20231213_开源证券_银行业理财持仓全景扫描系列：探寻现金类理财的“底层密码”_25页.pdf

银行 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/25 银行 2023 年 12 月 13 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 稳增长与防风险并进，定调 2024 年预期改善 1208 中 央 政 治 局 会 议 学习-2023.12.10 2023 年 G-SIBs 名单发布，关注TLAC 债 发行进度 行业点评报告-2023.11.29 支 持 实 体 效 果 愈 佳，量 价 平 衡 趋 势明朗2023Q3 货 币 政 策 执 行 报 告 点评-2023.11.28 探寻现金类 理财 的“底层密码”理 财持仓全景扫描系 列（一）刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人）证书编 号：S0790523060002 证书编 号：S0790123060009 由一个“怪”现象引 出：监管“拉平”并未带 来收 益率的拉平 2023 年初 以来，现金 管理 类理财产品 收 益率 虽经历 了 趋势性下行，但仍 能达 到2.2%以上，较货基 平 均有 20-30BP 的 优势，即 出现 了监管“拉 平”但收 益率 并未拉平 的“怪”现 象。分 管理人 类型 来看，银 行 和 四类理 财子 的现 金理 财产品 收益率均 高于 货基，意味 着 这种收 益优 势并 非 管 理人 的投研 能力 差异 造成，而 可能是底层 资产 差异 造成。本 文旨在 从该 角度 探寻 现金 理财收 益优 势的“底层 密 码”。初探细拆穿透：“资管 产品”和品种下沉的 信用 债 是关键 根据现 金理 财和 货基 的持 仓占比 差异（2023Q3 末），我们初 步确 定现 金理 财在 可投资产 上的 优势 主要 来自“其他 资产”（33%）和“其他债 券”（6%）。其中“其他资产”可 进一 步 细 拆为 资管产 品（32%）公募 基 金（0.29%）QDII（0.18%）。占比最 大的“资管 产品”又可细 拆为：组合 类保 险 资管产 品（15%）信托 计划（12%）基 金资 管计 划（5%）券 商资 管计 划（0.87%）保 险资 管计 划（0.04%）。穿透一：占 比最 大的 组合 类产品，我们 发现 其底层 大多为 银行 存款、同业存 单和债券，推测 其主 要是 借力 保险牌 照优 势获 取 高 收益 的协议 存款。此 外，委外信托计划的 比例 也较 大，主 要 由于近 年现 金管 理类 信托 迅速发 展，同 时具 有 债 券 投资上的丰 富经 验，以助 力现 金理财 达到 降低 回撤 和增 厚收益 的双重 目的。此外，基金、券 商和 保险 专户 占比 相对稳 定。穿透二：“其 他债 券”主要 包含 私 募债、PRN、PPN、ABN 等 信用 债，可 在风 险可控的前提下 实现“品 种 下沉”；而 货基 受制于监管政策，目前无 法投资这 四 类债券，意味 着现 金理 财在 可投资 产上 的确 具有 一定 优势。加大委外+谨慎下沉，其实 是 投资端更偏防御的 现实 选择 2022 年底 的 债 市“赎 回潮”叠加 当下“资产 荒”，现 金理财 的投 资呈 现“加大 委外、谨 慎下 沉”的 策略。加 大委外 以增 配银 行存 款，而品种 下沉 的现 象并不 明显，意味着 其资 产配 置 已 进行 防御性 调整。由 于现 金理 财 增持较 多资 管产 品和 少量 信用债，其余 持仓“以退 为 进”，直 接持 有的 同业 存单、利率 债占 比显 著低 于货 基；非标已 全部 清零、存 量二 永债 陆 续到 期，产品 久期 有望显 著缩 短，城投 债短 端下沉或具 有一 定性 价比。总结：现金类理财“进可 攻、退可守”的两大 优势 总体来 看，现 金理 财的 多 元化委 外优势+信 用债 品种 下沉，是其“进可 攻、退 可守”的 两大 利器。居民 风 险偏好 收缩 的当 下，多元 化委外 成为 现金 理财 增厚 收益的主要 方式。未 来对 于协 议存款、信 托计 划投 资等 的政策 收束 或将 到来，现 金理财收益 优势 的持 续性 有待 观察。同时，收益 率优 势 并不一 定带 来 规 模优 势，货基受益于 先发 优势 和渠 道优 势，目 前规 模仍 领先 于现 金理财；投 资者 类型 上，货基以机构 为主、现 金理 财多 为个人，两 者 一 定程 度上 形成了 差异 化 错 位竞 争。风险提示：经济增 速下行 压力 加大；金融监 管超预 期等。