深度报告-20230216-东莞证券-平安银行-000001.SZ-深度报告_把握修复主线_静候春暖花开_24页_1mb.pdf

本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。银行业买入（维持）把握修复主线，静候春暖花开平安银行（000001）深度报告 2023 年2 月16 日分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号：S0340518040001 电话：0769-22177163 邮箱：研究助理：吴晓彤 SAC 执业证书编号：S0340122060058 电话：0769-22119430 邮箱：主要数据 2023 年2 月15 日收盘价(元)13.67 总市值（亿元）2,652.79 总股本(亿股)19,405.92 流通股本(亿股)19,405.55 ROE（TTM）11.94%12 月最高价(元)17.56 12 月最低价(元)10.22 股价走势资料来源：iFind，东莞证券研究所投资要点：背靠综合金融集团，经营质效稳步提升。中国平安集团为平安银行的控股股东，在客户资源、综合金融、科技等方面向平安银行精准赋能：一是平安集团客群基础庞大，有利于平安银行挖掘优质客户资源；二是平安银行依托集团生态圈打造综合金融优势；三是平安银行借助集团科技优势赋能金融服务。平安银行经营质效稳步提升，2022 年前三季度归母净利润增速居上市股份行之首，年化加权ROE（净资产收益率）较2021 年的10.85%提高至13.52%，在股份行中仅次于招商银行。平安银行零售转型成效显著，把握疫后修复机会。平安银行的零售业务在营收与净利润中起着重要的支撑作用，其中“基础零售、消费金融、私行财富”3大业务稳扎稳打。（1）基础零售业务：客群基础扎实，持续提升存款沉淀消费。（2）消费金融业务：把握疫后修复机会。随着疫情影响的逐渐消退与消费场景的逐步恢复，消费金融的回暖趋势更加明确。平安银行消费金融贷款占比在上市银行中排名首位，将更加受益于疫后零售需求修复。（3）私行财富业务：公司发展新动能。平安银行私行AUM增速与占比均在上市股份行中领先。从短期来看，财富管理业务收入有望继续增厚。从长期来看，平安银行财富管理业务成长潜力大。资产质量向好，驱动估值修复。（1）房地产风险整体可控。2022 年以来，房地产销售低迷与行业风险暴露，市场对平安银行涉房资产的担忧加剧，这是压制平安银行估值的重要原因之一。整体来看，平安银行涉房业务的信用风险相对可控、房地产业务出险项目均已出台处置方案、房地产行业利好政策加速落地，利好平安银行涉房资产质量改善。（2）零售端不良生成压力缓解。在复工复产的有序推进下，居民的就业率与收入有所提升，还款能力将逐步恢复，消费活力与消费意愿得到有效激发，预计 2023 年消费贷款的不良生成压力将有所缓解，零售端资产质量有所改善。投资建议：给予平安银行“买入”评级，预计2022-2024 年平安银行归母净利润分别为455.28 亿元、548.75 亿元和651.51 亿元，同比增速分别为25.3%、20.53%和18.73%，EPS分别为2.22 元、2.71元和3.23 元，当前股价对应的PE 为6.15、5.05 和4.23。风险提示：疫情形势变化的不确定性导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。深度研究公司研究证券研究报告平安银行（000001）深度报告 2 请务必阅读末页声明。目录 1 平安银行概况.4 1.1 前身为深圳发展银行，坚定零售转型不动摇.4 1.2 背靠综合金融集团，客群基础庞大.5 1.3 归母净利润增长提速，经营质效稳步提升.8 2 零售深化转型，关注疫后修复.9 2.1 零售转型成效显著.9 2.2“基础零售、消费金融、私行财富”3 大业务稳扎稳打.11 3 资产质量向好，驱动估值修复.16 3.1 房地产风险整体可控.17 3.2 个人贷款不良生成压力将有所缓解.18 4 负债成本稳中有降，净息差有望企稳.19 5 投资建议.21 6 风险提示.22 插图目录图1：平安银行历史沿革.4 