20231213_民生证券_金属行业2024年年度策略系列报告之钢铁篇：钢铁需求尚未见顶细分市场百舸争流_39页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2024 2023 12 13 2023 2023 2023 12 7 FMG 1)2)3)EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600019.SH 6.11 0.55 0.52 0.67 11 12 9 000932.SZ 5.52 0.92 0.87 1.18 6 6 5 600282.SH 3.86 0.35 0.38 0.48 11 10 8 002318.SZ 19.36 1.32 1.73 1.39 15 11 14 002478.SZ 5.57 0.52 0.86 0.80 11 6 7 000923.SZ 16.07 1.02 1.49 1.75 16 11 9 603878.SH 7.55 0.38 0.68 0.90 20 11 8 301160.SZ 43.48 1.89 2.55 2.87 23 17 15 300963.SZ 12.66 0.34 0.48 0.63 37 26 20 Wind;2023 12 08 Table_Author S0100521120001 S0100523060002 S0100121120036 1.20231210-2023/12/10 2.20231202-2023/12/02 3.20231125-2023/11/25 4.20231119-2023/11/19 5.20231112-2023/11/11 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1 2023.3 1.1 2023.3 1.2.5 2+.7 2.1.7 2.2+.9 2.3.10 2.4 2023.13 2.5.15 3.15 4.16 4.1 2023.16 4.2.18 4.3.20 5.23 5.1.23 5.2.28 6.36.37.38 YWCXzQqNpMrQpRnOrMrOrQ9PbP7NmOrRpNpMlOnMmOkPoPnR7NoOuNuOpPnNMYrQtM/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 2023 1.1 2023 2023 2023 0.55%3%1-10 12 8 247 37.23%2023/1/1-2023/12/08 SW 2023 0.07%17 2023 5.26%-12.42%1 2023/1/1-2023/12/08 0.07%2 2023/1/1-2023/12/08 wind wind 2022 11-2023 3 2023 2023 4 6 2023 6 2.7+1-0.07%-40%-20%0%20%40%60%SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW SW 5.26%-12.42%-0.07%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 3(12 8)4(12 8)mysteel mysteel 5 HRB400E/(12 8)6 3mm/(12 8)mysteel mysteel 7/8%wind mysteel mysteel 020040060001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 020004000600001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 2500350045005500650001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12元/吨 HRB400E2020 2021 2022 2023 250040005500700001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12元/吨 3mm2020 2021 2022 2023 0%20%40%60%0%20%40%60%2019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 0204060801002015/06 2017/06 2019/06 2021/06 2023/06247 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 9/10/mysteel mysteel 11/12/mysteel mysteel 1.2-50005001000150020002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01-600-100400900140019002017/01 2019/01 2021/01 2023/01-1000-50005001000150020002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01-1000-50005001000150020002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 1 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 43810 39584 35363 33595 33595 yoy 0.26%-9.65%-10.66%-5.00%0.00%18245 18312 20116 20518 21544 yoy 15.47%0.37%9.85%2.00%5.00%+12116 13325 15439 17298 18613 yoy-1.81%9.98%15.86%12.04%7.60%5257 5040 5600 5880 6056 yoy 0.14%-4.13%11.10%5.00%3.00%1427 1442 1600 1680 1731 yoy 3.11%1.00%11.00%5.00%3.00%980 1200 1310 1376 1376 yoy 3.16%22.45%9.17%5.00%0.00%16184 16708 16708 16708 16708 yoy 3.24%0.00%0.00%0.00%5259 5689 8200 7000 6500 yoy 57.27%8.18%44.14%-14.63%-7.14%98020 95611 96136 97055 99622 yoy-4.95%-2.46%0.55%0.96%2.65%103279 101300 104336 104055 106122 yoy-3.00%-1.92%3.00%-0.27%1.99%wind 2023 20%13 14/wind mysteel 20%25%30%35%40%45%50%55%60%2021 2022 2023E 2024E 2025E-5000500100001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12元/吨-2020 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 2+2.1-()-()-64%15%-2023 1-9-11.27%-2.60%-6.10%15 2022 16%wind wind 2023 1-9-11.46%1-9-16.63%2020/2020-2021 2021-2022 23.92%19.52%2021-2023 16.20%10.42%12.60%2023 13.38%64%15%4%7%5%1%1%3%-15-10-5051015202530 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 17 2020 18 wind wind 2023-2023-35363 10.66%2023 1-10 28.68%2024 1-10 15.12%2024 19-wind BATTLESHIPS-6%-11%13%-3%-3%-7%-7%13%-2%-20%-10%0%10%20%30%2020 2021 2022 202309-30%-20%-10%0%10%20%30%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%010000200003000040000500002019 