手订 单快 速放 量，以及募投项目产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2022-2024 年 归母 净利润 0.45/2.06/4.00 亿元，对 应 EPS 为 0.10/0.47/0.92 元，对应当前 股 价 PE 为 213.4/46.6.24.0 倍。首次 覆盖，给 予“增 持”评级。汽车线束市场外资占据 主导，国产替代空间广 阔 汽车线 束 是 汽车 电路 的网 络主体，为 整车 电器 电子 部件提 供电 能、信号 传输。全球汽车 线束 行业 集中 度较 高，矢 崎、住友 电气 与安 波福等 外资 品牌 占主 导地 位，2021 年 CR3 达 71%。随 着 电动化 自主 品牌 崛起，汽 车线束 国产 替代 进程 有望 加速。产品 ASP 提升+客户拓展+产能投放，三大看点 助力 公司成长（1）电动化增 加高压线 束 需求，用于连 接充电口 座、高压电池包、逆变器、电机、车 载充 电机 等设 备，对线束 输送 能力、机 械强 度、绝 缘保 护和 电磁 兼容 要求较高；智能 化增 加自 动驾 驶、智 能网 联等 功能 的电 子器件 用量，高 速线 束需 求量加大。高压 线缆 和高速 线缆 单价 较常 规线 缆显 著提 升，电 动化 和智 能化 趋势 下，汽车线 束 ASP 有 望持 续 增 长。（2）公 司积 极拓 展理 想、美 国 T 公 司、赛力 斯 等新 能源客 户，戴 姆勒奔 驰、上汽奥 迪、长 安福特、捷 豹路虎、大众 安徽 等 外资/合资品 牌 客 户，客户 结构 呈多元 化发 展。未来，公 司有望 充分 受益 于新 能源 汽车高景气 度，实现 对新 能源 客户销 售收 入的 快速 增长。（3）公司 在 江 苏、浙江、重庆、福 建等 地布 局 了 生产 基地。2022 年 7 月 公司 定 增 募集 资金，拟 加大 成套 线束、新 能源 高压 线束 等产 品的产 能布 局，并进 一步 提升智 能化 生产 水平，实 现降本增效。募投 项目 产能 逐步 落地，进 一步 保障 了公 司对 于客户 新项 目的 配套 能力，有望支 撑公 司业 绩增 长。风险提示：汽 车行 业景 气 度不及 预期、客 户拓 展不 及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,531 2,448 3,463 5,407 7,547 YOY(%)-6.2 59.9 41.5 56.1 39.6 归母净利润(百万元)74-1 45 206 400 YOY(%)-26.8-101.4 4369.0 357.5 94.1 毛利率(%)14.9 9.5 11.3 13.5 14.8 净利率(%)4.8-0.0 1.3 3.8 5.3 ROE(%)9.5-0.1 5.7 20.7 28.8 EPS(摊薄/元)0.17-0.00 0.10 0.47 0.92 P/E(倍)129.6-9110.0 213.4 46.6 24.0 P/B(倍)12.4 12.8 12.1 9.7 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所-60%-30%0%30%60%90%2022-01 2022-05 2022-09沪光股份 沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/21 目 录 1、公司 概况：主营汽 车线束，业绩 有望快 速增长.4 1.1、汽车线 束产品 矩阵丰富，客户 持续拓 展.4 1.2、2021 年以 来营收 快速增 长，2022Q1-3 盈利 能力有 所改善.6 1.3、注重研 发投入，持续提 升产品 技术及 质量.7 2、汽车 线束市 场外资 占据主 导，国 产替代 空间广 阔.8 3、产品 ASP 提升+客户 拓展+产能投 放，三 大看点 助力 公司成 长.10 3.1、受益于 电动化 和智能化 变革，汽车线 束 ASP 有望 持续提 升.10 3.2、客户开 拓顺利，业绩弹 性可期.11 3.3、定增投 建新产 能，助力 业绩增 长.13 4、盈利 预测与 投资建 议.16 4.1、关键假 设.16 4.2、盈利预 测与估 值.16 5、风险 提示.18 附：财务 预测摘 要.19 图 表目 录 图 1：2015-2021 年公 司发动 机用线 束营收 占比下 降.5 图 2：2019-2021 