图2：平安银行战略演变.5 图3：平安集团不同财富结构的个人客户数（单位：万人）.6 图4：平安集团不同财富结构的客均合同数（单位：个）.6 图5：平安集团持有多家子公司合同的个人客户数与占比（万人，%）.7 图6：平安集团业务开展情况.7 图7：平安银行总资产增长情况（单位：亿元，%）.8 图8：平安银行营收与归母净利润同比增速（单位：亿元，%）.8 图9：2022 年前三季度上市股份行归母净利润增速排名（单位：%）.9 图10：平安银行年化加权ROE（单位：%）.9 图11：平安银行零售布局.9 图12：平安银行个人贷款占比与个人贷款增量占比（单位：%）.10 图13：2022 年6 月末上市股份行个人贷款占比排名（单位：%）.10 图14：平安银行零售业务营业收入与占比（单位：亿元，%）.10 图15：平安银行零售业务净利润与占比（单位：亿元，%）.10 图16：平安银行零售客户数（单位：万户）.11 图17：口袋银行APP 注册与活跃用户数（单位：万户）.11 图18：平安银行零售存款增长情况（单位：亿元，%）.11 图19：平安银行个人贷款增长情况（单位：亿元、%）.12 图20：平安银行个人贷款结构（单位：%）.12 图21：2022H1 上市股份行信用卡贷款/零售贷款排名（单位：%）.13 图22：平安银行信用卡业务增长情况（单位：%）.13 图23：平安银行汽车金融贷款增长情况（单位：%）.14 图24：平安银行“新一贷”余额增长情况（单位：亿元，%）.15 图25：平安银行AUM 增长情况（单位：亿元，%）.15 图26：平安银行私行达标客户增长情况（单位：万户）.15 图27：我国总储蓄率（单位：%）.16 图28：平安银行不良贷款率（单位：亿元，%）.17 图29：平安银行拨备覆盖率（单位：%）.17 平安银行（000001）深度报告 3 请务必阅读末页声明。图30：平安银行对公贷款不良率（单位：%）.17 图31：平安银行对公房地产贷款不良率（单位：%）.17 图32：平安银行个人贷款不良率（单位：%）.18 图33：2022Q3 上市银行净息差排名（单位：%）.19 图34：平安银行个人贷款与企业贷款收益率（单位：%）.20 图35：平安银行计息负债成本率（单位：%）.20 图36：平安银行活期存款规模与占比（单位：亿元，%）.20 图37：2022H1 上市股份行定期存款占比（单位：%）.21 表格目录表1：平安银行前 10 名股东持股情况（截至 2022 年 9 月末）.5 表2：2022H1 上市股份行信用卡业务对比.13 表3：平安银行存款挂牌利率调整情况.21 表4：平安银行盈利预测简表.23 平安银行（000001）深度报告 4 请务必阅读末页声明。1 平安银行概况 1.1 前身为深圳发展银行，坚定零售转型不动摇平安银行前身为深圳发展银行。平安银行原名为深圳发展银行股份有限公司，是在对深圳经济特区原 6 家农村信用合作社进行股份制改造的基础上设立的股份制商业银行。1987 年 12 月 22 日，平安银行正式成立。1988 年 4 月 11 日，公司普通股股票在深圳经济特区证券公司挂牌公开交易。平安银行持续实施网点智能化建设，合理配置网点布局，2022 年6 月末，平安银行共有 109 家分行（含香港分行），合计 1,192 家营业机构。图1：平安银行历史沿革资料来源：公开发行A 股可转换公司债券募集说明书，东莞证券研究所坚持零售转型的战略定力。2012 年底，平安银行制定了“三步走”战略规划；2016年7 月，在对宏观和行业形势进行充分研判的基础上，平安正式启动零售转型的新战略，致力于打造零售智能银行的发展新模式，同时推动公司业务的轻资本和轻资产运营；2021 年，平安银行继续坚持零售转型的战略定力，以“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，坚持“科技引领、零售突破、对公做精”十二字策略方针，持续深化战略转型，着力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片，零售、对公、平安银行（000001）深度报告 5 请务必阅读末页声明。