国海证券：碳纤维行业深度报告之二-碳纤维迎来大时代_64页_2mb.pdf

()2022 12 28 1()()()()()S0350521080004 S0350521120005 S0350521080005 S0350521080009 S 2*2022-05-27*2021-09-09 300 1M 3M 12M-2.1%-2.3%-15.9%300 3.0%-0.1%-21.0%-35%-25%-15%-5%5%300 3 2025 15.9 250 2021 11.8 6.24 2025 15.9 2021-2025 CAGR 26.4%2021(36%)(28%)(11%)(5%)2025 5.2 2021-2025 CAGR 84.3%13.1 1.3 2021-2025 CAGR 38.4%6.3 31%2015 10.5%2020 51%50%2021 6.3 2025 29.9 2021-2025 CAGR47.4%(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)“”4图 表：碳 纤 维 相 关 企 业 产 能 及 经 营 情 况 一 览（营 收 单 位：亿 元）资料来源：Wind，各公司公 告，环 评 报告，中 国石化 新 闻网，上 海证券 报，绍兴政 府网站，腾讯网，国海证 券 研究所公司简称碳纤维业务布局现有产能 在建产能碳纤维相 关业务 经 营情况2021FY营收2021FY毛利率2022H1营收2022H1毛利率光威复材原丝、碳纤维、复材碳梁 1020万平/年 170万平/年，预计2022年投产12.75 70.05%8.01 73.39%预浸料 1375万平/年 85万平/年，已经建设完成，待验收通过后投入使用碳纤维 2655吨/年5030吨/年。内蒙古光威低成本碳纤维项目规划产能1万吨，一期4000 吨预计2022年建成投产中复神鹰 原丝、碳纤维 14500吨/年14000吨/年，预计2022 年年底将陆续投产，争取2023年上半年全面投产11.63 41.15%8.55-中简科技碳纤维、碳纤维织物1400吨/年(12K)或300吨/年(3K)1500吨/年(12K)，建设期为4年，2022年开工建设，预计在第5年达产50%、第6年达产100%4.12 77.07%3.15 71.88%上海石化大丝束原丝、碳纤维原丝3000吨/年，碳纤维1500吨/年1.2万吨原丝、6000吨碳纤维已于8.15中交，预计2022年内投产；剩余1.2万吨原丝、6000吨碳纤维预计2024年投产-恒神股份大/小丝束原丝、碳纤维、预浸料、复材原丝-2 万t/a高性能碳纤维生产基地（一期5000t/a）配套原丝生产线9.06 39.14%5.05 44.02%碳纤维 5000吨/年 2万t/a高性能碳纤维生产基地（一期5000t/a）织物及预浸料1500万平方米/年-复材 5000吨/年 风电拉挤碳板产能扩产项目 5图 表：碳 纤 维 相 关 企 业 产 能 及 经 营 情 况 一 览（续 上 表）（营 收 单 位：亿 元）资料 来源：Wind，各公 司公 告，环 评 报告，中 国石 化 新 闻网，上 海证 券 报，绍 兴政 府网 站，腾讯网，国海 证 券 研究 所公司简称碳纤维业务布局现有产能 在建产能碳纤维相 关业务 经 营情况2021FY营收2021FY毛利率2022H1营收2022H1毛利率吉林化纤集团吉林化纤 碳纤维、复材碳丝-1.2 万吨/年碳纤维复材项目配套1.2 万吨碳纤维，预计2022年内投产-0.39 19.27%复材-1.2万吨/年碳纤维复材项目，预计2022年内投产吉林宝旌（吉林化纤持股49%）大丝束碳纤维 8000 吨/年 4000吨/年，预计2025年年底形成12000吨/年产能-吉林凯美克（吉林化纤全资子公司）小丝束碳纤维 600 吨/年-吉林碳谷大/小丝束原丝4.5万吨/年 15万吨/年，预计2023年底2024 年初投产 12.00 40.75%10.82 42.70%国兴碳纤维（集团全资子公司）大丝束碳纤维 1.5万吨/年6000吨/年碳化项目，预计2022年内投产6万吨/年，“十四五”期间完成-精功科技 碳纤维设备千吨以上 碳化设备6条(套)-7.49 32.34%4.07 40.67%6图 表：碳 纤 维 相 关 企 业 产 能 及 经 营 情 况 一 览（续 上 表）（营 收 单 位：亿 元）资料 来源：Wind，各公 司公 告，环 评 报告，中 国石 化 新 闻网，上 海证 券 报，绍 兴政 府网 站，腾讯网，国海 