20230427_东莞证券_建筑装饰行业深度报告：新一轮国企改革蓄势待发把握中特估背景下的建筑央国企估值重塑机遇_24页.pdf

本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。建筑装饰行业 超配（上调）新一轮国企改革蓄势待发，把握中特估背景下的建筑央国企估值重塑机遇 建筑装饰行业深度报告 2 0 2 3年 4月 27日 分析师：李紫忆 SAC 执 业证 书编 号：S0340522110001 电话：0769-22177163 邮箱：申万建筑装饰指数走势 资料来源：W i n d，东莞证券研究所 相关报告 投资要点：建筑央国企大 面 积 处 于 低 估 状 态，有 望 迎 来 估值重塑的机遇。对 比 民营企业，建筑央国企具有资金实力、技术实力优、经营业绩稳健等多方面的优势，利润贡献 在 行 业A 股上市公司占 比 超 过95%，但 估 值 却 显著低于民企。主要是由于国企承担的社会责任较多，经营管理效率偏低，建 筑 企 业 杠 杆 率 高、经 营 质 量 偏 低 等 因 素，共同制约 着 估值提升。股价的提升并非只是企业内部的问题，随着新一轮国企改革的开启，在“中国特色估值体系”的推动下，建筑央国企有望迎来估值重塑的机 遇。在“中国特色估值体系”建设和新一轮国企改革的推动下，建筑央国企 有 望 实 现 高 质 量 发 展。2023 年 国 资 委 将“两 利 四 率”调 整 为“一 利五 率”，并 提 出“一 增 一 稳 四 提 升”。通 过 优 化 考 核 体 系，在 实现财务三张报表的紧密耦合下，六项指标相互衔接、有效贯通，不仅强调经营效益的合理增长，还强调发展质量的有效提升。当前新一轮国企改革蓄势待发，相关政策措施将不断出台，建筑央 企 国 企 有望实现更高质量的 发展，推 动估 值的 修复。国内基建投资维持高位，一带一路“十周年”海外需求释放。2023Q1基 建投 资增速 维持 高位，狭 义/广义 基建投 资增 速维持 了8%/10%以上 的高位增长。今年提前批专项债券的额度高达2.19 万 亿 元，占 比 超 全 年额度的50%，截至4 月15 日新增专项债累计发行1.44 万亿元，占提前批额 度的66%，发行 节奏较 为迅 速，为 基建 投资提 供了充 足的资 金支 持，稳 增 长 政 策 导 向 下，2023Q2 基 建 投 资 增 速 有 望 维 持 高 位。2023 年 是 共建“一带一路”10 周 年，预 计 下 半 年 将 举 办 第 三 届“一 带 一 路”国 际合 作高峰 论 坛。近期多 国政 府首脑 和外交 官员密 集访 华，“一带 一路”沿线国家不断释放积极友好信号，中国在各国间的吸引力不断提升，更多国家愿意与中国合作，有望进一步催化海外市场的开拓和扩大。这种趋势的推进，有望为建筑国企带来更多的基础建设、能源建设 等领域的 订单。投资策略：上调 建筑 装饰行 业“超 配”评 级。目 前新 一 轮 国 企 改 革 蓄势待发，相关政策和措施将不断出台，加速推动国企估值的重塑，建议 关 注 低 估 值 央 企 中 国 建 筑（601668）、中 国 交 建（601800）、中 国 电建（601669）、中 国中 铁（601390）、中 国铁 建（601186）；受 益于 区域基 建 高 景 气 度 的 安 徽 建 工（600502）、四 川 路 桥（600039）；受益于 共建“一带一路”10 周年 基 建 项 目 合 作，海 外 市 场 加 速 拓 展 的 中工国际（002051）、中 材国 际（600970）。风 险 提 示：下 游 地 产 行 业 波 动 的 风险、汇率风险、基建投资增速不及预期 的风 险、境外 经营 风险、国企 改革 进度 不及 预期的 风险 等。深度研究 行业研究 证券研究报告 建筑装饰行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。目录 1 建筑央国企现状：大面积处于低估状态，估值有望迎来重塑.4 1.1建筑央国企经营业绩稳健，大面积处于“破净”低估状态.4 1.2央国企估值偏低的原因.5 1.3中国特色估值体系下，建筑央国企有望迎来估值重塑.6 2 国企改革对建筑行业的积极意义.6 2.1从“两利四率”到“一利五率”，考核指标体系持续优化.6 2.2股权激励为公司市值的提高注入动力.8 3 国内基建投资维持高位，一带一路“十周年”海外需求释放.8 3.1基建投资增速有望维持高位.8 3.2一带一路“十周年”主题催化.9 4 重点企业.9 4.1中国建筑：全球最大的投资建设集团，市占率居行业首位.9 4.2中国交建：国内领先的交通基建企业.11 