-22%-14%-7%0%7%14%2022-12 2023-04 2023-08银行 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/25 目 录 1、由一 个 怪 现 象引出：现 金类理 财较货 基仍具 收益优 势.4 2、寻找 现金类 理财的 财 富 密码：初探 细拆 穿透.5 2.1、初探：对比大 类资产寻 找线索.5 2.2、细拆：打开底 层资产 密 码箱.5 2.3、穿透一：资管 产品 为 关键答 案.8 2.3.1、组合 类保险 资管产品：协议 存款或 占比较 高.8 2.3.2、信托 计划：侧重债券 投资的 标品信 托发展 迅速.10 2.3.3、基金&券商&保险 专户：占比 相对稳 定.13 2.4、穿透二：其他 债券 实 现品种 下沉.13 2.4.1、私募 债：货 基禁投但 现金理 财仍可 投.13 2.4.2、债务 融资工 具：监管 态度较 为模糊.14 2.5、小结：加码委 外+谨慎 下沉，是投资 端偏防 御的现 实选择.16 3、其余 持仓 以 退为进，等 待结构 性机会.18 3.1、满足流 动性前 提下，减 配利率 债和同 业存单.18 3.1.1、利率 债：更 多是作为 流动性 调节工 具.18 3.1.2、同业 存单：投资节奏 受银行 表内影 响.19 3.2、整改非 标及二 永，长久 期和沉 信用均 受限.19 3.2.1、金融 债：存 量二永债 到期将 显著缩 短久期.19 3.2.2、非标：2022Q3 已 基本 实现清 零.20 3.2.3、城投 债：短 端下沉具 有一定 性价比.20 4、总结：现金 类理财 进 可 攻、退 可守 的两 大优 势.21 5、风险 提示.22 附 表：现 金类理 财 vs 货基的 主要监 管差异.23 图 表目 录 图 1：现 金管理 类理财 产品收 益率高 出货基 20-30BP.4 图 2：各 类型管 理人旗 下的现 金管理 类理财 产品收 益率基 本接近.4 图 3：2022Q1-2023Q3 现金理 财持仓 的组合 类保险 资管产 品中，底层多 数为银 行存款.9 图 4：保 险资金 运用余 额中，银行存 款的占 比逐渐 下降.10 图 5：组 合类保 险资管 产品、信托计 划为现 金理财 委外的 两大 通道.10 图 6：建 信信托 货币通 宝信托 计划 7 日收益 率近年 下行至 2.5%附近（%）.11 图 7：现 金管理 类理财 产品持 有的信 托计划，7 日收益率 有所分 化（%）.11 图 8：平 安理财 日添利 4 号 A、渝农 商理财 江渝财 富 天添金 渝 快宝，底层的 信托 计划占 比较高.11 图 9：平 安理财 日添利 4 号 A 产 品收 益率近 期在 2.5%附近.12 图 10：臻今 系列外 贸信托 计划的 底层主 要为货 币市场 类、债 券资产.12 图 11：渝农商 理财江 渝财富 天 添金 渝快宝 的收益 率已 企稳.12 图 12：渝农 商理财 江渝财富 天 添金 渝快宝，通过 资管 产品间 接投资 债券.13 图 13：基金 公司基 金专户存 续规模 稳中有 降（亿 元）.13 图 14：证券 投资信 托的存续 规模近 年上升（亿元）.13 图 15：现金 管理类 理财产品 可投私 募债实 现品种 下沉.14 图 16：现金 管理类 理财产品 持有的 私募债 利率整 体有降（%）.14 0YAZvMrMnOqRqOnOsPtMnMbRbP6MoMoOpNoNeRpOnPiNnMtQbRqRmPvPnQoRwMoPmP行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/25 图 17：现金 管理类 理财产品 持有的 债务融 资工具，票面 利率整 体下降（%）.15 图 18：现金 管理类 理财产品 持有的 债务融 资工具 以超短 融（SCP）为主.15 图 19：现金 管理类 产品的货 币市场 类资产 占比上 升、固 收类占 比下降.16 图 20：现金 管理类 产品直接 投资的 定期存 款和大 额存单 占比并 不大.17 图 21：现金 管理类 理财产品 持有的 利率债 占比低，且仍 在下降.18 图 22：2023Q3 末 现金管 理类 理财产 品直接 投资的 同业存 单占比 约 13%.19 图 23：现金 管理类 理财产品 持有的 金融债 以中证 金、商 金债为 主.20 图 24：现金 管理类 理财产品 持有的 二永债 占比显 著下降.20 图 25：近五 个季度，现金管 理类理 财产品 底层的 非标资 产基本 清零.20 图 26：现金 管理类 理财产品 持有的 城投债 占比边 际下降.21 图 27：现金 管理类 理财产品 持有的 城投债 票面利 率整体 下降（%）.21 图 28：存续 规模上，货基持 续高于 现金管 理类理 财产品（万亿 元）.22 表 1：现 金管理 类理财 产品与 货基持 仓中，差异较 大的是 其 他资 产 其他 债券 项.5 表 2：全 市场现 金管理 类理财 产品底 层资产：货币 市场类 资管 产品 固收类（含同 业存单）公 募基金 QDII.6 表 3：全 市场现 金管理 类理财 产品底 层资产：各类 持仓的 票面利 率和久 期分化 较大.7 表 4：现 金管理 类产品 持仓的 组合类 保险资 管产品 收益率 较高（截至 2023-12-12）.8 表 5：现 金理财 产品和 货基的 可投资 产差异 主要为 资 产 支持证 券 和 非 