20230821_华鑫证券_工业金属行业深度报告 ：全球二十大增量铜矿项目盘点_21页.pdf

2023 年 08 月 21 日 全球 二 十 大 增 量 铜 矿 项 目 盘 点 工业金属行业深度报告 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 分析师：杜飞 S1050523070001 行 业 相 对 表 现 表现 1M 3M 12M 工业金属(申万)-2.1 4.3-1.0 沪深 300-1.0-4.1-8.8 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、金属新材料行业年度策略：需求复苏与海外货币政策转向，工业金属贵金属 齐飞 2023-01-08 2023-2025 年主 要 矿企 铜矿产量（含湿法 铜）增长分别 为86.2、84.5、64.1 万金属吨 我们盘点全球十六大铜矿企业近 20 个可能带来铜矿（含湿法铜）产量增长的项目。预期 2023-2025 这三年会带来主要增长的铜矿项目有 QB2，Oyu Tolgoi，Las Bambas，TFM&KFM 和巨龙铜矿。根据统计的项目预测，表内 20 个变动较大的项目在 2023-2025 年铜矿产量（含湿法 SX-EW 项目产量）带来的增长分别为 86.2、84.5、64.1 万铜金属吨。智利区域：干扰多，多 个项目推迟 智利区域主要新项目有 Teck 的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，BHP 的Spence growth option（SGO）项目，Codelco 的Rojo inca 以及Chuquicamata 地下项目。其中QB2 项目建设和调试推迟，导致 Teck 资源公司2023 年产量指引下调6 万吨。Rajo Inca 项目业因为各种原因也被推迟到2024 年开始运营。除此以外，Codelco 公司的Chuquicamata 铜矿也持续遭受品位下滑问题的影响，导致 Codelco 公司本年铜矿产量或将成为2020-2030 年周期里最低的一年。此外，Antofagasta公司2023 年产量指引也下滑了 3 万吨，主要因为旗下 Los Pelambres 项目因为缺淡水的问题。秘鲁区域：增量项目较 为集中 秘鲁主要近期增长 矿山有Quellaveco，Las Bambas 以及预计在2026 年启动的120kt 年产规模的矿山项目 Tia Maria-Arequipa。Anglo american 旗下的Quellaveco 项目在2022 年6 月投产，2023 年进入爬升年，全年产量 估计为31-35 万吨。五矿资源旗下的 Las Bambas 铜矿正在准备开发 Chalcobamba 矿床，预计2023 年年底开始运营，届时 Las Bambas 的年均铜产量将可达至 38-40 万吨。刚果金区 域：中国企业 主导，建设有条不 紊 主要增长铜矿项目有紫金矿业 和艾芬豪盒子的 Kamoa-Kakula，洛阳钼业旗下的 TFM 和KFM 等。Kamoa-Kakula 当前-25-20-15-10-5051015(%)工业金属 沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 产能为45 万吨，三期项目预计 2024 年10 月建设投产，届时产能将提升至 62 万吨，并且远期计划将产能提升至 80 万吨。KFM 项目今年一季度投产，新增 9 万吨产能，TFM 混合矿项目预计2023 年投产，新增20 万吨铜矿产能。其他区域：多为大型项 目 其他区域 增量铜矿多为大矿项目。有增量的项目包括蒙古Oyu Togoi 项目、印尼Grasberg 和中国的巨龙铜矿项目均处于扩产期。行业评级 及投资策略 根据我们盘点，变动较大的项目在 2023-2025 年铜矿产量（含湿法SX-EW 项目产量）带来的增长分别为 86.2、84.5、64.1 万铜金属吨。未来三年增量绝对值有所上升，但是考虑到基数的影响，增速并没有明显提升。需求方面来看，全球碳中和大背景下，光伏风电装机保持较高增速，以及电动车快速发展都会带来额外的铜需求增长。加之国内经济处于修复期，政策托底有望支撑传统行业铜需求。因此 我们维持铜行业“推荐”投资评 级。