国信证券-纯碱行业分析框架_24页_606kb.pdf

纯碱行业分析框架行业研究 专题报告基础化工 纯碱摘要 纯碱 是重 要的 基 础 化工 原料，准 入 壁 垒较 高。纯 碱又 名 碳酸钠，按照密 度 不同分为 轻质纯 碱 和重质纯 碱，按 照 生产工艺 不同分 为 天然碱法、氨 碱法和 联 碱法。纯 碱准入 壁 垒较高，根据发 改 委颁布的 产业 结 构调整指 导目录（2019 年本），除天 然碱项目 外，其 余 纯碱项目均被划 为限制 类 产业，因 此目前 只 有天然碱 项目具 备 扩产条件。我国 纯碱 供需 紧 平 衡，行业 集中 度 较 高。全球 纯碱产 能 约7000 万吨/年，2021 年底我 国纯碱 总 产能3293 万吨/年，较2020 年底减少24 万吨/年；2021 年国内 纯碱产量2909.2 万 吨，同比 增加5.4%，行业实 际开工 率88.3%，同比增加5.1pp。根据 中国纯 碱 工业协会 数据，截 至2021 年底，国内 纯 碱企业有 效产能 为2988 万吨，其 中联碱 企业总产 能为1445万吨，占 比48.4%，氨碱企业 总产能 为1363 万吨，占 比45.6%，天然碱企 业总产 能 为180 万吨，占比6.0%，行业CR12达到68%。疫情 复苏 平板 玻 璃 需求 有望 回暖，新 能源 领域 拉动 纯 碱 需求 高增。纯碱 下 游主要用 于生产 玻 璃，2021 年浮法 玻 璃需求占 比39%；玻璃包装容器占 比12%；光伏玻璃占 比7%；日 用玻璃制 品占比5%。（1）在 国 家稳 经 济增 长的 强烈 预 期 下，房地 产竣 工 端 有望 发力 提振 需 求。（2）随着全球 光伏装 机 量爆发增 长以及 双 玻组件渗 透率的 提 高，我们 按照2021-2025 年全球光伏 装 机125/155/220/290/350GW 测算，对 应 纯碱需求分别为192/240/257/478/585 万吨。（3）碳酸锂 价格持 续攀升，带动锂 盐 企业资本 开支，理 论上生产1 吨 碳酸锂 消耗1.8-2 吨纯碱，大幅拉动纯碱 需求。我 们预计2021-2025 年国内碳酸 锂产能 分 别为13.1/18.1/25.5/34.3/44.0 万吨，对应纯碱 需求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨。我们预计2022-2024 年国内纯 碱 供需缺口 分别为-9.8、-17.0、-61.1 万吨，看好 行业未 来2-3 年高景 气度。相关 标的：建议 关 注国内天 然碱法 龙 头企业【远兴能 源】；联碱 法龙头 企 业【和邦生物】、【双环科 技】、【华昌化工】、【云 图控股】；氨 碱法龙 头 企业【中盐化工】、【三友化工】、【山东海 化】等。风险 提示：宏观 经 济波动、传染疫 情 等系统性 风险；纯 碱下游新 增产能 建 设进度可 能低于 预 期；纯碱 价格过 高 导致下游 需求低 于 预期等。纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱 纯 碱 分为 轻质 纯 碱和 重 质纯 碱。纯 碱又 名 碳酸 钠、苏打，化 学式 为Na2CO3，下 游主 要应 用于化 工、建材、轻工等 工 业领 域。按照密 度 不同，纯 碱 工 业 产 品主 要分 为 两 种：轻 质 纯碱 和 重 质 纯碱，轻质 纯 碱 密 度为500-600kg/m3，重 质 纯 碱密 度 为1000-1200kg/m3，重 质 纯 碱 是由 轻 质纯 碱 经过 水合 或挤压 法 得到。轻 质纯碱 主 要应 用在 低端产 品，产 品附 加值低；而重 质纯 碱能够 满 足一 些特 殊要求，成本 也要 高于轻 质纯 碱。纯 碱 生 产 工 艺 主 要 分 为 天 然 碱 法 和 合 成 碱 法，而 合 成 碱 法 又 分 为 氨 碱 法 和 联 碱 法。全 球 来 看，氨 碱 法 装 置 分 布 广 泛，产 能 占 比47%；天然碱 法 装 置 产 能 占 比24%，主 要 分 布 在 美 国、土 耳 其 和 中 国 等 少 数 国 家；联 碱 法 装 置 几 乎 全 部 分 布 在 中 国。天 然 碱 质 量 好，且 生 产 成 本 较 低，但受资源 限制无 法 大规模扩 产。