20230719_光大证券_疫苗行业深度报告：流感疫苗空间巨大、迅速复苏头部企业进入快车道_25页.pdf

敬请参阅最 后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 7 月 19 日 行业研究 流 感疫 苗空 间巨大、迅 速复 苏，头 部企 业进 入快车 道 疫苗行 业深度 报告之三 医药生物 流 感疫 苗黄 金赛道，国内仍有 巨大 成长 空间：流感疫苗是全球疫 苗产业 界的重 磅品种，赛 诺菲的 流感疫 苗 2022 年全球 销售 额 31.34 亿美元，GSK 的流 感疫苗2022 年 全球销 售额 8.80 亿 美元，可见 流感疫 苗 是世 界 疫苗龙头 企业的 核心支 柱品种之一。国 内流感 疫苗 2020 年批签 发总量 5765 万 剂 次，估 计 覆盖 率仅有 4%左右，与 发达 国家（如 美国 在 50%以 上）的覆 盖率 仍 有明 显差 距，国产 流感疫苗有着巨 大的成 长空间。渗 透率 掣肘 因素正 在逐 步解除：我们通过对产 业的深 入 分析，认为 曾经掣 肘国内流感市场 发展的 因素正 在逐 步解除：1）接种 意识：新冠疫 情之 后，流感 疫苗 的 接种意 识出 现明显的 提升，人民群 众的公共卫 生意识 有了显 著增 强；2）供应 能力：过去在 流感 疫苗接种 季易出 现供应 紧张 的情况，但现在 流感 疫苗供应能力 显著提 升；3）可及 性：近 年来部 分地 方政府 对 接种疫 苗的 重 视程 度提升，采购疫 苗为高 危人群免费 接种，流感疫 苗可 及性将持 续提升。后 新冠 时代 的流感 疫苗 可降低 交叉 感染 风险：新冠病毒在全世界 范围内 的广泛 流行，一部 分人 群可能 面临同 时感染 新 冠和流 感 两种 病毒 的风险。现有 科研成 果表明，新冠和 流感具 有合并 感 染、且增加 重症和 死亡率 的 风险，而为 高危人 群接种流感疫苗 是降低 该类风 险、构筑免疫 屏障的 关键手 段。投 资建 议：流感疫苗是诞生 全球重磅 品种的 黄金赛 道，但这一领 域在国 内仍处 于渗透率较 低的状 态，未来仍 有巨大的 成长空 间。随着曾 经掣肘国 内流感 疫苗发 展的因素逐 步解除，头部 企业 将进入高 速成长 的红利 期。重点推荐：华 兰 疫苗（四 价流 感疫 苗领 军企业，龙 头规模 优势 显著）、金 迪克（流感 疫苗 新星 迅速崛 起，高 品质 流感 疫苗 受益于 市场 整体复 苏）、百克 生物（鼻喷流 感疫 苗独 具特色，带 状疱疹 疫苗 填补 国内空 白），建议关注智 飞生物、康 泰生物等。风 险分 析：民众接种流感疫 苗意识低 于预期 的风险；竞 争格局日 趋激烈 的风险。重点公司盈利 预测与估值表 证券代 码 公 司名 称 股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 301207.SZ 华兰疫 苗 35.00 1.32 1.59 2.10 26 22 17 买入 688670.SH 金迪克 29.35 0.47 0.99 2.67 62 30 11 增持 688276.SH 百克生 物 58.66 0.44 1.16 1.73 133 50 34 买入 资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测，股价时间为 2023-07-17 增持（维持）作者 分析师：林小 伟 执业证 书编 号：S0930517110003 021-52523871 分析师：王明 瑞 执业证 书编 号：S0930520080004 010-57378027 行业与沪深 300 指数对比图-23%-17%-12%-6%0%07/22 09/22 12/22 04/23医药生物 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 疫苗行业 的发展 逻辑 疫苗 行业 系列深度 报告之一（行业篇）（2019 年 8 月 14 日）疫苗投资 的“寻宝地 图”疫苗 行业深度 报告之二（技 术与产 品篇）暨 新冠疫 情系列报 告之四（2020 年 7 月 19 日）要点 敬请参阅最 后一页特别声明-2-证券研究报告 医 药生 物 投资聚 焦 随着新冠 疫情对 社会活 动影 响的逐步 消退，在疫情 期间 受损较严 重的流 感疫苗 行业正在迅 速回暖。