年公 司主要 产品毛 利 率均 有所下 降.5 图 3：2021 年公司 成套线束 销量 111 万套，同比+54%.5 图 4：2021 年公司 成套线束 平均售 价 1608 元/套.5 图 5：2021-2022Q1-3 公 司营 收同比 快速增 长.6 图 6：2020-2022Q1-3 公 司归 母净利 润承压.6 图 7：2015-2022Q3 公司 期间 费用率 总体保 持稳定.7 图 8：2022Q1-3 公司 毛利率 和净利 率均有 所回暖.7 图 9：2015-2022Q3 公司 研发 费用率 有所提 升.7 图 10：2019-2021 年公司研 发人员 数量有 所提升.7 图 11：汽车线 束是汽 车电路 的网络 主体.8 图 12：新能 源车线 束平均单 车价值 量约 5000 元.8 图 13：2021 年 外资厂 商占据 全球汽 车线束 市场主 要份额.8 图 14：高压 线束用 于连接电 动车各 高压部 件.10 图 15：2019 年 沪光股 份导线 占原材 料采购 总额 30%.11 图 16：以太 网线及 新能源汽 车线缆 较常规 线缆单 价显著 提升（元/千 米）.11 图 17：2017-2019 年上汽大 众占公 司总营 收比例 约 50%.11 图 18：2017-2019 年公司成 套线束 在上汽 大众份 额稳定.11 图 19：2015-2021 年公司客 户集中 度有所 下降.13 图 20：公司 在全球 布局分支 机构.14 图 21：2019 年 公司成 套线束 产能 利 用率为 90%.15 图 22：2021 年 公司成 套线束 产量 120 万套，同比+69%.15 表 1：公 司汽车 线束产 品矩阵 丰富.4 表 2：公 司客户 开拓顺 利.6 公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/21 表 3：线 束自主 品牌有 所突破 国内 市场.9 表 4：国 内自主 线束厂 商有永 鼎股份、得润 电子、沪光股 份等.9 表 5：蔚来 ES8、理想 L9、问界 M7 等智能 汽车 的智能 驾驶硬 件配置 丰富.10 表 6：车 用总线 类型包括 LIN、CAN、FlexRay、MOST 等.11 表 7：公 司与上 汽大众 建立了 长期稳 定的合 作关系.12 表 8：公 司新项 目定点 持续落 地.13 表 9：公 司积极 开展成 套线束、高压 线束产 能建设.14 表 10：公司 营收拆 分及预测（亿元）.16 表 11：可比上 市公司 估值（PE/PEG）.17 公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/21 1、公司概 况：主营汽车线束，业绩有望快速增 长 1.1、汽车 线束 产品 矩阵 丰富，客户 持续拓 展 公 司 深耕 汽车 线 束，产品 矩 阵 丰富。公司主营汽车线束，主要产 品 包括成套线束、发动 机线束 及其他 线束。（1）成套线 束：构 成车 身主要 部分的 线束组 合，通常包括客 户定 制化 线束、新 能源汽 车高 压线 束、仪 表 板线束、前舱 线束、地板 线 束等，视整车 生产 工艺 不同 具有 一定差 异。（2）发 动机 线 束：整 车发 动机 舱内 的相 关线束。（3）其他 线束：门 线束、顶篷线 束、尾部 线束 等非 核心部 分的 线束。表1：公司汽车线束产品矩 阵丰 富 线 束大类 主 要线束名 称 产 品图片 产 品用途 成套线束 客户定制化线束 集合了车身主要线束的整车线 仪表板线束 与地板、前舱线束连接，沿着管梁行走连接仪表板上的各种电气件如组合仪表、空调开关、收放机、点烟器等 前舱线束 连接车前部的所有电气件，如灯具、风扇、雨刮等 地板线束 连接四门、驻车、座椅等地板上所有电气件，如门开关、手刹、安全带预警、座椅调节等 各类高压线束 专用于新能源汽车的各类线束统称 发动机线束 发动机线束 连接发动机上的各种传感器和执行器，围绕在发动机的周围 其他线束 门线束 连接四门及后门内板上的所有电气件，如中控锁、玻璃升降器、扬声器、后雨刮、尾灯等 顶棚线束 连接天窗控制模块，及内部照明灯如阅读灯等 尾部线束 连接前后雷达，前雾灯、后雾灯等 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/21 2015-2021 年公司成套线束 和其他线束营收占比 有所 提升，发动机用线 束营收占比 快 速下 降。