资金同业业务在构建“3+2+1”经营体系的基础上，不断升级策略打法，深化全面数字化经营，重塑资产负债经营。图2：平安银行战略演变资料来源：公司公告，东莞证券研究所 1.2 背靠综合金融集团，客群基础庞大中国平安集团为平安银行的控股股东。截至 2022 年 9 月末，平安银行前十大股东共持有平安银行 68.83%股份，平安集团及其控股子公司平安寿险合计持有平安银行57.94%的股份，为平安银行的控股股东。其中，平安集团持有平安银行 49.56%的股份，平安寿险持有平安银行 8.38%的股份。表1：平安银行前10 名股东持股情况（截至2022 年9 月末）股东名称股东性质持股总数持股比例（%）中国平安保险（集团）股份有限公司集团本级自有资金境内法人 9,618,540,236 49.56 香港中央结算有限公司境外法人 1,400,047,069 7.21 中国平安人寿保险股份有限公司自有资金境内法人 1,186,100,488 6.11 中国平安人寿保险股份有限公司传统普通保险产品境内法人 440,478,714 2.27 中国证券金融股份有限公司境内法人 429,232,688 2.21 平安银行（000001）深度报告 6 请务必阅读末页声明。交通银行股份有限公司易方达上证 50 指数增强型证券投资基金境内法人 62,667,068 0.32 深圳中电投资股份有限公司境内法人 62,523,366 0.32 和谐健康保险股份有限公司万能产品境内法人 58,894,176 0.3 新华人寿保险股份有限公司分红个人分红-018L-FH002 深境内法人 57,168,708 0.29 瑞银资产管理（新加坡）有限公司瑞银卢森堡投资 SICAV 境外法人 47,353,732 0.24 总计 13,363,006,245 68.83 数据来源：公司公告，东莞证券研究所中国平安集团在客户资源、综合金融、科技等方面向平安银行精准赋能。中国平安集团是国际领先的个人金融生活服务集团，综合实力广受海内外评级机构和媒体的认可和好评，在 2021 年世界 500 强的榜单中，中国平安位列第 16 位，居全球金融企业第 2位，蝉联全球多元保险企业首位，同时蝉联中国保险企业第 1 位。一是平安集团客群基础庞大，有利于平安银行挖掘优质客户资源。截至 2022 年 6月末，中国平安集团互联网用户超6.68 亿，个人客户数超2.25 亿。个人客户中，富裕客户超8807 万，高净值客户超22 万，其客均合同数高达20.26 个。个人客户交叉渗透程度不断提升，39.8%的个人客户同时持有多家子公司合同。与之相对比，平安银行零售客户数为1.22 亿，财富管理客户数为120.36 万，未来平安银行在平安集团中可挖掘的优质客户资源十分充足，客户增长空间广阔。图3：平安集团不同财富结构的个人客户数（单位：万人）图4：平安集团不同财富结构的客均合同数（单位：个）资料来源：公司公告，东莞证券研究所注：大众客户为年收入10万元以下客户；中产客户为年收入10 万元到24 万元客户；富裕客户为年收入24 万元以上客户；高净值客户为个人资产规模达1,000 万元以上客户。资料来源：公司公告，东莞证券研究所平安银行（000001）深度报告 7 请务必阅读末页声明。图5：平安集团持有多家子公司合同的个人客户数与占比（万人，%）资料来源：公司公告，东莞证券研究所二是平安银行依托集团生态圈打造综合金融优势。平安集团是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的个人金融生活服务集团之一，平安银行依托平安集团个人综合金融平台，通过积极融入平安集团生态圈，围绕康养、高端医疗、文体、慈善等领域，持续完善客户权益及服务体系，为客户提供一站式综合金融解决方案。2022 年前三季度，平安银行综合金融渠道贡献 50.0%的私行客户净增户数、53.3%的 AUM 净增额和 59.9%的“新一贷”发放额。图6：平安集团业务开展情况资料来源：公司公告，东莞证券研究所平安银行（000001）深度报告 8 请务必阅读末页声明。三是平安银行借助集团科技优势赋能金融服务。平安集团科技基础扎实，截至 2022年 6 月末，平安集团科技专利申请数累计达 43,094 项，位居国际金融机构前列。