20231030_中邮证券_电力设备行业证券研究报告：电力现货市场系列_23页.pdf

证券研 究报 告：电力 设备|深度报告 2023 年10 月 30 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 7225.14 52 周最高 10605.04 52 周最低 6990.61 行业相对指数表现（相对 值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:研究助理:杨 帅波 SAC 登记编号:S1340123060006 Email:近期研究报告 电力现 货市场 加速推 进，虚拟电厂迎来发展 良机-2023.9.20 电力现 货市场系列报 告 1：简析负电价现象 及独立储能经 济性 投 资要 点 负 电 价 现 象 表 明 系 统 灵 活 性 不 足，发 电 灵 活 性 不 足，需 求 方 对价格反 应不 够灵 敏，没有 足够的 储能 进行 套利。电力现货市场加速，2023 年 10 月 12 日国家能源局 和发改委 联合 发布 关于 进一 步加快电 力现 货市场 建设 工作的通 知，其中主要内容：（1）转正 机制，我们 预计在 试点 进展 比较靠 前的 省份 有望 转正（例如 山西、山 东等）；（2）明确 省级、区 域级、省间电 力现 货试 运行 时间 节点；（3）新 能 源 2030 年 全 面 参 与 市 场 交 易；新 能 源 占 比 较 高 省份，适当放宽年度中长期合同签约比例；分布式新能源装机占比较高的地 区，推动 分布 式新 能源参 与市 场；（4）参 与 主 体，推 动 储 能、虚 拟 电 厂、负 荷 聚 合 商 等 新 型 主体，同 时探 索推 动新 能源+储能等 新方 式；（5）费用 分摊：现货 市场连 续运 行地 区，调 频辅 助服 务费 用可向用户侧疏导，随着未来辅助服务费用逐步向用户侧疏导，用户侧电价会 有所 升高；（6）价格 上限：应满 足鼓励 调节 电源 顶峰需 要并 与需 求侧 响应价格相 衔接，价 格下 限：设置可 参考 当地 新能 源平 均变动 成本。（7）探索 建立 容量 机制。目前 2 大趋势：（1）价 格 上 下 限 会 逐 步 放 开（新 能 源 电 力 入市），虚拟电厂和独立 储能 的 IRR 会提升；（2）辅助 服务费用向用户侧传导，用户侧电费 承压。投 资建 议 电 力 现 货 的 加 速 建 设，系 统 灵 活 性 不 足 的 地 区 价 格 上 下 限 可 能会有所扩大，虚拟电厂是提升系统灵活性的有效手段，价差的扩大有 利于提 升虚拟 电厂 的盈利 性，建 议关注#国 能日 新、朗新科 技、金智科技、经 纬股 份；其次利 好独 立储 能运 营商，建议 关注#万 里扬 最后利 好分 布式 电源，建 议关注#晶 科科 技、芯能 科 技。风 险提 示：电 力 市 场 机 制 推 进 不 及 预 期 的 风 险；研报使用的信息数据更新不及时 的风 险。-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2022-10 2023-01 2023-03 2023-06 2023-08 2023-10电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 负电 价 现象 及 中国 储 能利用 率 低 问题.4 1.1 负电 价 现象 和 原因.4 1.2 负电 价 的展 望.6 1.3 独立 储 能电 站 概述.7 2 日本 电 改与 中 国新 型 电力系 统.10 2.1 日本 电 改下 的 电力 现 货市 场 值 得学 习.10 2.2 中国 电 力现 货 市场 建 设加 速，新型 主 体有 望 受益.11 3 独立 储 能经 济 性有 望 提升.17 3.1 独立 储 能商 业 模式.17 3.2 独立 储 能经 济 性分 析（100MW/200MWh 独立 电 站）.19 4 投资 建 议.21 5 风险 因 素.21 ZXDWvMmRsRoPtNtQrMrOpObRbP6MsQpPnPoNlOqRqQjMoNrQbRmMuNxNnNoPwMnQqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目 录 图表1：2022 年国内部分 现货市场电价情况.4 图表2：欧洲各国2022 年电力消费数据.5 图表3：欧洲各国出现负 电价的小时数.5 图表4：2019H1-2023H1 各地区批发电价为负 的小 时数和可再生能源发 