小微企业融资成本下降之路.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 债券研究 【 债券深度报告 】 小微企业 融资成本下降 之路 华创债券 专题报告 2018-05-05 投资 要点 近期，围绕着降低小微企业成本的措施不断出台， 货币政策 的 微调和减税措施引发了市场对政府扶持小微企业的关注。本篇报告我们将介绍小微企业的背景、遇到的问题以及解决方案。 一、小微企业在推动经济发展和吸纳就业方面发挥重要作用 按照相关文件，目前对小微企业的定义有两种：分别是小型微型企业和小型微利企业。 “小微企业”这一简称在统计和金融领域多指代“小型微型企业”，“小型微利企业”的含义多出现在税务部门。 小微企业在推动经济发展和吸纳就业方面发挥重要作用。此外，新兴产业和新技术多出现在小微企业上，在目前经济增长从注重总量到结构性优化和新旧动能转换的时点，小微企业的重要性将日 益突出。 二、降准降税等多项措施共同化解小微企业融资难问题 小微企业贷款占比较低。 长期以来，劳动力成本高、生产成本高、税负高，融资难、扶持政策落实难等“三高两难”问题不断挤压着小微企业的生存发展空间。其中以融资情况为例，从 2012 年到 2015 年大型和中型企业人民币贷款余额占总体企业的比重维持在 34%-36%之间，小型企业在25%-27%左右，但是微型企业都在 3%以下，金融机构从贷款发放安全性、性价比较低和抵押物不足等角度出发，对小微企业的放贷力度一直较低。 小微企业融资需求难满足，推高了融资成本。 央行发布的 银行家问卷调查结果显示，小型企业融资需求一直高于大中型企业。结合微型企业贷款占比较低，处境比小型企业更差的微型企业融资需求没有被满足的情况可能更加严重。在银行贷款途径不畅的情况下，很多小微企业转向民间借贷，但高出贷款基准利率 2倍以上的成本意味着企业将面临更大的还款压力。 为了化解小微企业融资成本高等制约企业发展难题，中央和有关部门实施一系列措施共同化解。 在放开市场准入大门、降低准入门槛，减少市场准入环节、提高准入效率，净化市场环境、规范市场秩序，完善扶持政策、推动政策落地等方面出台多项政策。具体而言，政策措 施主要集中在降税减费、金融支持手段和市场支持政策的出台上。 在税收政策上，图表 6 中我们整理 13 年以来的各项优惠措施，整体呈现出优惠细节考虑更加到位、优惠力度也更大的特征。 金融支持方面，为了降低小微企业融资成本， 13 年以来央行多次降准增加整体基础货币供给量，并且降准政策鼓励 增加向 小微企业放贷 力度 ，根据我们的统计， 13 年以来的 7 次降准中（包括去年的定向降准），有 6 次都跟小微企业有关。 今年 4月的降准 幅度达到 1个百分点， 大于前几次的证券分析师：李俊江 执业编号： S0360517090001 电话： 021-20572563 邮箱： lijunjianghcyjs 短期观望情绪较浓，等待市场企稳 2018 年 4 月华创债券可转债交流会 2018-04-24 逆监管意图加杠杆风险仍大 华创债券 流动性专题报告 2018-04-25 转债持仓增加明显，业绩表现分化 华创债券转债基金一季报分析 20180430 2018-04-30 理性看待新规调整，资管格局重塑影响 深远 华创债券资管新规点评深度 报告 2018-05-01 2018-05-01 关注 5 月国际金融市场走势 华创债券 海外市场月度观察 20180503 2018-05-03 相关研究报告 华创证券研究所 债券 研究 债券深度报告 2018 年 05 月 05 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 0.5 个百分点 ，并且增加了对小微企业投向的考核力度， 因此 政策对小微企业的融资扶持力度可见一斑 。 三、诸多措施对降低小微企业融资成本和提高企业景气度有明显效果 具体到降准措施实施的效果上，我们使用温州民间借贷综合利率来反映小微企业的融资成本，该利率降低说明小微企业的整体融资需求满足情况越好。结果显示， 15年历次降准以来， 3年期 AAA中票的收益率先下后上，近期又有所下行，整体波动较大，但是温州民间借贷综合利率却从 14 年的 20%左右一路下行至目前的 15.4%。因此，降准措施对降低小微企业融资成本产生较大效果。 与前几次降准 相比 ，本次降准更加强调针对小微企业。 本次降准是否预示了货币政策大转向呢？根据央行发布的公告，本次降准一方面是对存量的MLF 进行置换，另一方面释放出来的 4000 亿额外资金将用于 引导金融机构增加小微企业贷款投放 。 