20231204_兴业证券_保险行业2024年投资策略：新渠道格局新发展征程_34页.pdf

请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明 investSuggestion investSuggestionChange A 0.8 1.2 A 2.2 3.0 A 4.7 6.2 A 2.7 4.0 A 0.5 0.7 H 1.4 1.8 H 3.9 4.5 2 0 2 3 1 1 1 7 2023 2023-06-26 2023 2022-11-14 emailAuthor S0190521060002 SAC S0190519060002 SFC BMM189 S0190523080002 summary 2023 11 17 300 7.8%8.3%300 0.5pct 5“”“”1 2 23 24 3 23 1+2 title createTime1 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-2-1.-4-1.1 A.-4-1.2 H.-5-1.3.-6-1.4.-10-2.-11-2.1.-11-2.2.-13-2.3.-18-2.4“”.-25-3.-29-3.1.-29-3.2.-31-4.-33-1 2023 A PEV.-5-2 H PEV.-6-3 PB.-6-4.-7-5.-7-6 23 NBV.-7-7 NBV.-7-8.-12-9.-13-10 23.-16-11 23.-16-12 23.-16-13 23.-16-14 23.-17-15 23.-17-16 23.-17-17 2023.-17-18.-18-19 2023.-18-20 10.-20-21 2022.-20-22 2023.-20-23.-21-24.-21-25.-22-26.-22-27.-23-28.-23-29 NBV.-24-30 2023 NBVM.-24-1ZBYxOtOsRnMoQnOsPtMqR8ObPbRsQoOoMtQkPpOmOkPqQqPaQqQyRNZpNtQNZqQuM 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-3-31.-26-32.-26-33.-28-34.-28-35.-29-36.-29-37.-29-38.-29-39 2012.-30-40 A.-30-41 AH.-31-42 AH.-31-1 2023 A.-4-2 2023 H.-5-3.-8-4.-9-5.-10-6/.-10-7.-14-8.-15-9 2023%.-18-10.-19-11.-19-12.-23-13 NBV.-24-14.-26-15.-26-16.-27-17.-27-18 11 17.-32-请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-4-1 1.1 A A+9.8%+3.0%+2.4%-4.5%-13.7%300 A 1 1-4 2 5 7 8 3 9 1-10.3%5.0%5.2%-11.4%-13.7%-3.0%4.9%4.1%-5.7%-4.5%5.7%4.2%10.0%-11.8%2.4%1.4%20.6%2.6%-11.1%9.8%-0.4%12.3%3.8%-11.5%3.0%()4.1%-3.8%7.1%3.6%11.3%()8.5%-3.0%-1.5%-0.5%3.1%Wind 2023 11 17 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-5-Wind PEV A 1.2 H H+30.9%+4.6%-4.4%-9.1%-9.6%-14.3%-15.1%-18.0%-22.2%-23.1%22 H H-3.7%1.2%-2.7%-12.6%-15.1%H-1.1%0.7%-8.1%-14.2%-22.2%H 20.0%2.6%-3.2%-13.2%4.6%H-2.3%10.7%-3.1%-10.2%-9.1%8.1%15.2%15.5%-7.4%30.9%-4.8%-2.9%-18.8%8.8%-14.3%-14.2%-2.4%-0.9%-7.3%-23.1%-2.4%1.0%-20.4%-0.1%-18.0%15.1%-13.9%8.5%-6.7%-4.4%2.50%2.55%2.60%2.65%2.70%2.75%2.80%2.85%2.90%2.95%3.00%0.50.60.70.80.91.01.11.223-01-0123-01-0423-01-0723-01-1023-01-1323-01-1623-01-1923-01-2223-01-2523-01-2823-01-3123-02-0323-02-0623-02-0923-02-1223-02-1523-02-1823-02-2123-02-2423-02-2723-03-0223-03-0523-03-0823-03-1123-03-1423-03-1723-03-2023-03-2323-03-2623-03-2923-04-0123-04-0423-04-0723-04-1023-04-1323-04-1623-04-1923-04-2223-04-2523-04-2823-05-0123-05-0423-05-0723-05-1023-05-1323-05-1623-05-1923-05-2223-05-2523-05-2823-05-3123-06-0323-06-0623-06-0923-06-1223-06-1523-06-1823-06-2123-06-2423-06-2723-06-3023-07-0323-07-0623-07-0923-07-1223-07-1523-07-1823-07-2123-07-2423-07-2723-07-3023-08-0223-08-0523-08-0823-08-1123-08-1423-08-1723-08-2023-08-2323-08-2623-08-2923-09-0123-09-0423-09-0723-09-1023-09-1323-09-1623-09-1923-09-2223-09-2523-09-2823-10-0123-10-0423-10-0723-10-1023-10-1323-10-1623-10-1923-10-2223-10-2523-10-2823-10-3123-11-0323-11-06 