电量 占比.5 图表5：2019-2023H1 各地区电价日均标准差 及可 再生能源发电量占比.6 图表6：中国储能等效利 用率偏低.7 图表7：电网侧储能应用 主要场景对比.7 图表8：2022 年各地独立储能电站新增装机 情况.8 图表9：各地独立储能政 策及装机情况.8 图表10：日本电改.11 图表11：日本电力系统.11 图表12：日本统一电力 大市场（电力批发市 场 JEPX）.11 图表13：中国电力现货 市场的探索.13 图表14：2017-2023 年市 场化交易电量及占比.14 图表15：2022 年电力市场分类型交易电量.14 图表16：新能源参与电 力现货市场模式（“报量不 报价”+“报量报价”）.14 图表17：全国各地区分 伏并网情况（截止 2023H1）.15 图表18：国内试点地区 电力现货市场申报价 格上 下限(元/MWh).16 图表19：2023 年部分省份需求侧响应补贴政 策.17 图表20：部分省份独立 储能电站收益模式.18 图表21：2019H1 各区域电力辅助服务补偿费 用占 上网费用比例情况.18 图表22：2019H1 和2023H1 电力辅助服务补偿费用 构成.18 图表23：各类储能技术 度电成本.19 图表24：山东独立储能 电站.20 图表25：独立储能电站 假设条件与收益测算.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 负电价 现象及中国储能利 用率低问题 1.1 负 电价 现象和 原因 全球范围：2007 年，德国电力日内交易市场首次 引入负电价。奥 地利、法国、瑞士分别在 2008 年、2010 年和 2013 年引入负电价，国内：2019 年 12 月 11 日 13 时，山 东电 力现 货日 前市场 出现 了-40 元/兆瓦时的 出清 价格，这 也是 国内首次出现负电价。负 电 价 现 象 表 明 系 统 灵 活 性 不 足，发 电 灵 活 性 不 足，需 求 方 对 价 格 反 应 不够 灵 敏，没 有 足 够 的 储 能 进 行 套 利；同 时 负 电 价 可 以 为 投 资 和 能 源 技 术 提 供 价格信号 来提 高系 统灵 活性。图表1：2022 年国 内 部分 现 货市 场电 价 情 况(/MWh)556.59 0 1481.36 453 22.87%195.4 389.27 0 1500 332 17.25%504.8 366.52-100 1500 394.9-7.19%415.3-428.1 0 800 297.8 43.75%219.9-366.23 0 800 297.8 22.98%268.8-451.64-0.8 1891 282.9 59.65%536.9-457.97-70.86 1785 282.9 61.88%548.3 631.94 34.89 6015 资料来源：兰木 达电力 现货，RMI，中邮证券研 究所 负电价产生的原 因主要有（1）电池的应变能力有限，还与能源结构 和电网结 构 相 关；（2）调 频 备 用 电 厂 不 能 轻 易 中 止 运 行，以 保 持 电 网 稳 定；（3）可再生能源 的补 贴政 策未 能精 准契合 市场 需求。其中 电厂灵活性低：德国联邦 网络监管 局 2016-2018 期 间多次普查，热电耦合（地区供热 和蒸汽供应）是首要原因（4555%），自备发电是第 二原因，停开机的 成本 和调 频备 用是 其他主 要原 因。虚拟电厂 能有效提升系统灵活 性。丹麦风 电占 比 超 50%，远 超德国 的 20%，但负 电价 与德国 处于 同一 水平，说明 丹麦 的可 再生 能源 消纳 和负荷 控制 非常 好。请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表2：欧洲各国2022 年 电力 消 费数 据 图表3：欧 洲 各 国出 现 负电 价 的小 时数 资料来源：LowCarbonPower，中邮证 券研究 所 资料来源：欧洲能 源转型 中的负电 价问题 思考 郭欣，中邮证券 研究所 图表4：2019H1-2023H1 各地 区 批发电 价 为 负的 小 时数 和 可再 生能 源 发 电量 占 比 注：日本 电力批 发市场 最低 限价为 0，因 此，日 本数据 为电价为 0 的小 时候数 据。资料来源：IEA，中邮证券 研究所 需 求 侧 灵 活 性 资 源 和 储 能 均 受 益 于 市 场 体 制 的 变 革。电 力 系 统 规 模 通 常 是满 足 峰 值 负 荷，因 此 主 要 激 励 需 求 侧 降 低 峰 值 和 波 动。