CCC数币指数研究报告.pdf

CCC 数字货币 指数 研究 报告 CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 1 目录 摘要 . 2 1. 研究目的 . 3 1.1 市场基准 . 3 1.2 投资指引 . 3 2. 研究过程 . 4 2.1 数据准备 . 4 2.2 编制过程 . 5 3. 研究结果 . 7 3.1 指数对比 . 7 3.2 指数量化分析 . 8 3.3 指数相关性分析 . 9 4. 发布规则 . 10 4.1 指数发布渠道 . 10 4.2 指数发布频率 . 10 5. 附录 . 11 6. 免责声明与风险提示 . 14 CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 2 摘要 为 数币市场 提供市场基准和投资参考， CCC 推出了 两个 全市场 数币 指数： CCC50 和 CCC100。本报告介绍了 其 的编制方法和具体编制过程。 CCC 数币 指数主要依据市值确定成分数币。剔除 上市时间过短 或 有其他问题 的数币，取市值前 100 的数币进入指数样本空间，并最终选定 50 和 100 作为指数成分数量。指数以 2017 年 1 月 1 日为基日，基点为 100 点，以 月 平均流通市值 指数衰退 加权 。 连续三个月进入或退出的数币将被新 添入 或剔除 出成分币名单 。 最后我们对该指数的成分做了相关性和的样本权重的分析 ， 以及 指数 量化指标 分析 。 CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 3 1. 研究目的 近年来 数币市场 发展迅速， 但因历史较短， 尚未出现传统 金融 市场中的市场基准 指数 ，如标普 500，沪深300 等 。 目前 数币市场已有的指数， 例如 Coinbase 推出的 Coinbase Index 与 CCI30 等 存在指数标的过于集中，代表性不足 ， 和指数权重变动过快的问题。 因此 本报告 中， CCC 推出 一个 数币 指数 系列 ， 目前包括 Clipper Crypto 50（ CCC50） 和 Clipper Crypto 100 （ CCC100） 数币市场综合 指数。 CCC 未来会逐步建立细分 数币 指数，如 A， B， C 等不同 数币评价级别的 数币 指数。 CCC 希望通过 数币 指数 为 数币市场提供一个 直观 的市场 标的 ，也 给 投资者一个有效的业绩基准。同时数币指数也为未来数币 ETF 提供投资 标的 。 1.1 市场基准 资产定价理论中的经典模型 CAPM将资产收益分为两个部分，即由市场组合带来的 beta收益和无法被市场组合解释的 alpha 收益。在 数币市场 中， 尚未形成通用 的市场组合标的 。 CCC 数币指数 为 投资者提供市场组合基准 ， 建立投资分析框架，提升投资 及风控 效率。 目前数币市场中， CCC50具备良好的代表性， 但 随着市场逐步扩容， CCC50的 代表性 可能逐步缩小，而 CCC100的代表性会逐步提升。 1.2 投资指引 根据 CCC 数币 指数，投资者可以进行对标指数的投资组合设立。 CCC将设立数字货币全市场 ETF 基金，通过抽样复制进行被动性投资，分散单一资产的个体风险，实现多样化的投资组合。 CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 4 2. 研究过程 2.1 数据准备 数据来源 在 数币市场 上，提供公开数据服务的平台主要有 Coinmarketcap， Coindesk，非小号等。Coinmarketcap 网站收录了全球绝大多数的数字货币交易数据，同时采取对不同交易所进行平均的方式，数据质量最好。因而我们从 Coinmarketcap 网站上 收取 了从 2016 年 7 月 1 日开始数币的 价格和市值数据 进行指数编制。编制过程中使用的客观数据有流通市值，收盘价，交易量等。 其中流通市值为数字货币已被挖出参与公开市场流通的数字货币数量乘以其平均价格。收盘价为Coinmarketcap收录交易所的价格加权平均。交易量为 Coinmarketcap收录交易所的交易量加总，剔除0 费率交易。 样本构成 CCC 首先进行了样本数币累计市值占比计算，即将数字货币占市场总量的权重依从高到低的顺序进行累加，如上图所示。可以看到 前 30 数币占市场的比重 89.98%， 前 50 的数币占比 92.31%， 前 100 的数 币占比 94.92%。因此， CCC 选择前 100 只数字货币构建指数 CCC100 作为研究基准。 前 30累计占比89.98%前 50累计占比92.31%前 100累计占比94.92%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101前 100数币市值累计占比CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 5 考虑到前 100 数字货币处于边界位置即 100 名附近的数字货币可能短期变动，因此选择其中排名前 120的币种，作为指数候选币。 随后对数据进行清洗，观察数币收益率，波动率，交易量，排除有异常波动或者市场操纵嫌疑的币种，进行候选币二次筛选。同时考虑到刚刚发行的币种其价格、市值等因素并不稳定，我们将上市时间少于60 天的币种排除在外，不计入到所选取的 100 个币种当中。 2.2 编制过程 基日与基点 数币市场 在 2017 年前整体市值较小，币种较少，价格无明显波动。本指数计算选取 2017 年 1 月 1 日作为计算基日，基点为 100 点。 指数计算公式 我们 采用 按 月 指数衰减加权 的方式进行权重计算 ： , = 12,=1+12,1 ,表示本月第 个币种在第 个月的平均市值 ， ,表示第 个币种在 本 月第 日的 的 真实 市值 ， 表示 本 月总天数 .由此， , = , ,=1其中 表示该指数成分币数量， ,表示第 个币种 在第 月 的权重。 该方法 在避免异常交易带来的数据突变的条件下起到较好的平滑效果，同时保证了权重更新频率。 