2020 2021 2022 2023E-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2.2+2023 1-10 8.27%10 24 2023 2023 1 2023 5000 5000 20 21%wind wind-2023 2023 1-10 24.8%mysteel 2023 7614 9.14%2023 1-10 142.56GW 144.78%37.31GW 76.49%2023 1187 582 2022 9 2022-2023 1.65 8000 2024 8000 2 mysteel 2023+7825 23.23%020004000600080001000012000140001600001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122020 2021 2022 2023-30-20-100102030402020/01 2020/11 2021/09 2022/07 2023/05/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 22%23+%wind wind 2 2023E 0.00%24.80%21.30%7.60%4313 3139 24 138 7614 9.14%2022 3.70%1.80%16.50%4.80%4313 2515 20 128 6976 3.06%2021-1.20%-1.80%17.90%18.80%4159 2471 17 122 6769-4.00%2020 1.80%-2.20%9.50%-15.10%4365 2562 17 108 7051 4.14%myteel wind 3+2023E 25.00%5.70%7211 614 7825 23.23%2022 19.30%13.60%5768 581 6349 18.75%2021 1.10%1.30%4835 511 5347 1.12%2020 17.60%4.50%4783 505 5288 16.21%myteel wind 2.3 1-10 6.2%2022 2023 6 10 2.00%1.14%-60-40-200204060801002019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10-30-20-10010203040502015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/092023/04 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 24%25%wind wind 2022 2023 2023 1-10 18.48%5.84%2023 20116 9.85%26%27 wind wind 2023 1-10 MPV SUV 1.16 1.55 1.55 0.88 4.49 3.42 SUV 2014 13.68%38.04%-40-30-20-10010203040502019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01%(%)-5051015202013/022013/112014/082015/052016/022016/112017/082018/052019/022019/112020/082021/052022/022022/112023/08-5%0%5%10%15%20%25%2019 2020 2021 2022 2023 0%3%6%9%12%15%18%05000100001500020000250002023E 2022 2021 2020 2019 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 2014 54.71%7.40%43.74%0.88%2023 10 8.00%MPV MUV 2023 5600 11.10%28 29 2023 10 wind wind 30 31 wind 2023 1-10 30 34 21 3 80%2023 1-10 11.36%2023 1600 11.00%-50-2502550751002019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 38.04%3.66%43.74%0.88%1.64%12.04%MPVSUV 1.16 1.55 1.55 0.88 4.49 3.42 012345 MPV SUV-10%-5%0%5%10%15%46004800500052005400560058002019 2020 2021 2022 2023E /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 32 33 wind wind 2023 10 28.13%2023 1300 34 35 wind 2.4 2023 2023 1-11 8265 698 7567 2318 45.0%1 2 2023 2 6 7.8 1-10 2750 8.8%3190-40%-20%0%20%40%60%80%2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 0%2%4%6%8%10%12%1200130014001500160017002019 2020 2021 2022 2023E-20%0%20%40%60%60008000100001200014000 0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002019 2020 2021 2022 2023E /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 17.1%731 3 1-10 135 83.19%76 41.7%36 37/myteel mysteel 38 2023 1-10 wind-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/032022/112023/07-150-100-50050100150200250300350-50050100150200250300 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 4 2023.11.01 360 2023.11.17 70 2023.11.28 90 2023.11.27 450 2023.11.29 B 140 2.5 2023 2023 12 2024 39 40 mysteel mysteel 3 2023 1-10 8.75 1413 1.6%-200020040060001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨2020 2021 2022 2023 20025030035040001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 7.45 1786 2.5%5 2023 1-10%2023 1-10 74474.8 1785.6 2.5%87469.5 1412.6 1.6%2023/10 6918.7-164.2-2.3%7909.2-66.7-0.8%2023/09 7154.2-239.7-3.2%8210.8-484.1-5.6%2023/08 7462.3 324.9 4.6%8641.3 254.5 3.0%2023/07 7759.6 711.0 10.1%9079.7 936.8 11.5%2023/06 7698.1 10.6 0.1%9111.0 38.0 0.4%2023/05 7700.1-348.8-4.3%9012.3-649.0-6.7%2023/04 7784.0 106.2 1.4%9263.5-14.0-0.2%2023/03 7806.8 647.0 9.0%9572.6 743.1 8.4%12 7 41 42 4 4.1 2023 2023 2023 6000700080009000100001100003 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨2020 2021 2022 2023 60006500700075008000850003 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 