与前几次降准一样，本次降准也意在降低小微企业融资成本，但与前几次不同的是：一是本次针对小微企业的降准幅度达到 1个百分点，大于前几次的 0.5个百分点；二是前几次降准目的较多，比如 15 年 要求 针对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等，而本次降准只聚焦于小微企业，并且在央行的降准公告中明确说明多出来的4000 亿资金需要支持小微企业；三是本次降 准 央行 要求将降低小微企业融资成本落实情况纳入今年后三个季度的宏观审慎评估（ MPA）考核，并且银保监会专门强调将对小微企业贷款利率进行专门的考核，因此本轮对资金的投向要求更加严格。 总体而言，我们认为本次降准更加强调支持小微企业。 那么，更进一步的问题，如果后续继续降准，会不会意味着资金面的宽松呢？我们认为，出于进一步置换 MLF 存量 和降低小微企业融资成本的需求，后续确实可能继续进行降准操作。但是 这种 降准更加要求流向小微企业，对 银行间 整体流动性的改善幅度并不大，因此原有的降准释放流动性，进而利好债市的逻辑也在发生 变化。 未来的资金面实际情况与 所谓降准之后形成的巨大的市场乐观预期是不是匹配 ，这可能是未来市场的风险之一。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目录 一、小微企业在推动经济发展和吸纳就业方面发挥重要作用 . 5 二、降准降税等多项措施共同化解小微企业融资难问题 . 7 三、诸多 措施对降低小微企业融资成本和提高企业景气度有明显效果 . 10 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 统计上大中小微型企业划分标准 . 5 图表 2 这两年浙江省小微企业工业增加值占规模以上比重都在 40%以上 . 6 图表 3 微型企业贷款占比非常低 . 7 图表 4 小型企业贷款需求一直高于大中型企业 . 7 图表 5 民间借贷成本是贷款基准利率 3 倍以上 . 7 图表 6 小微企业税务优惠措施 . 8 图表 7 13 年以来与小微企业有关的降准 . 10 图表 8 温州民间借贷综合利率却从 14 年的 20%左右一路下行至目前的 15.4% .11 图表 9 小微企业运行指数处在上升通道 .11 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 近期，围绕着降低小微企业成本的措施不断出台，具体包括： 4 月 17 日央行宣布，从 4 月 25 日开始， 下调 部分 银行存款准备金率 1 个百分点 ， 共释放资金近 1.3 万亿，相关银行同时归还所借央行的中期借贷便利（ MLF）共9000 亿。两者相抵，净释放资金近 4000 亿 用于 引导金融机构增加小微企业贷款投放，适当降低小微企业融资成本，有关落实情况将纳入今年后三个季度的宏观审慎评估（ MPA）考核。 此外，国务院总理李克强 4 月 25 日主持召开国务院常务会议，决定再推出 7 项减税措施，支持创业创新和小微企业发展；部署对银行普惠金融服务实施监管考核，确保今年实体经济融资成本下降。 上述货币政策微调和 减税 措施引发了市场对 政府扶持小微企业的关注。本篇报告我们将介绍 小微企业的背景、遇到的问题以及解决方案。 一、小微企业 在推动经济发展和吸纳就业方面发挥重要作用 按照相关文件，目前对小微企业的定义有两种 ：分别是小型微型企业和小型微利企业。 小型微型企业 是 国家统计局发布的 统计上大中小微型企业划分办法（ 2017） 中划分的，该分类是在 工业和信息化部、国家统计局、国家发展改革委、财政部 发布的 关于印发中小企业划型标准规定的通知（工信部联企业 2011 300 号） 的基础上，结合 国民经济行业分类 制定。从工业来看，从业人员低于 300 人或营业收入低于 2000 万即属于小微企业；从零售业来看，从业人员低于 50 人或营业收入低于 500 万即属于小微企业。 小型微利企业 则是税务部门的概念。 企业所得税法实施条例第九十二条 规定“ 企业所得税法第二十八条第一款所称符合条件的小型微利企业，是指从事国家非限制和禁止行业，并符合下列条件的企业： （ 一）工业企业，年度应纳税所得额不超过 30 万元，从业人数不超过 100 人，资产总额不超过 3000 万元；（二）其他企业，年度应纳税所得额不超过 30 万元，从业人数不超过 80 人，资产总额不超过 1000 万元。 ” 一般而言，“小微企业”这一简称在统计和金融领域多指代“小型微型企业”，“小型微利企业”的含义多出现在税务部门。 无论是 何种含义 ，小微企业 都指代规模较小、最普遍的企业群体。 图表 1 统计上大中小微型企业划分标准 行业名称 指标名称 计量 单位 大型 中型 小型 微型 农、林、牧、渔业 营业收入 (Y) 万元 Y 20000 500 Y 20000 50 Y 500 Y 50 工业 从业人员 (X) 人 X 1000 300 X 1000 20 X 300 X 20 营业收入 (Y) 万元 Y 40000 2000 Y 40000 300 Y 2000 Y 300 建筑业 营业收入 (Y) 万元 Y 80000 6000 Y 80000 300 Y 6000 Y 300 资产总额 (Z) 万元 Z 80000 5000 Z 80000 300 Z 5000 Z 300 批发业 从业人员 (X) 人 X 200 20 X 200 5 X 20 X 5 营业收入 (Y) 万元 Y 40000 5000 Y 40000 1000 Y 5000 Y 1000 零售业 从业人员 (X) 人 X 300 50 X 300 10 X 50 X 10 营业收入 (Y) 万元 Y 20000 500 Y 20000 100 Y 500 Y 100 交通运输业 从业人员 (X) 人 X 1000 300 X 1000 20 X 300 X 20 营业收入 (Y) 万元 Y 30000 3000 Y 30000 200 Y 3000 Y 200 仓储业 * 从业人员 (X) 人 X 200 100 X 200 20 X 100 X 20 营业收入 (Y) 万元 Y 30000 1000 Y 30000 100 Y 1000 Y 100 邮政业 从业人员 (X) 人 X 1000 300 X 1000 20 X 300 X 20 营业收入 (Y) 万元 Y 30000 2000 Y 30000 100 Y 2000 Y 100 住宿业 从业人员 (X) 人 X 300 100 X 300 10 X 100 X 10 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 营业收入 (Y) 万元 Y 10000 2000 Y 10000 100 Y 2000 Y 100 餐饮业 从业人员 (X) 人 X 300 100 X 300 10 X 100 X 10 营业收入 (Y) 万元 Y 10000 2000 Y 10000 100 Y 2000 Y 100 信息传输业 从业人员 (X) 人 X 2000 100 X 2000 10 X 100 X 10 营业收入 (Y) 万元 Y 100000 1000 Y 100000 100 Y 1000 Y 100 软件和信息技术服务业 从业人员 (X) 人 X 300 100 X 300 10 X 100 X 10 营业收入 (Y) 万元 Y 10000 1000 Y 10000 50 Y 1000 Y 50 房地产开发经营 营业收入 (Y) 万元 Y 200000 1000 Y 200000 100 Y 1000 Y 100 资产总额 (Z) 万元 Z 10000 5000 Z 10000 2000 Z 5000 Z 2000 物业管理 从业人员 (X) 人 X 1000 300 X 1000 100 X 300 X 100 营业收入 (Y) 万元 Y 5000 1000 Y 5000 500 Y 1000 Y 500 租赁和商务服务业 从业人员 (X) 人 X 300 100 X 300 10 X 100 X 10 资产总额 (Z) 万元 Z 120000 8000 Z 120000 100 Z 8000 Z 100 其他未列明行业 从业人员 (X) 人 X 300 100 X 300 10 X 100 X 10 资料来源：国家统计局 网站 ，华创证券 注： 大型、中型和小型企业须同时满足所列指标的下限，否则下划一档；微型企业只须满足所列指标中的一项即可 小微企业尽管规模均较小，但 如同 毛细血管 一般 ，在国民经济中发挥着重要作用。 根据 17 年小微企业创新发展高层论坛上的数据， 小微企业占了全国企业 98-99%的比例。截至 17 年 7 月底，中国小微企业名录收录的小微企业已达 7328.1 万户。 其中，企业 2327.8 万户，占企业总数的 82.5%；个体工商户 5000.3 万户，占个体工商户总数的 80.9%。 