20230210-华鑫证券-山西汾酒-600809.SH-公司动态研究报告_动销反馈良好_营销思路清晰_4页_276kb (1).pdf

2023 年 02 月 10 日 动销 反 馈 良 好，营销 思 路 清 晰 山西汾酒（600809.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-02-09 当前股价（元）289 总市值（亿元）3526 总股本（百万股）1220 流通股本（百万股）1218 52 周价格范围（元）229.7-324.8 日均成交额（百万元）1510.14 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、山西 汾酒（600809）：2022 年顺利收 官，青花 持续 引领 2023-01-20 2、山西 汾酒（600809）：经销 商大会反 馈积 极，全方 位打 造产品 矩阵2022-12-27 3、山西 汾酒（600809）：业绩 符合预期，青 花势 能持 续向 上2022-10-28 春节动销 反馈良好，低 库存 健康增长 春节期间，公司终端消费开瓶率表现良好，节后经销商信心较足，1 月底补货需求旺盛反映终端动销较好。同时公司一贯坚持渠道健康发展，保障低库存运营，阶段性停货加速库存消化，目前 处于可控范围内。节前 公司发布 2022 年业绩预告，其中青花系列 全年同增 60%左右，青花 20 在 300-500 元继续打牢基础、快速放量，青花 30 追求高质量增长，以圈层运营、创新式营销带动推广，批价有望持续回升，青花 40、50 继续引领青花系列品牌形象。全国 化精耕细作，献礼 版玻汾 望放量 目前公司全国化进展顺利，“1+3”主体板块承担主要销售，同时 5 个 小板块增长空间大。公司营销团队快速提升，未来聚焦优势市场 和 下沉市场中 深化全国性渠道网络，在扩大终端数量的同时做好分级工作，加强数字化信息化管理，落实终端精细化运营，提高费用投放效率。献礼版玻汾自 2022 年末推出以来，从头部终端与渠道入手，精准把控营销力度，取得良好表现。2023 年 献礼版玻汾有望全面导入全市场，预计 将 有效实现玻汾产品结构升级，有望成为高线光瓶 酒 的 引领者。盈利预测 我们看好公司青花系列持续引领，腰部产品有望持续发力，献礼版玻汾有望放量。我们预计 2022-2024 年 EPS 为6.48/8.34/10.48 元，当 前 股 价 对 应 PE 分别为 45/35/28倍，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行风险、青花 20 增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、省外扩张不及预期等。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）19,971 26,034 32,512 39,752 增 长率（%）42.8%30.4%24.9%22.3%归 母净利润（百万 元）5,314 7,904 10,175 12,788 增 长率（%）72.6%48.8%28.7%25.7%摊 薄每股收 益（元）4.36 6.48 8.34 10.48 ROE（%）34.1%34.1%30.8%28.2%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究-30-20-100102030(%)山西汾酒 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资产:现金及现金等价物 6,146 15,963 28,203 43,242 应收款 104 143 160 163 存货 8,189 8,114 8,166 8,088 其他流动资产 10,847 11,287 11,312 11,691 流动资产合计 25,286 35,507 47,842 63,184 非 流动资产:金融类资产 6,031 6,081 6,111 6,126 固定资产 2,247 2,245 2,154 2,035 在建工程 247 99 39 16 无形资产 363 345 327 310 长期股权投资 76 76 76 76 其他非流动资产 1,736 1,736 1,736 1,736 非流动资产合计 4,669 4,501 4,333 4,172 资产总计 29,955 40,008 52,175 67,356 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 2,812 3,005 2,970 3,145 其他流动负债 4,077 4,077 4,077 4,077 流动负债合计 14,265 16,697 19,054 21,904 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 103 103 103 103 非流动负债合计 103 103 103 103 负债合计 14,368 16,800 19,157 22,007 所 有者权益 股本 1,220 1,220 1,220 1,220 股东权益 15,587 23,208 33,019 45,349 负债和所有者权益 29,955 40,008 52,175 67,356 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 5390 8016 10319 12970 少数股东权益 76 112 144 182 折旧摊销 170 168 167 160 公允价值变动 28 0 0 0 营运资金变动 1982 2078 2292 2562 经营活动现金净流量 7645 10374 12923 15873 投资活动现金净流量-4837 100 120 129 筹资活动现金净流量 7008-395-509-639 现金流量净额 9,817 10,079 12,534 15,363 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 19,971 26,034 32,512 39,752 营业成本 5,011 6,387 7,859 9,483 营业税金及附加 3,730 4,582 5,690 6,917 销售费用 3,160 3,384 4,194 5,088 管理费用 1,167 1,484 1,821 2,186 财务费用-33-447-790-1,211 研发费用 23 30 37 46 费用合计 4,317 4,451 5,262 6,110 资产减值损失 2 0 0 0 公允价值变动 28 0 0 0 投资收益 72 68 63 60 营 业利润 7,029 10,695 13,778 17,316 加:营业外收入 71 60 45 30 减:营业外支出 10 9 8 7 利 润总额 7,091 10,746 13,815 17,339 所得税费用 1,701 2,729 3,495 4,370 净 利润 5,390 8,016 10,319 12,970 少数股东损益 76 112 144 182 归 母净利润 5,314 7,904 10,175 12,788 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 42.8%30.4%24.9%22.3%归母净利润增长率 72.6%48.8%28.7%25.7%盈 利能力 毛利率 74.9%75.5%75.8%76.1%四项费用/营收 21.6%17.1%16.2%15.4%净利率 27.0%30.8%31.7%32.6%ROE 34.1%34.1%30.8%28.2%偿 债能力 资产负债率 48.0%42.0%36.7%32.7%营 运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 应收账款周转率 192.3 182.5 202.8 243.3 存货周转率 0.6 1.4 1.7 2.0 每 股数据(元/股)EPS 4.36 6.48 8.34 10.48 P/E 66.4 44.6 34.7 27.6 P/S 17.7 13.5 10.8 8.9 P/B 23.2 15.5 10.9 7.9 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华鑫证券研究所 担任 食品饮料首席分析师，负 责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第九届东方财 富行业最佳分析师食 品饮 料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 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