20240110_民生证券_跨境电商行业深度报告：从幕后到台前跨境新趋势洞察_61页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2024 01 10&2023 5 4.3%CPI 4.0%2023 10 1.56 2022 41/5.8/1.0/1.0 37.8%2018-2022 GMV 8.9%TEMU SHEIN 2023 11 26%2022 1.53 2018-2022 CAGR 25.81%23H1 36.7%34.3%5200 VS 2022/3C/37.5%/36.6%/31.0%+&2022 100 17 FBA&2019-2021 432/639/925 VS SKU 10&/VS&OEM/ODM ToB ToC know-how 21 2022&10 58%&EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 301376.SZ 23.70 0.62 1.03 1.27 38 23 19 603661.SH 43.90 2.54 3.23 3.91 17 14 11 603313.SH 10.84 0.07 0.28 0.57 150 38 19 Wind;2024 1 8 Table_Author S0100522110001 S0100123030012 S0100123070004 1.CCER-2023/12/29 2.2024-2023/12/20 3.-2023/12/10 4.-2023/12/06 5.-2023/12/04 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1.3 1.2 2018-2022 CAGR 25.81%.8 1.3.14 2 VS.22 2.1.22 2.2.25 2.3.26 3 VS.34 3.1 OR.34 3.2.37 4 VS&.44 4.1.44 4.2.46 5.51 5.1.51 5.2.51 6.56.59.60 1ZDWzQtOsRoPoQsRsPpQqR8ObP9PsQrRtRsOfQoOqRlOrQmN6MqQyQwMrMsOwMtOyQ/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 1.1.1 2004 2004 2011“”B2B B2C DealeXtreme DealeXtreme 2012 2018 eBay Wish 2019 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 1.1.2 2022 1978 586 CAGR 15.59%2022 7624.10 8.1%2 iFind-10%-5%0%5%10%15%02000400060008000100002016201720182019202020212022 yoy 1 B2B-B2C-Shopify Shein 1992 2004 2012 2019 2005 1997 2018 2019 2020 2000 2021 2022 EPR 35 30 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 2019 50%2019 37%2013-2019 23%3 4 2019 2013 2022 696.8 5.3%2021 2022 2015-2022 CAGR 4.04%2019 35%2-5 5 6 iFind 2019 2013 2022 13.2%1.93%-5%0%5%10%1800200022002400260028002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出口额（亿美元）增速（%）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 2010-2022 2022 1990 7 2010 2022 8 2010 2023 ifind ifind 2023 1-11 8.6 7%9.36 4%9 10 ifind ifind 2022H2 2023 10 289 5%172 15%1.56 2024-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2010201120122013201420152016201720182019202020212022 0500100015002000250020102011201220132014201520162017201820192020202120222023家具制造业:亏损企业单位数（家）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%051015202018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07 yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%051015202018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 11 12 ifind ifind OEM ODM 23 10 26 MotoLiving 18 OBM OBM“”“Lista Office”“NOUHAUS”LO NOUHAUS 13-20%0%20%40%60%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08:yoy-20%0%20%40%60%010,00020,00030,0002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08:yoy-40%-20%0%20%40%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08:yoy-40%-20%0%20%40%010,00020,00030,00040,0002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08:yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 1.2 2018-2022 CAGR 25.81%1.2.1 2022-2026 CAGR 10%2003 22 1.24/0.81/0.15 Statista 23H1 82%14 2022 15 2012-2023H1%Statista Statista Statista 2014 1.34 2022 5.72 2022-2026 CAGR 10%2015 7.4%2022 19.7%2026 