20240111_长城证券_军工行业2024年投资策略：长坡厚雪蓄势待发_39页.pdf

长坡厚雪，蓄势待 发 军工行业2024 年投资策略长城证券 产业金 融研究 院分析师：付浩执 业 证书编 号：S1070523030001 分析师：孙培德执 业 证书 编 号：S1070523050003证券研 究报告强于大市（维持）时间：2024 年1 月一、核 心观点XVCXzQrMmPmNtNoNrMoRnMaQbP9PnPnNoMtPlOrRpOiNqRtRaQqQxPuOsRxPNZqNsN核心观点 2023 top5 globalfirepower,图1核心观点|4 2023 7 2023 3 27-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002022-12-262023-01-102023-01-312023-02-142023-02-282023-03-142023-03-282023-04-122023-04-262023-05-152023-05-292023-06-122023-06-282023-07-122023-07-262023-08-092023-08-232023-09-062023-09-202023-10-122023-10-262023-11-092023-11-232023-12-072023-12-21军工历史行情成交额（万元）开始日累计涨跌幅图2数据来源：同花顺iFinD，长城证券产业金融研究院核心观点|5 2024 1 2 3-4-重点推荐板块 iFinD|6 板块名称成份年涨跌幅（总市值 加 权 平均）截至 20231225 单位%国防军工 9.2838航天装备 34.2691航空装备-10.5072地面兵装 6.0971航海装备 28.086军工电子 18.9605板块名称市盈率（TTM，整体法）交易日期 20231225 剔除规则 不调整TTM 基准日 报表截止日期历史分位 单位%航天装备 76.6759 71.6航空装备 46.769 8.23地面兵装 64.4989 79.42航海装备 352.1749 98.77军工电子 70.0423 71.6051015202530352020-12-252021-02-022021-03-172021-04-232021-06-032021-07-122021-08-172021-09-242021-11-082021-12-142022-01-202022-03-042022-04-132022-05-242022-06-302022-08-052022-09-132022-10-262022-12-012023-01-092023-02-212023-03-292023-05-102023-06-152023-07-252023-08-302023-10-132023-11-20收盘价 45.00X 56.21X 67.42X 78.63X 89.84X图4：近三年军工动态PE-Band图5图6 iFinD iFinD iFinD 0500010000150002000025000国防军工 航天装备 航空装备 地面兵装 航海装备 军工电子总市值（合计）交易日期 20231225 单位 亿元总市值（合计）交易日期 20221225 单位 亿元图3：军工板块总市值对比二、2023 年 年度总结2.1 2023 12 25 2023 12 25 TTM 65.53 35.16%PE-TTM 65.53 59.18 7 PE-TTM 8:iFinD|80.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%01020304050607080901002020-12-252021-02-192021-04-092021-06-012021-07-202021-09-062021-11-022021-12-202022-02-142022-04-012022-05-262022-07-142022-08-312022-10-262022-12-132023-02-072023-03-272023-05-182023-07-072023-08-242023-10-192023-12-06股息率（%）PE-TTM（%）PE-TTM(不调整)股息率-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%对数涨跌幅（%）估 