深度报告-20230518-华通证券国际-普联软件-300996.SZ-投资价值分析报告_国央企信创数字化建设迈入新阶段_集团管理软件龙头未来成长空间广阔_30页_1mb.pdf

请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 1 A 股研究报 告|2023 年5 月18 日 国央企信创 数字化建 设 迈入新 阶段，集团管理软 件龙头 未 来成长空 间广阔 普联软 件(300996.SZ)投 资价值 分析报告 国央企排头兵 数字化转型与信创建设两 大主线投资逻 辑不改 作为推动经济 发展的新 引擎，一 系列推动 数字经济 和 实体经济融合 发展 的产 业政策 已陆续 出台，未 来相关产 业政策 仍 有望持续 推出 并得 到 有力落地。在 政策驱动 与 企业高质量发展内 在需求 共 振下，集 团管理软 件市场规 模有 望迎来加速 扩容。同时，就目 前信创实践 情况来 看，整 体市场国 产渗透 率仍较低。国资委 79 号文中 明确制定 了 在 2027 年前完成党政与八大重点行业 100%国产替代 的长期目标，并要求从2023 年起 由各企业 党组书记 直接汇报 进度，这 标志 着 2023 年我国信 创产业将 迈入各行业全面建设 的高速发 展阶段。国央企作 为 排头兵，其 相关 信创市 场规模未 来有望迎来强劲增长。而 公司作 为国央企 集团管控 软件 领军 企 业之一，则有 望在信创 数字化 转型 浪潮 中充 分收益。公司高端信创 ERP 系统研发全面启动，“卡脖 子”业 务领域 有望取得突破 在 我国高端 ERP 软件细 分市场，由于国 内 ERP 厂商 起步较晚，目前国外 供应商占 据了 其市场主 要份额。2022 年，公 司以集团 管控领 域与 建筑地产行业 ERP 软件产品为突破 重点，全面启动 了信创 ERP 产品研发工 作。公 司研发团队 也于 2023 年实现 大规模扩容，为 信创 ERP 产品研 发提供了 强有力 支撑。2023 年，公司 的信创 ERP 产品预 计将能完 成财务核 心模块的版 本升级研 发，部分 客户 ERP 项目试点工 作也有望 于年内实 现落地，公 司在 国产化 率较 低、“卡脖子”的高端 ERP 业务领域 有 望迎来突 破，并逐 步形成 公司新的 重要业务增 长点。石油石化行业基本盘稳固，建筑地产行 业 有望迎来拐 点 公司 拥有石油 石化 领域 的多家 央 企战略客 户，中国 石 油。中国石化 等 均为国 内 行业巨头，其业务体 量庞大、覆盖业务 类型丰富，使得其 信 息化建设相关 业务具有 广阔的纵深挖掘空间。大型头部 优质集团 客户资源 稀缺性高，而公司作为先 行布局者 卡位优势明显。2022 年，公司石 油石化行 业收入同 比 实现高增 42.29%，为公司提 供了稳固 的营收基本盘。同时，央企 集团大 型客户项 目也具有 较 高的标杆示范 效应，有 利公司未来业务 更为 顺利拓展，推动良 好的 业务 飞轮效应 形成。作为公司业务 拓展重 点之一 的 建筑地产 行业，2022 年，由于受客 户 规划 项目延迟 影响，该部分 营收 同比减 少 26.42%。随 着 2022 年 下半年以 来 地产行业 监管利好 政策的密 集出台与逐步 落地，在 2023 年宏观 环境持续 改善，建筑 地产行业回 暖趋势基 本确立的 情况下，建筑地 产行业 客 户前期延 迟 规划项 目迎来重 启 的预期增强，公司该部 分业务有望迎来拐点。公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营 业收入分 别为 9.65/12.96/16.67 亿元，同比 增长 分别为 38.9%/34.4%/28.6%；EPS 分别 为 1.10/1.55/2.05 元，同 比增 长 分别为 40.1%/40.2%/32.2%。根据合理估 值测算，结合股价 催化剂因 素，给予 公司 2023 年 35 倍 P/E 估值，对应未来六个月内 的目标价 为 38.60 元，给予 公司“推 荐（首次）”投 资评级。