20230505-华鑫证券-中国中铁-601390.SH-公司动态研究报告_现金流改善明显_低PB属性仍强_5页_263kb.pdf

2023 年 05 月 05 日 现金流改善明显，低 PB 属 性 仍 强 中国中铁（601390.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟 S1050522060002 联系人：华潇 S1050122110013 基 本 数 据 2023-05-04 当前股价（元）9.3 总市值（亿元）2302 总股本（百万股）24752 流通股本（百万股）20364 52 周价格范围（元）4.99-9.3 日均成交额（百万元）915.38 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、中国 中铁（601390）：现金 流超预期 增长，资 源业 务 ROE 高达30%2023-04-02 2、中国 中铁（601390）：基建 业务稳健 增长，矿 储丰 富提 供发展 新动能2023-02-12 现金 流回款能力改善，业绩增长稳定 2023 年第一季度实现 营收 2726.25 亿元，同比+2.07%，归母净利润/扣 非 净 利 润 为 78.8/74.1 亿 元，同 比+3.8%/+0.9%，盈利方面，Q1 销售净利率/毛利率为 3.26%/9.08%，同比变动0.14pct/-0.12pct。现 金 流 方 面，2023 年 Q1 公司 经营 性 现金 净流出为 380.2 亿元，较去年同期少流出 113.75 亿元，现金流 回 款情况 明显 改善。拆分业务看，2023Q1 公司基建建设/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收 2347/47.2/72.7/78.8/180 亿元，同比+1.67%/-2.95%/+12.53%/-11.07%/+12.33%。毛利率分别为 7.63%/22.93%/21.03%/18%/15.58%，同 比 变 动-0.18/-2.29/+2.11/+0.85/-0.39pct。装 备 制 造/地 产 开 发 业务 毛 利 率 有 所 回 升。费 用 率 方 面，2023Q1 公 司 期 间 费 用 率4.75%，同 比 下 降 0.11pct，其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用率同比+0.05%/+0.05%/-0.27%/+0.05%，整 体 费 用 控 制 较 稳定。Q1 净利 润增速 处于 8 大 建筑 央企中 较低 水平，主要原因系：1）信用减值损失同比增加 2.9 亿；2）其他业务（矿业业务）低 于 预 期，除 了 钼 涨价，其 他 主 要 金 属（铜、锌、钴）价格基本同比下滑，对业绩有一定影响。整体 订单 较为 充足 2023 年第一季度公 司 新 签 合 同 额 6673.8 亿元，同比增长10.2%。分 业 务 来 看，设计咨询新签合同 77.4 亿元，同比-35.1%；工 程 建 造 新 签 合 同 5060.3 亿 元，同 比+21.8%；装备 制 造 新 签 合 同 162.1 亿 元，同 比+8.6%；房 地 产 开 发 业 务新签合同 170.5 亿 元，同 比+137.8%；资 产 经 营 新 签 合 同402.9 亿 元，同 比-42.3%；资 源 利 用 业 务 新 签 合 同 65.6 亿元，同比+10.3%；金 融 物 贸 业 务 新 签 合 同 172.2 亿元，同比+29.7%；新兴业务（包 括 水 利 水 电、清 洁 能 源、生 态 环 保、城市运营、机场航道以及其他新基建业务）新签合同 562.8 亿元，同比-16.5%。截至 2023 年 3 月末，公 司 未 完 合 同 额5.3 万 亿元，同 比 增长 8%，目 前 公 司 在 手订 单 充 足，未 来 营收 端有 望保持 稳定 增长。分 地 区 看，公 司 境 内/境 外 业 务 分 别 新 签 合 同 额6273.4/400.2 亿元，同比分别增长 10.8%/1.1%。央企 利润弹性体现，公 司PB 低于可比公司 从 2023 年行业整体来看，8 大建筑央企（中国中铁/中国铁-40-30-20-10010203040(%)中国中铁 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 建/中 国 交 建/中 国 电 建/中 国 能 建/中 国 建 筑/中 国 中 冶/中国化学）Q1 扣 非 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 0.94%/5.2%/10.39%/22.94%/22.12%/27.59%/27.23%/15.41%，营 业 收 入 同 比 增 速分别 为 2.07%/3.43%/2.61%/0.66%/24.19%/8.12%/22.39%/20.63%。8 大建筑央 企 Q1 扣非业绩 整体同 比 增速 为 16.4%，去年同期为 15.7%，在“中 特 估”大 背 景 下，我们认为建筑央企 业绩增长弹性值得 期待。目前通信板块核心央企标的三大运营商平均 PB 为 1.39，石油 化 工 板 块 核 心 央 企 标 的 三 桶 油 平 均 PB 为 0.98，相 比 之下，中国中铁 目前 PB 分别仅为 0.88，PB 估 值偏低。我们认为央国企价值重估并非仅仅是恢复 1 倍净资产，今年，建筑央企估值最大的变化在于，随着公司财报质量的提升，市场将会自然地给予央企更高的 PB 估值。盈利预测 因公司矿业业务多个小品类金属 Q1 跌价及信用减值等因素，我们下调公司 2023-2025 年 业 绩 预 测，即 归 母 净 利 润 分别为371、395、449 亿元，EPS 分别为 1.5、1.6、1.81 元，当前股价对应 PE 分别为 6.2、5.8、5.1 倍。考虑到“中特估”大背景下公司仍然具有业绩增长潜力和新的业务拓展力度大幅加强，我们维持“买入”评级。