金融企 业债 务融资 工具.14 表 6：现 金管理 类理财 产品委 外资管 产品的 比例呈 上升趋 势.16 表 7：关于规 范现金 管理类 理财产 品管理 有关事 项的通 知对 银行存 款比例、集中 度和主 体信用 作出详 细规定.17 表 8：现 金类理 财委外 的货基，收益 率一般 较高（2022Q1-2023Q3 持 仓，收 益率截至 2023-12-12）.18 表 9：关于规 范现金 管理类 理财产 品管理 有关事 项的通 知对 利率债 的持有 比例规 定了下 限.19 表 10：现金 管理类 理财产品 vs 货 币基金 的监管 差异（主要为 投资范 围和投 资集中 度的差 异）.23 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/25 2023 年是 关于 规范 现金 管理类 理财 产品 管理 有关 事项的 通知（“现金 理财 新规”）正 式实 施的 第一 年，现金管 理类 理财 产品（“现 金理财”）的 监管 要求 已基 本与货 基拉平，包 括久期、杠杆 率和可 投资 产等。市场普 遍预期，现 金理财 产品的 收益率将逐 步下 探，与货 基的 利差逐 渐缩 窄直 到消 失。1、由一个“怪”现象引出：现金 类理财较货基 仍具收益优势 现金理财的监管看似 已 与 货基“拉平”，但 为何 仍具 有 收益优势？从 2023 年前11 个 月的 数据 看，现金 理 财收益 率 尽 管趋 势性 下行，但仍 高于 2.2%，较 货币 基金保有平均 约 30BP 的 收益 率 优势。意味 着 出 现了 监管“拉平”但收 益率 并未“拉平”的怪 现象。分管 理人类 型 来看，无论 是银 行还是 四类理 财子 公司，其管理 的 现金 类理财 产品的 平均 收益率 均高于 货基，也就 是说 这 种收益 优势 并 非管 理人投 研能力 的差异造成。本 文旨 在通 过底 层 资产的 差异，寻 找出 现金 理 财收益 率优 势的“底层 密 码”。图1：现金管理类理财产品 收益 率高出货基 20-30BP 数据来源：Wind、普益标准、开源证券研究所（注：均取 7 日年化收益率的 中位数）图2：各类型管理人旗下的 现金 管理类理财产品收益 率基 本接近 数据来源：普益标准、开源证券研究所（注：农商行理财子仅渝农商理财一家；合资理财公司尚无存续的现金管理类产品）2.24%2.01%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-032019-012018-112018-092018-072018-052018-032018-012017-112017-092017-072017-052017-032017-012016-112016-092016-072016-052016-032016-01收益率剪刀差 现金管理类理财产品 货币基金2.21%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%2023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-10银行机构 理财公司 国有行理财子 股份行理财子 城商行理财子 农商行理财子行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/25 2、寻找现 金 类 理财的“财富 密码”：初 探细拆 穿透 2.1、初 探：对比大 类资 产寻找 线索 我们 首 先从 全市 场 现 金理 财、货 基的 底层 资产 对比 入手：首先 排 除干 扰 持仓 比例 趋同 或较 小的资 产，均不 是答 案所 在。从持仓占 比来看，现 金理 财和 货基 在 金融债（包括 政金 债）上 的 分歧正 在变 小，占 比逐 渐 趋同，可初步 判断 收益 率的 差异 并不是 这两 类资 产造 成的。而 国债、企业 债、短 融、中票、ABS 等 资产 的比 例均 较小，对产 品收 益率 不构 成重 大影响，因 此也 不是 我们 要找 的答案。继而找准目标持 仓比 例差异较大的资产，更能 反映监管和投资思路 的差 异。2023Q3 末现 金理 财 的 持仓 比例显 著大 于货 基的 有“其他资 产”（+33%）、“其 他 债券”（+5%）；占比 显著 小于 货 基的有 同业 存单（-18%）、银行存 款（-10%）、买入 返 售（-7%）（注：括号 中为 2023Q3 现金理 财与 货基 该资 产占 比的差 值）。意 味着 现金 理 财 出于对“其他 资产”和“其他债 券”的 青睐，从而 减少了 对 银行 存款、买入 返售、同业存单 的 直接 投资。为 了解 答 其背 后的 投资 思路，我们需进一步细拆“其他 资 产”“其他债券”的底层资产。