证 券 研究 所公司简称碳纤维业务布局现有产能 在建产能碳纤维相 关业务 经 营情况2021FY营收2021FY毛利率2022H1营收2022H1毛利率宝武碳业（拟上市）浙江宝旌（宝武碳业控股子公司）小丝束碳纤维 2500吨/年 1.8万吨/年，已有1条2500吨产线与2021年投产13.26 26.33%-吉林宝旌（浙江宝旌持股51%）大丝束碳纤维 8000吨/年 4000吨/年，预计2025年年底形成12000吨/年产能精业新材（将被浙江宝旌吸收合并）大/小丝束碳纤维、复材碳纤维 2000吨/年-复材 2000吨/年宝旌复材（宝武碳业控股子公司）碳纤维复合材料 1000吨/年-浙江宝万（宝武碳业控股子公司，万华化学持股49%）大/小丝束原丝-绍兴柯桥年产12万吨PAN基碳纤维原丝项目（一期6万吨，一期一阶段2.5万吨，预计一期2023年底建成，2025年底实现全部规划产能）7 2022/12/27 EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E000420.SZ 4.54-0.06 0.02 0.10-88.43 301.18 45.97 688295.SH 43.86 0.35 0.65 0.98-67.82 44.86 600688.SH 3.14 0.18-0.18 0.0822.56-17.13 37.61 300699.SZ 70.87 1.46 1.90 2.49 57.86 37.23 28.41 300777.SZ 48.65 0.46 1.08 1.62 123.76 44.98 30.02 002006.SZ 25.28 0.24 0.84 1.23113.45 30.18 20.53 Wind Wind 8 9图 表：碳 纤 维 主 要 性 能 特 点资料 来源：中 复 神 鹰招 股书，高 科 技纤 维与 应用，国海 证券 研究 所 21(Carbon Fiber)5-10 90%。性能特点 简介强度高 抗 拉 强度在3,500MPa 以上模量高 弹 性 模量在230GPa 以上密度 小，比强 度 高密 度 是钢的1/4，是铝合 金的1/2比 强 度比 钢 大16 倍，比 铝合金 大12 倍耐超高温 在 非 氧化 气 氛条 件 下，可 在2,000 C 时使 用，在 3,000 C 的高 温下 部 分 熔融 软化耐低温 在-180C 低温 下，钢 铁变得 比玻璃 脆，而 碳纤维 依旧具 有弹性耐酸、耐 油、耐 腐 蚀能耐浓盐 酸、磷 酸 等介质侵 蚀，其 耐 腐蚀性能 超过黄 金 和铂金，同时拥 有 较好的耐油、耐腐 蚀性能热膨胀系 数小，导 热系数大 可 以 耐急冷 急热，即使从3,000 C 的高 温突然 降到室 温也不 会炸裂 10图 表：聚 丙 烯 腈（PAN）基 碳 纤 维 为 市 场 主 流资料来源：中国 化 学纤维工 业协会，国海证券 研究所(PAN)2020 90%图 表：碳 纤 维 性 能 指 标 及 优 劣 势资料来源：光威 复 材招股书，碳 纤 维的产业 化发展 简 析，国 海证券研究所聚丙烯腈基碳纤维 沥青基碳纤维 黏胶基碳纤维抗拉强度/Mpa 3000 1800 20003000抗拉模量/GPa 250 350 410560密度/(gcm-3)1.751.98 1.6 2.0断后延伸率/%0.51.5 1.0 0.6优势成品品质优异，工艺较简单，产品力学性能优越原料来源丰富，碳化收率高高耐温性劣势-原料调制复杂，产品性能较低碳化收率低，技术难度大，设备复杂，成本高91%8%1%PAN 11图 表：碳 纤 维 生 产 各 环 节 难 点资料来源：中复 神 鹰招股书，赛奥 碳 纤维，聚丙烯 腈 基碳纤维 原丝与 预 氧化过程结构的 研究，碳纤维 材料高 温 碳化过程 研究进 展 概述，高性 能 聚丙烯腈基 碳纤 维制 备 技 术几 点思 考 等，国海 证券 研究 所环节 重要性 难点纺丝溶液和原丝制备碳纤维原丝的质量和成本很大程度上决定了碳纤维的质量和生产成本按照聚合工艺的连续性，可以分为一步法、两步法；按照纺丝工艺，可以分为湿法和干喷湿纺法。