20230829_中邮证券_有色金属行业研究报告：有色资源股价格为何与商品价格背离_37页.pdf

11 2023 8 29|/2 5 7 2019 1-3 3 1 2 3 K WUCXvMnQmPqRoQoNmRsNnM6McMbRnPoOtRoNiNrRvNfQoNmM7NqQuMvPmQnRNZsRsP3 4 4 5 0.77 0.36 5 2020 2-5 2022 1/2/2020 3-5 iFind iFind 1,1501,6502,1504,5006,5008,50010,50012,50014,50016,500 COMEX/2022 2021 3-4 6 3/iFind 2021 8 2020 2-5 2018-2019 7 4/iFind 1500200025003000350040004500500055001200170022002700320037004200LME 铝价格(美元/吨)申万铝指数(右轴)2022 4 LME 2019 2-2019 5 5 2000 25%2018 4-2018 6 12 LME 8 5/iFind 0100000200000300000400000500000600000050010001500200025003000350040004500十五家锂企业市值指数 碳酸锂价格(元/吨，右轴)2022 2020 2-3 2018-2019 9 6/iFind 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.000500001000001500002000002500003000003500004000002018-01-032018-02-032018-03-032018-04-032018-05-032018-06-032018-07-032018-08-032018-09-032018-10-032018-11-032018-12-032019-01-032019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-032019-09-032019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-03现货含税 均价:1#锡锭(Sn99.90):上海有色 锡业股份(000960):总市值(右轴)2018.6-2019.6,A 2021.2-2022.10,27 27 10 0.89 5 1 2018.6-2019.6 A 2018 200-250 A 2018.10 2 2021.2-2022.10 27/27/2021 2021.2-2021.10 16 27/2021.10-2022.6 27 11 11 12 7 2019 1 7 CPI 0.3%PPI 4.4%1 0.2%0.6 7 4 PMI 4 2020-2022 7 13.92%2 PMI CPI 14 PMI 4 PMI 13 iFind 7%9 4 PMI%8 10%14 PMI iFind 11%13 PMI%12 CPI%14 15 15 16=-TIPS,iFind-2%0%2%4%6%05001,0001,5002,0002,5002003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023COMEX 黄金 10Y US-TIPS 收益率（右轴）联邦基金目标利率 15 16 17 8 23 8 Markit PMI 47 49 2022 1135.69 55 2023 228 2023 8 25 2170.0 iFind iFind 0500100015002000250030003500400045002017-01-03 2018-04-03 2019-07-03 2020-10-03 2022-01-03 2023-04-030102030405060702020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-312023-05-312023-07-31美国:Markit:制造业PMI(终值)17 Market PMI 18 18 2022 1004.7 Moz 2021 2022 822 Moz 180.6 Moz 10 85%15%9 1014 Moz/2020 2021 2022/2022 2021 2023 1024.9 Moz 2%20 2022 Metals Focus,The Silver Institue 19 iFind 19 2021 2022 1242.4 Moz 18%2010 49%22%23%2022 8 25 32358.47 22 iFind 21 The Silver Institue 01000020000300004000050000600002017-01-03 2018-04-03 2019-07-03 2020-10-03 2022-01-03 2023-04-0320 2022 2567.3 3.3%2146.2 421.1 ICSG 2022-2025 135 88 43 28 23 kt ICSG 24 kt ICSG 21 51%21%15%2023 8 25 14.22 26 iFind 25 2021%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02LME 铜库存（万吨）COMEX 铜库存（万短吨）上期所铜库存（万吨）22 2022 4019 170 2022 421 2021 2022 2022 214 2022 12 4524/105/4059/294/4500/27 iFind 28 2022 地区 2022年已复产产能 2022年已投产产能内蒙古 39.2 16山东云南 154 135河南 