20231212_西南证券_美妆&零售行业2024年投资策略:竞短争长乘机应变_58页.pdf
竞短争长,乘机应 变&2023 12 美妆&零售行业2024 年投资 策略 2023 2023 10+6.2%20 2024+2145.HK 600223 603605 2367.HK 1 ZXEVyRrMtQnMpRnOmRsNoPbRbP8OpNoOtRnOeRoPpNlOoPtQ6MrQoNvPtOxPvPtOpO 2023 2023 10+6.9%2023 1-10 Q3 2019 2019 2019 20.9%AIGC 2024 2024 B2C 002697.SZ AIGC 002803.SZ AI 600415.SH 2 3 2023 2024 2024 2023 2023 11 26 25.8%26.7%300 9%SW 31 30 SW 31 2023 M1-10 2022 2023 2023 4 2023 数据来源:wind,西南证券整理(数据截止2023 年11 月26 日)&-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%SW SW 300 0.8%6.8%10%17.7%2023 2019 2023 M1-10 2023 ChatGpt AI 5 数据来源:wind,西南证券整理(数据截止2023 年11 月26 日)&-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-100%-50%0%50%100%150%20.8%4.9%8.4%18.6%20.8%50.7%6 数据来源:wind,西南证券整理(数据截止2023 年11 月26 日)&7 2023 2024 2024 23M1-4 4 18.4%5 19-20 4 24.3%7-9 7 4.1%数据来源:wind,西南证券整理 8 数据来源:wind,西南证券整理 23Q1-3+0.7%+4.5%-11.5%Q3 Q3 23Q1-3+29.9%+49.3%+186.3%9 数据来源:wind,西南证券整理 10 股票代码 股票名称 市值(亿元)年初至今涨跌幅 23Q1-3 营收(亿元)yoy23Q1-3 归母净利(亿元)yoy600315.SH 上海家化 160-25.33%50.91-4.91%3.94 25.83%603605.SH 珀莱雅 404-14.03%52.49 32.47%7.46 50.60%688363.SH 华熙生物 367-43.3%42.21-2.29%5.14-24.07%300957.SZ 贝泰妮 311-50.37%34.31 18.51%5.79 11.96%300740.SZ 水羊股份 65 10.7%33.77 1.04%1.80 51.36%603983.SH 丸美股份 107-20.18%15.36 34.34%1.74 44.84%301371.SZ 敷尔佳 173-45.89%13.39 1.86%5.36-17.33%300856.SZ 科思股份 108 24.08%17.74 42.07%5.36 110.99%600223.SH 福瑞达 106-1.32%16.54 15.75%2.38 54.79%2023M5-9 20.6%CS 14.7%+13.1%GMV 54.5%5 162%数据来源:青眼情报,西南证券整理 11&2023M9 TOP10 30%65%9 TOP10 70%数据来源:青眼情报,西南证券整理 12 排名 天猫 抖音1 珀莱雅 韩束2 欧莱雅 娇润泉3 OLAY 珀莱雅4 薇诺娜 雅诗兰黛5 至本 欧莱雅6 修丽可 谷雨7 兰蔻 仁和匠心8 自然堂 欧诗漫9 雅诗兰黛 可复美10 decorrack 海蓝之谜 2-3 IP 11 VC 13 GMV 2023 6 数据来源:聚美丽,西南证券整理 类型 形式 代表 品类人设 IP通过强人设的内容来吸引精准用户;低客单转高客单直播模式IYIY、面玑时光、五个女博士、珂莱妮、海蓝朵、BettyBonnie、梵诗笛、黛安蒂功效护肤店播矩阵培育成熟的主播矩阵,通过机械化、模板化讲解,打造“日不落直播间”肌先知、草安堂、FV、倾姿堂、仙妃格彩妆日化头部达播合作与头部账号高佣合作,精准触达达播账号的粉丝群体海洁娅 11 2023 11 2023 11 11 786 4.38%215 38.87%402 243 GMV 18.12%14.69%24.42%16.9%2 3 2 6 VC 数据来源:青眼情报,西南证券整理 14 天猫 抖音1 YSL VC 美妆2 彩棠 彩棠3 NARS YSL4 CPB 花西子5 3CE 卡姿兰6 雅诗兰黛 方里7 魅可 3CE8 兰蔻 AKF9 花西子 毛戈平10 玫珂菲 柏瑞美天猫 抖音1 珀莱雅 珀莱雅2 欧莱雅 韩束3 兰蔻 雅诗兰黛4 雅诗兰黛 欧莱雅5 薇诺娜 海蓝之谜6 海蓝之谜 赫莲娜7 OLAY 兰蔻8 修丽可 后9 赫莲娜 可复美10 娇兰 SK-II 10 11 GMV SK-II CPB 8.27-9.25 GMV SK-II 50%11 10 2 20 数据来源:青眼情报,西南证券整理 15 排名 品牌11 SK-II14 资生堂21 CPB35 芙丽芳丝36 珂润39 黛珂41 欧珀莱51 怡丽丝尔53 植村秀品牌 GMV 环比SK-II-50.5%资生堂-24.9%芙丽芳丝-35.8%珂润-25.7%安热沙-48.1%CPB-15.8%黛珂-31.3%GMV 16 2023 2024 2024%2023 M1-10 38.5 6.9%0.1pp Q1 11.5 5.8%Q2 11.3 10.7%Q3 11.5 4.2%10 4.3 7.5%2023 1-10 2023 2022 Q2 2023 