重点推荐 个股 紫 金矿 业：铜金矿产全 球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳 钼业：刚果（金）铜 钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金 诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。风险提示 1）海外铜矿投产及扩建进度超预期；2）美 联 储 加 息 幅度超预期；3）国 内 铜 需 求 恢 复 不 及 预 期；4）推荐上市公司海外开矿风险；5）推荐上市公司业绩不及预期等。重 点 关 注公 司 及盈 利 预测 公司代码 名称 2023-08-18 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 601899.SH 紫 金矿业 12.08 0.76 0.93 1.07 13.14 12.99 11.29 买入 603979.SH 金 诚信 33.84 1.01 1.63 2.93 27.09 20.76 11.55 买入 603993.SH 洛 阳钼业 5.67 0.28 0.54 0.65 16.20 10.50 8.72 买入 000630.SZ 铜 陵有色 3.13 0.26 0.33 0.37 12.03 9.48 8.46 未评级 000630.SZ 铜 陵有色 3.13 0.26 0.33 0.38 12.03 9.48 8.24 未评级 000737.SZ 北 方铜业 5.57 0.34 0.52 0.59 14.93 10.71 9.44 未评级 000878.SZ 云 南铜业 11.07 0.90 1.21 1.35 13.02 9.15 8.20 未评级 600362.SH 江 西铜业 18.80 1.73 1.86 1.93 10.07 10.11 9.74 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研 究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期）1ZCXvMsPsRnMpRoNqNoRoP6McM6MtRqQsQpMeRrRxPeRtRqR6MmNrPMYoMsPMYmRoP证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、全球增量铜 矿介绍.5 1.1、Kamola-Kakula.5 1.2、巨龙.5 1.3、丘卡卢-佩吉&博尔铜 矿.6 1.4、TFM&KFM.6 1.5、Oyu Tolgoi.6 1.6、Quebrada Blanca.8 1.7、Cobre Panama.9 1.8、Salobo.9 1.9、Pampa Norte Spence.10 1.10、Quellaveco.11 1.11、Buenavista del Cobre,Pilares,El Pilar.11 1.12、Las Bambas.12 1.13、Grasberg.12 1.14、El Teniente.13 1.15、Salvador.13 1.16、Los Pelambres.14 1.17、Centinela.14 2、增长铜矿项 目总览.15 3、行业评级及 投资策 略.19 4、重点推荐个 股.19 5、风险提示.19 图表目录 图表 1：卡莫 阿铜矿 2021Q1-2023Q2 季度产量.5 图表 2：Oyu Tolgoi 铜矿 整体布局.7 图表 3：Oyu Tolgoi 地下工程建设进 度及计 划.7 图表 4：Oyu Tolgoi 铜精矿规划产能 及预期 品位.8 图表 5：Quebrada Blanca 历史铜产 量及未 来规划 产量（单位：千吨）.8 图表 6：Cobre panama（包 括 CP100）历史&规划铜产量 及 C1 现金成本.9 图表 7：Salabo 和 Vale 历 史及规划 铜产量.10 图表 8：2023 年 Salabo III 工程月度历 史及规 划铜产 量.10 图表 9：Pampa Norte 历史 铜产量及 未来规 划产量（单 位：千吨）.11 图表10：Quellaveco 历史 铜产量及 2023 规划铜产量.11 图表11：PT-FI 2022 年铜 产量及 2023-2027 预计铜产量.13 图表12：Antofagasta 历史铜产量及 在建工 程预计 铜 增量.14 图表13：全球主 要铜矿 企 业 2022 年产量及 2023 年规划产量（单位：千吨）.16 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表14：全球主 要增长 铜矿 企业历史 产量、规划产 量以 及建设进 度（单 位：千 吨）.17 图表15：重点关 注公司 及盈 利预测.19 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、全 球增量 铜矿介绍 1.1、Kamola-Kakula Kamola-Kakula（卡莫 阿-卡 库 拉）铜矿 位于 非洲 中部 赞 比亚-刚果(金)铜 矿带西 北 部加丹加铜 钴矿 带，目前 卡莫 阿北富 矿脉 和卡 莫阿 远北 区正在 继续 钻探，增 储潜 力大。