24%2020/24%/20%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 404550556065707580852012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 H1 2019 2020 2021 2022 H1 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 16 2014-2026 17 statista statista 10%eMarketer 2022 20.6%896.7 22 20.4%1678 18 2020 19 2022 McKinsey Euromonitor eMarketer 3C Euromonitor 2022 2022/37%/59%/52%/24%38%/51%/69%/28%29%/32%/42%/19%24%20%14%9%9%10%7%27%0%5%10%15%20%25%30%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 20 2022 Euromonitor OBERLO/2022 78.2%/58.7%/54.3%/53.6%2022/33.8%/5.5%/4.5%21 2022 22 2022%OBERLO OBERLO 2021 GMV 2022-2026/37.4%59.0%52.1%24.2%38.2%45.1%69.3%27.6%29.1%31.6%42.3%19.2%31.5%11.8%19.8%12.1%14.4%17.6%27.2%17.5%36.5%42.0%46.8%33.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2.54.55.510.423.133.839.443.753.654.358.778.20 10 20 30 40 50 60 70 80 90/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 18.3%/10.9%/15.5%/16.1%3C 23 2022-2026 Adobe 2023 11 24 98 7.5%11 27 124 7.7%103 380 372 2023 11 10 5 2023 2023 2021 CPI 2023 5 4.3%CPI 4.0%2023 11 2024 18.3%10.9%15.5%8.3%16.1%14.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2022-2026 CAGR/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 24 CPI&ifind 1.2.2 2018-2022 CAGR 18.2%/75%/25%2018 1.06 2022 2.06 CAGR 18.19%2022 7.1%2022 1.53 2018-2022 CAGR 25.81%2018-2023H1 3.7%6.2%2023 3839 1410 36.7%25 2018-2023H1%26 2018-2023H1%1.05571.29031.6221.92372.05991.10250510152025300.00.51.01.52.02.52018 2019 2020 2021 2022 2023H1 1.05571.29031.6221.92372.05991.10250510152025300.00.51.01.52.02.52018 2019 2020 2021 2022 2023H1 1.06 1.29 1.62 1.92 2.06 1.10 0510152025300.00.51.01.52.02.52018 2019 2020 2021 2022 2023H1 0.61160.79811.0851.39181.53210.82540510152025303540450.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82018 2019 2020 2021 2022 2023H1 0.61 0.80 1.09 1.39 1.53 0.83 010203040500.00.51.01.52.02018 2019 2020 2021 2022 2023H1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 27 2018-2023H1 28 2019-2023H1+1 2013 8,2018 11;2022 18 2022 5 2023 10 2023 4+0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 2020 2021 2022 2023H1/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 1.3 34.3%6.5%29 2022 30 2009Q1 2023 Q2 Statista Statista 1.3.1-Amazon Ebay Amazon eBay Rakuten Walmart 2 2023 4 LOGO M:1 Amazon 4790M 2 eBay 1210M 3 Rakuten 563.4M 4 Shopee 559.6M 5 AliExpress 525.5M 6 etsy 447.3M 7 Walmart 407.6M Statista eMarketer 34.3%6.5%4.6%3.9%2.9%47.8%050010001500200025003000Q1 09Q4 09Q3 10Q2 11Q1 12Q4 12Q3 13Q2 14Q1 15Q4 15Q3 16Q2 17Q1 18Q4 18Q3 19Q2 20Q1 21Q4 21Q3 22Q2 23*2009Q1至 2023 年Q2 美国零售端电商销售额情况（亿美元）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 37.8%1995 AWS 200 2022 37.8%6.3%31 2022 32 2022 MarketplacePulse 2023 Q1-Q3 1613 3.8%965 18.6%1P 3P 1P:1P Vendor Central 3P:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 33 2018 2023Q1-Q3 34 2018 2023Q1-Q3 7000 GMV 2022 GMV 7000 6930 GMV 3627 GMV 52%GMV GMV 649 606 GMV 9%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 