例 如，欧洲 各国 的电费结 构 有 利 于 高“满 负 荷”小 时 的 基 础 负荷 缺 乏 灵 活 性，因 此 一 些 行 业 为 了21.66%7.95%0.09%33.06%52.35%21.72%10.13%4.13%4.14%0.26%5.50%11.50%-20%0%20%40%60%80%100%德国 法国 瑞士 爱尔兰 丹麦 西班牙风电 太阳能 生物燃料 核能 水力地热能 燃煤 天然气 净进口 其他050100150200250300350400德国 法国 瑞士 爱尔兰 丹麦2017 2018 2019 2020 2021 2022 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 不 偏 离 基 本 负 荷，在 负 电 价 期 间 也 不 一 定 消 费，而 虚 拟 电 厂 则 可 以 通 过 数 字 化和聚合 负荷 需求 提升需求 响应的价格敏感性。负电价、价差和波动 性的 增大，储能套利空间 持续 改善。图表5：2019-2023H1 各地 区 电价 日均 标 准 差及 可 再生 能 源发 电量 占 比 资料来源：IEA，中邮证券 研究所 1.2 负 电价 的展望 新 能 源 保 障 利 用 小 时 数：历 史 弃 风 弃 光 严 重，国 家 进 行 保 障 性 购 电。根 据中国能源报，2015 年 全 国 弃 光 率 12.6%，2016Q1 全国弃风率 26%，同 比 上 升7pcts，三 北地 区弃 风率 接 近 40%。新能源 合理 利用 小时 数：主要与 补贴 有关。保 障 利 用 小 时 数 是 可 以 低 于 合 理 利 用 小 时 数，例 如 陕 西 风 电 保 障 为 1700h，而 合 理 利 用 小 时 数 为 1800h。随 着 电 力 市 场 化 进 程 的 推 进，越 来 越 多 的 省 份 出台了低 于国 家保 障小 时数 的“省 内保 障小 时数”。随 着 风 光 产 业 技 术 持 续 升 级，利 用 小 时 数 将 持 续 上 升，同 时 保 障 性 利 用 小时数的逐步下降 甚至消失（例 如 2022 年山西 已经没有保障性利用 小时数），新能源将逐步提升电力市场的参与度（在新疆、内蒙、山西等新能源富集省（区），请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 最低保障收购年利用小时之外的电量已进入市场化交易）。若电力 系统的灵活性保持不 变，这会 导致“负 电价”现象 的增 加。虽然 2023 年电 力中 长期 签 约延续“双 90%”，市场 化 电力用 户全 年中 长期 合同 签 约 电 量 高 于 上 一 年 度 用 电 量 90%的 要 求，燃 煤 发 电 企 业 的 月 度 及 以 上 周期合 同 签 约 电 量 比 例 不 低 于 上 一 年 实 际 发 电 量 的 90%，但 对 新 能 源 占 比 较 高 省份可以放 宽（例，甘肃 2023 年年度 长协 签约 电量 767.07 亿 千瓦 时，新能 源年 度长协签 约电 量 为 232.55 千 瓦时，占 比 30%。）1.3 独 立储 能电站 概述 配储利用率低，独立 储能 可参与电力市场交易。根 据中电 联 2022 年 11 月的 新能源配储能运行情况调研报告，目前国内储能的等效利用率偏低，新能源配储的等效利 用率为 6.1%。根据山东多 部门发布 关于开展我省 配建储能 转为独立储能试点工作的通知，与独立储 能相比，配建储能未进入电力市场，缺乏 盈 利 模 式，无 法 享 受 电 力 市 场 红 利，参 与 电 网 调 峰 的 积 极 性、主 动 性 不 高，2023H1 山东 独立 储能 可基 本实现 每天 一充 一放，利 用小时 数达 533 小 时，而 配建储能 利用 小时 数 为 192 小时、仅为 独立 储能 的 1/3。虽然关于进一 步加快电力现货市场建设 工作的通知 提出探索“新能源+储 能”等 方 式 进 入 电 力 市 场，但 这 依 然 需 要 市 场 机 制 的 逐 步 建 立，因 此 我 们 预计 现 阶 段 提 升 配 储 的 利 用 率，更 合 适 的 办 法 是 允 许 其 成 为 独 立 储 能 参 与 电 力 市场交易。