20230903_方正证券_证券行业深度报告：轻资本业务承压投资贡献增长头部券商股衍业务继续扩张_26页.pdf

分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003券商1H23业绩综述：轻资本业务承压，投资贡献增长，头部券商股衍业务继续扩张金融团队 行业深度报告证券研究报告|证券|2023年09月03日核心观点一、业绩概览：上半年投资驱动盈利增长，2Q 单季利润承压。2Q23 券 商 板 块 合 计 证 券 主 营 收 入1100 亿/yoy-12%/qoq-4%，合计 净 利 润391 元/yoy-20%/qoq-9%；1H23 累 计 实 现 证 券 主 营 收 入2247 亿/yoy+14%，净利润822 亿/yoy+14%。投资业务为上半年盈利增长的主要驱动，主营收入拆分 如下：1）轻资本业务收入yoy-7%/占比48%，收入下滑主因上半年市场新发基金、股权融资规模同比承压；2）资本金业务收入yoy+44%/占比52%，主因1H23债牛驱动投资收益高增。二、风控指标继续承压，活跃资本市场亟待放宽资本约束。1H23 头 部 券 商 风 控 指 标 进 一 步 收 紧，如中金、中信NSFR 分 别 触 及134%/127%（预 警 线120%），较 年 初 下 降19.8pct/2.8pct。2月至今券商板块A 股融资金额为0，股权融资放缓叠加活跃资本市场背景下，优化风控指标、放宽优质券商资本约束可期。三、轻 资本 业务：2Q 经纪、投行环比改善，公募业绩体现韧性。1H23 经纪、投行、资管业务收入分别yoy-11%/-9%/+3%，资管业务逆势增长。从指标看：1）2Q23 沪深日均股票成交10082 亿元/qoq+14%/yoy+6.4%，新发权益基金840 亿份/qoq-15%/yoy+45%；2）按发行日统计，2Q23A 股IPO 规模1226 亿元/qoq+28%/yoy-3.8%，但监管阶段性收紧股权融资，预计全年承压；3）公募业绩体现韧性，统计65 家基金公司上半年合计净利润yoy-3%。四、重资本业务：头部券商股衍继续扩张，中小券商弹性显现。1H23 券 商 投 资 类 资 产 合 计5.98 万亿/较 年 初+10%；年 化 投 资 收 益 率 均 值3.6%，投 资 类 收 入872 亿元/yoy+79%。头 部 券 商 股 衍 继续扩张，中信、中金、华泰交易性股票分别较年初+14%/+12%/+19%；财通、天风、长城等中小券商业绩弹性显现。信用资产小幅扩张，股质占比进一步下降。1H23 信用资产1.51 万亿元/较年初+2.1%；两融利息收入425 亿/yoy-6%/占主营收入比重19%；股票质押占利息收入比重5.2%/yoy-0.7pct，期末拨贷比14.2%/较年初+0.3pct，进一步提升。1H23 年化平均综合负债成本率平均3.35%（2022 年3.36%、2021 年3.80%），较上年基本保持稳定。投资建议：推荐低 估值加杠杆能力强的央国企券商，如中信、华泰；建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联、东吴。风险提示：联储加 息超预期；宏观流动性收紧；居民资金入市进程放缓。.2WUDWuNtOmPrQsMmPtOqPpO7N9RaQtRpPtRpMkPnNuNkPmMnR9PmNnRNZqQtPwMsPnM1 业 绩 概 览：上半 年 投 资 驱动盈 利 增 长，2Q 单 季 利 润 承压CONTENT目录32 风控指 标 继续 承压，活 跃资 本市场 亟 待放 宽资本 约 束3轻资本业 务：2Q 经纪、投行 环比改善，公 募业绩体 现韧 性4 重资本业 务：头部券商 股衍 继续扩张，中 小券商弹 性显 现。5 投资建议板块2Q 利润同 比-20%，1H23 利润同比+14%，投资 业 务为 盈利增 长 主要 驱动4板块2Q利 润 同 比-20%，1H 利 润 同 比+14%。2Q23 综 合性 券商(不含 东财,下同)合 计实现证 券主营 收入1100 亿/yoy-12%/qoq-4%，实 现净利润391 亿/yoy-20%/qoq-9%；1H23 累 计实现证 券主营 收入2247 亿/yoy+14%，实现 净利润822 亿/yoy+14%。投 资 业 务 为 上 半 年 券 商 板 块 盈 利 增 长 的 主 要 驱 动。