4.3中国电建：全球清洁能源电力建设龙头.12 4.4中国中铁：全球最大的多功能综合型建设集团之一.13 4.5中国铁建：全球最具规模实力的综合建设产业集团.15 4.6安徽建工：安徽省建筑工程承包龙头企业，省内收入占比超80%.16 4.7四川路桥：四川省交通基建区域龙头，省内收入占比超 85%.17 4.8中工国际：具有国际竞争力的工程承包建设公司，境外收入占比50%.18 4.9中材国际：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商.20 5 投资策略.21 6 风险提示.22 插图目录 图1：建筑八大央企PB（截至 2023年4月 25日）.4 图2：国企、非国企净利润贡献占比（%）.5 图3：基建投资累计增速（%）.8 图4：基建投资当月增速（%）.8 图5：基建投资分项累计增速（%）.9 图6：基建投资分项当月增速（%）.9 图7：中国建筑营收及其同比增速（亿元，%）.10 图8：中国建筑归母净利润及其同比增速（亿元，%）.10 图9：中国建筑扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.10 图10：中国建筑毛利率及净利率（%）.10 图11：中国交建营收及其同比增速（亿元，%）.12 图12：中国交建归母净利润及其同比增速（亿元，%）.12 图13：中国交建扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.12 图14：中国交建毛利率及净利率（%）.12 图15：中国电建营收及其同比增速（亿元，%）.13 图16：中国电建归母净利润及其同比增速（亿元，%）.13 图17：中国电建扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.13 图18：中国电建毛利率及净利率（%）.13 图19：中国中铁营收及其同比增速（亿元，%）.14 图20：中国中铁归母净利润及其同比增速（亿元，%）.14 YWCXwPnQtQpOsMnOsPrOqRbRaO6MmOqQsQoNlOmMqMkPmOrObRqRrOMYnRsQuOnQoO 建筑装饰行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。图21：中国中铁扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.14 图22：中国中铁毛利率及净利率（%）.14 图23：中国铁建营收及其同比增速（亿元，%）.15 图24：中国铁建归母净利润及其同比增速（亿元，%）.15 图25：中国铁建扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.16 图26：中国铁建毛利率及净利率（%）.16 图27：安徽建工营收及其同比增速（亿元，%）.16 图28：安徽建工归母净利润及其同比增速（亿元，%）.16 图29：安徽建工扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.17 图30：安徽建工毛利率及净利率（%）.17 图31：四川路桥营收及其同比增速（亿元，%）.17 图32：四川路桥归母净利润及其同比增速（亿元，%）.17 图33：四川路桥扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.18 图34：四川路桥毛利率及净利率（%）.18 图35：中工国际营收及其同比增速（亿元，%）.19 图36：中工国际归母净利润及其同比增速（亿元，%）.19 图37：中工国际扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.19 图38：中工国际毛利率及净利率（%）.19 图39：中材国际营收及其同比增速（亿元，%）.20 图40：中材国际归母净利润及其同比增速（亿元，%）.20 图41：中材国际扣非净利润及其同比增速（亿元，%）.21 图42：中材国际毛利率及净利率（%）.21 表格目录 表1：2023年国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”.7 表2：重点公司盈利预测及投资评级（截至2022/4/26）.21 建筑装饰行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。1建筑央国企现状：大面积处于低估状态，估值有望迎来重塑 1.1 建筑央国企经营业绩稳健，大面积处于“破净”低估状态 城镇化建设中坚力量，大 力 布 局“一 带 一 路”海 外 业 务。