平安银行借助平安集团领先的科技优势，不断提升科技对金融服务的赋能水平。一方面，科技赋能零售业务，通过打造“五位一体”新模式，为客户提供全生命旅程的陪伴式服务，并依托 AI 客户经理实现低成本、高精准地触达和激活客户，将优质的零售金融服务覆盖到更多的大众客群，持续提升零售金融服务能力。另一方面，科技赋能对公业务，聚焦两大赛道，基于账户、交易、数据和开放优势，触达产业链上下游的广大中小微企业，打造科技驱动的交易银行，并整合投行、商行、投资及科技服务，构建投行驱动的复杂投融，推动业务经营向生态模式升级。1.3 归母净利润增长提速，经营质效稳步提升资产稳步扩张，2022 年前三季度归母净利润增速居上市股份行之首。截至 2022 年9 月末，平安银行总资产超 5 万亿元，同比增速为7.05%。2018 年至2021 年，平安银行营收增速保持在 10%以上，虽然2022 年前三季度营收同比增速下降至 8.71%，但在股份行中仍保持较高水平。2020 年至2022 年前三季度，平安银行归母净利润同比增速由2.60%大幅提升至 25.82%，增速居股份行之首。2022 年前三季度年化加权ROE（净资产收益率）较 2021 年的 10.85%提高至 13.52%，在股份行中仅次于招商银行，经营质效稳步提升。图7：平安银行总资产增长情况（单位：亿元，%）图8：平安银行营收与归母净利润同比增速（单位：亿元，%）资料来源：iFind，东莞证券研究所资料来源：iFind，东莞证券研究所平安银行（000001）深度报告 9 请务必阅读末页声明。图9：2022 年前三季度上市股份行归母净利润增速排名（单位：%）图10：平安银行年化加权ROE（单位：%）资料来源：iFind，东莞证券研究所资料来源：iFind，东莞证券研究所 2 零售深化转型，关注疫后修复 2.1 零售转型成效显著平安银行积极融合“3+2+1”经营策略和“五位一体”新模式。平安银行持续推进零售业务转型升级，深入贯彻零售业务“3+2+1”经营策略，推动“基础零售、私行财富、消费金融”3 大业务模块升级突破，重点关注“风险控制、成本控制”2 大核心能力提升，着力推动以 AIBank 为内核，以开放银行为外延的“1 大生态”的构筑与经营。在此基础上，升级迭代以开放银行、AI 银行、远程银行、线下银行、综合化银行相互衔接并有机融合的“五位一体”新模式，不断强化科技引领，推动商业模式变革，打造“有温度”的金融服务，为零售业务持续突破发展注入新动能。图11：平安银行零售布局资料来源：公司公告，东莞证券研究所平安银行（000001）深度报告 10 请务必阅读末页声明。零售贷款占比维持高水平。在“3+2+1”经营策略融合“五位一体”新模式的引领下，平安银行零售各项业务实现较好增长。2016 年正式启动零售战略转型后，个人贷款增量占比始终维持在 50%以上的较高水平，其中 2018 年个人增量占比高达 210.35%。2022 年初以来受国内疫情及宏观经济环境影响，居民就业、收入和消费及零售业务发展受到一定冲击，2022 年 6 月末平安银行个人贷款增量占比降低至 52.70%，个人贷款占总贷款降至61.56%，但仍保持股份行的最高水平。图12：平安银行个人贷款占比与个人贷款增量占比（单位：%）图13：2022 年6 月末上市股份行个人贷款占比排名（单位：%）资料来源：iFind，东莞证券研究所资料来源：iFind，东莞证券研究所零售业务在平安银行的营收与净利润中起着重要的支撑作用。2022 年上半年，零售业务营业收入514.02 亿元，同比增长4.45%，占营业收入55.90%，零售业务净利润110.65亿元，同比下降 5.60%，占净利润50.10%，其中零售业务净利润同比下降的主因是平安银行加大零售资产核销及拨备计提力度。图14：平安银行零售业务营业收入与占比（单位：亿元，%）图15：平安银行零售业务净利润与占比（单位：亿元，%）资料来源：iFind，东莞证券研究所资料来源：iFind，东莞证券研究所平安银行（000001）深度报告 11 请务必阅读末页声明。