20231214_民生证券_金属行业2024年年度策略系列报告之贵金属篇：加息周期结束金价长牛_36页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2024 2023 12 14 GDP PMI 12 4.6%9 5.1%2024 75bp 2024-6.1 5.95%22.05%1 3.38%6 10.43%12 9.41%2018-2019-2020 2022 2023 Q3 1975 2022 50%PMI 2024 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600547.SH 22.44 0.28 0.46 0.65 81 49 34 1818.HK 8.41 0.12 0.18 0.29 79 54 33 600489.SH 10.07 0.44 0.58 0.70 23 17 14 000975.SZ 14.63 0.40 0.55 0.71 36 26 21 600988.SH 14.13 0.27 0.44 0.73 52 32 19 000603.SZ 12.46 0.53 0.50 0.54 24 25 23 Wind 2023 12 14 1=0.9243 Table_Author S0100521120001 S0100522080006 1.2024-2023/12/13 2.20231210 PMI-2023/12/10 3.20231203-2023/12/03 4.10 23Q3-2023/11/28 5.20231126-2023/11/26 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2.8 2.11 2.1.11 2.2 2018-2019.13 3.16 4.20 4.1.20 4.2 PMI.23 5.25 5.1.25 5.2.26 6.33.34.35 ZXAZxOqNmPnMoQnOqNsNoP9PbP9PmOnNnPpMkPmNpNeRqRrM6MqQxPwMmQnMuOnMqO/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 GDP 3.0%5.2%GDP 48%36%GDP 3.6%/10.5%/6.0%/5.5%1 GDP%2 GDP%wind wind 3 GDP wind-40%-20%0%20%40%2010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-112023-09美国:GDP:不变价:折年数:同比美国:GDP:不变价:环比折年率:季调-500-400-300-200-1000100200300400500美国:GDP:不变价:折年数:政府 消费支出 和投资 总额:季调:环 比增加美国:GDP:不变价:折年数:商品 和服务净 出口:季调:环比美国:GDP:不变价:折年数:国内 私人投资 总额:季调:环 比增加美国:GDP:不变价:折年数:个人 消费支出:季调:环比增 加-80-3020701202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09美国:GDP:不变价:环比折年率:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:个人消费支出:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:国内私人投资总额:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:商品和服务出口:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:政府消费支出和投资总额:季调/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2023 7 2023 9 5.9%2022 9 4 5%wind wind 2021 2021 10 2.3 2023 11 0.75 GDP 6%wind PMI PMI PMI 11 46.7 2022 11 50607080901001102010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-06美国:密歇根大学消费者 信心指 数-10-50510152010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09 050010001500200025000102030402019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 PMI 52.7 7 PMI%wind 11 19.9 10 3.9%0.1 2022 1 11 3.7%2023 6 4.40%11 4.00%8 9 wind wind 1,200,0001,300,0001,400,0001,500,0001,600,0001,700,0001,800,0001,900,0002,000,0002,100,0002,200,0002021-12-032022-01-212022-03-112022-04-292022-06-172022-08-052022-09-232022-11-112022-12-302023-02-172023-04-072023-05-262023-07-142023-09-012023-10-20010203040506070802010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11美国:供应管理协会(ISM):制 造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):非 制造业PMI01002003004005006007008009001,0002021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国:新增非农就业人数美国:新增非农就业人数（不含 政府）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 CPI 10 CPI 10 CPI 3.2%3.7%3.3%CPI 4.0%7 CPI CPI CPI CPI 10%11%wind wind 12 CPI%13 wind wind-2-1012345024682021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-31美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月同比美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月环比（右轴）02468101214162005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-11-202468102010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-07美国:CPI:同比 美国:核心CPI:同比0204060801001201401602018-12-262019-03-202019-06-122019-09-042019-11-272020-02-192020-05-132020-08-052020-10-282021-01-202021-04-142021-07-072021-09-292021-12-222022-03-162022-06-082022-08-312022-11-232023-02-152023-05-102023-08-022023-10-25市场价(伦敦FOB):原油:布伦特:英 国北海/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 CPI M2 