2023Q1 多家流感 疫苗企 业 营收 实现 同比高速 增长，体现 出民众对于流 感疫苗 接种需 求十 分旺盛。流 感疫苗 产业方 兴 未艾，这个 巨大的 赛道有望诞生多 只明星 成长股，建 议投资者 予以重 点关注。我们区别于市场 的 观点 此前市场 上很多 投资者对 流 感疫苗在 中国的 发展前 景存 有疑问，为何 在 海外流 感疫苗是重 磅产品，但在国 内 数十年来 这个疫 苗品种 始终 未能发展 壮大。我 们通过对产业的 深入分 析，认 为曾 经掣肘国 内流感 市场发 展的 因素 正在 逐步解 除：接种意识：过去 国内民 众整 体对流感 疫苗 的 接种意 识较 弱，但新 冠疫情 之后，流感疫苗 的 接 种 意 识 出 现 明 显 的 提 升，人 民 群 众 的 公 共 卫 生 意 识 有 了 显 著增强；供应能力：过 去流感 疫苗 的 整体生产 供应能 力并不 充 足，在流 感 疫苗 接种季 易出 现 供 应 紧 张 的 情 况。但 随 着 越 来 越 多 企 业 进 入 流 感 疫 苗 领 域，供 应 能 力将 显著提 升；可及性：由于国 内流感 疫苗 大多是自 费、自 愿接种，影 响了一部 分人群 的接种意 愿，但 近 年 来 部 分 地 方 政 府 对 接 种 疫 苗 的 重 视 程 度 提 升，采 购 疫 苗 为 高危人群免 费接种，流感 疫苗 可及性将 持续提 升。而众多疫 苗企业 也对行 业发 展趋势的 变 化有 着敏锐 的感 知，因此 纷纷投 入流感 疫苗的开发。而 在后新 冠时代，我们 也需要 提防新 冠与流 感交叉感 染的风 险，而流感疫苗正 是构筑 免疫屏 障的 关键因素。中国流感 疫苗的 头部企 业正 在从新冠 疫情的 影响中 走出，进入迅 速的复 苏与长 期的成长阶段，未 来流感 赛道 将诞生多 个明星 疫苗企 业。股价上涨的催化 因 素 短 期催 化因 素 流感疫情 蔓延催 化市场 情绪；流感疫 苗产业 界供应 能力 迅速提升。长 期催 化因 素 国内流感 疫苗接 种意识 和渗 透率的提 升。投资观点 流感疫苗 是诞生 全球重 磅品 种的黄金 赛道，但这一 领域 在国内仍 处于渗 透率较 低的状态，未 来仍有 巨大的 成 长空间。随 着曾经 掣肘国 内 流感疫苗 发展的 因素逐 步解除，头 部企业 将进入 高速 成长的红 利期。推荐华 兰疫 苗、金迪 克、百 克生物，建议关注 智飞生 物、康 泰生 物等。XVFUzQrMsRoPoQtQrMrOqR6MaO7NtRrRsQnOiNrRsNiNnPrRbRqRtOvPmRyQMYrQrR 敬请参阅最 后一页特别声明-3-证券研究报告 医 药生 物 目 录 1、流感疫苗 是诞生全球重磅品种的 黄金赛道，国内仍有巨 大成长空间.6 2、流感疫苗 国内渗透率较低的掣肘 因 素正在逐步解除.7 2.1、接种意 识有 望持 续提 升.8 2.2、流感疫 苗企 业供 应能 力持 续提升.9 2.3、部分地 方政 府积 极推 广，逐步提 升流 感疫 苗可 及性.10 3、后新冠时 代的流感疫苗：降低交 叉感染的风险.12 4、投资建议.14 4.1、华兰疫 苗（301207.SZ）：四价流 感疫 苗领 军企 业，龙头规 模优 势显 著.14 4.2、金迪克（688670.SH）：流 感疫苗 新星 迅速 崛起，高 品质流 感疫 苗受 益于 市场 整体复 苏.18 4.3、百克生 物（688276.SH）：鼻喷流 感疫 苗独 具特 色，带状疱 疹疫 苗填 补国 内空白.21 5、风险分析.24 敬请参阅最 后一页特别声明-4-证券研究报告 医 药生 物 图目录 图 1：全球 流感 疫苗 龙头 企业销 售额（百 万美 元）.6 图 2：国内 流感 疫苗 签发 批次数（批）.6 图 3：国内 流感 疫苗 签发 量（万 剂次）.6 图 4：美国 6 个月17 岁儿 童流感 疫苗 覆盖 率.7 图 5：美国 18 岁以 上成 年 人流感 疫苗 覆盖 率.7 图 6：经合 组织 国家 65 岁 以上人 口流 感疫 苗接 种率（%，2021 年或 最新 可用）.7 图 7：流感 疫苗 的百 度指 数在新 冠疫 情发 生之 后相 较以前 出现 明显 提升.8 图 8：湖南 省 6 月龄17 岁 儿童流 感疫 苗接 种量 在新 冠疫情 后出 