20231212_安信证券_家电行业专题：内销再看空气能后煤改电时代热泵市场开启新篇章_20页.pdf

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年12 月12 日 家电 行 业 专题 内销再看空气能：后 煤 改 电 时代，热泵市场开启新篇章 证券研究报告 投 资评 级 领先大市-A 维持评级 首 选股票 目 标价（元）评级 603366 日出东方 7.02 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相 对收益 1.8 2.8 15.9 绝 对收益-2.9-6.5 1.4 张 立聪 分 析师 SAC 执 业证 书编 号：S1450517070005 相关报告 国 内 稳 步复 苏，外 销高 景 气可期家电行业 2024 年投资策略 2023-12-11 冲 锋 衣 成功 出 圈，自主 品 牌积极布局 2023-12-08 跨境电商方兴未艾：TEMU VS SHEIN 2023-12-01 对 比 海 外同 行，中 国家 电 如何 突 破 估值 洼 地？海外业务的三维估值体系 2023-11-29 智能柜，下一代零售业态 2023-11-28 认 可度 提升促 使热 泵内销 加速：继热泵外销市 场2022 年快速增长后（详见深度报告 空气能：短暂爆发的需 求，还是长期拓宽的赛道？），今年热泵内销 开始 加速。产业在线数据显示，2023H1热泵内销额同比增长 17%，2022 年热泵内销市场增速为 7%。我们认为今年热泵内销的较 快增长，主要因为 消费 者对热泵节能经济的认可度提高，叠加煤 价及居民天然气价格上 涨所致。根据我们对各类热水及采暖设备 的使用成本测算，热泵 无论在热水还是采暖应用上都具有经济优势。从 百亿到千亿，内销市 场成长空间巨大：根据 产业在 线数 据，热泵内销市场采暖及热水应用市场规模约为 188 亿元。我们将全国省份由北至南划分为 三类，按居民类型划分 为两类，采暖及热水分别考虑，对热泵内 销市场的稳态市场规模 进行了 假设 测算。测算结果显示，热泵的稳态市场规模约为 2080 亿元。结合 中国节能协会热泵专业委员会 的预测，我们认为目前 热泵内销市场还有接近 10 倍的潜在 成长空间。热泵内销市场 已 进入 后煤改电新时代：热泵内 销大致 分为 四个阶段，我们认为热泵内 销已经度过了萌芽阶段、推广普及阶段，也已经经历了 2016-2021 年的政策推动阶段。截至 2021 年，我国北方的清洁取暖率已 达 73.6%，超出了 北 方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）中70%的目标。伴随着热泵外销市场的火热，我们认为热泵内销市场已在 2022 年迈入后煤改电新时代。往后来看，内销零售市场 的重要性 将越发凸显。随着消费者接受度的进一步提高，热泵内销市场已进入自发良性增长的新阶段。品 牌营 销与产 品完 善，接 力释 放市场 潜力：新 时代的内销市场，消费者对热泵产品要求 提高。热泵企业竞相加 大品牌营销力度，通过 明星 代言及综艺合 作的形式增加自身影响 力，同时也进一步推进了消费者教育。随 着增气喷焓等技术的普 及，热泵产品低环温运行能力及可靠性进一步提升，市场潜力得到进一步释放。投资建议：我 们认 为，热 泵 内 销市 场 增速 有 望提 升，头部 品 牌份额不断提高。建议关 注日出东方、海尔智家、美的集团、格力电器、英华特、儒竞科技。风险提示：能 源价 格 大幅 波 动、原 材 料价 格 上涨、补 贴政 策 变化、预测结果不及预期。-14%-4%6%16%26%36%2022-12 2023-04 2023-08 2023-12家电 沪深300 999727565行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录 1.投 资概 要.4 1.1.核心 观点.4 1.2.有别 于市 场的 观点.4 2.热 泵内 销：从百 亿到 千 亿的成 长空 间.5 3.