20231122_华鑫证券_天然铀行业深度报告：十年一遇的天然铀行业大周期_37页.pdf

2023 11 22 分 析 师：傅 鸿 浩 SAC编号：S1050521120004 分 析 师：杜 飞 SAC编号：S10505230700012 NEA Uranium 2022:Resources,Production and Demand 2023-2026 2024 2025 2024 2210 2025 3900 2023 2024 Cameco Cigar Lake Key Lake 2023 Kazatomprom2024 Paladin 2024 Langer Heinrich 2023 2024 2023-2026 68266 75738 83338 81338 4 CAGR 3.29%Extracting Minerals from Seawater:An Energy Analysis 1GW 170t 2022 33 422 378.314GW IAEA 2050 900GW 2023-2026 74681 77826 82286 85737 4 CAGR 3.86%2024 2025 2023-2026-6415-2088 1052-4399 49%1200 49%2750 Fission PLS13.27%3.5 PLS 2023 1 17 3 ZXDWwPmRsRoPrPoNqNsNoP6MbP8OnPrRnPmPfQmNpOiNsQmP6MmNtNNZsQrPxNtOsQ5 Wind 公司代码 名称2023-11-22股价EPS PE投资评级2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E1164.HK 1.61 0.07 0.08 0.11 11.96 20.13 14.64 4 1 2 3 4 目 录CONTENTS2.3.1.5 01 7(GC)99%1%WNA 2.8 WNA 50%46%4%U3O8 WNA U3O8 85%lb 1 lb U3O8 0.0003846 tU 1 0.0003846 1.1 U3O8 1 3 2 50%46%4%Situ leachConventional mines(open pit and underground)By-product资料来源：USEPA，华鑫证券研究 资料来源：WNA，华鑫证券研究资料来源：WNA，华鑫证券研究81.2 资料来源：IAEA，NEA，华鑫证券研究 15 95%5%24 NEA IAEA Uranium 2022:Resources,Production and Demand 28%13%10%4 91.2 IAEA)HEU MOX RepU 7 WNA 2021 607.85 32%15%11%9%9%67%2022 49335 43%15%11%9%7%85%5 2021-15.00-10.00-5.000.005.0010.00010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球铀产量%吨 7 2013-2022 32%15%11%9%9%6%6%6%4%2%澳大利亚 哈萨克斯坦 加拿大俄罗斯 纳米比亚 南非尼日尔 巴西 中国蒙古 6 2022 43%15%12%9%7%5%4%4%1%0%哈萨克斯坦 加拿大 纳米比亚澳大利亚 乌兹别克斯坦 俄罗斯尼日尔 中国 印度南非 WNA 101.3 Cameco Cigar Lake Q2 Q3 23 Cigar Lake Cameco Cameco Cigar Lake 54.5%Orano U3O8 17.21%100 0.844 32460 2031 Cigar Lake-40 Q2 Q3 2023 1800 6923 1630 6269 2024 Cigar Lake2022 1800 6928 2023 1800 Cameco 2023 Cigar Lake 9 2023 2023 1630 6269 2024 1800 2017 Cameco 2022 1100/2023 1800/8 Cigar Lake 9 10 Cameco-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018 2019 2020 2021 2022 2023ECigar Lake铀产量 YoY%tU Cameco 111.3 Cameco McArthur River Key Lake 23 McArthur River/Key Lake Cameco Cameco McArthur River 70%Key Lake 83%McArthur River 6.70%2.75 105765 McArthur River/Key Lake 5.363 206261 2043 2023 10 CNSC 20 2043 10 Cameco McArthur River Key Lake 2018 2021 2022 2023 2023 230 885 160 615 Key Lake 2023 1500 5769 1400 5384 2023 1400 980 1500 1050 2023 Key Lake McArthur River McArthur River Key Lake 2024 1800 1260 11 McArthur River/Key Lake 12 McArthur River/Key Lake 2022 2023 Cameco 121.4 Kazatomprom 2023-2025 2.1 2.53 3.1 Kazatomprom(Kazatomprom Kazatomprom Kazatomprom Kazatomprom ISR 26 14 Kazatomprom 2022 12 31 58.88 31.29Kazatomprom 2023-2025 2.1 2.53 3.1 2022 