20231219_国泰君安_基础化工行业全球化工企业启示系列之UPL：印度植保行业龙头打造可持续农业生态_31页.pdf

UPL 512070.BO UPL()()UPL Arysta UPL 606.65 52 532.05 770.35 750.61 455.36 2019 2020 2021 2022(+/-)%64%8%20%16%(+/-)%19%62%26%-2%PE PB UPL 512070.BO.YWEVzQmRmPrQsMsRsPrOqR6MdN6MsQpPoMsRlOqRmOkPmOpP7NrQoONZoMnPvPsQtRUPL 512070.BO 1.UPL 1.1.UPL 1 UPL 2 UPL 2022 19691976198019941996200520122007201020062014201820192021 MTM Agrochemical UK UPL Jhagadia Devrinol SWAL EMR SAAF Reposo Advanta Cerexagri IPO BSE/NSE RiceCo DV AAgro SIB 1000 Unizeb Gold Advanta Chr.Hansen 27 6000 Arysta NPP Optichos020406080100120140160180 UPL UPL 512070.BO 3 UPL 4 5 1.2.0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022 28%21%18%15%6%6%3%1%1%1%杀虫剂除草剂杀菌剂公共卫生种子处理熏蒸剂生物解决方案水分保持创新营养辅助剂UPL 512070.BO 1 a)b)c)d)2 a)b)c)3 a)b)c)4 UPL 512070.BO 6 UPL 7 8 1.3.Arysta Arysta UPL 512070.BO 9 Arysta 10 Arysta 11 12 0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022GAAP GAAP 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 79%6%9%3%3%全 球植 保全 球种 业印 度植保特 种化 学 品其他UPL 512070.BO 13 14 2-2.5%2.2.1.Make in India 15 16 0%5%10%15%20%25%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022EBITDA Margin 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%02004006008001,0001,2001,4002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2390,44%760,14%620,11%606,11%227,4%213,4%193,4%171,3%139,3%115,2%中国欧盟27 国亚洲其他地区美国日本欧盟其他地区拉美世界其他地区韩国印度-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 UPL 512070.BO 17 Capex 18 19 01020304050607080902000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 471792139164456290100200300400500600700800900 2021 1.0-2.03.0-3.51.5-2.07.0-8.040.0-42.01.0-1.511.5-12.0051015202530354045 2020/UPL 512070.BO 20 21 22 23 24 25 0.10.090.07 0.070.340.08 0.080.000.050.100.150.200.250.300.350.40 2022/0.6-0.80.5-0.70.7-0.91.8-2.01.7-1.90.5-0.70.8-1.00.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0 2022/62499311021333311261805001,0001,5002,0002,5003,0003,500/86094512032644382305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500/497428742880155402004006008001,0001,2001,4001,6001,800 40%-45%30%-35%10%-15%10%-15%10%-15%20%-25%15%-20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%EBTIDA/Gross PPEUPL 512070.BO 26 27 1:2015 2020/2020 2020 2020 2020 2020 2020 13 6 28 37 25 61 97 22-115 12 33 2 5 27 25-11 92 48 67 48 25 27-157 33 110 12 30 25 52-85 51 38 11 4 122 68-58 56 116 36 42 104 115-41 105 81 21 46 109 135-23 45 140 32 125 115 154 33 28 100 40 76 64 163-23 5 139 2 14 68 63-80 32 73 5 22 70 25%25%22%20%30%20%28%0%5%10%15%20%25%30%35%20223.20%2.30%7.10%-0.60%-2.10%5.50%2.10%-4%-2%0%2%4%6%8%2019-2021UPL 512070.BO 28 29 2.2.UPL UPL 512070.BO 30 31 32 33 020406080100120140160180 2021 0204060801001201401601802000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 050100150200250300350400 Rabi Kharif Rabi KharifUPL 512070.BO 34 Kharif Rabi 35 36 20212223242526272015 2019 2020 020406080100120 2020 UPL 512070.BO 37 38 39 40 0.000.050.100.150.200.250.300.350.402000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020/02468101214 2021/012345672001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002018 2019 2020 2021 2022 UPL 512070.BO 41 42 43 44-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000 2022010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000 2022UPL 512070.BO 45 46 47 48 40%36%19%2%0%3%杀虫剂杀菌剂除草剂灭鼠剂植物生长调节剂其他05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500 2,4-D 2022 05101520253035402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 02468101214 2021 UPL 512070.BO 49 50 UPL 51 52 20 UPL 2.3.C-2-10123456 