PEV 300 10 疫情防控 措施优 化，险企正常展 业逐步 恢复，市场预期 后续政 策工具将更加丰 富，经 济复苏信心增强 带动资 产负债两端预期 改善经济修复 和疫情 仍然存在不确定 性，部 分投资者认 为负 债端 复 苏的 态势还不够 明朗，在前期相对收益 较好情 况下，存在收益 兑现行 为PMI 数据超市 场预期带动 保险资产端进一 步改善权益市场 震荡导 致市场对险企投 资端担 忧加剧，板块在前 期收益 较好情况下估值 大幅回 调资产端社 融、出 口等经济数据向 好叠加 负债端新单销售 大幅改 善，板块估值大 幅回暖一季报确 认险企 资产负债两 端改 善趋 势 显著，板块估值 强势修 复受前期相 对收益 较好以及社融等 经济数 据偏弱加剧资产 端担忧 等影响，板块估值 回调受经济数 据偏弱 加剧资产端担忧 以及定 价利率下调政策 即将实 施等影响，板块 估值震 荡下行政治局会 议释放 稳经济、稳房地产 等重大 利好信 号，权益市场 信心明 显提振，板块估值 大幅修 复受政策预 期降温 以及定价 利率 切换 落 地后新单销售 承压影 响，板块大幅 回调利好政策 出台提 振资本市场信心，叠加 险企中报业绩的 良好表 现，板块估 值小 幅回 暖银保新规 及开门红规范下 销售端预期压力 加大，估值大幅 下挫 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-6-11.1%-0.9%-10.4%-5.3%-9.6%Wind 2023 11 17 Wind Wind 1.3 1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.90.00.10.20.30.40.50.60.72023-012023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-072023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-11 H H H H 0.600.650.700.750.800.850.900.951.001.052023-01-032023-01-172023-01-312023-02-142023-02-282023-03-142023-03-282023-04-112023-04-252023-05-092023-05-232023-06-062023-06-202023-07-042023-07-182023-08-012023-08-152023-08-292023-09-122023-09-262023-10-102023-10-242023-11-07 经济修复 存在不 确定性，投资 端趋 势 不明朗；市场 认为财 险去年二季度 出险率 低基数下，承 保盈利 可能承压，估 值表现 低迷PMI 数据超市 场预期带动资 产端预期改善，股息率吸引力提 升叠加中特估行 情催化，估值 显著 回升前期对成 本率抬 升担忧减弱，年报 和一季报的 良好业 绩提振提振 市场信 心，估值 大幅 回升受前期相 对收益 较好以及社融 等经济 数据偏弱加剧 资产端 担忧等影 响，估值 回 调三季 度自 然灾 害频发，承 保盈利预期压力 增大，估值持续 回调政治局会 议释放 稳经济、稳房地产 等重大 利好信号，权益 市场信 心明显提振，估 值修复政策预期 降温，板块估值 回调中报业绩 的良好 表现+美联储加 息背景下H 股市场 关注稳增 长及 高股 息 标的，估值 回升三季报确 认投资 端大幅承压，承 保端因 三季度大灾赔付 综合成 本率抬升，估值 下跌 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-7-Wind Wind 2023 NBV+41%+36.8%+14.0%8 Q3 NBV 52%3.5%NBV 20.2%4.9%+24.6%+12.5%39.5%66.8%3.6 1.7 49.3%46.5%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%5 63.8%63.3%61.5%62.0%62.5%63.0%63.5%64.0%64.5%65.0%65.5%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023Q3 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02000400060008000100001200014000160002023Q1 2023Q2 2023Q3 NBV NBV NBV%NBV%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-8-2226.3 2095.6 6.2%1,429.1 1,377.9 3.7%744.2 658.2 13.1%425.4 388.3 9.5%/33.4%31.4%2.0pct 29.8%28.2%1.6pct 1721.5 1659.9 3.7%965.6 968.8-0.3%/77.3%79.2%-1.9pct 