20231212_民生证券_煤炭行业2024年投资策略报告：供给再次短缺双击时刻到来_35页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2024 2023 12 12 23Q2 23Q3 23Q1 12.53%7.84%3-5 1.7%2024 4.2 2023 2024 0.530.65 51.53 2%2023 800/2024 2024 2023+2024/2022 2023 2024 1 2 3 4 1 2 3 4 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600546 18.68 3.52 2.72 3.30 5 7 6 601225 19.69 3.62 2.34 2.80 5 8 7 601001 13.57 1.82 1.91 2.41 7 7 6 600188 20.18 4.14 2.69 3.20 5 8 6 000983 9.97 1.89 1.24 1.65 5 8 6 601666 11.74 2.47 1.75 2.20 5 7 5 600971 11.62 2.09 1.84 2.01 6 6 6 600123 9.97 2.17 1.49 1.76 5 7 6 600256 7.13 1.73 0.92 1.18 4 8 6 601918 5.32 0.80 1.02 1.05 7 5 5 Wind;2023 12 11 Table_Author S0100521110009 S0100521110011 1.-2023/12/09 2.-2023/12/02 3.-2023/11/25 4.-2023/11/18 5.-2023/11/11 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2 23.8 2.17 2.1 24.17 2.2.20 2.3.21 2.4.23 3.24 3.1.24 3.2.27 3.3.28 4.30 4.1.30 4.2.31 5.32.33.34 ZXAZyRnQmPpOtNsRtOrOmN8O9R8OoMmMpNoNjMoPpNeRoPnO9PrQnOwMsPzRuOtOtN/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 1.1.1 2021 2020 70%2022 74.9%2021-2023 74%-75%25%2023 74%2022 2021Q4 85%2023 82%2023 22Q4 1 2023 2022 2 2023 2022 wind 2023 2023 CCTD 3 22Q4 wind 68.15 70.68 70.48 69.60 74.05 74.90 74.03 646668707274762017 2018 2019 2020 2021 2022 2023%70%75%80%85%90%week.1week.4week.7week.10week.13week.16week.19week.22week.25week.28week.31week.34week.37week.40week.43week.46week.49week.522021 2022 202302004006008001000120014001600万吨2021 2022 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2022 23Q1 22%23Q1 3774 23Q2 23Q3 23Q1 12.53%7.84%1 2023 10 2023 10 YoY 112846.5 5925.9 5.54%99900.7 2928.9 3.02%34909.5 2176.8 6.65%63072.9 1426.6 2.31%6143.4 867.6 16.44%4986.3 548.1 12.35%10710.2 375.1 3.63%8239.4 384.6 4.90%8472.7 336.6 4.14%5651.8 199.7 3.66%9399.4 77.7 0.83%677.8 29.8 4.60%328.5-40.2-10.90%747.2-46.6-5.87%696.2-136.9-16.43%650.2-25.9-3.83%747.2-46.6-5.87%56.6 4.6 8.85%3848.8-99.3-2.52%7174.1-122.9-1.68%174.6 10.6 6.46%1652.1-132.7-7.44%2366.1-277.3-10.49%5 2022 2021 91 178 2022 168 245 2021 2023 1-5 106 160 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 2 9 6 9 18 30 CCTD 4 4 CCTD 2023.11.26 1.1.2 2012 2018 2020 2021 2015 5-6 2018-2020 2014 2019 Wind 2021 2011-2015 2023 9 1400 730 59.5%2025 2035 60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2021/1/3 2022/1/3 2023/1/3山西 内蒙古 陕西/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 2022 70%20212025 5 6 wind wind 3-5 21Q4 2 2 7/wind 2023 11 1500/500/-500501000100020003000400050006000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-9%亿元煤炭开采洗选业固定资产投资完成额YOY-右轴-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-9亿元在建工程 YoY486024203270200002004006008001000120001000200030004000500060002020 2021 2022 2023产能（万吨/年）投资额（亿元-右轴）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 2 20242026/2024 150 500 500 500 600 180 400 800 1500 300 180 120 120 240 450 90 100 180 200 1500 2024 8610 2025 240 400 240 1000 600 300 2025 2780 2026 300 150 150 120 120 240 600 2026 1680 