值（盈 利）贡 献（%）估值贡献 盈利贡献 对数涨跌幅2.2 2023 2023 23 Q3 294 22 Q3 16 5.95%22 6.98%2023 Q1 Q2 Q3 22 23Q3 4023 22Q3 3529 9 2022-2023 10 2022-2023 2022Q1 2023Q1 iFinD|9 iFinD 2.3&-/11 2023 12 25|10证券名称公募基金持股市值 年度 2023 季度 第一季度 单位 亿元基金持股数量 报告期 最新一期(MRQ)单位 万股基金持股比例 报告期 最新一期(MRQ)单位%振华科技 101.2923 10,473.0527 20.1344中航光电 81.5214 25,429.1637 12.4402西部超导 63.8894 9,757.3312 15.0192中航沈飞 63.7195 18,779.9545 6.8429中国船舶 55.7317 26,567.0442 5.9402航发动力 52.4612 11,721.5374 4.3981中航重机 46.4510 25,106.3095 17.1195中航机载 38.3321 14,874.9458 3.3167中航西飞 35.3694 11,637.9286 4.2030中航高科 33.4292 20,028.7021 14.3769 iFinD 三、重点题材3.1.1|122023 年7 月，美 国卫 星 产业 协 会(SIA)发布 了 第26版 卫星产 业状况 年度报 告，根 据该报 告：2022 年全 球航天 产业总 收入为3840 亿 美元。其 中，卫 星产 业总 收入 为2810 亿 美元，占 全球 航天 产业收入 的73%；2022 年全 球在轨 运行卫 星数量 共计7316颗。2018-2022 年，全 球在 轨运 行卫 星数 量节 节攀 升，表明 卫星产 业扩 张迅 速；根据SIA 的 测算，2021 年中 国卫 星互 联网 产业 规模 约为292.5 亿元，预计2025 年 将升至446.92 亿元，2021-2025 年 复合 增长 率为11.2%。SIA 3.1.1 图12 图133.1.2|13国内 市场：中国在卫 星互联 网起步 晚但发 展快，已有多 个卫星 互联网 星座计 划。GW 星座：2022 年2 月，星 网集 团的“星 网工 程”（GW）正 式立 项，计划 在500km 以下 的极 低轨 道6080 颗卫星（GW-A59 子 星座），在1145km 的 近地 轨道 部署6912 颗 卫星（GW-2 子星 座），共 部署12992 颗卫 星。千帆（G60 星链）：2023 年5 月，国产 大飞 机“C 919”在上 海完 成商 业首 航并 开展 商业 量产。7 月，上海松江“G60 星链”实 验卫 星完 成发 射并 成功 组网，一 期将 实施1296 颗，未 来将 实现1.2 万 颗卫 星的 组网。星座 公司 数量（颗）提 出时间GW星座 中 国星网 12992 2022 年2 月千 帆（G60 星 链）上 海垣 信 1296（一期），远期 规划12000 余颗2023 年7 月银河Galaxy 银 河航天 约1000 2018 年 银河Galaxy：卫 星 星座 由千 百颗 通信卫星，在500km-1200km 的近 地轨 道组成网 络星 座。覆盖 全球：星 座能 无缝扩展 地面 通信 网络，覆 盖陆 地、航空、海上 等全 球各 个区 域。3.1.2 图143.1.2|14国外市场：Starlink：由SpaceX 公司 提出，初 期计 划发 射4408 颗 工作在540570km 高度 的 卫星 为全 球用 户提 供互 联网 服务。受 益于 批量化卫星 制造、火箭重 复利用、一箭 多星发射等领 先技术，Starlink 已成 为新 兴低 轨星 座中 的佼 佼者，截 至2021 年年 底，Starlink 已 部署 超过1900 颗卫 星，完成 了550km 轨 道层星座部署。下一步，Starlink 将部署其他 轨道层星座并 开始配备激光星间 链 路。后期Starlink 还计划将总星 座规模扩增至4.2 万颗卫星。OneWeb：计划发射716 颗轨 道 高度 为1200km 的卫 星，构 成极 轨道/倾斜 轨道 混合 星座 提供 宽带 网络 接入 服务。截 至2021年年底，OneWeb 已 部署 近400 颗卫星，且未来计划 将星座扩充至6372 颗卫 星，以提 高中 低纬 度地 区的 覆盖 密度。