现明 显提 升（剂次）.8 图 9：往 年曾 经出 现流 感 疫苗紧 缺的 情况.9 图 10：2022 年 各企 业流 感 疫苗签 发批 次数.9 图 11：部 分国 家和 地区 按 年龄组 分列 的 每 10 万人 中 流感相 关超 额死 亡的 年平 均值.10 图 12：中 国 65 岁及 以上 老年人 口占 比呈 提升 趋势.11 图 13：甲 型流 感病 毒促 进 新冠病 毒感 染.12 图 14：IAV 和新 冠病 毒共 同感染 对小 鼠的 病理 影响 更为严 重.13 图 15：流 感病 毒合 并感 染 会显著 增加 新冠 患者 需要 呼吸机 治疗 和死 亡的 风险.13 图 16：未 接种 流感 疫苗 的 人群新 冠感 染、重症、死 亡的风 险都 更高.14 图 17：华 兰疫 苗 20192023Q1 收入 利润 情况.15 图 18：华 兰疫 苗 20212023Q1 单季 度收 入利 润情 况.15 图 19：金 迪克 20192023Q1 收入 利润 情况.19 图 20：金 迪克 20212023Q1 单季 度收 入利 润情 况.19 图 21：20182023Q1 百克 生物收 入利 润情 况.22 图 22：20212023Q1 百克 生物单 季度 收入 利润 情况.22 表目录 表 1：部分 上市 公司 流感 疫苗产 能建 设情 况（截 至 2022 年报 期）.9 表 2：四价 流感 病毒 裂解 疫苗部 分国 内企 业临 床开 发进展（截 至 2023.6.15）.10 表 3：北京 市疾 病预 防控 制中 心 2022 年 中央 转移 支 付重大 传染 病防 控项 目流 感疫苗 采购 项目（第一 包-第六包）中标标 的.11 表 4：华兰 疫苗 收入 结构 拆分与 盈利 预测（百 万元）.16 表 5：华兰 疫苗 期间 费用 率预测（百 万元）.16 表 6：华兰 疫苗 相对 估值 表.17 表 7：华兰 疫苗 盈利 预测 与估值 简表.17 表 8：金迪 克四 价流 感疫 苗相关 指标 均优 于中 国药 典及欧 洲药 典标 准.18 表 9：金迪 克核 心产 品四 价流感 疫苗 收入 预测（百 万元）.19 表 10：金 迪克 期间 费用 率 预测（百万 元）.19 表 11：金 迪克 相对 估值 表.20 表 12：金 迪克 盈利 预测 与 估值简 表.20 敬请参阅最 后一页特别声明-5-证券研究报告 医 药生 物 表 13：百 克生 物收 入结 构 拆分与 盈利 预测（百 万元）.22 表 14：百 克生 物期 间费 用 率预测（百 万元）.23 表 15：百 克生 物相 对估 值 表.23 表 16：百 克生 物盈 利预 测 与估值 简表.24 表 17：行 业重 点上 市公 司 盈利预 测、估值 与评 级.24 敬请参阅最 后一页特别声明-6-证券研究报告 医 药生 物 1、流感疫苗 是 诞 生 全 球 重 磅 品 种 的 黄 金 赛道，国 内仍有巨大成 长空间 流感疫苗 是全球 疫苗产 业界 的重磅品 种，赛诺菲 的流感 疫苗 2022 年全球 销售额31.34 亿美 元，GSK 的流感 疫苗 2022 年 全球销 售额 8.80 亿美元，可见流 感疫苗 是世界 疫苗龙 头企业 的核 心支柱品 种之一。图 1：全球流感疫苗龙头企业销售额（百万 美元）0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017 2018 2019 2020 2021 2022GSK(Fluarix+Flulaval)赛诺菲(Influenza vaccines)资料来源：医药魔 方、光大证券 研究所 国内流感 疫苗渗 透率低，与 发达国家 仍有巨 大差距。截 至 2020 年，国内 流感 疫苗批签发 总量 5765 万剂 次，若按照 2020 年末全 国总 人口 141212 万 人来计 算，即便当年 签发的 疫苗实 现全 部接种，全人群 接种率 也仅 有 4.08%。