Q2 Q3 数据来源:wind,西南证券整理 17 38.54 6.9%-4%-2%0%2%4%6%8%10%010203040502 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 22 23 22 23 4.33 7.5%-20%-10%0%10%20%02468102 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 22 23 22 23 2023 Q3 2023 10 7.2%7.3%4.7%3.6%0.6%数据来源:wind,西南证券整理 18-15%-10%-5%0%5%10%15%2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2022 2023 2023 10 2 7%数据来源:wind,西南证券整理 19 数据来源:wind,西南证券整理 23Q1-3 23Q1-3 23+5.2%-1.9%-13.1%-0.1%+13.7%+32.4%23-0.6%+104.2%+46.4%-32.2%-15.9%+54.4%20-20%-10%0%10%20%30%40%(900)(400)1006001,1001,6002,100-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%(10)(5)051015202530354045 2023 11 22-7.8%-1.2%+0.7%+11.7%-15.6%+71.9%EPS 50%71.9%54.5%数据来源:wind,西南证券整理(采取算术平均)21-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%百货板块 超市板块 多业态板块 物业经营 专业零售 跨境电商 54.5%71.9%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%EPS 22 2023 2024 2024+SK-II CPB 数据来源:魔镜,西南证券整理 23 22 11+数据来源:公司公告,西南证券整理 24 新任电商总经理 3 33 29.4%4 5-7 7 20.7 30%1-5 27%23%1-7 757 174 25 2023 1-8 数据来源:海关总署,西南证券整理 2021-2022 freeplus 14.6%3.9%freeplus 9.7%3.7%2.4%3.6%2.6%5.1%1.3%数据来源:用户说数据,西南证券整理 26 数据来源:品牌淘宝旗舰店,西南证券整理 27 160 63 170/40g 268/50g 218/60ml 188/50g 洁面 面霜 防晒 28 数据来源:抖音,西南证券整理 16 5 5 50 29 数据来源:抖音,西南证券整理 +30 数据来源:飞瓜,西南证券整理 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月1 欧莱雅 欧莱雅 珀莱雅 欧莱雅 欧莱雅 赫莲娜 花西子 韩束2 谷雨 珀莱雅 雅诗兰黛 韩束 韩束 雅诗兰黛 里季 欧莱雅3 珀莱雅 欧诗漫 韩束 珀莱雅 珀莱雅 海蓝之谜 娇润泉 SK-II4 韩束 SK-II 欧莱雅 赫拉 海蓝之谜 兰蔻 兰蔻 珀莱雅5 后 海蓝之谜 赫莲娜 面玑时光 SK-II 后 肌肤未来 娇润泉6 雅诗兰黛 雅诗兰黛 欧诗漫 谷雨 赫莲娜 韩束 AKF 海蓝之谜7 SK-II 兰蔻 HBN 雅诗兰黛 兰蔻 SK-II VC 花西子8 兰蔻 谷雨 兰蔻 蜜丝婷 雅诗兰黛 珀莱雅 薇诺娜 极萌9 海蓝之谜 赫莲娜 蜜丝婷 海蓝之谜 欧诗漫 欧莱雅 韩束 YSL10 奥伦纳素 IYIY SK-II 奥伦纳素 OLAY OLAY 毛戈平 赫莲娜 GMV 31 数据来源:巨子生物、上美股份、贝泰妮微信公众号,西南证券整理 32 数据来源:欧莱雅官网,西南证券整理 33 数据来源:各品牌官网,西南证券整理 34+数据来源:魔镜、蝉妈妈,西南证券整理 GMV 2020 50-70 22 3 40-45 23 3 80 23 11 35 2022 2023 11 35 PE(TTM)数据来源:wind,西南证券整理 PE(TTM)36 2023 2024 2024+2023 2023 10 43%2019 2019 2019 20.9%2024 37 数据来源:wind,赢商网,西南证券整理 0204060801001201402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07:010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 3 2020 2022 400 2023 3 220 2019 542 数据来源:赢商网,数位大数据,界面新闻,西南证券整理 38 542 397 545 363 220 0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006002019 2020 2021 2022 2023Q33 2022 400 数据来源:数位大数据,零售圈,西南证券整理 39 47.7%46.6%49.0%37.8%35.9%36.7%4.8%6.9%5.7%9.7%10.6%8.6%0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022 学校 数据来源:西南证券整理 40 2000 5.4%2021 18.2%2000 43.6%2021 53.7%2000 1.9%2021 15%数据来源:联合国工业发展组织,西南证券整理 