Kuiper：计划由亚马逊公 司于2019 年提出，旨在 提供低成 本 的消 费级 和企 业级 宽带 业务 以及 无线 数据 回程业务。星座 包括 工作 在590630km 高度的3236 颗倾斜轨道卫 星。系 统将 在全 球部 署大 量地 面站，可 与亚 马逊网络服 务（AWS,AmazonWebservice）系 统和 计算 基础设施联 合，构建亚马 逊公司的全球 云服务智能网 络系统。国家 公司 星座 数量（颗）美国 SpaceX Starlink 约4.2 万颗英国 OneWeb EutelsatGroup 648美国 亚马逊 Kuiper 3236 3.1.2 图153.1.3|15 卫星 互联 网已 经构 造出 了一 个由 卫星制造、火 箭发射、地面设备 和 运营 服务 四 大 部分 组成 的完 整产 业链。根据SIA 2023 年卫 星产业 状况报 告，从全球市 场来 看，地面 设备 和卫 星运 营及 服务 这两 个中下游 环节 价值 量占 比高，近 五年 这两 个环 节的 价值占比 之和 均超 过90%。2022 年 全球 卫星 产业 收入 概况 如图 所示。目 前我 国低轨 卫星 互联 网仍 处于 基建 期，类似 于5G 产 业链 的发展 顺序，产 业受 益性 将从 制造 端逐 步发 展到 运营端，因此 卫星 制造 和卫 星发 射作 为前 端环 节将 率先受益。SIA 2023 图163.1.3|163.1.3 文昌国际 航天城：文 昌国 际航 天城 是海 南自由 贸易 港建 设重 点园 区是 中国 首个 具备商业 性质 的滨 海航 天城。根 据中 央“建设航天 领域 重大 科技 创新 基地，打 造空 间科技创 新战 略高 地、“依 托海 南文 昌发 射场，推动 建设 海南 文昌 国际 航天 城指示批示，航 天城 正加 快推 进“三区 三链”(发射 区起 步区、旅 游区，火 箭链、卫星 链、数据 链)发 展，着力 打造 开放 型、国际 化、创新 融合 的世 界级 航天 城。3.1.3 图17|173.1.3 卫星制造 方面，我 国卫 星互 联 网在 卫 星设 计、卫 星 制造及 批量 化生 产 等方 面 与发 达 国家 相 比仍 存 在较 大 差距。相关 数据 表 明，单 颗 Starlink 卫星制 造成本50 万美 元左 右，远 低于 我 国批 产 后卫 星 预期 制 造成 本。此外，我 国部 分 企业 小 卫星 生 产能 力，对 比 SpaceX 2022 年初 产 能已 达 到每 周 45 颗卫星（对应月 产能约180 颗）水平 还 有待 提 升。SpaceX 火箭发射 方面，目 前我 国卫 星 互联 网 仍需 突 破火 箭 发射 成 本控 制、一 箭 多星 和 火箭 回 收等 问 题。相 较于SpaceX“猎鹰”9 号运 载火箭 平均发 射报价，我国 发射成 本相对 较高，仍需通 过技术 及业务 创新降 低发射 成本。在火箭回收和 发射能 力方面，SpaceX 是实 现 生态 回 收且 创 造一 箭 143 星最 高纪 录 的企 业，我 国 仍需 加 快相 关 核心技术 攻关。卫星 制造 与发 射成 本：3.1.3 图18：单颗卫星制造成本构成 美 军抛 出弹 药新 概念，引 领导 弹研 究方 向3.2 低 成 本精 确导 制需 求激 增，新一 代导 弹研 发步 伐加 快 美国 空 军与 太 空力 量 杂 志 网站 发 表了 题 为 第 五代 武 器 文 章，该 文章 提 出，弹 药的 未 来正 在 成为 焦点，有望 提高 速 度和 射 程、共 享组 建、隐 身 及协 作 能力；美军空战 司令部 曾 表示 新一代 战斗机(F-22、F-35、B-21)结合隐 身和融 合传感 器数据、可提 供卓越 的态势感知能力，但这 些平台 仍在使 用上一 代战斗 机设计 的武器 美国空 军期待 新一代 导弹的 研发能 够满足 这些需求，使之 成为现 代隐身 战斗机 的有效 辅助武 器。图20：美空军第 五代弹 药研发 图谱 18图19：美空军第五代弹药特点3.2 美 国 国 防 预算攀升，极 力谋求竞争优 势 21 2020-2024 10 持续 攀升 的国 防 预算：2024 财年，美国国防预算申请再创历史新高，达到8420 亿美元，较2023 财年批准额度8579 亿美元增长3.28%，超过了中东大国沙特阿拉伯2021 年全年的国内生产总值，比中国、俄罗斯、印度、英国等9 国的国防预算总和还高出20%。