其中，纺丝工艺的选择及控制为稳定生产高性能原丝的关键因素预氧化预氧化过程是碳纤维制备过程中能耗最高，耗时最 长，制约 PAN 基碳纤维生产效率的关键工序预氧化受纤维张力、热处理温度、处理介质等因素影响碳化碳化是将预氧丝转变为高强碳纤维的过程，是碳纤维类石墨结构形成的关键因素碳化温度、碳化时间、碳化张力/牵伸、碳化过程的升温速率等均会影响碳纤维的质量性能预浸料预浸料是把基体浸渍在强化纤维中制成的预浸片材产品，是复合材料的重要中间材料工艺重点在于两个方面，一是碳纤维的分散，二是成型工艺图 表：碳 纤 维 材 料 生 产 流 程资料 来源：碳 纤 维材 料高 温碳 化 过 程研 究进 展概 述，国海证券研 究所 PAN 3000-5000 12图 表：大 丝 束 和 小 丝 束 碳 纤 维 对 比资料来源：吉林 碳 谷招股说 明书，国产聚丙 烯腈基 大 丝束碳纤 维发展现状 与分析，产业信 息网，国 海证券研 究所 难 以在风 电叶片 等领域 实现推 广应用。30%图 表：小 丝 束 碳 纤 维 成 本 较 高资料来源：国 产 聚丙烯腈 基大丝 束 碳纤维发 展现状 与 分析，国海证券研究所大丝束碳纤维 小丝束碳纤维 小丝束成本高的原因聚合组分 纯度要求一般 纯度要求高 提纯成本增加原丝纯度 允许一定杂质 严格控制杂质含量 纺丝速度慢原丝性能 重均分子量适中高重均分子量且分子量分布窄聚合、纺丝成本增加氧化过程AN含量少使得氧化快、需控制放热集中高AN含量致使氧化慢长时间高耗能致使成本增加碳化工艺 碳化温度相对较低有时需要较高温度，石墨化温度高能耗高产品认证 相对简单 非常关键、过程复杂 周期长、认证昂贵小丝束碳纤维 大丝束碳纤维丝束数量24K（1K 代表一束碳纤维中有 1000 根丝）24K拉伸强度 3500-7000 MPa 3500-5000 MPa拉伸模量 230-680 GPa 230-290 GPa价格 较高 一般产能分布 日本 欧美应用领域 国防军工、航空航天 工业领域 13图 表：大 丝 束 碳 纤 维 生 产 技 术 难 度 更 大资料来源：北京 市 碳纤维工 程技术 研 究中心，国产 聚 丙烯腈基 大丝束 碳 纤维发展 现状与 分析，PAN基碳纤 维毛丝成 因分析 和 解决方法，国 海 证券研究 所环节 指标 指标解释 内容原丝CV值 离散程度，体现碳纤维的均匀性生产50k 大丝束碳纤维，要求一个喷丝板上的50000 个孔里喷出来的每根丝的均匀度都一样，相比小丝束碳纤维难度升级。此外，大丝束在凝固成型、牵伸、预氧化、碳化、上浆等的均匀性难度极大。因此，大丝束碳纤维的离散系数一般较大。毛丝在张力作用下产生应力集中，超过其承载能力时，缺陷部位发生断裂，产生毛丝原丝的缺陷主要包括内部孔洞、内部裂纹、表面裂纹和机械损伤等，大丝束碳纤维毛丝调控更难。预浸料 展纱将纤维均匀展开从而降低单层厚度增加，进行铺层设计丝束较大、易于集聚，因此展纱效果不好，进而造成树脂对大丝束纤维束内部浸润性较差，丝束间容易产生孔隙且容易造成树脂相的富集与分离等缺陷；在大丝束碳纤维展纱过程中会出现毛丝甚至断纱，影响预浸料的制备工艺性，导致复合材料力学性能分散性较大。碳化-碳化环节会发生剧烈的化学反应，有可能会导致大丝束纤维分子结构中的某些键断裂。图 表：2021 年 全 球 碳 纤 维 需 求 占 比资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所 2021-51.4 44%44%43%12%1%-14 PAN 20 60 PAN 1988 90 2014 3 图 表：碳 纤 维 发 展 历 史资料来源：赛奥 碳 纤维，美国卓 尔 泰克公司 炭纤维 的 发展，国海证 券 研究所 15图 表：碳 纤 维 产 业 链 及 相 关 公 司 梳 理资料来源：新材 料 在线,中简科 技招股 书,光威复材 招股书,吉林碳谷2022年度向特定对 象发行 股 票募集说 明书,国海 证券研究 所 16 17图 表：碳 纤 维 供 需 平 衡 表资料来源：Wind，赛奥碳纤 维，百 川 盈孚，各 公司公 告，国海证 券研究 所 50%2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E产 能，吨/年26000 26800 26650 36150 63400 75700 134460 184580产 量，吨/年9388 10631 14205 22547 34068 55667 80286 111176 产 能利用 率36%40%53%62%54%74%60%60%表 观消费 量，吨/年23515 31040 37869 48851 62379 78743 99400 125476 表 观消费 量增速20%32%22%29%28%26%26%26%进 口量，吨/年16091 22000 25841 30413 33129 29697 28212 26801 进 口依存 度68%71%68%62%53%38%28%21%出 口量，吨/年1986 