深度报告-20230110-中国银河-金域医学-603882.SH-ICL龙头_稳筑规模与技术优势_政策驱动长期成长_40页_4mb.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main ICL(603882.SH)()106.8-124.6 1 2 2020 ICL 198 8%ICL DRGs LDT ICL 2020 2021 2022 44 3,300 2019 46.49%22Q3 51.5%2021 22Q3 48.61%21Q3 43.96%4.65pp 2019 39.48%9.13pp ICL ICL DRGs ICL 2022-2024 28.37/16.65/21.61 27.82%-41.31%29.79%2022-2024 13.4/22.8/17.6 PE 2023 30-35 6 106.8-124.6 1.2.;3.;4.021-20257805 chengpei_ S0130522100001/3Q/2022 2Q/2022 1Q/2022 4Q/2021 1.72 1.70 1.82 1.18 12.67 379.5 17.23 300 2022-10-28 table_research 2023 1 10 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 2021 2022E 2023E 2024E()11943.22 15954.78 11307.07 13433.57%44.88 33.59-29.13 18.81 2219.64 2837.24 1665.11 2161.18%47.03 27.82-41.31 29.79 47.29 44.75 46.56 47.48 EPS()4.75 6.07 3.56 4.63 PE 17.10 13.38 22.79 17.56 PB 6.02 4.44 3.72 3.07 PS 3.17 2.37 3.35 2.82 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2.3 ICL.3 ICL.7 ICL.9 ICL.11.11.12.15.18.19 ICL.19 DRGs.20.24.24.24.26.30.30.31.33.34.35 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 ICL 10%2019 3,615.8 14.5%1,834.7 13.5%1781.1 15.5%1 2 3 4(Independent Clinical Laboratory,ICL)IVD 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 5 ICL 20 80 21 ICL 6 ICL 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 1 ICL 2020 ICL 2016 117 307 2016-2020 CAGR 27.2%2025 479 2020-2025 CAGR 9.3%2020 ICL 198 2016-2020 CAGR 14.0%2025 463 2020-2025 CAGR 18.4%2020 6%35%44%60%7 ICL 8 ICL 2 ICL 2003 ICL 2009 ICL 2020 1,570 2012 12 2020 2,498 2021 1,704 ICL 3 ICL 1,462 2020 ICL 2016 68 106 2016-2020 CAGR 11.7%2025 201 2020-2025 CAGR 13.6%ICL ICL 2020 2016 49 92 2016-2020 CAGR 17.1%2025 262 2020-2025 CAGR 23.2%公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 9 10 11 12 ICL 13 ICL 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 ICL ICL ICL 1 ICL 2 3 ICL ICL 1 ICL ICL 14 ICL 800-1,200 300-800 2,000 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 ICL ICL ICL ICL ICL 2000 ICL ICL ICL 2020 60%26.2%2 ICL 2021 2006 2001 2004 2001 2017 2011-2004 44 40 30 7 23,000 20,000 17,000 20,000 3,200 2,800 3,100 1,000 SCL SRL DAKO Life+113.04 66.20 31.45 15 2020 ICL 16 ICL 2017 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 ICL ICL 20 80 ICL 30 14%90 36%ICL ICL CDC PHL 50%3:ICL ICL&20 20-20 50 60 1930 ICL 14%20 50 60-20 80 20 70 ICL 20%60%20%20 80 ICL ICL ICL 20 90 ICL 36%56%8%Quest LabCorp Quest LabCorp 1967 1971 2020 Quest LabCorp 62%ICL 38%Quest Quest Hartford HealthCare MemorialCare Health System 20-30%Labcorp Labcorp 2014 61 CRO Covance 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 17 ICL Quest LabCorp ICL vs Quest/1 Quest 38+150+2,100+7,100 2021 2.18 2(2019)2019 Quest 517 50.8 1,008 10 13 3 3(2019)Quest 10.5%2.2 ROE 15%18 Quest 19 Quest Quest Quest 4:Quest 2019/ROE PE/PB/TTM DGX 2,100 7,100 40%516.9 50.8 37.9%10.5%15%19.8 2.64 1,008 37 34%52.69 4.02 39.48%7.88%17%59.6 11.2 339 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 ICL 2003 ICL 3,200 1.5 1,200 200(30)8 52 2022 43 630 23,000 90%2021 CAP ISO15189 47 19 70 20 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 2022 12 7 15.93%4 37.60%21 2022 12 7 5 2022 12 7 405.95 3,332.93 7.13%2 274.22 2,248.77 4.81%5 211.61 1,735.81 3.72%6 236.53 2,100.00 4.51%0.1%2019 2020 2021 2019-22 22%2020-24 20%/44%/72.8%/107.36%2021-24 