图 2：国内流感疫苗签发批次 数（批）图 3：国内流感疫苗签发量（万剂次）0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：医药魔 方、光大证券 研究所 资料来源：医药魔 方、光大证券 研究所（注：2021 年之后不再披露 完整的批签发 量）这一 接种 率 水平 与发 达国 家 存在 着巨 大 的差 距，以美 国 为例，20212022 年的流感季，6 个月 至 17 岁的 儿童接种 1 剂 流感疫 苗的 比例为 57.8%，1 8岁的成年人流 感疫苗 接种覆 盖率 为 49.4%，65 岁以上 的老 年人流感 疫苗接 种覆盖 率则达到 73.9%。敬请参阅最 后一页特别声明-7-证券研究报告 医 药生 物 图 4：美国 6 个月17 岁儿童 流感疫苗覆盖 率 图 5：美国 18 岁以上成年人流 感疫苗覆盖率 资料来源：美国 CDC 官网、光大 证券研究 所 资料来源：美国 CDC 官网、光大 证券研究 所 而参考世 界其他 国家，流感 疫苗接种 率也相 当可观，例如 韩国、丹麦、爱尔兰、智 利、墨 西 哥、英 国 等 多 个 国 家 的 65 岁 以 上 人 群 流 感 疫 苗 接 种 率 也 都 超 过 了70%。图 6：经合组织国家 65 岁以上 人口流感疫苗 接种率（%，2021 年或最新可用）0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 韩国丹麦爱尔兰智利墨西哥英国新西兰西班牙荷兰美国日本挪威希腊意大利加拿大芬兰澳大利亚以色列哥斯达黎加冰岛瑞典法国比利时德国卢森堡斯洛文尼亚立陶宛捷克共和国匈牙利奥地利斯洛伐克共和国爱沙尼亚波兰拉托维亚土耳其 资料来源：OECD Data、光大证券 研究所 若参考 美国 的成 年人 全人 群 接种率，按 50%来测 算国 内市场 的天 花板，则 按中国 2022 年 末总人 口 141175 万人 测算，需要 的流感 疫 苗接种率 约为 7 亿 剂次，2020 年 之前的 批签发 量不 足 1/10，国 内流感 疫苗仍 存在着巨 大的成 长空间。2、流 感 疫 苗 国 内 渗 透 率 较 低 的 掣 肘 因 素 正在逐步 解除 我们认为，过 去中国 流感疫 苗接种率 低的原 因包括 以下 几点：接种意 识较弱、产业供应量 不足、自费 接种等，但近 年来随 着 行业 持续发 展，很 多曾经 的掣肘 因素正在逐步 发生变 化。敬请参阅最 后一页特别声明-8-证券研究报告 医 药生 物 2.1、接种意识有望持 续 提升 人民群众 的公共 卫生意 识，往往会随 着公共 卫生事 件的 发生而提 升。新冠 疫情期间，新 冠疫苗 的大规 模接种，对社 会产生 的长远 影响，不仅仅是 对于新 冠防疫 的本身，对 于更广 泛 地提 升 疫 苗接种意 识也有 一定的 助益。并且由于 在新冠 疫情期 间，流感疫苗 的正常 接种活 动受 到很大影 响，导致 中国全人群的流 感抗体 水平可 能处 在相对较 低的位 置，因此 2023 年有可 能出现 流感流行程度的 提升，引发社 会关 注度提升，并带 动流感 疫苗 接种意识 的提升。图 7：流感疫苗的百度指数在新冠疫情发生 之后相较以前出现明显提升 资料来源：百度指 数、光大证券 研究所 例如，湖 南省疾 控中心 的颜 洁等研究 人员分 析 了 20182021 年新冠 流行前 后湖南 省 儿 童 流 感 疫 苗 接 种 情 况，发 现 新 冠 感 染 流 行 后 儿 童 流 感 疫 苗 接 种 率 明 显 提高，接 种高峰 持续时 间 拉长。从长 远来看，公 共卫生 事 件的发生 往往带 动社会 公众对于公 共卫生 关注度 的提 升，并进 一步推 动疫苗 接种 率的增加。图 8：湖南省 6 月龄17 岁儿 童流感疫苗接 种量在新冠疫情后出现 明显提 升（剂次）-50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 资料来源：颜洁 等 新冠感染流 行对湖南 省儿童流感疫苗接 种的影响分析、光大证 券研究所 敬请参阅最 后一页特别声明-9-证券研究报告 医 药生 物 2.2、流感疫苗企业供 应 能力持续提升 过去中国 流感疫 苗接种 量低，还 有一个 原因是 产业界 的 供应量并 不十分 充足，在流感疫苗 接种季 容易出 现供 应 紧张 问 题。图 9：往年曾经出现流感疫苗紧缺的情况 资料来源：北京青 年报、光大证 券研究所 由于中国 的流感 疫苗仍 然存 在着巨大 的增量 空间，因此 众多疫苗 企业都 投入了 流感疫苗的 研发工 作。