图表6：中 国 储 能等 效 利用 率 偏低 图表7：电 网 侧 储能 应 用主 要 场景 对比/资料来源：中电 联，中 邮证 券研究所 资料来源：中电 联中电 联电 动交通与 储能分 会，中 邮证券研究所 6.10%15.30%14.80%28.30%0%5%10%15%20%25%30%新能源配储 火电配储 电网储能 用户侧储能平均利用 率 12.2%请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 独立储 能建设景气度提 升，主要 集中在山东、山 西等地。2022 年并网 投 运+启 动 项 目 总 规 模 达 16.5GW/35GWh。2022 全 年 并 网 投 运 电 站 38 座，总 规 模3GW/6GWh；启动 施工 建设 和 EPC/设备 招标 的电站 109 座，总 规模 13.6GW/29GWh。2022 年 公 开 宣 布 但 未 进 入 实 质 阶 段 的 独 立 式 储 能 电 站 142 座，总 规 模28.3GW/67.6GWh。图表8：2022 年各 地 独立 储 能电 站新 增 装 机情 况 资料来源：清洁 能源博 览会，中邮证 券研究 所 各地区 独立 储能 政策 频出，政策 主要 分类 为：（1）鼓励 独立 储能 发展 建 设；（2）鼓励 共享 储能 的发 展；（3）鼓励独立储能参与电力现货交易，山 东是我国第一个支持独立 储能参与现货市场的省份，山东、山西、甘肃、青海、广东 等 5 个省份明确了独立 储能参与 现货 市场 的规 则细 则；（4）鼓励 独立 储能 参与 电 力辅助 服务 市场，2018 年 起，我 国已 有 20 个省份 明 确 了 储 能 可 以 参 与 电 力 辅 助 服 务 的 规 则，目 前 主 要 是 调 峰 与 调 频（但 调 峰市场的 功能 将由 电力 现货 市场取 代，例如，蒙 西电 力现货）；（5）给予独立储能补贴支持，补贴方式包 括放电补贴、容量补贴、投资补贴等。图表9：各 地 独 立储 能 政策 及 装机 情况 1 1.8 861MW/1726MWh;9 2.()3.(2023)请务必阅读正文之后的免责条款部分 9(2023)505.95MW/1011.3MWh 2 1.5 600MW/1200MWh;9 308.45MW/916.9MWh 2.3 1.2.2022 4 550MW/1100MWh;3 400MW/800MWh 3.4.4 1.8 501.32MW/900.4MWh;4 143.88MW/259.6MWh 2.()3.4.()5 1.8 461.55MW/914.6MWh 2.()6 1.(2022 2025)7 441.5MW/735.8MWh;1 20.85MW/20MWh 2.()3.4.7 1.()2.()3 232MW/464MWh 8 1.1 200MW/200MWh 2.(V12.0)3.()4.9 1.8 112.95MW/415.25MWh 10 1.()16 100.8MW/100.8MWh 2.()11/1 100MW/400MWh 12 1.1 100MW/200MWh 2.()13 1.()1 60MW/240MWh 2.(V2.2)14 1.1 70MW/140MWh;4 30MW/62MWh 2.3.4.5.15 1.4 27.5MW/68MWh;4 78MW/156MWh 2.()()3.()4.5.(2022 2024)6.()请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 7.()8.9.()16 1.1 10MW/10MWh 17/1 5MW/10MWh 18 1.2.()/3.4.)19 1.2.(2022 2025)/3.(2022 2025)20 1.2.3.2022/21 1.2.3.()/22 1.2./23 1.(2023 2030)2.()/24 1./2.25 1./2.2022 26 1.()/2.()27 1.(2022 2030)/28 1.()/资料来源：中电 联中电 联电 动交通与 储能分 会,中邮证 券研究所 2 日本电 改与中国新型电力 系统 2.1 日 本电 改 下的 电力 现货市 场 值 得学习 放 开 两 头，管 住 中 间，建 议 统 一 大 市 场，日 本 电 改 经 验 可 借 鉴。日 本 是在保 持 输 配 电 和 电 网 调 度 一 体 化 的 基 础 上，通 过 发 电 侧 和 用 户 侧 引 入 竞 争 的 方 式推进 电改，这与 中国 2015 年 电改的核心 思想“放开两头，管 住中间”具 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 有 较 高 的 一 致 性；日 本 电 改 的 核心 是 建 立 统 一 大 电 网（之 前 区 域 系 统 甚 至 使 用不同频 率，如东 日本 电网 为 50Hz,西 日本 电网 为 60Hz），这与 中国 的电 改目 标 非常类似（到 2025 年，全 国统一电力市场体系 初步 建成）。