2021 年公司 成套线 束/发动机线束/其他线束业务 占总营收比 例 分别 为73%/5%/17%，其 中 成 套线 束 占总 营收 比例 明显 提升。从 毛利 率来 看，2021 年 公司 成套线束/发动 机线 束/其他 线 束业务 毛利 率分 别为 9.4%/7.4%/9.3%。2021 年公 司 成套线束销 量 111 万套，同 比+54%；平均 售价 1608 元/套，同比+16%。图1：2015-2021 年公司发动机用 线束营收占比 下降 图2：2019-2021 年公司主要产品 毛利率均有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 图3：2021 年公司 成套线束销量 111 万套，同比+54%图4：2021 年公司成套线束平均 售价 1608 元/套 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据 来源：公司公告、开源证券研究所 公司客户开拓顺利，有望 受益于 新能源汽车高 景气 度。公司 成立于 1997 年，成立初期，主 要配 套奇 瑞、江淮等 自主 品牌 车企。2005 年，公司 进入 大众 集团 供应体系。2009 年，公 司获 得上 汽大众 定点。2017 年 以来，公司 客户 结构 持续 优化，进入戴姆勒奔 驰、上 汽通用、上汽奥迪、长安 福特、捷 豹路虎、大众安 徽 等外资/合资品牌 整车 厂 配 套体 系。此外，公司积 极开 拓 理 想、美国 T 公 司、赛 力斯 等 新 能源 客 户，有望充 分受 益于 新能 源汽 车高景 气度，实 现对 新能 源客户 销售 收入 的快 速增 长。68%66%65%66%72%66%73%22%21%18%14%9%9%5%7%10%13%15%14%19%17%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021成套线束 发动 机用 线束 其他线束 其他业务0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021成套线束 发动机用 线束 其他线束0500100015000501001502017 2018 2019 2020 2021成套线束：万套 发动机线 束：万 套其他线束：万套（右轴）05001000150020000501001502002502017 2018 2019 2020 2021发 动 机线束：元/件 其 他 线束：元/件成 套 线束：元/套（右轴）公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/21 表2：公司客户开拓顺利 时间 自 主品牌客 户 外资/合资 品 牌客户 新 能源 客户 2000 获得奇瑞整车线束定点 2002 获得江淮整车线束定点 2005 获得大众集团门线束定点 2009 获得上汽大众发动机线束定点 2011 获得上汽大众整车线束定点 2016 获得上汽集团整车线束和高压线束定点 2017 获得北京奔驰、上汽通用、上汽大众 MEB高压线束定点 获得理想高压线束定点 2018 获得上汽奥迪、上汽通用整车线束定点 2019 获得长安福特 整车线束定点 2020 获得捷豹路虎低压线束定点 2021 获得大众安徽高压线束定点 获得赛力斯整车高、低压线束定点 2022H1 获得美国 T 公司热管理线束定点 资料来源：公司公告、开源证券研究所 1.2、2021 年 以来 营收 快速增 长，2022Q1-3 盈利能 力有 所改善 2021-2022Q3 公司营收同 比高增，归母净利润 承压。2017 年 以来公 司大 力拓 展新 能源和外资/合 资 品 牌 客户，经过 2017-2020 年 的 储 备 期，营 收 快 速 释 放。2021-2022Q3 公司归 母净 利润承 压，主 要是 受原 材 料价格 上涨、人工 成本 上 涨 等因 素影响。同时，2021 年 由于 客户芯 片短 缺，公司 根据 客户需 求频 繁变 更产 品型 号，导致生产 效率 下降，生 产成 本上涨；2022Q1-3 由于 公 司新设 全资 子公 司重 庆沪 光处 于初办期，其 承接 的部分 项 目尚处 在样 线制 作、试生 产阶段，导 致出 现 亏 损。