67.6%70.3%-2.7pct 291.0 242.1 20.2%118.0 112.5 4.9%/39.1%36.8%2.3pct 27.7%29.0%-1.2pct 235.7 170.9 37.9%100.9 91.8 9.9%1430.5 1417.8 0.9%847.6 856.3-1.0%/81.0%70.6%10.4pct 85.5%81.6%3.9pct 326.9 249.3 31.1%440.1 385.8 14.1%294.3 236.2 24.6%284.0 252.5 12.5%/39.5%35.9%3.6pct 66.8%65.0%1.7pct-119.1 65.1 82.9%/-41.9%25.8%16.1pct 5.5%6.2%5.5%+9.6%-6.6%+19.3%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-9-39%73.8 Q3 7.3-3.9%10.9%6.7%7.1%6.2%6.5%5.5%5.5%21.9%11.7%14.7%14.6%10.3%9.8%5.2%5.0%19.3%28.8%24.2%22.9%22.0%23.2%20.1%16.1%16.4%12.4%2.1%4.5%1.9%4.1%8.9%2.8%4.7%0.1%1.1%2.4%3.8%4.7%5.2%6.0%3.8%12.2%9.9%10.2%8.3%10.2%8.8%7.5%pct 0.60 0.90-0.90-2.70-1.90-0.90-0.50 1.70-3.7%10.4%7.3%7.5%6.6%6.2%6.1%6.2%-19.4%2.1%12.4%21.3%24.7%7.9%7.2%-6.7%32.6%38.5%26.4%14.4%4.7%-6.5%-9.1%-6.3%270,043 73,018 146,792 222,024 298,038 76,958 154,136 225,932-5.5%10.3%10.1%11.4%10.4%5.4%5.0%1.8%pct-1.10 1.60 1.40 0.40 2.30 1.90 0.70 1.60-4.0%11.8%7.9%7.8%6.7%6.0%5.4%5.5%16.9%13.5%17.6%18.5%19.0%27.4%24.5%19.3%3.3%12.7%11.2%11.5%11.6%16.8%14.3%11.8%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-10-pct 0.00-2.10-1.90-1.80-1.20 0.60 1.00 1.4 1025 1240 478 212 347-31.1%+28.6%-18.3%-34.9%-22.7%IFRS9 FVTPL 5 226 1,569-85.6%345 232 48.8%60 591-89.8%920-889 870 2.1%437-121-81-6-138-19-5-2 116-98.2%214 458-53.2%847 2,966-71.4%238 225 5.8%219-2,704 1,096 146.8%-29-17-86-9-249-250-0.3%+2023 4.0%-0.27pct 3.81%-0.31pct 3.2%-1.07pct 2.81%-1.22pct 2.3%-1.4pct 3.7%4.1%4.29%4.34%4.33%4.38%4.15%4.00%3.78%3.81%4.10%5.10%3.80%4.60%3.90%4.70%3.50%-4.40%4.70%4.10%4.50%4.20%4.30%4.00%4.00%4.60%4.60%4.50%4.30%4.60%4.60%3.40%-4.90%5.00%4.80%4.80%4.60%5.10%4.40%-请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-11-5.34%5.30%5.69%4.98%4.21%3.94%3.41%2.81%4.40%6.20%3.50%4.00%3.00%2.50%3.40%-4.80%5.90%5.00%5.70%4.20%4.20%4.00%3.20%5.10%5.50%6.50%5.90%4.20%4.30%3.70%2.30%5.50%5.80%6.70%5.80%5.30%4.60%4.90%-5.46%5.97%5.60%4.88%3.75%2.81%4.23%-3.68%5.59%3.59%3.95%3.40%2.62%4.10%3.70%5.15%6.53%4.84%5.54%3.00%3.49%4.20%-5.77%6.31%6.21%5.53%-3.33%-5.97%6.59%6.24%6.00%-2.94%-=/3*4“-”2 2.1 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-12-1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-13-Wind 2008 1 1 2.2=*NBV+94.3%FYC+114.6%+61.8%+35.1%+61.8%+111%2023 A 状态价量宏观0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.500.20.40.60.81.01.21.41.61.808-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 300 10%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-14-2018 66%2024“”“”“”“”157.8 