深度报告-20230210-平安证券-容百科技-688005.SH-新一体化布局_稳居高镍龙头_33页_4mb.pdf

(688005.SH)请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告，如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容。78.57 S1060517070004 010-56800184 PIXIU 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 证券研究报告 /.6.11.19.30.31 /1.6 2 2017-2022Q1-Q3.6 3 2017-2022Q1-Q3.6 4 2017-2022Q1-Q3.7 5 2017-2022Q1-Q3.7 6.7 7.8 8 2017-2022H1.9 9 2017-2022.1-10.9 10 2022 9 30.9 11.10 12 2021.10 13 2021.10 14.11 15 2017-2021.11 16.11 17 2017-2022.12 18 2015-2022.12 19.12 20.13 21.13 22.13 23 2020-2022H1.14 24 2020-2022.1-10.14 25 46.14 26 2021-2022.15 27.16 28.17 29 2019-2024 GWh.17 30.18 31.19 32.20 33.20 34.21 35.21 36.22 /37.22 38.23 39.23 40 NCM811/.23 41.24 42.24 43 2017-2022Q1.25 44.25 45.25 46.26 47 2022 12/.27 48.27 49.27 50.28 51 LFP/LMFP/NCM.29 52.29 53.29 54.30 55.31 /1.1 1 1.2 2 2017-2022Q1-Q3 3 2017-2022Q1-Q3 Wind Wind 18.7930.4141.937.95102.59192.862%38%-9%170%208%-50%50%150%250%0501001502002017 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3 0.312.130.872.139.11 9.18587%-59%145%328%67%-100%100%300%500%0369122017 2018 2019 2020 20212022Q1-Q3 /4 2017-2022Q1-Q3 5 2017-2022Q1-Q3 Wind Wind 1.3 6 14.81%16.62%14.00%12.18%15.34%10.05%1.66%7.00%2.09%5.61%8.88%4.76%0%10%20%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3(%)(%)0.750.800.610.810.310.145.472.632.322.872.711.624.103.94 3.943.853.502.080.710.66 0.43-0.64-0.240.00-11352017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3(%)(%)(%)(%)/7 产品类别 示例图（SEM 电 镜 形 貌）主 要 技 术指标 用途 备注 Ni96 外观，黑色粉末振实 密度（典型 值）克比容量 首次效率 新能源汽车、产品、电动工具 超高镍材料具有极高的 克比容量，合理的粒度选取搭配单晶可以具有高压实密度、高容量等优点，良好适配超长续航的新能源汽车市场需求 Ni90 外观：黑色粉末 振实密度（典型值）克比容量 首次效率 新能源汽车、产品、电动工具 超高镍材料具有更高的 能量密度，搭配单晶可以具有更高压实密度；有效提升新能源汽车长续航 里程 NCM811 外观：黑色粉末 振实密度：（典型值）克比容量 首次效率 新能源汽车、产品、电动工具 经过多次技术升级迭代，公司推出了多代高镍 产品，具有更好的能量密度优势 NCA 外观：黑色粉末 振实密度：（典型值）克比容量 首次效率 新能源汽车、产品、电动工具 公司的高镍 产品不仅容量高，还采用了大小颗粒掺混技术提升压实密度，具有更高的能量密度优势 NCM622 外观：黑色粉末 振实密度：（典型值）克比容量 首次效率 新能源汽车、产品、电动工具 公司的单晶 产品，较传统 产品能量密度更高，兼顾成本优势的同时，有效提升新能源汽车续航里程 NCM523 外观：黑色粉末 振实密度：（典型值）克比容量 首次效率 产品、电动工具、新能源汽车 公司的单晶 产品，较传统 产品具有压实密度高、循环性能好、使用电压高等优点，并较钴酸锂材料有明显成本优势 90%21-22 100%/8 2017-2022H1 9 2017-2022.1-10 Wind 1.4 10 2022 9 30 2022 85.6%87.9%86.4%92.6%93.3%89.5%2.9%4.1%3.9%9.3%13.4%11.4%10.1%3.2%1.5%1.0%0%25%50%75%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0.170.631.442.064.867.708.947%58%23%102%59%0%40%80%120%02468102017 2018 2019 2020 2021 2022.1-10NCA NCM811 NCM622NCM523 /11 姓名 职务 履历 白厚善 董事长 中国国籍，生于 