资料来源：公司 公告，国信证 券经 济研究所 整理图：纯碱 产业链我国主要纯碱生产工艺为氨碱法和联碱法 氨 碱 法 可 生 产 低 盐 碱，硫 酸 盐 的 含 量 也 很 低，产品质量好。氨碱法主要生产原料 为原盐和石灰石，通 过 氨 盐 水 吸 收 二 氧 化 碳 得 到 碳 酸 氢 钠再 将 碳 酸 氢 钠 煅 烧，得 到 轻 碱，转 化 之 后 得 到 重 碱。氨 碱 法 主 要 优 点 是 产 品 质 量 高、可以生产低盐碱、适 合 大 规 模 连 续 生 产、副产品氨、二氧化碳 循环利 用，缺点在 于产品 单 一、原盐 利用率 低、废液废 渣污染 环 境等。联 碱 法 工 艺 更 加 环 保，副 产 氯 化 铵 能 有 效 降 低 纯 碱 成 本。联碱法的主要工艺与氨 碱法类似，是 在 氨 碱 法 工 艺 基 础 上 改 进 而 来，其 原 料 主 要是 原 盐 与 合 成 氨，通 过 与 氨 厂 进 行“一 次 加 盐、两次吸氨、一 次 碳 化”联 合 循 环 生 产，利用氨厂NH3 和CO2 同 时 生 产 出 纯 碱 和 氯 化 铵 两 种 产品，氯 化 铵 主 要 用 作 生 产 复 肥 的 基 础肥 料。联碱法避免了大量 废渣和废液的排放，原 盐 利 用 率 大 幅 提 升，但 其 纯 碱 盐 分 仅 能 控 制 在0.6%左右，硫酸 盐含量 也 只能控制 在0.03%左右。图：联碱法工艺流程，副产品为氯化铵4图：氨碱法工艺流程，副产品为二氧化碳，液氨可循环使用 纯碱下游主要用于生产玻璃，我国纯碱供需紧平衡 我 国 纯 碱 供 需 紧 平 衡，行 业 集 中 度 较 高。全球纯碱产能约7000 万吨/年，根 据 卓 创 资 讯 统 计，截至到2021 年底，我 国 纯 碱 总 产 能3293 万吨/年，较2020 年 底 减 少24 万吨/年；2021 年 国 内 纯 碱 产 量2909.2 万吨，同 比 增加5.4%，行业实 际开 工率88.3%，同比 增 加5.1pp。从 工 艺 上 来 看，我 国 纯 碱 装 置 主 要 为 联 碱 法 和 氨 碱 法。根 据 中 国 纯 碱 工业 协 会 数 据，截至2021 年底，国 内 纯 碱 企 业 有 效 产 能 为2988 万吨，其中联 碱 企 业 总 产 能 为1445 万吨，占比48.4%，氨 碱 企 业 总 产 能 为1363 万吨，占比45.6%，天然 碱 企业总产 能为180 万吨，占比6.0%。图：我国纯碱产能、产量、开工率5图：我国纯碱不同生产工艺占比 48.4%45.6%6.0%联碱法氨碱法天然碱法74%76%78%80%82%84%86%88%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500产能/万吨 产量/万吨 开工率图：我国纯碱下游需求占比 39%12%7%5%5%2%30%浮法玻璃玻璃包装容器光伏玻璃日用玻璃制品泡花碱小苏打其他我国纯碱主要生产企业情况表：国内主要纯碱生产企业6 总产能 氨碱法 联碱法 天然碱法河南金山 340 340山东海化 280 280唐山三友 230 230博源集团 180 180昆仑碱业 150 150山东海天 150 150青海发投 140 140盐湖镁业 120 120四川和邦 110 110湖北双环 110 110五彩碱业 110 110江苏实联 110 110合计 2030 1180 670 180CR12占比 67.9%表：国内主要纯碱增减产能情况产能变化 时间中盐内蒙古化工 2 2021年1月扩产2万吨江西晶昊 24 2021年2月、8月分别扩产20万吨、4万吨宁夏日盛 10 2021年1月扩产10万吨甘肃金昌 20 2021年5月搬迁后开车内蒙古苏尼特-20 2021年2月中海华邦-60 2021年6月拆迁2021 年合计-24金山化工 30 2022年3 月底投产安徽红四方 20 2022年三季度扩产河南骏化 20 扩产后一直未投放连云港德邦 60 2022年底产能置换重庆湘渝 20 计划2022年底改造完成连云港碱业-130 2021年12月底退出2022 年合计 20内蒙古博源集团 340 2022年底投产，2023年上半年出产品南方碱业-60 2023年底退出2023 年合计 280我国纯碱需求稳定增长，出口有望超预期 我国纯碱 供需紧 平 衡，2021年国内 纯 碱表观消 费量2857万吨，同 比增长7.5%，开工 率达 到88.3%，国内近5 年表 观 消费量CAGR为3.5%。