建 筑 央 国 企 是 中 国 央 国企 中 的 重 要 板 块 之 一，承担了很多重要 的 建 设 任 务，深 度 参 与 中 央 重 大 工 程 和 重 大 项目，如“一 带 一 路”战 略、京 津 冀 协 同 发 展、长 江 经 济 带 建 设 等，为 国 家 重 大 发 展 战略 的 实 施 做 出 了 重 要 贡 献。近 年 来，建 筑 央 国 企 在 固 守 基 本 盘 的 同 时，也 积 极 布 局 与调 整 战 略，主 动 扩 大 海 外 市 场，实 现 了 全 球 业 务 布 局 的 快 速 升 级。以 中 国 建 筑 为 例，公司 是 世 界 最 大 的 工 程 承 包 商，经 营 涉及 国 内 以 及 海 外 一 百 多 个 国 家 和 地 区，业 务 范围涉及 城市 建设 的全 部领 域与项 目建 设的 每个 环节，截至 2022 年，中国 建 筑境外 收入1,079.68 亿元，占 营业 收 入比 为 5.25%，同比 提升2.28 个 百分 点。央企具有资金优势，承接大型项目能力优于民企。建 筑 行 业 资 金 需 求 量 大，因 此资 金 实 力 是 企 业 在 行 业 中 竞 争 的 重 要 因 素，尤 其 是 在 经 济 下 行 周 期 企 业 的 资 金 优 势 更为明显。而 国 有 企 业 资 金 实 力 强，资 金 成 本 相 对 较 低，在 融 资 渠 道、融 资 规 模、融 资机 制 方 面 也 更 为 多 样 化 和 灵 活。国 家 政 策 鼓 励 和 支 持 大 型 基 础 设 施、重 大 项 目 建 设，使得项 目体 量逐 步增 大，近年来 业主 在招 标和 投标 中越来 越倾 向于 采用EPC 模式，对承建 企 业 的 实 力 也 提 出 更 高 的 要 求。而 央 企 拥 有 更 为 专 业 的 技 术 研 发 团 队，能 够 在 工 程设 计、施 工 管 理、质 量 控 制 等 多 个 方 面 提 供 更 加 完 善 的 服 务，使 得 建 筑 项 目 工 程 质 量和施工 进度 得到 有效 保障，在项 目招 投标 方 面 竞争 优势显 著。建筑央国企 经 营 业 绩 稳 健，处于“破净”低估状态。随 着 国 有 企 业 改 革 的 不 断 深入，建 筑央 国企 的经 营业 绩持续 提升，以 建筑 八大 央企为 例，2021 年净 利润 为2006.80亿元，2013 年 净利润 为 761.92 亿元，2013-2021 年间 净利 润 CAGR 为 12.87%，业绩 增长稳健。但 公 司 的 估 值 水 平 一 直 偏 低，出 现 破 净 的 情 况，目前 建 筑 八 大 央 企 平 均 市 净率约 为 0.9，其中，中 国 铁建、中国 中铁、中 国交 建、中 国建 筑、中国 中冶 市净率（PB，MRQ）仍低 于 1，仍 具备 较 大的估 值修 复空 间。图 1：建筑八大央企 PB（截至 2023 年 4 月 25 日）资料来源：iFinD，东莞证券研究所 建筑装饰行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。建筑国企 利润贡献占 比 超95%，但估值显著低于民企。截至 2022 年4 月 14 日，剔除市盈 率、市净 率为 负的 公司，SW 建 筑装 饰共有119 家公司，其 中国企54 家，民企65家。国 有企 业和 民营 企业 加权平 均 市 盈率 分别 为 16.96 倍、61.05 倍，加 权平 均市净 率分别为 1.29 倍、2.47 倍，从市 盈率 和市 净率 来看，建筑 板块 国有 企业 估值 显著低 于 民营企业。2022 年 前三 季度 这 119 家 公司 净利 润为 1903.64 亿元，其 中国 有企 业净利 润1819.05 亿元，占 比高达 95.56%，民 营企业 84.58 亿 元，占 比为 4.44%。建 筑 国企在 行业的经 济贡 献方 面占 据着 不可忽 视的 地位，但 估值 却显著 低于 民企。1.2 央国企估值偏低的原因 国企承担较多社 会 责 任，经 营 管 理 效 率 偏 低，共 同 制 约 估 值 提 升。作 为 央 国 企 不仅 需 要 创 造 商 业 价 值，还 具 有 服 务 于 民 生、公 用 事 业 的 天 然 属 性，需 要 承 担 社 会 责 任，如 保 障 就 业、发 展 社 会 事 业 等，这 些 责 任 对 企 业 估值 存 在 一 定 制 约 作 用。此 外，国 有企 业 组 织 结 构 相 对 庞 大，存 在 决 策 流 程 长、激 励 系 统 不 完 善 等 问 题，导 致 企 业 在 经 营管理效 率上 相对 较低，这 也是制 约央 国企 估值 提升 的一个 因素。