41 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%43.6%55.4%59.4%59.9%63.7%1.9%13.2%13.0%14.6%15.0%43.5%31.4%27.6%25.5%21.4%0%20%40%60%80%100%2000 2005 2010 2015 2021 B2B B2C 2022 12.1 10%3.6 12.5%B2B B2C 2022 B2B 11.9 9.2%B2C 3.8 15.2%2013-2022 B2C CAGR 38.7%B2B CAGR 16.5%B2C 数据来源:网经社,西南证券整理 42 2.7 3.5 4.5 5.5 6.3 7.1 8 9.7 11 12.1 0.5 0.6 0.9 1.2 1.8 1.9 2.5 2.8 3.2 3.6 0246810121416182013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3 3.9 5 5.9 6.9 7.5 8.5 9.7 10.9 11.9 0.2 0.3 0.4 0.8 1.2 1.5 2 2.8 3.3 3.8 0246810121416182013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022B2B B2C B2B 2022 2023 2020 B2C 20%-25%eMarketer 2022 20%26.2%20.4%12.2%43 数据来源:eMarketer,Wind,西南证券整理 02,0004,0006,0008,00010,00012,000波罗(FBX):25.9%25.5%23.0%22.2%19.0%0%5%10%15%20%25%30%2022 AIGC AI Generated Content AIGC AIGC AIGC 44 数据来源:Copy.ai,来画,西南证券整理 AIGC AIGC 10 25 2023 10 21 29(600415)2023 10 45 数据来源:Copy.ai,来画,西南证券整理 AIGC 46 2023 2024 2024 603605.SH 2022A 20223E 2024E 2025E 6385.45 8538.77 10308.04 11969.81 37.82%33.72%20.72%16.12%817.40 1132.80 1418.98 1715.25 41.88%38.59%25.26%20.88%EPS 2.06 2.85 3.58 4.32 P/E 50 36 29 24 Wind Wind 1 2 3 OR 2023-2025 EPS 2.85 3.58 4.32 47-22%-15%-8%-1%6%14%22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11珀莱雅 沪深300 600223.SH 2022A 20223E 2024E 2025E 12951.44 4703.68 4908.68 5810.64 4.76%-63.68%4.36%18.37%45.46 376.99 523.84 617.51-87.44%729.36%38.95%17.88%EPS 0.04 0.37 0.52 0.61 P/E 227 25 18 15 Wind Wind 1 2 3 2023-2025 EPS 0.37 0.52 0.61 48-27%-19%-12%-4%4%11%22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11福瑞达 沪深300 2367.HK 2022A 2023E 2024E 2025E 2364.45 3309.22 4379.62 5545.69 52.30%39.96%32.35%26.62%1002.03 1320.76 1709.84 2175.01 21.00%31.81%29.46%27.21%EPS 1.01 1.33 1.72 2.19 P/E 32 25 19 16 Wind Wind 1 2 3 2023-2025 EPS 1.33 1.72 2.19 49-20%0%20%40%60%80%100%120%22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9巨子生物 恒生指数 Wind 2023/11/30 50 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603605 103.40 2.06 2.85 3.58 50.21 36.23 28.92 603983 26.50 0.43 0.69 0.92 61.01 38.20 28.95 688363 71.21 2.02 1.71 2.08 35.33 41.68 34.28 300957 71.46 2.48 3.13 3.98 28.80 22.83 17.97 600223 10.16 0.04 0.37 0.52 227.22 25.21 18.14 300856 64.50 2.29 4.25 5.59 28.14 15.19 11.53 301371 41.16 2.12 2.12 2.36 19.44 19.45 17.46 600315 23.15 0.70 0.96 1.13 33.16 24.05 20.58 300740 16.39 0.32 0.79 1.03 51.15 20.66 15.85 2145.HK 20.33 0.37 0.56 0.72 55.01 36.51 28.27 2367.HK 