图5：2021-2022Q1-3 公司营收 同比快速增长 图6：2020-2022Q1-3 公司归母 净利润承压 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 2017-2021 年公司期间费 用率总体保持稳定，2022Q1-3 公司毛利率和净利率 均有所回暖。2017-2021 年公 司期间 费用 率分别为 9.6%/10.5%/11.0%/11.3%/10.0%，总体 保 持 稳 定。2022Q1-3 公 司 毛 利 率 和净 利 率 分别为 10.8%/0.7%，分别 较 2021 年+1.3pcts/+0.8pcts。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530营收：亿 元 YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.20.00.20.40.60.81.01.2归母净利 润：亿 元 YOY公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/21 图7：2015-2022Q3 公司 期间费 用率总体保持稳定 图8：2022Q1-3 公司毛利率和净 利率均有所回暖 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 1.3、注重 研 发投入，持 续提升 产品 技术及 质量 公 司 持 续 加 大 研 发 投 入，研 发 人 员 数 量 显 著 增 加。公司高度重视研发投入，2015-2021 年 间，研发 费用 由 0.32 亿 元提 高至 1.23 亿 元（CAGR 为 25.2%），研 发费用率 由 3.1%提高 至 5.0%。2019-2021 年 间研 发人 员数 量从 311 人增 加至 456 人。图9：2015-2022Q3 公司 研发费 用率有所提升 图10：2019-2021 年公司研发人员 数量 有所提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据 来源：Wind、开源证券研究所 公 司技 术储 备充 足，拥有 领 先的 正向 研发 及设 计能力。随着汽车消费市场需求向 多元化、个 性化、时尚化 演变，汽车 车型更 新换代 周期逐 步缩 短，线 束企业 需具备配合整车厂商实现同步开发 的 技术实力。公司高度重视技术研发，与西门子、KUKA、同 济 大 学等 国 内外 企 业、科研 机 构、高 校开 展 技 术 合作，围绕 汽 车线 束 中新材料、新工 艺等 重点 应 用领域 开展 研究，推动 汽 车线束 轻量 化、小 型化 落 地应用。据公 司 2021 年 年报，公 司已 完 成特 定客 户高 压线 束中铝 导线 替代 铜导 线产 品推广。据公 司 2022 年 半年 报，公 司小平 方铝 线应 用进 入实 质项目 阶段，高 频通 讯相 关产品进入产 品试 制阶 段，创新 性研究 的新 产品 已完 成技 术可行 性研 究。0%2%4%6%8%10%12%期间 费用 率 销售 费用 率 管理 费用 率财务费用 率 研发费用 率-5%0%5%10%15%20%毛利率 净利率0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.21.4研发费用：亿元 研发费用 率31130445601002003004005002019 2020 2021研发人员 数量：人公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/21 2、汽车线 束 市场外资 占据主 导，国产替代空间 广阔 汽 车线 束由导 线、端 子、接 插件 及护套 等组成，是汽 车电 路的网 络主体，为整车 电器 电子 部件 提供 电能、信号 传输，属 于定 制型产 品。汽车线束是由接触件端 子（连接器）与 线缆压 接后，塑压绝 缘体 或外加 金属壳 体等，捆扎 形成的 组件。汽车线束 主要 用于 连接汽 车的蓄 电池、分电 盒、执 行器、控制器、传 感器等 部件，为整车电器 电子 部件 提供 电能、信 号传 输。据华 经情 报 网，低/中/高 档燃 油车 线束 平均单车价值 量分 别约 为 2500/3500/4500 元，新 能源 车由 于 增加了 高压 线束，线 束平 均单车价值 量约 为 5000 元。