22%Kazatomprom 2024 2023 2000 3000 2025 30500 31500 2024 2025 13 Kazatomprom 2023-2025 15 Kazatomprom 2023H1 14 Kazatomprom(Kazatomprom 131.5 Paladin 2024Q1 Langer Heinrich Paladin Paladin Paladin 4.456 171378 Langer Heinrich 2024Q1 Mount lsa Paladin 40 1.483 570360.068%Langer Heinrich Mine Swakopmund 80 1.281 49267 0.0415%2018 8 2022 7 2024Q1 Michelin Paladin 75%1.277 49113 0.086%Manyingee&Carley Bore 1100 Onslow 85 0.415 15961 0.051%17 Paladin 16 Paladin Paladin 141.5 Paladin 2024Q1 Langer Heinrich Paladin Paladin Langer Heinrich 75%10 4300 1.18 Langer Heinrich Paladin 2024Q1 500 1923 Langer Heinrich 10 2013 500 U3O8 1923 2018 5 2024 Q1 600 2308 17 7700 29614 19 Langer Heinrich 18 Langer Heinrich C1 Paladin 151.6 2024 2025 资料来源：NEA，华鑫证券研究矿山 国家 tU/yr 投产日期Safonivske 乌克兰 150 2023年Santa Quitria 巴西 1950 2024年Gogi 印度 130 2024年Lambapur-Peddagattu 印度 130 2024年Budenovskoe 6,7*哈萨克斯坦 2500 2025年Dasa 尼日尔 1400 2025年Caetit/Cachoeira 巴西 340 2027年KPM(Kylleng)印度 340 2028年Mkuju River 坦桑尼亚 3000 2030年Cerro Solo 阿根廷 200 2035年Sierra Pintada 阿根廷 150 2035年Yuty*巴拉圭 200 2035年Macusani 秘鲁 2350 2035年Elkon 俄罗斯 5000 2040年 NEA Uranium 2022:Resources,Production and Demand 2023-2026 2024 2025 2024 2210 2025 3900 2023 2024 Cameco Cigar Lake Key Lake 2023 Kazatomprom2024 Paladin 2024 Langer Heinrich 2023 2024 20 161.7 资料来源：Paladin公司公告，华鑫证券研究 Paladin 21 171.8 28481MWe 资料来源：国家核安全局，华鑫证券研究2023H1 2023 1-6 41679.6 2118.84 5.08%2023 6 30 55 56993.34MWe 2023 1-6 1 3 1187.6MWe 2023 1-6 WNA 25 28481MWe 2023-2028 23 2023 1-6 22 2023 1-6 5.08%24 2023-2028 资料来源：国家核安全局，华鑫证券研究 资料来源：WNA，华鑫证券研究181.9 资料来源：WNA，华鑫证券研究 WNA 2022 42%22%22%10%4%27 12 100 97 GWe 67 30%EPRS Nuclear energy in the European Union 1 12 Doel 4 Tihange 3 EDF 2045 10 25 2022 27 42%22%22%10%4%化石燃料和生物质能 核能风能和太阳能 水力其他 26 2021 资料来源：EPRS，华鑫证券研究资料来源：EPRS，华鑫证券研究191.10 资料来源：IAEA，Extracting Minerals from Seawater:An Energy Analysis，国家核安全局，华鑫证券研究 Extracting Minerals from Seawater:An Energy Analysis 1GW 170 2022 33 422 378.314GW IAEA 2050 900GW SPUT 2022 8700 30%SPUT SPUT 2023-2026 74681 77826 82286 85737 4 CAGR 3.86%29 28 2022 2023E 2024E 2025E 2026E铀需求量（吨）73662 74681 77826 82286 85737 核电装机量（GW）378.31 384.24 402.56 428.53 448.63 单耗（t/GW）170 170 170 170 170 二次需求（吨）8700 8700 8700 8700 8700 资料来源：IAEA，华鑫证券研究201.11 IAEA Extracting Minerals from Seawater:An Energy Analysis NEA 2023-2026 68266 75738 83338 81338 4 CAGR 3.29%2024 2025 2023-2026-6415-2088 1052-4399 30 2022 2023E 2024E 2025E 2026E供给（tU）71455 68266 75738 83338 81338 哈萨克斯坦 21227 21027 25327 33527 33527 加拿大 7351 6312 7351 7351 7351 俄罗斯 2508 2508 2508 2508 