201820192020202120222023Q1-Q3电商业务销售净额（亿美元）同比0%10%20%30%40%50%60%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 201820192020202120222023Q1-Q3第三方卖家销售净额（亿美元）同比 35 GMV ecommerceBD /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 18 400 200 23 4 40 MarketplacePulse 22 11 2022 50%MarketplacePulse 2017 73.02%2016 36 2022 37 2016 MarketplacePulse MarketplacePulse 38 MarketplacePulse /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 1.3.2 FBA FBA Fulfillment by Amazon FBA FBA FBA 30%FBA&Prime 2 3-5 30%70%40 FBA 39 FBA /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 FBA Sellerapp FBA FBA FBA UPS 2019 2450 2022 4340 25 22 UPS FBA FBM Fulfillment by Merchant,FBM 3 FBA&FBM FBA FBM FBA Sellerapp,1.3.3 2022 GMV/46.7%/21.8%/18.8%/6.6%CR4 93.9%23H1 2023GMV 2022 Amazon/Walmart/Apple/eBay 37.6%/6.4%/3.6%/3.0%Esty Wayfair&/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 41 2022 CR4 93.9%42 2022 CR4 50.6%Statista&T+2 5 0.8&147/4 43 2021/Statista 2022 0.46 0.51 1.33 57%&2014 2023 1200 46.7%21.8%18.8%6.6%3.4%2.7%37.6%6.4%3.6%3.0%1.9%47.5%Amazon Walmart Apple eBay Target 33.70330.70150.4436.3050100150200250300350欧洲 日本 中国 美国/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 44 2022&to C&FBA&Prime 2 3-5 UPS FEDEX /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 2 VS 2.1&3C SHEIN TEMU 3C 37.50%36.57%31.02%30.09%24.07%45 2022 800 2015 the Trade Facilitation and Trade Enforcement Act of 2015 800 800 Temu+0%10%20%30%40%服装鞋帽数码3C美妆个护家居家具运动户外小商品、工艺品家电手工园艺其他宠物用品汽车配件跨境电商出口品类商家占比/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 4 800 0.00%HTSUS 9804.00.65 800-1800 4.00%HTSUS 9816.00.20 1800 19 CFR 148.101 148.102,+2022 54.25%/21.39%/24.36%-2022 31.65%100 17+2020-2022 13%/21%/17%3C 46 wind 5 2022 31.67%38.73%65.62%37.07%50.67%25.84%16.65%-FBA 14.62%&10.60%5.92%ifind,/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 2018-2022 6.49 25.86 CAGR 41.29%2018 40.70%2022 47.41%2018-2022 6.12 18.68 CAGR 32.19%2018 38.37%2022 34.25%49 2018-2022/ifind-40%0%40%80%120%051015202530352018 2019 2020 2021 2022-47 48 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 2.2 1.2.3.FBA FBA&,FBA 25inch 63.5cm 50lb(22.6kg)FBA FBM(Fulfillment By Myself):FMB Prime Buy Box 50 2018-2023 FBA/Marketplace Pulse FBA Temu fba 9125px*6100px*6100px 68kg TEMU 051015201820192020202120222023 12 1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 6 SHEIN 0 7-30 Temu 0 8-15 0 3 10 TikTokShop 0 1 16,2.3+51 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 2022 2021 2019-2021 2019-2021 432 925 118 112 224 203 54 104 52 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 53 54 2019-2021 ifind 2.3.1&“”B2B 2006 CEO 2014 B2B 2021 2022 8 2023/4.59/0.59/0.58 25.96%/409.16%/405.05%8.25 11.06 14.37 18.35 21.04 20.18 33.80%34.00%29.90%27.70%14.60%-4.10%-10%0%10%20%30%40%05101520252017 2018 2019 2020 2021 2022 432118 112546391781458792522420310402004006008001000美国 英国 德国 日本2019 2020 2021 55 B2B /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 56 57 wind wind&500 46 1P 3P buyer 23Q3 4062 2.3.2 