2017 年，日本 将 传统电力市 场统 一 以 kW 体现 价 值的体 系改 为 4 类（1）电 能源（kWh 价值）、（2）容量（kW 价值）、（3）调节量（kW 价值）（运行系统灵活性和安全性）和（4）其他（外 部价 值），并 分别 设 计了对 应的 电力 市场。图表10：日本电改 资料来源：投资新 型储能 产业 胡宇 晨等，中邮证 券研究所 2020 年 日本第五轮电改的 结束，日 本建立起竞争性的电力批 发市场，形成了日前 市场、日 内市 场以 及远期 市场 的多 市场 交易 体系。图表11：日 本 电 力系 统 图表12：日 本 统 一电 力 大市 场（电 力批 发 市 场 JEPX）资料来源：投资新 型储能 产业 胡宇 晨等，中邮证 券研究所 资料来源：投资新 型储能 产业 胡宇 晨等，中邮证 券研究所 2.2 中 国电 力现货 市场 建设加 速，新型主 体有 望受益 中国电 力现 货市 场建 设持 续加速。2023 年 9 月 8 日 国家 能源 局和 发改 委 联合 发 布 电 力 现 货 市 场 基 本 规 则（试 行），这 是 首 部 关 于 电 力 现 货 市 场 的 顶层文件，虚拟电厂、独 立储 能等新型主体被确定。2023 年 10 月 12 日 国家 能源 局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 和发改委联合发布 关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知，重点内容如下：（1）转正 机制，我们预计在试点进展比较靠前 的省份有望转正（例如山西、山东等）；（2）明确 省级、区 域级、省间电 力现 货试 运行 时间 节点；（3）新能 源 2030 年全面参与市场 交易；新能源占比较高省 份，适当放宽年 度 中 长 期 合 同 签 约 比 例；分 布 式 新 能 源 装 机 占 比 较 高 的 地 区，推 动 分 布 式 新能源参 与市 场；（4）参与主体，推动储能、虚拟电厂、负 荷聚合商等新型主体，同 时探索推动新 能源+储 能等 新方 式；（5）费用分摊：现货市场连续运行地区，调频辅助服务费用可向用 户侧疏导，随 着未 来辅 助服 务费 用逐步 向用 户侧 疏导，用 户侧电 价会 有所 升高；（6）价格 上限：应满足鼓励调节电源顶峰需要 并与需求侧响应价格相衔接，价格下 限：设置 可参 考当 地新能 源平 均变 动成 本。（7）探索 建立 容量 机制。请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表13：中 国 电 力现 货 市场 的 探索 1998 6“”2002 2004 5 2002 2002 2015 2017“”2021”“2017()8 2021 2022 2022H1 2022Q1 2023 9 8 2023 10 12 1 2 1 2024 6 2 2023 3 2023 1 2023 2 2023 1 2023 2 2024 6 3 2023 2023 3 2030 4+5 6 7 资料来源：北极 星火力 发电 网、中国 电力网、电力现 货市场加 速推进，虚拟 电厂 迎来发展 良机-2023 年 9 月20日王磊 等，中 邮证券 研究 所 随着 新能源逐步入 市，市场交 易电量 将持续 增加。根据中电联，2022 年，市 场 化 交 易 电 量 占 比 占 全 社 会 用 电 量 比 重 为 60.8%，其 中 省 内 市 场 交 易 电 量 占全部市场 化电量 80.3%。根据 头豹 研究院预计，2030 年，中 国电力现货交易市场规模 预计 突破 六千 万亿 千瓦时，现 货交 易占 总电 力交易 比重 突 破 30%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表14：2017-2023 年市 场 化交 易 电量 及 占 比 图表15：2022 年电 力 市场 分 类型 交易 电 量 资料来源：中电 联，RMI，中邮证券 研究所 资料来源：北极 星火力 发电 网，中邮 证券研 究所 目前新 能源 参与 电力 现货 市场的 主要 模式 有 2 种，“报量 不报 价”+“报 量报价”，前 者提 升利 用率，后 者能充 分反 应价 格及 公平 性。