主营 收 入拆 分如 下：轻 资 本 业 务 收 入（手 续 费 及 佣 金）yoy-7%/占比48%。其 中，经 纪业务 收入占 比23%，投 行业务 收入占比11%，资管 业务收入 占比10%，其他手 续费收 入占比4%。轻 资 本 业 务 收 入 下 滑，主 因 上 半 年 市 场 新 发 基 金、股 权 融 资 规 模 同 比 承 压。资 本 金 业 务 收 入yoy+44%/占比52%。其中，投资 收入（含 汇 兑损 益）yoy+79%/占比39%，1H23 债牛驱动 投资收 益高增；利息 净收入yoy-16%/占比10%；长股投 收入yoy+27%/占比3%。上市券商2Q23及1H23 营收、净 利 润同 比 增速 及主 营收 入 结 构（单位：亿 元）资料来源：Wind，方正证券研究所44家综合性券商小计 1Q23 2Q23 收入结构 同比 环比 1H23 同比 收入结构营业收入 1,356 1,351-12%0%2,707 8%净利润 431 391-20%-9%822 14%证券主营收入 1,147 1,100-12%-4%2,247 14%（1）手续费及佣金净收入 511 571 52%1%12%1,082-7%48%其中：经纪收入 254 274 25%-4%8%528-11%23%投行收入 106 133 12%10%26%239-9%11%资管收入 111 119 11%8%7%231 3%10%其他收入 40 45 4%-3%11%85-6%4%（2）投资收入(含汇兑)494 378 34%-25%-24%872 79%39%（3）利息净收入 109 127 12%-13%16%236-16%10%（4）长股投 32 25 2%-16%-21%58 27%3%2Q23 经营指 标 回顾：债 牛但 股指承 压，股 权融资 规 模、权益基 金 规模 同比下 降5经 纪 及 两 融 业 务 方 面，二 季 度 交 投 活 跃 度 同、环 比 改 善。2Q23 沪深 日均股 票成交10082 亿元/qoq+14%/yoy+6.4%，日均 两融余额16159 亿元/qoq+2.8%/yoy+3.3%。投 行 业 务 方 面，股 权 融 资 规 模 同 比 下 降，债 销 规 模 增 长。按发行日 统计，2Q23A 股IPO 规模1226 亿元/qoq+28%/yoy-3.8%，再融 资规 模1196 亿元qoq-38%/yoy-14%；券 商 债权 承销 规模qoq+27%/yoy+11%。监 管 阶 段 性 收 紧 股 权 融 资，全 年 预 计 承 压。资 管 业 务 方 面，权 益 基 金 规 模 受 净 值 拖 累 下 滑，新 发 基 金 仍 较 弱。2Q23 全 市场非货 基16.21万亿/qoq+3.1%/yoy+0.1%，股 混基 金规模7.33 万亿/qoq-3.1%/yoy-7.1%。2Q23 新发权 益基金840 亿份/qoq-15%/yoy+45%。投 资 业 务 方 面，债 牛 但 股 市 承 压。2Q23 中 证全债指 数涨1.17%（去年 同期涨0.26%），沪深300 下跌5.2%、创业 板指下跌7.7%。2Q23 证券行业主 要 经营指标资料来源：证监会，Wind，方正证券研究所单位：亿元 证券行业核心指标 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 同比 环比 2022 2023E 同比经纪与两融业务日均股票成交额(沪深)10,086 9,477 9,177 8,408 8,810 10,082 6.4%14.4%9,277 9,750 5.1%日均两融余额 17,373 15,642 16,153 15,604 15,713 16,159 3.3%2.8%16,185 16,200 0.1%资管与公募业务新发基金份额 2,656 4,014 4,300 3,730 2,698 2,456-38.8%-9.0%14,699 10,000-32.0%新发权益基金份额 1,699 580 1,643 772 989 840 44.8%-15.0%4,694 3,300-29.7%股混基金规模:期末 75,203 78,872 71,551 74,755 75,638 73,281-7.1%-3.1%74,755 76,000 1.7%非货基规模:期末 150,707 161,877 158,982 155,754 157,249 162,071 0.1%3.1%155,754 