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 1.2 23 1.2.1 2023 22Q3 22Q4 9.1%0.5%10.4%7.6%2023 1-10 2.82%+8.6%+15.6%10 229.97 26.48%3479 Q5500 2023 2023 10 3.06 82%1.37 8 23Q2/9 2023 3 wind wind 10 2023 11 2023 10 wind wind 01002003004005006007002020年1 月2020年5 月2020年9 月2021年1 月2021 年5 月2021 年9 月2022年1 月2022年5 月2022年9 月2023年1 月2023年5 月2023年9 月02040601 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 202301000020000300004000050000印度尼西亚 俄罗斯 蒙古 澳大利亚 其他0100020003000400050001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2021 2022 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2022 2022 23Q4 2024 2024 1.2.2 24 2022 6.85 13.0%4.67 7.6%2023 1-9 3.76 10.1%2023 6.95 2022 1.1%5.18 22 11.3%2022 2023 1-9 40.3%2021 45.1%12 13 1 2 2023 2023 10 6.49 12.8%23Q1/Q2 20.6%/13.4%23Q3 7.8%10 7.67 11.44%2010-50%0%50%05102019 2020 2021 2022 2023E YOY YOY45.1%37.0%40.3%16.4%23.7%17.5%0%20%40%60%80%100%2021年 2022 年 2023Q3中国 印度 菲律宾 马来西亚 日本 韩国 其他/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10+14%2021 7%14 2023 11%15 wind 2023 10 Geological Agency 2022 Mulyono J.Indonesian coal industry outlook 2021 2010 DMO 2024 DMO 25%DMO 70/90/21-22 DMO 25%2024 1 2013-2022 4.01%2022 308TWh RUPTL 2021-2030 4.9%2030 445TWh 350g Q3800 2.87 2022 11 99.78%70/2023 1.6115 2022 1.271 78%2013-2022 264 1560-20%0%20%40%020000400006000080000100000实际产量 产量同比-右轴27%59%14%0%34%59%5%2%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 21.80%GDP 16 2013-2022 17 2013-2022 CEIC iFind DMO 2024 1.2.3 2024 2023 1-10 6378.6 178.2%5439.73 3125.08 135.0%2021 2022 2023 11 30 1062 80%20%80%2024 10 4 ETT 5000 5500 2024 2024 6000 2023-10%-5%0%5%10%050100150200250300350(TWh)yoyGDP 0300600900120015001800/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 18 19 wind 2023 2023 10 wind 2023 11 30 1.2.4 Bloomberg 2023 1-6 0.9%2023 1-11 16.2%18.8%22 1-11 23 1-11 34.3%27.8%13.1%9.7%20 2023 1.3%21 wind wind 2016 02000400060002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0200400600800100012001400160001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012022 202333518.6 33956.5 3000031000320003300034000350002022 1-11 2023 1-11 0%50%100%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 5.55.7 20222023 2024 20192020 22 wind 1.2.5 BP 2021 35.43EJ 56.7%26.6%6.3%157.65EJ 4.5 54.7%19.4%8.6%23 2021 24 2021 BP BP-8%-6%-4%-2%0%2%4%0100002000030000400005000060000700002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1原煤产量 YoY56.7%26.6%6.3%5.1%4.3%1.1%煤炭原油天然气可再生能源水电核能54.7%19.4%8.6%7.8%7.2%2.3%煤炭原油天然气水电可再生能源核能/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 10 2020-21 1 2021-22 7.78 2022-23 14.76%8.93 2025-26 13 20.6%2029-30 15 4.89%2022 9 2030 2023 4-10 3527.9 3884.02 9.17%2170.69 1357.22 25 26 wind 2023 23 10 27 2000 2700 2019 1.11 2020 1 印度煤炭部的相关数据采用财年制度，为当年 4 月 1 日至次 年 3 月 31 日。