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中国经济 | 证券研究报告 宏观及策略 2018 年 4 月 10 日 相关研究报告 Table_relatedreport 深改这些年 :系列之一：来处 2018.2.27 深改这些年 :系列之二：所 处 2018.4.3 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略 : 中国经济 Table_Analyser 张晓娇 (8621)2032 8517 xiaojiao.zhangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300516090001 深改这些年 系列报告之三：归处 Table_Summary 深改要解决的，是以大多数人为核心的、提高居民收入和生活水平的、可持续和公平的、发展的问题 。 深改的任务包括两个方面：解决阻碍发展的问题，培育未来发展的动力。 我们提出分析深改的“ 九宫格”方法，认为 短期政策将以防范和规范为主 ，中长期内城镇化、中等收入群体的消费、制造业升级、创新将成为 经济 增长的动力 。货币政策短期内受到改革的掣肘较多，但最紧的时候或已经过去，未来财政政策或将在公共服务、民生和支持创新方面保持积极。 短期靠改革。 2018-2020 年的主要任务是三大攻坚战：居民部门要解决精准脱贫，企业部门要解决污染防治，政府部门要解决防范化解重大风险。虽然各部门要解决的问题不同，但预计在解决现有问题的同时，制度建设将加快出台。通过短期改革，既要解决发展中现存的问题，又要为之后的发展创造较好 的宏观环境，同时要解决发展的动力转换的问题。 中期靠转型。 从发达国家的经验看，虽然各国的发展特色不同，但消费最终会成为 GDP 的主要构成和拉动力。从中国的发展路径来看，目前已有全世界最大的中等收入群体，但城镇化率仍有较大发展空间，因此中等收入群体的消费力崛起和城镇化将成为中期内拉动经济增长的一大动力。另一方面我国当前制造业仍有较大升级空间，通过自主研发和产能升级，使国内的供给和需求能够更好的匹配，或将成为另一个增长的动力来源。 长期靠创新。 创新主要依靠三类主体：科研机构、研究型大学、创新型企业。从我国当前的客 观条件来看，随着高等教育人口红利的累计和释放，我国已经初步具备了向创新型发展方式转型的人力条件。从创新的公共服务的角度看，政策的作用除了提供制定长期发展目标，较为实质的影响或集中在财税及金融政策支持方面。 回到深改的“九宫格”，看深改的“初心”。 我们认为深改的目的是解决现存的阻碍发展的各项问题，同时建立起合理的政策制度，以保障未来发展的可持续性和公平性。因此若将“深改”作为一种工作的“方法论”， 可以较好的理解政策的目的：分为“居民”、“企业”和“政府”三部门，分别实施“发展”、“规范” 和“防范”三类政策手段 ，以实现长期计划目标。总的来说，我们理解短期的经济工作将以“防范”和“规范”类为主，中长期以“发展”为主，特别是“居民”和“企业”部门的发展。我们认为，短期来看当前是非常之时，货币政策受各项改革政策掣肘较多，虽然难以放松，但最近的时候或已过去，中长期内货币政策仍将回到正常轨道上来。但财政政策在短期乃至中长期内都将在部分方向保持积极，如公共服务、民生（社保、养老、医疗、教育）、对创新的税收支持等。 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 2 目录 短期靠改革 . 4 居民部门：精准脱贫 . 4 企业部门：污染防治 . 5 政府部门：防范化解重大风险 . 5 中期靠转型 . 8 三产结构更优化 . 8 国际的经验：以消费升级托底 . 9 中国的应对：以制造业为核心 .11 长期靠创新 . 13 公共服务托底 . 13 激发创新活力 . 14 结论 . 16 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 3 图表 目录 图表 1. 农村居民收入同比增速持续高于城镇 .4 图表 2. 2016 年各类城镇的基础设施情况 .4 图表 3. 2017 年与 2013 年相比发电结构的变化 .5 图表 4. 目标是减少公路和货运比重 .5 图表 5. 国企杠杆率变化 .6 图表 6. 存款类金融机构总资产结构变化 .6 图表 7. 2018 年以来发布的金融监管文件 .6 续图表 7. 2018 年以来发布的金融监管文件 .7 图表 8. 美国的 GDP 结构 .8 图表 9. 美国的 GDP 拉动项构成 .8 图表 10. 德国的 GDP 结构 .9 图表 11. 