投资风险提示 客户 信创数 字化建设、建筑地产 项目恢复、信创ERP 研发与 业务 拓展进度 不及预期 核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百 万元)581.93 694.28 964.70 1,296.18 1,666.93 ROE 15.0%14.7%18.0%21.4%23.6%EPS(元)0.69 0.79 1.10 1.55 2.05 P/E 42.91 37.53 26.78 19.10 14.44 数据 来源：公 司公 告，华通 证券 国际 研究 部 公司投资 评级 推荐（首 次）公司深度报告 华通 证券 国际 研究 部 TMT 行业 组 SFC:AAK004 Email:主要数据 2023.05.17 收盘 价（元）29.54 一年 中最 低/最高（元）14.91/42.47 总市 值（亿 元）59.46 ROE（TTM）13.21%PE（TTM）39.24 股价相对走势-50%0%50%100%150%200%May-22 Aug-22 Nov-22 Feb-23 May-23普联软件 沪深300 恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 2 内 容 目录 1.公司所属主要行业情况 分析.4 1.1.软件行业整体 与细分市场简 介及发展现状 概要.4 1.1.1.软件 行业地 位日益重要，集团企业管理 软件 细分市场景气度高.4 1.1.2.国内供应商 市场份额稳步 提高，高端ERP 市 场国产化有待突破.6 1.2.集团管理软件 行业未来发展 趋势分析.7 1.2.1.数字经济相 关 政策持续出 台，财务系统 成为 集团数字化转型重 要突破口.7 1.2.2.集团企业上 云有望提速，国央企排头兵 信创 建设迈入新阶段.8 2.公司经营情况分析.10 2.1.把握信创数字 化机遇，聚焦 大型集团客户 战略 成效显著.11 2.1.1.信创数字化 浪潮为集团管 控业务发展提 供强 劲动力.12 2.2.2.XBRL 业务技术领先，在各大监管 机构和金融 保险行业得到广泛 应用.14 2.2.3.公司信创ERP 产品研发全 面启动，2023 年试 点工作有望落地.16 2.2.公司核心竞争 优势：优质客 户资源+贴合 需求 业务模式+细分领域 优势产品.16 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析.17 2.3.1.整体运营 效 率有所降低，2023 年有望迎来改 善.17 2.3.2.期间费用整 体把控合理，公司技术基因 进一 步得到加强.18 2.3.3.产品可复用 性增强，推动 公司盈利能力 提高.19 2.4.2023 年-2025 年，公司分业 务板块盈利预 测.20 2.5.2023 年-2025 年，公司整体 业绩预测.22 3.公司估值分析.23 3.1.相对估值：低 于上市以来估 值中枢，在行 业中 也处于较低估值水 平.23 3.2.绝对估值：DCF 模型 估值分析.24 4.公司未来六个月内投资 建议.26 4.1.公司股价催化 剂分析.26 4.2.公司未来六个 月内目标价.27 5.公司投资评级.27 6.风险提示.27 恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 3 图 表 目录 图 1：2014 年2022 年我国软 件行业业 务收入规 模保 持双位数增 长.4 图 2：2014 年2022 年软件产 业 GDP 占比稳步 提高.5 图 3：2016 年-2021 年我国 集团管理 软件市场 规模及 预测.6 图 4：2018 年我国集 团管理软 件市场各 大厂商份 额.7 图 5：2020 年我国高 端 ERP 软件市场 各大厂 商份额.7 图 6：2021 年我国重 点行业整 体信创落 地实践率 仍处 在低位.9 图 7：公司主 要发展 历程.10 图 8：公司面 向大型 集团企业 的管控软 件产品与 方案.11 图 9：2020 年-2022 年公司 营收、成 本趋势情 况.12 图 10：2022 年公司营 收、成本 明细构成 情况.12 图 11：国内领先、境内 外一体化 的集团司 库软件产 品 服务于众多 大型集团 企业.14 图 12：公司 偿付能力 二代报告 编报系统 功能强大，贴 合保险企业 编报需求.15 图 13：2020 年-2022 年公司 主要运营 指标趋 势.18 图 14：2020 年-2022 年公司 主要管理 能力指 标趋势.19 图 15：2022 年公司主 要管理能 力指标行 业横向 比较.19 图 