1630 2207 4046 4818 6620 9097 12501 18图 表：碳 纤 维 重 点 应 用 领 域 示意资料来源：中简 科 技招股说 明书，国 海证券研 究所 19图 表：2015-2021 年，全 球 碳 纤 维 需 求CAGR 达14.3%资料 来源：Wind，赛奥碳纤 维，国 海 证券研究 所 Wind 2015-2021 14.3%24.4%Wind 2015 1.68 2021 6.24 31.7%52.9%图 表：2015-2021 年，中 国 碳 纤 维 需 求CAGR 达24.4%资料来源：Wind，赛奥碳纤 维，国 海 证券研究 所5.37.658.429.2610.3710.6911.80%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全 球碳纤 维需求（万吨）YoY1.681.962.353.13.784.896.240%5%10%15%20%25%30%35%012345672015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 YoY 20图 表：2021 年 全 球 碳 纤 维 下 游 需 求 结 构资料 来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所 2021 28%16%14%36%28%11%2021/)2020+7.8%/20%/25%/70%-24%图 表：2021 年 中 国 碳 纤 维 下 游 需 求 结 构资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所36.1%28.1%11.2%4.8%4.8%4.0%3.2%2.6%2.2%0.6%0.5%1.9%27.9%15.7%14.0%9.3%9.0%8.1%7.2%3.6%1.7%1.3%0.9%1.4%21 2019 2 80%2022 7 2020-GE-LM Nordex 图 表：风 电 叶 片 主 体 结 构 示 意 图资料来源：上纬 新 材招股说 明书图 表：3 种 工 艺 加 工 的 主 梁 用 碳 纤 维 复 合 材 料 力 学 性 能 对 比资料来源：碳 纤 维在风电 叶片中 的 应用进展，国 海 证券研究 所 22 30%10%120m 38%14%图 表：风 电 机 组 平 均 风 轮 直 径 不 断 增 加资料 来源：CWEA，国海证券 研究所图 表：碳 纤 维 渗 透 率 与 叶 片 长 度 呈 正 相 关资料来源：Sandia 国家实验 室，碳 纤维在风 电叶片 中 的应用进 展7881858994991051121201291360204060801001201401600%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202080m 8089m 9099m100109m 110119m 120129m130139m 14 0 m 23 Wood Mackenzie 2030 80%100%Repower 2022 6 11 10MW 110 YD110 图 表：2021-2030 年 陆 上 和 海 上 风 电 叶 片 主 梁 材 料 占 比 发 展 趋 势资料 来源：碳 纤 维在 风电 叶片 中 的 应用 进展，Wood Mackenzie，国 海证 券研 究所（*代表 预 测值）24 2021-2025 CAGR 25%2021 2.25 68%图 表：全 球 风 电 领 域 对 碳 纤 维 的 需 求 将 快 速 增 长资料来源：2021全球碳纤 维复合 材 料市场报 告，国 海证券研 究所 252023 2023 1 2022 76.3GW+82.1%64.9GW 11.4GW 2 19.2GW 2023 300GW 2022 29 313GW 图 表：2022 年 前 三 季 度 全 国 风 电 设 备 招 标 容 量 达 历 史 新 高资料来源：金风 科 技官网，国海证 券 研究所图 表：“十 四 五”期 间，29 省 市 风 电 新 增 规 划 容 量313GW资料来源：金风 科 技官网，国海证 券 研究所27.233.565.231.154.276.31520.625.771.747.619.201020304050607080902017 2018 2019 2020 2021 9M2022 GW GW 