从国 内进出口来 看，我 国是纯碱净 出口国，海外纯碱 成本大 涨有 望拉动国 内纯碱 出口。2021 年国内 纯碱出口75.9 万吨，同 比降低45.0%，主要 由 于 国 内 纯 碱 需 求 不 断 增 长，且 国 内 纯 碱 价 格 远 高 于 海 外 纯 碱 价 格。2022 年 一 季 度 国 内 累 计 出 口 纯 碱31.0 万吨，同 比 增 长25.0%，其中3月份出口14.4 万吨，同比增 长52.9%。随着全球 纯碱成 本 压力上升，我国 纯 碱在全球 竞争力 大 幅提升，纯碱出 口 有望超预 期。国 内 纯 碱 主 要 从 美 国、土 耳 其 进 口，纯 碱 进 口 依 存 度 极 低。受 中 美 贸 易 摩 擦 影 响，部分2019 年 订 单 拖 延 至2020 年 执 行，2020 年 国 内 纯 碱 进口量 在35.63 万吨 左右，占总表观 消费量的1.3%，为近 五年 最 高。2021 年全年进 口23.75 万吨，占总 表观消费量 的0.8%。其中美国进口12.66万吨，占比53.3%；土 耳 其 进 口8.95 万吨，占比37.8%。2022 年 一 季 度 累 计 进 口 纯 碱7.52 万吨，同 比 增 加339%，主 要 是2021 年 基 数 较 低 所 致。图：我国纯碱 表观消费量及增速7图：我国纯碱进、出口情况-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000表观消费量/万吨 增速（右轴）050100150200250进口量/万吨 出口量/万吨纯碱准入壁垒高，只有天然碱项目具备扩产条件 纯 碱 行 业 准 入 条 件 曾 规 定 纯 碱 行业 准 入 规 模、能耗要求，目前新增产能项目 需经发改委严格审 批。2010 年 工 信 部 颁 布 纯 碱 行 业 准 入条件，对 氨 碱 法、联 碱 法、天 然 碱法 的 准 入 规 模 要 求、能 耗 要 求 均 进 行 详 细 规 定。2020 年，工 信 部 发 文 废 止 纯 碱 行 业 准 入 条 件，但新增产能 项目仍 需 经发改委 严格审 批。根据 纯碱行 业 准入条件，三 种 工艺纯碱 主要原 料 单耗如下：联碱法：1 吨 纯碱成 本=1.15*原盐(元/吨)+0.34 合成氨(元/吨)+0.3*动力煤(元/吨)氨碱法：1 吨 纯碱成 本=1.5*原盐(元/吨)+1.3*石灰石(元/吨)+0.47*动力煤(元/吨)天然碱法：1 吨纯碱 成本=0.5*动力煤(元/吨)+500元/吨 目 前 只 有 天 然 碱 项 目 具 备 扩 产 条 件。2019 年发改委颁布 产 业 结 构 调 整 指 导 目 录（2019年本），除 天 然 碱 项 目 外，均 被 划 为 限 制 类 产 业。，8表：国内纯碱 行业政策时间 部门 政策 内容2010年5月1日 工业和信息化部纯碱行业准入条件（2020 年废止）氨碱法 联碱法 天然碱法规模要求不得小于120万吨/年，其中重质纯碱设计能力不得小于80%。不得小于60万吨/年，其中重质纯碱设计能力不得小于60%，必须全部生产干氯化铵。不得小于40万吨/年，其中重质纯碱设计能力不得小于80%。能耗要求综合能耗 370千克标准煤/吨碱氨耗 3.5千克/吨碱盐耗 1500千克/吨碱双吨综合能耗245千克标准煤氨耗340 千克/吨碱盐耗1150 千克/吨碱综合能耗550 千克标准煤/吨碱2020年1月1日 国家发改委产业结构调整指导目录（2019年本）除天然碱项目外，均被划为限制类产业。纯碱期货价格复盘，期货领先现货价格 2019 年12 月6 日 纯碱期 货挂 牌上 市，2020 年 上半 年市 场下 行为 主。春节后 碱厂的 复工 复产进 程明显 快于 下游用 户，同 时海 外疫情 爆发，出口 订单 大幅萎 缩，供 需矛 盾凸 显，纯碱 厂家 库存 持 续攀 升，市 场价格 快速下 移，6 月份 纯碱 价格 创十 年新 低，纯碱 行业 普 遍亏 损。三季度减量 检修 企业 增 加，下游浮 法、光 伏 玻璃产能 扩张，造 成短期供 需错配。2021 年 纯 碱 价 格 创 新 高，轻 重 碱 最 高 价 均 突 破3600。纯 碱 新 增 产 能 有 限，部 分 产 能 淘 汰，总 产 能 同 比 减 少，浮 法 及 光 伏 玻 璃 产 能 扩 张，对 重 碱 用 量 增 加，价 格 持 续 上 涨。