小微企业在工业中发挥 着重要作用，我们以浙江省为例， 这两年浙江省小微企业工业增加值占规模以上比重都在 40%以上 ，考虑到规模以上 统计范围为年主营业务收入 2000 万元及以上的工业企业 ，因此小微企业 在工业中的实际贡献会更高。 小微企业的产业占比主要集中在第三产业，在 13 大类产业里排在前四位的是批发零售业、居住餐饮业、居民服务、修理等其他服务业占到 76.49%，因此小微企业 在国民经济中发挥着重 要作用。 图表 2 这两年浙江省小微企业工业增加值占规模以上比重都在 40%以上 资料来源 ： wind， 华创证券 除了在宏观经济领域中的贡献外，小微企业也因为组织形式灵活、分布范围广、部分行业技术门槛相对较低等优势，吸收了大量的社会就业。 根据 2014 年工商总局发布的全国小微企业发展报告 ， 小微企业解决了我国 1.5亿人口的就业问题，特别是新增就业和再就业人口 70%以上集中在小微企业。 3 0 .0 0 %3 5 .0 0 %4 0 .0 0 %4 5 .0 0 %5 0 .0 0 %5 5 .0 0 %0 .0 01 0 0 .0 02 0 0 .0 03 0 0 .0 04 0 0 .0 05 0 0 .0 06 0 0 . 0 07 0 0 . 0 02009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-09浙江 :规模以上工业增加值 :小微企业 :当月值浙江 :规模以上工业增加值 :小微企业 :当月值 :/ 浙江 :规模以上工业增加值 :当月值 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 综合而言，小微企业在推动经济发展和吸纳就业方面发挥重要作用。此外，新兴产业和新技术多出现在小微企业上 ，在目前 经济增长从注重总量到结构性优化和新旧动能转换的时点 ，小微企业的重要性将日益突出。 二、 降准降税等多项措施共同化解小微企业融资 难问题 小微企业贷款占比较低。 长期以来，劳动力成本高、生产成本高、税负高，融资难、扶持政策落实难 等 “三高两难”问题不断挤压着小微企业的生存发展空间。 其中以融资情况为例， 从 2012 年到 2015 年大型和 中型 企业人民币贷款余额占总体企业的比重维持在 34%-36%之间，小型企业在 25%-27%左右，但是微型企业都在 3%以下，金融机构从贷款发放安全性 、 性价比 较低 和 抵押物不足 等 角度 出发 ，对小微企业的放贷力度 一直较低 。 图表 3 微型企业贷款占比非常低 资料来源： wind，华创证券 小微企业融资需求难满足，推高了融资成本。 从企业融资需求来看 ，央行发布的银行家问卷调查结果显示，小型企业融资需求一直高于大中型企业。结合微型企业贷款占比 较低 ， 处境比小型企业更差的微型企业融资需求没有被满足的情况可能更加严重。在银行贷款途径不畅的情况下，很多小微企业可能转向 民间借贷，但高出贷款基准利率 2 倍以上的成本意味着企业将面临更大的还款压力。 图表 4 小型企业贷款需求 一直 高于大中型企业 图表 5 民间借贷成本是贷款基准利率 3 倍以上 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 除了融资成本 高企 以外， 根据 2014 年工商总局发布的全国小微企业发展报告 ， 由于过分依赖低价格、低技术、低收益、低附加值的传统发展路径，小微企业效益水平普遍较低。小微企业发展缓慢，仅有 12%的小微企业0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 .0 0 %2 5 .0 0 %3 0 .0 0 %3 5 .0 0 %4 0 . 0 0 %2012 2013 2014 2015大型企业人民币贷款余额占比 中型企业 小型企业 微型企业4 0 .0 04 5 .0 05 0 .0 05 5 . 0 06 0 .0 06 5 . 0 07 0 .0 07 5 .0 08 0 .0 08 5 .0 09 0 . 0 02009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12贷款需求指数 :小型企业 贷款需求指数 :中型企业贷款需求指数 :大型企业 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 表示营业额保持了快速或高速增长，近 50%的小微企业反映市场需求不足、产品销售困难，近 60%的小微企业反映市场竞争压力加大。 