16：2020 年-2022 年公司 主要盈利 能力指 标趋势.20 图 17：2022 年公司主 要盈利能 力指标行 业横向 比较.20 图 18：公司 当前 P/E（TTM）估值水平低于 上市以来 估值中枢.23 图 19：公司 当前 P/E（TTM）估值水平低于 行业中位 数与各可比 公司.24 表 1：集团管 控项目 示范效应 显著，公 司行业覆 盖领 域不断拓宽.13 表 2：2023 年-2025 年公司 分行业盈 利预测.22 表 3：2023 年-2025 年公司 相对估值 模型预测 数.23 表 4：采用 DCF 估值模型，公司股 权价值测 算.25 表 5：DCF 估值模 型股价敏 感性测 试分析.25 恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 4 1.公司所属主要 行业 情况分析 1.1.软件行业 整体与 细分市场 简介 及发展现状概要 软件作为信 息技术 的 核心 载体 及与产业 融合 的关 键纽带，在产业 数字化 进程中发 挥着重要 的基础支撑作用。随着我 国 工业化 进程的 加快与 产 业结构 的不断 升级，软件行业 已发展 成为我国 数字经济 的基 础性、战 略性、先 导性产业。1.1.1.软件行业地位日益重要，集团企业管理软件细分 市场景气度高 根据工信部 数据显示，2022 年，我 国软件行业 业务收 入 规模达 108,126 亿元，已突破 十万亿大关，同比实现 增长 11.2%；2014 年-2022 年，期间 CAGR 为 14.3%，且各 年均保持 着双位数 增长。软件 行业 业务收入 占 整体 信 息产业比 重 也从 2015 年的 28%快速攀升 至 2020 年的 40%；利润总额占比 上，2020 年更是达到 了整体 信息产业 的 64%。图 1：2014 年2022 年 我国软 件 行业 业务收 入 规模 保持 双位 数增长 资料 来源：工 信部，华 通证 券国 际研 究部（注：2022 年，数据 口径 为快 报数 据，故当 年同 比计 算按 快报 数据 口径 计算）软件 行业在我国国民经济中地位与作用 不断提高。软 件行业业务 收入在我国 GDP 中 的占比 呈现稳步提高 的趋势，从 2014 年的 5.8%提升至 2022 年的 8.9%。从增长幅度 上看，期 间内，软件 行业各年 业务收入 增速 也均 较高于同期 GDP 增速，其已 成为拉 动我国经 济增长的 重要来源。108,126 11.2%0%4%8%12%16%20%-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022业务收入 同比 恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 5 图 2：2014 年2022 年 软件产业 GDP 占比稳 步提高 资料 来源：工 信部，国家 统 计局，华 通证 券国 际研 究部 在 产业结构 上，信息技术 服务业务 为行业主 要业务构 成。2022 年，其全 年 收入达 70,128 亿 元，同比增长 11.7%；其收 入占软件 行业整体 收入比重 为 64.9%，较上年提高 1.4pct。其他业务领域：软件产 品、嵌入 式系统软 件、信息 安全产品 和服 务 收入占比 分别为 24.6%、8.7%、1.9%，在收入金额 上均实现 了约双位 数 10%增长，整体产业 结构 得到进 一步优化。集团企业数字 化 换转型加速，集团企业管 理软件 细分 市场 将迎 蓬勃发展。由于集 团企业的 规模体量相对较 大，组织架 构复杂，业 务涉及范 围广泛的 特点，故集团 企业 往往 更为 重视 信息化建设，集团企 业管理软 件 也因此 在企业 级 应用软 件市场 中占据了较 大市场份 额。根据 迪赛顾 问预测，2021 年，我国集 团管理软 件市场 规模 预计 将达到188.9 亿元；2016 年-2021 年，期间 CAGR为 16.4%，保持着 较高的双 位数增长。随着我 国产业 政策的推动，传统集 团企业的 数字化转 型加速，我们 预计，未 来集团企 业管理软 件市场有 望迎 来 新一轮高 速增长。就 集 团企业管 理软件 产 品结构来 看，以企 业资源规 划（ERP）、财务 管理（FM）和供应 链管 理（SCM）三大软件 产品为主。