7-8 月 检 修 高 峰，货 紧 价 扬，涨 幅 有 所 扩 大。9 月 双 控 叠 加 检 修，货 源 供 应 减 量，厂 家 惜 售 封 单，价格明显上调。10月煤 炭带动下，限电 品 种悉 数回 落，纯 碱 不断累库。2022 年初受到稳 增 长预期影 响，纯 碱 整体供给 压力不 大，叠加玻 璃补库 需 求带来纯 碱的一 波 上涨。图：纯碱期货上市以来价格复盘9 Wind 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00019-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03市场价(中间价):重质纯碱:全国 期货结算价(活跃合约):纯碱天然碱法成本最低，联碱法受益氯化铵高景气盈利高增 天 然 碱 法 成 本 最 低，联 碱 法 受 益 氯 化 铵 高 景 气 盈 利 高 增，根据卓创资 讯 数 据，2021 年 天 然 碱 法 平 均 含 税 成 本 约935 元/吨，氨 碱 法 平 均含 税 成 本1730 元/吨，联 碱 法 平 均 双 吨 含 税 成 本1940 元/吨（包 含 氯化铵成本）。2022 年以来，天 然 碱 平 均 含 税 成 本 约970 元/吨，平 均 含 税 毛 利 约1615 元/吨；氨碱法平均含税成本约2155 元/吨，平均含税毛利约430元/吨；联 碱 法 平 均 双 吨 含 税 成 本 约2300 元/吨，平 均 含 税 毛 利 约1315 元/吨。图：联碱法纯碱含税成本与毛利（元/吨）10图：氨碱法纯碱含税成本与毛利（元/吨）-5000500100015002000250030003500400005001000150020002500300017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04联碱纯碱周度毛利（右轴）联碱联产纯碱成本纯碱价格 氯化铵价格-400-200020040060080010001200140016000500100015002000250030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04氨碱纯碱周度毛利（右轴）氨碱法纯碱成本 纯碱价格图：天然碱法含税成本与毛利（元/吨）0500100015002000250030000500100015002000250030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04天然碱法周度毛利（右轴）纯碱价格 动力煤价格纯碱产业链中相关品种的套利关系和特征 纯 碱与 玻璃。纯碱作 为玻 璃的原 料，在 玻璃 成本中 的占比 只有30%左右，并且 与玻 璃供求 关系有 一定 的阻隔 和钝化，所 以两者 的关系 更多需 要 考 察 产 能 和 需 求 之 比，并 对 各 自 产 能 和 需 求 比 与 产 能 增 减 趋 势 进 行 比 较，同 时 还 需 要 比 较 两 者 产 量 和 开 工 率 变 化 趋 势。由 于 纯 碱 与玻 璃 是 上 下 游 关 系，同 一 事 件 或 产 能、产量、开 工 率 等 数 据 的 变 化 对 纯 碱 和 玻 璃 的 比 价 关 系 影 响 程 度 不 同，甚 至 是 相 反 的 影 响，只 是 相关影 响周 期较 长，并且会因 各自的 价 格短期变 化因素 而 呈现多变 的情况。纯 碱 与 尿 素。联 碱 法 生 产 工 艺 有1：1.1 的 副 产 品 氯 化 铵 产 出，氯 化 铵 属 于 氮 肥，年 产 量 约1300 万吨，其 氮 含 量 为 尿 素 的 二 分 之 一，市场价 格 约 为 尿 素 的1/3 到1/2，主 要 用 于 南 方 水 田 施 肥 和 复 合 肥 生 产。纯 碱 原 料 中 合 成 氨 主 要 来 源 于 煤 炭，尿 素 中 的 合 成 氨 也 大 多 来 源 于 煤炭，再 加 上 纯 碱 和 尿 素 生 产 多 使 用 煤 作 为 燃 料，使 得 纯 碱 和 尿 素 成 本 中 的 用 煤 量 较 高，一 般 氨 碱 法 生 产 的 纯 碱 成 本 中 煤 炭 占 比 为30%35%，而 联 碱 法 生 产 的 纯 碱 成 本 中 的 煤 炭 占 比 在50%左右。国 内 煤 头 尿 素 生 产 成 本 中 煤 炭 占 比 接 近70%，并 且 煤 头 尿 素 占 尿 素 总 产 量 的75%左右。