10四川 59.2 5重庆 3.5广西 63.5 30新疆甘肃 38.8 18辽宁 5贵州 10 10山西 25青海 13总结 421.2 21405000001000000150000020000002500000全球交易所铝库存(吨)23 90-100GW/GW 0.9-1.1 1.9 2023-2025 148/130/167 1/3 2025 180kg 238kg 2023-2025 125/103/118 29 BNEF CPIA 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E全球新增装机（GWh）115 135 171 248 340 410 500集中式光伏（GWh）69 81 97 124 187 226 275分布式光伏（GWh）46 54 74 124 153 185 225中国新增装机（GWh）30 49 53 91 123 148 178集中式光伏（GWh）17 33 24 36 62 74 89分布式光伏（GWh）12 15 29 54 62 74 89光伏边框的耗铝量（万吨）30 49 53 91 123 148 178光伏电站支架耗铝量（万吨）24 29 56 103 117 141 169耗铝增量（万吨）25 30 86 46 49 59海外新增装机（GWh）86 86 118 157 217 262 322集中式光伏（GWh）52 47 73 88 126 152 186分布式光伏（GWh）34 38 45 69 92 111 136光伏边框的耗铝量（万吨）86 86 118 157 217 262 322光伏电站支架耗铝量（万吨）64 73 85 132 174 210 258耗铝增量（万吨）9 44 86 102 81 108全球耗铝增量（万吨）34 75 171 148 130 167 30 Marklines IAI 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E7069 6869 6434 5360 5640 6450 6732 6812 70152472 2371 2144 2018 2148 2356 2700 2850 30004598 4498 4290 3342 3492 4094 4032 3962 40156937 6660 6212 5037 4990 5374 5332 4912 46152394 2246 2024 1881 1798 1668 1832 1612 15154543 4414 4188 3156 3192 3707 3500 3300 3100132 209 222 323 650 1076 1400 1900 240077.7 124.7 120.5 136.7 350 689 868 1170 132953%60.5%-3.4%13.4%156.0%96.8%26.0%34.8%13.6%54 84 101 186 300 387 532 730 107138%55.4%20.1%83.8%60.9%29.0%37.5%37.2%46.7%116 119 128 136 145 154 163 171 180160 180 189 198 207 212 224 233 238289 289 281 284 333 403 492 548 589(0)(8)3 50 69 90 56 41534 539 554 467 525 653 688 735 8135 15(86)58 127 36 47 784 6(84)108 196 125 103 118 全球汽车耗铝增量海外汽车耗铝量国内汽车耗铝增量海外汽车耗铝增量全球乘用车销量国内乘用车销量海外乘用车销量全球燃油车销量国内燃油车销量yoy新能源汽车耗铝量燃油车耗铝量国内汽车耗铝量全球新能源汽车销量国内产量(万辆)yoy海外产量(万辆)海外燃油车销量24 OPEC 31 Greenbushes/IGO 32 SQM/SQM 25 2023-2025 2021 74%68%Trend Force 2 21 2022 1065 63.6%2022 1065 2025 2400 2023-2025 33 IGO IGO 34 LCE Allkem 26 23 2023 4 8 5 8 2 10 8 9/14.01%/12.13%21 35/iFind 37 36 iFind iFind 27 ITA Q1 1.4 Q2 Q3 4 6 AI 38 ITA 39 iFind 28 22 23 2.4/ILZSG 2023 6 7.6 6.7 2023 1-6 37 24.1 LME 860.26%15 40/iFind 42 41 LME iFind iFind 29 33%23%2/3 1-7 3.4%1-7 U 5-6 43%iFind 44%iFind 30 2023 2023 2.2%45/iFind 46/SMM 1200013000140001500016000170001800019000200002100022000120001300014000150001600017000180002020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02SMM 再生铅企业成本：规模 规模再生铅企业综合成本31 31 32 1-3 1 2 3 K K 33 34 34 THANK YOUSAC S1340522060001 SAC S1340123020001 SAC S1340122080037 SAC:S1340122080030 35 2017 7 1 36 2002 9 50.6 010-67017788 17 100050 15800181922 9023 518048 18717767929 1080 3 20000037