0102030405060内蒙古新疆甘肃河北广东吉林广西江苏海南河南黑龙江辽宁山东云南青海四川湖南湖北贵州浙江宁夏福建重庆安徽江西上海天津北京风电新增规划容量（GW）26图 表：国 内 企 业 风 电 领 域 碳 纤 维 需 求 量 及 预 测（不 含 维 斯 塔 斯）资料来源：CWEA，BNEF，赛奥碳 纤维，光威复材 投资者 问 答，北极 星风力 发 电网，风 能，风芒能源，碳 纤 维在风电 叶片中 的 应用进展，碳纤维 及其复 合 材料在风 电机组 全 生命周期 中的应 用，国海 证券研 究 所 2025 5.2 13.1 20232025 72GW/80GW/88GW 12/15/18GW 2020 2021 2500/4500 3%/6%2022-2025 11%/18%/29%/45%0.75/1.70/3.04/5.19 100GW 100%13.1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 远期中国 陆上 风电新增 装 机量，GW50.58 41.44 45.00 60.00 65.00 70.00 70.00中国 海上 风电新增 装 机量，GW3.85 14.48 5.00 12.00 15.00 18.00 30.00中国风电 新增 装 机量 总计，GW54.43 55.92 50.00 72.00 80.00 88.00 100.00叶片使用 碳梁时：单位GW碳 梁 理论 需求 量，万米/GW187 187 187 187 187 187 187 平均每米 碳梁消 耗碳 纤维质量，Kg 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7单位GW碳 纤维理 论需 求量，吨/GW1310 1310 1310 1310 1310 1310 1310 碳纤维理 论需求 量，吨71319 73272 65515 94341 104824 115306 131030 渗透率，%（实际 需 求量/理论 需求量）3%6%11%18%29%45%100%碳纤维实 际需求 量，吨2500 4500 7500 16981 30399 51888 131030 27 80/kg 70-100/kg 13/kg 80/kg 2022.12.22 130/kg 4-6.5/kg 80/kg 图 表：国 内 大 丝 束 和 小 丝 束 碳 纤 维 均 价 走 势（截 至2022.11）资料 来源：百 川 盈 孚，国海 证券 研 究 所图 表：玻 璃 纤 维 均 价 走 势（截 至2022.11）资料 来源：卓 创 资 讯，国海 证券 研 究 所 28图 表：碳/碳 复 材 制 备 工 艺 原 理资料来源：金博 股 份招股书，国海 证 券研究所步骤一:碳纤 维经过 织布、成 网、准 三 维成型、复合针 刺 等技术，形成 碳纤维预制 体(毛坯)。步骤二:甲烷 经过高 温裂解，分解出 碳 和氢。步骤三:碳沉 积附着 于预制体 中的碳 纤 维上，形 成 碳/碳复合材料，该工艺过程需要 重复多 个 沉积周期。步骤四:把经 过重复 多次化学 气相沉 积 的碳/碳复合 材料在2200 度以上的高温中 纯化 和石 墨 化，使 产品 性能 达 到 使用 要求。/29 2/2-3/2/3(CCZ)(RCZ)RCZ RCZ CCZ CCZ 图 表：碳 碳 复 合 材 料 热 场 部 件 在 单 晶 炉 中 的 应 用资料来源：金博 股 份招股书，国海 证 券研究所名称 简介坩埚承载石英坩埚，保持液面稳定，具有安全、经济和可设计等特点，能最大限度提高装料量导流筒引导气流，形成温度梯度，具有安全、节能和高效 等特点，能提高单晶硅生长速率保温筒构建热场空间，隔热保温，具有节能、可设计特点，大幅度提高使用寿命和节能加热器 提供热源，熔化硅料，具有安全、经济和可设计等 特点板材 导流筒定位与承载，具有安全、节能等特点电极 连接发热体与水冷铜电极，具有节能等特点 30 60%65%182 210mm P N P N 200ppm 100ppm N 图 表：大 尺 寸 硅 片 将 成 为 主 流资料来源：CPIA，国海证券 研究所图 表：N 型 电 池 片 迎 来 窗 口 期资料来源：CPIA，国海证券 研究所4%15%26%32%37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008009001,0002021 2022E 2023E 2024E 2025EN GW GW N 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021 