170,000 9.1%投资银行业务A股IPO规模:按发行日 1,327 1,274 1,761 860 961 1,226-3.8%27.5%5,223 3,800-27.2%A股再融资规模 1,451 1,397 2,717 2,882 1,923 1,196-14.4%-37.8%8,447 5,200-38.4%证券公司债承规模 25,379 31,192 26,316 24,212 27,246 34,569 10.8%26.9%107,099 120,000 12.0%23YTD投资交易业务中证全债(净):涨跌幅-0.07%0.26%0.85%-0.97%0.15%1.17%0.9pct 1.0pct 0.06%1.92%1.9pct沪深300:涨跌幅-14.53%6.21%-15.16%1.75%4.63%-5.15%-11.4pct-9.8pct-21.63%-2.75%18.9pct科创50:涨跌幅-21.97%1.34%-15.04%2.19%12.67%-7.06%-8.4pct-19.7pct-31.35%-1.80%29.5pct创业板指:涨跌幅-19.96%5.68%-18.56%2.53%2.25%-7.69%-13.4pct-9.9pct-29.37%-10.41%19.0pct股票基金:涨跌幅-16.51%8.79%-13.50%0.45%3.47%-5.40%-14.2pct-8.9pct-21.08%-5.54%15.5pct上市券商1H23分业务 收 入结 构、同 比 增速6亿元 1H23盈利 各业务同比增速 主营收入结构上市券商 主营收入 同比 净利润 同比 经纪 投行 资管 投资 净利息 经纪 投行 资管 投资 净利息44家小计 2,247 14%822 14%-11%-9%3%79%-16%23%11%10%39%10%中信证券 294.9 3%113.1 1%-10%11%-9%18%-22%18%13%17%42%7%华泰证券 168.6 20%65.6 22%-11%-5%25%60%-54%19%10%12%44%4%国泰君安 144.4 8%57.4-10%-10%-25%256%46%-39%24%11%14%37%11%广发证券 123.1 10%45.4 8%-7%8%-5%299%-15%25%2%34%20%14%中金公司 122.1 2%35.6-7%-3%-26%-7%18%13%20%16%5%51%-3%中信建投 116.7 8%43.1-2%-9%-7%51%43%11%24%22%5%37%9%海通证券 106.9 8%38.3-20%-20%-20%-14%681%-29%18%18%9%29%20%中国银河 101.5 3%49.4 14%-12%-20%-7%36%-18%28%2%2%46%22%申万宏源 100.2 11%37.5 11%-15%3%-21%37%163%24%8%5%60%-1%招商证券 97.4 7%47.3 10%-11%-44%-13%34%156%30%5%4%40%10%国信证券 80.2 7%35.9 12%-15%17%47%26%23%28%9%3%43%12%东方证券 63.7 20%19.0 194%-6%-15%-18%326%46%23%12%18%22%16%中泰证券 60.0 55%16.4 80%-17%67%219%扭亏-25%25%13%15%31%15%光大证券 57.2 12%23.9 13%-13%-24%-28%265%-28%26%11%8%38%16%兴业证券 56.3 31%18.0 31%-14%21%-2%扭亏 27%22%10%1%22%18%方正证券 39.4-3%14.4 1%-5%-43%-32%25%-6%43%3%2%29%20%东吴证券 38.2 47%13.9 70%-12%60%-53%227%13%22%18%1%39%16%财通证券 33.7 54%10.4 64%-4%73%5%14951%-31%17%9%21%37%8%长江证券 33.2 27%11.1 39%-5%-18%-10%扭亏 7%46%7%3%7%34%国金证券 32.6 31%8.7 61%-1%-18%-30%744%-5%25%17%1%30%19%浙商证券 31.8 29%9.1 25%-7%81%-20%138%-10%29%15%6%28%11%国元证券 22.2 24%9.1 