图11：汽车线束是汽车电路 的网 络主体 图12：新能源车线束平均单 车价 值量 约 5000 元 资料来源：卡倍亿招股书 数据 来源：华经产业研究院、开源证券研究所 全 球汽 车线束 行业集 中度较 高，矢崎、住友电 气与安 波福 等外资 品牌占 主导地位。2021 年，矢崎、住 友 与安波 福合 计占 据全 球汽 车线束 市场 71%的份 额。除前三名 外，全 球汽 车线束 主要厂 商还包 括 德 国的莱 尼、德 科斯米 尔、科络普，以及 美国的 李尔等。住友、古河 等厂 商拥有 自己 的上游 铜矿资 源，安 波福、藤仓 等厂商 拥有很强的 连接 器技 术实 力。随着电动化自主品牌 崛起，汽车线束国产替代进程 有望加速。（1）外资/合资 整车厂 主要 选择国 际零部 件厂 商在国 内的独 资或者 合资 企业配 套。（2）国内 自主 线束厂商通 常 配 套自 主品 牌车 企，沪光 股份、上 海金 亭（永鼎股 份旗 下汽 车线 束子 公司）等 部分企业 已进 入到合 资品 牌的供 应体系。（3）一些 规模较 大 的自 主品牌 有自 己 专门 配套的 线束 厂，如 曼德电 气、弗 迪科 技、豪达 分别 为长城 汽车、比亚 迪、吉 利汽车 配套。图13：2021 年外资厂商占据全球 汽车 线束市场主要份 额 数据 来源：华经产业研究院、MarketsandMarkets、开源证券研究所 25003500450050000100020003000400050006000低档燃油 车 中档燃油 车 高档燃油 车 新能源车汽车线束 平均单 车价值 量：元矢崎,30%住友,24%安波福,17%莱尼,6%李尔,5%古河,4%藤仓,3%裕罗,1%沪 光 股份,1%其他,9%公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/21 表3：线束自主品牌有所突 破国 内市场 车系 整 车企业 主 要供应商 整车线束 小线束 高压线束 德系 上汽大众 昆山沪光、科世科、苏州波特尼、莱尼、安波福 昆山沪光、上海金亭、李尔 昆山沪光、安波福、科世科、苏州波特尼 一汽大众 科世得润、长春住电、安波福、李尔 昆山沪光、长春捷翼、长春灯 泡电线厂 科世得润 奥迪 科世得润、长春住电、安波福 长春捷翼 安波福、科世得润 奔驰 莱尼、安波福 昆山沪光、德科斯米尔、耐克森 昆山沪光、德科斯米尔 宝马 德科斯米尔、莱尼 德科斯米尔、莱尼、迈恩德 莱尼 美系 通用 安波福、上海金亭、矢崎、莱尼、昆山沪光 科世科、上海金亭、河南天海、昆山沪光 昆山沪光、安波福 福特 安波福、李尔、矢崎、住友 莱尼、安波福、矢崎、李尔 日系 矢崎、住友、滕仓 韩系 京信、裕罗、悠进 内资 上汽集团 昆山沪光、李尔、天海、安波福 昆山沪光、安波福、三智 Auto-Kable、昆山沪光 一汽集团 李尔、长春灯泡电线厂、安波福 三智 TE(泰科)吉利汽车 豪达、天海、藤仓、京信、李尔 天海、京信 TE(泰科)长城汽车 保定曼德、长春灯泡电线厂、天津精益 立讯、乐荣、景程 TE(泰科)奇瑞汽车 昆山沪光、河南天海、侨云电子、安波福等/中航光电、南京康尼、四川永贵等 江淮汽车 昆山沪光、河南天海、安波福等/中航光电、安波福 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 表4：国内自主线束厂商 有 永鼎 股份、得润电子、沪 光股 份 等 永 鼎股份（上海金 亭）得 润电子（柳州双 飞）沪 光股份 2021 年营业收入（亿元）12.82 22.6 24.48 2021 年毛利率 6.37%8.43%9.53%主要客户 上汽通用、上汽大众、沃尔沃等 上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等 上汽大众、上汽通用、上汽奥 迪、江淮、奇瑞、戴姆勒奔驰、理想、赛力斯、T 客户等 主要产品 顶棚线束、行李舱线束、座椅线束、保险杠线束等单功能小线束，仅通过下属参股子公司苏州波特尼（持股比例 40%）为客户提供少量客户定制化整车 线束 乘用车和商用车整车高低压线束 乘用车整车高低压线束 资料来源：华经产业研究院、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/21 3、产品 ASP 提升+客户拓展+产能投放，三大看 点助力公司 成长 3.1、受 益于 电动化 和智 能化变 革，汽车线 束 ASP 有 望持 续 提升 高 压线 束：电动车 的纯 增量，需 求量 有望跟 随电 动化 趋势 持续 增长。