风险提示（1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）1,154,358 1,272,970 1,389,686 1,529,680 增 长率（%）7.6%10.3%9.2%10.1%归 母净利润（百万 元）31,276 37,096 39,522 44,882 增 长率（%）13.2%18.6%6.5%13.6%摊 薄每股收 益（元）1.26 1.50 1.60 1.81 ROE（%）7.4%8.5%8.7%9.6%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈 利预 测（百万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 238,584 208,213 264,890 300,511 应收款 124,569 137,369 149,964 165,071 存货 207,871 228,218 249,699 274,853 其他流动资产 327,542 358,947 389,850 426,917 流动资产合计 898,566 932,746 1,054,403 1,167,352 非 流动资产:金融类资产 21,898 21,898 21,898 21,898 固定资产 66,783 92,744 98,727 97,011 在建工程 50,690 20,276 8,110 3,244 无形资产 170,075 161,571 153,068 144,989 长期股权投资 109,881 109,881 109,881 109,881 其他非流动资产 317,171 317,171 317,171 317,171 非流动资产合计 714,600 701,644 686,957 672,297 资产总计 1,613,166 1,634,390 1,741,360 1,839,649 流 动负债:短期借款 71,210 108,710 128,710 138,710 应付账款、票据 480,430 406,098 444,322 489,082 其他流动负债 184,795 184,795 184,795 184,795 流动负债合计 873,373 850,611 922,681 994,048 非 流动负债:长期借款 279,751 309,751 329,751 339,751 其他非流动负债 36,984 36,984 36,984 36,984 非流动负债合计 316,734 346,734 366,734 376,734 负债合计 1,190,107 1,197,345 1,289,415 1,370,782 所 有者权益 股本 24,752 24,752 24,752 24,752 股东权益 423,059 437,045 451,945 468,866 负债和所有者权益 1,613,166 1,634,390 1,741,360 1,839,649 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 34972 41480 44192 50186 少数股东权益 3696 4384 4671 5304 折旧摊销 10439 12956 14262 14235 公允价值变动-563-563-563-563 营运资金变动-4993-124813-12910-15961 经营活动现金净流量 43552-66556 49652 53201 投资活动现金净流量-84388 4452 6183 6582 筹资活动现金净流量 10465 40006 10708-13265 现金流量净额-30,371-22,098 66,543 46,518 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 1,154,358 1,272,970 1,389,686 1,529,680 营业成本 1,038,544 1,132,943 1,239,600 1,364,474 营业税金及附加 6,579 7,255 7,920 8,718 销售费用 6,328 6,978 7,618 8,385 管理费用 25,061 27,636 30,169 33,209 财务费用 3,183 12,457 12,570 12,423 研发费用 27,742 30,593 33,398 36,762 费用合计 62,314 77,664 83,755 90,779 资产减值损失-2,674-2,674-2,674-2,674 公允价值变动-563-563-563-563 投资收益 1,164 1,164 1,164 1,164 营 业利润 43,049 50,973 54,276 61,574 加:营业外收入 617 617 617 617 减:营业外支出 1,082 1,082 1,082 1,082 利 润总额 42,583 50,508 53,810 61,108 所得税费用 7,611 9,028 9,618 10,922 净 利润 34,972 41,480 44,192 50,186 少数股东损益 3,696 4,384 4,671 5,304 归 母净利润 31,276 37,096 39,522 44,882 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 7.6%10.3%9.2%10.1%归母净利润增长率 13.2%18.6%6.5%13.6%盈 利能力 毛利率 10.0%11.0%10.8%10.8%四项费用/营收 5.4%6.1%6.0%5.9%净利率 3.0%3.3%3.2%3.3%ROE 7.4%8.5%8.7%9.6%偿 债能力 资产负债率 73.8%73.3%74.0%74.5%营 运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 9.3 9.3 9.3 9.3 存货周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 每 股数据(元/股)EPS 1.26 1.50 1.60 1.81 P/E 7.4 6.2 5.8 5.1 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 建筑 建材 组介绍 黄俊伟：同 济大 学土 木工 程学士&复 旦大 学金 融学 硕 士，超 过 5 年 建筑 建材 行 业研究经 验 和 3 年 建筑 建材 实业从 业经 验。华潇：复旦 大学 金融 学硕 士。研 究方 向为 建筑 建材 及新材 料方 向。证券 分 析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230505015625