22%-3%-61%-6%扭亏-10%22%5%2%25%39%亿元 1H23盈利 各业务同比增速 主营收入结构上市券商 主营收入 同比 净利润 同比 经纪 投行 资管 投资 净利息 经纪 投行 资管 投资 净利息44家小计 2,247 14%822 14%-11%-9%3%79%-16%23%11%10%39%10%长城证券 21.9 69%8.9 105%-14%-62%-20%扭亏-83%19%5%2%56%1%西部证券 21.7 48%7.1 99%-15%103%70%100%61%20%10%2%66%-7%天风证券 21.2 93%5.5 968%6%-22%-38%1263%62%24%21%15%78%-42%东北证券 20.6 33%5.5 164%-9%167%-35%679%-95%25%7%6%42%0%华西证券 20.0 16%5.2 80%-13%-25%-32%扭亏-23%41%4%2%28%24%信达证券 18.7 6%7.3 45%-18%8%-20%56%49%21%4%4%40%10%国联证券 17.9 42%6.0 37%-1%15%12%68%25%15%16%5%54%5%国海证券 16.3 16%3.9 62%-5%19%-10%162%-15%25%6%5%28%12%华安证券 16.0 8%6.6-9%-4%-55%-3%44%-4%32%2%14%31%14%东兴证券 15.8 7%3.5 28%-17%-65%23%扭亏-15%21%13%6%22%34%华创云信 14.9 38%3.1 97%-12%-10%-10%175%147%34%7%3%64%-10%山西证券 14.8 22%3.9 27%-9%-9%51%63%-297%15%10%8%66%-5%中银证券 14.7 2%6.5 24%-11%168%-28%50%12%29%10%19%13%29%西南证券 14.4 75%4.6 137%-14%-19%-43%扭亏-10%22%5%0%50%11%第一创业 13.7 9%3.2 10%-8%-12%-5%130%-24%13%9%34%29%5%财达证券 12.1 36%4.1 64%-9%-7%55%143%-69%24%12%3%58%2%南京证券 11.7 24%4.6 27%-17%-11%15%111%16%18%6%1%27%44%中原证券 9.5 31%1.7 扭亏-19%-79%55%216%131%28%3%3%55%8%首创证券 8.5 14%2.8 14%7%-3%-33%134%-379%14%5%24%58%-6%太平洋 7.5 1%2.1 扭亏-15%55%-18%-4%40%23%8%7%41%21%红塔证券 6.9-2%3.0-10%-17%-64%-23%-34%3610%13%1%3%50%31%华林证券 4.5-31%1.0-64%-21%-79%53%-129%-16%50%4%6%-2%41%资料来源：Wind，方正证券研究所上市券商1H23主营 收入及同 环比增 速、分业务 收入同 比 增速、收 入结构1H23 券 商 板 块 合 计 实 现 证 券 主 营 收 入2247 亿元/yoy+14%。分 业务 收入 占比/同比 增速如 下：经 纪23%/yoy-11%、投行11%/yoy-9%、资管10%/yoy+3%、净 利息10%/yoy-16%、投 资（含 汇兑）39%/yoy+79%。1业绩概览：上 半年投资 驱动 盈利增长，2Q 单季利润 承压CONTENT目录72风 控 指 标 继续承压，活 跃资本市 场 亟 待放宽资 本 约 束3轻资本业 务：2Q 经纪、投行 环比改善，公 募业绩体 现韧 性4 重资本业 务：头部券商 股衍 继续扩张，中 小券商弹 性显 现。5 投资建议今年以来，券 商板块 股 权融 资显著 放 缓82023 年 券 商 股 权 融 资 进 度 显 著 放 缓：2023 年2 月至今，券商 板块A 股融 资金额 为0；2020-2022 三年 累计募 资超2600 亿元。券 业 不 可 能 三 角 亟 待 打 破。活 跃 资 本 市 场：1）既 要 券 商发 挥资 本中 介 职能（满 足客 需 衍生 品、融资 融 券、股票 做市）；2）又要 满足 较 为严 格的资 本约 束（2016 年 修订的 证券公 司风险 控制指标 管理办 法 提出 风险覆 盖率、资 本杠杆 率、流动 性覆盖 率、净稳 定资金 率等 风 控指 标体 系）；3）还 要 暂 停股权 融资（监 管当前 对金融行 业A 股融资 谨慎，防止抽 血效应）。