143.9 161.3 137.8 82.0 74.6 66.8 66.1 66.0 138.6 141.7 116.7 102.4 60.0 51.9 44.5 37.9 36.0 87.4 84.7 79.0 74.9 52.5 31.2 27.9 21.9-34.8 37.0 50.7 60.6 38.9 31.8 19.7 17.1-25.6 24.6 39.1 41.4 18.6 12.9 9.7 7.9-5.6%-8.8%12.1%-14.6%-40.5%-9.0%-18.5%-1.0%-1.2%24.8%2.3%-17.7%-12.3%-41.4%-13.5%-25.9%-14.8%-19.1%33.8%-3.1%-6.7%-5.2%-29.9%-40.6%-46.9%-21.5%-6.1%6.3%37.0%19.5%-35.8%-18.3%-49.4%-13.2%-35.2%-4.0%59.3%5.9%-55.1%-30.5%-47.6%-18.9%-请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-15-NBV/29,314 56,791 25,003 40,688 25,185 39,031 28,967 47,639 56,281 8.5%16.4%-14.7%-28.4%0.7%-4.1%15.0%22.1%94.3%6,617 6,309 6,189 5,793 5,889 5,758 7,957 7,051 10,887-3.7%0.2%-6.5%-8.2%-4.8%-0.6%35.1%22.5%36.8%5,887 4,212 4,183 3,259 5,918 4,638 7,906 6,844 16,963 5.0%-9.0%-28.9%-22.6%41.5%42.3%33.6%47.6%114.6%FYC-4,624-7,482-61.8%4,472 3,387 3,578 2,617 3,105 2,725 3,840 3,237 8,103-13.8%-22.5%-20.0%-22.7%-13.2%4.1%23.7%18.8%111.0%14.0 13.3 13.5 12.8 10.5 9.1 6.1 4.5 3.4 4.9%3.5%-3.6%-3.8%-22.2%-28.9%-41.9%-50.5%-44.3%38.8%33.1%26.4%23.8%19.1%19.1%17.5%15.0%18.6%pct-2.9pct-5.7pct-12.4pct-9.3pct-7.3pct-4.7pct-1.6pct-4.1pct 1.1pct“-”2023 54.1%1.3 69.7%5.7 2024 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-16-=2023 2024 2023 2022 0%10%20%30%40%50%60%70%2017A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H10%10%20%30%40%50%60%70%80%2022H1 2023H1+5.7pct0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-17-2024=/Wind 2023 0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060002016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1%-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.02016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09:%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-18-9 2023%3 2023-01 2.60 6.07 0.16 3.86 3.50 4.80 4.00 4.80 4.60 2023-02 2.60-1.89 0.20 3.80 3.50 4.80 4.00 4.80 4.60 2023-03 2.60-1.47 0.57 3.70 3.50 4.30 3.80 4.60 4.60 2023-04 2.60-1.92 0.57 3.64 3.50 4.30 3.80 4.50 4.30 2023-05 2.60-3.72 0.47 3.62 3.50 4.00 3.80 4.50 4.30 2023-06 2.45 1.76 0.32 3.57 3.50 4.00 3.80 4.50 4.30 2023-07 2.45-1.19 0.27 3.54 3.50 4.00 3.80 4.30 4.15 2023-08 2.45-4.92 0.43 3.48 3.50 4.00 3.80 4.30 4.15 2023-09 2.20-2.23-0.19 3.40 3.50 4.00 3.80 4.30 3.95 2023-10 2.20-2.62 0.06 3.36 3.50 4.00 3.80 4.30 3.75 Wind iFinD 2.3 2022 2228 2023 2095 5.2%4.5%2023Q2 2%-5.0%3.03.23.43.63.84.04.20500100015002000250030003500400045002022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10%020040060080010001200140016002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-19-10 