紫 金 矿 业 是 卡 莫 阿-卡 库 拉 铜 矿 的 最 大 权 益 持 有 者，合 计 权 益 约 45%。该 铜 矿 储 量1862.3 万 吨，品位 约 3.94%。计 划2023 年 实现 精矿 产铜 39 万至 43 万吨 的目 标。扩 产 项 目 建 设 进 程：一 期 选 厂、二 期 选 厂 及 一 期 二 期 联 合 技 改 扩 建 均 已 完 成，处 理 能力达到 920 万吨/年，合 计年产 能达 到 45 万吨 铜 以上，将成 为全 球第 四大 产铜矿 山。当前正加快 三期 500 万吨/年选 厂扩建 及配 套 50 万吨/年 铜冶炼 厂建 设，预计 2024 年 10 月建成投产，届时 年产 能将 达到 62 万吨 铜。当项 目产 能提 升至矿 石处 理量 1,920 万吨/年，将 成为全球 第二 大产 铜矿 山，年产 铜 80 多万 吨。图表1：卡莫 阿 铜矿 2021Q1-2023Q2 季度 产 量 资料来源：紫金矿业公司公告，华鑫证券研究 1.2、巨龙 巨 龙 露 天 铜 矿 位 于 西 藏 自 治 区 拉 萨 市，紫 金 矿 业 持 有 其 50.1%的 股 份。该 铜 矿 储 量1468.48 万 吨，品位 约0.26%。巨龙铜 矿一 期 10 万吨/日 采选工 程项 目已 建成 投产，正在 推进 15 万吨/日采 选技改。拟分阶 段实 施二 期、三期 工程，其中 二期 20 万吨/日采矿 改扩 建筹 备正 在推 进。2025 年将形成 35 万吨/年 产能。二期、三期 全面 建成 后可 望实现 每年 采选 矿石 量 约2 亿吨、年 产铜60 万吨 规 模。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 1.3、丘卡卢-佩吉&博尔 铜 矿 丘卡卢-佩吉 铜 金矿：位于塞 尔维亚 博尔州，紫金 矿业 持有其 100%的 股份。丘卡 卢-佩吉铜金 矿分 上部 矿带 和下 部矿带。该 铜金 矿上 带矿 铜储量 为 93.089 万吨，品位约 2.88%；下带矿 铜储 量 为 747.0584 万吨，品位 为 0.69%。上部矿 带已 建成 投产 并稳 健运行，2022 年 产铜 矿 11.1 万吨，黄 金 4.7 吨。年 产量峰 值预 计产 铜 13.5 万吨、产金 6.1 吨。下 部矿 带拟 采用 崩落 法大 规模 开发，正在 推进 前期 工作及证 照办 理等。博 尔 铜 金 矿：位 于 塞 尔 维 亚 博 尔 州，紫 金 矿 业 持 有 其 63%的 股 份。铜 金 矿 储 量 含 铜673.5 万 吨，平均 品位 为 0.45%。2018 年 紫金 矿业 收 购该项 目后，迅 速扭 亏为 盈。项 目先 后对其 4 座矿 山及 1 个 冶炼 厂实施 技改 扩建，均 为在 产状态。目 前正 在推 进 JM 矿填充 法变 更为崩落 法采 矿工 程项 目。2022 年 博尔 铜矿 产铜 9.3 万吨，产 金 2.6 吨。2023 年指 引产 铜12.0 万吨，产 金 2.4 吨。预计 到 2025 年，丘 卡卢-佩吉&博尔 铜矿 共计 形成 矿 产铜 30 万吨/年 产能。1.4、TFM&KFM TFM，KFM 铜 钴矿 位于 刚果（金）境内，洛 阳钼 业分 别间接 持有 洛 TFM,KFM 铜 钴矿 80%权益和 71.25%权 益。TFM 铜钴矿 拥有 铜矿 石储 量 2.775 亿吨，品 位为 2.84%，KFM 铜钴 矿有铜矿石 储 量 0.665 亿 吨，品位 为2.91%。TFM 混 合矿 项目 建设 接近完 成，项目 达产 后，预计年 均增 加铜 产量 20 万吨/年（2022年 TFM 铜金 属产 量为 254286 吨）。KFM 生 产线 已于 今年一 季度 打通，实 现产 铜 4375 吨，项目达产 后预 计新 增年 平 均9 万吨 铜金 属。