按照美国 防部首 席财务 官迈克 麦考 德的 说 法，该 数字 是 一个 重 要里 程 碑，代 表了未 来美国 防预算 的长期 走势 极力谋求 竞争优 势 首先，加快 武器 装备 升级 换 代，提升 综 合威 慑能 力。军费 预算 申请 中的306 亿美 元将 投入 导弹 和弹 药 制造 与采购。其次，持 续加 强 战备 建 设，时 刻准 备 打赢“今天的 战争”。第三，加 大投 资 新兴 关 键技 术，瞄准 制胜“明天的 战争”。|1921.621.320.324.730.605101520253035FY20 FY21 FY22 FY23 FY243.2|20 远程 制导火箭 炮（远火）是一种 发射制导火 箭弹的多 发联装发 射系统。是陆军炮兵火力的重 要组成部 分，填补了 身管火炮 与部分战 术导 弹之 间的 火力 打击 空白。据中国兵 器工业集 团官网，与传 统火 箭炮 相比，远程火箭 炮具有射 程远、威力 大、发射 速度快的优势，能 够集 远程 压制、精 确打 击和 信 息化 作战 于一 体，射击 精度 高、火力 反 应快、信 息化 水平 高，并可 兼 容多 口径 远程火箭弹药。美军 弹药 采购 结构 向制 导化、远程化倾斜。据美国国防部副部长办公室 OUSD（Office of the Under Secretary of Defense），2019-2021 年，战术导弹在美国导弹与弹 药预算中占比自 48.79%提升至53.05%；2022-2023 年，战 术导 弹在 美国 导弹 与弹 药预 算中占比分别为50.25%、49.17%。美军导弹与弹药采购呈现向中远程、防区外、制导化倾斜的趋势。练兵 备战 叠加 海外 战场 需求，远 火内 销外 贸 需求 景气。远程火箭武器系统下游可应 用兵种广 泛，在历 次现 代战 争 中发 挥着 举足轻重的作用，且具有极强的消耗属性。内需：1）实战演练消耗+战略储备需求推动，将推动远火进 入规模大量释放的新阶段，尤 其是 在“十四五”中期 调整 期，新需求的落地将起到关键的推动作用。2）从03到191，远火 成为 我 国陆 军火 力配 系核 心。低成 本化 是国 内列 装方 向，远火 是低成本精确制导核心。外贸：1）海外军事演习叠加地缘战争，以 M142“海马斯”为代 表 的远 火需 求强 劲。2）俄乌 战争 重塑 军贸 格局，我国 军贸 份额有望扩大。22 AR-2 300 23 PHL-191 2022 221.09 228.62 2023 3.3 先进战机 21 World Air Forces 2023 2022 13300 3284 19 2%2022 World Air Forces 2023 图24军用飞机数量（架）战机数量及代际提升需求迫切，以 20 系为代表的航空装备均处于快速批产上 量阶段，未来 主机厂 需求依 旧饱满。3.3 先进战机 22 globalfirepower 图253.3.1 1956 5 2011 20 2018 0 1 20 100%174.42|23 3.3.1|24 1 2 2023 2 2023 2025 651.53 660.86 699.7 2024 2 2024 2026 660.86 699.7 749.42 3.3.1|25 11 13 11 17 18-2000 F-16-35 JF-17 Block3 520 95 90 777X 5 787 C919 C929 C929 C929 L-15 4 12 L-阿比防务展上的L15 教练机 3.3.2|26 X2D 3.3.2|27 EDGE 3 REACH-M EDGE 24 350 AR-2000 航空 工业 首 次公 开 展出 的AR-2000 大型无人直升机模型，长城证券产业金融 研究院 阿联 酋Edge 集团 在迪拜 航展上 展示的 无人机，长城证券产业金融院3.3.3|28 2023 8 1 9 1 无 法 替 代 传 统 大中 型固 定翼 无人 机2023 12 3.4|29:CAD 90%2020 2(2020-2022);ifinD 26 2019-2023 3D 27 2019-2023:3D:110.0079.6059.6043.9032.100.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002023-12-31 2022-12-31 2021-12-31 2020-12-31 2019-12-3131.5228.1325.6928.5126.530.