新能源 汽车 用高压 线束 取代传 统燃油 车的发 动机 线束，用于连 接充电 口座、高压 电池包、逆变 器、电 机、车载充 电机等 设备。由于 驱动电 压较高，且交 流电 机的 电 磁干扰 较为强烈，新能 源汽 车 对 线束 输送能 力、机械 强度、绝 缘保护 和电 磁兼 容要求 较 高。图14：高压线束用于连接电 动车 各高压部件 资料 来源：浅谈纯电动汽车整车级高压线束开发 高速线束：应用于智 能网 联，ASP 有望跟随智能化 趋势 快速提升。智 能 驾驶、智能座 舱 等 功能 的快 速发 展带动 电子 器件 用量 增加，蔚来 ES8、理想 L9、问 界 M7等 智能汽 车 的 智能驾 驶硬件 配置 较 传统 汽车明 显提升，高速 线束 需求量 加大。据汽车线缆 供应 商 卡 倍亿 公司 公告，以 太网 线单 价约 700 元/千 米，较常 规线 缆约 400 元/千米的 单价 显著 提升。表5：蔚来 ES8、理想 L9、问界 M7 等智能汽车的智能驾 驶硬件配置丰富 蔚来 ES8 理想 L9 问界 M7 极氪 001 飞凡 R7 售价（万元）52.8-63.8 45.98 31.98-37.98 29.9-38.6 30.25-36.95 摄像头 11 11 8 15 12 毫米波雷达 5 1 3 1 5 超声波雷达 12 12 12 12 12 激光雷达 1 1 0 0 标配 0，选配 1 驾驶辅助级别 标配 L2，选配 L3 L2 L2 标配 L2，选配 L3 L2 资料来源：太平洋汽车网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/21 表6：车用总线 类型包括 LIN、CAN、FlexRay、MOST 等 总 线类型 传输 速率 应用 LIN 10-125Kbps 大灯，灯光，门锁，电动座椅等 CAN/CAN-FD 1Mbps（CAN）/8Mbps（CAN-FD）汽车空调，电子指示，故障检测等 FlexRay 1-10Mbps 引擎控制，ABS，悬挂控制，线控转向等 MOST 10Mbps 汽车导航系统，多媒体娱乐 车载以太网 1Gbps 高级驾驶辅助系统，车载诊断系统，车载信息娱乐系统 资料来源：懂车帝、开源证券研究所 图15：2019 年 沪光股份导线 占原 材料 采购总额 30%图16：以太网线及 新 能 源 汽车 线缆 较 常 规 线缆 单 价 显著提升（元/千米）数据来源：公司招股书、开源证券研究所 数据 来源：卡倍亿公司公告、开源证券研究所 3.2、客 户开 拓顺利，业 绩弹性 可期 公司 于 2000 年进 入上 汽大 众的供 应商 体系，2005 年 进入大 众汽 车集 团（中国）供应商 体系，并在 获得 大 众集团 西雅 特 LEON 门线束 SE 359 项目 定点 后，逐 步参与上汽大 众新 车型 新项 目的 同步研 发，先后 获得 发动 机线束、定 制 化 KSK 整 车线束、高 压线束 产品 的定点。凭借 突出的 正向 研发实 力、严 格的产 品质 量及优 质的供 货服务，公司获得上汽大众的高度认可，2017-2019 年 上汽大众占公司总营收比例为50%-52%，公 司 成 套线 束 在上汽 大众 的销 量 份 额稳 定 在 20%-25%。图17：2017-2019 年上汽大众占公 司总营收比例 约 50%图18：2017-2019 年公司成套线束 在上汽大众份额稳定 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 数据 来源：公司招股书、开源证券研究所 导线,30%护套,19%端子,18%胶带,5%继 电 器盒,5%其他,23%020040060080010001200140016001800常规线缆 以太网线 新能源汽 车线缆52%50%50%0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019上汽大众 上汽通用 宝沃大众（中 国）奇瑞 上汽集团北汽福田 江淮 其他24.48%20.96%24.46%0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019公司成套 线束在 上汽大 众销量 份额公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/21 