而先 行 企业已经 建立起 庞大 的 产能，如华兰疫 苗已经 拥有 1亿剂 4 价流 感 疫苗 产能，金 迪克已经 拥有 1000 万人 份 四价流感 疫苗产 能并在 建设 3000 万 人份的 新车间，百克生物 已拥有 1440 万 支 冻干鼻喷 流感 疫苗 产能 并等待验收 1000 万 人份鼻 喷 流感 减毒 活疫苗（液体 制剂）的车间。随着流感 疫苗产 业的发 展壮 大，此前供 给侧的 短板 有望得到解决，流感疫 苗公司可以对市 场需求 进行迅 速的 响应。表 1：部分上市公司流感疫苗产能建设情况（截至 2022 年 报期）企业 现有产 能 规划产 能 华兰疫 苗 一亿剂 四价 流感 疫苗-金迪克 1,000 万人 份四 价流 感疫 苗 新车间 产 能 3,000 万人 份，还需 要通 过药监 部门 的验 收，预 计 2024 年流 感季能 投入 使用 百克生 物 冻干鼻 喷流 感 1,440 万支 年产 1,000 万人 份鼻 喷流 感减 毒活 疫苗（液体 制剂）项 目”工程 建设 全部完 成，即将 竣工 验收 资料来源：各公司 年报和招股说 明书、光 大证券研究所 图 10：2022 年各企业流感疫 苗签发批次数 0102030405060708090100四价流感病毒裂解疫苗 流感病毒裂解疫苗 冻干鼻喷流感减毒活疫苗 流感病毒亚单位疫苗 资料来源：医药魔 方、光大证券 研究所 敬请参阅最 后一页特别声明-10-证券研究报告 医 药生 物 表 2：四 价流感病毒裂解疫苗部分国内企业 临床开发进展（截至 2023.6.15）企业简 称 审评通 道 进度 批准上 市日 期 申请上 市日 期 III 期临床开 始日 期 华兰疫 苗 优先审 评 已上市 2018/6/3 2017/8/28 2015/10/31 金迪克 生物 重大专 项 已上市 2019/4/23 2016/9/14 2016/1/26 长春所 重大专 项 已上市 2020/3/28 2018/12/12 2017/8/22 武汉所 重大专 项 已上市 2020/5/8 2018/7/4 2016/5/14 科兴生 物 已上市 2020/6/19 2019/3/25 2018/1/23 上海所 优先审 评 已上市 2021/3/3 2020/2/24 2018/10/11 国光生 物 已上市 2022/2/9 2021/2/3 2013/12/17 赛诺菲 巴斯 德 优先审 评 已上市 2023/2/24 2022/2/9 2020/1/9 雅立峰 申请上 市 2022/10/14 2020/7/16 智飞龙 科马 Phase III 2019/5/10 成大生 物 Phase III 2021/3/26 天元生 物 Phase III 2022/5/10 康润生 物 Phase III 2022/6/27 康泰生 物 Phase III 2023/1/6 资料来源：医药魔 方、光大证券 研究所 2.3、部分地方政府积极推广，逐步提升流感 疫苗 可及性 60 岁以上 的老年 人是患 流 感后死亡 风险最 高的人 群，且年龄越 大死亡 风险越 高。朱爱琴等 研究人 员在 中 国 流感经济 负担研 究系统 综述 中 统计了 各年龄 组流感确 诊 病 例 的 总 经 济 负 担，全 年 龄 组 人 群 流 感 确 诊 病 例 门 诊 人 均 总 经 济 负 担 为768.0999.9 元；住 院 人 均 总 经 济 负 担 约 为 9832.0 元，60 岁 老 年 人 为14250.019349.1 元。图 11：部分国家和地区 按年龄组分列的每 10 万人中流感相关超额死亡的年 平均值 0 50 100 150 200 250 65 岁 6574 岁 7 5 岁 资料来源：A Danielle Iuliano 等Estimates of global seasonal influenza-associated respiratory mortality:a modelling study、光大 证券研究所 因此，一旦 在流感 季老年 人 等易感人 群发生 聚集性 疫情，会 对医疗 卫生服 务体系带来很大 的压力，而给高 危 人群接种 疫苗可 有效地 防范 化解这类 风险。随 着中国老龄化程 度加深，未来中 国 对于流感 的防疫 需求可 能呈 现持续上 升态势。黄雨滟等研究人 员在 预 防和控 制 流感在养 老院暴 发管理 的最 佳证据总 结 中明 确指出，接种流感 疫苗仍 是目前 控制 流感的最 佳方法。