图表16：新 能 源 参与 电 力现 货 市场 模式（“报量 不 报价”+“报 量报 价”）“”V13“”220“”“”“”10%资料来源：新浪 财经，君合，北极星 火力发 电网，中邮 证券研究 所 山 东、江 苏、浙 江 等 地 分 布 式 光 伏 占 比 较 大，同 时 山 东 的 现 货 市 场 发 展 走在 全 国 前 列，国 家 推 动 分 布 式 能 源 参 与 电 力 市 场，因 此 我 们 预 计 山 东 的 分 布 式推 进 电 力 交 易 会 走 在 前 面。随 着 参 与 电 力 交 易 的 新 能 源 增 加，电 价 的 波 动 性 可能 会 进 一 步 加 大，虚 拟 电 厂 可 以 有 效 提 升 用 户 侧 的 经 济 性（价 格 响 应 速 度 更 灵敏）。0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E市场交易电量（亿kWh）占全社会用电量的比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表17：全 国 各 地区 分 伏并 网 情况（截 止 2023H1）资料来源：北极 星火力 发电 网，国家 能源局，中邮 证券 研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 部分电 力 现 货 市 场 价 格 上 下 限 有 望 打 开。蒙 西 电 力 市 场 是 全 国 首 个“单 轨制”市 场，覆 盖 全 部 电 力 用 户 和 几 乎 全 部 电 源，它 将 电 力 申 报 价 格 上 限 提 升 到5 元/kWh，是其他试点省份 的 3 倍以上。国家能源局和发改委文件 中电力现货价格上限：应满 足鼓励调节电源顶峰需要 并与需求侧响应价格相衔 接，2023 年部分地 区需 求侧 补贴 价格 远超 1.5 元/kWh。图表18：国内试点 地区电 力现货 市场 申报价格 上下限(元/MWh)0-1500-801300-200800(1200)40650 385.15577.73 75253.72 05000 01500 118511 03000 资料来源：从 到蒙西 电力市 场设计 温 宇晴，电 力现 货市场实 务 国家 电力调 度控制中心，山 东发改 委，甘 肃省 电力交易 中心，澎湃新 闻，中邮证券 研究所 注：浙江、四川、山西、福 建的数据 截止日 期为 2022 年 6 月，广东是 南方区 域电 力现货市 场的起 点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图表19：2023 年部 分 省份 需 求侧 响应 补 贴 政策 2023 7 11 1 1 0 0 0 k W 1.5/1 0 0 0 k W,1 h 2023 6 29 2 0 0 k W 1 0 0 0 k W=x x 4/kWh 01 13 2023 6 26 200 10/2023 6 25 A-F 2023 25.3 6 A 4.22 B 8.43 C 12.65 D 16.86 E 21.08 F 25.30 2023 5 19 D-3 24:00 D-1 11:00,D-1 12:00 1.5/kWh 2023 4 6 1000 5000kW 8/kW 4 1.3 2 2 3 2023 4 27 1 0 0 0 k W 1 0 0 0 k W 5 0 0 0 k W,2h,4h 2.5/kWh,3 3 0-5/kWh;0-1/kWh 2023 4 21 1 0 0 0 k W 1 h;5 0 0 0 k W,1 h“”2023 4 19 3/0/2023 1 11 3 0 0 0 K W h,6 0 0 K W h,6 0 0 0 K W h 1/kwh 资料来源：国际 能源网，中 邮证券研 究所 3 独立储 能经济性有望提升 3.1 独 立储 能 商业 模式 现阶段独立储能 的商业模式主要 是 3 种（1）电力现货市场套利（2）电力辅助服 务市 场(3)容 量租 赁/补贴，但 具体 商业 模式 和 各地政 策有 光。请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图表20：部 分 省 份独 立 储能 电 站收 益模 式+资料来源：储能 与电力 市场，北极星 电力网，毕马 威，中邮证券 研究所 其 中，我 国 电 力 辅 助 服 务 主 要 是 调 峰 与 调 频，东 北、西 北 和 南 方 的 辅 助 服务补 偿费用占 上网电费 总额占 比最高。