TFM 项目 2023 年规 划实 现 铜产量 29-33 万吨，KFM 项目 2023 年 规划 实现 铜产 量 7-9 万吨。1.5、Oyu Tolgoi Oyu Tolgoi 铜 矿由 力拓 公 司运营，其 拥 有 66%的 权 益，剩 余 的 34%的 权益 由 蒙古政 府通过 Erdenes Oyu Tolgoi 公司持 有。该铜 矿位 于蒙 古，2009 年 开始 建设，2012 年生 产出 第一批铜 精矿，2013 年 实现 首次销 售。该铜 矿主 要有 Oyut 和 Hugo North 两 大 矿床。Oyut 矿床 目前 是采 用露 天开采 方式，使 用传 统的 钻孔、爆破、装 载和 运输 方法。Hugo North 矿床正在开 发地 下矿 山。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 图表2：Oyu Tolgoi 铜 矿整 体 布 局 注：该图展示 Oyu 矿床及Hugo 矿床，目前活跃采矿区：Oyu 露天铜矿及 Hugo North Lift 1（地下）资料来源：Riotinto 公司公告，华鑫证券研究 Oyu Tolgoi 铜 矿拥 有11.49 亿矿 石储 备，品位 为 0.87%。目前 Oyu Tolgoi 铜矿正 在进行地下工程，该 项目 最初于 2016 年 5 月 获得 批准，投资额为 53 亿美 元。2023 年 一季度 Hugo North Lift 1 Panel 0(“P0”)已实 现可持 续生 产，Panel 1(“P1”)和 Panel 2(“P2”)的 矿山 设计 和进度 优化 的技 术研 究已 于 2023Q2 完成。Hugo North Lift 2 数量 级研究 和勘 探计 划于 2023 年开 始，Hugo North（包括 Lift 1&2）资源 模型 更新 将于 2024 年 中期 完成，Hugo South 概 念研 究和 岩土 填充 钻探将 于 2024 年开始。图表3：Oyu Tolgoi 地 下 工程 建 设 进度 及 计划 资料来源：Riotinto 公司公告，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 由于地 下项 目将 开始 贡献 产量，预计 2023-2027 年这 5 年 间，平均 每年 的铜 产量将 达到 35 万吨。在 2028-2036 年这 5 年，预计 该铜 矿 平均每年 铜 产量 将提 升至 约 50 万吨。（2022 年 露天 产量 为 13 万吨）。图表4：Oyu Tolgoi 铜 精 矿规 划 产 能及 预 期品 位 注：铜精矿产量（左轴，单位：千吨）；铜品位（右轴，单位：%）资料来源：Riotinto 公司公告，华鑫证券研究 1.6、Quebrada Blanca Quebrada Blanca 位于 智 利北部 的 Tarapac 地 区。Teck 在 Compaa Minera Quebrada Blanca S.A.(QBSA)有 60%的间接权益，30%的 权 益 由 Sumitomo Metal Mining Co.,Ltd.和Sumitomo Corporation(合称 SMM/SC)间接 拥有，ENAMI 拥有 10%的 股份。截至 2022 年 12 月 31 日，Quebrada Blanca 的已 探明和 可能 储量 合计 14.33 亿吨，铜品位 为0.51%。Quebrada Blanca 采 矿 作 业 于 2018 年 第 四 季 度 停 止，采 矿 设 备 和 人 员 重 新 部 署 到 Quebrada Blanca 二 期（QB2）项 目。目 前，预 计 使 用 现 有 浸 出 堆 的 阴 极 铜 生 产 将 持 续 到 2023 年，2023 年将 是阴 极 铜生产 的最 后一 年。QB2 在 2023Q1 实现 投产，生产了 出第 一批 散装 铜精 矿，2023Q2 完成 了第 一批 铜精矿 的销售，Line 1 运 行顺 利，Line 2 正在 调试 中，港口 精矿管 道、精矿 过滤 装置 和存储 系统 已投入运 行。项目 计划 在 2023 年 底之 前达 到满 产，由 于建设 和调 试的 延迟，QB2 2023 年 产量指导已 更新 为 8 万吨 至 10 万 吨，2024 年至 2026 年其铜 精矿 产量 预计 在每 年 28.5 万至31.5 万吨 之间。