德国的 GDP 拉动项构成 .9 图表 12. 日本的 GDP 结构 .9 图表 13. 日本的 GDP 拉动项构成 .9 图表 14. 居民收入和消费支出不断增长 . 10 图表 15. 消费对 GDP 的贡献不断提升 . 10 图表 16. 城乡居民的消费增速差异 . 10 图表 17. 城乡居民的消费品种差异 . 10 图表 18. 城乡居民耐用消费品拥有量的差异 . 11 图表 19. 制造业吸纳大量就业 . 11 图表 20. 制造业的税收总额和占比 . 11 图表 21. 制造业对固定资产投资的贡献 . 12 图表 22. 制造业升级的核心在于盈利能力提升和持续性 . 12 图表 23. 深改“九宫格”与改革的 17 个关键词 . 13 图表 24. 研发经费占比不断上升 . 14 图表 25. 发明专利数量快速上升 . 14 图表 26. 高等教育毕业生逐年增加 . 15 图表 27. 研发人员全时当量快速上升 . 15 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 4 短期靠改革 2018-2020 年是全面建设小康社会的决胜期，既要解决过去发展中存在的问题，又要为之后的发展打下基础，特别是要完成三大攻坚战。 居民部门： 精准脱贫 问题：瞄准特定贫困群众精准帮扶，向深度贫困地区聚焦发力。 底线：要保证现 行标准下的脱贫质量，既不降低标准，也不吊高胃口。 解决办法 ： 激发贫困人口内生动力。 主要内容来自 2015 年 11 月发布的 中共中央国务院关于打赢脱贫攻坚战的决定 。 脱贫攻坚事关全面小康社会，同时也跟扩大内需、促进经济增长相关。 从 脱贫办法来看，主要 措施 包括产业扶持、转移就业、异地搬迁、教育支持、医疗救助等，但我们主要关注的是，上述文件中提及脱贫的目标包括两个： 贫困地区农民人均可支配收入增长幅度高于全国平均水平， 以及 基本公共服务主要领域指标接近全国平均水平 。 从现有数据来看， 2014 年至今农村居民收入增速持续高于城镇居民收入， 2017 年前者比后者增速高出 0.3 个百分点达到 8.6%； 从 2016 年各类城镇乡 基础设施 的对比看，用水普及率方面城市与县城和乡相差相对较小，但燃气普及率差异较大，同时人均道路面积也有一定差异 。预计农村基建投资空间仍较 大。 图表 1. 农村居民收入同比增速持续高于城镇 图表 2. 2016 年 各类城镇的基础设施情况 0246810122014 2015 2016 2017农村居民收入同比增长 城镇居民收入增长( % )城市用水普及率（ %） 城市燃气普及率（ %） 人均道路面积（平方米） 人均公园绿地面积 （平方米） 城市 98.4 95.8 15.8 (城市道路 ) 13.7 县城 90.5 78.2 16.4 11.1 乡 71.9 22.0 13.6 1.1 资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 统计局年鉴，中银证券 制度建设 ：加强考核监督。 主要内容来自 2016 年 2 月发布的 省 级党委和政府扶贫开发工作成效考核办法 。 由于贫困地区主要集中在中西部，因此上述文件适用 范围是 中西部 22 个省、自治区、直辖市党委和政府 。考核内容重点包括几个方面：一是 考核办法明确公布了扶贫开发工作成效四大考核内容，包括减贫成效、精准识别、精准帮扶和扶贫资金，值得指出的是，考核指标的数据来源除了扶贫开发信息系统、全国农村贫困监测等“官方”数据外，还将适当引入第三方评估，同时，扶贫成效考核除了贫困人口数量、贫困群众收入等脱贫“硬指标”外，也包括一些群众认不认可、满不满意的“软指标”。二是考核办法明确列出考核中可能 发现的 6 个问题，直指扶贫开发工作中的“不作为、乱作为、假作为”。三是考核结果作为对省级党委、政府主要负责人和领导班子综合考核评价的重要依据，脱贫任务完成好的有奖励，出问题的则要追究责任。 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 5 企业部门： 污染防治 问题：使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善 。 底线：打赢蓝天保卫战。 解决办法：调整产业结构，淘汰落后产能，调整能源结构，调整运输结构。 短期来看，污染防治的主要着力点在于治霾， 治霾的症结在于治理排放，从经济工作的角度看，我们理解主要包括三个方面：一是结合供给侧改革调整产业结构，淘汰高耗 能高污染的落后产能；二是调整能源结构， 在发电环节 减少 用煤 ，提高清洁能源的 发电占比 ；三是 减少公路 运输 和货运比重。 