02004006008001,0001,2001,4001,6002012-132013-142014-152015-162016-172017-182018-192019-202020-212021-222022-232025-26E2029-30E百万吨0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00020132014201520162017201820192020202120222023-20%0%20%40%0100200300400500600700800900火电耗煤量（百万吨）YoY-右轴/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 2022 1.25 6.6%ISA 800-900 2023/24 6.0%2024/25 6.4%2017 2030-31 3 1.188 28 2022 10%29 30 31 90.3%9.7%动力煤储量炼焦煤储量-40%-20%0%20%40%010203040506070炼焦煤产量（MT）YoY-右轴0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022-10%-5%0%5%10%15%20%051015202530354045502018-19 2019-20 2020-21 2021-22 2022-23海绵铁产量（MT）YoY-右轴/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 7%32 wind 050100150200250300炼焦煤 非炼焦煤/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2 2.1 24 2023 2023 9.2 6%2024 2023 2024 5.5%5036 5 5 10 0.5 11 1 2024 2024 7.5%33 1997 wind 2023 1-9 3 119 9 55 5676 2.2%1-10 6357 131 2.1%1-10 3587.3 5.3%2024 2024 4.4%-40-200204060-2.0-1.00.01.02.03.01997-011998-061999-112001-042002-092004-022005-072006-122008-052009-102011-032012-082014-012015-062016-112018-042019-092021-022022-07厄尔尼诺指数 水电产量同比-右轴%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 34 35 2.2%wind 2023 10 wind 2023 10 2023 1-10 3348 74.0%2023 10 40349 15.6%1-10 10.8%7050 1-10 14256 144.8%10 31291 39.3%1-10 12.5%2436 2024 20.2%2024=1.5=1=0.5 0.5 0.3078/0.1539/36 2023 10 15.6%37 2023 10 39.3%wind wind 0510152025300500100015002000250030003500400045002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023%亿千瓦时核电发电量 YoY-右轴0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000 kW10-YoY 0%10%20%30%40%01000020000300004000050000 kW10-YoY 0%10%20%30%40%50%010000200003000040000 kW10-YoY /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 2024 2%3 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E kWh 59187 63076 68449 72852 75110 83128 86372 91555 96590 YoY 4.9%6.6%8.5%6.4%3.1%10.7%3.9%6.0%5.5%-kWh 2814 3889 5373 4403 2258 8017 3245 5182 5036-kWh 60228 64171 69940 73269 76264 83768 83886 92293 97369 YoY 4.9%6.5%8.4%4.7%4.0%9.8%3.6%10.0%5.5%-kWh 2829 3943 5769 3329 2995 7504 118 8407 5076 kW 165051 177708 189967 201066 220058 237692 256405 287065 317304 YoY 8.2%7.7%6.5%5.8%9.5%7.9%7.8%12.0%10.5%kW 12524 12658 12258 11099 18992 17634 18712 30660 30239 kW 1253 1152 867 414 1376 2076 2259 1000 1000 kW 33207 34359 35226 35640 37016 39092 41350 42350 43350 YoY 3.9%3.5%2.5%1.1%3.4%5.6%5.8%2.4%2.4%-h 3538 3472 3500 3653 3661 3428 2907 2812 2952 kWh 11748 11931 12329 13019 13552 13401 12020 11699 12577 YoY 5.6%1.6%3.2%5.7%4.1%-1.1%-10.3%-2.7%7.5%kW 648 218 884 408 115 337 227 118 239 kW 3364 3582 4466 4874 4989 5326 5553 5671 5910 YoY 23.8%6.5%24.7%9.1%2.4%6.8%4.3%2.1%4.2%2.0%2.0%2.4%2.4%2.3%2.2%2.2%2.0%1.9%-h 6337 6928 6591 7154 7341 7651 7525 7836 8016 kWh 2132 2481 2944 3487 3662 4075 4178 4375 4565 YoY 24.4%16.4%18.6%18.2%5.0%11.3%2.5%4.7%4.4%kW 1672 1578 2101 2579 7148 4695 3696 5000 5000 kW 14747 16325 18426 21005 28153 32848 36544 41544 46544 YoY 12.8%10.7%12.4%14.0%34.6%16.6%11.2%13.7%12.0%-h 1633 1859 1986 1931 1657 1996 2086 2221 2171 kWh 2409 3034 3660 4057 4665 6556 7624 8395 9291 YoY 29.8%26.0%20.2%10.9%15.1%40.5%16.3%10.1%10.7%kW 3413 5310 4521 3005 4875 5313 8605 20000 20000 