图 表 5：Quebrada Blanca 历 史 铜 产量 及 未来 规 划产 量（单 位：千 吨）2020 2021 2022 2023E 2024-2026E Quebrada Blanca 13 11 10 90-110 285-315 其中：QB2-80-100 285-315 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Teck 公司公告，华 鑫证券研究 1.7、Cobre Panama Cobre Panama 露 天铜 矿位 于巴拿 马城 以西 120 公里 处的科 隆省。商 业生 产于 2019 年开始。目 前该 工厂 每年 满产 情况下 将加 工 8500 万 吨 矿石，每年 生产 超过 30 万吨铜，以 及金、银 和 钼。继 2013 年 的 企 业 收 购 之 后，First Quantum 获 得 了 巴 拿 马 公 司 Minera panama S.A.(“MPSA”)80%的 股 权，该 公 司 拥 有 Cobre 巴 拿 马 特 许 权。2017 年 11 月，First Quantum 将 其在MPSA 的 所 有权权 益提 高 至 90%，KOMIR 持 有剩 余的 10%。据第一 量 子 2023 年 Q2 季 报，Cobre Panama 可采 已 探明和 可 能 的铜 储量 达 28.44 亿磅，平均品 位 约 0.38%。2023Q1 其扩 产项 目 CP100 expansion 施工 调试 完毕，到 2023 年 底，年吞 吐量 有望达 到1 亿吨。Cobre Panama（包括 CP100 expansion）2023 年 计划 产铜 35-38 万 吨。该 项目 预计可助Cobre Panama 年产 铜 规模达 超 40 万 吨。图表6：Cobre panama（包括 CP100）历史&规 划 铜产量 及 C1 现金 成 本 资料来源：First Quantum 公 司公告，华鑫证券研究 1.8、Salobo Salobo 位 于 巴 西 的 Para 州，Caraj s。Vale 通过 Salobo Metais S.A.100%持有Salobo 的 权益。其 自 2012 年开 始生 产。截至 2022 年 12 月 31 日，其 铜矿储 量达 11.12 亿磅，平 均品 位 约 0.62%。Salobo 于 2009 年 开始 预剥 离，并 于 2012 年 生产 了 第一批 精矿，2014 年进 行了 升级，目 前 正在进 行第 二次 升级。扩产项目：Salobo III 铜 矿项目 于 2018 年 10 月受 批，并 将使 用 Salobo 现有 的基础 设施。Salobo III 项 目于 2022 年 底成 功启 动。该项 目预计 将增 加 3-4 万吨/年的铜 产量，预计将 在 2024 年第 四季 度达 到满产。Salobo III 预 计前 5 年 的平 均铜 产量 约 为 67 千吨/年，前10 年为64 千吨/年，在 矿山的 整个 生命 周期 内 为59 千吨/年。最新进展：Salobo III 铜 矿项 目 2023H1 顺利 爬产，上半年 实现 铜产 量 16kt。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 图表7：Salabo 和Vale 历史 及 规 划铜 产 量 资料来源：Vale 公司公告，华 鑫证券研究 图表8：2023 年Salabo III 工程 月 度历 史 及规 划 铜产量 资料来源：Vale 公司公告，华 鑫证券研究 1.9、Pampa Norte Spence Pampa Norte 由 必 和 必 拓 全 资 拥 有，包 括 两 个 铜 矿：Spence 和 Cerro Colorado。Pampa Norte Spence 露天铜矿位于阿塔卡马沙漠，智利安托法加斯塔东北 162 公 里 处。2006 年 其生 产出 第一 批铜。新项 目 Spence Growth Option(即 新的 9.5 万吨/天的铜 选矿 厂和钼厂)于2020 年 12 月 生 产了第 一批 铜。Spence 有矿 石储 备 15.42 亿吨，其中 氧化 物品 位为 0.67%，表 生硫 化物 品位 为 0.55%，转型硫 化物 品位 为 0.59%，深成 硫化 物品 位 为 0.45%。