建筑行业经营质量普遍偏低导致估值折价。行 业 方 面 来 看，建 筑 行 业 由 于 项 目 投资 规 模 大、回 收 周 期 长、垫 资 施 工、债 务 违 约 等 问 题，企 业 普 遍 面 临 资 金 短 缺 情 况，因此 需 要 引 入 外 部 资 金，杠杆率普遍较高，经 营 质 量 受 到 影 响，导 致 企 业 估 值 存 在 折价的情 况。图 2：国企、非国企净利润贡献占比（%）资料来源：iFinD，东莞证券研究所 建筑装饰行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。1.3 中国特色估值体系下，建筑央国企有望迎来估值重塑 中国特色估值体系是 中国 特色现代资本市场的 重要 组成部分。2022 年 8 月，证监会 主席 易会 满在 求是 发 表文 章 努力 建设中 国特 色现 代资 本市 场，首 次提 出“中国特色 现代 资本 市场”的 概念。2022 年 11 月，证 监会主 席易 会满 在 2022 金融街 论坛年 会上 首次 提出“探索 建立 具有 中国 特色 的估值 体系”，进一 步为 建设“中 国特 色现 代资本市 场”指明 方向。2022 年 12 月 上交 所制 定完 成 新一轮 中 央企 业综 合服 务三年 行动计划，指出 要推 动央 企 估值回 归合 理水 平。2023 年 2 月中 国证 监会 召 开 的 2023 年系 统工 作会 议 指出，要推 动提 升估 值定 价科学 性 有 效 性，逐 步 完 善 适 应 不 同 类 型 企 业 的 估 值 定 价 逻 辑 和 具 有 中 国 特 色 的 估 值 体 系，更好发 挥资 本市 场的 资源 配置功 能。“中特估”体系下，建筑 央 国企有望迎来估值重塑。股 价 的 提 升 对 于 国 企 来 说 并非 只 是 企 业 内 部 的 问 题，地 方 投 资 基 金、养 老 金、社 保 等 机 构 也 持 有 大 量 国 企 股 权，在 股 价 上 涨 的 情 况 下 可 以 带 来 财 富 效 应。国 有 上 市 公 司 的 股 票 在 中 国 资 本 市 场 中 占 据着 重 要 的 地 位，提 高 国 有 企 业 的 估 值 水 平，也 会 对 于 国 家 财 政 收 入 的 稳 定 性 和 增 长 性有 着 积 极 的 影 响。随 着 新 一 轮 国 企 改 革 的 开 启，在“中 国 特 色 估 值 体 系”的 推 动 下，需 要 一 系 列 有 效 的 措 施 和 持 续 不 断 的 努 力，推 动 国 企 不 断 优 化 企 业 质 量，提 高 企 业 治理能力 和盈 利能 力，建筑 央企、国企 有望 迎来 估值 重塑的 机遇。2国企改革对建筑行业的积极意义 2.1 从“两利四率”到“一利五率”，考核指标体系持续优化 国企改革三年行动圆满收官，合 力 推 动 高 质 量 发 展。国 企 改 革 三 年 行 动 实 施 以 来，中央企业 完 成 了 一 系 列 重 大 重 组 和 专 业 化 整 合，通 过 吸 收 合 并、股 权 转 让、注 销 等 多种方式，将 管理 层级 控制 在5 级以 内；持续 健全 市 场化机 制，开展 中长 期激 励子企 业的覆盖范 围和 激励 人数 均创 新高；管理 人员 竞争 上岗 人数占 比已 超 过 42%。更 好地满 足企业发展 的实 际需 求，合力 推动中央 企 业高 质量 发展。高质量发展指标体系 从“两利三率”到“两利 四率”。2020 年“两利 三率”指 标体系 首 次 被 提 出，其 中 包 括 净 利 润、利 润 总 额、营 业 收 入 利 润 率、资 产 负 债 率 和 研 发 经费 投 入强 度；2021 年 国资委 加 入了 全员 劳动 生产 率 这一新 指标，形成“两 利四 率”指标 体 系，反映 出对 生产 效率 的 重视；2022 年国 资委 提 出“两 增一 控三 提高”的 总 体要求。“两利 四率”指标 体系可 以 有效 监 测企业 的盈 利能 力、利润 结构和 生产 效率 等情 况，全 员 劳 动 生 产 率 是“两 利 四 率”指 标 体 系 新 增 的 一 项 指 标，可 以 更 全 面、客 观 反 映 企业 的 生 产 效 率，为 企 业 优 化 内 部 结 构 指 明 方 向，对 于 提 高 企 业 效 率、强 化 竞 争 力、提升市场 地位 都起到 积 极的 推动作 用。高 质 量 发 展指 标 体 系促 进央 企 提 效 增质。