2.2“基础零售、消费金融、私行财富”3 大业务稳扎稳打（1）基础零售业务：客群基础扎实，持续提升存款沉淀持续深入做实客户基础。平安银行通过全面贯彻以客户为中心的经营理念，深化推广“五位一体”新模式，打造面向海量客户的经营中枢，零售客户数从 2017 年的 0.70亿户快速增长至 2022 年9 月末的1.24 亿户。2022 年第三季度，平安银行重磅发布平安口袋银行APP6.0，打造更加便捷、智能、安全的使用体验，2022 年9 月末，平安口袋银行 APP 注册用户数 1.50 亿户，较 2021 年末末增长 10.5%，其中，月活跃用户数（MAU）4,772.62 万户。图16：平安银行零售客户数（单位：万户）图17：口袋银行APP 注册与活跃用户数（单位：万户）资料来源：公司财报，东莞证券研究所资料来源：公司财报，东莞证券研究所持续提升存款沉淀。平安银行零售业务秉持“规模增长、结构优化、基础夯实、成本管控”经营方针，存款业务实现较快增长。2022 年 9 月末，个人存款余额 9,039.24亿元，同比增长 21.60%；2022 年前三季度个人存款日均余额8,365.93 亿元，同比增长21.8%。代发业务对存款的带动作用持续增强，2022 年 9 月末，代发及批量业务客户带来的存款余额 1,914.77 亿元，较2021 年末增长 32.5%。图18：平安银行零售存款增长情况（单位：亿元，%）资料来源：公司财报，东莞证券研究所平安银行（000001）深度报告 12 请务必阅读末页声明。（2）消费金融业务：把握疫后修复机会信用卡、汽融业务和“新一贷”是消费金融业务的三大尖兵。2022 年 9 月末，平安银行个人贷款余额突破 2 万亿、达20,038.82 亿元，同比增长9.14%，主要受疫情影响，部分产品新增投放量有所下降。个人贷款中消费贷款占比90.36%，其中消费金融业务主要分为信用卡、新一贷、个人房屋按揭及持证抵押、汽车金融四大模块。2017-2022 年上半年“三大尖兵”占个人贷款维持在 55%以上，2022 年9 月末，新一贷、汽车金融贷款与信用卡应收账款分别占个人贷款的 7.99%、16.05%和29.69%，在消费金融业务中发挥着重要的引领与支撑作用。随着疫情影响的逐渐消退与消费场景的逐步恢复，消费金融的回暖趋势更加明确。平安银行消费金融贷款占比在上市银行中排名首位，将更加受益于疫后零售需求修复。图19：平安银行个人贷款增长情况（单位：亿元、%）图20：平安银行个人贷款结构（单位：%）资料来源：iFind，东莞证券研究所资料来源：公司财报，东莞证券研究所信用卡贷款占比在上市股份行中排名第一。平安银行深化信用卡业务经营转型，提升信用卡服务质效和核心竞争力，推动信用卡高质量、规范化、可持续发展。截至2022年6 月末，平安银行信用卡流通卡量、总交易金额与信用卡贷款余额在上市股份行中分别排列第三、第二和第三，信用卡贷款占零售贷款比重排列上市股份行第一。受宏观环境与疫情影响，2022 年9 月末，平安银行信用卡流通卡量与信用卡应收账款余额同比增速分别放缓至 3.91%和1.72%，2022 年前三季度信用卡总交易金额同比下降 6.4%。但平安银行通过精细化客群经营，深化信用卡存量客户经营，信用卡应收账款日均余额较2021 全年增长 7.8%，信用卡循环及分期日均余额较 2021 年全年增长 21.4%，带动信用卡收入实现较快增长。平安银行（000001）深度报告 13 请务必阅读末页声明。表2：2022H1上市股份行信用卡业务对比信用卡流通卡量（万张）信用卡总交易金额（亿元）信用卡贷款余额平安银行 7,080.11 17,903.06 5,951.48 浙商银行 389.43 253.82 172.55 兴业银行 6,267.73 13,995.00 4,558.10 光大银行 4,600.17 13,797.90 450,036.00 浦发银行 5,012.34 11,833.21 4,304.95 中信银行 10,341.79 13,835.87 5,170.63 华夏银行 3,303.06-1,750.94 招商银行 10,462.34 23,879.83 8,545.01 民生银行 6,614.70-4,656.05 数据来源：公司公告，东莞证券研究所图21：2022H1 上市股份行信用卡贷款/零售贷款排名（单位：%）图22：平安银行信用卡业务增长情况（单位：%）资料来源：公司财报，东莞证券研究所资料来源：公司财报，东莞证券研究所消费逐步修复，平安银行信用卡业务有望更加受益。