32.62 1.01 1.33 1.72 32.39 24.57 18.98 002697.SZ 2022A 2023E 2024E 2025E 10020.09 10727.50 11398.68 12018.93 7.15%7.06%6.26%5.44%485.67 533.80 574.57 637.06 0.90%9.91%7.64%10.88%EPS 0.36 0.39 0.43 0.47 P/E 15 14 13 12 Wind Wind 1 2 3 2023 61.4%2023-2025 EPS 0.39 0.43 0.47 51-8%2%11%21%30%39%22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11红旗连锁 沪深300 600415.SH 2022A 2023E 2024E 2025E 7619.69 10958.47 12980.96 14540.60 26.28%43.82%18.46%12.01%1104.72 2566.03 3064.51 3556.17-17.19%132.28%19.43%16.04%EPS 0.20 0.47 0.56 0.65 P/E 39 17 15 12 Wind Wind 1 2023 2019 2 Chinagoods GMV 2023 GMV 500 112 3 2023-2025 EPS 0.47 0.56 0.65 Chinagoods 52-8%22%52%82%112%142%22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11小商品城 沪深300 002803.SZ 2022A 2023E 2024E 2025E 5375.88 6361.04 7175.98 8100.38 3.83%18.33%12.81%12.88%183.98 521.05 608.25 730.65-19.05%183.21%16.74%20.12%EPS 0.48 1.38 1.61 1.96 P/E 49 17 15 12 Wind Wind 1 AIGC 2 2023 Q3 3 2023-2025 EPS 1.38 1.61 1.96 53-8%10%28%46%64%82%22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11吉宏股份 沪深300 Wind 2023/11/30 54 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600861 20.60-0.68 1.08 1.73-54.20 19.07 11.91 002697 5.42 0.36 0.39 0.43 15.18 13.90 12.90 300592 27.63 0.75 1.37 1.91 36.95 20.17 14.47 600710 7.37 0.70 0.82 0.97 10.52 8.99 7.60 6689.HK 4.87 1.02 1.52 2.41 4.66 3.20 2.02 002803 23.68 0.48 1.38 1.61 49.55 17.16 14.71 600415 7.77 0.20 0.47 0.56 38.57 16.53 14.94 2517.HK 7.20 0.09 0.14 0.19 84.44 51.44 37.90 600859 16.82 0.17 0.88 1.00 97.95 19.11 16.82 300755 18.55 0.88 1.03 1.50 21.11 18.01 12.37 S1250518090001 023-63786049 S1250523030003 17782333081 18428374714 分 析 师 承诺 报告 署名 分析 师具 有中 国证 券业 协 会授 予的 证券 投资 咨询 执业 资格 并 注册 为证 券分 析师,报 告所 采用 的 数据 均来 自合 法合 规渠 道,分析 逻 辑基 于分析师的 职业 理解,通过 合 理判 断得 出 结论,独立、客观 地 出具 本 报告。分析 师 承诺 不 曾因,不因,也将 不会 因 本报 告 中的 具 体推 荐 意见 或 观点 而 直接 或 间接 获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具 有中国 证券监 督管理 委员会 核准的 证券投 资咨询 业务资 格。本公司与作者在自身所知情范围内,与本 报 告中 所 评价 或 推荐 的 证券 不 存在 法 律法 规 要求 披 露或 采 取限 制、静默 措施 的 利益 冲 突。证 券期 货投 资者 适当 性管 理办 法 于2017 年7 月1 日起 正 式实 施,若 您并 非本 公司 签约 客 户,为控 制投 资风 险,请取消接收、订阅 或使用 本报 告中的 任何信 息。本 公司也 不会因 接收人 收到、阅读或 关注自 媒体推 送本 报告中 的内容 而视其 为客户。本公 司或关 联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行 交易,还可 能 为这 些 公司 提 供或 争 取提 供 投资 银 行或 财 务顾 问 服务。本报 告中 的信 息均 来源 于公 开资 料,本 公司 对这 些信 息的 准确 性、完 整性 或可 靠性 不作 任何 保证。本 报 告所 载的 资料、意 见及 推测 仅反 映 本公 司于 发布本报告 当日的 判断,本报 告所指 的证券 或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可升 可跌,过往表 现不 应作为 日后的 表现依 据。