热 泵内 销市 场已 开启 煤 改电“新”时代.8 4.营 销发 力与 产品 完善，进一步 释放 内销 市场 潜力.13 5.投 资建 议.17 6.风 险提 示.18 图表目录 图1.2022 年欧 洲居 民天 然气价 格涨 幅高 于电 价涨 幅.5 图2.2023H1 热 泵内 销增 长环 比2022 年 提速.5 图3.36 城 市管 道天 然气(民用，第一 档)月度 均价.5 图4.中国 无烟 煤及 普通 混煤价 格.5 图5.20132022 年 中国 热 泵内销 市场 规模.8 图6.20132022 年 中国 热 泵分应 用市 场规 模占 比.8 图7.清洁 取暖 规划 期间 北方地 区清 洁取 暖率 提升.8 图8.户式 水机 内销 市场 中零售 渠道 占比 逐渐 提升.8 图9.2020-2022 年 空气 源 热泵品 牌集 中度 变化 趋势.9 图10.热 泵内 销市 场主 要 品牌.9 图11.2017-2020 年煤 改 重点地 区技 术选 择户 数占 比.9 图12.2021 年 农村 清洁 取 暖改造 类型 户数 占比.9 图13.热 泵内 销市 场 2023H1 表 现最 突出 的区 域.12 图14.热 泵内 销市 场 2023H1 表 现最 突出 的产 品.12 图15.2023H1 销售 产出 贡 献率最 高的 渠道.12 图16.纽 恩泰 热泵 热风 机.12 图17.热 泵三 联供 可通 过 一个外 机实 现全 屋取 暖、制冷及 热水 功能.12 图18.热 泵市 场主 要的 障 碍类型 占比.13 图19.热 泵的 安装 较为 复 杂.13 图20.热 泵内 销市 场持 续 发展.13 图21.四 季沐 歌空 气能 赞 助综艺 节目 温 暖的 客栈.13 图22.海 尔热 泵热 水器 集 成化设 计无 需室 外机.14 图23.四 季沐 歌空 气能 登 上极地 科考 船.14 图24.喷 气增 焓技 术使 得 热泵低 温运 行能 力大 大提 升.15 图25.热 泵户 式水 机（地 暖）较 空调 取暖 舒适 性更 佳.16 表1：2023 年 北方 多地 上 调居民 用气 价格.6 表2：热 泵与 其它 取暖/热水设 备经 济性 测算.6 表3：家 用采 暖/热 水热 泵内销 市场 规模 测算.7 表4：煤 改电 期间 各类 取 暖设备.10 表5：北 京市 煤改 电进 程 梳理.10 表6：北 方部 分城 市煤 改 电历史 政策 梳理.11 ZXFUvMsPnOqRrPnOqNsNmN9PaO6MtRpPoMmPfQpOmOfQoPmQbRoOvMxNqQmOxNrQmN行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 表7：煤 改电 补贴 政策 对 比.11 表8：企 业及 各类 博主 在 抖音及 快手 对空 气能 热泵 的推广.14 表9：美 的热 泵热 水器 COP 不断 提升.15 表10：热 泵取 暖优 势.16 表11：企 业收 入及 盈利 预测.17 行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.投资概 要 1.1.核 心观 点 热泵内销市场 已进入 自发 增长的新阶段，市 场增速 有望逐渐提升。根 据 产业 在线数 据，热 泵内销市 场 2022 年及 2023H1 销售 额分 别同 比增长 7%/17%，2023H1 热 泵内销 市 场加速 增长。我们认 为主 要原 因是 国内 消费者 认可 度进 一步 提升，在煤 炭及 天然 气价 格持 续上涨 的情 况下，热泵的 经济 性优 势明 显。热泵内 销市 场在 煤改 电初 期增速 较高，此 后增 速有 所下降。但 我 们认为热 泵内 销市 场已 进入 自发增 长的 良性 轨道，热 泵内销 市场 有望 维持 较快 增长。龙头企业优势 显现，市 场份 额有望进一步提高。产 业 在 线数据 显示，热 泵内 销市 场 CR5 从2020年的 54%提 升至2022 年的 67%，集中 度呈 现提 升的 趋 势。