GDP M2 GDP 70-80 M2-GDP 1971 1975 CPI 1974 1980 2020 M2-GDP 3 6 14 2023 9 CPI%15 CPI%wind wind 16 M2-GDP CPI%wind 34.86%13.37%7.19%6.32%5.97%20.95%11.34%住房租金食品饮料能源医疗服务运输服务其他商品（除食品能源类）其他服务-25-20-15-10-505101520253035404505101520美国:CPI:食品和饮料:当月值:同比美国:CPI:服务:不含住房租金:当月值:同比美国:CPI:服务:住房租金:当月值:同比美国:CPI:能源:当月值:同比（右轴）-5-3-113579111315-10-505101520251966/121969/101972/81975/61978/41981/21983/121986/101989/81992/61995/41998/22000/122003/102006/82009/62012/42015/22017/122020/102023/8M2 增长率-实际GDP 增速 美国:CPI:同比（右 轴）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 7 9 11 12 1.2 2023 12 FOMC 7 FOMC 25bp 5.25%-5.5%2022 3 16 500bp 1980 CME 2023 1 80%2023 3 70%1%300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 2024/1/31 0.0%0.0%0.0%0.0%20.7%79.3%2024/3/20 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%18.2%72.3%9.5%2024/5/1 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%17.6%70.4%11.7%0.3%2024/6/12 0.0%0.0%0.0%0.0%1.7%22.7%64.8%10.6%0.3%0.0%2024/7/31 0.0%0.0%0.0%1.5%19.9%59.2%17.7%1.7%0.0%0.0%2024/9/18 0.0%0.0%1.3%17.7%54.5%22.7%3.6%0.2%0.0%0.0%2024/11/7 0.0%0.9%12.1%42.0%33.5%10.1%1.4%0.1%0.0%0.0%2024/12/18 0.6%9.1%33.9%35.8%16.4%3.7%0.4%0.0%0.0%0.0%CME group 2023 12 14 15:00 19 16 5%4.75%-5%25 2 6 4.5%4.85%3 4 4.25%4.5%4 1 4%FOMC 2024 4.6%9 5.1%75 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 17 2023 9%18 2023 12%wind wind 2020/2022 Q1 11%2023 Q3 18%19 20%wind wind 0500100015002000250030001980-121982-071984-021985-091987-041988-111990-061992-011993-081995-031996-101998-051999-122001-072003-022004-092006-042007-112009-062011-012012-082014-032015-102017-052018-122020-072022-022023-090204060801001201401990-031991-121993-091995-061997-031998-122000-092002-062004-032005-122007-092009-062011-032012-122014-092016-062018-032019-122021-092023-06/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 CPI 22%/23/wind wind 0400800120016002000-8%-6%-4%-2%0%2%4%2012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12美国:国债收益率:10 年-CPI伦敦现货黄金:美元（右 轴）100012001400160018002000220060801001202010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12美元指数 伦敦现货黄金:以美元计 价（右 轴）21(:%)wind 0%10%20%30%1985-031987-121990-091993-061996-031998-122001-092004-062007-032009-122012-092015-062018-032020-122023-09/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 2 2.1 20 80 6-1983 3 1984 8 13 8.5%11.5%1984 9 5 1985 2 1987 12 71.2%1987 1 1989 5 5.8%9.3%1 1989 9 1990 2 19.1%1994 2 1995 2 7 300bp 6%1995 7 1998 11 6 6%4.75%1995 12 1996 2 7%1999 6 2000 5 6 4.75%6.5%2001 1 2003 6 13 6.5%1%2001 9 2003 2 38%2004 6 2006 6 1.00%5.25%2007 9 2008 12 10 0.25%1 2007 8 2008 3 50%2015 12 2018 12 1.00%2.5%2019 8 2019 12 25bp 2019 5 2019 9 21%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 24/%wind 6.1 5.95%22.05%1 3.38%6 10.43%40.85%12 9.41%39.22%25 26 wind 100 wind 100 2 1984.8.9 1984.9.20 1.35-1.78%1989.5.17 1989.6.6 0.65+1.60%024681012140500100015002000250030001983-01-031984-06-201985-12-061987-05-261988-11-101990-04-301991-10-161993-04-021994-09-201996-03-071997-08-251999-02-102000-07-282002-01-152003-07-032004-12-202006-06-072007-11-232009-05-122010-10-282012-04-162013-10-022015-03-202016-09-062018-02-212019-08-092021-01-262022-07-14黄金价格 美联储基金利率(右轴）8090100110120130TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+330T+360T+3901984年 1989 年 1995年2000年 2006 年 2018年8090100110120130140150TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+2401984 年降息 1989 年降息 1995 年降息2001 年降息 2007 年降息 2019 年降息/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 1995.2.1 1995.7.6 5.17+2.26%2000.5.16 