表1：现金管理类理财产品 与货 基 持仓中，差异较大 的是“其他资产”“其他债 券”项 数据来源：Wind、普益标准、开源证券研究所（注：1、前十持仓规模占比=该类资产前十持仓规模总和 现金管理类理财产品前十持仓规模总和；2、统计范围为 2023Q3 末全市场 披露投资报告的货币基金和现金管理类理财产品（为避免重复计算，已剔除子份额）；3、各机构 理财产品信息披 露方式存在差 异，部分产品披 露的是“穿透 前”前十持仓，而部分产品披 露的则是“穿透 后”前十持仓，以各产品投资报告里的说明为准）2.2、细 拆：打开底 层资 产“密 码箱”缩小了范围之后，我们便 把目光聚焦在“其 他资产”“其他债券”这两 类。其 细项成为 我们 研究 的重 点，因此需 要尽可 能 地将 底层 资产拆 细：持仓占比货币基金（全部持仓）现金管理类理财产品（前十持仓）2023Q32022 2023 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3较货基2022 2023Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3银行存款买入返售债券合计35.82%34.01%33.01%35.63%41.17%37.39%35.27%7.50%19.32%22.81%18.84%17.17%18.58%25.75%-9.52%21.87%24.97%26.30%21.89%20.57%22.10%22.68%17.33%13.15%18.46%33.05%24.98%22.92%16.04%-6.64%42.04%40.51%40.44%42.17%37.98%40.12%41.89%61.05%54.56%46.70%33.71%36.14%27.87%25.47%-16.42%0.27%0.51%0.26%0.32%0.28%0.39%0.16%14.12%12.98%12.03%14.40%21.71%30.63%32.74%32.58%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%0%同业存单国债金融债企业债短融中票其他债券30.97%29.01%28.56%32.01%27.90%30.23%31.52%20.12%19.53%20.32%16.66%19.19%13.74%13.28%-18.24%1.20%1.51%1.51%1.30%0.73%0.53%0.91%0.22%0.39%0.44%0.64%0.37%0.34%0.36%-0.54%3.60%3.63%4.56%4.25%4.47%5.02%5.34%21.70%16.87%12.01%5.84%6.30%5.00%5.15%-0.19%0.24%0.25%0.23%0.23%0.24%0.34%0.28%0.08%0.13%0.07%0.03%0.03%0.10%0.06%-0.22%5.31%5.43%4.97%3.65%4.01%3.49%3.29%0.26%0.11%0.17%0.16%0.60%0.29%0.34%-2.95%0.32%0.32%0.35%0.53%0.49%0.38%0.42%0.69%0.67%0.42%0.36%0.37%0.30%0.40%-0.02%ABS 0.40%0.35%0.27%0.20%0.13%0.12%0.13%1.65%1.60%0.83%0.38%0.49%0.47%0.34%0.20%-0.04%0.01%0.00%0.02%0.06%-0.03%0.23%16.31%15.26%12.44%9.63%8.79%7.63%5.55%5.32%其中：政金债 3.33%3.24%3.94%3.67%3.95%4.42%4.48%13.55%12.77%10.40%8.17%6.22%5.39%3.75%-0.73%其他资产行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/25 表2：全市场现金管理类理 财产 品底层资产：货币市 场类 资管产品固收类（含 同业存单）公募基 金QDII 数据来源：普益标准、开源证券研究所（注：均为前十持仓口径）342 966 1,889 964 561 1,345 2,012 1.81%4.86%8.87%4.72%3.20%7.05%9.26%789 1,989 1,986 1,579 1,753 1,537 1,586 4.18%10.00%9.32%7.73%10.01%8.06%7.30%107 59 29 14 16 7 16 0.57%0.30%0.14%0.07%0.09%0.04%0.07%179 829 956 1,289 676 653 1,978 0.95%4.17%4.49%6.31%3.86%3.43%9.11%1,220 1,122 1,647 2,036 2,366 2,575 1,503 6.46%5.64%7.73%9.97%13.51%13.50%6.92%2,054 1,494 2,287 4,712 1,892 1,729 1,880 10.87%7.51%10.73%23.08%10.81%9.06%8.65%0 0 0 0 116 68 102 0.00%0.00%0.00%0.00%0.66%0.36%0.47%42 