根据国家能 源局，2023 年上半 年，全 国电力辅 助服 务费 用共 278 亿元，占上 网电 费 1.9%，我们预 计未 来辅 助服 务费 用将 逐步 分摊 至用 户侧。图表21：2019H1 各区 域 电力 辅 助服务 补 偿 费用 占 上网 费 用比例情况 图表22：2019H1 和 2023H1 电 力辅 助服 务 补 偿费 用 构成 资料来源：观研 天下，中邮 证券研究 所 资料来源：观研 天下，中邮 证券研究 所 目 前 的 峰 谷 差 下，储 能 盈 利 较 为 困 难。山 东 的 年 分 时 平 均 峰 谷 差 仅 略 高 于0.4 元/kWh，而 锂离 子电 池度电 成本 及 0.49-0.68 元/kWh。0.92%2.71%3.27%0.49%0.36%3%0%1%1%2%2%3%3%4%华北 东北 西北 华东 华中 南方0%10%20%30%40%50%60%70%调峰 调频 备用 其他2019H1 2023H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 图表23：各 类 储 能技 术 度电 成 本(/Wh)(/kWh)1.3-1.7 0.49-0.68 1.1-1.5 0.67-0.88()100MW/500MWh 2.5-3.9 0.71-0.95 2MW/0.4MWh 10-15/W 100MW 5-6/W 0.45-0.5 资料来源：2023 中国虚拟 电厂产业 发展白 皮书 中 国化学与 物理电 源行业 协会，中邮证 券研究所 注：钠离 子电池 成本为 规模 化量产理 论投资 成本 3.2 独 立储 能 经济 性分 析（100MW/200MWh 独 立电站）共性假 设：建设 成本、运 维市场 均相 同。1.山东 地区（调频服务和 电力现货市场套利目 前只 能 2 选 1）根据山东电力 交易 中心，共有 8 个储能电站参与 电力市场交易，参与现货交易 2 亿度 电。若不 考虑 压缩空 气储 能及 后两 个储 能电站，截 止 2023 年 1 月29 日，5 个 电站 参与 市场 天数 为 1590 天。假设 2 亿 度 电 是 储 能 电 站 在 现 货 市 场 的 发 电 量，则 储 能 电 站 调 用 次 数 为0.63 次/d。目前每 kWh 单次调用成 本 0.98 元/次，山东电力现货市场价差为0.53-0.63 元/kWh。100MW/200MWh 电站，山 东容 量 补贴约 330 万/年，容量 租 赁2400 万/年。假 设不 考虑 运维费 用及 补贴 下降，IRR 为3.8%。根 据 兰 木 达 数 据，实 际 峰 谷 价 差 套 利 目 前 只 能 做 到 50%左 右，其 次 随 着 新能源电 力进 入市 场，2 充2 放策 略很 难。请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图表24：山 东 独 立储 能 电站 图表25：独 立 储 能电 站 假设 条 件与 收益 测 算 MW MWh 101 202 2022/2/25 101 202 2022/2/25 100 200 2022/2/25 100 200 2022/3/10 100 200 2022/5/13 10 100 2022/7/11 100 200 100 200/d 0.63 h 2 13-14/MWh-80 18-19/MWh 447551.6/kWh 0.6/Wh 2.25 10 2296/0.98 2755/kWh y 150%80%2400 330 资料来源：EESA，中邮证券 研究所 资料来源：EESA，山东电力 现货市场 2023 年 1 月结算试运行工作 日报，中邮证 券研 究所 2.浙江 地区（暂时无法电 力现货套利）（1）容量 补贴：前 3 年 分别为 2000、1800、1600 万元（浙江 暂时 没有 容量租赁 指导 价，此处 暂不 计入）；（2）调峰收益：参考浙江省第三方主体 参与电力辅助服务市场交 易规 则(试行)，填谷 补贴 不高 于 320 元/MWh，顶 峰补 贴 不高于 1000 元/MWh；假 设年运行 300 次；注：调峰与 现货市场套利 2 选 1 调 频收 益：参考 根据 2021 年 46 月第 四次 结算 时，调频 容量 平均 出清价格为 117 元/MWh，平 均 调频里 程出 清价 格为 8.85 元/MW，调 频容 量按 15%额定装机出力 15MW，每 天 中 标 12h，一 年 按 350 天计算:调 频 容 量 出 清 价 100 元/MWh;调节 里程 出清 价 8 元/MW:（3）现 货 市 场 套 利：按 350 次 充 放，10 年 寿 命，峰 谷 价 差 为 583.9 元/MWh。