43/44 211 wind mysteel 45 87%46 mysteel mysteel 2025 3.33 2019 83.3%20-27 2000 2020-2035 2025 3.33 86.6%85%+2025 2.89 200025003000350040002020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10():6-8mm:05010015020025030035001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022 202302040608010001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 2023 010020030040050001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 6 2025 2.89 2025 3.33 0.07 3.4 85%2.89 2020-2035 4.2 2023 2023 1-11 10274 6304 mysteel 332 88%1-10 22385 550 47/48 45 wind mysteel 0501001502002502020/01 2021/01 2022/01 2023/01 8000100001200014000160001800001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 45 2020 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 49 50 332 mysteel mysteel 51 247 52 247 mysteel mysteel 12 6 62 116 Simfer 28 15 26 65.3%Simfer 2025 30 6000 2700 FMG 2023 8 1 2200 80%2019 2200240026002800300032003400360001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2021 2022 2023 15001700190021002300250001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122020 2021 2022 2023800090001000011000120001300001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 247 2020 2021 2022 2023 20025030035001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 247 2020 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 2022 7 19 4.3 53/54 mysteel mysteel 55 56 mysteel mysteel 010002000300040005000/809010011012001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 9010011012013001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 800100012001400160001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 2022 5 AGV 2023 1-10 4139 116.28%2023 1-10 1544 26.96%2020 3536 2021 2022 617 217 2023 1-10 209 57 58/mysteel mysteel 59/60 mysteel mysteel 010000002000000300000040000005000000600000070000002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09-600-400-20002004006002021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 0100020003000400050002020/01 2021/01 2022/01 2023/01/2000250030003500400001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨 2020 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 61 2020 62 2023 1-10 mysteel mysteel 49%9%33%1%6%2%3%28%53%6%8%2%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 5 5.1 5.1.1 Usibor 2000 1000 VAMA 50%50%2023 VAMA /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 63 VAMA Usibor 1500/5.1.2 2021 Q4 2022 68.18GW 2021 2022-2023 8000 80GW 2024 8000 2 1000MW 2022-25+2021 3.81 10.4 CAGR 28.58%7 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E/GW 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 GW)28.05 28.23 56.00 80.00 64.00 2.81 2.82 5.60 8.00 6.40 GW)10 30 20 10 40 1.00 3.00 2.00 1.00 4.00 60007000800090001000011000120001300014000/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 3.81 5.82 7.60 9.00 10.40 YOY 53.04%30.52%18.42%15.56%Wind 5.1.3 2019 2019 11 21 2022 5 10 U 690 U 690 U 2007 U 5.1.4 2022 IHS 2023 5600 12%64/65%Wind 04080120160现货价:原油:英国布伦特Dtd0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020 2021 2022 2023E /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26(API)90 API H40N80 90%50 20 10 80%2007 2022 50%12 300 5.1.5 V /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 20 2 2 1 00 2 01 1-2 02 2 C A G R 2 3.20%66 wind 67 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120 35%38%41%44%47%50%2019 2020 2021/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 5.2 5.2.1 2023 1+1+N 2032+156 1-3 454 45.5%2024 2023 44 75 1-3 48.9 2023-25 115.34/148.89/171.40 12 8 PE 12 9 8 8/2022A 2023E 2024E 2025E 369,058 351,987 352,907 363,904%1.0-4.6 0.3 3.1 12,187 11,534 14,889 17,140%-48.4-5.4 29.1 15.1 0.55 0.52 0.67 0.77 PE 11 12 9 8 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 Wind 