20230520-华鑫证券-舍得酒业-600702.SH-公司动态研究报告_继续深耕核心市场_渠道健康运作不变_4页_283kb.pdf

2023 年 05 月 20 日 继 续 深 耕 核 心 市 场，渠 道 健 康 运 作 不 变 舍得酒业（600702.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-05-19 当前股价（元）161.68 总市值（亿元）539 总股本（百万股）333 流通股本（百万股）331 52 周价格范围（元）117.11-208.3 日均成交额（百万元）1114.28 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、舍得 酒业（600702）：业绩 略超预期，二 季度 望加 速2023-04-28 2、舍得 酒业（600702）：藏品 十年全新 上市，老 酒战 略坚 定向前 2023-04-11 3、舍得 酒业（600702）：四季 度利润超 预期，全 国化 进程 稳中求进2023-03-22 产品定位 清晰，区域开 拓有序 展开 产 品 方 面：1）流通 渠道 坚持两头带中间，藏品 十 年、智慧舍得、品味舍得分别站位千元、600 元及 400 元价位带，加大对品味舍得和藏品十年品牌露出，光瓶酒打造沱牌特级十亿单品。2）直 销 渠 道 打造 鉴 藏产品，针对 团 购客 户 需求进行 高内涵稀缺化产品推广。3）线上 与 线 下 渠 道 产品 规 格 与 价 格 相区隔，同时打造文创 产 品。区 域 方 面：1）加大 对 核 心 区 域 深耕，中长期巩固四川市场优势地位，保持东北市场次高端优势，重视河南 市场。2）注重板块联动效应，做好基地市场。渠道健康 运作 不变，协 助终端加快动销 渠 道方 面：1）销售额 500 万以上经销商 收入贡献最大，成立公司级、事业部级、大区级三级经销商顾问委员会，重点维护 骨 干 经 销 商，烟 酒 店 共 建 当地 委 员 会，加 强 公 司 理 念 宣导。2）渠 道 健 康 运 作，加大 大 型 品 鉴、回 厂游 费用投放，大力支持建设旗舰店、形象店，引导经销商所在区域成立联盟体，鼓 励 经 销 商 共 同 成 长。终 端 方 面，销 售 团 队 通 过 消 费 者费用投入、团购品鉴会等方式全力帮助终端做动销，深入打造舍得“有品位的文化高端老酒”定位。盈利预测 我们预计 2023-2025 年 EPS 为 6.45/8.04/9.87 元，当前股价对应PE 分别为 25/20/16 倍，维持“买入”投资评级。风险提示 宏 观 经 济 下 行 风 险、舍 得 增 速 不 及 预 期、老 酒 战 略 推 进 受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）6,056 7,628 9,408 11,425 增 长率（%）21.9%26.0%23.3%21.4%归 母净利润（百万 元）1,685 2,149 2,680 3,288 增 长率（%）35.3%27.5%24.7%22.7%摊 薄每股收 益（元）5.06 6.45 8.04 9.87 ROE（%）25.8%25.3%24.4%23.3%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究-40-200204060(%)舍得酒业 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 2,448 4,936 7,508 10,723 应收款 296 313 335 344 存货 3,583 3,418 3,484 3,490 其他流动资产 1,441 1,541 1,608 1,640 流动资产合计 7,767 10,209 12,935 16,197 非 流动资产:金融类资产 1,308 1,388 1,438 1,468 固定资产 1,057 1,238 1,256 1,212 在建工程 419 168 67 27 无形资产 303 288 273 259 长期股权投资 14 14 14 14 其他非流动资产 237 237 237 237 非流动资产合计 2,030 1,945 1,847 1,749 资产总计 9,798 12,153 14,782 17,946 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 899 760 825 818 其他流动负债 1,936 1,936 1,936 1,936 流动负债合计 3,133 3,531 3,663 3,693 非 流动负债:长期借款 25 28 30 31 其他非流动负债 103 103 103 103 非流动负债合计 128 131 133 134 负债合计 3,260 3,662 3,796 3,826 所 有者权益 股本 333 333 333 333 股东权益 6,538 8,492 10,987 14,119 负债和所有者权益 9,798 12,153 14,782 17,946 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1701 2169 2763 3462 少数股东权益 15 20 83 173 折旧摊销 99 86 97 97 公允价值变动 41 30 28 25 营运资金变动-815 526 28 12 经营活动现金净流量 1041 2830 2999 3769 投资活动现金净流量-428-10 33 54 筹资活动现金净流量 1875-212-266-328 现金流量净额 2,488 2,608 2,765 3,495 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 6,056 7,628 9,408 11,425 营业成本 1,349 1,628 1,945 2,290 营业税金及附加 903 1,144 1,402 1,691 销售费用 1,016 1,312 1,609 1,942 管理费用 587 763 931 1,120 财务费用-41-137-209-299 研发费用 76 96 118 144 费用合计 1,639 2,034 2,450 2,907 资产减值损失 3 0 0 0 公允价值变动 41 30 28 25 投资收益 3 4 3 2 营 业利润 2,236 2,866 3,651 4,571 加:营业外收入 17 12 10 9 减:营业外支出 6 5 6 7 利 润总额 2,246 2,873 3,655 4,573 所得税费用 546 704 892 1,111 净 利润 1,701 2,169 2,763 3,462 少数股东损益 15 20 83 173 归 母净利润 1,685 2,149 2,680 3,288 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 21.9%26.0%23.3%21.4%归母净利润增长率 35.3%27.5%24.7%22.7%盈 利能力 毛利率 77.7%78.7%79.3%80.0%四项费用/营收 27.1%26.7%26.0%25.4%净利率 28.1%28.4%29.4%30.3%ROE 25.8%25.3%24.4%23.3%偿 债能力 资产负债率 33.3%30.1%25.7%21.3%营 运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 20.5 24.3 28.1 33.2 存货周转率 0.4 0.8 1.0 1.1 每 股数据(元/股)EPS 5.06 6.45 8.04 9.87 P/E 32.0 25.1 20.1 16.4 P/S 8.9 7.1 5.7 4.7 P/B 8.5 6.5 5.0 4.0 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙 山 山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华 鑫证 券研 究所 担任 食品饮 料首 席分 析师，负 责食 品 饮 料 行 业 研 究 工 作。获 得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第 九届东 方财 富行业最 佳分析 师食品 饮 料组第一 名和 2021 年金 麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深 刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 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