20230208-华鑫证券-重庆啤酒-600132.SH-公司事件点评报告_2022年顺利收官_看好加快恢复_5页_272kb.pdf

2023 年 02 月 08 日 2022 年 顺 利 收 官，看 好 加 快 恢 复 重庆啤酒（600132.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-02-07 当前股价（元）115.38 总市值（亿元）558.4 总股本（百万股）484.0 流通股本（百万股）484.0 52 周价格范围（元）100-178.84 日均成交额（百万元）503.9 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、重 庆 啤 酒（600132）：业 绩 符 合 预期，改善进行中2022-10-28 2、重 庆 啤 酒（600132）：利 润 超 预期，继续量价齐升2022-08-17 3、华鑫证券*公 司 报 告*重庆啤酒（600132）事件点评报告：业绩超预期，乌 苏 表 现 亮 眼*20220429*孙 山 山 2022-04-29 2 月7 日，重庆啤 酒 发布 2022 年业绩快报。投资要点 业绩符合 预期，盈利持 续提升 根据业绩快报，公司 2022 年营收 140.39 亿 元（同增 7%），归母净利润 12.64 亿元（同增 8.4%），扣非净利润 12.34 亿元（同增 8%）。其中我们预计 2022Q4 营收 18.6 亿元（同减4%），归 母 净 利 润 0.81 亿 元（同 减 33.6%），扣 非 净 利 润0.73 亿元（同减 37.3%）。我们认为 该 业 绩 符 合 预 期，2022年净利率 9%左右（同增 0.3pct），其中预计 2022Q4 净利率为 4.4%（同减 2pct）。我 们认 为公司 业绩 增长 主要 有以下 几个 原 因：1）当前 公 司持 续 推 动 产 品 高 端 化 经营 策 略 并 拓 展 新兴渠道，多元化 品 牌 组 合 及 有 效 提价 助力 公 司营 收 增 长。2）公司持续推进组织结构优化项目，并开展运营成本管理项目带来 成 本 节 约，抵消大宗商品价格上涨带来部分不利影响，叠加产品提价有效提升归母净利润。全年价贡 献大于量，预 计高端化加快恢复 根据业绩预告，我们拆分 量价关系：2022 年总销量 285.7 万吨（同增 2.4%），对应吨价为 4914.6 元/吨（同增 4.5%）。其中 2022Q4 总销量 33 万吨（同减 11.5%），吨价 5621.9 元/吨（同增 8.4%）。我们预计乌苏销量 2022 年同比下降，预计 疆 内 外 均 有 所 下 滑，系 三 季 度 末 疫 情 对 西北地区影响所致。全年来看，价贡献大于量，系产品结构持续优化及高端化进程虽因疫情影响放缓但趋势不变所致。盈利预测 当前公司稳步推进大城市战略，公司高端化进程比较顺畅，乌苏已成近百万吨大单品，其他如 1664、夏日纷及风花雪月均有潜力。进入 2023 年，考虑消费场景加快恢复，我们看好公司业绩加快修复。根据业绩快报，我 们 略 调 整 计 2022-2024 年 EPS 为 2.61/3.42/4.16 元（前值为 2.71/3.38/4.00元），当前股价对应 PE 分别为 45/35/29 倍，维持“买入”投资评级。风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨 等。-40-30-20-1001020(%)重庆啤酒 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）13,119 14,039 16,456 18,831 增 长率（%）19.9%7.0%17.2%14.4%归 母净利润（百万 元）1,166 1,264 1,653 2,014 增 长率（%）8.3%8.4%30.8%21.8%摊 薄每股收 益（元）2.41 2.61 3.42 4.16 ROE（%）37.3%26.3%23.7%20.9%资料来源：Wind，华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资 产:现金及现金等价物 2,355 4,923 7,716 10,821 应收款 121 130 152 174 存货 1,887 1,859 1,876 1,964 其他流动资产 630 126 132 141 流动资产合计 4,993 7,038 9,876 13,100 非 流动 资产:金融类资产 501 0 0 0 固定资产 3,705 3,555 3,357 3,149 在建工程 162 65 26 10 无形资产 615 584 554 524 长期股权投资 240 240 240 240 其他非流动资产 1,818 1,818 1,818 1,818 非流动资产合计 6,540 6,262 5,995 5,742 资产总计 11,533 13,300 15,871 18,841 流 动负 债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 2,213 2,186 2,251 2,244 其他流动负债 3,937 3,937 3,937 3,937 流动负债合计 7,882 7,978 8,362 8,668 非 流动 负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 522 522 522 522 非流动负债合计 522 522 522 522 负债合计 8,405 8,500 8,884 9,191 所 有者 权益 股本 484 484 484 484 股东权益 3,128 4,800 6,987 9,651 负债和所有者权益 11,533 13,300 15,871 18,841 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 2399 2601 3401 4144 少数股东权益 1233 1337 1748 2130 折旧摊销 428 278 266 251 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动-496 117 339 188 经营活动现 金净流量 3565 4333 5754 6713 投资活动现金净流量-1152 748 237 224 筹资活动现金净流量 155-929-1215-1480 现金流量净额 2,568 4,152 4,777 5,456 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 13,119 14,039 16,456 18,831 营业成本 6,436 7,054 8,111 9,091 营业税金及附加 892 927 1,020 1,149 销售费用 2,213 2,176 2,534 2,881 管理费用 517 553 609 678 财务费用-16-138-216-303 研发费用 163 175 205 234 费用合计 2,877 2,766 3,132 3,490 资产减值损失 1 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 58 66 60 55 营 业利润 2,948 3,381 4,275 5,179 加:营业外收入 8 2 8 7 减:营业外支出 15 10 5 6 利 润总额 2,941 3,373 4,278 5,180 所得税费用 542 773 877 1,036 净 利润 2,399 2,601 3,401 4,144 少数股东损益 1,233 1,337 1,748 2,130 归 母净利润 1,166 1,264 1,653 2,014 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 19.9%7.0%17.2%14.4%归母净利润增长率 8.3%8.4%30.8%21.8%盈 利能力 毛利率 50.9%49.8%50.7%51.7%四项费用/营收 21.9%19.7%19.0%18.5%净利率 18.3%18.5%20.7%22.0%ROE 37.3%26.3%23.7%20.9%偿 债能力 资产负债率 72.9%63.9%56.0%48.8%营 运能力 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 应收账款周转率 108.4 108.4 108.4 108.4 存货周转率 3.4 4.3 4.9 5.2 每 股数据(元/股)EPS 2.41 2.61 3.42 4.16 P/E 49.2 45.4 34.7 28.5 P/S 4.4 4.1 3.5 3.0 P/B 32.7 27.5 22.7 18.7 资 料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华鑫证券研究所 担任 食品饮料首席分析师，负 责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第九届东方财 富行业最佳分析师食 品饮 料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师 承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测 个股相对同期证 券市 场代表性 指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部 门 及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向 发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编号：HX-230208003916