根据 国资委 披露 的数据，2022 年央企 利润 总 额、净利 润分 别同 比增 长 5.5%、5%；研发 经费投 入 强度 保持 稳定，全 员劳 动 生产率同比 增长，资 产负 债率 控制 在 65%以 内，营业 收 入利润 率保 持在 较好 水平。从央 企的整 体 发 展 情 况 看，“两 利 四 率”指 标 体 系 引 导 企 业 在“量”的 扩 大、“效”的 提 升 和 建筑装饰行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。“质”的 改 善 均 取得 了 显 著 进 展，在 稳 步 提 高 利 润 总 额、净 利 润 和 全 员 劳 动 生 产 率 的同时，中央 企业 也注 重降 低资产 负债 率，完成了 国 常会 下 达的 降杠 杆目 标任 务。2023 年 国 资委 将“两利 四率”调 整为“一 利五 率”，并 提出“一 增一 稳四 提升”，其中，“一 增”是央 企利 润 总额增 速高 于全 国GDP 增 速；“一稳”则 要求 资产 负 债率总 体保持稳 定 在 65%左 右；而“四提 升”涉及 到净 资产 收益率、研 发经 费投 入强 度、全 员劳动生产 率、营业 现金 比率 这四个 指标 的进 一步 提升。有助 于带 来以 下积 极变 化：(1)国 资 委 将 更 加 注 重 央 企 的 资 本 回 报 质 量，从“两 利 四 率”调 整 为“一 利 五 率”，用ROE 替 代净 利润 指标，更能直 观反 映企 业 为 股东 创造价 值的 能力 和资 本回 报 的质量，有利于 建筑 国 企 ROE 持续 提升；(2)用营 业现 金比 率 替代 营业 收入 利润 率，表明 国资委 将更 加关 注 央企 的 收入质 量，有助于强 化 企 业 的 现 金 流 管 理 能 力 和 风 险 控 制 能 力，实 现 经 济 效 益、现 金 流 等 多 个 方面的平 衡发 展；(3)资产 负债 率、研发 经 费投 入 强度、全 员劳 动生 产率 这 三个 指标 保持 不变，资产负债率指标 可 以 有 效 优化 企 业 的 资 本 结 构 和 风 险 管 理，避 免 盲 目 扩 张；研 发 经 费 投 入强度指标 能 够 鼓 励 企 业 注 重 创 新、加 大 研 发 投 入，从 而 提 高 技 术 实 力 和 核 心 竞 争 力；全 员 劳 动 生 产 率 指 标 则 能 够 反 映 企 业 劳 动 力 要 素 的 投 入 产 出 效 率，有助于提 高 企 业 的生产效 率和 发挥 员工 的价 值创造 能力。考核体系的优化可以引导企业提升经营质量，进 而 提 升 估 值。估 值 反 映 了 投 资 者对 企 业 的 发 展 前 景、盈 利 能 力、竞 争 力 等 多 重 因 素 的 认 可 程 度，是 企 业 社 会 影 响 力、市 场 影 响 力 以 及 竞 争 力 的 重 要 体 现。通 过 考 核 体 系 的 优 化，实 现 了 财 务 三 张 报 表 的 紧密 耦 合，六 项 指 标 相 互 衔 接、有 效 贯 通，既 强 调 经 营 效 益 的 合 理 增 长，也 强 调 发 展 质量 的 有 效 提 升，实 现 了 规 模 和 速 度、质 量 和 效 益、发 展 和 安 全 的 有 机 统 一。当 前 新 一轮 国 企 改 革 蓄 势 待 发，相 关 政 策 措 施 将 不 断 出 台，加 速 推 动 国 企 估 值 体 系 的 重 塑 和 实表 1：2023 年国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”资料来源：iFinD，东莞证券研究所 2022 2023指标体系 两利四率 一利五率两增一控三提高 一增一稳四提升净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率净资产收益率、营业现金比率、利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率具体内容两增：增加利润总额和净利润，增速高于GDP增速一控：资产负债率控制到65%以内三提高：营业收入利润率再提高 0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入进一步提高一增：利润总额增速高于GDP增速一稳：资产负债率总体保持稳定四提升：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升目标 建筑装饰行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。施，央 企国 企估值 有望 得 到有效 提升，实 现更 高质 量的发 展。