B2B 13 11 FBA 58 GMV /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 13 95%95%2013 2020 30 500 60 2.3.3 30+2009 2022 5 30 59 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 100 B2B 2B+2C 3C 2009 2014 2015 2018 4 2021 2022 175 7 2022 175.2 132 109.5 67 56 38 36 61 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32&30/80 120 50 15 62 1.63 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 2.,FBA&64 1099 65 103.99 The Furniture Market /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 3 VS 3.1 OR&+SKU+SKU 66 SKU SKU SKU 2022 91.12+/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 8 SKU 3C 50 eBay AliExpress Cdiscount WalMart Shopee 3C 19.05 200 AliExpress Shopee Lazada 5 17 83 200 eBay AliExpress Wish Lazada Shopee 3C 55 200 TOMTOP Walmart AliExpress Mercado Libre Shopee Lazada listing 2021 4 5 1000 67&bestforworld/SKU /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 9&SKU 83 55 50 28.57 19.05 3000 306 51 36Kr,&68 ifind&/&SKU&SKU&15355575951151351552020 2021 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 3.2 3.2.1 2011 2017 2020 2022/48.25%/30.82%/19.8%10 48.25%Anker Anker 30.82%eufy Nebula eufy Nebula Cosmos Mars Capsule 19.8%Soundcore Soundcore Nebula Soundcore 2014 2016 Eufy Nebula 2022 AnkerMake AnkerWork 3D /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 69 1.2009-2015 CAGR 42.2%GaN Apple 70 ifind Gartner IT-20%0%20%40%60%80%02468101214161820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 71 Apple&20W 72 Apple&MagSafe Apple Apple 2023 20 73 2023 Statista 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.08 0.10 0.11 0.12 0.19 0.71 2.15 3.50 20.00 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20CaselyHumavoxi-BladesiMutoiOttieMoftNikola LabsNimblePlus CasesPowercastSatechiZensCourantWi-ChargeGonoiseAmbrane India PvtMiPowPowerSphyrPopSocketsMophieBelkinAnker Innovation Technology/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 2.41%&22/4.87%/71.75%36.38%/4.75%Similarweb 2023 Anker 36.17%1.1%4.82%40.9%9.5%2.97%74 2023 similarweb&25-34 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 41 75 2023 similarweb 3.know-how soundcore 2012 1 2.soundcore soundcore 3.2.2&22 4 97%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 42 1.4 1.6 1.8 150cm*50cm*10cm 86cm*48cm*15cm 76+2022 12 31 28 DPD UPS 2-3 14 Home24 5 Zinus 3-7 23 11&77 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 43 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 44 4 VS&OEM/ODM 4.1 1992-2005 2.08 108 CAGR 36%1998-2007 130 CAGR 29.27%294 CAGR 34.9%2005 2019 37%78 MarketplacePulse /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 45 79 2019 100 30 2023 1-9 68.18%ODM Walmart JYSK 80 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 46 4.2 2010 2009 2017 2021 2011 2012 2023 2007 2009 2012-2022 2012 1 2016 2018 SKU 50 2010 20 10 20 1 1 12 S on gm i c s 20 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 47 81 82 以软件 开 发为基 础进入跨境 电商行 业 2007 2009 2012 2016 2018 2019 2020 2021 2022 2023 发展出口跨境电商物流业务 累 计 从 中 