年，中南大学学士，东北大学硕士学历，清华大学工商管理硕士学位；，历任矿冶总院冶金室助理工程师、工程师、高级工程师、教授级高级工程师、专题组长、电子粉体材料厂厂长、北矿电子中心经理、矿冶总院冶金室副主任等职；，任北京当升材料科技股份 有 限公司董事、总经理；至今，任容百控股董事长、总经理；至今，任公司董事长 刘相烈 副董事长、总经理 韩国国籍，生于 年，韩国汉阳大学硕士学历；，任三星 综合研究院研究员、三星 材料药品制造部长等职位；，任（中国、加拿大合资公司）技术顾问兼总经理；，任韩国 锂电正极材料事业部总经理；，创办 株式会社并出任董事长、总经理；至今，任公司副董事长、总经理 张慧清 董事、副总经理 中国国籍，生于 年，北京化工大学硕士学历，并获北京科技大学工商管理硕士学位；，历任济南三爱富氟化工有限公司生产调度、生产计划处副处长、处长、生产部经理、综合管理部经理；，任山东胜利股份有限公司胜邦绿野集团事业部生产经理；，任北京福润达化 工 有限公司生产经理；，历任北京当升材料科技股份有限公司生产厂长、总经理助理、生产总监、运营总监、副总经理兼生产总监等职；，任容百控股副总经理；至今，任公司董事及 副 总经理 葛欣 总裁助理、董事会秘书 中国国籍，生于 年，长春工业大学工学 与经济学双学士学位、有机化学硕士学位；，任北京当升材料科技股份有限公司总经办主任；，任北京容百投资控股有限公司运营总监；，任瀚华金控股份有限公司资本集团基金管理部部长；，任我爱我家 控 股集团股份有限公司总裁办主任、投资者关系负责人、董事会办公室主任、监事会主席；至今，任公司总裁助理、董事会秘书 12 2021 激励方式 标 的 股 票数量 标 的 股 票数量占比 激励人数 激 励 人 数占比 授 予 股 票价格（元）第 一 类 限制性股票 第 二 类 限制性股票 13 2021 时间 条款 条款 2021 年限制性 股 票 激励计划（2021.7）第一个解除限售期 年会计年度净利润达到 亿；或 年下半年任意连续二十个交易日收盘市 值 的算术平均数达到 亿；第二个解除限售期 年会计年度净利润达到 亿；或 年下半年任意连续二十个交易日收盘市 值 的算术平均数达到 亿；第三个解除限售期 年会计年度净利润达到 亿；或 年下半年任意连续二十个交易日收盘市 值 的算术平均数达到 亿；激 励 对 象层面 考 核 要求 考评结果（）个人系数（）分以上 分 分以下 /2.1 14 LMO LFP NCM333 NCM523 NCM622 NCM811 NCA mAh/g 148 170 278 278 278 278 279 mAh/g 100-120 130-150 150-170 160-180 170-190 180-210 200-220 Wh/kg 120-140 140-160 170-190 180-210 210-230 230-270 240-270 500-1000 2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 1500-2000 2.2 49.03%15 2017-2021 16 NCM+NCA NCM NCA NCMA NCM+NCA LG Chem L&F GGII 14.7 23.3 34.2 42.8 74.0 59%47%25%73%0%25%50%75%100%03060902017 2018 2019 2020 2021 /43%17 2017-2022 18 2015-2022 GGII Wind 19 10.6 13.7 19.2 23.6 42.2 64.0 29%40%23%79%52%0%25%50%75%100%03060902017 2018 2019 2020 2021 2022 2%10.1%21.6%35.1%42.5%1.6%0.9%2.1%1.8%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022NCM333 NCM523 NCM622 NCM811 NCA/20 21 22 Nano LiFePO4 coated Ni rich compositeas cathode for lithiumion batteries with high thermalability and excellent cycling performance.Un-HyuckKim Extending the Battery Life Using an Al-Doped LiNi0.76Co0.09Mn0.15O2 Cathode with Concentration Gradients for LithiumIon Batteries.LiNi 0.77Co 0.09Mn 0.14O 2,LiNi 0.76Co 0.09Mn 0.14Al 0.01O 2,LiNi 0.75Co 0.09Mn 0.14Al 0.02O 2,LiNi 0.82Co 0.14Al 0.04O 2 /23 2020-2022H1 24 2020-2022.1-10 2.3 4680 25 46 SNEResearch 10.5%13.3%15.3%0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022H1 45.8%34.1%33.4%0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022.1-10 /26 2021-2022 km kWh kWh/100km 2021 2022/Model Y 660 78.4 13.4 Q1 EQS 849 111.8 13.2 Q2 EQC 415 79.2 19.1 Q2 EQB 500 80 16.0 Q2 EQE 660 90.6 13.7 Q4 i3 526 70 13.3 Q1 iX3 