敬请参阅最 后一页特别声明-11-证券研究报告 医 药生 物 图 12：中国 65 岁及以上老年人口占比呈提 升趋势 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202265岁及以上1564 岁014 岁 资料来源：国家统 计局、同花顺 iFinD、光 大证券研究所 我国政府 在健 康中国 行动（2019 2030 年）中，也对流感 疫 苗给 予了很 高程度的重 视，包 括：注意预防 感冒。感 冒是慢 阻 肺、哮喘等 慢性呼 吸系统 疾 病急性发 作的主 要诱因。建 议 慢 性 呼 吸 系 统 疾 病 患 者 和 老 年 人 等 高 危 人 群 主 动 接 种 流 感 疫 苗 和 肺 炎球菌疫苗；儿童、老年人、慢性 病患者 的免疫力 低、抵抗力 弱，是 流感的高 危人群，建 议在流感流 行季节 前在医 生的 指导下接 种流感 疫苗；持续开展 流感监 测和疫 情研 判，掌 握流感 病毒活 动水平 及流行动 态，及时发 布预警信息。鼓 励有条 件地区 为 60 岁及 以上户 籍老人、托幼机构 幼儿、在校中小学生 和中等 专业学 校学 生免费接 种流感 疫苗。保 障 流感疫苗 供应。（卫生健康委 牵头，教育部、工 业和信息 化部、药监局 按职 责分工负 责）。近年来，各 地方政 府对于 流 感疫苗的 重视程 度逐渐 提升，采 购流感 疫苗并 为高危人群免费 接种，例如 北京市 政府 2022 年中央 转移支 付 重大传染 病防控 项目流 感疫苗采购 项目（第一包-第 六包）总 中标金 额 7190 万 元，从华 兰疫苗、长春 所等企业采 购流感 疫苗 200 万 支。中山 市 2023 年 5 月发 布中山 市 60 岁 及以上老年人免 费接种 流感疫 苗采 购项目招 标公告、深圳 市政 府 2023 年 6 月发布 广东省深圳 市疾病 预防控 制中 心（深圳 市卫生 检验中 心、深圳市预 防医学 研究所）在校中小 学生流 感疫苗 采购（A）招标公告。表 3：北京市疾病预防控制中心 2022 年中央转移支付重大传染病防控项 目流感疫苗采购项目（第一包-第六包）中标标的 供应商 商品名 称 规格型 号 数量 单价 总价 服务要 求 长春生 物制 品研 究所 有限 责任 公司 四价流 感疫 苗 0.5ml/支 140000 0.006 万元 840 万元 质量保 证期：投 标产 品运 送到 各项 目 实施地 点时的有 效期 大于 6 个月 以上(详见 招 标文件）北京科 兴生 物制 品有 限公 司 四价流 感疫 苗 0.5ml/支 210000 0.006 万元 1260 万元 质量保 证期：投 标产 品运 送到 各项 目 实施地 点时的有 效期 大于 6 个月 以上(详见 招 标文件）华兰生 物疫 苗股 份有 限公 司 四价流 感疫 苗 0.5ml/支 350000 0.006 万元 2100 万元 质量保 证期：投 标产 品运 送到 各项 目 实施地 点时的有 效期 大于 6 个月 以上(详见 招 标文件）深圳赛 诺菲 巴斯 德生 物制 品有 限公 司 三价流 感疫 苗 0.5ml/支 260000 0.0023 万元 598 万元 质量保 证期：投 标产 品运 送到 各项 目 实施地 点时的有 效期 大于 6 个月 以上(详见 招 标文件）华兰生 物疫 苗股 份有 限公 司 三价流 感疫 苗 0.5ml/支 390000 0.0023 万元 897 万元 质量保 证期：投 标产 品运 送到 各项 目 实施地 点时的有 效期 大于 6 个月 以上(详见 招 标文件）北京科 兴生 物制 品有 限公 司 三价流 感疫 苗 0.5ml/支 650000 0.0023 万元 1495 万元 质量保 证期：投 标产 品运 送到 各项 目 实施地 点时的有 效期 大于 6 个月 以上(详见 招 标文件）资料来源：北京市 政府采购网、光大证券 研究所 政府采购 流感疫 苗为高 危人 群接种，将 极大地 降低接 种 者的经济 负担，提 升流感疫苗可及 性，促 进流感 疫苗 的渗透率 提升。敬请参阅最 后一页特别声明-12-证券研究报告 医 药生 物 3、后 新 冠 时 代 的 流 感 疫 苗：降 低 交 叉 感 染的风险 新冠病毒 在全世 界范围 内的 广泛流行，新冠和 流感感 染 的重叠，可 能 使一 部分人群面临同 时感染 两种病 毒的 风险。