kW 7631 12942 17463 20468 25343 30656 39261 59261 79261 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 YoY 80.9%69.6%33.9%17.4%24.1%20.9%28.1%50.9%33.7%-h 872 901 1017 1093 1030 1067 1089 1187 1107 kWh 665 1166 1775 2238 2611 3270 4276 5256 7116 YoY 68.5%75.3%50.8%26.5%16.6%25.2%30.8%22.9%35.4%kW 5541 4400 3873 4688 5462 5161 3561 5000 4000 kW 106094 110495 114367 119055 124517 129678 133239 138239 142239 YoY 5.5%4.1%3.0%4.1%4.7%4.1%2.7%3.8%2.9%-h 4079 4123 4305 4238 4156 4354 4393 4652 4663 kWh 43273 45558 49231 50450 51743 56463 58531 62569 63819 YoY 2.3%5.3%7.3%1.7%2.5%9.1%3.7%6.9%2.0%wind 2.2 2023 1-10 16.86-1.1%2023 1-10 5.9%38 2023 10 5.9%39 wind wind 2024 2023 1 2023 456789102022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/1中国:固定资产投资完成额:基础 设 施建 设 投资(不含电力):累计同比-10%-5%0%5%10%15%01000020000300001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 40%41%wind wind 2.3 wind 2022 5652 2016-2022 CAGR-3.48%2022 4.73 6 CAGR 0.88%2022 1772/2016-2022 CAGR 7.3%2017 2019 42 43 Datayes!-60-40-200204060802020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10020406080100week.1week.4week.7week.10week.13week.16week.19week.22week.25week.28week.31week.34week.37week.40week.43week.46week.49week.522020 2021 2022 202301000020000300004000050000600002013201420152016201720182019202020212022万吨 产量:尿素 产量:焦炭02004006008001000120014001600180020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022万吨/年/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 4500 4500 5.54 3.61 2000 5500 3.46 4500 4.23 4(/)167.05 187.95 540 108 150 900 1080 410 260 1258 905 510 2325 2059 260 10 50 340 60 225 435 724 200 5652.19 370 132 369 128(/5500)45331 29506 34589(/4500)55405 36063 42275 2024 0.530.65 2023-2024 2023 562 2024 990 2024 818.8 4157 Q4500/Q5500 6467/5291 5 2024 0.530.65 2023(/)2024(/)2024()2024-()2024-Q5500()2024-Q4500()0.0 80.0 48.0 1440.0 1832.7 2240.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 60.0 305.4 388.7 475.1 100.0 225.0 175.0 507.5 645.9 789.4 124.0 380.0 277.6 1415.8 1801.9 2202.3 0.0 40.0 24.0 122.4 155.8 190.4 80.0 85.0 83.0 160.1 203.7 249.0 258.0 80.0 151.2 206.0 262.2 320.5 562.00 990.00 818.80 4157.16 5290.94 6466.70 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 2.4 2022 4 19 2022 2022 2022 10.13 1.7%2023 2022 10.18 2019 0.812 2022 0.853 2023 1-10 0.851 44 2019 45 2022%wind 2023 10 wind 2023 1-10 7473.2 34.8%50%20%2024”2024 46 2023 47 wind wind 2023 2023.10 0.8123 0.8335 0.8410 0.8527 0.8514 0.780.800.820.840.862019 2020 2021 2022 2023铁钢比-15-10-5051015202019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08产量:生铁:累计同比 产量:粗钢:累计同比3004005006007008009001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2020 2021 2022 20230%20%40%60%80%100%2014201520162017201820192020202120222023东南亚七国 中东九国 南美洲六国 欧盟七国 非洲十国/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 3 3.1 3.1.1 2020-2023 2 2023 6 13.2%30%2020 48 2023 wind+234 313 236/316 395 319/+113 137 52/6 6 6 0.3 6 6 0500100015002000250030003500400045001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 