国 发 送 超过 1 亿个 电商 出口订单到全 球各地 获 评 高 新 技 术 企业 开 发 墨 西 哥 等 新兴市场专 线 在售 SKU 数量突破 5 0 万个 获 评 深 圳 市 重 点物 流 企 业、优 秀跨 境 电 商 企 业、优 秀 跨 境 电 商 软件服务商 获 Shopee 年 度成长之星 墨 西 哥 路 向 物 流 承运金 额突 破 2.5 亿元 东 南 亚 销 售 额 突破 2.5 亿元 全 年 营 业 额 突 破2 0 亿元 获评深圳市专精特新企业 拉美销售额突破2 亿元 获 评 省 电 子 商 务示 范 企 业（高 成长型）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 48 83&0 1 know-how&/84 2023 H1 wind 2019 Nouhaus 2020 6.48 1.60%1.37%8.37%0.92%21.25%21.95%30.77%0%5%10%15%20%25%30%35%三态股份 赛维时代 华凯易佰 致欧科技 恒林股份 乐歌股份 永艺股份三态股份 赛维时代 华凯易佰 致欧科技 恒林股份 乐歌股份 永艺股份/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 49 6482%2021 smugdesk 6.38 1.5%2022 70%FACEBOOK GOOGLE Tiktok NOUHAUS FBA 2022 4 2022 10 58%85 86 24 1 2 24 1 2 87()()100%70%33%20%50%20%10%()100%70%30%0.10 6.48 6.38 10.10 6482%-1%58%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%-2 4 6 8 10 122019 2020 2021 2022 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 50 2023 2024 Tiktok 20&2010&/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 51 5 5.1 2023 Amazon 78%2023 SHEIN 2023 12 8 22.85 3 7.43 5.2 5.2.1 23Q1-Q3 57.76 yoy+24.74%3.66 yoy+22.91%3.38 yoy+4.14%Q3 21.32 yoy+27.09%1.04 yoy+23.41%0.96 yoy-8.72%OBM 1 23 30%2024-2025 24-25 15%/12%+23-25 20.03%2 OBM 23-25 OBM 14.7%/28.4%/29.2%LO 23-25 OBM 30.2%23-25 50%/50%/45%LO LO 23-25 15%23-25-25%/0%/0%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 52 3 11 2022 2023E 2024E 2025E 65.15 80.26 96.46 114.96 yoy 12.76%23.19%20.19%19.18%21.78%24.11%24.38%24.73%36.81 47.85 55.03 61.63 yoy 0.35%30.00%15.00%12.00%15.54%20.03%20.03%20.03%OBM 27.68 31.74 40.77 52.67 yoy 35.61%14.70%28.44%29.18%29.94%30.20%30.20%30.20%10.10 15.15 22.73 32.95 yoy 58.31%50.00%50.00%45.00%LO 8.42 9.68 11.14 12.81 yoy 11.94%15.00%15.00%15.00%8.98 6.74 6.74 6.74 yoy 46.80%-25.00%0.00%0.00%0.17 0.17 0.17 0.17 yoy 0.00%0.00%0.00%0.67 0.67 0.67 0.67 yoy-7.08%0.00%0.00%0.00%27.15%27.15%27.15%27.15%2023-2025 80.26/96.46/114.96+23.2%/+20.2%/+19.2%4.50/5.43/6.54+27.4%/+20.8%/+20.4%1 8 PE 14/11/9X 12/2022A 2023E 2024E 2025E 6,515 8,026 9,646 11,496%12.8 23.2 20.2 19.2 353 450 543 654%4.5 27.4 20.8 20.4 2.54 3.23 3.91 4.70 PE 17 14 11 9 PB 1.9 1.7 1.5 1.4 wind 2024 1 8 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 53 5.2.2 23Q1-Q3 57.15 yoy-5.81%1.13 yoy+14.36%1.25 yoy+40.59%Q3 21.15 yoy+6.55%0.15 yoy1.5%0.31 yoy+2.83%1 2023 2024-2025 23-25-11%/0%/+5%23-25 48.72%2 23-25 96%/50%/35%23-25 39.96%3 23 24-25 23-25-13%/+20%/+13%4 23Q1-Q3 51%23-25 50%/30%/25%23-25 45.49%5 2023-2025 1%23Q1-Q3 36.05%23-25 36.05%6 2023-2025 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 54 13 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 8,139.25 8,017.24 8,028.40 9,463.77 10,906.92 YOY-1.50%0.14%17.88%15.25%28.47%31.04%36.45%36.48%36.94%2315.33 2436.89 2180.56 2180.56 2289.59 YOY 5.25%-10.52%0.00%5.00%45.71%44.80%48.72%48.72%48.72%263.31 446.76 875.11 1312.67 1772.10 YOY 69.67%95.88%50.00%35.00%40.53%41.15%39.96%39.96%39.96%4,148.15 3,911.50 3396.68 4076.01 4605.89 YOY-5.70%-13.16%20.00%13.00%18.15%20.63%25.12%26.00%27.00%71