同时通过每个币种 的收盘价计算第 日收益率 ，计算加权收益率： = =1设置基日为 100，根据每日加权收益率，计算每日净值： =（ 1+1） *1 CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 6 指数实时计算 CCC100 采取 Coinmarketcap 数据，每日获取当日币种收盘价和流通市值数据。根据上述计算方式和权重调整方式，月内则按照 CCC100 计算公式计算当日指数，跨月则更新权重，同时对币种稳定性进行测试，考虑是否更新 CCC100 币种，计算当日指数。 当 Coinmarketcap 行情发生异常情况时， CCC 视情况决定是否继续计算指数。 定期审核 依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每月审核一次 CCC100 指数，并根据审核结果调整指数样本币。 审核时间 CCC 研究部门一般在每月末审核 CCC100 样本币，调整实施时间一般为月初五个交易日内。 审核参考依据 参考依据主要是上月市值数据、价格数据以及重大新闻事件等基本面数据。 样本股调整数量 定期调整指数样本时，每次调整数量一般不超过 20%。 缓冲区规则 为有效降低指数样本币周转率， CCC100 币种定期调整时采用缓冲区规则 ： 1） 每日获得币种市值排名，逐日登记排名前 120 币种名单 ； 2） 月末时，计算市值平均数，取得平均市值排名前 100 的币种 ； 3） 若该 100 支币与上月相同，则继续进行该 100 支币的指数计算。若与上月不同，则考察上月在列表而本月在 100 名之外的币种是否出现异常波动或者异常事件，若有，则剔除此币种，优先考虑本月每日市值排名在 120 位的币种进入指数；若无，则根据市值占比和币种质量，择优选择进入指数 ； 4） 进入成分列表的币种 可至少维持 3 个月不被剔除，剔除后的币种至少维持 3 个月不会被再次引入成分列表 ； 5） 当进入成分列表与剔除的名单数量不匹配时，优先保留大市值币种。 CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 7 3. 研究结果 3.1 指数对比 前 100 的数币中排名靠后的数币市值占比极小，通常存在波动率较大，成立时间较短的问题。 为了平衡市场覆盖和数币质量， 我们进一步以同样的指数编制方式编制了 CCC30 指数 , CCC50 指数 , CCC80 指数。 对比如下图所示： 四种指数 量化指标 如下： 指数 年化收益率 年化波动率 累计收益 年化跟踪 误差 CCC30 626% 94.90% 1379.26% 2.70% CCC50 634% 95.18% 1400.27% 1.43% CCC80 636% 95.30% 1406.79% 0.43% CCC100 637% 95.36% 1409.82% 0.00% 结果显示 ： 较少样本的指数由于剔除了部分高风险数币，整体波动率表现更佳；同时也因为其剔除了高风险数币，收益表现也更差。 050010001500200025003000CCC指数对比CCC30 CCC50 CCC80 CCC100CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 8 由于前 50 数币资产市场占比超过 90%，而前 30 数币资产市场占比不足 90%。而 50 名之后的数字货币资产对市值占比的提升并不明显。平衡编制成本和编制效果， CCC 选择 CCC50 和 CCC100 作为最终的全市场指数。 3.2 指数 量化分析 2017 年 1 月 1 日至 2017 年 5 月 8 日指数净值如下： CCC50 以 2017 年 1 月 1 日为基期， 100 为净值起始点。 2018 年 1 月 6 日达到最高点 2814.90 点。2017 年全年收益 2092.25%， 2018 年至今收益 -31.56%, 2017 年以来年化波动 95.18%，最大回撤 -68.73%。 CCC100 以 2017 年 1 月 1 日为基期， 100 为净值起始点。 2018 年 1 月 6 日达到最高点 2835.05 点。2017 年全年收益 2104.51%， 2018 年至今收益 -31.51%, 2017 年以来年化波动 95.36%，最大回撤 -68.82%。 通过指数净值我们可以看出，从 2017年 1月 1日起随着技术日益完善，媒体的广泛宣传，人们对数字货币有了一定的认识与了解，投资热潮随机而来， CCC50 指数也随之逐步上涨。 2017 年底到 2018 年初，随着世界各国政府开始对数字货币接连发声，甚至出台相应的限制政策， 这导致数字货币指数整体呈现下跌趋势。 2018/1/6, CCC50 2814.90 CCC100 2835.05 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00CCC50 vs CCC100CCC50 CCC100CLIPPER COIN CAPITAL v1.0 2018/05/10 9 3.3 指数 相关性 分析 为给投资者提供给分散化的投资建议，我们计算了 CCC100 中所有币种之间的相关性。相关性低的资产组合在一起能够很好的分散投资风险。 相关性的热力图： 图中越蓝的网点表示相关性越低，越黄的点表示相关性越高。其中有两个资产有较明显的和全市场的负相关关系。 在这 100 只币中有两只与其他数币呈明显的负相关， 分别是 SKY 和 Tether。在 2018 年 1 月近乎全币种出现下跌趋势的时候， SKY 刚刚发行，有很明显的上升趋势。 Tether 作为锚定美元的货币，其价格稳定，因此会出现与市场负相关的结果。 同时大多数数字货币之间具有高于 0.5 相关性，我们认为这主要是由于 数币市场 还比较小，各种数字货币在技术、市场等方面有着很多的相似之处所致。 数币市场 不同于股票市场，不同的行业会 有不同的经济周期。尤其是当消极投资情绪充斥市场时，数字货币资产之间存在趋同性。这意味着，在制作相应的指数时，可以采用较少的样本即可实现较好的复制结果。