2508 澳大利亚 4553 4553 4553 4553 4553 纳米比亚 5613 5613 7536 7536 7536 尼日尔 2020 2020 2020 3420 3420 其他国家 6083 6233 8443 8443 8443 二次供给 22100 20000 18000 16000 14000 需求（tU）73662 74681 77826 82286 85737 核电装机量（GW）378.31 384.24 402.56 428.53 448.63单耗（t/GW）170 170 170 170 170二次需求（吨）8700 8700 8700 8700 8700供需平衡（tU）-2207-6415-2088 1052-4399211.12 资料来源：UxC，Kazatomprom公司公告，华鑫证券研究 32 31 2015 资料来源：UxC，Kazatomprom公司公告，华鑫证券研究02 23 2.1 33 资料来源：中广核矿业公司官网，华鑫证券研究24 1 49%2 49%3 Fission Uranium13.27%20%15%4 100%34 2.1 资料来源：中广核矿业公司官网，中广核矿业公司公告，华鑫证券研究25 2023 H1 29.34 21.59%1.8 49.4%672tU 7.85 57.89/lbU308 54.34/lbU308 2.2 35-100%0%100%200%300%400%500%0510152025303540452015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1营业收入/亿港元 同比 36-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%01234562015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1净利润/亿港元 同比26 51%49%Fission 2023 1 17 PLS PLS 2.2 37 公司 项目 储量 平均品位 设计年产能 动态谢公司（Semizbay-U LLP）谢矿（Semizbay Mine）6242 tU 0.059%508 tU2023年H1计划采铀448tU，实际采铀461tU，生产计划完成率103%。谢矿和伊矿采铀量分别为190tU、271tU，上半年的平均生产成本分别为25.75美元/lbU3O8和21.99美元/lbU3O8。2023Q3计划产量231.4tU，实际产量228.7tU，计划完成率98.8%。伊矿（Irkol Mine）13966 tU 0.0422%711 tU奥公司（Ortalyk LLP）中矿（Central Mynkuduk Deposit）24444 tU 0.027%2000 tU2023年H1计划采铀786tU，实际采铀807tU，生产计划完成率103%。中矿和扎矿实际采铀量分别为750tU、57tU，上半年的平均生产成本分别为14.44美元/lbU3O8和26.64美元/lbU3O8。2023Q3计划产量443.2tU，实际产量443.3tU，计划完成率100%。扎矿（Zhalpak Deposit）14256 tU 0.031%750 tUFission公司 PLS 42514 tU3O81.41%35万吨矿石PLS项目计划采用全地下方式进行矿山开采，在现场建设水冶厂和尾矿设施，矿建期3年，矿山寿命10年；矿山设计每年处理矿石35万吨；水冶回收率97%；矿建总投资11.55亿加元；以销售价格为65美元/lbU3O8，折现率为8%作为前提，项目生产成本为9.77美元/lbU3O8，税后内部收益率为27.2%，净现值为12.04亿加元。资料来源：中广核矿业公司官网，中广核矿业公司公告，华鑫证券研究272017 2017 10%2017 2018 2020 20%2017-2020 2.2 38 01002003004005006007008009002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1伊矿/tU 谢矿/tU02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002021 2022 2023H1 2023Q3中矿/tU 扎矿/tU 3928 2.3 40 资料来源：哈原工公司公告，华鑫证券研究292023 H1 25.75/lbU3O8 21.99/lbU3O8 2022 14.44/lbU3O8 26.64/lbU3O8 41 42 24.22 25.75 17.07 21.99 0510152025302022 2023H1（美元/lbU3O8）谢矿 伊矿13.82 14.44 24.69 26.64 0510152025302022 2023H1（美元/lbU3O8）中矿 扎矿2.3 30 2018-2020 2023 5 100.37 1.74 2023 6 113.57 1.97 0.96 2023 8 15 114.04 1.98 2.4 2023 H1 资料来源：中广核矿业公司公告，华鑫证券研究31 2022 6 16 2023 1 1 2025 12 31 1200tU 40%60%TradeTech UxC 2.5=40%*+60%*1 2023-2025 1.000 1.035 1.071 2 TradeTech Nuclear Market Review UxC Ux Weekly 3 30 4 2023-2025 40.92 44.02 45.41 资料来源：中广核矿业公司公告，华鑫证券研究03 33 2024 2025 2023-2026-6415-2088 1052-4399 34 1 2 3 4 35 6 3 36/12 A 300 1 20%2 10%20%3-10%10%4 10%2-10%10%3-10%报告编号:231122190649