总 体 来 看，纯 碱 与 尿 素 成 本 中 的 煤 炭 用 量 均 较 大，两 者 相 关 性 较 强，加 上 联 碱 法 的 产 量 占 到 纯 碱 总 产 量 的 一 半，其 副 产 品 氯 化 铵的数 量比 较大，所 以纯碱和 尿素价 格 的相关性 较强。纯 碱与 尿素 之 间的 套 利关 系（1）要考虑 季节 性变化。每年 夏季 是纯碱 企业检 修的 季节，尿素 的 使用 旺季 在 每年 春 季和 秋 季，使用旺 季 到来 之前 需要 有 一段 时 间的 备货 储 藏时 段，两 者的淡 旺季时 间差 是套利 操作时 需要 考虑的 因素。（2）纯碱 装置的开 工率较 高，企业很 少 会根 据 纯 碱 或 氯 化 铵 的 需 求 进 行 相 应 幅 度 的 产 量 增 加 或 减 少，更 多 的 是 增 减 纯 碱 产 能，特 别 是 通 过 增 减 联 碱 法 的 产 能 来 适 应 市 场 对 纯 碱 或氯 化 铵 的 需 求。由 于 纯 碱 装 置 建 设 有 一 定 的 时 间 周 期，所 以 纯 碱 与 尿 素 价 格 之 间 的 对 比 会 显 得 周 期 性 更 长 一 些。目 前 由 于 南 方 水 田 的 氯化铵 使用 量增 加，提高了氯 化铵的 需 求，所以 也促使 纯 碱的联碱 法装置 产 能大幅提 升。纯 碱 与 动 力 煤。纯 碱 和 动 力 煤 的 关 系 是 原 料（能源）与 产 品 的 关 系，动 力 煤 的 价 格 高 低 会 影 响 到 纯 碱 成 本，所 以 动 力 煤 价 格 变 化 可 以 作为预 测纯 碱价 格 波 动的 领先 指标。11纯碱厂家库存对于现货价格影响较大 纯 碱 社 会 库 存 一 般 包 括 纯 碱 厂 库 存、社 会 库 存、下游原料库存。纯 碱 社 会总 库 存 自2020 年 以 来 一 直 维 持 在300 万吨以上，变动不大，截至3月底 社会 总库 存 约365 万吨。纯碱 厂 库 存约125万吨，下游 原料 库存 约32天，折合 纯碱 库存110万吨左右，社会 库 存 约130 万吨。近 两 年 行 业 总 库 存 变 化 不 大，主 要 是 纯 碱 厂 库 存、玻 璃 厂 原 料 库 存 转 移。玻 璃 厂 由 于 冷 修 成 本 极 高，常年处于点火状态，对 纯 碱 库 存 要 求较高，至 少 维 持 在20 天-30 天。2020 年 以 来 库 存 变 化 可 以 分 为 三 个 阶 段：（1）2020 年 三 季 度 至2021 年三季度，库 存 从 纯 碱 厂 向 玻 璃 厂 转 移；（2）2021 年Q4 由 于光 伏玻 璃需 求不 及预 期，玻璃企业以消耗中 游及自身纯碱库存 为主，库存 从玻 璃 厂向 纯碱 厂转 移，卓创样本玻璃企业 的纯 碱 库 存 由2021 年9 月 底 的46.1 天下降至31.7 天；（3）2022 年 以 来 在 浮 法、光 伏 玻 璃 产 能 维 持 高 位、增 长 的 背 景 下，玻 璃 厂 进 行 新 一 轮 的纯碱补库，纯碱 工 厂库存快 速下降。图：中国纯碱企业周度库存（万吨）图：样本浮法玻璃企业原料重碱库存（天）12 020406080100120140160180200中国纯碱周度企业库存（万吨）25303540455055样本浮法玻璃企业原料重碱库存（天）纯碱厂家库存对于现货价格影响较大 纯 碱 社 会 库 存 一 般 包 括 纯 碱 厂 库 存、社会库存、下 游 原 料 库 存。纯 碱 社 会 总 库 存 自2020 年 以 来 一 直 维 持 在300 万吨以上，变 动 不 大，截至3 月底 社会 总库 存 约365 万吨。纯碱 厂 库存 约125万吨，下 游原 料库 存约32天，折合 纯 碱库 存110万吨左右，社会 库 存约130万吨。近 两 年行 业 总库 存变 化 不大，纯碱 厂家 库 存对 于 现货 价格 影 响较 大。历史上 看，当 纯 碱厂 家去 库 时，纯 碱价 格上 涨；反 之 当纯 碱厂 家 累库时，纯 碱价 格 下跌。2020 年 三 季度至2021 年三季度，库 存 从 纯碱 厂 向玻璃 厂 转 移，纯 碱厂库 存 下 降，导 致不断 提 高 出厂 价；2021 年Q4由 于 光 伏玻 璃 需求 不 及 预 期，玻 璃厂 开 始 去库、纯碱 厂累 库，纯 碱 价格 回落。