5.2%4.8%4.7%4.6%4.5%4.5%1,159 1,156 1,180 1,189 1,583 1,594 52.0%56.0%57.7%58.1%75.6%76.1%524 471 455 450 119 105 23.5%22.8%22.2%22.0%5.7%5.0%546 437 411 407 392 396 24.5%21.2%20.1%19.9%18.7%18.9%2023Q2 11 2023H1 2022A 2023 璟 6.53 6.37 0.16 21.84 25.22-3.38 68.39 71.39-3.00 133.30 133.38-0.08 12.88 16.19-3.31 4.63 4.68-0.05 247.57 257.23-9.66 18.73 18.73 0.00 10.53 10.53 0.00 97.96 98.12-0.16 127.22 127.38-0.16 0.00 21.94-21.94 52.88 52.83 0.05 468.43 454.92 13.51 521.31 529.69-8.38 35.93 36.54-0.61 1.52 1.49 0.03 37.45 38.03-0.58-IFRS17 OCI 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-20-Wind 2023 IFRS9 FVTPL OCI 2.32.52.72.93.13.33.52020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11%:10 4.4%1.3%6.6%3.0%34.3%35.3%31.2%43.1%31.1%25.4%31.5%15.3%5.2%1.3%0.5%11.3%25.0%36.7%30.2%27.3%0%20%40%60%80%100%28.1%22.7%23.1%28.9%26.7%49.9%56.7%60.0%25.8%28.6%3.9%13.3%4.1%23.3%22.1%4.8%4.5%1.2%0.5%10.8%13.3%2.7%11.7%21.6%11.7%0%20%40%60%80%100%FVTPL FVOCI AC 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-21-“+”2.5%3.5%tttt*=保 险 责 任 发 生 率责 任 准 备 金（1+评 估 利 率）=资 产 其 他 负 债+费 用 调 整 项责 任 准 备 金 覆 盖 率责 任 准 备 金 tttt*/(1)=保 险 责 任 发 生 率趸 交 保 费 费 用 率（1+预 定 利 率）“”“”“”2019 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-22-“”2016“”/起步阶段1996-2000 年快速发展2000 年-2016 年转型阶段2016 年-2020年强势回归2020年至今 1996 年 平 安 成 立 银 行保险部，2000 年率先在银行柜台推出分红储蓄型保险产品，拉开银保发展巨幕。保 险 公 司 开 始 积 极 广泛 地 与 银 行 签 订 代 理协议，银 保 业 务 的 发展步伐明显加快。2000 年 开 始，银保逐渐 成 为 部 分 寿 险 公 司快 速 发 展 的 有 效 途 径，银保渠道实现跨越式发展。在此期间，银 行 产 品、业 务 结 构 不 合 理 和 经营 违规 等 行 业 乱 象 也逐渐凸显。2016 年 以 来，监管引导 保险回归保障，要求 保险公司压降中短存续期产品，转向保障型 产品 等。受 监管 规 范 要 求 和 行业大力发展代 理 人 渠道 影响，银 保 渠 道 短暂进入发展低谷。2020 年 以 来，代理人渠道持续承压，行业银 保 渠道新 单 及 价 值快速增长，银 保 重 要性日益凸显。2023 年，监 管 规 范 银保渠道费用，标志着渠道进入高质量发展阶段。请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-23-12 30%Wind-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201402014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q3%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-24-2024 10%30%50%-20%0%20%NBV-1.1%+7.5%+2.8%-2.1%+14.0%+5.2%-3.5%+23.2%+8.7%-4.5%+29.7%+11.1%13 NBV 24 NBV 10%30%50%-20%3,183 3,762 4,340 0%3,979 4,702 5,426 20%4,774 5,643 6,511 24 NBV 10%30%50%-20%-434 145 723 0%362 1,085 1,809 20%1,157 2,026 2,894 24 NBV 10%30%50%-20%-1.1%0.4%1.9%0%0.9%2.8%4.7%20%3.0%5.3%7.5%24 NBV 10%30%50%-20%1,809 2,138 2,467 0%2,261 2,672 3,084 20%2,714 3,207 3,700 24 NBV 10%30%50%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2019H1 2019A 2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019H1 