2001.1.3 7.48-2.97%2006.6.29 2007.9.18 14.87+22.05%2018.12.20 2019.8.1 7.23+14.55%6.13+5.95%wind 3+1+6+12 1984.9.20-0.10%-4.35%-5.79%1989.6.6 5.65%10.40%-1.48%1995.7.6-0.01%3.24%-0.59%2001.1.3-0.64%0.51%4.36%2007.9.18 6.91%40.85%20.74%2019.8.1 8.47%11.94%39.22%3.38%10.43%9.41%wind 2008 2.2 2018-2019 2018-2019-2018 12 2019 8(2018.3-2018.12)2018 7-9 2500 2018 11(2018.12-2019.8)2019 3 6 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 8 1 25bp Comex 13%(2019.8-)2019 8-9 2/10 9 10 25bp 27 2018 8-2019 12 wind 28 2019%29 2022%wind wind 2018 12115012501350145015502018/82018/82018/92018/92018/102018/102018/112018/112018/122018/122018/122019/12019/12019/22019/32019/32019/32019/42019/42019/52019/52019/62019/62019/72019/72019/82019/82019/92019/92019/102019/102019/112019/112019/122019/12特朗普政府宣布对2000 亿中国产品加征10%进口关税特朗普认为美联储加息步伐过大“点阵图”预计年内加息次数低于9 月预计的三次3 月FOMC 会议未加息，并公布停止缩表事宜美联储货币政策会议纪要显示一定宽松迹象美联储议息会议维持联邦基金目标利率区间不变，同时释放降息信号美联储再次降息英国脱欧延期美国就业数据遇冷CPI 数据低于预期特朗普政府宣布提高对5500亿美元中国输美商品加征关税税率(0.2)0.00.20.4美国:国债收益率:10 年-2 年(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国:国债收益率:10 年-2 年/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 2019 8 2023 7 GDP 2023 GDP 5.2%2019 Q1 Q2 2.2%3.4%2023 10 CPI 3.2%2019 2023 11 3.7%2019 30 gdp%31 CPI%wind wind 2018-2019-7 5.25%2018 12 2.4%7 32 2018-2019%33 2022.3-%wind wind 80100120140-40-20020402018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08美国:GDP:不变价:环比折年率:季调实际美元指数:广义:季:平均值（右轴）0246810121416美国:CPI:同比 美国:失业率:季调1,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001.52.02.53.02018-08-012018-08-292018-09-262018-10-242018-11-212018-12-192019-01-162019-02-132019-03-132019-04-102019-05-082019-06-052019-07-032019-07-312019-08-282019-09-252019-10-232019-11-202019-12-18美国:联邦基金利率 黄金价格（右轴）140016001800200022000.02.04.06.02022-03-012022-03-302022-04-282022-05-272022-06-272022-07-262022-08-242022-09-222022-10-212022-11-212022-12-202023-01-182023-02-162023-03-172023-04-172023-05-162023-06-142023-07-132023-08-112023-09-112023-10-102023-11-08美联储基金利率 黄金价格（右轴）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 3 1971 2008 2008 34/wind 2020 2020 2020 1-2022 3 4.76 112.86%162.6 4.05 28.36%86.76%04008001,2001,6002,0002,40029,00031,00033,00035,00037,00039,0001975-12-311977-06-021978-11-061980-04-091981-09-151983-02-151984-07-171985-12-101987-05-041988-09-201990-02-051991-06-261992-11-121994-04-051995-08-241997-01-151998-06-081999-10-272001-03-222002-08-192004-01-142005-06-072006-10-252008-03-182009-08-062010-12-282012-05-162013-10-112015-04-072016-08-252018-01-172019-06-102020-11-032022-03-252023-08-29黄金储备:世界 期货收盘价(连续):COMEX 黄 金（美 元/盎 司，右 轴）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 35 36 wind wind 2022 1135.69 2023 799.57 2022 14%2000 2001 12 2002 12 2009 4 2015 7 2016 10 2018 12 2019 2022 2019 12 1948.31 2023 2023 12 2214.55 05001,0001,5002,0002,5003,0003,000,0008,000,00013,000,00018,000,00023,000,00028,000,00033,000,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日欧中美资产总和（百万美元）期货收盘价:COMEX 黄金（美元/盎 司，右 轴）05001,0001,5002,0002,50001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,0002003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12美国国债 周 百万美元 其他 周 百万美元联邦机构债务证券 周 百万美元 住房抵押支持证券 周 百万美元期货收盘价(连续):COMEX 黄金 周 美元/盎司/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 37%38/wind wind 2020 GDP 39 2020%wind CPI 50 3 1980 2012 2020 440/400/395/2023 11 366/83%-200%0%200%400%600%800%-1000100200300400500黄金需求量:央行净买入 吨 同比%05001,0001,5002,0002,50005001,0001,5002,0002,5002000-032001-062002-092003-122005-032006-062007-092008-122010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-092023-12黄金储备:中国 