2022 年 以来，玻 璃 厂进 行 新一 轮的 纯 碱补 库，纯 碱工 厂 库存快速下 降，价 格 上行。图：中国纯碱月度社会库存（万吨）13250270290310330350370390410中国纯碱月度社会库存（万吨）图：纯碱厂家库存与纯碱价格关系 020406080100120140160180200050010001500200025003000350040002017-01-07 2018-03-10 2019-05-04 2020-06-27 2021-08-21纯碱平均价（元/吨）中国纯碱周度企业库存（万吨）平板玻璃产量稳定增长，疫情复苏房屋竣工有望回暖 房 地 产 新 开 工 和 施 工 数 据 良 好，纯 碱 需 求 有 望 稳 定 增 长。玻璃需求受下游房地产 景气度影响较大，从 数 据 上 来 看，房 屋 新 开 工 面 积 数 据 领先于 平 板玻 璃产 量数 据，根据我们测算，房 屋新 开工 面积 累计 同比(12 个 月移 动平 均）领先 平板 玻璃 产量 累计 同比(12 个月移动平均）值约8个月左右；同时 平 板玻璃产 量数据 与 房屋施工 面积数 据 具有高度 相关性。2021 年 全 年，国 内 共 生 产 平 板 玻 璃101664.7 万 重 量 箱（约合5083.2 万吨），同 比 增 长7.5%。2022 年 至 今，房 地 产 端 虽 然 眼 下 仍 未 走 出 困 境，但 是 在 国 家 稳 经 济 增 长 的 强 烈 预 期 下，房 地 产 竣 工 端 有 望 率 先 发 力，提振需求。汽车消费方面，新 能 源 汽 车 有 望 带 动 汽 车 玻 璃 消 费 平 稳 上行。图：中国平板玻璃年度产量及增速 图：平板玻璃产量与房屋竣工面积关系14 Wind-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000产量:平板玻璃:年度（万重量箱）同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00产量:平板玻璃:累计同比 房屋竣工面积:累计同比光伏玻璃不再要求产能置换，光伏有望大幅拉动纯碱需求 光伏玻 璃项目不再要求产 能置换，光伏需求 带来光伏玻璃新增 产能确定性。2021 年7 月20 日，工信部 印发修订后的 水 泥玻璃行业产能置 换实 施 办 法，工 信 部 对 光 伏 玻 璃 需 求 进 行 了 预 测，预计到2025 年，光 伏 压 延 玻 璃 缺 口 较 大，光 伏 玻 璃 产 能 的 结 构 性 短 缺 问 题 已 经 显 现。办法 对 光 伏 玻 璃 产 能 置 换 实 行 差 别 化 政 策，保 持 平 板 玻 璃 产 能 置 换 比 例 不 变，新上光伏玻璃项目 不再要求产能置换，但 要 建 立 产 能 风险 预 警 机 制，新 建 项 目 由 省 级 工 业 和 信 息 化 主 管 部 门 委 托 全 国 性 的 行 业 组 织 或 中 介 机 构 召 开 听 证 会，论证项目建设的必 要性、技术先进性、能耗水平、环保 水 平等，并 公告项 目 信息，项 目建成 投 产后企业 履行承 诺 不生产建 筑玻璃。办法 自2021 年8 月1 日起施行。2022 年 初 以 来，光 伏 行 业 排 产 订 单 较 好，光 伏 玻 璃 库 存 持 续 下 降，光 伏 玻 璃 新 增 产 能 持 续 投 产。截止到4 月8 日，光 伏 在 产 日 熔 量51580 吨/日，同比年初增 加8950 吨/日，比去 年全年 增加13410 吨/日。国内巨 大的光伏发电 项目储备量推动下，2022 年计 划投 放 日熔 量43400 吨/日。到2022 年底，我 国 光伏玻璃 日熔量 有 望达到90000 吨/日。