证券行业A 股 融资规 模（2013-2023 年）券商股权 融资进 度 统计（截 至2023 年8 月末)注：2023年为截至8月末的统计。企业名称 融资类型 代码 最新公告 日 审核状态 首次公告 日预计募集 资金(亿元)华龙证券 IPO A23024.SH 2023/7/10 已回复 2017/11/24渤海证券 IPO A21676.SH 2023/6/30 已问询 2016/11/2财信证券 IPO A22500.SH 2023/6/29 已问询 2022/1/13华宝证券 IPO A22509.SH 2023/6/28 中止审查 2021/3/12开源证券 IPO A22506.SZ 2023/4/11 已问询 2021/12/22万联证券 IPO A19389.SH 2022/3/16 终止审查 2019/7/5东莞证券 IPO A15130.SZ 2023/3/2 已受理 2014/12/31华鑫股份 定增 600621.SH 2023/8/8 停止实施 2022/12/24 40中原证券 定增 601375.SH 2023/7/22 停止实施 2022/8/4 70中泰证券 定增 600918.SH 2023/7/20 股东 大会 通过 2023/7/1 60锦龙股份 定增 000712.SZ 2023/7/1 股东大会 通过 2022/7/2 32南京证券 定增 601990.SH 2023/6/21 股东大会 通过 2023/4/29 50国联证券 定增 601456.SH 2023/6/17 已回复(第三次)2022/11/28 50财达证券 定增 600906.SH 2023/5/31 股东大会 通过 2022/12/27 50天风证券 定增 601162.SH 2023/5/19 股东大会 通过 2023/4/28 40国海证券 定增 000750.SZ 2023/3/22 证监会通 过 2023/3/4 85浙商证券 定增 601878.SH 2023/3/18 股东大会 通过 2023/1/19 80华泰证券 配股 601688.SH 2022/12/31 董事 会预 案 2022/12/31 280中金公司 配股 601995.SH 2022/9/14 股东大会 通过 2022/9/14 27002004006008001,0001,2001,4001,6002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023首发 增发 配股单 位：亿 元资料来源：证监会，Wind，方正证券研究所优 化 风 控 指 标 计 算 标 准，放 宽 优 质 券 商 资 本 约 束 可 期。从 上市 券商 整体 看，净 稳定 资金 率、资 本杠 杆率 相 对紧 张；在当 前行 业 股 权 融 资 趋 严 的情况 下，从分 母端着 手（所需 稳定资 金、表内 外资产 总额）修 订计算 标准的可 能性较 大。活跃资本 市场 需要券 商 提供 资金中 介 服务，但头 部 券商 受到资 本 约束、风控 指 标较 紧9上市券商 风控指 标 情况1H23（按各 项 指标由低 到高排 序，越低越 接近预 警 线）排序 1H23 流动性覆盖率 净稳定资金率 资本杠杆率 风险覆盖率由低到高 预警线 120%预警线 120%预警线 9.6%预警线 120%1 中信 证券 134.61%天风 证券 125.82%中国 银河 10.82%天风 证券 120.13%2 方正 证券 138.00%国联 证券 126.69%申万 宏源 10.92%山西 证券 147.73%3 山西 证券 147.45%中信 证券 126.85%中金 公司 11.70%国联 证券 167.54%4 国海 证券 154.74%申万 宏源 128.77%广发 证券 12.14%长城 证券 183.14%5 招商 证券 155.46%中国 银河 130.35%招商 证券 13.26%中金 公司 183.46%6 申万 宏源 169.26%国泰 君安 130.51%东方 证券 13.45%中信 证券 193.15%7 中原 证券 170.82%华泰 证券 131.64%中信 建投 13.82%国海 证券 199.41%8 信达 证券 180.10%中信 建投 131.78%华泰 证券 14.24%国泰 君安 202.11%9 