69%/120%/186%/272%公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 6 2019/6/26 45 2019-2022 22%28.93 657 1.43%2020/8/18 157 A 2019 2020 2021 2022 2023 20.00%44.00%72.80%107.36%91.23 700 1.53%2021/4/20 233 A 2019 2021 2022 2023 2024 69.00%120.00%186.00%272.00%134.06 700 1.51%1,200 200 30 堃 8 52 7 1994 2019 2007 11 2014 7 Mallinckrodt 2019 5 堃 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 90 2.0/22 8 1988 2002 1988 1990,1990 1999,2001 2003 2003,2006 2015 1994 1999 2016 2002 2015 EMBA,1990 1997 2004 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 2004,2016 EMBA 2004 2010 6 2003 2019 2-3 2017 37 2018-2019 2021 2022 44 ICL 3-5 2022Q3 44 37 9 2012 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(Q1-Q3)17 18 2 7 2 4 1 1 5 1 2 1 1+18 2 3 8 2 4 1 1 5+18 18 20 23 31 33 37 37 37 38 39 44 2022 44 7 ICL 2015-2019 21.9%24.8%2017 2020 31 2020 2021 56.45%44.88%357.24%50.18%2022 122.08 41.67%24.14 46.43%公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 23 24 ICL 2015-2018 2019 39.48%0.65 2018 2019 7.88%2020 2020 7.21 46.69%19.09%2019 7.88%11.21 2022 44.82%25 26 2019 15.27%9.16%0.83 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 10 2015-2021 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 13.56 18.38 23.89 32.22 37.92 45.25 52.69 82.44 119.43 122.08 7.59 10.03 12.92 18.57 22.39 27.68 31.89 43.95 62.95 90.90 0.488 48.00%50.40%52.80%0.011 1.10%1.10%0.90%0.501 50.90%48.60%46.30%44.03%45.43%45.92%42.36%40.95%38.83%39.48%46.69%47.29%44.82%0.01 0.01 0.01 0.05 0.06 0.06 0.06 0.07 0.12 2.72 3.43 4.54 5.89 6.36 7.01 8.05 9.90 14.35 20.06%18.66%19.00%18.28%16.77%15.49%15.27%12.01%12.02%9.26%0.49 47.10%47.50%44.20%42.70%40.70%41.16%45.55%0.017 1.50%1.70%1.90%1.70%1.50%1.15%1.00%()0.496 51.10%50.60%53.90%55.60%57.80%57.68%53.45%2.35 4.27 4.47 5.43 6.49 7.33 8.07 10.20 14.06 17.33%23.23%18.71%16.85%17.11%16.20%15.31%12.37%11.77%6.19%0.41 24.60%25.80%24.80%25.20%26.30%42.60%20.98%0.033 3.60%5.70%6.30%7.20%3.70%6.80%1.61%0.037 5.40%6.60%6.90%8.20%7.60%1.66%4.13%()0.375 17.20%17.70%21.90%19.60%22.20%10.02%36.45%0.143 49.20%44.20%40.10%39.70%40.20%38.92%36.84%8.71%9.21%7.45%6.86%6.43%5.89%4.82%4.34%3.75%0.13 0.2 0.28 0.29 0.33 0.3 0.29 0.18 0.10 0.96%1.09%1.17%0.90%0.87%0.66%0.55%0.22%0.08%-0.01%0.04 0.03 0.04 0.08 0.14 0.15-0.02-0.01-0.01 0.52 0.31 1.32 1.7 1.88 2.34 4.03 15.10 22.20 3.87%1.70%5.52%5.29%4.96%5.18%7.65%18.32%18.59%20.06%5 2019 17-18%ICL 10-15%11 2019/16,374 4,222 3,981 5,474 4,242 2,143(2017)312 436 10.37%13.68%17.35%17.16%12.4%6.37%3.14%5.38%公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 2020 1 38 2 3/771 Quest DASA SYNLAB 27 28 2021 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 ICL 12:2018 6 19 2017 5 16 2016 12 27“”2016 8 19 2013 12 30 2012 6 14,2009 12 24 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 DRGs 2015 2018 6 ICL 29 2019 6 15 3,700 1 2 DRG 13 2019 8 1 2019 6 15 2018 12 20,879 59 624 17 1.1/公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。21 DRGs DRGs Diagnosis Related Groups DRGs DRGs 80 1983 DRGs DRGs DRGs 14:DRGs 30 DRG DRGs DRGs(Diagnosis Related Groups)DRGs DRGs 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22 15:DRG 2004 8 17 30 2011 3 7 2011 300 50%20%10 5 2016 7 6 2016 100 2016 12 27“”2017 1 10 320 2017 6 20 2018 12 10 1-2 DRGs 2019 5 21 DRG DRG DRG 30 2019 10 16 DRG DRG 2019 10 16 DRG CHS-DRG CHS-DRG DRG 26 376 DRG ADRG 167 ADRG 22 ADRG 187 ADRG 2020 2 25 2020 6 12 CHS-DRG 1.0 376 DRG(ADRG)618 2021 9 23“”2025 70%2021 11 19 DRG/DIP 2024 DRG/DIP 2025 DRG/DIP DRGs 1 DRGs 2 3 4 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。