在 不同时 期,本 公司可 发出与本报 告所 载资 料、意见 及推 测不 一 致的 报 告,本 公司 不 保证 本 报告 所 含信 息 保持 在 最新 状 态。同时,本公 司 对本 报 告所 含 信息 可 在不 发 出通 知 的情 形 下做 出修改,投资者应当自行关注相应的更 新或修 改。本报 告仅 供参 考之 用,不构 成出 售 或购 买证 券或 其他 投资 标的 要约 或 邀请。在 任何 情况 下,本报 告中 的 信息 和意 见均 不构 成对 任何 个人 的 投资 建议。投资 者应 结合 自 己的 投 资目 标和 财 务状 况 自行 判 断是 否 采用 本 报告 所 载内 容 和信 息 并自 行 承担 风 险,本公 司 及雇 员 对投 资 者使 用 本报 告 及其 内 容而 造 成的 一切后果不承担任何法律责任。本报 告 及 附录 版权 为西 南证 券所 有,未 经书 面许 可,任何 机构 和个 人 不得 以任 何形 式翻 版、复制 和发 布。如 引用 须注 明出 处为“西 南证 券”,且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节 和修 改。未经 授权 刊 载或 者 转发 本 报告 及 附录 的,本公 司将 保 留向 其 追究 法 律责 任 的权 利。西 南 证 券投 资评 级说 明 报告 中 投资 建 议所 涉 及的 评 级分 为 公司 评 级和 行业评级(另有 说 明的 除 外)。评 级标 准 为报 告 发布 日后6 个 月 内的 相 对市 场 表现,即:以 报告 发 布日 后6个月 内 公司 股 价(或 行 业指 数)相 对 同期 相 关证 券市场 代表 性指 数的 涨 跌幅 作 为基 准。其 中:A 股市 场以沪深300 指数 为 基准,新三 板 市场 以三 板 成指(针对协 议 转让 标 的)或 三 板做 市 指数(针对 做 市转 让标的)为基 准;香 港 市 场以 恒 生指 数 为基 准;美 国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入:未来6 个月内,个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在20%以上 持有:未来6 个月内,个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于10%与20%之间 中性:未来6 个月内,个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-10%与10%之间 回避:未来6 个月内,个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-20%与-10%之间 卖出:未来6 个月内,个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市:未来6 个月内,行业整体回报 高于同 期相关 证券市 场代表 性指数5%以上 跟随大市:未来6 个月内,行业整体回报 介于同 期相关 证券市 场代表 性指数-5%与5%之间 弱于大市:未来6 个月内,行业 整体 回报 低于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数-5%以下 西 南 证 券机构销售团队 区域 姓名 职务 手 机 邮箱 姓名 职务 手 机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 18621310081 李煜 销售经理 18801732511 崔露文 销售经理 15642960315 卞黎 旸 销售经理 13262983309 谭世泽 销售经理 13122900886 龙思宇 销售经理 18062608256 薛世宇 销售经理 18502146429 田婧雯 销售经理 18817337408 岑宇婷 销售经理 18616243268 阚钰 销售经理 17275202601 汪艺 销售经理 13127920536 魏晓阳 销售经理 15026480118 张玉梅 销售经理 18957157330 北京 李杨 销售总监 18601139362 胡青璇 销售经理 18800123955 张岚 销售副总监 18601241803 张鑫 销售经理 15981953220 杨薇 高级销售经理 15652285702 王宇飞 销售经理 18500981866 王一菲 销售经理 18040060359 路漫天 销售经理 18610741553 姚航 销售经理 15652026677 马冰竹 销售经理 13126590325 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 张文锋 销售经理 13642639789 杨新意 销售经理 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 龚之涵 销售经理 15808001926 陈韵然 销售经理 18208801355 丁凡 销售经理 15559989681 西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址:上海市浦东新区陆家嘴21 世纪大厦10 楼 地址:深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦22 楼 邮编:200120 邮编:518038 北京 重庆 地址:北京市西城区金融大街35 号国际企业 大厦A 座8 楼 地址:重庆市江北区金沙门路32 号西 南证 券 总部 大 楼21 楼 邮编:100033 邮编:400025