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002023-12-31 2022-12-31 2021-12-31 2020-12-31 2019-12-31 3.4 3D Wohlers Report 2021 增材制造 已经被 广泛应 用于航 空航天 汽车、医疗等 领域，并逐步 被尝试 应用于 更多领 域。如航 空航 天领 域，具 有 成本 不 敏感、性能 要 求高、减重 需 求大 等 特点，因此 增 材制 造 的先 天 优势 较 大，成为了近年 来应用 领域最 多，价 值量占 比最高 的领域。医疗/牙科领域定 制化需 求较多、消费 者价格 承受力 强，同 时时间 周期较 短，也 非常适 合使用 增材制 造产品。|30 28 2021 3D|313.6.1 在 军用 航 空领 域，高 性 能碳 纤 维复 合 材料 主 要应 用 于导 弹 弹头、弹体 箭体、发动 机 壳体 的 结构 部 件和 卫 星主 体 结构 承 力上，其中 碳/碳 和碳/酚醛 复合制 品是弹 头端头 和发动 机喷管 的重要 防热材 料；在 卫星 构 件上，高模 量 碳纤 维 主要 应 用于 卫 星承 力 筒、桁 架、夹 层面 板及 电 池板 支 架。在 战斗 机 和直 升 机上，碳纤 维 复合 材 料应 用 于战 机主 结 构、次 结构 件 和战 机 特殊 部 位的 特 种功 能 部件，当前 战 斗机 上碳纤 维复合 材料的 用量已 达到25%以 上，军 用直升 机用量 则高达50%以上。根据 2022 年全 球碳纤 维复合 材料市 场报告 统计，国 内 航空 航 天领 域对于 碳纤维 的需求 持续增 长，2022 年市 场需 求 为7800 吨，同 比增长290%。而 全 球航 空 航天 领 域碳 纤 维市 场 需求 为20100 吨，中国市 场占 比 有提 升，未 来 随着 中 国航 空 航天 制 造业 的 发展，国内 的 市场 规模有 望保持 提升趋 势。2022 3.5 图29图30|323.6.2 3D 3D 打 印作 为制 造业 领域 正在 崛起 的一 项新 技术，由 于对 现有 生产 形式 的颠覆和 生产效率的大 幅提升，甚至 被认为是具有“工业革命”般意义的存在。与传统 的工业生产不 同的是，3D 打印不需要模 具和机械加工，通过对数字模 型 扫描 和分 层处 理，将材 料叠 加形 成实 体模 型，是典 型的 增材 制造。既简 化 了生 产流 程，降低 了用 料和 人力 成本，又 提高 了材 料利 用率。在个性 化 生产、生 产预 测和 材料 融合 等方 面更 是优 于传 统制 造。当前 国 内3D 打印产 业多应用在工 业级的金属增 材领域，技术 壁垒较高，占比在65-70%之间，尤其在 航空航天领域 最为成熟，能 够缩短设计和 测试发 动 机周 期，减轻 零部 件重 量，提高 燃料 效率 等，且兼 顾了 安全 与性能，价 格敏 感度 较低。全球 增 材制 造市 场呈 高速 增长 趋势。据 WohlersAssociates2023，2022 年全 球增 材 制造 市场 规模 达到180 亿美元，同比增长18.3%,该行 业已经 连 续25 年保持 两位数的增长 趋势。WohlersAssociates2022 预测2025 年增 材制 造收 入规 模将 达到298 亿美元，2021-2025 年CAGR 为18.24%;2030 年 增材 制造 收入 规模 将达 到853 亿 美元，2025-2030 年CAGR为23.41%。WohlersAssociates2023 3.5 3D 图30|33钛合金 军工应用：航 空 航天：航 空航 天是 钛合 金 最重 要的 应用 领域 之一。钛合金 在 飞机 上主 要用 于机 身结 构 件、发动 机部 件、起落 架部 件等，在航 天器 上主 要用 于火 箭 发动 机部 件、卫星 结构 件等。由 于 钛合 金具 有高 强度 重量 比 和耐 高温 性能，在 提高 飞行 速度 和效率 方面具 有重要 作用。国 防 军工：国 防军 工是 钛合 金 另一 个重 要的 应用 领域。钛合金 在 国防 军工 中主 要用 于导 弹部 件、坦 克装 甲、潜艇 壳体 等，在 提高武 器装备 性能和 可靠性 方面具 有重要 作用。