从 2013 年至今能源结构调整的结果来看，火电在发电结构中占比出现较大幅度下降，水电、核电、风电的占比不同程度上升； 货物运输平均运距的上升速度在减缓，其中公路运距基本持平，铁路、水运、航空运输则有不同程度上升。 图表 3. 2017 年与 2013 年相比发电结构的变化 图表 4. 目标是减少公路和货运比重 73 %17 %4 % 5 %80 %15 %2 % 3 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%火电 水电 核电 风电2017 20134251837141 , 5253 , 3305724101817351 , 4193 , 03453605001,0001,5002,0002,5003,0003,500货物运输平均运距 :总计公路 铁路 水运 民航 管道2016 2015 2014 2013(千米)资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 制度建设 ：加大节能力 度和考核。 十九大报告中提及，“要加强对生态文明建设的总体设计和组织领导，设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构，完善生态环境管理制度，统一行使全民所有自然资源资产所有者职责，统一行使所有国土空间用途管制和生态保护修复职责，统一行使监管城乡各类污染排放和行政执法职责”， 预计根据上述要求，未来将有一批环保类法规落地。 政府部门： 防范化解重大风险 问题：防控金融风险。 底线：服务于供给侧结构性改革。 解决办法：形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，重点领域风险防范和处臵，打击违法违规金融 活动。 从 2017 年底经济工作会议及相关会议表述来看，我们理解防风险至少包括几项工作： 一是 打击违法违规的金融活动；二是 严控并降低国企杠杆率； 三 是在控制住房地产价格的背景下，增加住房的多渠道供给，形成房地产长效机制； 四 是严控金融机构资金流向，防止资金脱实入虚； 五 是完成替换存量地方政府债务， 严控地方政府新增债务。 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 6 图表 5. 国企杠杆率变化 图表 6. 存款类金融机构总资产结构变化 60616263646566676869702014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02国企资产负债率 中央国企 地方国企( % )05101520253035404520 14 - 01 20 14 - 09 20 15 - 05 20 16 - 01 20 16 - 09 2017-05 20 18 - 01对政府债权 对其他存款性公司债权对其他金融机构债权 对非金融机构债权对其他居民部门债权( % )资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 制度建设：加强薄弱环节 监管制度建设。 从三会的角度看， 2018 年以来金融监管文件落实明显加快。 图表 7. 2018 年以来发布的金融监管文件 单位 时间 文件 规定内容 银监会 2017.12.29 金融资产管理公司资本管理办法（试行） 主要内容包括总则、集团母公司资本监管要求、集团资本监管要求、监督检查、信息披露和附则等六个章节，共八十四条。有助于完善资产公司并表监管和资本监管规制体系，有效落实监管办法的相关要求，提高监管的针对性和有效性。 银监会 2018.1.5 商业银行大额风险暴露管理办法公开征求意见 包括六章 45 条以及六个附件，明确了 商业银行大额风险暴露监管要求，规定了风险暴露计算范围和方法，从组织架构、管理制度、内部限额、信息系统等方面对商业银行强化大额风险管控提出具体要求，明确了监管部门可以采取的监管措施。 银监会 2018.1.5 商业银行股权管理 暂行办法 包括总则、股东责任、商业银行职责、信息披露、监督管理、法律责任、附则七个章节，共五十九条。为配合办法实施，银监会将印发通知，重点解决存量股东规范问题。 银监会 2018.1.6 商业银行委托贷款 管理办法 分为五章、三十三条。重点规范了：一是明确委托贷款的业务定位 和各方当事人职责。二是规范委托贷款的资金来源。三是规范委托贷款的资金用途。四是要求商业银行加强委托贷款风险管理。五是加强委托贷款业务的监管。 银监会 2018.1.13 关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知 银监会同时印发进一步深化整治银行业市场乱象的意见和 2018 年整治银行业市场乱象工作要点。