2.2 股权激励为公司市值的提高注入动力 股权激励为公司市值 的 提高注入动力。作为 市 场 化 的 中 长 期 激 励 方 式，股 权 激 励可 以 帮 助 企 业 充 分 调 动 核 心 骨 干 人 才 的 积 极 性，吸 引、留 住 关 键 人 才。完 善 激 励 机 制，将 推 动 企 业 管 理 层 和 员 工 专 注 于 盈 利 质 量 和 市 场 表 现，推 动 估 值 水 平 向 上。以 中 国 建筑为例，作 为 建 筑 业 的 龙 头 企 业 之 一，公 司 在 人 才 激 励 方 面 进 行 了 积 极 探 索，先 后 于2013 年、2016 年、2018 年和 2020 年 共实 施了 四 期限制 性股 票激 励计 划，其中，公司于2020 年12 月24 日 公布 的第四 期股 票激 励计 划，向2765 名 激励 对象 授予A 股限制 性股票91203.6 万 股，进一 步扩大 股权 激励 范围。3国内基建投资维持高位，一带一路“十周年”海外需求释放 3.1 基建投资增速有望维持高位 2023Q1 基建投资增速维持 高位，二季度 有望持 续。2023Q1 全 国固 定资 产投 资（不含农户）107,282.00 亿元，同比 增长5.1%，狭 义基 建投资 增速8.8%，环比2023 年1-2月狭义 基建 投资 增速 9%，下滑 0.2 个 百分 点；2023Q1 广义基 建投 资增 速为 10.82%，环比 2023 年 1-2 月 广义 基建 投资增 速 12.18%，下滑 1.36 个 百分 点，但狭 义/广 义基建 投资增速 仍维 持 了 8%/10%以 上的高 位增 长。2023 年 全 年新增 专项 债额 度 3.8 万 亿元，较上年增 加 1500 亿元，提 前 批专项 债券 的额 度高 达 2.19 万亿 元，占比 超全 年额 度的 50%。截至 4 月 15 日新 增专 项债 累计发 行 1.44 万 亿元，占 提前批 额度 的 66%，发行 节奏较 为迅速，为 基建 投资 提 供了充 足 的资 金支 持，稳 增长政 策 导向 下，2023Q2 基 建投 资 增速有望维 持高 位。图 3：基建投资累计增速（%）图 4：基建投资当月增速（%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 建筑装饰行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。3.2 一带一路“十周年”主题催化 近 十年 来，“一带 一路”倡议 在世 界范 围内 获得 广泛认 可和 支持，中 国与“一带 一路”沿 线国 家和 地区 的 经 贸合作 持续 增长，截至 2022 年，中国 与“一带 一路”沿线 国家和地 区货 物贸 易额 从 2013 年的 1.04 万亿 美元 扩 大到 2.07 万 亿美 元，年均 增长 8%；中国对 沿线 国家 和地 区进 出口占 中国 外贸 整体 的比 重，从 2013 年的 25%提升到 2022 年的32.9%。2023 年 是共 建“一带 一路”10 周年，预计 下半 年 将 举办第 三届“一 带一 路”国际合 作 高 峰 论 坛。近期 中 国 迎 来 新 一 轮 外 交 热 潮，多 国 政 府 首 脑 和 外 交 官 员 密集 访 华，“一 带 一 路”沿线国 家 不 断 释 放 积 极 友 好 信 号，说 明 中 国 在 各 国 间 的 吸 引 力 不 断 提 升，更 多 国 家 愿 意 与 中 国 合 作，有 望 进 一 步 催 化 海 外 市 场 的 开 拓 和 扩 大。这 种 趋 势 的 推 进，有望为 建筑 国企 带来 更多 的 基础 建设、能 源建 设 等 领域的 订单。4重点企业 4.1 中国建筑：全球最大的投资建设集团，市占率居行业首位 中国建筑是 全 球 最 大 的 投 资 建 设 集 团，市占率、品 牌 价 值、国 际 信 用 评 级 均 居 行业首位。公司 是 一 家 在 建 筑 工 程、房 地 产 开 发、基 础 设 施 建 设 及 投 资、勘 察 设 计 和 海外 经 营 等 领 域 具 有 全 产 业 链 优 势 的 投 资 建 设 集团。其 在 海 外 的 业 务 覆 盖 房 屋 建 筑、制造、能 源、交 通、水 利、工 业、石 化、电 信 等 多 个 领 域，并 成 功 探 索 实 施 海 外 地 产 开发业务。公司 位居 2022 年 财富 世 界 500 强榜 单 第 9 位，位列 财 富 中 国 500 强榜单 第 3 名，继 续位 居 工程新 闻记 录（ENR）“全 球最 大 250 家工 程承 包商”榜单 首位。