国联 证券 183.15%兴业 证券 131.86%山西 证券 14.33%广发 证券 203.90%10 西南 证券 188.20%方正 证券 133.99%兴业 证券 14.49%东北 证券 204.01%11 华泰 证券 196.93%东方 证券 134.37%长江 证券 15.06%华安 证券 204.09%12 长江 证券 201.57%中金 公司 134.44%中泰 证券 15.27%华西 证券 207.29%13 西部 证券 204.61%招商 证券 135.13%国联 证券 15.51%兴业 证券 209.35%14 光大 证券 215.18%长城 证券 141.23%国信 证券 15.75%中原 证券 210.24%15 东方 证券 219.78%光大 证券 145.24%东北 证券 15.96%信达 证券 213.99%16 华林 证券 225.29%山西 证券 146.04%中原 证券 16.20%国元 证券 215.43%17 兴业 证券 225.96%财通 证券 146.09%中信 证券 16.31%中泰 证券 217.59%18 东兴 证券 230.07%东北 证券 146.34%财通 证券 16.38%中信 建投 221.42%19 国信 证券 231.06%国金 证券 147.39%天风 证券 16.46%财通 证券 224.21%20 第一 创业 235.63%浙商 证券 148.26%国泰 君安 16.60%东方 证券 230.12%21 中泰 证券 237.46%中泰 证券 149.44%方正 证券 17.66%海通 证券 235.37%22 中金 公司 247.67%华林 证券 149.59%国海 证券 18.77%首创 证券 236.92%23 中信 建投 249.70%国海 证券 150.40%浙商 证券 19.03%长江 证券 244.02%24 财通 证券 251.48%西南 证券 150.53%国元 证券 20.10%第一 创业 245.11%25 国金 证券 262.32%华创 云信 151.38%西南 证券 20.11%华泰 证券 246.50%券商展业 受到多 个 风险控制 指标限 制注：风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和；资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额；流动性覆盖率=优质流动性资产/未来30日内现金净流出；净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金。证券公司 风险控 制指标 监 管报表项目 行次 预警标准 监管标准核心净资 本 1附属净资 本 2净资本 3净资产 4各项风险 准备金 之和 5表内外资 产总额 6风险覆盖 率 7 120%100%资本 杠杆 率 8 9.6%8%流动性覆 盖率 9 120%100%净稳定资 金率 10 120%100%净资本/净资产 11 24%20%净资本/负债 12 9.6%8%净资产/负债 13 12%10%自营权益 类证券 及证券 衍 生品/净 资本 14 80%100%自营非权 益类证 券及证 券 衍生品/净资本 15 400%500%资料来源：证监会，Wind，方正证券研究所上市券商1H23末平均 经 营杠 杆/投资杠杆3.46/2.13 倍，较年初+0.12/0.15 倍10资料来源：中证报价，Wind，方正证券研究所具 备 场 外 衍 生 品 一 级 交 易 商 资 格 的 券 商 杠 杆 高 于 行 业。44 家综合性 券商1H23 平均经 营杠杆3.46 倍，较年初+0.12 倍；平均投 资类杠杆2.13 倍，较年 初+0.15倍。8 家 场 外 期 权 一 级 交 易 商1H23 平 均 投 资 类 杠 杆3.01 倍，非一 级交易 商平均1.94 倍。