意见共 10 条，对深化整治银行业市场乱象提出方向性、原则性和指导性的工作要求，明确银行业金融机构承担主体责任，监管部门承担监管责任，要求把发现问题和解决问题作为出发点和落脚点，重点整治问题多的机构、 乱象多的区域、风险集中的业务领域。要点共 8 个方面 22 条，明确 2018 年重点整治公司治理不健全、违反宏观调控政策、影子银行和交叉金融产品风险、侵害金融消费者权益、利益输送、违法违规展业、案件与操作风险、行业廉洁风险等方面，基本涵盖了银行业市场乱象和存在问题的主要类别，同时单独列举了监管履职方面的负面清单。 保监会 2018.1.26 保险资金运用管理 办法 修订内容包括：禁止受托资金转委托和提供通道服务等行为，切实加强去嵌套、去杠杆和去通道工作；将近几年有益实践经验和相关规范性文件上升为部门规章，包括 允许保险资金投资资产证券化产品，允许专业保险资产管理机构设立私募基金，允许保险资金进行风险投资；明确保险资产管理产品实行注册制管理，债权投资计划等产品发行由备案制改为注册制；改进保险资金运用比例监管等。 银监会 2018.2.24 中国银监会关于修改中国银监会外资银行行政许可事项实施办法的决定 主要作了如下三个方面的修改：一是增加了关于外资法人银行投资设立、入股境内银行业金融机构的许可条件、程序和申请材料等规定，为外资法人银行开展对银行业金融机构的股权投资提供了明确的法律依据。二是取消了外资银行开 办代客境外理财业务、代客境外理财托管业务、证券投资基金托管业务、被清算的外资金融机构提取生息资产等四项业务的审批，实行报告制。三是进一步统一中外资银行市场准入标准：合并支行筹建和开业审批程序，仅保留支行开业审批；优化外资银行募集发行债务、资本补充工具的条件；简化高管资格审核程序，对于同质同类外资银行机构间的平级调动或改任较低职务的情形，由事前核准改为备案制。 资料来源：银监会、证监会、保监会官网，中银证券 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 7 续 图表 7. 2018 年以来发布的金融监管文件 单位 时间 文件 规定内容 保监会 2018.3.1 保险资产负债管理监管规则（ 1 5 号）及开展试运行有关事项 防范保险业资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力 证监会 2018.3.2 关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见公开征求意见 此次修改内容主要包括以下几个方面： 一是强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。二是对新老划断作出安排。 证监会 2018.3.2 养老目标证券投资基金指引（试行） 养老目标基金具有以下特点：一是在发展初期主要采用基金中基金形式运作，通过在大类资产和基金经理两个层面分 散风险，力求稳健；二是采用成熟的资产配臵策略，合理控制投资组合波动风险，力争获得长期收益；三是设臵封闭期或投资者最短持有期限，避免短期频繁申购赎回对基金投资策略及业绩产生影响；四是鼓励基金管理人设臵优惠的费率，让利于民，支持投资者进行长期养老投资。 证监会 2018.3.2 证监会进一步明确创业投资基金所投资企业上市解禁期与投资期限反向挂钩政策 反向挂钩政策有四个主要特点：一是为引导创业投资基金精准支持创业创新，仅当创业投资基金所投资早期中小企业或高新技术企业首次公开发行后，创业投资基金方可享受反向挂钩政 策。二是为鼓励创业投资基金更多支持创业创新，仅当创业投资基金投资“早期中小企业”和“高新技术企业”金额占比达 50%以上方可享受反向挂钩政策。同时，根据现实情况，针对政策发布前后的创业投资基金采取不同认定条件。三是为倡导长期投资、价值投资理念，将投资满 36 个月作为分界线，真正体现解禁期与投资期限长短反向挂钩机制。四是为既便利创业投资基金退出，又避免对市场造成影响，一方面通过调整集中竞价交易、大宗交易环节的减持节奏实施反向挂钩政策，另一方面减持比例、大宗交易受让方持股期限要求不变，谨防大比例“集中减持”和“过桥 减持”。 证监会 2018.3.2 关于开展“一带一路”债券试点的通知 相关主体可以通过三种方式在沪深交易所发行“一带一路”债券融资：一是“一带一路”沿线国家（地区）政府类机构在交易所发行的政府债券；二是在“一带一路”沿线国家（地区）注册的企业及金融机构在交易所发行的公司债券；三是境内外企业在交易所发行，募集资金用于“一带一路”建设的公司债券。 