2023 12 08 5.2.2 2023H1 854 63%2022 3 5 8 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 2023 6 20 2023-25 60.32/81.46/92.41 12 8 PE 6 5 4 9/2022A 2023E 2024E 2025E 168,637 165,245 166,176 170,619%-1.7-2.0 0.6 2.7 6,379 6,032 8,146 9,241%-34.1-5.4 35.0 13.5 0.92 0.87 1.18 1.34 PE 6 6 5 4 PB 0.8 0.7 0.6 0.6 Wind 2023 12 08 5.2.3/2022 14.06%37 98 45 65 29%260 390 650 2022 29.79 2023-2025 23.14/29.82/33.88 12 8 PE 10 x 8x 7x 10/2022A 2023E 2024E 2025E 70,667 76,682 81,131 86,781 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30%-7.7 8.5 5.8 7.0 2,161 2,314 2,982 3,388%-48.6 7.1 28.8 13.6 0.35 0.38 0.48 0.55 PE 11 10 8 7 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 Wind 2023 12 08 5.2.4 15 U 5500km 1000 100%5000 15000 60%100%100%85%25%2023-2025 16.91 13.56 15.34 12 8 PE 11 14 12 11/2022A 2023E 2024E 2025E 6,537 7,980 8,533 9,207%9.4 22.1 6.9 7.9 1,288 1,691 1,356 1,534%62.2 31.3-19.8 13.2 1.32 1.73 1.39 1.57 PE 15 11 14 12 PB 3.0 2.5 2.3 2.0 Wind 2023 12 08 5.2.5 Q3 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 2022 9 2022-2023 1.65 PQF 2021 6 18 100 5 5.2 5.25 6307 IRR 11.65%9.33 8500 5.06 7.9 1.05 IRR 18.2%6.5 2023-25 7.78/7.20/8.00 12 8 PE 6x 7x 6x 12/2022A 2023E 2024E 2025E 6,223 6,714 6,991 7,395%47.2 7.9 4.1 5.8 471 778 720 800%246.8 65.1-7.5 11.1 0.52 0.86 0.80 0.89 PE 11 6 7 6 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 Wind 2023 12 08 5.2.6 2023 2024 12 7 15 1.4 58%PC 62.5%64.5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 PC 1/3 PC PC 2023-25 9.73/11.40/15.38 12 8 PE 11x 9x 7x 13/2022A 2023E 2024E 2025E 5,053 5,424 6,150 7,741%-23.1 7.3 13.4 25.9 666 973 1,140 1,538%-48.8 46.1 17.1 34.9 1.02 1.49 1.75 2.36 PE 16 11 9 7 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 Wind 2023 12 08 5.2.7 2022 9 2022-2023 8000 80GW 2 S30432 HR3C 1 2 3 2023 3500 2023-25 3.80/5.04/5.45 12 8 PE 11 8 8 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 14/2022A 2023E 2024E 2025E 2,830 3,617 4,181 4,412%4.9 27.8 15.6 5.5 215 380 504 545%22.0 76.7 32.6 8.2 0.38 0.68 0.90 0.97 PE 20 11 8 8 PB 1.6 1.5 1.4 1.2 Wind 2023 12 08 5.2.8 2022 4396.87 5302.18 120.59%1.IEA 2023 7%2.2023 278 156.22%3.4.2022 2724 7.2%6.3%10.2%IPO 23 2550 1050 1500 54316 5431 4500 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 IPO 2023-2025 1.13/1.48/1.90 12 8 2023-2025 PE 26/20/16 15/2022A 2023E 2024E 2025E 872 1,011 1,268 1,553%27.4 15.9 25.5 22.4 80 113 148 190%73.5 41.2 30.7 29.0 0.34 0.48 0.63 0.81 PE 37 26 20 16 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 Wind 2023 12 08 5.2.9 8 14 IPO 4 4 22000 4830 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35+2022 10 26 31 180 100%360 2023-2025 1.90 2.14 2.58 12 8 PE 17/15/13 16/2022A 2023E 2024E 2025E 1,212 1,353 1,522 1,870%14.0 11.7 12.5 22.8 141 190 214 258%17.0 34.9 12.6 20.3 1.89 2.55 2.87 3.45 PE 23 17 15 13 PB 2.6 2.3 2.0 1.8 Wind 2023 12 08 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 6 1 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 1 2023/1/1-2023/12/08 0.07%.3 2 2023/1/1-2023/12/08.3 3(12 8).4 4(12 8).4 5 HRB400E/(12 8).4 6 3mm/(12 8).4 7/.4 8%.4 9/.5 10/.5 11/.5 12/.5 13.6 14/.6 15 2022.7 16%.7 17 2020.8 18.8 19-.8 20.9 21%.9 22%.10 23+%.10 24%.11 25%.11 26%.11 27.11 28.12 29 2023 10.12 30.12 31.12 32.13 33.13 34.13 35.13 36.14 37/.14 38 2023 1-10.14 39.15 40.15 41.16 42.16 43/.17 44 211.17 45 87%.17 46.17 47/.18 48 45.18 49.19 50 332.19 51 247.19 52 247.19 53/.20 54.20 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 55.20 56.20 57.21 58/.21 59/.21 60.21 61 2020.22 62 2023 1-10.22 63 VAMA Usibor 1500/.24 64/.25 65%.25 66.27 67.27.1 1.6 2.10 3+.10 4.15 5 2023 1-10%.16 6 2025 2.89.18 7.24 8.28 9.29 10.29 11.30 12.31 13.32 14.33 15.34 16.35 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026