上市券商 经营杠 杆、投资杠 杆情况（按1H23 投资类资 产 规模由高 到低排 序）序号 上市券商 2020 2021 2022 1H23 2020 2021 2022 1H23 2020 2021 2022 1H23-44家均值 3.27 3.41 3.35 3.46 1.79 1.93 1.98 2.13 40,711 49,777 54,446 59,7981 中信证券 4.68 4.91 4.06 4.34 2.79 3.09 2.52 2.70 5,062 6,456 6,376 6,9732 华泰证券 4.50 4.44 4.20 4.34 2.68 2.78 2.58 2.81 3,463 4,132 4,266 4,7023 国泰君安 4.36 4.69 4.82 5.02 2.34 2.43 2.58 2.71 3,211 3,579 4,063 4,4294 中国银河 4.28 4.36 4.83 4.83 2.28 2.62 3.17 3.34 1,853 2,588 3,250 3,9245 申万宏源 4.45 5.21 5.40 5.42 2.70 3.36 3.66 3.81 2,390 3,201 3,479 3,7746 广发证券 3.61 3.84 3.99 4.02 2.04 2.22 2.54 2.72 2,002 2,365 3,055 3,6317 中金公司 6.30 6.59 5.61 5.39 4.15 4.25 3.57 3.54 2,971 3,587 3,539 3,6278 招商证券 3.92 4.42 4.39 4.35 2.17 2.77 2.68 2.82 2,291 3,117 3,085 3,3349 中信建投 4.38 4.51 4.30 4.55 2.78 2.66 2.80 2.99 1,884 2,124 2,609 2,85310 海通证券 3.82 3.81 3.88 3.85 1.66 1.68 1.68 1.63 2,553 2,735 2,758 2,72011 国信证券 3.00 3.04 3.13 3.16 1.77 1.95 2.07 2.21 1,433 1,892 2,216 2,39012 东方证券 3.73 3.69 3.17 3.33 2.54 2.45 2.18 2.33 1,527 1,572 1,685 1,82013 光大证券 3.22 2.93 2.96 3.02 1.64 1.51 1.89 1.95 858 871 1,210 1,27714 兴业证券 3.62 3.81 3.33 3.57 1.95 2.00 1.84 2.21 738 825 963 1,17915 方正证券 2.41 3.39 3.51 3.93 1.02 1.72 1.88 2.12 403 713 808 94416 长江证券 3.48 3.81 3.84 3.71 1.81 2.16 2.41 2.37 526 667 740 80917 国元证券 2.27 2.81 3.10 3.26 1.14 1.62 1.96 2.21 352 525 646 74518 东吴证券 2.88 2.47 2.69 2.66 1.59 1.30 1.88 1.83 445 484 713 72019 财通证券 3.37 3.61 3.19 3.27 1.65 1.90 1.99 2.09 387 480 656 70320 中泰证券 3.91 4.15 3.57 3.42 2.23 2.24 1.78 1.73 743 801 678 68921 西部证券 1.93 2.59 3.01 2.92 1.11 1.91 2.13 2.19 287 518 577 60222 东兴证券 3.33 2.96 3.28 3.14 2.11 1.85 2.24 2.19 446 494 583 58123 长城证券 2.96 3.55 2.79 3.28 1.40 1.76 1.57 2.01 253 345 433 56324 国联证券 3.48 3.34 3.79 4.28 1.77 2.26 2.67 2.75 187 370 447 48825 浙商证券 3.89 4.41 4.45 4.75 1.55 1.95 1.75 1.81 299 464 458 475单位：亿元 投资杠杆 投资类资产(亿元)经营杠杆1业绩概览：上 半年投资 驱动 盈利增长，2Q 单季利润 承压CONTENT目录112风控指 标 继续 承压，活 跃资 本市场 亟 待放 宽资本 约 束3轻 资 本 业 务：2Q 经 纪、投行环 比 改 善，公募 业 绩 体 现韧性4 重资本业 务：头部券商 股衍 继续扩张，中 小券商弹 性显 现。