证监会 2018.3.2 区域性股权市场信息报送指引（试行） 共 19 条， 6 张附表，主要内容包括报送内容、报送方式、报送要求、监督管理四个方面。 保监会 2018.3.7 保险公司股权管理 办法 根据办法规定，保险公司的股东被划为四类：财务类、财务类、战略类、控制类， 并分别对持股年限作出明确规定。单一股东持股比例上限由 51%下调至 1/3。 证监会 2018.3.9 就外商投资证券公司管理办法公开征求意见 修订内容主要涉及以下几个方面：一是允许外资控股合资证券公司。二是逐步放开合资证券公司业务范围。三是统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。四是放宽单个境外投资者持有上市证券公司股份的比例限制。五是完善境外股东条件。六是明确境 内股东的实际控制人身份变更导致内资证券公司性质变更相关政策。 资料来源：银监会、证监会、保监会官网，中银证券 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 8 中期靠 转型 从国际经验来看，发达国家的 GDP 构成中，消费占比均在 70%左右，消费对 GDP 增速的拉动贡献也最为显著。在中等收入群体形成之后，预计我国未来也将服从这一规律，消费在 GDP 中将表现出更基础的作用和更大的拉动力。 另一方面，我国现有制造业仍有较大的升级空间，且考虑到制造业对我国的就业、税收、固定资产投资、研发等方面的重要贡献，大力发展制造业特别是高端制造业，仍将是我国中期 经济 发展的核心。 三产结构更优化 GDP 的重心最终会落在消费上。 从发达国家的经验来看，经济的高速增长结束后， GDP 的重心最终会落在消费 上 ，通常表现为两个方面，一是消费成为 GDP 的最大构成部分，二是消费成为 GDP 增速的最大拉动项。 同时投资在 GDP 中的比重和对 GDP 增速的拉动都有不同程度的下降， 净出口则对各个发达国家的影响差异较大。 美国：消费立国。 从美国 GDP 的构成看，个人消费在 GDP 中的占比持续上升， 2017 年达到了 69.1%，政府支出的占比在小幅下降，私人投资的波动较大，净出口对 GDP 的拖累持续存在。 从对 GDP 的拉动来 看， 个人消费一直是 GDP 增长的最大拉动力， 2017 年对 GDP 的拉动达到 1.89 个百分点 。 虽然 2015年以来美国经济持续温和复苏，一定程度上被归因于私人投资的复苏，但是从 GDP 结构上看，消费仍是美国经济稳定增长的 基础 。 图表 8. 美国的 GDP 结构 图表 9. 美国的 GDP 拉动项构成 ( 10 )010203040506070801980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016个人消费 私人投资 净出口 政府支出( % )( 6)( 4)( 2)02468101980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016个人消费 私人投资 净出口 政府支出( % )资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 德国： 消费是基础，出口锦上添花。 与美国明显不同的是，德国是国际贸易的顺差方， 2017 年 GDP结构中 德国的 净出口占比达到 7.6%，对 GDP 增速的拉动 达 到 0.8 个百分点 。 但 从 德国 GDP 的构成 整体来看 ，最终消费的占比仍是最大一项，多年来维持在 70%上方，虽然消费对 GDP 的拉动也存在较大波动，但 在 2015 年以来本轮经济复苏中，消费对德国 GDP 的拉动一直维持在 1.5 个百分点 左右 ，是最大的 经济增长拉动项 。 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 9 图表 10. 德国的 GDP 结构 图表 11. 德国的 GDP 拉动项构成 ( 10 )01020304050607080901991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015最终消费 资本形成 净出口( % )( 10)( 8)( 6)( 4)( 2)024681992 1995 1998 2000 2003 2006 2009 2012 2015最终消费 资本形成 净出口( % )资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 日本： 投资下降的案例。 日本的 GDP 结构中私人需求占比一致维持在 70-80%，长期较为稳定，但从结构变化来看，政府 消费占比逐渐从 1990 年的 13%左右上升到 2017 年的 20%左右，同时投资的占比则从 1996 年的 9.6%一路下滑到 2017 年的 5%左右。