2022E 2023E 2025E 2027E 2030E156.75mm 158.75mm 160-166mm 182mm 210mm 31 2020 71%2015 1.0%2020 3.1%2021 23.8 13.0 55%3.1 13%2022 1-9 52.6GW 2025 550GW 2021-2025 34.1%图 表：全 球 太 阳 能 光 伏 发 电 量 占 比 仍 较 低资料来源：欧洲 光 伏产业协 会，国 海 证券研究 所图 表：全 球 光 伏 新 增 装 机 容 量 及 预 测资料来源：CPIA，中国有色 金属工 业 协会硅业 分会，国 海证券研 究所 32 2010 10%2020 95%图 表：中 国 碳 碳 热 场 领 域 碳 纤 维 复 合 材 料 渗 透 率 快 速 提 升资料来源：金博 股 份公告，国海证 券 研究所年份 2010 年 2016 年 2020 年产品 碳基复合 材料 等静压石 墨 碳基复合 材料 等静压石 墨 碳基复合 材料 等静压石 墨坩埚 90%50%95%5%导流筒 90%70%60%40%保温桶 90%70%55%45%加热器 99%97%95%其他 95%80%40%60%33 2025 1.3 2023 9000 2025 13000图 表：中 国 碳 碳 热 场 领 域 碳 纤 维 市 场 规 模 测 算资料来源：CPIA，IEA，中国 有色金 属 工业协会 硅业分 会，国海证 券研究 所年份 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球光伏 新增装 机 量(GW)170 255 330 420 500碳碳复合 材料渗 透 率坩埚 96%97%98%99%100%导流筒 65%70%75%80%85%保温筒 60%65%70%75%80%加热器 6%7%8%9%10%中国碳碳 复合材 料 需求（t）4010 7118 9985 12655 14714 中国碳碳 复合材 料 领域碳纤 维需求（t）3609 6406 8986 11390 13243 34 2021-2025 CAGR 30%2021 3 2023 1.5 2021 7000 82%2023 1.23 图 表：碳 碳 复 材 对 碳 纤 维 的 需 求 将 快 速 放 量资料来源：2021全球碳纤 维复合 材 料市场报 告，国 海证券研 究所 35 1 2 A310 B757 B767 5%-6%B787 50%图 表：复 合 材 料 在 航 空 产 品 应 用 比 例 图资料来源：航 空 复合材料 技术 航 空工业出 版社.2013，中简科 技招股说明 书图 表：复 合 材 料 在 商 用 飞 机 渗 透 率 不 断 提 升资料来源：HEXCEL CORP，中简科技 招 股说明书，国海 证 券研究所复合材料 占比 36 C919 ARJ21 2014 12 ARJ21 2022 9 C919 28 815 C919 2022 11 8 300 C919 30 ARJ21 1115 C919 5400 12.3 C919 10%-15%23%-25%25%11735 26.7 1 1115 C919 2 11.5%4.84 3 22.8/图 表：碳 纤 维 在 国 产 大 飞 机 中 的 应 用资料来源：大 飞 机引领先 进材料 发 展图 表：国 产 大 型 客 机C919 产 能 及 预 测资料来源：钛媒 体，中国商 飞，国 海 证券研究 所 37 2025 2.25 2021-2025CAGR 5%2020 2021 2020 1.54 2021 1.85 20.13%图 表：2021 年 全 球 休 闲 体 育 碳 纤 维 需 求 结 构资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所图 表：全 球 体 育 休 闲 碳 纤 维 需 求 及 预 测资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所22%20%35%11%6%3%3%185001942520396214162248705,00010,00015,00020,00025,0002021 2022E 2023E 2024E 2025E 38 2024 1.26 2021-2024CAGR 10%F1 2020 C8 2021 3 ES6 5 2024 1.26 2021-2024 CAGR 10%图 表：HCR 碳 纤 