根 据迪赛 顾问数据 显示，2018 年，其对应市 场份额 分别为 48.68%、14.71%、13.4%。随着集团 业务 信 息化 统一 管理的 提高 与信息孤 岛 进一 步 覆盖，我们预 计，未来在供应链、人力资 源 和资产 管理等 方 面的 软件 产品 需求将会不 断提高。108,126 1,210,207 8.9%11.2%7.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022软件业务收入 GDP占比 同比-软件业务 收入同比-GDP 恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 6 图 3：2016 年-2021 年我 国集团 管理软 件市场 规模及 预测 资料 来源：迪 赛顾 问，华通 证券 国际 研究 部 1.1.2.国内供应商 市场份额稳步提高，高端 ERP 市场 国产化 有待突破 由于集团业 务覆盖广、个性化需 求相对较 多、管理流 程设计较为 复杂，需要 更多的开 发经验 沉淀 积累，故 我国集团 企业管理 软件市场 的主要竞 争主 体仍以传统 的管理软 件供应商 为主。同 时，在 国内供应 商 产品开 发能力不 断提高，在产品 覆盖领 域 不断 拓宽 以及产品 更高 的性 价比优势 下，国产集团管 理 软件 已 逐渐 占据 国内市场 主要份额。根 据迪赛顾问 数据显示，2018 年，我国前 十大集团企业 管理软件 供应商中 国内供应 商占据六 席，合计市场份 额达 56.5%，其 中：浪潮 和用友分别以 18.1%和16.7%的市场 份额占据 前两名。高端 ERP 系统国产化势在必行。但在高端 ERP 软件 细分 市场，由于国 内 ERP 厂 商起步较 晚，我国高端 ERP 软件的技 术水平 与 产品性能 仍有待提 高，目前 国外供 应商 占据 了我国高端 ERP 软件市场 主要份 额。根 据前瞻产 业研究 院数据显 示，2021 年，我国 高端ERP 软件市场 份额占 比前两名均为 欧美 软件巨头 SAP 与 Oracle，其市占 率分 别为 33%和 20%。在 2022 年，俄乌地缘 冲突爆发 以来，SAP、Oracle 等大 型软件企业 相继关停 了 在俄的 所有业务，这让 大型高端 ERP 系统 一直依 赖 于境外 供应商的 俄罗 斯陷入两难 境地。其 为 我国“卡脖 子”高端 ERP 软件 行业敲响 了警钟，拥有自主 可控、国 产化 的 高端 ERP 系统 势在 必行。恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 7 图 4：2018 年我 国集团 管理软 件市 场各大 厂商份 额 资料 来源：迪 赛顾 问，华通 证券 国际 研究 部 图 5：2020 年我国高端 ERP 软件市 场各大 厂商 份额 资料 来源：前 瞻产 业研 究院，华 通证 券国 际研 究部 1.2.集团管理软件 行业未来发展 趋势分析 1.2.1.数字经济相关 政策持续出台，财务系统成为集 团数字化转型重要突破口 数字经济 是 以数据资 源为关键 要素，以 现代信息 网络 为主要载体，以信息 通信技术 融合应用、全要素数字 化转型为 重要推动 力的新经 济形态，其 代 表了未来经 济的发展 方向，为 充分发挥 数字经济 的重 要作用，我 国也相继 出台了一 系列产 业政 策以 推动数 字经济和 实体经济 的 融合发 展。2020 年 8 月，国资委印发 关于加 快推进国 有企业 数字化转型 工作的通 知。文 中指出 国有企 业是 引领带 动经 济高质 量发展 的中 坚力量，并在夯实数字化转型 基础、加快 推进产业 数字化 创新 等 多 个维度 上对国 有企业 数字化转 型工作 提出了 具体要 求，明确 提出重点 打造 制造、能源、建筑、服务等 四个行业 数字化转 型 企业 示 范样 板。2021 年 4 月，财政部 发文会 计改革与 发展“十四 五”规划纲 要（征求 意见稿），提出 将积极推动会 计、审 计工作数 字化转型，“十四 五”期 间实现会计 职能 拓展 升级 目标，形成 对内提 升单位管 理水平和 风险管控 能力、对外服务 财政管理 和宏观经 济治理的 会 计 职能 拓展新 格局。2021 年 12 月，国务院 印发“十 四五”数字 经济发 展规划 的通 知。