0 0 0313.229.634.729.632.842.755.974.366.36778.801020304050607080902022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2Salobo III 铜产量 Salobo（含Salobo III）铜产量 Vale 铜产量千吨证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 SGO 厂 房修 建计划 在 2023 年完成。在 完成 SGO（Spence growth option)厂房 修建后，4 年期 间能 达到 铜平均 产量 为270ktpa（千吨/年）。图表9：Pampa Norte 历史铜 产 量 及未 来 规划 产 量（单位：千 吨）2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 FY2023 FY2024E Spence 62.5 57.8 64.5 61 56.3 240 210-250 Pampa Norte 77.2 70.6 76.7 73 68.5 288.8 210-250 注 1：2024 财年的生产指导仅 包括 Spence。Cerro Colorado 预计将在 2023 年12 月 31 日 关闭，产量约为 9 吨。资料来源：必和必拓公司公告，华鑫证券研究 1.10、Quellaveco Quellaveco 是英 美资 源 位 于秘鲁 的一 座露 天铜 矿，有约 35 年寿 命。铜矿 储 量 16.49 亿吨，含 铜 868.2 万吨，平 均品位 达0.53%。Anglo American 拥有 其 60%的权 益。该矿于 2022 年 中期 开始 生 产，在 其运 营的 首个 10 年 预计平 均每 年生 产 30 万 吨 铜当量。2023 年，Quellaveco 的 铜产量 估计 在 31 万至 35 万吨之 间。2023Q2，Quellaveco 产量 为78,300 吨，反映 了产 量的 逐步增 加，并于 6 月达 到 商业生 产水 平，另尾 矿坝 建设正 在按 计划进行。图表10：Quellaveco 历 史铜 产 量 及 2023 规 划铜 产 量 资料来源：Anglo american 公 司公告，华鑫证券研究 1.11、Buenavista del Cobre,Pilares,El Pilar Buenavista Zinc,Pilares,El Pilar 三 个 项 目 均来 自 南 方 铜 业 的 扩 产 项 目，都 位 于墨西哥 索诺 拉。1）Buenavista：Buenavista del Cobre 是位 于墨 西 哥索诺 拉的 露天 矿山，南 方铜业 对其有 100%控 制权。储 量及 品位情 况：截至 2022 年 12 月 31 日，Buenavista 硫 化物有21.16亿吨矿 石储 备，品位 为 0.41%；Buenavista 浸 出物 有11.32 亿 吨矿 石储 备，品位 为 0.22%。020300820005950078300310000-350000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023E吨证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 扩产项目：Buenavista Zinc 位于 Buenavista 矿床 内，正 在建 造一 个新 的选 矿厂。该工厂预 计每 年生 产 10 万 吨锌 和 2 万吨 铜。据南 方 铜业二 季报，Buenavista Zinc 工程 进度已达98%，计划 今年8 月 开始运 营爬 产。2）Pilares：Pilares 露 天铜矿 距 La Caridad 矿山 6 公里，预 计产 能可 达 35000 吨铜精矿/年。该项 目将 显著 提 高整体 矿石 品位(Pilares 预计为 0.78%，La Caridad 为 0.29%)。目前，Pilares 正在 运营 并向Caridad 作业的 SX-EW 设施 提供 铜矿 氧化 物。据南方铜业 2023 年 二 季 报，该 工 程 自 2022 四 季 度 开 始 运 营，后 续 将 贡 献 铜 年 产 量35000 吨。3）El Pilar：El Pilar 距离南 方铜 业的 Buenavista 矿山 大约 45 公 里。它 的氧化 铜矿含估计 已探 明和 可能 储 量3.17 亿吨 矿石，平 均铜 品 位 0.249%。南 方 铜业 计划 将 El Pilar 作 为露 天矿 运 营，年产量 预 计达 36000 吨 阴极 铜，并 采用SX-EW（湿 法冶 炼）技术。