表7：公司与上汽大众建立 了长 期稳定的合作关系 时间 重 要合作事 件 2000 年 通过上汽大众潜在供应商评审，取得供应商代码 2005 年 进入大众集团的供应商体系，通过评审取得供应商编号 获得 SE 359 门线束，并于 2006 年正式量产 2007 年 取得大众集团 Formel Q A 级 供应商资质 2009 年 取得上汽大众旗下斯柯达明锐车型 EA113 2.0L MPI 发动机线束定点，并于 2010 年量产 2011 年 取得斯柯达昕锐 SK253 KSK 整车成套线束定点，首次为上汽大众提供高端定制化 KSK 整车线束 取得 EA888 EVO2 发动机线束定点，装配于上汽大众途观、斯柯达速派、斯柯达明锐等车型，2012 年量产 2012 年 取得斯柯达新速派 SK461 FL KSK 整车成套线束定点，2013 年量产 成为斯柯达昕动 SK253 SP KSK 整车线开发供应商，2014 年量产 取得斯柯达明锐 SK371 KSK 整车线束定点，2013 年量产 取得上汽大众朗逸车型 PQ34 蓄电池线束定点，2013 年量产 2013 年 成为桑塔纳浩纳车型 VW350 KSK 开发供应商，2015 年量产 2014 年 成为新桑塔纳车型 VW351 KSK 开发供应商，2016 年量产 取得新桑塔纳、斯柯达昕锐、昕动车型 ABS 轮速传感器线束定点，2016 年量产 2016 年 成为斯柯达柯米克车型 SK316 KSK 开发供应商，2018 年量产 2017 年 取得大众集团专门建立的用于生产电动车型的 MEB 平台中 LOUNGE SUVe、AERO、A SUVE 三款新能源车型高压线束定点，开始为上汽大众提供新能源汽车高压线束研发设计，2021 年量产 成为上汽大众 T-CROSS 车型 KSK 开发供应商，2019 年量产 取得 T-CROSS、POLO 车型 ABS 轮速传感器线束，2019 年量产 2018 年 取得上汽大众途昂 X 车型 VW416 COUPE KSK 整车线束项目定点，2019 年量产 成为上汽大众途昂系列车型 VW416 PA KSK 整车线束开发 供应商，2020 年量产 成为 37W 平台斯柯达新明锐 SK381 KSK 整车线束开发供应商，2020 年量产 2019 年 成为上汽大众 MEB 平台奥迪纯电动汽车 A+SUVE 车型 AU316 KSK 整车线束开发供应商，2021 年量产 取得上汽大众 MEB 纯电动平台电池包线束项目定点，2020 年量产 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 新能源和 外资/合资品牌客户 拓展顺利，客 户结构呈 多元化发展。公 司 积极 开 拓戴姆勒奔 驰、上 汽通用、上汽奥迪、长安 福特、捷 豹路虎、大众安 徽 等外 资/合资品牌整车 厂，以及 理想、美 国 T 公 司、赛力 斯等 新能 源整车 厂客 户，新项 目定 点持 续落地。2015-2021 年，公司 前五大 客户 营收 占比 由 99%下降 至 79%。未 来，公 司有望充分受 益于 新能 源汽 车高 景气度，实 现对 新能 源客 户销售 收入 的快 速增 长。公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 13/21 图19：2015-2021 年公司客户集中 度有所下降 数据 来源：公司公告、开源证券研究所 表8：公司新项目定点持续 落地 定 点时间 类型 客户 车型 配套 产品 2020 年 传统燃油车 上汽集团 名爵 MG5 成套线束 上汽奥迪 CSUV 成套线束 上汽大众 帕萨特 其他线束 捷豹路虎 揽胜极光 48V 低压线束 新能源汽车 上汽大众 MEB-NEO 高压线束 上汽大众 ID.6X 高压线束 上汽奥迪 MEB-A+SUV 高压线束及成套线束 北京奔驰 BR254/214 高压线束 理想汽车 X01 高压线束 2021 年 传统燃油车 上汽通用 凯迪拉克 XT5 成套线束 上汽通用 君威&君越 成套线束 上汽通用 雪佛兰探界者 电瓶线束 上汽通用 别克 CUV&SUV 电瓶线束 上汽大众 途观、朗逸、明锐 发动机线束 上汽通用 别克威朗 其他线束 长安福特 平台项目 其他线束 新能源汽车 赛力斯 问界 M5、M5 EV、M7 整车高低压线束 理想汽车 X02 高压线束 大众安徽 VW316/8 高压线束 戴姆勒奔驰 MMA 平台 电池包低压线束 2022H1 新能源汽车 理想汽车 W01 高压线束 智己汽车 S12L 高压线束 美国 T 公司 M3 热管理线束 资料来源：公司公告、开源证券研究所 3.3、定 增投 建新产 能，助力业 绩增 长 公 司在 江苏、浙江、重 庆、福建 等地布 局 了 生产 基地，通 过上述 生产 基地 的 建设，可以 有效 地降低 产品的 运输费 用、缩短供 货时间。