随着疫情防控政策逐步优化，阳性人数在2022 年12 月底达到高峰后逐步下降，疫情对居民消费活动的冲击逐步减弱。2023 年春节期间，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长 12.2%，总体保持增长态势。消费数据释放了消费正在回暖的积极信号，消费场景的恢复与消费意愿的提升将有效提振信用卡使用需求，推动信用卡业务实现较快增长，而信用卡贷款占比在行业中处于较高水平的平安银行将更加受益于消费复苏。平安银行（000001）深度报告 14 请务必阅读末页声明。汽车金融业务领跑行业。2019 年，平安银行拿下银行业首张汽车金融牌照，成为银行板块汽车金融的领跑者，2021 年汽车金融贷款突破 3000 亿元。2022 年，平安银行持续创新业务模式，推进车生态发展，并积极开拓新能源汽车贷款市场，不断提升客户体验。在疫情反复、宏观经济增长承压的环境下，平安银行2020-2022 年前三季度汽车金融贷款增速持续放缓至10.32%，但新能源汽车贷款新发放仍保持38.9%的较高增速。图23：平安银行汽车金融贷款增长情况（单位：%）资料来源：公司财报，东莞证券研究所汽车销售端升温，平安银行的汽车金融业务增长弹性更具优势。2023 年1 月，国务院常务会议强调，要促进汽车大宗消费政策全面落地。在疫情管控全面放开、居民出行意愿提升叠加新能源汽车免征车辆购置税等优惠政策的支持下，车市表现逐步好转，2022 年 12 月乘联会狭义乘用车零售同比增长 3.0%，环比增长 31.4%，新能源汽车零售完成 64.0 万辆，创 2022 年内新高，同比增长 35.2%。汽车的销售端在多重利好因素的刺激下有望持续升温，作为银行业汽车金融业务的领跑者，预计平安银行的汽车贷款投放的增长弹性更具备优势。新一贷稳步增长。“新一贷”是平安银行专为拥有稳定连续性工资收入人士发放的，以其每月工资收入作为贷款金额判断依据，用于个人消费的无担保人民币贷款。平安银行坚持审慎稳健风险政策的基础上，持续推进“新一贷”业务产品、流程及客户体验升级。2022 年 9 月末，平安银行“新一贷”余额 1,600.85 亿元，同比增长 8.21%。平安银行（000001）深度报告 15 请务必阅读末页声明。图24：平安银行“新一贷”余额增长情况（单位：亿元，%）资料来源：公司财报，东莞证券研究所（3）私行财富：为公司注入发展新动能私行 AUM 增速与占比均在上市股份行中领先。平安银行持续升级产品、客群经营、队伍等能力，致力于打造“有温度的、全球领先的财富管理主办银行”。2022 年 9 月末，平安银行管理零售客户资产（AUM）突破 3.53 万亿元，同比增长15.73%。其中私行达标客户 AUM 余额同比增长 17.62%，私行 AUM 在总 AUM 的占比提升至 44.60%，私行 AUM 增速与占比均在上市股份行中领先；私行达标客户 17.81 万户，较 2021 年末增长 12.1%。2022 年前三季度，由于疫情与证券市场波动等因素，平安银行财富管理手续费收入同比下降20.7%，其中代理基金收入同比下降27.8%。图25：平安银行AUM 增长情况（单位：亿元，%）图26：平安银行私行达标客户增长情况（单位：万户）资料来源：公司财报，东莞证券研究所资料来源：公司财报，东莞证券研究所从短期来看，财富管理业务收入有望继续增厚。宏观经济复苏与消费回暖，资本市场景气度有望回升，叠加疫情全面放开下银行恢复正常线下展业，助推平安银行中沉淀的存款流入财富管理业务，进而增厚财富管理业务收入。平安银行（000001）深度报告 16 请务必阅读末页声明。从长期来看，平安银行财富管理业务成长潜力大。目前我国总储蓄率仍处于高位，随着经济社会的稳定增长与财富的快速积累，多元化财富管理需求涌现，我国的财富管理市场潜力广阔。一方面，集团客户有待进一步挖掘。