预计该 项目 于 2024 年开 始 生产，矿山 寿命 约 13 年。据南方 铜 业 2023 年 二季 报，该工 程目 前仍 在开 发研 究中。1.12、Las Bambas Las Bambas 铜 矿位 于秘 鲁 南部 Apurimac 地区 的 Cotabambas。Las Bambas 是 由运营 方MMG（62.5%）、国 新 国 际 投 资 有 限 公 司 之 全 资 附 属 公 司（22.5%）及 中 信 金 属 有 限 公 司（15.0%）组成 的合 资项 目。在顺 利完 成矿 山试 车和 爬坡达 产后，Las Bambas 于 2016 年 7月 1 日实 现商 业化 生产。Las Bambas 是全 球最 大铜 矿之一，最 初投 产设 计 每 年额定 处理 量为 5,110 万 吨矿 石，预计 每年生 产铜 精矿 含铜 约 25-30.5 万 吨。在 2017 年达 到了历 史峰 值的 45.4 万 吨年 产量 之后，产出逐 年下 滑。截至 2022 年 6 月 30 日，该 铜矿 矿 石储量 为 7.8亿吨，品位 约 0.7%，含 铜 金属量 约 为 550 万吨。Las Bambas 2023Q2 生产 8.1 万 吨铜，较 去年 同期 增加 153%。自三 月份 恢复 采矿作 业后，Las Bambas 保 持 满 负 荷 运 行 状 态。由于 Huancuire 社 区 主 席 人 事 变 动，MMG 与Huancuire 社区 对话 有所 推迟，Chalcobamba 矿床 开发工 作预 计 在 2023 年 年 底开始。据 MMG 公司 2022 年 年报，Chalcobamba 矿 区一 旦 达产，Las Bambas 年 均铜 产量将 可达至38-40 万 吨。2023 年 全 年规划 产量：铜 精矿 含铜 量26.5-30.5 万 吨。1.13、Grasberg Grasberg 铜 矿 区位 于印 度尼 西 亚，由印 尼 自由 港公司(PT-FI)运 营，自 由港 公司（FCX）拥有 PT-FI 48.76%的 所 有 者 权 益。Grasberg 铜 矿 区 主 要 有 三 个 地 下 矿：Grasberg Block Cave,Deep Mill Level Zone(DMLZ)和 Big Gossan，以及 处在 开发 阶段 的 Kucing Liar 矿床。储量及品位情况：截至 2022 年 12 月 31 日，Grasberg 铜矿 区总 储备 为 16.22 亿 磅。Grasberg Block Cave 铜 品 位 为 1.1%,Deep Mill Level Zone(DMLZ)铜 品 位 为 0.75%和 Big Gossan 铜 品位 为2.27%，开 发项 目 Kucing Liar 铜品位 为0.99%。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 扩产项目：Kucing Liar 矿床，其正 在进 行开 发活 动，预 计 在 2028 年至 2041 年间 生产超过 60 亿 磅铜。其 生产 前 开发活 动 于2022 年 开始，预计将 持续 约 10 年 的时 间。PT-FI 另在 推进 一个 工厂 回收项 目，安装 一条 新的 铜清洁 电路，计 划于 2024 年完 成，预计每 年将 增加 约 6000 万 磅铜。图表11：PT-FI 2022 年 铜产 量 及 2023-2027 预 计 铜产量 资料来源：Freeport 公司公告，华鑫证券研究 1.14、El Teniente El Teniente 是 位于 智利 的矿山，开 采方 式兼 具露 天与地 下开 采，主要 产品 为铜精 矿、铜阳极。截 至 2022 年 12 月 31 日，该铜 矿拥 有 12.06 亿 吨矿石 储备，平 均品 位约 0.82%。Teniente 在 建 工 程 主 要 有：Andes Norte、Diamante 和 Andesita，其 目 的 是 将 El Teniente 分 部运营 延长 50 年。但 7 月 发生 岩石 爆 炸时间 影响 Andes Norte 工程和 北区 矿的生产。1.15、Salvador Salvador 是 位 于 智 利 的 矿 山，有 露 天 与 地 下 矿，主 要 产 品 为 阴 极 铜 和 铜 精 矿。Salvador 铜 矿由 Codelco 拥有，其自 1926 年开 始运 营。Salvador 铜 矿拥 有 6.22 亿吨 储备，品位 在 0.63%。