为了化解小微企业融资成本高等制约企业发展难题，中央和有关部门 实施一系列措施 共同化解 。 在 放开市场准入大门 、 降低准入门槛 ， 减少市场准入环节 、 提高准入效率 ， 净化市场环境 、 规范市场秩序 ， 完善扶持政策 、 推动政策落地 等方面出台多项 政策 。 具体而言，政策措施主要集中在降税减费、金融支持手段和市场支持政策的出台上。 在税收政策上， 图表 6 中我们整理 13 年以来的各项优惠措施 ，整体呈现出优惠细节考虑更加到位、优惠力度也更大的特征。 图表 6 小微企业税务优惠措施 颁布时间 文件名称 文件优惠内容 2007 年 3 月 16 日 企业所得税法 第二十八条第一款：符合条件的小型微利企业，减按 20%的税率征收企业所得税。 2013 年 7 月 29 日 关于暂免征收部分小微企业增值税和营业税的通知（财税 2013 52 号文） 为进一步扶持小微企业发展，自 2013 年 8 月 1 日起，对增值税小规模纳税人中月销售额不超过 2 万的企业或非企业性单位，暂免征收增值税；对营业税纳税人中月营业额不超过 2 万元的企业或非企业性单位，暂免征收营业税。 2014 年 9 月 25 日 关于进一步支持小微企业增值税和营业税政策的通知（财税 2014 71 号文） 为进一步加大对小微企业的税收支持力度，经国务院批准，自 2014 年 10 月 1 日起至 2015 年 12 月 31 日，对 月销售额 2 万元（含）至 3 万元的增值税小规模纳税人，免征增值税；对月营业额 2 万元至 3 万元的营业税纳税人，免征营业税。 2014 年 10 月 11 日 关于小微企业免征增值税和营业税有关问题的公告（国家税务总局公告 2014年第 57 号） （ 1）增值税小规模纳税人和营业税纳税人，月销售额或营业额不超过 3 万元（含）的，按照财税 2014 71 号文件规定免征增值税或营业税。其中，以 1 个季度为纳税期限的增值税小规模纳税人和营业税纳税人，季度销售额或营业额不超过9 万元的，按照上述文件规定免征增值税或营业税。 （ 2）增值税小规模纳税人兼营营业税应税项目的，应当分别核算增值税应税项目的销售额和营业税应税项目的营业额，月销售额不超过 3 万元 (按季纳税 9 万元 )的，免征增值税；月营业额不超过 3 万元 (按季纳税 9 万元 )的，免征营业税。 （ 3）增值税小规模纳税人月销售额不超过 3 万元（按季纳税 9 万元）的，当期因代开增值税专用发票（含货物运输业增值税专用发票）已经缴纳的税款，在专用发票全部联次追回或者按规定开具红字专用发票后，可以向主管税务机关申请退还。 2014 年 12 月 23 日 财政部 国家税务总局关于对小微企业免征有关政府性基金的 通知 一、自 2015 年 1 月 1 日起至 2017 年 12月 31 日，对按月纳税的月销售额或营业额不超过 3 万元 (含 3 万元 )，以及按季纳税的季度销售额或营业额不超过 9 万元 (含 9 万元 )的缴纳义务人，免征教育费附加、地方教育附加、水利建设基金、文化事业建设费。 二、自工商登记注册之日起 3 年内，对安排残疾人就业未达到规定比例、在职职工总数 20 人以下 (含 20 人 )的小微企业，免征残疾人就业保障金。 三、免征上述政府性基金后，有关部门依法履行职能和事业发展所需经费，由同级财政预算予以统筹安排。 2015 年 3 月 13 日 关于小型微 利企业所得税优惠政策的通知（财税 2015 34 号文） 为了进一步支持小型微利企业发展，自 2015 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日，对年应纳税所得额低于 20 万元（含）的小型微利企业，其所得减按 50计入应纳税所得额，按 20%的税率缴纳企业所得税。 2015 年 9 月 10 日 关于贯彻落实进一步扩大小型微利企业减半征收企业所得税范围有关问题的公告（国家税务总局公告就落实小型微利企业所得税优惠政策有关问题进一步明确：符合规定条件的小型微利企业，无论采取查账征收还是核定征收方式，均可享受小型微利企业所得税优惠政策。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 颁布时间 文件名称 文件优惠内容 2015 年第 61 号） 2016 年 4 月 19 日 关于全面推开营业税改征增值税试点有关税收征收管理事项的公告（国家税务总局公告 2016 年第 23 号） 增值税小规模纳税人应分别核算销售货物，提供加工、修理修配劳务的销售额，和销售服务、无形资产的销售额。