2022 3.5 根据 2022 年中国钛工业发展报告，化工、航空航天领域仍然 是钛 材 最主 要 的消 费 领域。图31图32|34免 责声 明长 城证券 股份有 限公司（以下 简称长 城证券）具备 中国证 监会批 准的证 券投资 咨询业 务资格。本 报告由 长城证 券向专 业投资 者客户 及风险 承受能 力为稳 健型、积极型、激进 型的普 通投资 者客 户（以 下统称 客户）提供，除非另 有说明，所有 本报告 的版权 属于长 城证券。未经 长城证 券事 先书面 授权许 可，任 何机构 和个人 不得以 任何形 式翻版、复制 和发布，亦不 得作为 诉讼、仲裁、传媒 及任何 单位或 个人引 用的证 明或依 据，不 得用于 未经允 许的其 它任何 用途。如引用、刊 发，需 注明出 处为长 城证券 研究院，且不 得对本 报告进 行有悖 原意的 引用、删节和 修改。本 报告是 基于本 公司认 为可靠 的已公 开信息，但本 公司不 保证信 息的准 确性或 完整性。本报 告所 载的资 料、工 具、意 见及推 测只提 供给客 户作参 考之用，并非 作为或 被视为 出售或 购买证 券或 其他投 资标的 的邀请 或向他 人作出 邀请。在任何 情况下，本报 告中的 信息或 所表述 的意见 并不 构成对 任何人 的投资 建议。在任何 情况下，本公 司不对 任何人 因使用 本报告 中的任 何内容 所引 致的任 何损失 负任何 责任。长 城证券 在法律 允许的 情况下 可参与、投资 或持有 本报告 涉及的 证券或 进行证 券交易，或向 本报 告涉 及 的公 司 提供 或 争取 提 供包 括 投资 银 行业 务 在内 的 服务 或 业务 支 持。长 城证 券 可能 与 本报 告涉及 的公司 之间存 在业务 关系，并无需 事先或 在获得 业务关 系后通 知客户。长 城证 券 版权 所 有并 保 留一 切 权利。|35特 别声 明 证券 期 货投 资 者适 当 性管 理 办法、证 券经营 机构投 资者适 当性管 理实施 指引（试行）已于2017 年7 月1 日起 正 式实 施。因 本 研究 报 告涉 及 股票 相 关内 容，仅 面 向长 城 证券客 户中的 专业投 资者及 风险承 受能力 为稳健 型、积 极型、激进型 的普通 投资者。若您 并非上 述类型 的投资 者，请 取消阅 读，请 勿收藏、接收 或使用 本研究 报告中 的任何 信息。因 此受限 于访问 权限的 设置，若给您 造成不 便，烦 请见谅！感谢 您给予 的理解 与配合。|36分 析师 声明本 报告署 名分析 师在此 声明：本人具 有中国 证券业 协会授 予的证 券投资 咨询执 业资格 或相当的 专业胜 任能力，在执 业过程 中恪守 独立诚 信、勤 勉尽职、谨慎 客观、公平公 正的原 则，独立、客观 地出具 本报告。本报 告反映 了本人 的研究 观点，不曾因，不因，也将 不会因 本报告中 的具体 推荐意 见或观 点而直 接或间 接接收 到任何 形式的 报酬。长 城证 券投 资评 级说 明公 司评 级：买入 预期未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅15%以上;增持 预期未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅介于5%15%之间;持有 预期未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅介于-5%5%之间;卖出 预期未 来6 个月内 股价相 对行业 指数跌 幅5%以上。行 业评 级：强 于大市 预 期未 来6 个 月内行 业整体 表现战 胜市场;中性 预期未 来6 个月内 行业整 体表现 与市场 同步;弱 于大市 预 期未 来6 个 月内行 业整体 表现弱 于市场。行 业指 中信 一级 行业，市 场指 沪深300 指数|37长 城证 券产 业金 融研 究院深圳地 址：深圳 市 福田 区 福田 街 道金 田 路2026 号能源 大厦南 塔楼16 层邮 编：518033传 真：86-755-83516207北京地 址：北京市 西城区 西直门 外大街112 号阳 光 大厦8 层邮 编：100044传 真：86-10-88366686上海地 址：上海 市 浦东 新 区世 博 馆路200 号A 座8 层邮 编：200126传 真：021-|38长 城证 券 产业 金 融研 究 院长 城研究 与 您 共成 长