2,4-D 2015-2021 0%20%40%60%80%100%120%140%160%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2,4-D 0100200300400500600 2022 7 52%6%4%3%3%3%3%3%3%3%3%2%2%2%2%2%2%1%1%1%UPL LtdPI IndustriesSharda CropchemBharat GroupMeghmani GroupCoromandel InternationalCrystal Crop ProtectionIndofil IndustriesTagros ChemicalsRallis IndiaKrishi RasayanNACL IndustriesWillowood ChemicalsSML GroupInsecticides（India）Best AgrolifeDhanuka AgritechHeranba IndustriesGSP Crop ScienceAtul LtdUPL 512070.BO 53 2022 54 2022 55/56 2021-2023 57 58-15%-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600700800900200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 02040608010012014016001002003004005006007008002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022/05101520253035404501234567892015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232,4-D 02040608010012020102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023UPL 512070.BO 59 T o C 3.OpenAg 3.1.Arysta 1+12 Arysta UPL 512070.BO 60 UPL Arysta 61 UPL 5 Arysta 2:UPL Arysta UPL Arysta UPL+Arysta 0%5%10%15%20%25%UPL FMC Nufarm2017-2022 CAGRUPL 512070.BO 62 UPL 3.2.OpenAg 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022UPL UPL 512070.BO 63 OpenAg OpenAccess OpenInnovation OpenCollaboration OpenHearts OpenMarkets OpenIntelligence UPL 512070.BO 64 OpenAg 3:OpenAg UPL OpenAg 3.3.5 1 2 a)UPL 512070.BO b)c)d)3 4 5 6 65 66 0%2%4%6%8%10%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY2017 FY2022 FY2027E 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY2017 FY2022 FY2027E UPL 512070.BO 67 68 4:34%25%16%14%5%3%2%1%除草剂杀菌剂杀虫剂生物解决方案种子其他（包括熏蒸剂、平台技术、种子处理等）收后软件服务23%20%15%13%12%11%6%化学合成组分使用方法制剂流程产品其他（包括装置专利、设备、软件发明等）UPL 512070.BO 69 2027 10%UPL 512070.BO 70 71 72 73 4.0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023 EBITDA EBITDA Margin45%23%12%14%6%饲料玉米粮食和饲料高粱蔬菜和新鲜玉米向日葵和油菜其他作物8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000FY2021 FY2022 FY2023 EBITDA EBITDA Margin 010203040506070FY2019 FY2020 FY2021 FY2026E UPL 512070.BO UPL 512070.BO 本 公 司 具有 中国 证监 会核准 的证券投资 咨询 业务资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公 司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完 整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见 及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含 信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享 投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯 一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判 断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意 进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引 用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告 的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 投 资 建 议的比较标准 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场 指 数 涨 跌 幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对 当地市场 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对 当地市场 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对 当地市场 指数涨幅介于-5%5%减持 相对 当地市场 指数下跌 5%以上 行 业 投 资评级 增持 明显强于 当地市场 指数 中性 基本与 当地市场 指数持平 减持 明显弱于 当地市场 指数 国 泰 君安证券 研究 所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：UPL 512070.BO 附：海 外当 地市 场指 数 亚 洲 指数 名称 美 洲 指数 名称 欧 洲 指数 名称 澳 洲 指数 名称 沪深300 标普 500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利ATX 新西兰50 日经225 墨西哥 BOLSA 冰岛ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯RTS 印尼雅加达综合 富时意大利MIB 越南胡志明 波兰WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时BFX 泰国SET 英国富时100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士SMI 法国 CAC40 英国富时250 欧洲斯托克50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰AEX 富时AIM 全股