550 80 14.5 Q3 iX 610 90 14.8 Q4 i4 560/625 83.9 15.0 Q1 i7 483 120 24.8 Q4 RSe-tronGT 402 93.4 23.2 Q4 Q4e-tron 605 84.8 14.0 Q3 EV6 520 77.4 14.9 Q1 LYRIQ 500 100 20 Q2 Lyriq 650 95.7 14.7 Q4 IONIQ5 600 72.6 12.1 Q3 BoltEUV 445 65 14.6 Q1 iA5 580 58.8 10.1 Q1 Lucid LucidAir 653-832-Q4 ID.4CROZZ 555 85 15.3 Q4 ID.6CROZZ 601 84.8 14.1 Q2 ID3 450 57.3 12.7 Q4 ID.4X 402/555 57.3/83.4 14.3 Q1 ID.6X 588 82 13.9 Q3 ET7 500/700 70/100 14 Q1 P7 706 80.87 11.5 Q2 UPro 610 68 11.1 Q2 S 650/715 91 14.0 Q3 C11 480/550/600 76.6/90/90 16.0 Q2 2 565 78 13.8 Q2 HiPhiX 610 84/96 13.8 Q2 L7 615/1000 93/115 15.1 Q1 C 400/550 53/70 13.3 Q3 001 526/712/606 86/100/100 16.3 Q3 S 525/603/708 67.3/93.6/93.6 12.8 Q4 600/705 83.49 11.8 Q4 E-HS9 510 99 19.4 Q4 GGII /30%27 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 39.6 39.1 76.8 110.5 141.7 170.4 51.7 77.7 139.9 188.8 248.2 345.4 91.3 116.8 216.7 299.3 389.9 515.8 CAAM,GGII LMCAutomotive EV-Volumes 2023 semi,1000KWh 5 5 3C /28 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1.3C GWh 1.1 GWh 1.2 GWh 1.3 GWh 2.GWh 3.GWh GWh GWh YOY GGII Canalys EVTank TrendForce IDC Mordor Intelligence 3C 30%29 2019-2024 GWh 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E(GWh)YOY GGII EVT ank /30 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E GWh 142.9 181.7 345.0 445.5 570.9 742.6 GWh 90%158.8 201.9 383.3 495.0 634.3 825.1 NCM333 4.0%1.7%1.0%0.4%0.0%0.0%NCM523 36.7%27.6%26.2%20.4%17.5%15.0%NCM622 10.3%8.7%6.6%11.3%10.3%9.3%NCM811 5.8%10.6%18.9%23.9%31.0%37.2%NCA&NCMA 43.3%51.4%47.3%44.1%41.2%38.5%NCM333 1.4 0.7 0.8 0.4 0.0 0.0 NCM523 12.0 11.5 20.8 20.9 22.9 25.6 NCM622 3.0 3.2 4.7 10.3 12.0 14.1 NCM811 1.6 3.7 12.5 20.4 33.9 52.9 NCA&NCMA 11.8 17.9 31.2 37.6 45.0 54.7 29.8 37.0 70.0 89.6 113.8 147.3 YOY/24.2%89.2%28.0%27.0%29.4%GGII /31 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3.9 3.9 11.9 24.9 31.2 42.2 2.5 4.6 6.7 10.6 12.6 15.6 1.6 3.4 4.4 9.4 15.4 20.4 3.9 4.0 4.5 9.0 9.0 9.0 2.1 2.1 3.7 6.8 9.8 12.8 3.0 3.0 3.7 5.0 7.5 10 0.3 3.2 3.8 4.5 4.5 7.5 2.4 3.0 4.0 4.2 8.2 10.0 1.5 1.5 2.6 3.3 8.3 10.3 2.0 2.3 3.0 7.0 11 1.0 1.0 2.0 2.0 3.0 4 0.6 0.6 0.4 1.7 1.7 2.7 0.9 1.6 1.6 1.6 1.6 2.96 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 2.5 6.7 8.1 12.0 14.5 16.8 18.2 33.6 45.2 66.7 103.7 139.8 181.7 7.8 7.8 9.0 10.2 18.5 23.3 Ecopro BM 5.1 5.1 5.1 9.9 10.1 21.2 LG Chem 4.0 4.0 6.0 6.0 6.0 12.0 5.3 5.3 5.3 6.0 6.8 7.6 L&F 1.4 2.9 5.0 5.4 8.0 8.0 2.0 2.0 2.0 5.0 7.0 12.0 3.0 4.0 4.9 5.0 6.0 7.0 2.0 