23 31 DRGs DRGs DRG CMI RW ICL DRG CMI ICL DRGs 32 DRGs DRGs 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。24 3,200 1.5 AI LAM ctDNA 2019 33 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。25 34 2016 23%8%13%44%2014 2016 50%2019 49.65 46.49%1.5 20.99%14.14%2021 3,200 2022 48.61%3.8 2018 10 35:2012-2016 36:2012-2021 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。26 37:38:2017-2021 2020 1 DNA PCR 25%400 5 16:NIPT 30 70 2 10 10 20 1 5 EGFR 30 150 RT-PCR PCR 鹍 CTC DNA+CTC DNA 1 100+公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。27 DNA 9 5 50 CYP2C19 MTHFR apoE 1 30 80 435 2 50%-70%20%-25%150 17 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 380.4 391.8 403.6 415.7 428.1 441 454.2 467.8 481.8 3%3%3%3%3%3%3%3%8.0%11.0%14.0%17.0%20.0%25.0%30.0%35.0%80.0%30.4 43.1 56.5 70.7 85.6 110.3 136.3 163.7 385.5 1 1 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.2 1.2 30.4 43.1 56.5 74.2 94.2 126.8 163.5 196.5 462.6 NGS 15%20%27%33%40%45%50%60%80%NGS 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 NGS 3.65 6.46 10.68 15.92 22.60 31.38 40.88 53.05 148.02 PCR 85%80%73%67%60%55%50%40%20%PCR 1500 1450 1400 1300 1200 1100 1000 1000 1000 PCR 3.88 5.00 5.77 6.46 6.78 7.67 8.18 7.86 9.25 7.53 11.46 16.45 22.38 29.38 39.05 49.05 60.91 157.27 52.2%43.5%36.0%31.3%32.9%25.6%24.2%公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。28 3 2021 65.06 600 22,000 18/2,000 480 96 400 TCT 1,200 200 24 1200,13.15 200 1,000 20 1 2000 200 100 200 2 200 200 4 146 4 QUEST Thermo Fisher D 19/1,200 300 36 1200 1,000 200 20 2,00 1,000 20 500 180 9 500 200 10 95 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。29 2010 PCR/ctDNA DNA miRNA ICL 66%50%40%30%39:2016 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。30 2022-2024 160/113/134 33.6%-29.1%18.8%44.75%46.56%47.48%150/100/117 44.6%/46.6%/47.7%30%20%20 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3,791.72 4,525.25 5,269.27 8,243.76 11,943.22 15,954.78 11,307.07 13,433.57 3,589.35 4,235.30 4,964.84 7,869.81 11,303.70 15,027.42 10,027.77 11,729.80 49.27 80.37 96.44 155.79 291.30 466.08 652.51 848.26 43.30 75.63 94.54 34.19 54.74 71.16 106.74 160.11 9.96 17.54 26.31 26.71 42.96 64.43 96.65 144.98 99.83 116.42 128.06 157.28 250.53 325.69 423.39 550.41 17.70%19.35%16.44%56.45%44.88%33.59%-29.13%18.81%18.00%17.23%58.51%43.63%32.94%-33.27%16.97%63.12%20.00%20.00%86.99%60.00%40.00%30.00%74.67%25.00%-63.84%60.11%30.00%50.00%50.00%76.10%50.00%1.52%60.84%50.00%50.00%50.00%16.62%10.00%22.82%59.29%30.00%30.00%30.00%(%)40.96%38.83%39.48%46.69%47.29%44.75%46.56%47.48%40.75%38.19%39.11%46.75%47.20%44.60%46.56%47.71%35.76%36.45%36.53%40.16%42.91%42.00%42.00%42.00%53.54%58.49%60.47%55.02%38.96%40.00%40.00%40.00%19.61%27.00%-0.79%-10.18%3.93%3.00%3.00%3.00%47.74%52.71%55.78%57.80%65.96%65.00%65.00%65.00%2022-2024 75.27/92.28/112.30 13.03%/22.59%/21.70%38.97/48.72/60.90 16%/25%/25%51.78%/52.80%/54.23%36.30/43.56/51.40 10%/20%/18%48.22%/47.20%/45.77%2022-2024 48.50%/48.00%/48.50%公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。