季 吨 期货收盘价(连续):COMEX 黄金 季 美元/盎司/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 1974 M2 22 11 40 2022 41 M2 wind wind 012345670501001502002503003504004505001975-111978-091981-071984-051987-031990-011992-111995-091998-072001-052004-032007-012009-112012-092015-072018-052021-03期货收盘价(连续):COMEX 黄金:月:平均值/CPI 环比 累计美国:CPI:环比累计（右轴）0500100015002000250005000100001500020000250001975-011978-011981-011984-011987-011990-011993-011996-011999-012002-012005-012008-012011-012014-012017-012020-012023-01美国:M2 期货收盘价(连续):COMEX 黄 金（右 轴）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 4 4.1 2020 2021 2023 2%2022 24%14%13%42%43 2022 2022 55 2022 18%13%12%2022 30%26%16%-5%0%5%10%05000100001500020000250003000035000矿产银（吨）回收银（吨）其他（吨）总供给同比变化 44 2022 45 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 50%50%27%19%2022 21.12%21.07%14%46%28 47 2022 2014 1507 5%2022 4365 11%48%49%2014-2020 2015 2021 1591 2022 7393-20%0%20%050001000015000200002500030000350004000045000 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 2023 2024 4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 27987 26861 26447 26021 24329 25741 25579 26192 26595 4529 4572 4619 4603 5163 5452 5617 5633 5838 0 0 0 432 264 0 0 0 0 34 31 37 31 37 47 53 53 53 32547 31467 31103 31088 29794 31243 31250 31878 32486 14849 16028 15900 15853 15200 16429 17309 17928 19183 11934 12861 13023 12811 12090 13007 12945 12917 12917 2915 3166 2877 3042 3109 3423 4365 5951 6266 1080 1009 977 956 836 862 855 822 821 5882 6102 6317 6264 4681 5645 7281 6205 6205 1664 1848 2087 1907 970 1266 2286 1732 1732 6622 4846 5148 5816 6370 8522 10354 9611 9611 373 34 230 0 0 109 557 0 0 30472 29865 30659 30792 28052 32833 38643 37237 37553 2075 1602 446 295 1741-1591-7393-5360-5067 2023 12 1 COMEX 2021 33%SHFE 2021 65%50 wind 01000200030004000020004000600080001000012000库存:COMEX:银:吨 库存:SHFE:银:吨（右轴）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 4.2 PMI 50%1980 40-80 12 1 81 51 1980 40-80/Wind PMI PMI PMI 52 PMI%wind 02040600204060801001201401976-041977-071978-101980-011981-041982-071983-101985-011986-031987-061988-081989-101990-121992-031993-051994-071995-091996-121998-021999-042000-072001-092002-122004-022005-052006-072007-092008-122010-022011-042012-072013-092015-032016-092018-022019-082021-012022-062023-10金银比 期货收盘价(连续):COMEX 银2530354045505560657075204060801001201975-101978-101981-101984-101987-101990-101993-101996-101999-102002-102005-102008-102011-102014-102017-102020-102023-10金银比 美国:供应管理协会(ISM):制 造业PMI/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 5 PMI PMI 2011.5-2020.3 2008.10-2011.4 2008.3-2008.9 2003.5-2007.8 1999.7-2003.4 1991.2-1998.1 1983.4-1991.1 1982.7-1983.3 1980.2-1982.6 wind PMI PMI PMI PMI PMI 53 ISM PMI%Wind 0.005.0010.0015.0020.0025.000204060801001980-01-311981-03-311982-05-311983-07-311984-09-301985-11-301987-01-311988-03-311989-05-311990-07-311991-09-301992-11-301994-01-311995-03-311996-05-311997-07-311998-09-301999-11-302001-01-312002-03-312003-05-312004-07-312005-09-302006-11-302008-01-312009-03-312010-05-312011-07-312012-09-302013-11-302015-01-312016-03-312017-05-312018-07-312019-09-302020-11-302022-01-312023-03-31加息尾声 利率平台期降息初期 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:联邦基金利率（右轴）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 5 5.1 CPI 2008 2018-2019 2020 2022 1975 M2 2024 6 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600547.SH 22.44 0.28 0.46 0.65 81 49 34 1818.HK 8.41 0.12 0.18 0.29 79 54 33 600489.SH 10.07 0.44 0.58