国际 三大 评级 机 构标普、穆迪、惠 誉对 中 国建筑 的 评级 分别 为 A/A2/A，展 望 维持“稳定”，公司 继续 保持 行 业内全 球最 高信 用评 级。公司2022 年新 签合 同额 市 场占有 率进9.6%，在全 国 14 万余 家建筑 企业 中继 续位 居首 位。2022 年 公 司 房建 业 务收 入贡 献 占比 最 大，新 签订 单增速为 10.6%。分业务 来看，截至2022 年，房 屋建 筑工 程收入 贡献 占 比61.6%，基础设 施建 设与 投资 收入 占比24.0%，图 5：基建投资分项累计增速（%）图 6：基建投资分项当月增速（%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 建筑装饰行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。房地产 开发 与投 资收 入占 比13.7%；分 地区 来看，境内收 入占 比94.75%，境 外收入 占比5.25%。2022 年新 签合 同 金额39,031 亿元，同 比增 长10.6%，其 中房 建业 务 新签合 同额24,728 亿 元，同比 增 长9.9%；基 建业 务新 签合 约 额10,151 亿 元，首次 突破 万 亿元，同比增 长20.3%；房 地产 开 发与投 资业 务实 现合 约销 售额4,016 亿元，同 比下 降4.9%；勘察设计 业务 新签 合同 额 136 亿元，同 比增长 5.6%；境外业 务新 签合 同额 1,656 亿元，同比增 加1.3%。公司业绩 十 年 间 增 长 稳 健，盈 利 规 模 行 业 领 先。公 司 2013-2022 年 营 收 从6,810.48 亿元 提升 至 20550.52 亿元，CAGR 为 13.06%，归 母净 利润 从 203.99 亿元提 升至509.50 亿 元，CAGR 达10.71%，盈 利规 模行 业领 先。2022 年 营业 收入 稳定 增 长。2022年，公 司 全 力 以 赴 保 障 稳 增 长，营 业 收 入 首 次 突 破 2 万 亿 元 大 关，实 现 归 母 净 利 润509.5 亿元，盈 利规 模仍 居行业 首位，剔 除汇 兑损 益后，同比 增 长 4.4%。公司毛利率均维持在 10%以上，处于行业较高 水平。公司 上市 以来 始终 保持 在 10%以上的 行业 较高 水平。2022 年分板 块看，基 建、房 建业务 毛利 率分 别达 到10.5%、8.0%，保 持 近 年 来 高 位 水 平；地 产 业 务 积 极 应 对 行 业 变 化，向 运 营 和 品 质 要 效 益，毛 利 率 维持在19.0%。图 7：中国建筑营收及其同比增速（亿元，%）图 8：中国建筑归母净利润及其同比增速（亿元，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 9：中国建筑扣非净利润及其同比增速（亿元，%）图 10：中国建筑毛利率及净利率（%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 建筑装饰行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。累计分红规模位居同业上市公司首位，制 定 三 年 分 红 规 划。公 司 重 视 股 东 回 报，现金分 红比 率稳 定 在 20%以上，2022 年 度公 司拟 每 10 股 派发 现金 股 息 2.527 元，现 金分红比 例20.8%，连续 五 年持续 增长。2022 年，公 司制定 了 中国 建筑 股份 有限公 司未来三年（2021-2023 年）分红规 划，按 照规 划，公 司 2021-2023 年每 年以 现 金方式 分配的利 润原 则上 不少 于当 年实现 的可 供分 配利 润 的 16%，且最 近三 年以 现金 方 式累计 分配的利 润不 少于 最近 三年 实现的 年均 可分 配利 润 的30%。4.2 中国交建：国内领先的交通基建企业 中国交建是国内领先的交通基建企业。公 司 核 心 业 务 包 括 基 础 设 施 建 设、基 础 设施 设 计 和 疏 浚 业 务，为 客 户 提 供 涵 盖 基 建 项 目 各 阶 段 的 综 合 解 决 方 案。业 务 范 围 主 要包 括 国 内 及 全 球 港 口、航 道、吹 填 造 地、流 域 治 理、道 路 与 桥 梁、铁 路、水 利 水 电、城 市 轨 道 交 通、市 政 基 础 设 施、建 筑 及 环 保 等 相 关 项 目 的 投 资、设 计、建 设、运 营 与管理。