78 94 131 65 65 78 0.22%0.39%0.44%0.64%0.37%0.34%0.36%0 3 6 6 3 1 0 0.00%0.02%0.03%0.03%0.01%0.01%0.00%2,559 2,539 2,216 1,668 1,089 1,028 815 13.55%12.77%10.40%8.17%6.22%5.39%3.75%4,100 3,354 2,558 1,191 1,102 954 1,118 21.70%16.87%12.01%5.84%6.30%5.00%5.15%1,617 1,285 602 419 464 353 510 8.56%6.46%2.83%2.05%2.65%1.85%2.35%2,039 1,664 1,654 599 465 389 376 10.79%8.37%7.76%2.94%2.66%2.04%1.73%273 287 235 135 143 184 214 1.45%1.44%1.10%0.66%0.81%0.97%0.99%33 24 4 0 0 0 0 0.18%0.12%0.02%0.00%0.00%0.00%0.00%15 8 2 2 14 9 12 0.08%0.04%0.01%0.01%0.08%0.05%0.06%2 2 0 0 0 0 0 0.01%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0 0 0 1 4 7 7 0.00%0.00%0.00%0.01%0.03%0.04%0.03%101 64 39 35 12 12 0 0.53%0.32%0.18%0.17%0.07%0.06%0.00%21 21 21 0 0 0 0 0.11%0.10%0.10%0.00%0.00%0.00%0.00%16 26 14 7 5 20 13 0.08%0.13%0.07%0.03%0.03%0.10%0.06%82 74 45 34 18 43 55 0.44%0.37%0.21%0.17%0.11%0.22%0.25%113 127 66 45 77 46 65 0.60%0.64%0.31%0.22%0.44%0.24%0.30%522 495 452 318 520 449 432 2.76%2.49%2.12%1.56%2.97%2.35%1.99%297 267 166 78 现金管理类前十持仓资产规模（亿元）占比2022 2023 2022 2023Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3活期存款定期存款大额存单其他存放同业买入返售其他国债地方政府债政策性银行债金融债证金商业银行金租公司汽车金融公司投资公司一般企业债一般公司债私募债非金融企业债务融资工具证监会主管银保监会主管公募基金84 88 74 1.57%1.34%0.78%0.38%0.48%0.46%0.34%15 52 11 0 2 2 0 0.08%0.26%0.05%0.00%0.01%0.01%0.00%70 67 134 85 27 82 64 0.37%0.34%0.63%0.41%0.15%0.43%0.29%1,318 1,281 1,254 1,195 2,033 3,481 3,246 6.97%6.44%5.89%5.85%11.62%18.25%14.94%13 8 8 8 19 121 8 0.07%0.04%0.04%0.04%0.11%0.63%0.04%460 659 430 581 669 1,080 2,559 2.43%3.31%2.02%2.84%3.82%5.66%11.78%682 482 717 1,010 914 1,008 1,008 3.61%2.43%3.36%4.95%5.22%5.28%4.64%79 11 9 44 113 44 188 0.42%0.05%0.04%0.21%0.64%0.23%0.87%现金及银行存款同业存放和买入返售同业存单利率债政府支持机构债券信用债非标1,417 3,842 4,859 3,846 3,005 3,543 5,593 7.50%19.32%22.81%18.84%17.17%18.58%25.75%3,274 2,615 3,933 6,748 4,373 4,371 3,485 17.33%13.15%18.46%33.05%24.98%22.92%16.04%3,801 3,884 4,329 3,402 3,358 2,620 2,884 20.12%19.53%20.32%16.66%19.19%13.74%13.28%2,601 2,621 2,316 1,805 1,157 1,094 893 13.77%13.18%10.87%8.84%6.61%5.74%4.11%0 0 0 0 3 3 0 0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.01%0.00%5,131 4,344 