我 们认 为是 因为 随着 热泵内 销市 场的发展，消 费者 对热 泵的 品质要 求越 来越 高。部分 小品牌 由于 产品 质量 不过 关，存 在冬 季 制热效率 低，可靠 性差 等问 题。而 热泵 龙头 企业 则因 产品研 发实 力强，品 牌知 名度高 受到 消 费者青睐。部 分龙 头企 业持 续加大 热泵 品牌 投入 力度，产品 不断 突破 最低 运行 环温，市场 份 额有望进 一步 提升。1.2.有 别于 市场的 观点 市场 对热泵内销市场 的成 长性 持怀疑态度。因为北方 城市 有集 中供 暖、初 始 购置成 本较 高等因素，市场 认为 热泵 内销 市场 长 期成 长空 间有 限。而我们 在综 合考 虑了 我国 各省份 的地 理 位置、集 中供 暖情 况及 农村户 数占 比后，对 热水 热泵及 采暖 热泵 的稳 态市 场空间 进行 了测 算。测算结 果显 示稳 态市 场空 间约 2080 亿元，目前 还 有巨大 成长 空间。这 些投 资者没 有充 分 认识到，我 国部 分 北 方农 村 地区，冬 季采 暖目 前 仍 以 烧煤、烧气 为主。即 使在 已实行 煤改 电清洁取暖 改造 的地 区，热泵 采暖的 比例 也较 低。而随 着消费 者教 育进 一步 的深化、产 品可 靠 性及低温 运行 能力 不断 提升，热泵 的渗 透率 将进 一步 提升。除此 之外，由 于热 泵两联 供既 能 制热也能 制冷，而 且舒 适度 高于风 机，对生 活品 质的 追求也 会促 使城 市中 高端 消费者 选择 热泵。部分投资者 认为热泵 企业 相对家电企业不具备 成本 优势，因此不看好其 后期 发展。部 分投资者 认为，部 分专 业热 泵企业 由于 销售 规模 相对 较小，相对 家电 龙头 企业 的规模 优势 不明 显。而我们 认为，中广 欧特 斯、日 出东 方等 专业 热泵 龙头 企业，通过 不断 提高 零 部件内 制率，正不 断缩 小与 大型 家电 企业的 成本 差距。同 时，由于采 暖热 泵的 安装 属性 强于传 统家 电产 品，线下经 销商 的服 务能 力至 关重要。专 业热 泵企 业不 断开拓 线下 渠道，培 养经 销商安 装服 务 能力，在 北方 各农 村及 乡镇市 场有 广泛 布局。我 们认为，热 泵专 业企 业有 其独特 的竞 争优 势，在热泵 市场 具有 长期 竞争 力。行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 2.热泵内 销：从百亿到千亿 的 成长空间 继欧洲之后，中国热泵 销 售开始加速。欧洲 近 年一 直有热 泵的 补贴 政策（可 参见我 们之 前的报告 空气能：短 暂爆 发 的需求，还 是长期 拓宽 的 赛道？）。2022 年，因 地 缘政治 等多 因素影响，欧洲 天然 气价 格曾 大幅上 涨，热泵 经济 性的 凸显，进一 步带 动了 一轮 欧洲热 泵市 场 快速增长。相比 欧洲，中 国 的气价、电价 较为 便宜，政府对 热泵 的补 贴也 是地 方性的，而非 全国性的。但是，我 们注 意 到，今年 以来，国 内热 泵 的销售 开始 加速。其背 后 的原因 值得 深入探讨。图1.2022 年欧洲居民天然 气价 格涨幅高于电价涨幅 图2.2023H1 热泵内销增长环 比 2022 年提速 资料来源：EHPI，安信 证券研 究中 心 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 消费者认可度 提高 促 使热 泵 内销加速。热 泵内 销市 场曾在 2016 及 2017 年实 现过快 速增 长，但主要 靠煤 改电 的补 贴推 动。但 站在 当下，我 们认 为热泵 内销 近期 的厚 积薄 发，主 要是 因 为多年来 热泵 企业 在消 费者 教育及 渠道 精耕 上取 得了 成果，消费 者对 热泵 经济 节能的 认可 度 提升所致。不 仅 在 国外 市场，回望 当下 的内 销市 场，热泵在 采暖 及热 水方 面的 经济性 也优于其它设备。不 同于 欧洲 地区，中国 北方 农村 大部 分居 民原来 通过 烧煤 取暖。