5 投资建议经纪业务：1H23 量价均 有承 压，收 入 同比-11%；新发 基 金承压 拖 累代 销12序号 上市券商 1H23 yoy 1H22 交易席位 代销产品 证券期货经纪 1H23 yoy 1H22 1H23 yoy 1H22-4 4 家 小 计 528-11%590 4.1%2.6%16.8%92-4%96 58-8%631 中信证券 52.9-10%58.9 2.7%2.7%12.5%7.92 0%7.96 7.98-8%8.712 国泰君安 35.0-10%39.0 3.3%2.5%18.5%4.80 11%4.33 3.56-12%4.073 华泰证券 31.5-11%35.5 2.4%2.0%14.3%3.99 5%3.78 3.44-26%4.634 广发证券 30.2-7%32.4 4.3%3.2%17.1%5.30 5%5.03 3.89 19%3.285 招商证券 29.3-11%32.9 4.8%2.2%23.1%4.65 3%4.52 2.15-16%2.556 中国银河 28.8-12%32.9 1.4%2.5%24.5%1.38 2%1.35 2.57-24%3.397 中信建投 27.9-9%30.6 4.7%3.7%15.5%5.48-16%6.55 4.27-3%4.418 中金公司 25.0-3%25.8 4.1%5.8%10.6%4.97-16%5.89 7.08 17%6.089 申万宏源 23.6-15%27.9 4.1%1.2%18.2%4.06-23%5.27 1.25-6%1.3310 国信证券 22.4-15%26.5 2.0%2.6%23.3%1.58-15%1.86 2.10-22%2.7011 海通证券 19.7-20%24.7 3.8%1.3%13.4%4.02-12%4.55 1.38-24%1.8212 方正证券 17.1-5%17.9 4.4%3.7%35.2%1.72 4%1.65 1.46 65%0.8813 长江证券 15.3-5%16.1 16.2%3.5%26.6%5.37-4%5.62 1.15 4%1.1114 中泰证券 15.3-17%18.4 3.6%1.8%20.0%2.19-15%2.59 1.10-11%1.2415 光大证券 14.8-13%17.0 3.9%4.5%17.5%2.23-22%2.86 2.57 7%2.4116 东方证券 14.7-6%15.6 5.4%1.9%15.7%3.42-8%3.70 1.24-15%1.4717 兴业证券 12.3-14%14.3 6.9%3.2%11.8%3.87-6%4.12 1.82-21%2.3118 浙商证券 9.1-7%9.7 8.4%3.8%16.4%2.66 10%2.42 1.21-28%1.6919 东吴证券 8.3-12%9.4 7.3%0.9%13.6%2.78 3%2.71 0.33-31%0.4820 华西证券 8.2-13%9.4 7.8%2.8%30.2%1.57-25%2.09 0.56-29%0.7921 国金证券 8.1-1%8.2 5.6%2.8%16.5%1.82 25%1.46 0.92-1%0.9322 财通证券 5.8-4%6.0 2.6%2.4%12.2%0.86 163%0.33 0.80-16%0.9623 天风证券 5.2 6%4.8 16.4%0.7%7.3%3.48 11%3.12 0.14 15%0.1224 东北证券 5.1-9%5.6 7.5%1.3%15.8%1.54 2%1.52 0.27-6%0.2925 华安证券 5.0-4%5.3 2.6%2.2%26.8%0.41-8%0.45 0.36 164%0.14单位：亿元 经纪业务收入 经纪分项:占主营收入比重 交易席位分仓收入 代销金融产品收入上市券商 经纪业 务 情况（按1H23 经纪 业务收入 由高到 低 排序）资料来源：Wind，方正证券研究所1H23 市 场 日 均 股 基 成 交 额10579 亿元/yoy-1%；板 块 经 纪 业 务 收 入yoy-11%。1H23 综 合性 券商合 计经纪业 务收入528 亿/yoy-11%/占主 营收入比 重23%；其 中，代 销产品 收入yoy-8%/占主 营收 入2.6%；交易席 位分仓 收入yoy-4%/占主 营收入4.1%。投 行业务：1H23 股权融 资规 模下降，收入 同比-9%；股权 承销头 部集 中，CR3为46%13序号 单位：亿元-上市券商 1H23 yoy 市占率 1H23 yoy 市占率 1H23 yoy 市占率-行业 4,402-17%-2,013-19%-2,389-16%-1 中信证券 901-7%20.5%329-48%1