Lei Bai 等 科研人员在Cell Research 上 发 表 的 研 究，发 现 甲 型 流 感 病 毒（influenza A virus,IAV）的感染会 促进新 冠病毒 的感 染。通过 IAV 与 新冠模 拟或活病毒 的联合 感染实 验，发现 IAV 预感染 可显著 促进 新冠病毒 在多种 细胞类 型中的感染 性，合 并 IAV 感染 的小鼠观 察到新 冠病毒 载量 增加和更 严重的 肺损伤。而在其他 几种呼 吸道病 毒中 未观察到 新冠传 染性的 增强，这可能 是由于 IAV 具有提高 ACE2 表达的 独特特 征。因此在 新冠流 行期间 预防 IAV 感染 具有重 要意义。图 13：甲型流感病毒促进新冠病毒感染 资料来源：Lei Bai 等Coinfection with influenza A virus enhances SARS-CoV-2 infectivity、光大证券研 究所 敬请参阅最 后一页特别声明-13-证券研究报告 医 药生 物 图 14：IAV 和新冠病毒共同感染对小鼠的病 理影响更为严重 资料来源：Lei Bai 等Coinfection with influenza A virus enhances SARS-CoV-2 infectivity、光大证券研 究所 Maaike C Swets 等研 究人 员在柳 叶刀 上发表 的研 究表明，与仅感 染新冠 相比，新冠 和流感 的合并 感染 显著增加 了需要 呼吸机 治疗 的比例和 住院死 亡率 图 15：流感病毒合并感染会显著增加新冠患 者需要呼吸机治疗和死亡的风 险 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 腺病毒流感病毒呼吸道合包病毒腺病毒流感病毒呼吸道合包病毒有创机械通气 住院死亡率优势比(odds ratio)未加权 加权 资料来源：Maaike C Swets 等SARS-CoV-2 co-infection with influenza viruses,respiratory syncytial virus,or adenoviruses、光大 证券研究所（注：研 究人员 使用逆概率 加权来解释检 测和未检 测患者之间的差异）由于新冠 和流感 具有合 并感 染、且增加 重症和 死亡率 的 风险，因此 为高危 人群接种流感疫 苗可能 就是一 种降 低、防范 此类风 险的行 之有 效的手段。在 2022 年，Seyed M.Hosseini-Moghaddam 等研究 人员分 析了 流感疫苗 接种与 新冠感 染的相关性，在针对 2279805 名患者 的队列 研究中 发现，在新冠 流行的 头两年，在 2019-2020 年和 2020-2021 年接 种流感 疫苗 可 使新 冠 感染风 险降低 22%至24%，新冠 相关住 院风险 降 低 17%至 32%，新冠 相 关 死亡率风 险降 低 27%至42%。敬请参阅最 后一页特别声明-14-证券研究报告 医 药生 物 图 16：未接种流感疫苗的人群新冠感染、重 症、死亡的风险都更高 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%接种 未接种 接种 未接种2019-2020 队列 2020-2021 队列新冠感染 新冠相关住院 新冠相关死亡 新冠相关的住院或死亡 资料来源：Seyed M.Hosseini-Moghaddam 等Association of Influenza Vaccination With SARS-CoV-2 Infection and Associated Hospitalization and Mortality Among Patients Aged 66 Years or Older、光大证券 研究 所 综合现有 科研成 果来看，新 冠与流感 两种病 毒若同 时发 生疫情、引发交 叉感染，将 对 于 部 分 高 危 人 群 产 生 威 胁，而 流 感 疫 苗 的 接 种 则 可 以 有 效 地 降 低 相 关 的 风险，构建 起更加 稳固的 免疫 屏障。