增值税小规模纳税人销售货物，提供加工、修理修配劳务月销售额不超过 3 万元（按季纳税 9 万元），销售服务、无形资产月销售额不超过 3 万元（按季 纳税 9 万元）的，自 2016 年 5 月 1 日起至 2017年12 月 31 日，可分别享受小微企业暂免征收增值税优惠政策。 2017 年 6 月 6日 财政部 国家税务总局关于进一步扩大小型微利企业所得税优惠政策范围的通知（财税 2015 99 号文） 自 2015 年 10 月 1 日起至 2017年 12 月 31日，对年应纳税所得额在 20 万元到30 万元（含 30 万元）之间的小型微利企业，其所得减按 50%计入应纳税所得额，按 20%的税率缴纳企业所得税。 上述规定的小型微利企业，其 2015 年 10 月 1 日至 2015年 12月 31 日间的所得，按照 2015 年 10 月 1 日后的经营月份数占其 2015 年度经营月份数的比例计算。 2017 年 9 月 27 日 国务院常务会议 从 2017 年 12 月 1 日到 2019 年 12 月 31 日，将金融机构利息收入免征增值税政策范围由农户扩大到小微企业、个体工商户，享受免税的贷款额度上限从单户授信 10 万元扩大到 100 万元。 另外，将小微企业借款合同免征印花税、月销售额不超过 3 万元的小微企业免征增值税两项政策优惠期限延长至 2020 年。 2017 年 10 月 26 日 财政部 税务总局关于支持小微企业融资有关税收政策的通知 一、自 2017 年 12 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日，对金融机构向农户、小型企业、微型企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。金融机构应将相关免税证明材料留存备查，单独核算符合免税条件的小额贷款利息收入，按现行规定向主管税务机构办理纳税申报 ;未单独核算的，不得免征增值税。财政部 税务总局关于延续支持农村金融发展有关税收政策的通知 (财税 201744 号 )第一条相应废止。 二、自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12月 31 日，对金融机构与小型企业、微型企业签订的借款合同免征印花税。 2018 年 4 月 25 日 国务院常务会议 一是将享受当年一次性税前扣除优惠的企业新购进研发仪器、设备单位价值上限，从 100 万元提高到 500 万元。二是将享受减半征收企业所得税优惠政策的小微企业年应纳税所得额上限，从 50 万元提高到 100 万元。以上两项措施实施期限为2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日。三是取消企业委托境外研发费用不得加计扣除限制。四是将高新技术企业和科技型中小企业亏损结转年限由 5 年延长至10 年。五是将一般企业的职工教育经费税前扣除限额与高新技术企业的限额统一，从 2.5%提高至 8%。前述三项措施从今年 1 月 1 日起实施。六是从 5 月 1 日起，将对纳税人设立的资金账簿按实收资本和资本公积合计金额征收的印花税减半，对按件征收的其他账簿免征印花税。七是将目前在 8 个全面创新改革试验地区和苏州工业园区试点的创业投资企业和天使投资个人投向种子期、初创期科技型企业按投资额 70%抵扣应纳税所得额的优惠政策推广到全国。企业所得税、个人所得税有关优惠政策分别自 1 月 1 日和 7 月 1 日起执行。采取以上 7 项措施，预计全年将再为企业减轻税负 600 多亿元。 资料来源：税务局网站，华创证券 金融支持方面，为了降低小微企业融资成本， 13 年以来央行多次降准增加整体基础货币供给量，并且降准政策鼓励 增加向 小微企业放贷 力度 ，根据我们的统计， 13 年以来的 7 次降准中（包括去年的定向降准），有 6 次都跟小微企业有关。 今年 4 月的降准 幅度达到 1 个百分点，大于前几次的 0.5 个百分点 ，并且增加了对小微企业投向的考核力度， 因此 政策 对小微企业的融资扶持力度可见一斑 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 此外，部分银行在对小微企业的流程和丰富贷款品种等支持方面也加大了力度，比如 建银针对小微企业金融需求“短、频、急”的特点，支持小微企业在线申请贷款，推出小微快贷、速贷通、速 e 贷、小额贷、信用贷等多元化产品，为小微企业提供高效、快捷、优质的金融服务 。 