文中要求 在十四 五 期间要 以数据为 关键要素，以数 字技术与 实体经济 深度融 合为主线，加强数 字基础设 施建设，完善数字经济治 理体系，协同推进 数字产业 化和产业 数字 化，赋能传 统产业转 型升级。浪潮,18.1%用友,16.7%SAP,15.6%Oracle,9.5%金蝶,7.2%Infor,6.2%微软,5.9%东软,5.9%航天信息,5.0%鼎捷,3.6%SAP,33%Oracle,20%用友,14%IBM,8%金蝶,6%神州数码,5%Infor,4%恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 8 2022 年 3 月，国资委 印发关 于中央企 业加快 建设 世界一流财 务管理体 系的指导 意见。文中 中明确指出，中 央 企 业要 以数字 技术 与财务 管理 深度 融合 为抓手，加快构建世界一流财务管理体系。中央企业 要主动运 用大数据、人工智 能、移动互联网、云计算、区块链 等新技术，充分发挥财 务作为天 然数据中 心的优势，推动 财务管 理从信息化 向数字化、智能 化转型，实现以核算场景 为基础向 业务场景 为核心转 换。2023 年 1 月，国资委印发 关于 推动中央 企业加快 司库 体系建设进 一步加强 资金管理 的意见。文 中明确指 出，中央 企业要充 分认识推 进司库体 系建 设的必要性 和紧迫性，主动把 握新一轮 信息技术革命和 数字经济快 速发展的战 略机遇，将 司 库体 系建 设作为 促进财 务管 理数字 化转型升 级的 切入 点和突 破口，重构内 部资金等 金融资源 管理 体系，促 进业财深 度融合，推动企 业管理创新与 组织变革。近年来，我国新型 基础设施 建设日益 完善，数字技术 推动新业态 与新模式 不断涌现，我国 数字经济快速发 展，已 经成为推 动经济发 展的新引 擎。未 来，随着 数字经济 相关 产业 政策有望 持续出台并 逐步 切实 落地，将有力 推动国有 集团企业 数字 化转型的进 一步深入，集团管 理软件市 场规模有望迎 来加速扩 容。1.2.2.集团企业 上云有望提速，国央企排头兵信创建 设迈入新阶段 云 产品降 本增 效优势 明显，集团 企业上 云有望 提速，在数字经济推动 下，云计算 产业 至今已经历了十余 年 发展，其技术 已经相对 成熟，能够帮助 企业以更低 的 部署和 维护 成本、更灵 活的搭建 拓展方式 获得更 为高效的 服务。根 据麦肯锡 预计，2030 年，云 计算 能够 为 全球 500 强企业带来的 EBITDA 价值将超过 1 万亿美 元，将迁 移应 用程序的开 发和维护 效率提高 38%，将基础架构成本效率提高 29%。在 云产品降本增效优 势明显 的情况下，我们认为，未来集团企业上云进程 有望加速，并将推 动基于云 管理的 SaaS+PaaS 业务快速增 长。同时，云计算 相关服务多采用 按月付费 的形式，这也有利 于提高软 件服 务供应商营 收的持续 性与稳定 性，降低 经营业绩的季 节性波动。近年来，以容器、微服务、DevOps 为代表的云原生 技术正在兴起，由于具有 松耦合 的特点，可以有效 提 升产品的 拓展性，提高 开发的敏 捷性 与效 率，有效 缩短开发 交付周 期。同时，云原生技术 还可 有效解决 传统开发 模式中代 码质量低、发 布流程长等 软件开发 行业难题，能够实 现以自动化部 署、模块单元 组合的方 式，构建 一体 化、高效开发 流 程，显著提升 开发的智 能化水平。恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 9 信创 加速推进 国产替代 万亿市场建设。2022 年 9 月，国资委下发 的 79 号文 中，对于 国 央企落实信息化系 统的信创 国产化改 造 进行了 全面 指导，制 定了 具体量 化要求和 推进 明确 时间表。目标在 2027 年前完成 2+8+N 的党 政与八大 重点行业 100%国产 替代。文 中要求 各 企业于 2022年 11 月底前报送方 案，并从 2023 年起由各 企业党组 书记直接汇 报进度，这标志着 2023 年信创产业将从 关键领域 重点 突破 迈入各行 业全面建 设的 高速发展 新 阶段。就目前信创 落地情况 来看，整 体市场国 产渗透率 仍较 低。根据 零 壹智库数 据显示，2021 年，2+8+N 所相关 市 场国 产 渗透率 仅 在 10%左右。