4.5 4.5 4.5 7.5 7.5 7.7 6.9 8.2 8.5 9.5 11.0 38.3 42.5 50.0 60.4 79.4 109.6 72 88 117 164 219 291 54.0 64.0 82.0 112.4 153.2 204.0 29.8 37.0 70.0 89.6 113.8 147.3/55%58%85%80%74%72%GGII /32 3.1 33 /Li+Ni2+50%50%NCM523622811 30%NiCoMn-98.5%Li2CO3-Ni90 34 35 116 103 84 15 39 72 52 15 77 31 32 0 13 10 5 1 Wind 1.21.651.463.64024682018 2019 2020 2021 2022.Q1-Q3 /36 类别 单位 容百科技 贝特瑞 振华新材 长远理科 NCM811 NCA NCM（Ni83）NCA（Ni81.5）Ni83 NCA/M D50 um 13 2 12 2/3.5 10 2 比表面积 m2/g 0.25 0.15 0.477/0.4-1.0 0.4 0.15 振实密度 g/cm3 2.45 2.65/2.2 压实密度 g/cm3/3.7 3.7 3.5 3.3 最 小 克 比容量 mAh/g 190 195 210 200 210 205 首次效率 87%86%89%88%90%86%循环次数 次/3000 1000/37 Wind 19.6%21.1%49.2%74.8%63.1%61.3%52.8%80.8%85.0%84.2%0%25%50%75%100%2017 2018 2019 2020 2021 /38 产 能（单位：万吨）2021A 2022E 2023E 2024E 浙江余姚 湖北鄂州 湖北仙桃 贵州遵义 韩国忠州 三 元 材 料产能合计 Wind NCM8 NCM9 NCA NCMA 3.2 3.2.1 90%2/3 39 40 NCM811/86.2%88.8%91.3%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2.225.2921.396.266.548.46051015202530352020 2021 2022.11 /41 合作企业 战 略 协 议对应合作内容 格林美 华友钴业 茂联科技 GGII+42(/)()2022 12 /43 2017-2022Q1 44 企业 2022E 2023E 2024E 浙 江 余 姚小曹娥基地 浙 江 余 姚临山基地 韩 国 忠 州基地 合计 45(/)2021 11 2022 2 3.2.2 1.14 1.44 2.20 2.16 3.17 0.90 1.00 1.30 0.97 0.57 1.95 0.58 0%25%50%75%100%012342017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 /70%46/)璟 /47 2022 12/48 1.1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2.3.,49 3.3 18.2%15.5%12.8%15.5%12.6%0%5%10%15%20%2018 2019 2020 2021 2022H1 15.8 13.2 8.2 5.2 11.4 42.5 2.563.522.571.712.843.64010203040502017 2018 2019 2020 2021 2022H1/50 Ni90 NCM811 6%8%NCM 6 Co 6 Ni96 40%NCMA NCMA BET LFMP EV LFP 1mS/cm NCM811 30%2000 /51 LFP/LMFP/NCM LFP LMFP NCM LiFePO4 LiMnxFe1-xPO4 LiNixCoyMn1-x-yO2 mAh/g 170-275 mAh/g 130-150-150-220 V 3.2 4.1 3.7 4000-6000-2000-3000 52 53 钠储存量丰富，原料来源丰富，单价为锂盐的 1.3%，集流体以铝箔换铜箔，综合成本比锂电下降 30%-40%可放电至 0V，可不带电运输-30 时，钠离子电池保持率达到 81%，高于 20pct，高于三元 10pct 常温下充电 15 分钟实现 80%以上 钠原子半径比锂大 30%，因此理论容量为140Wh/kg，比 LFP 低 30Wh/kg，比NCM811 低 70Wh 宁德时代开发出钠离子电池循环 寿 命 有4000 次，至少低于磷酸铁锂 33%；中科海钠能量密度 150Wh/kg，循环寿命 大于 3000 次 Ultralow-Concentration Electrolyte for Na-Ion Batteries /54 2021A 2022E 2023E 2024E 10,259.00 28,006.00 41,765.29 47,218.22 170.36%172.99%49.13%13.06%8,684.99 25,281.61 37,554.59 41,930.04 15.34%9.73%10.08%11.20%9,574.77 26,458.20 40,127.29 43,999.22 8,090.13 23,838.84 36,114.56 39,159.31 172.48%176.33%51.66%9.65%15.51%9.90%10.00%11.00%410.00 1,288.80 500.00 600.00 345.14 1,211.47 475.00 576.00 164.81%214.34%-61.20%20.00%6.00%6.00%5.00%4.00%154.01 118.00 150.00 