我们计 算浙 江地 区独 立储 能 IRR 为7.6%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 4 投资建 议 电 力 现 货 的 加 速 建 设，系 统 灵 活 性 不 足 的 地 区 价 格 上 下 限 可 能 会 有 所 扩 大，虚 拟 电 厂 是 提 升 系 统 灵 活 性 的 有 效 手 段，价 差 的 扩 大 有 利 于 提 升 虚 拟 电 厂 的 盈利性，建议 关注#国 能日 新、朗新 科技、金 智科 技、经纬股 份；其次利 好独 立储 能运 营商，建议 关注#万 里扬；再次利 好分 布式 电源，建 议关注#晶 科科 技、芯能 科 技。5 风险因素（1）电力 市场机制 推进不及预 期的风险。目前国内 电源侧、电网侧储能的IRR 较 低，电 力 市 场 机 制 改 革 有 助 于 大 储 形 成 多 种 盈 利 模 式，若 机 制 改 革 进度不及预 期，则大 储的 低 IRR 可能 会影 响装 机规 模。（2）研报使用的信息数 据 更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 中 邮证 券投资 评级 说明 投资评级 标准 类型 评级 说明 报告中投 资建议 的评级 标准：报告发布 日后的 6 个月 内的 相对市场表 现，即 报告发 布日 后的 6 个月内的公 司股价（或 行业指数、可转债 价格）的涨 跌幅相对同 期相关 证券市 场基 准指数的涨 跌幅。市场基准 指数的 选取：A 股市场以沪深 300 指数为基 准；新三板市场 以三板 成指为 基准；可转债市 场以中 信标普 可转 债指数为基 准；香 港市场 以恒 生指数为基 准；美 国市场 以标 普500 或纳斯达克综合 指数为 基准。股票评级 买入 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在 20%以上 增持 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在 10%与20%之间 中性 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在 10%以上 中性 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业 相对同 期基准 指数 涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转 债相对 同期基 准指 数涨幅在-5%以下 分 析师 声明 撰写此报 告的分 析师（一人 或多人）承诺本 机构、本人 以及财产 利害关 系人与 所评 价或推荐 的证券 无利害 关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定 客户等利益 相关方 的干涉 和影 响，特此 声明。免 责声 明 中邮证券 有限责 任公司（以 下简称“中邮证 券”）具备 经中国证 监会批 准的开 展证 券投资咨 询业务 的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告 内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内 容而导致的 损失承 担任何 责任。客户不 应以本 报告取 代其 独立判断 或仅根 据本报 告做 出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人 员于发出本 报告当 日的判 断，可随时更 改且不 予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提 供或者计划 提供投 资银行、财 务顾问或 者其他 金融产 品等 相关服务。证券期 货投资 者适当 性管 理办法 于 2017 年 7 月 1 日起正式 实施，本报告 仅供 中邮证券 客户中 的专业 投资 者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会 因接收 人收到、阅 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