在企 业高质量发 展内在需 求与国家 相关政策 标准要求 的双 重驱动下，未来信创 国产替 代空间规 模庞 大。根据 海 比研究院 预测，2025 年我国整体 信创产 业规模 预 计将达 2.34 万亿元，在金 融、交通、能源、教育、电信等 信 创重点行业未来 市场发 展潜力强 劲。图 6：2021 年我国 重点行 业 整体 信创 落地实 践率 仍 处在低 位 资料 来源：零 壹智 库，华通 证券 国际 研究 部 57.01%29.55%19.10%11.64%10.45%7.46%6.27%4.18%8.96%0%10%20%30%40%50%60%党政 金融 交通 能源 教育 电信 医疗 工业 其他 恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 10 2.公司经营情况分析 普联软件股 份有限公 司（300996.SZ）创立于 2001 年，总部位于山东 济南齐鲁 软件园，为我 国大型集团企 业管理信 息化综合 方案提供 商、国家 鼓励 的重点软件 企业。2008 年 9 月，公司成功实现在美 国纳斯达 克上市，是 当时我国 为数不 多 登 陆纳斯达克 的软件企 业。2012 年 10 月底，公司完成私 有化 并从 纳斯达克 退市。2021 年 6 月，公 司实现在深 交 所创业 板成功上 市。在创立之初，公司聚焦 于财务 信息化领 域 软件开 发及 服务，2001 年，便已 开始 为中 国石化提供服务。2002 年，公司 则进一 步拓展了 中国石 油业务，深耕 两 桶油 巨型 集团客户 的普联软 件逐步在 石油 石化行业 集团管理 软件领域 确立 起领 先地 位。2013 年，公司成立 XBRL 事业部，相关产品特 别是 偿付 能力二代 报送系统 后续 在保 险 行 业得到 广泛 应用。2015 年，公司 组建共享服务事业 部，开始 研发综 合型智 能化共享 服务业务 运营基础框 架和配套 管理系统。2018 年，成立 建筑事 业部，公司 开始进 军建筑行 业软件市 场。图 7：公司主 要发展 历程 资料 来源：公 司官 网，华通 证券 国际 研究 部 在“聚焦 大型集 团客户、聚焦 优势业务 领域”的发展 策略 下，公司针 对重点央 企客户组 建了专职技术团队，提供 长期稳定 服务，进一步提 高客户粘 性，并可 通过大型 集团企业 的 标杆 示 范效应 形成业务 良性拓展。公司特有 业务经 营模式 与 先进 的产品技术，能够保 证 大型集 团企业客 户的 快速响应 与贴合需 求的 优质 服务，成功 实现了 多个 大型集团客 户的业务 拓展与稳 定的 长期 合作关系 建立。公司 目前主 要客户包 括中国石 油、中国石化、中 国海 油、国家 管网、中国 建筑和中 国中铁 等 六 恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 11 大央企战略 客户；中核集团、兵 器工业集 团、国家电网、中国华 能等 多家 央企及地 方国企 客户；万达集团、新希 望集团、龙 湖集团、融 创集团、小米 集团等行业 龙头企业；中 国平安、中 国人寿、太平洋 保险等逾 百家保险 行业客户；银保监 会、中央结算公 司、中国 期货市场 监控中心、全国股转公 司等 国家 监管结算 机构。公司 形成以 石油 石化与 建筑 地产两大 优势行业 为核心，多业务领域优质 客户群 体不断拓 展 的良好 业务 布局。2.1.把握信创数字化机遇，聚焦大型集团客户战 略成效 显著 公司主要业 务为 面向 大型集团 企业提供 自主研发 的软 件产品和 IT 一体化、定制化 解 决方案，主要产品 与 方案 集中 于集团管 控业务板 块。通 过聚焦 优势业务领 域，公 司在集团 财务管控、集团资金管理、智 能化共享 服务、XBRL 数据应用服 务 等业务领域 形成核心 竞争力。同时，公 司目前也 在积 极 研发与 拓展数字 建造、智慧 安全和 设备 管理等 产业 互联网 管 理领域相 关 产品业 务。图 8：公司面 向大型 集团 企业的 管控软件 产品 与方案 资料 来源：公 司官 网，华通 证券 国际 研究 部 2022 年，在 业务 开展 受到的新 冠疫情扰 动影响 下，公司 积极把 握 住了 集 团企业数 字化转型 和信创国产化 机遇，实现营业 收入达 6.94 亿元，同比仍 创造了 19.31%较高 双位数 增长；大 型集团客户 拓展 与维护 方 面，公司 聚焦大型 集团客户 战略 效果显著，石油 石化 行业四家 战略客户 业务均实现较 高增长。