2019A 2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-25-20%-247 82 411 0%206 617 1,028 20%658 1,151 1,645 24 NBV 10%30%50%-20%-2.1%0.7%3.5%0%1.7%5.2%8.7%20%5.6%9.8%14.0%24 NBV 10%30%50%-20%706 835 963 0%883 1,043 1,204 20%1,059 1,252 1,445 24 NBV 10%30%50%-20%-96 32 161 0%80 241 401 20%257 449 642 24 NBV 10%30%50%-20%-3.5%1.2%5.8%0%2.9%8.7%14.5%20%9.3%16.3%23.2%24 NBV 10%30%50%-20%1,221 1,443 1,665 0%1,526 1,804 2,081 20%1,832 2,165 2,498 24 NBV 10%30%50%-20%-167 56 278 0%139 416 694 20%444 777 1,110 24 NBV 10%30%50%-20%-4.5%1.5%7.4%0%3.7%11.1%18.6%20%11.9%20.8%29.7%NBV 2.4 2020 0.5 3.0 2.4 10 13%1%9%2022 65 请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-26-2.1 15%2023 2022 278 2022+30%0%51.5 18.5%2023-2027 5 3%5%8%0.3pct 0.5pct 0.8pct 2023-2027 53.9-64.5 55.5-74.6 58.0-92.0 1pct 1.5pct 2pct 2023-2027 25-32.5 26.0-39.5 28.1-55.6 6.8%11.0%18.9%14 2020A 21.0 20.0 1.2 42.2 198.8 241.0 2020A 8.7%8.3%0.5%17.5%82.5%2021A 27.5 21.4 2.4 51.3 216.7 268.0 2021A 10.3%8.0%0.9%19.1%80.9%2022A 26.6 23.4 1.5 51.5 226.5 278.0 2022A 9.6%8.4%0.5%18.5%81.5%Wind 2023 15 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 3%278.0 286.3 294.9 303.8 312.9 322.3 0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.03.5 2020 10 CAGR%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250 2022 65%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-27-18.5%18.8%19.1%19.4%19.7%20.0%51.5 53.9 56.4 59.0 61.7 64.5 5%278.0 291.9 306.5 321.8 337.9 354.8 18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%21.0%51.5 55.5 59.8 64.4 69.3 74.6 8%278.0 300.2 324.3 350.2 378.2 408.5 18.5%19.3%20.1%20.9%21.7%22.5%51.5 58.0 65.2 73.2 82.1 92.0 Wind 2023 16 2020A 21.0 20.0 1.2 42.2 2020A 49.7%47.3%2.9%2021A 27.5 21.4 2.4 51.3 2021A 53.6%41.7%4.7%2022A 26.6 23.4 1.5 51.5 2022A 51.7%45.4%2.9%Wind 2023 17 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E CAGR 51.5 53.9 56.4 59.0 61.7 64.5 4.6%1%45.4%46.4%47.4%48.4%49.4%50.4%-23.4 25.0 26.7 28.6 30.5 32.5 6.8%51.5 55.5 59.8 64.4 69.3 74.6 7.7%1.5%45.4%46.9%48.4%49.9%51.4%52.9%-23.4 26.0 29.0 32.1 35.6 39.5 11.0%51.5 58.0 65.2 73.2 82.1 92.0 12.3%2%45.4%48.4%51.4%54.4%57.4%60.4%-23.4 28.1 33.5 39.9 47.2 55.6 18.9%Wind 2023 1990 1990 5%2022 0.3%请务必阅 读正 文之后 的信息 披露和 重要声 明-28-Wind LIAJ Wind 1990 1990 7.0%2000 3.1%2000-2021 17.1%38.7%12.8%26.6%2000 2.8%10 2008-2022 0.7-3.6%2.8%10 0.7-1.9%1.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%1993-101994-101995-101996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-1