维 车 身资料来源：盖世 汽 车社区图 表：全 球 汽 车 碳 纤 维 需 求 及 预 测资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所950010450114951264502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002021 2022E 2023E 2024E 39 2021-2025CAGR 20%2021 3000 600 500 1900 2021 4129 67.85%30284 122.43%2025 6.6 图 表：IV 型 碳 纤 维 缠 绕 储 氢 瓶 结 构 和2021 年 国 内 压 力 容 器 碳 纤 维 需 求 结 构资料来源：IV 型储氢瓶用 复合材 料 及制备工 艺，赛 奥碳纤维，国海 证 券研究所图 表：全 球 压 力 容 器 碳 纤 维 需 求 及 预 测资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所600吨，20%500吨，17%1900吨，63%110002281005,00010,00015,00020,00025,0002018 2019 2020 2021 2025E压 力容器 碳纤维 需求（吨）2021-2025 CAGR：20%40 14%2021 2021 11.8 2025 24 2030 40 2021-2025 CAGR 19.5%2021-2030 14.5%2021 2021 6.24 2025 15.92 CAGR 26.4%图 表：2021-2025 年，全 球 碳 纤 维 需 求CAGR 达19.5%资料来源：2021全球碳纤 维复合 材 料市场报 告，国 海证券研 究所图 表：2021-2025 年，国 内 碳 纤 维 需 求CAGR 达26.4%资料来源：2021 全球碳纤 维复合 材 料市场报 告，国 海证券研 究所2021-2025 CAGR：26.4%其中，进口 17%，国 产 35%2021-2025 CAGR：19.5%2021-2030 CAGR：14.5%41 42图 表：中 国 碳 纤 维 需 求 量 及 全 球 占 比 持 续 走 高资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所 2021 2021 6.34 20.76 31%2015 10.5%2020 51.2%图 表：2021 年 中 国 大 陆 碳 纤 维 产 能 占 比31%，跃 居 全 球 第 一资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所1.681.962.353.13.784.896.243.625.696.076.166.495.85.560%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 31%24%12%7%6%4%4%4%8%43 2021 50%2021 46.9%50%50%图 表：2021 年 国 内 碳 纤 维 企 业 的 原 丝 及 碳 纤 维 产 能（吨）资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所 44 2021 2021 3.31+9%2020-8 pcts 0.48+19%2020-64 pcts 图 表：碳 纤 维 产 品 进 口 量 及 增 速资料 来源：Wind，国海证券 研究所图 表：碳 纤 维 产 品 出 口 量 及 增 速资料来源：Wind，国海证券 研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%050001000015000200002500030000350002017 2018 2019 2020 2021 2022H1-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060002017 2018 2019 2020 2021 2022H1 45 2021 CR5 57.1%图 表：2021 年 全 球 碳 纤 维 运 行 产 能 及 后 续 扩 产 计 划资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所 46 30 图 表：国 内 碳 纤 维 企 业 扩 产 计 划资料来源：各公 司 官网，各 公司公 告，各政府 