基于 现有 资源枯 竭的 背景 下，其开 发项 目 Rajo Inca 项目 将 使 Salvador 分部的运 营时 间延 长 47 年。2020 年 2 月，该 项目 获得 环评委 批复，3 月 前期 工 作完成。截 至2023Q1，工 程完 成率 为 46.8%。Rajo Inca 铜矿 预计 在 2024 年 开始 运营，目 前预 剥 离工程 于今 年 4 月 份重 新 启动，持续推进 优化 和延 长选 矿厂、湿法 冶金 厂以 及尾 矿矿 床的使 用寿 命工 作。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 1.16、Los Pelambres Los Pelambres 是智 利 Coquimbo 地区 的一 个硫 化物 矿床，位于 圣地 亚哥 以北 240 公里处。它 通过 磨矿 和浮 选工 艺生产 铜精 矿(含金 和银)和钼精 矿。截至 2022 年 12 月 31 日，其矿石储 量达 9.06 亿磅，平 均品位 约 0.59%。Los Pelambres 的控 股股 东之 一是 Antofagasta plc(60%)。该矿山目前进行扩建，具 体建设进度：1）据 安托 法 加斯塔 公 司 2023 年 Q2 季报，Los Pelambres 海水 淡化 厂的 调试阶 段已 接近 尾声，海 洋工程 已于 2023 年 第二 季度基 本完 成，此前由 于海 浪风 暴而 被推 迟。该 工厂 于 2023 年 6 月实现 了淡 化水 平均 产量 每秒 160 升的目标，预 计 在 2023 年 下半 年 实现每 秒 400 升 的设 计产 能。2）在 Los Pelambres 的 选矿厂 扩建 项目 中，预运 行测试 工作 已于 2023 年 第二季 度启动，调 试阶 段预 计将 于 2023 年 下半 年完 成。1.17、Centinela Centinela 位 于智 利圣 地 亚哥以 北 1350 公 里处，通 过磨矿 和浮 选工 艺生 产铜 精矿(含金和银)和 钼 精 矿。它 还 使 用 SX-EW 工 艺 生 产 铜 阴 极。Centinela 的 控 股 股 东 之 一 是Antofagasta plc(70%)。截至 2022 年 12 月 31 日，其矿 石储 量达 19.87 亿 磅，平 均品 位 约0.4%。有关 Centinela 项目 第二 选矿厂 项 目开 发的 最新 研究 报 告预 计将 在今 年年 底提 交 给董事会审 议。根据 Antofagasta 公 司公 告，初步 预计 该项目 会于 2026 年贡 献产 量。项目 日均原矿处 理量 为 9.5 万 吨，对应每 年17 万 吨铜 金属 的 产量。图表12：Antofagasta 历 史铜 产 量 及在 建 工程 预 计铜 增量 资料来源：Antofagasta 公司 公告，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 2、增 长铜矿 项目总 览 全球主要的增长铜矿 项目 主要分布在智利，刚 果金，秘鲁区域。智利区域 智 利 区 域 主 要 新 项 目 有 Teck 的 Quebrada Blanca 2（QB2）项 目，BHP 的 Spence growth option（SGO）项 目，Codelco 的 Rojo inca 以及 Chuquicamata 地 下 项 目，Antofagasta 的 Los Pelambres 海 水淡 化厂，选 矿厂 扩建以 及 Centinela 第二 选矿厂 项目 等等。铜 矿 项 目 干 扰 因 素 颇 多，导 致 多 个 项 目 进 展 延 迟。QB2 项 目 由 于 建 设 和 调 试 的 延 迟，2023 年产 量指 导下 调为 8 万吨 至 10 万吨，对 应 Teck2023 年 产量 指导 区间 由原来 的 390-445kt 下调 幅度 超 过 60kt 至 330-375kt。但即 便如 此，QB2 作为新 项目 对 Teck 铜 产量 增量仍不容 小觑，从 下调 后的 产量（330-375kt）指导 来 看，其 仍比 2022 年产 量 提升超 59.5kt。QB2 预 期在 2023 年 底前 实 现满产，2024 年至 2026 年铜精 矿产 量预 计在 每年 28.5 万至 31.5万吨之 间。Rajo Inca 铜矿 项目 运营 时间也 被推 迟至 2024 年。其预 剥离 工程 于今 年 4 月份重 新启动，Codelco 持 续 推 进