平安银行在私行财富业务科技动能强劲，对平安集团的高净值客户渗透率仍有较大的提升空间，平安银行可依托集团的高净值客户存量来满足私行财富获客需求。另一方面，银保业务有望带来新机遇。平安银行通过借助平安集团综合金融及生态优势，积极把握寿险市场及财富管理市场变革机遇，强化银保业务升级及队伍建设，持续打造一支懂保险的新财富队伍，为客户提供更加全面的综合金融资产配置服务。2022 年 9 月末，新队伍累计已入职近 1,100 人，2022年前三季度代理保险收入14.40 亿元，同比增长 32.4%。图27：我国总储蓄率（单位：%）资料来源：公司财报，东莞证券研究所 3 资产质量向好，驱动估值修复 2018 年以来平安银行资产质量改善明显。平安银行响应国家战略，持续服务实体经济，大力支持民营和中小微企业发展，加大问题资产处置力度，2018-2021 年资产质量改善明显，不良率由 1.75%降至1.02%，拨备覆盖率由 155.24%提升至 288.42%。2022 年9 月末，平安银行不良贷款率较 2021 年末上升 0.01 个百分点至 1.03%，不良生成压力主要来源于个人贷款。2022 年前三季度核销贷款407.4 亿元，同比增长 75.5%，核销力度加大，拨备覆盖率 290.27%，较 2021 年末上升 1.85 个百分点，风险抵补能力继续保持较好水平。平安银行（000001）深度报告 17 请务必阅读末页声明。图28：平安银行不良贷款率（单位：亿元，%）图29：平安银行拨备覆盖率（单位：%）资料来源：iFind，东莞证券研究所资料来源：iFind，东莞证券研究所 3.1 房地产风险整体可控房地产风险是压制平安银行估值的重要因素。平安银行持续迭代风险政策，完善资产质量管控机制，企业信贷指标整体保持良好水平。2022 年9 月末，平安银行企业贷款不良率 0.71%，与 2021 年末持平。截至 2022 年 6 月末，平安银行房地产贷款在对公贷款中占比为 27.78%，在行业中处于较高水平。2022 年 9 月末，平安银行对公房地产贷款不良率较 2021 年末提升 0.50pct 至 0.72%。2022 年以来，房地产销售低迷与行业风险暴露，市场对平安银行涉房资产的担忧加剧，这是压制平安银行估值的重要原因之一。在多重利好因素下，预计 2023 年平安银行涉房资产风险边际缓释，市场担忧有望逐步缓解，驱动估值修复。图30：平安银行对公贷款不良率（单位：%）图31：平安银行对公房地产贷款不良率（单位：%）资料来源：iFind，东莞证券研究所资料来源：iFind，东莞证券研究所一是平安银行涉房业务的信用风险相对可控。2022 年9 月末，平安银行房地产开发贷 1,008.30 亿元，占发放贷款和垫款本金总额的 3.1%，全部落实有效抵押，平均抵押率41.4%，96.6%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域；经营性物业贷、并购贷款及其他合计 1,931.29 亿元，以成熟物业抵押为主，平均抵押率 47.1%，95.9%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区域。平安银行（000001）深度报告 18 请务必阅读末页声明。二是平安银行房地产业务出险主要集中于宝能和华夏幸福，均已出台处置方案。目前平安银行与宝能已达成司法和解，出险金额较大的54 亿宝能城项目已完成司法拍卖。华夏幸福已经出台了债务重组方案，后续，平安银行将协助产品管理人做好与债务人债委会的沟通，持续跟踪方案实施与现金流的回流进展。三是房地产行业利好政策暖风频吹，利好平安银行涉房资产质量改善。中央经济工作会议强调要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险。自2021 年年底以来，在房地产行业良性循环和健康发展的导向下，房地产行业整体政策环境有所缓和。房企层面，“保交楼”、“三支箭”等各项政策有效缓解了房企的现金流压力，加快房地产板块修复。同时，建立首套房贷利率动态调整机制刺激居民购房需求，助力房企快速回流资金。住房消费者层面，“鼓励依法自主协商延期还本付息”为符合条件的个人按揭贷款争取