网站，国 海证券研 究所/2022E2023E 2024E 2025E 1.2 1.2 1.2 1.2 0 0 0 2022 6000/0.6 0.6 0 0 0 2022 6 6 0 2 2 2 1.5 0.33 0.33 0 0 0 2022 8 1.4 1.4 1.05 0.35 0 0 2021 10 2022 2023 1.2 t/a 48K 1.2 0.6 0.3 0.3 0 2024 0.4 0.4 0 0 0 2022 4000t 0.15 0 0.075 0.075 0 2023 2024 2 t/a 0.5 0 0.5 0 0 5000 t/a 20 6 1.8 1.55 0 0.5 0.5 0.55 2021 2500 1.8 t/a 1.2 0.6 0.6 0 02021 0.6 t 2022-2023 0.6 t/a 47 30 图 表：国 内 碳 纤 维 企 业 扩 产 计 划（续 上 表）资料来源：各公 司 官网，各 公司公 告，各政府 网站，国 海证券研 究所/2022E 2023E 2024E 2025E 5 t 5 0.6 1.2 1.2 2 2022 0.6 2025 5 t/a 2.5 t 1 t 0.3 0.3 0 0 0 2022 3000t 1 t/a 15000 1.5 0 1.5 0 0 2023 5 2000 0.2 0 0 0.2 0 2024 12 0.25 0 0 0.25 0 2024 12 3600 0.36 0 0 0.36 0 2024 1 1.2 0 0.4 0.4 0.4 2025 12 2500 0.25 0 0.25 0 0 21000 2.1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 50000/20000/40000/2 0 0 0 0 28.69 5.68 7.74 5.22 4.95 48 2019-2022 2022 图 表：国 内 碳 纤 维 价 格 走 势资料来源：Wind，国海证券 研究所图 表：碳 纤 维 进 口 平 均 单 价 走 势资料来源：Wind，国海证券 研究所 49图 表：国 内 厂 商 与 日 本 东 丽 小 丝 束 碳 纤 维 性 能 对 比资料来源：中复 神 鹰招股说 明书 50 SGL 图 表：2020 年 全 球48K 以 上 大 丝 束 碳 纤 维 市 场 份 额资料来源：吉林 碳 谷2022 年度向特 定 对象发行 股票募 集 说明书（草案），国海证券 研究所58%31%9%2%-SGL 51图 表：2021 年 中 国 碳 纤 维 仍 超 一 半 依 赖 进 口，仅47%国产资料 来源：赛 奥 碳 纤维，国 海证 券 研 究所 2021 2.9 6.2 3.31 53%2025 61%2020/2021/2023E/2025E 38%/47%/54%/61%图 表：预 计2025 年 碳 纤 维 国 产 化 率 提 升 至60%资料来源：赛奥 碳 纤维，国 海证券 研 究所47%11%11%7%9%5%4%2%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021 2023E 2025E()(52 53-6 3 15 6000 1.2 2022 16 4.9 1.5 2022 7 6 18 12 6 600 2022H1 49%1.2 1.2 图表：吉 林化纤 盈 利预测（12.27）资料来源：Wind 一 致预期，国海证 券 研究所 2021A 2022E 2023E 2024E 3,580.15 3,866.79 4,538.47 5,107.53(%)43.22 8.01 17.37 12.54-129.22 37.07 242.85 347.95(%)44.61 128.68 555.18 43.28-0.06 0.02 0.10 0.14ROE(%)-4.36 0.98 5.98 7.60P/E-88.43 301.18 45.97 32.08 54 T300 T700 T800 M30 M35 M40 T1000 2022 6 14500/3500/2022 5 11000/2022 2023 图表：中 复神鹰 盈 利预测（12.27）资料来源：Wind 一 致预期，国海证 券 研究所 2021A 2022E 2023E 2024E1,173.44 2,060.90 3,103.80 4,240.83(%)120.44 75.63 50.60 36.63 278.72 582.