3,303 1,674 1,808 1,599 1,756 27.16%21.85%15.50%8.20%10.33%8.38%8.09%10 5 0 0 0 0 0 0.05%0.03%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%货币市场类固定收益类基金资管产品代客境外理财投资优先股4,692 6,457 8,793 10,594 7,378 7,914 9,078 24.83%32.47%41.27%51.89%42.15%41.50%41.79%11,558 10,906 9,959 6,881 6,328 5,318 5,533 61.18%54.84%46.75%33.71%36.15%27.88%25.47%70 67 134 85 27 82 64 0.37%0.34%0.63%0.41%0.15%0.43%0.29%2,552 2,442 2,418 2,838 3,748 5,733 7,008 13.51%12.28%11.35%13.90%21.42%30.06%32.26%15 15 0 18 22 25 40 0.08%0.07%0.00%0.09%0.13%0.13%0.18%5 0 0 0 0 0 0 0.03%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%18,891 19,887 21,304 20,415 17,503 19,072 21,722 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%银行二级银行永续银行普通银行专项二级永续普通1,175 825 804 110 54 57 5 6.22%4.15%3.78%0.54%0.31%0.30%0.02%732 691 677 332 300 285 336 3.88%3.48%3.18%1.63%1.72%1.49%1.55%56 65 101 82 65 32 15 0.29%0.33%0.47%0.40%0.37%0.17%0.07%75 83 72 76 45 16 21 0.40%0.42%0.34%0.37%0.26%0.08%0.10%8 8 0 0 0 0 0 0.04%0.04%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6 0 0 0 0 0 0 0.03%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%87 56 39 35 12 12 0 0.46%0.28%0.18%0.17%0.07%0.06%0.00%56 65 134 85 27 82 64 0.29%0.33%0.63%0.41%0.15%0.43%0.29%14 2 0 0 0 0 0 0.08%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%证券公司保险公司消金公司保险组合类产品保险资管计划信托计划基金资管计划券商资管计划AMCAMCAMCAMC短期融资券超短期融资券中期票据项目收益票据定向工具资产支持票据其中：城投债货币型债券型(CP)(SCP)(MTN)(PRN)(PPN)(ABN)50 21 36 32 105 56 74 0.26%0.11%0.17%0.16%0.60%0.29%0.34%85 93 66 67 198 223 210 0.45%0.47%0.31%0.33%1.13%1.17%0.97%131 132 89 74 65 57 87 0.69%0.67%0.42%0.36%0.37%0.30%0.40%1 1 0 0 0 0 0 0.01%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%78 60 55 45 31 27 18 0.41%0.30%0.26%0.22%0.18%0.14%0.08%177 187 206 100 121 86 43 0.93%0.94%0.96%0.49%0.69%0.45%0.20%204 184 124 61 98 66 88 1.08%0.93%0.58%0.30%0.56%0.35%0.41%ABSABSQDII合计行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/25 表3：全市场现金管理类理 财产 品底层资产：各类持 仓 的 票面利率和 久期分化 较大 数据来源：普益标准、开源证券研究所（注：均为前十持仓口径）2.40 2.42 1.96 2.08 1.97 1.96 1.93 639 1191 448 269 365 379 387 211 685 114 99 77-2.47 2.58 2.58 2.69 3.12-1095 1095 1095 1095 2556-270 226 134 91 13-3.20 2.88 2.85 2.71 