此外，公 司在上 海、重 庆及99%95%89%88%84%78%79%0%20%40%60%80%100%120%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021前五 大客 户营 收 占比公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 14/21 德 国设立 工程 技术中 心，为 整车厂 提供 同步开 发设计，更好 地服 务客户 及整合 周边资源。图20：公司在全球布局 分支 机构 资料来源：公司官网 公 司积 极开展 成套线 束、高 压线 束产能 建设，伴随募 投项 目产能 逐步落 地，业绩有望再上一个台阶。2020、2022 年公司 分别 通 过 首次公 开发 行股 票、非公 开发行股票 募集 资金，用于 整车线 束智能 生产 项目、昆山泽 轩汽车 电器 有限公 司汽车 线束部 件生产 项目 产能建 设，主 要生产 成套 线束、高压线 束 等产 品，并进一 步提升 智能化生产 水平，实 现降 本增 效。2019 年，公 司成 套线 束 产能 83 万 套，产能 利 用率为90%。表9：公司积极开展 成套线 束、高压线束 产能建设 项目名称 整车线束智能生产项目*昆山泽轩汽车电器有限公司汽车线束部件生产项目*投资总额（亿元）5.72 5.50 拟投入募集资金（亿元）1.40 4.93 产品 成套线束、高压线束、发动机线束、其他线束 成套线束、高压线束 产能规划（每年）成套线束 30 万套、高压线束 50 万套、发动机线束 30 万件、其他线束 800 万件-预计达产后营收（亿元）14.66-预计达产后净利润（亿元）1.55-项目达到预定可使用状态日期 2021 年 2023 年 资料来源：公司公告、开源证券研究所（“*”项目系 2020 年 IPO 募投项目;“*”项 目系 2022 年非公开发行股票募投项目）公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 15/21 图21：2019 年公司 成套线束产能 利用率 为 90%图22：2021 年公司成套线束产量 120 万套，同比+69%数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据 来源：公司公告、开源证券研究所 75 75 83 0%20%40%60%80%100%0204060801002017 2018 2019成套线束 产能：万套 成套线束 产能利 用率05001000150020000501001502017 2018 2019 2020 2021成套线束 产量：万套发动机线 束产量：万套其他线束 产量：万套（右轴）公司首次覆盖报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 16/21 4、盈利预 测与投资建议 4.1、关 键假 设（1）成套线束业务：受益于 电动 化和 智能 化趋 势，高压线 束和 高速 线束 需求 量加 大，且 对 线 束输送 能力、机械强 度、绝缘保 护和电 磁兼容 要求 更高，汽车线 束市场规模 有望 持续 扩大。公 司积极 开拓 理想、美 国 T 公司、赛力 斯等 新能 源客 户，有望充分 受益 于电 动化 和智 能化变 革带 来的 发展 机遇。我们预 计 2022-2024 年营 收同比增速分 别为：48.0%/66.0%/43.3%。（2）发动机用线 束业务：围绕在 发动 机的 周围，用 于 连接 发动 机上 的各 种传 感器和执 行器。随 着电 动车 销 售占比 持续 提升，公 司 发 动 机用线 束业 务 营 收逐 年下 降。我们预 计 2022-2024 年营 收同比 增速 分别 为：-15.0%/-10.0%/-5.0%。（3）其他线束业务：公司 2020 年获 得 上 汽大 众帕 萨 特 其他 线束 项目 定点；2021