150%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00019-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01产量:光伏玻璃:当月值 开工率:玻璃产业:光伏玻璃 Wind 图：我国光伏玻璃产量（吨）及开工率企业名称 生产线 点火时间 日熔量福莱特 一窑四线 2022-2-16 1000新福兴 一窑五线 2022-2-18 1200嘉兴福莱特 一窑五线 2022-3-15 1200武俊重庆光能 一窑五线 2022-3-27 1000安徽燕龙基新能源 一窑四线 2022-3-28 800中建材桐城 一窑八线 2022-3-29 1200郴州旗滨 一窑六线 2022-4-8 1200荆州亿钧 一窑六线 2022-4-8 1200图：2022年我国光伏玻璃投产情况 光伏玻璃对应纯碱需求测算16 表：光伏玻璃对应纯碱需求测算2020 2021 2022 2023 2024光伏年均新增装机预测（GW）125 155 220 290 350组件按1:1.2 匹配（GW）150 186 264 348 420双玻渗透率 27%30%45%50%55%双玻组件装机量（GW）40.5 55.8 118.8 174.0 231.0 单玻组件装机量（GW）109.5 130.2 145.2 174.0 189.0 光伏玻璃单位用量（亿平米/GW组件）0.110 0.110 0.110 0.110 0.110理论双玻面积（亿平米）4.5 6.1 13.1 19.1 25.4 理论单玻面积（亿平米）6.0 7.2 8.0 9.6 10.4 理论玻璃面积（亿平米）10.5 13.3 21.1 28.7 35.8 实际双玻面积（亿平米）6.4 8.8 18.7 27.3 36.3 实际单玻面积（亿平米）8.0 9.5 10.6 12.8 13.9 实际玻璃面积（亿平米）14.4 18.3 29.3 40.1 50.2 2.5mm 双玻重量（万吨）397.8 548.0 1166.8 1708.9 2268.8 2.0mm 双玻重量（万吨）318.2 438.4 933.4 1367.1 1815.0 3.2mm 单玻重量（万吨）642.4 763.8 851.8 1020.8 1108.8 合计（2.5+3.2）（万吨）1040.2 1311.9 2018.6 2729.7 3377.6 合计（2.0+3.2）（万吨）960.6 1202.3 1785.3 2387.9 2923.8 对应纯碱需求（2.5+3.2）（万吨）208.0 262.4 403.7 545.9 675.5 对应纯碱需求（2.0+3.2）（万吨）192.1 240.5 357.1 477.6 584.8 碳酸锂持续扩能，大幅拉动纯碱消耗 纯 碱 在 提 取 碳 酸 锂 过 程 中 起 到 重 要 作 用。碳酸锂生产工艺按原 料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤 水提取。两 种 工 艺 的 生 产 过 程 均 需 要通过 加入 过量 纯 碱 使溶 液中 的锂 离 子 沉淀，理 论上 生 产1 吨碳 酸锂 消耗1.8-2 吨纯碱。碳 酸 锂 价 格 持 续 攀 升，带 动 锂 盐 企 业 资 本 开 支。2019 年至2021 年 上 半 年，碳 酸 锂 价 格 保 持 在5万元/吨 左 右。2021 年 下 半 年 起，随着新能源等领 域的 快速发展，碳酸 锂需求量猛增，导 致价格急剧上涨。2021 年8 月 初至2022 年3 月底，碳酸锂价 格从8.85 元/吨迅速 升高至51.75 元/吨，涨幅超5 倍。但目前 碳酸锂的 市场平 均 报价仍保 持在45.5-47.5 万元/吨。碳酸 锂产能高 速扩张，大幅拉动 对于纯碱 需求。2022-2025 年，我们统 计将新增 碳酸锂产 能30.88 万吨，其中2022-2023 年是投 产高峰，合计碳 酸 锂 产 能 增 量24.76万吨，行 业 保 持 高 速 扩 张。我 们 预 计2021-2025 年 碳 酸 锂 产 能 分 别 为13.1/18.1/25.5/34.3/44.0 万吨，对 应 纯 碱 需 求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0 万吨。Wind 图：碳酸锂价格（元/吨）图：中国碳酸锂产能（吨）17 Wind 010000020000030000040000050000060000016-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01工业级碳酸锂 电池级碳酸锂01000002000003000004000005000002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E中国锂辉石 中国锂盐湖 中国锂云母纯碱供需平衡表假设条件 在 国家稳 经济增 长的 强烈预 期下，房地 产竣工 端有望 发力 提振需求，我们按 照2022-2024 年 国内 平板玻璃 产量109000/114430/120000 万重量 箱测 算，同 比 增速7.2%/5.0%/5.0%，对应 纯碱 需求 分 别为1198.8/1258.7/1321.7 万吨。