2.64 2.77 2.76 1339 1243 1169 1006 1067 1068 1007 402-136-4.26 4.17 3.97 3.45 3.33 3.76 3.47 2445 2224 2101 1459 1187 1411 1097-5.00 5.00-367 367-4.46 4.32 4.13 3.49 3.35 4.28 4.23 3025 2677 2553 1709 1586 2192 1954 687 767 661 487 329-3.56 3.60 3.58 3.38 3.32 3.29 3.18 973 1057 903 944 791 770 804-192 175-4.66 4.94 3.75-3653 3652 3652-1020 490 2732-3.62 3.55 3.62 4.30 3.19 3.72 3.74 1096 1096 1095 1095 1095 1095 1095 180 138 485 331 153 219 110 3.70 3.70-1096 1096-739 648-2.68 3.47 3.70 3.73-1095 939 1005 1096-113 191 189 186 4.05 3.97 3.65 3.12 3.39 3.39-1768 1991 1096 1095 1095 1095-423 353 89 154 139 48-2.68 2.68 2.68-1095 1095 1095-350 259 167-4.44 4.82 5.27 4.48 4.50 4.01 3.71 2457 1625 1696 4017 3150 2608 1258-404-890-4.40 4.45 4.24 3.66 4.48 4.09 4.10 1325 1487 1461 1461 1718 3.15 3.02 2.47 2.58 2.56 2.76 2.66 294 334 288 280 204 319 323 108 109 80-2.86 2.58 2.11 2.16 2.34 2.48 2.47 230 242 201 198 207 179 214 106 107 107 59 104-80 4.39 4.23 4.11 3.95 3.66 3.77 4.07 1407 1376 1235 1302 1219 1110 1252 453 429 321 213 154-4.90 4.90-2191 2191-609 518-4.75 4.46 4.26 4.20 4.09 3.98 3.96 1433 1475 1194 1311 1179 854 993 495 488 320 268 238-167 4.03 3.79 3.93 4.18 3.95 3.89 3.45 968 738 799 1041 911 904 607 479 283 269 273 150-59 4.30 4.23 4.45 4.07 3.54 3.91 3.50 1201 1350 1261 1036 850 953 852 4.62 4.63 4.61 4.60 4.67 4.73 4.17 3652 3653 3653 3653 3653 3653 3653 605 786 748 1332 1061 679 2171 4.36 4.42 4.37 4.35 4.45 4.33 4.44 1827 1827 1827 1827 1827 1827 1827 999 927 789 617 565 452 352 3.46 3.02 2.69 2.70 2.51 3.57 3.48 1096 1095 1095 1108 1122 1168 1095 441 344 275 201 75 143 107 3.13 3.03 3.00 2.80 2.28 3.48 3.39 1144 1095 1095 1095 1095 1095 1095 504 430 377 163 43-5.00 5.00-3653 3653-634 543-4.89-1826-1355-3.62 3.41 3.65 3.12 3.39 3.39-1096 1095 1096 1095 1095 1095-239 251 89 154 139 48-1417 1551 576 554 384 305 266-359 4.65 4.30 4.38 3.89 3.98 3.77 3.87 1505 1423 1437 1223 1179 903 1084 605 506 440 321 260-3.87 3.72 3.33 3.09 2.80 3.31 2.95 930 958 762 705 468 707 511 332 319 224-3.31 2.94 2.85 3.07 3.20 2.78 2.99 557 537 544 496 972 370 392-336-168 277-3.97 3.43 3.98-2.80 2.80-3417 2185 3681-304 304-2592 1558 2645-301 2