图表 7 13 年以来与小微 企业 有关的 降准 公告日期 实施日期 与小微企业有关内容 2015 年 2 月 4日 2015 年 2 月 5日 同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对 小微企业 、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对 小微企业 贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率 0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率 4 个百分点。 2015 年 4 月 19 日 2015 年 4 月 20 日 为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对 小微企业 、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自 4 月 20 日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率 1 个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率 2 个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或 小微企业 贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低 0.5 个百分点的存款准备金率。 2015 年 8 月 25 日 2015 年 8 月 26 日 下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和 小微企业 的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率 0.5 个百分点。 2015 年 10 月 23 日 2015 年 10 月 24 日 下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和 小微企业 的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率 0.5 个百分点。 2017 年 9 月 30 日 2018 年年初 根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信 500 万元以下的 小微企业 贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调 0.5 个百分点 ；前一年上述贷款余额或增量占比达到 10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调 1 个百分点。 2018 年 4 月 17 日 2018 年 4 月 25 日 为引导金融机构加大对 小微企业 的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从 2018 年 4 月 25 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率 1 个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（ MLF）。 资料来源：央行网站，华创证券 三、诸多 措施对降低小微企业融资成本和提高企业景气度有明显效果 具体到降准措施 实施的 效果上， 我们使用温州民间借贷综合利率来反映小微企业的融资成本，该利率降低说明小微企业的整体融资需求满足情况越好。结果显示， 15 年历次降准以来， 3 年期 AAA中票的收益率先下后上，近期又有所下行，整体波动较大，但是温州民间借贷综合利率却从 14 年的 20%左右一路下行至目前的 15.4%。因此，降准措施对降低小微企业融资成本产生较大效果。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 图表 8 温州民间借贷综合利率却从 14年的 20%左右一路下行至目前的 15.4% 资料来源： wind，华创证券 诸多 措施对降低