随 着 全 球 光 伏 装 机 量 爆 发 增 长 以 及 双 玻 组 件 渗 透 率 的 提 高，我 们 按 照2020-2024 年 全 球 光 伏 装 机125/155/220/290/350GW，双 玻 渗 透 率27%/30%/45%/50%/55%测算，对应纯 碱 需求分别 为192/240/257/478/585 万吨。碳酸 锂价格持续 攀升，带动锂盐企 业资本 开支，理论 上生 产1 吨 碳酸锂消 耗2 吨纯碱，大幅 拉动 纯碱需 求。我们预计2020-2024 年国内碳酸锂产能 分别为9.8/13.1/18.1/25.5/34.3 万吨，对 应纯 碱 需求19.6/26.2/36.2/51.0/68.6 万吨。Wind 图：光伏新增装机对应纯碱需求 图：中国碳酸锂对应纯碱需求（吨）18 Wind 020000040000060000080000010000002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E碳酸锂产能合计 纯碱需求0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.00501001502002503003504002020 2021 2022E 2023E 2024E对于纯碱需求（万吨，右轴）光伏年均新增装机预测（GW）纯碱供需平衡表19 表：纯碱供需平衡表2021 2022 2023 2024产能/万吨 3,293.00 3,343.00 3,683.00 3,683.00产量/万吨 2,909.20 2,850.00 3,050.00 3,250.00进口量/万吨 23.75 20.00 20.00 20.00出口量/万吨 75.86 75.00 75.00 75.00开工率 88.3%85.3%82.8%88.2%期末库存/万吨 365.00 300.00 250.00 200.00供给量/万吨 2,846.09 2,860.00 3,045.00 3,245.00表观消费量/万吨 2,846.09 2,869.79 3,092.03 3,306.05供需缺口/万吨-9.79-47.03-61.05表观消费量增速 10.6%0.8%7.7%6.9%其中：平板玻璃 1,332.00 1,198.80 1,258.74 1,321.68占比 46.8%41.8%40.7%40.0%光伏玻璃 240.00 357.10 477.60 584.80占比 8.4%12.4%15.4%17.7%日用玻璃 478.00 478.00 478.00 478.00占比 16.8%16.7%15.5%14.5%其他 796.09 835.89 877.69 921.57占比 28.0%29.1%28.4%27.9%国内主要纯碱上市公司20 表：国内主要纯碱上市公司企业总产能（万吨）公司氨碱法（万吨）联碱法（万吨）天然碱法（万吨）中盐化工390(权益314）昆仑碱业 155青海发投 140中盐昆山 60中盐吉兰 泰 35三友化工340（权益286）唐山三友 230五彩碱业 110山东海化 280 山东海化 280远兴能源 180中源化学 130海晶碱业 30苏尼特碱 业 20和邦生物 110 四川和邦 110双环科技 110 湖北双环 110华昌化工 70 华昌化工 70云图控股 60 应城新都 60建议关注国内纯碱龙头企业 建 议 关 注 国 内 天 然 碱 法 龙 头 企 业【远兴能源】。公 司 现有 天 然 碱 法 产 能180万吨/年。公司拟以支付现金 的方式购买纳百川 持有的银根矿业14%股权、拟 以现金37.25 亿 元对银根矿业 进行增资，资产重组后，公司将持有银根 矿业60%股权，实现 控股。银根矿业全 资子公司银根化 工一期产能340万吨纯 碱、30万吨小苏 打，预计2022年底 建 成，二期 产能440 万吨纯碱、50万吨 小 苏打，预计2025 年 底建成。建 议 关 注 国 内 联 碱 法 龙 头 企 业【和邦生物】、【双环科技】、【华昌化工】、【云图控股】