6/-/-6-6-6 330 329 680 489+234 316+113 113 215.2 296.0 96.2 96.2 4.1 5.4 2.2 2.2 0.1 0.1 0.0 0.0 14.2 14.2 14.2 14.2-564 645-792 602 330 329 680 489 340 275 420 400 154 154-670 605 749 729-834 644 wind 95306 7/-/-6-6-6 330 329 729 639+313 395+137 137 293.6 374.3 119.7 119.7 5.2 6.5 2.6 2.6 0.1 0.1 0.0 0.0 14.2 14.2 14.2 14.2-643 724-866 776 330 329 729 639 455 455 520 520 225 225-785 785 849 849-954 864 wind 95306 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 8/-/-6-6-6 330 329 680 489+236 319+52 52 218.1 298.8 36.1 36.1 4.1 5.4 1.3 1.3 0.1 0.1 0.0 0.0 14.2 14.2 14.2 14.2-566 647-732 541 330 329 680 489 365 290 390 370 46 46-695 620 719 699-726 536 wind 95306 3.1.2 2023 1-2 1681 34.5%2017-2020 2021 2017 2023 73.3%63.9%49 50/wind wind 0%20%40%60%05001000150020002020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)煤炭企业亏损面-右轴108.5188181.71297.770501001502002503003502017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1中国神华 陕西煤业/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 3.2 2023 1-10 3.82 2022 3.9%764/800/2023 8 9 39.2%10 21.8%8-11 807/800/51 2023/wind 52 wind 60070080090010001100120013002023-01-032023-01-172023-02-032023-02-172023-03-032023-03-172023-03-312023-04-172023-04-282023-05-162023-05-302023-06-132023-06-282023-07-122023-07-262023-08-092023-08-232023-09-062023-09-202023-10-102023-10-242023-11-072023-11-21-40-30-20-10010203040502021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10中国:产量:水电:当月同比-%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 3.3 2024 2%0.5%-2.0%2024 0.530.65 0.6 2023 2024 1.7%2024 4.2 9 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 3546 3746 3844 4071 4496 4599 4677 4.2%2.6%5.9%10.4%2.3%1.7%281 300 304 323 293 460 420 5 6 3 3 4 4 4 3822 4039 4145 4392 4785 5056 5093 5.7%2.6%6.0%8.9%5.7%0.7%49795 51654 52799 57702 58531 62569 63819 1.9%2.2%9.3%1.4%6.9%2.0%1937 2009 2086 2337 2517 2774 2830 771 809 888 869 863 876 880 5.3%9.7%-2.1%-0.7%1.5%0.5%640 671 746 756 734 769 773 2177 2330 2377 2363 2118 2076 2034 6.1%2.0%-0.6%-10.4%-2.0%-2.0%653 699 713 733 699 706 691 175 199 203 223 259 300 360 13.8%13.1%9.9%16.0%16.0%20.0%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 455 438 422 455 480 490 499-3.7%-3.7%7.8%5.5%2.0%2.0%3860 4017 4170 4503 4688 5038 5153 4%3%8%4%7%2%-38 22-25-112 97 18-60 900/11 29 900/2024 2024 2023 12 11 972/970/2024 1100/“+”2024 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 4 4.1 3 2020-12-12023-11-30 88.8%105.7%9 2022 2020-2021 53 PE-band wind 2022 30 54 2023.12.4 wind 0100020003000400050006000收盘价 6.16X 7.53X 8.9X 10.27X0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%煤炭银行石油石化交通运输家电纺织服装建材建筑食品饮料电力及公用非银钢铁房地产商贸零售有色金属通信传媒基础化工轻工综合金融电新医药机械汽车农林牧渔电子计算机消费者服务国防军工综合/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 4.2 2022 17.5%52%PE 2021 11 7 2022 2023 14.5%12 4 23Q1-Q3 18.8%PE 9 2023 2024+2024 1 2 3 4 10 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600546 18.68 3.52 2.72 3.30 5 7 6 601225 19.69 3.62 2.34 2.80 5 8 7 601