4、投资建 议 从全球范 围内来 看，流感 疫 苗是可以 诞生重 磅品种 的黄 金赛道，部 分国家 和地区的覆盖 率已 经提 高到 50%以上，而国 内 这 一疫 苗品 种 的覆盖 率很 低，仍有 着巨大的成长 空间。历 史上曾 经 压制国内 流感疫 苗渗透 率的 因素近年 来逐步 解除，行业有望迎 来快速 成长的 时代，推荐华 兰疫苗、金迪 克、百克生物。4.1、华兰疫苗（301207.SZ）：四价流感 疫苗 领军企业，龙头规模优势显 著 华兰疫苗 是一家 专业从 事人 用疫苗研 发、生产、销售 的 高新技术 企业。目 前，公司已取得 药 品注 册证书 的疫苗有 流感病 毒裂解 疫苗、四价 流感病 毒裂 解疫苗、四价流感 病毒裂 解疫苗（儿 童剂型）、甲型 H1N1 流 感 病毒裂解 疫苗、ACYW135群脑膜炎 球菌多 糖疫苗、重 组乙型肝 炎疫苗（汉 逊酵母）、A 群 C 群 脑膜炎 球菌多糖疫苗、冻干 人用狂 犬病 疫苗（Vero 细 胞）以 及吸 附破伤风 疫苗，目前公 司主要销售 的产品 为流感 病毒 裂解疫苗。国 内流 感疫 苗领军 企业，龙头 规模 优势 显著。华兰疫苗是国内流 感疫苗 领域的 领军企业，2018 年至 2020 年期间，公司流 感疫苗 年批 签发数量 分别 为 852.3 万剂、1,293.4 万 剂和 2,315.3 万剂，其 中四价 流感疫 苗 批签发数 量分别为 512.2万剂、836.1 万剂 和 2,062.4 万剂，均居 国内首 位。2022 年 2 月，公 司国内 首家取得四 价流感 疫苗（儿童 剂型）的 药 品 注册证 书，该产品 可用于 6-36 个月龄儿童 接种，填 补了国 内 市场空白，进一步 巩固了 公 司在流感 疫苗行 业中的 优势 地位。公司 目前拥有 6 个 流感疫苗 原液生 产车间，具 备年产一 亿剂四 价流感 疫苗的产能，处于 国内领 先地 位。疫 情 期间 明 显受 损，疫 后迎来 强 劲复 苏。20212022 年，公司 的疫 苗生 产量 分别为 2532/2686 万 支，而 同期销售 量分别 仅为 1554/1454 万 支，主要是 新冠疫情的冲击，影 响了流 感疫苗 常规接种 工作的 开展，导致 销售大幅 低于预 期，而在影 响相 对 较 小的 2020 年，公 司疫 苗 生 产量/销 售 量分 别为 2315/2173 万支。2023Q1，随 着防 疫政 策优 化，公 司 的流 感疫 苗业 务迎 来强 劲复 苏，公司 整体 实 敬请参阅最 后一页特别声明-15-证券研究报告 医 药生 物 现销售收 入 1.45 亿元，同 比+893%；归母净 利 润 0.94 亿元，同比 扭亏。预计2023 全 年随着 终端需 求的 回暖，公 司业绩 将迎来 持续 恢复性高 增长。股 权激 励彰 显信心，绑 定核心 员工 利益 利好长 远发 展。2022 年 10 月，公 司发布 2022 年 限制性 股票激 励 计划，拟授予 激励对 象的 限 制性股票 数量为 400 万股，占 该 激励 计 划公 告时公 司股本总 额 40,001 万股的 1%，首次授 予的激 励对象共计 28 人，包括 公告激 励计划 时 在公司 任职的 董事、高级管 理人员 以及公司核心骨 干员工，授予 价格 为 24.42 元/股。考核 年度 为 2023-2025 年三 个会计年度，以 2021 年净利 润 为业绩基 数，各考核 年度扣 非后净利 润值比 2021 年净利润的 增长率，触发 值分 别为 32%/64%/80%（分 别 为 8.20/10.18/11.18 亿元），目标值 分别为 40%/80%/100%（分 别为 8.69/11.18/12.42 亿元）。此 次激励计划 充分调 动员工 的积 极性和创 造性，有效提 升团 队凝聚力 和企业 核心竞 争力，有效 地将股 东利益、公 司利益和 核心团 队利益 结合 在一起，推动公 司健康、长远、持 续发展。图 17：华兰疫苗 20192023Q1 收入利润情况 图 18：华兰疫苗 20212023Q1 单季度收入利润情况-200%0%200%400%600%800%1000%0 5 10 15 20 25 30 2019 2020 2021 2022 2023Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY 扣非净利YOY-200 0 200 400 600 800 1000