从 具体业务 结构上看，集团管控 业务为公 司基础 盘，同 期实现营收 为 5.98 亿元，占 比达 86.13%。从行业 结构 上 看，公 司营收 则 呈现双轮 驱动格局，石 油石化 和建 筑地产 两 大行业分 别贡献了4.27、1.35 亿 元营收，占比分 别为 61.45%、19.40%；同时，金融 行业业务 拓展迅速，同比高增 60.42%，未来有 望形成 公司新的 重要业务 增长点。恒生 电子（600570.SH）深度 研究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 12 公司 毛 利率 呈现 稳 步提 升。近三年来，公司 各年 营业收 入同比增 速均 高于 同期营业 成本同 比增速。在 OSP 云开发 平台 功能 不断完善，产品 可复 用性 提高，收入结构 持续 优化 的情况 下，公 司毛利率 呈现稳健 增长。2022 年，公司 毛利率 为 47.81%，较 2020 年 提高 4.45pct。图 9：2020 年-2022 年公司 营收、成本 趋势情 况 资料 来源：iFinD，华 通证 券国 际研 究部 图 10：2022 年公司 营收、成本明细 构成 情况 资料 来源：iFinD，华 通证 券国 际研 究2.1.1.信创数字化 浪潮为 集团管控 业务发展提供强劲 动力 集团管控产品与方案 是公司针对大型集团企业规 模庞 大、产业链长、组织层级深、业务逻辑与处理流程复杂、组织变革频繁、管理创新需 求旺 盛等 区别与一般企业 特点，经过 不断技术创新，自主研发 并持续迭 代 形成的 集团级信 息系 统解决方案。公司具体产品与方案主要有：集团财务管理、资 金管 理、财务共享服务平台、全面预算管理、税务管理系统（方案）、资产管理、人力资 源管 理系统。其中：集团财务管控、集团资金管理 领域为公司 集团管控产品与方案 中的优 势领 域，其也是目前各大集团 较为重视 与优化的 核心 管理领域，因而获得 应用比率 相对其 他类 型产品也 较 高。集团管控项目 示范效应显著，公司行业覆盖领域不断拓宽。公司 自创立以来，一直深耕 石油石化行业，并组 建了专职 技术团队，形成 了提供长 期稳定服务 的成熟 业 务模式。2005 年-2008 年 期间，公 司先后承 建了中国 石油会 计一级核 算系统、中 国石油大 司库系统、中国 石化集中资金平台等一系列集团统建系统 标杆示范 项目，为公司 大型集团企业 业务拓展 奠定了 坚实的基 础。公司于 2018 年成立建 筑事业部，开 始发力 建 筑地产 行 业。凭借 在两大石 油石化行 业 龙头 客户长期服务 中所累积 的丰富开 发经验、产 品较强的 市 场竞争力与 专业高效 的系统交 付能力，694.28 362.31 19.31%16.20%47.81%0%10%20%30%40%50%60%0 100 200 300 400 500 600 700 800 2020 2021 2022单位：百万元营业收入合计 营业成本合计YOY 营业收入 YOY 营业成本毛利率 恒生 电子（600570.SH）深 度研 究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 13 叠加前期大型项目 所带来的标杆示范效应，公司 于成 立事业部当年便 成功 拓展战略客户 中国建筑。并迅 速 在 地产 行业 财务 共享服务 方案领域 形成竞争 优势。2022 年，公司完 成对思源时代 收购，进 一步强化 了公司在 建筑地产 行业 信息系统 供 应商中的 领先地位。在产品研发上，公司致力 于应用云计算、大数据、AI、大型语言模型等前沿信 息技术，推动集团企业 数字化、智能化 转型。2022 年，公司 进一 步 加强智能 化技术和 商业模式 创新的融合 与产品 功能 完善，形 成了“业财资 税档一体 化+数 智化”财 务共享解 决方案 及产品体 系。2022 年，公 司石油 石化行业 收入同比 实现高增 42.29%，为公 司提供了 稳固营 收基本盘；建筑地产行业 业务主要 由于受客 户 项目计 划延迟影 响，同比减少 26.42%，降幅较 大。在 2023年 宏观环境持续向好、建筑 地产行业回暖 趋势基 本确 立的情况下，公司该部分业务有望迎来拐点。