31 21 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 4235.30 4964.84 5203.00 6659.84 7527.42 9227.77 11229.80 YOY 17.99%17.23%4.80%28.00%13.03%22.59%21.70%1907.72 2308.15 2537.50 3359.89 3897.47 4871.84 6089.80 YOY 20.00%20.99%9.94%32.41%16.00%25.00%25.00%45.04%46.49%48.77%50.45%51.78%52.80%54.23%2327.57 2656.68 2665.50 3299.95 3629.95 4355.93 5140.00 YOY 16.40%14.14%0.33%23.80%10.00%20.00%18.00%54.96%53.51%51.23%49.55%48.22%47.20%45.77%38.83%39.48%-43.96%48.50%48.00%48.50%2021 2022 ICL ROE ICL 22 2006.5.26 2017.9.8 150 2004 2015 300 2003.1.24 2009.10.30 300 1995.8.30 2007 200 40:41:公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。32 42:ROE 43:44 45 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。33 ICL DRGs ICL 2022-2024 28.37/16.65/21.61 27.82%-41.31%29.79%2022-2024 13.4/22.8/17.6 PE 2023 30-35 6 106.8-124.6 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。34 1.2.;3.;4.公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。35 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 7930.27 11319.13 9839.05 15732.68 11943.22 15954.78 11307.07 13433.57 2653.45 2611.97 5156.89 9870.40 6295.02 8814.70 6042.88 7054.68 4665.45 7887.01 4376.40 4952.47 11.71 15.64 11.09 13.17 66.10 95.49 19.02 117.03 1435.42 1595.48 1696.06 1988.17 8.62 12.07 8.28 9.66 887.95 1196.61 1017.64 1182.15 345.14 471.59 88.32 565.34 10.09-33.76-35.18-87.08 191.51 240.99 190.14 217.78-0.52 0.00 0.00 0.00 2820.63 3177.12 3245.74 3096.07 0.00 0.00 0.00 0.00 214.25 214.25 214.25 214.25-7.29 0.00 0.00 0.00 1576.20 1930.03 2002.90 1863.18 2776.77 3526.84 2079.34 2694.09 68.41 88.41 108.41 128.41 1.98 4.42 3.23 3.42 961.77 944.43 920.18 890.22 31.19 19.21 21.43 22.32 10750.89 14496.25 13084.79 18828.74 2747.56 3512.05 2061.14 2675.19 3728.10 5118.52 1954.02 5416.71 384.05 490.90 288.10 373.93 0.00 0.00 0.00 0.00 2363.51 3021.15 1773.04 2301.26 2282.76 3191.29 561.42 3819.63 143.87 183.90 107.93 140.08 1445.34 1927.23 1392.60 1597.08 2219.64 2837.24 1665.11 2161.18 500.20 430.20 410.20 390.20 EBITDA 3337.85 4724.56 2761.19 3393.40 248.74 178.74 158.74 138.74 EPS 4.75 6.07 3.56 4.63 251.46 251.46 251.46 251.46 4228.30 5548.72 2364.22 5806.91 2021A 2022E 2023E 2024E 218.78 402.69 510.62 650.70 44.88%33.59%-29.13%18.81%6303.81 8544.84 10209.96 12371.13 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table_money table_gz 19.22 Beta 1.10 14.03%16.85 17.10 17.39 17.73 1.3 2.3 3.3 4.3 5.4 6 ICL.4 7 ICL.5 8 ICL.5 9.6 10.6 11.6 12 ICL.6 13 ICL.6 14 ICL.7 15 2020 ICL.8 16 ICL.8 17 ICL Quest LabCorp.10 18 Quest.10 19 Quest.10 20.11 21 2022 12 7.12 22.14 23.16 24.16 25.16 26.16 27.18 28 2021.18 29.20 30 DRG.21 31 DRGs.23 32 DRGs.23 33.24 34.25 35 2012-2016.25 36:2012-2021.25 37:.26 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。37 38 2017-2021.26 39:2016.29 40:.31 41:.31 42:ROE.32 43:.32 44.32 45.32 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。38 1 ICL.7 2 ICL 2021.8 3 ICL.9 4 Quest 2019.10 5 2022 12 7.12 6.13 7.13 8.14 9.15 10 2015-2021.17 12.19 13.20 14 DRGs.21 15 DRG.22 16:.26 17.27 18.28 19.28 20.30 21.31 22.31 公司深度 报告/医药生 物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。39 7+6 2022 4 2021 5 2 2020 2019 Wind 1 2018 1 6-12 20%10%6-12 20%6-12 10%20%6-12 6-12 10%table_avow table_contact 3088 20 0755-83479312 suyiyun_ 0755-83471963 99 31 021-20252612 021-60387901 luyunru_ 8 1 嫚 010-80927722 tangmanling_