从对 GDP 的拉动来看， 私人需求的拉动最大且最稳定，这一点上与美 、 德是一致的，此外政府消费对日本 GDP 的拉动也较明显。 图表 12. 日本的 GDP 结构 图表 13. 日本的 GDP 拉动项构成 ( 10 )01020304050607080901980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016私人需求 公共投资和存货 净出口 政府消费( % )( 8)( 6)( 4)( 2)02468101981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017私人需求 公共投资和存货 净出口 政府消费( % )资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 国际的经验： 以消费升级托底 中长期看消费是经济持续增长的稳定器。 消费对于经济增长有基础性的 作用 ， 2017 年我 国城镇化率已超过 57%，全国居民人均可支配收入中位数达到 2.24 万元，人均消费支出达到 1.83 万元，我国已经形成了全世界最大的中等收入群体。从我国 GDP 的构成看， 2017 年最终消费支出对 GDP 增长的贡献率达到 58.8%，对 GDP 增长的拉动达到 4.1 个百分点 ，我国已经由投资驱动型发展方式逐渐向消费拉动型发展方式转型。 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 10 图表 14. 居民 收入和消费支出 不断 增长 图表 15. 消费对 GDP 的贡献不断提升 17 , 569.8019 , 281.1020 , 882.9022 , 408.0014 , 491.4015 , 712.4017 , 110.7018 , 322.0005,00010,00015,00020,00025,0002014 2015 2016 2017全国居民人均可支配收入中位数 全国居民人均消费支出(元)0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0001020304050607080901001990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017GDP 增长贡献率（左轴） 对 GDP 增长的拉动（右轴）( % )资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 从消费品类看城乡差异。 如果认为 随着城镇化率的提升，农村居民的消费倾向会向城市居民靠拢，那么从 2017 年城乡居民表现出的消费增速和结构差异来看，当前农村居民的新增消费需求主要集中在医疗保健、交通通信、居住、教育文化和娱乐等方面，如果从农村居民的消费结构和总量来看，未来居住、衣着、教育文化和娱乐等方向的需求最大。 图表 16. 城乡居民的消费增速差异 图表 17. 城乡居民的消费品种差异 5.9 3.5 1.1 8.8 6.9 4.7 7.9 9.0 9.6 8.1 4.6 6.4 9.6 6.4 11.0 9.4 14.0 8.1 0246810121416消费支出增速食品烟酒衣着 居住 生活用品及服务交通和通信教育、文化和娱乐医疗保健其他用品及服务城镇居民 农村居民( % )29 %7 %23 %6 %14 %12 %7 %3 %31 %6 %21 %6 %14 %11 % 10 %2 %0%5%10%15%20%25%30%35%食品烟酒衣着 居住 生活用品及服务交通和通信教育、文化和娱乐医疗保健其他用品及服务城镇居民 农村居民资料来源： 万得资讯，中银证券 资料来源： 万得资讯，中银证券 耐用消费品的增长空间 受城镇化率提升的影响 。 从城乡家庭耐用消费品的拥有量差异 来看，结构化差异最大的是空调、排油烟机、家用电脑等商品， 同时可以看到彩电、冰箱、洗衣机等耐用消费品的城乡拥有量差异较小，交通工具中 的 摩托车的拥有量出现了城乡倒挂 ，照相机的拥有量在绝对下降 。预计随着城镇化率的继续提升，城乡耐用消费品的拥有量差距将进一步缩小。 2018 年 4 月 10 日 深改这些年 11 图表 18. 城乡居民耐用消费品拥有量的差异 123.7 122.396.4 94.28071.528.520.947.6118.889.58427.918.43.46 5 .1020406080100120140空调器 彩色电视机电冰箱 洗衣机 家用电脑 排油烟机