公司 连续16 年荣 膺 美国ENR 全球 最大国 际承 包商亚 洲企 业第 一名，连 续17 年获国务院 国资 委央 企经 营业 绩考核 为“A 级”。2022 年 公司基建 业务收入 贡献占比 超 80%。分业 务 来看，截至 2022 年，基建 建设业务收 入贡 献占 比 88.39%，基建 设计 业务 收入 占比 6.73%，疏 浚业 务 收 入占 比 7.12%；分地区 来看，境 内收 入占 比 86.30%，境 外收 入占 比5.25%。2022 年公司 新签订单增 速 高达 21.64%，其中 海外订 单占比约 14%。2022 年新 签合同金 额 15,422.56 亿 元，同比增 长 21.64%，完成 年 度目标 的 109%，基 建建 设 业务、基建设计 业务、疏 浚业 务分 别为 13,670.70 亿元、548.99 亿元、1,066.54 亿元；境 外业务新签 合同 额2,167.82 亿元，同 比增 加0.37%，约 占公司 新签 合同 额 的14%，新签 合同额在3 亿 美元 以上 项目30 个，总 合同 额185.79 亿美 元，占 全部 境外 新签 合同 额的55%。截至2022 年，公司 共在139 个 国家 和地 区开 展业 务。公司 业 绩 增 长 较为稳健，毛 利 率 维 持 在 10%以上。公司 2013-2022 年 营 收 从3,324.87 亿元 提升 至 7202.75 亿元，CAGR 为 8.97%，归母 净利 润 从 121.39 亿 元提升 至191.04 亿元，CAGR 为 5.17%，近 年来 毛利 率均 维持 在 10%以上。2022 年公 司 实现营 业收入7，202.75 亿元，同 比增长5.02%；归 母净 利 润为191.04 亿 元，同比 增 长6.16%；毛利率 为11.65%，同比 下 滑0.87 个 百分 点。2023 年公司经营主要目标。新签 合同 额同 比增 长不 低于 9.8%，营 业收 入同 比 增长不低 于 7%，以“一 利五 率”为抓 手实 现“一增 两稳 三提升”，全力 推动 公司 高 质量发 展再创新 佳绩。建筑装饰行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。4.3 中国电建：全球清洁能源电力建设龙头 中国电建是 清 洁 能 源 电 力 建 设 龙 头，投 建 营 一 体 化 快速发展。公 司 核 心 业 务 包 括工 程 承 包 与 勘 测 设 计 业 务、电 力 投 资 与 运 营 业 务。公 司 拥 有 完 整 的 水 电、火 电、风 电和 太 阳 能 发 电 工 程 的 勘 察 设 计 与 施 工、运 营 核 心 技 术 体 系，水 利 电 力 建 设 一 体 化 能 力和 业 绩 位 居 全 球 第 一，是 全 球 水 电、风 电 建 设 的 领 导 者，清 洁 可 再 生 能 源 行 业 领 军 地位 日益 巩固。“聚焦 水能 砂城 数，集成 投建 营”是 公司 重点 发展 导向，水能 砂城 数融 合发 展 是 公 司 区 别 于 其 他 建 筑 央 企 的 独 特 优 势，公 司 结 构 调 整 和 投 建 营 一 体 化 发 展 加 快推进，市场 竞争 优势 进一 步增强。公司2022 年1-12 月累计 新签同比增加29.3%。（1）分月 度来 看，1-12 月 分 别新签合同金额 655 亿元、557 亿元、1,264 亿元、863 亿 元、524 亿 元、1,909 亿元、421 亿元、453 亿 元、1,085 亿 元、1,031 亿元、570 亿 元、760 亿 元，同比 分别 增长 3.1%、0.0%、12.7%、121.1%、84.0%、128.7%、-13.7%、25.4%、102.9%、140.5%、-2.3%、-52.0%，12 月 单月 新签 合 同订单 增速 有所 回落；（2）分业 务来 看，12 月 新签 订单中 能源电力548 亿元 占 比72.1%（11 月占 比为64.3%），基 础设 施158 亿占比 20.8%，水资 源与图 11：中国交建营收及其同比增速（亿元，%）图 12：中国交建归母净利润及其同比增速（亿元，%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 13：中国交建扣非净利润及其同比增速（亿元，%）图 14：中国交建毛利率及净利率（%）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 建筑装饰行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。环境30.3 亿 占比4.0%；（3）分地 区来 看，12 月 新签