表 1：集团管 控项目 示范 效应显 著，公 司行业 覆盖领 域不 断拓 宽 央企战略 客户名称 提供服务 起始时间 产品和解决方案 中国石化 2001 年 中国石化会计集中 核算系统、中 国石化境内外 资金 管理系统、中国石化统一 报表系统 中国石油 2002 年 中国石油会计集中 核算系统、中 国石油司库系 统、中国石油财务共享服务系 统、中国石油 预算管理平台 中国建筑 2018 年 中国建筑财务一体 化平台资金管 理系统、财务 中台 及全业务报账系统、BI 及数据仓 库系统 中国海油 2019 年 集团资金管理系统 及财务共享报 账系统 国家管网 2020 年 国家管网财务管理 信息系统 资料 来源：公 司招 股说 明书，华 通证 券国 际研 究部 司库业务 重要抓手 先发卡位 优势凸显，2022 年连续斩 获多家 央企订单。公司 为国内 较早开展全球资金 集中管理 领域 信息 化业务 的 软件公司，自 2009 年起，公司 便已启动 全球资金 集中管理系统的研发与 服务实践，多年来公司 形成 了 丰 富的资金集中管理和 境内外主要商业银行直联经验。精通公司 香港 专业团队具有领先 的 国 际化服务优势，掌握国内及国际主要银行和 SWIFT 组织的报文标准 和安全方 案，熟悉 全球 四十多个国 家和地区 的结算规 则和约束性要求。公司所研发 全球资金集中管理系统 可 实现 多币种、多地区、跨时区的资金结算和全球资金 池运作，产品已形 成了较强 的竞争优 势。恒生 电子（600570.SH）深 度研 究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 14 2022 年，在央企司 库管理体 系建设 利 好政策推动 下，公司 国内领 先、境 内外一体 化的集团司库管理软件产品 先后斩获中航集团、中核集团、东 航集团、中国中车等多家央企订单。截至 2022 年 9 月，由公司 承 建司库 项目 的央企 数量 已达 18 家，普 联软件 在 央企司库 系统建设领域的 优势地位 日益显著，也成为 公司拓展 战略 客户的重要 抓手。图 11：国内领先、境内 外一 体化的 集团司 库软件 产品 服务于 众多大型 集团 企业 资料 来源：公 司官微，华通 证券 国际 研究 部 在集团企业数字化转型与信创国产化两大浪潮共 振下，叠加 建筑地产行业开始回暖，前期延迟 规划项目有望迎来重启 的 利好因素，我们认 为，凭借 长期稳定服务、贴合需求的业务模式 与丰富的集团软件开发经验与技术积累，公司 集 团管控产品与方案业务有望 持续保持较高的双位 数增长。2.2.2.XBRL 业务 技术领先，在 各大监管机构和金融保 险行业 得到广泛应用 XBRL（eXtensible Business Reporting Language）是一种基于互联 网生成和 传输商业 报告的语言，通过 对商业报 告中的数 据 进行特 定的标签 和分 类，可以实 现不依赖 于 报告格式，对报告 数据信 息的 快速、准确识别 与处理，对报告 内容 进行灵活地 抽取与组合，达到 报告由静态变为动 态 的功能 实现。恒生 电子（600570.SH）深 度研 究 报告 请务必阅 读正 文之后 的 法律 声明及 风险提 示项 下所有 内容 15 公司 于 2013 年 成立 XBRL 事业部，开始 XBRL 应用研究与产品 研发，公 司解析引 擎首批通过了 XBRL 规范相关 的符合性 套件的测 试，是国内 较早全面研 究掌握 XBRL 标准体系及关键技术，并 通过专业 机构认证 的 XBRL 软件供应商。公司 目前已 拥有 XBRL 核心处理 引擎和 XBRL 工具软件、报表报告、风险管 理、数据 分 析等丰富 XBRL 应用 相关产品。目前，公司 XBRL 产品 已在各大 监管机构 和金融保 险 行业 中得到 广泛应用，特别是 公司 偿付能力二代报告编报 系统已实现 全国超五成 保险 公司 成功应用。偿二代 编报系统与银 保监会 偿二代监管信息系统 均由公司 团队研发，使用 了相 同的技术内核与校验引擎，并能及时获知 与提供保监会规则更新，提高了企业上报报 告的 及时性与准确性，在保险企业中获得了良好口碑。图 12：公司偿 付能力 二代 报告编 报系统 功能强 大，贴 合保 险 企业编报 需求 资料 来源：公 司官 网，华通 证券 国际 研究 部 2022 年，公 司 XBRL 应用业务 同比 实现高 增 56.8