180.00 148.69 113.28 144.00 172.80 28.03%-23.38%27.12%20.00%3.45%4.00%4.00%4.00%120.22 141.00 988.00 2439.00 101.02 118.02 821.03 2,021.93 294.67%17.29%600.71%146.86%15.97%16.30%16.90%17.10%/55 代码 简称 股价 总 市值 归 母 净 利润（亿元）PE 评级 2023/2/9（亿元）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 300073.SZ 当升科技 66.81 338.4 10.90 20.70 25.14 31.52 33.1 16.3 13.5 10.7 未评级 688778.SH 厦钨新能 85.94 258.29 5.55 11.20 18.67 24.42 38.9 20.8 13.8 10.6 未评级 688779.SH 长远锂科 16.37 315.81 7.00 15.07 19.45 24.46 45.5 20.9 16.2 12.9 未评级 688707.SH 振华新材 49.32 218.46 4.12 12.32 14.04 18.42 53.0 17.7 15.6 11.9 未评级 行业平均 688005.SH 容百科技 78.57 354.26 9.11 13.79 21.92 30.26.38.9 25.7 16.2 11.7 Wind 1 2、3、4、/2021A 2022E 2023E 2024E 9,252 19,188 28,687 35,087 2,585 4,901 7,309 10,127 4,475 7,245 11,469 14,260 46 54 92 116 189 2,072 2,632 2,587 1,668 4,547 6,755 7,542 289 369 431 455 5,449 8,790 9,724 11,507 32 206 387 580 2,836 4,885 7,415 8,484 391 325 268 204 2,190 3,373 1,654 2,239 14,701 27,978 38,411 46,595 8,398 17,796 24,451 27,500 502 3,709 1,571 0 6,875 13,714 22,121 26,422 1,021 373 759 1,079 870 2,156 3,956 6,356 654 1,939 3,739 6,139 217 217 217 217 9,268 19,952 28,408 33,857 4 6 13 26 448 451 451 451 3,746 5,094 5,094 5,094 1,235 2,476 4,446 7,167 5,429 8,020 9,991 12,712 14,701 27,978 38,411 46,595 2021A 2022E 2023E 2024E-194 595 4,880 5,226 908 1,381 2,198 3,040 186 617 951 1,164-24 29 48 11 14-11-16-23-1,291-1,430 1,703 1,037 14 8-3-2-1,755-3,954-1,866-2,922 1,888 3,254 1,654 2,654-20-155-160-170-3,624-7,053-3,360-5,406 1,897 5,676-606 513 494 3,207-2,138-1,571 645 1,286 1,800 2,400 758 1,182-268-316-65 2,316 2,408 2,818 2021A 2022E 2023E 2024E 10,259 28,006 41,765 47,218 8,685 25,282 37,555 41,930 20 64 96 109 32 45 67 76 278 476 710 803 360 560 819 883-24 29 48 11-8-23-34-38 75-22-33-38 31 32 25 30 25-12 0 0-14 11 16 23-2-2-2-2 1,016 1,534 2,444 3,383 1 15 15 15 4 7 7 7 1,013 1,542 2,452 3,391 104 160 254 351 908 1,381 2,198 3,040-3 2 7 14 911 1,379 2,192 3,026 EBITDA 1,174 2,188 3,450 4,566 EPS 2.02 3.06 4.86 6.71 2021A 2022E 2023E 2024E(%)170.4 173.0 49.1 13.1(%)301.1 51.0 59.3 38.4(%)327.6 51.4 58.9 38.1(%)15.3 9.7 10.1 11.2(%)8.9 4.9 5.2 6.4 ROE(%)16.8 17.2 21.9 23.8 ROIC(%)24.4 25.4 16.6 20.2(%)63.0 71.3 74.0 72.7(%)-26.3 9.3-20.0-31.3 1.1 1.1 1.2 1.3 0.9 0.7 0.8 0.9 0.7 1.0 1.1 1.0 2.3 3.9 3.6 3.3 3.5 6.3 5.6 5.2()2.02 3.06 4.86 6.71()-0.43 1.32 10.82 11.59()12.04 17.79 22.16 28.19 P/E 38.9 25.7 16.2 11.7 P/B 6.5 4.4 3.5 2.8 EV/EBITDA 44.2 18.7 11.7 8.6 :4008866338