北方 民用 散煤 的 用途主要 就 是 冬季 取暖 及 炊 事，一 般 一 个北 方农 村家 庭 冬季 采暖 约 需 2 吨 煤。根据北 京大 学 能源研究 院数 据，2021 年中 国民用 散煤 消费 接 近 1.5 亿吨，约为7500 万个 农村 家庭采 暖用 量，可以看 出烧 煤取 暖是 我国 北方 居 民除 集中 供暖 外，主要的 取暖 方式 之一。因 此 煤炭 及天 然 气价格 的 上涨，都 是 今年 热 泵零售 市场 增长 的重 要催 化因素。2022 年以 来，天 然气及 煤炭 等传统取暖 的能 源价 格 涨 幅较 大。因 此即 使 部 分地 区补贴 较少，考 虑到 热泵 运行 成本 低、清 洁 安全的优点，消费 者 还 是愿 意 购置 热泵 采暖。图3.36 城市 管道 天然气(民用，第一档)月度均价 图4.中国无烟煤及普通混 煤价 格 资料来源：发改 委价格 监测中 心，CEIC，安 信证券 研究中 心 资料来源：国家 统计局，Wind，安 信证券研 究中心 0%25%50%75%100%010203040202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307居民电价（欧分/kWh）居民燃气价格（欧分/kWh）燃气价格/电价（右轴）-30%20%70%120%内销YoY 外销YoY2.32.42.52.62.72.8201701201706201711201804201809201902201907201912202005202010202103202108202201202206202211202304202309管道天然气价格（元/立方米）05001,0001,5002,0002,5003,000201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307无烟煤(2 号洗中块)（元/吨）普通混煤(Q4500)（元/吨）行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 表1：2023 年北方多地上调居民 用气价格 地区 发布时间 发布机构 政策名称 主要内容 内蒙古 2023 年3 月 内蒙古自 治区发展和改革 委员会 关于调整 居民和 非居民用管道 天然气 销售价格的通 知 2023 年4 月1 日至2024 年3 月 31 日，居民 销售价 格在2023 年4 月1 日至2024 年3 月31 日 期间上 调为2.252 元/立 方米，同时阶 梯气价 相应调 整 石家庄 2023 年4 月 石家庄市 发展和改革委员 会 天然气价 格公告 为保证居 民用气 稳定，确保燃 气行 业健康可 持续发 展，市 发改委 启动 联动机制制定了 价格疏 导方案，拟报 经市 政府同意 后，将 居民管 道天然 气销 售价格上调0.37 元/立 方米。兰州 2023 年6 月 兰州市发 展和改革委员会 关于启动 居民用 管道天然气气 源采购 和销售价格上 下游联 动机制的通知 居民用管 道天然 气第一 阶梯销 售价 格由1.76 元/立 方米调 整为2.02 元/立方米；第二 阶梯、第三阶 梯分别 按照 第一阶梯 气价 的 1.2 倍、1.5 倍 执 行，标准为2.42 元/m、3.03 元/m。济南 2023 年7 月 济南市发 展和改革委员会 关于调整 居民用 管道天然气销 售价格 的通知 普通居民 用户。年用气 量216 立方 米以内（含）第 一阶梯 气价由 每立 方米3.30 元 调整 为 3.50 元；年用气 量216 360 立方 米（含）第二 阶梯气 价由每立方米3.90 元调整 为4.10 元；年 用气量360 立方 米以上 第三阶 梯气 价由每立方米4.80 元调整 为5.00 元。燃 气壁挂炉 采暖用 户，用 气价格 由每 立方米3.30 元 调整 为 3.50 元，不执行 阶 梯气价。西安 2023 年7 月 西安市发 展和改革委员会 关于联动 调整我 市居民用管道 天然气 终端销售价格 的通知 按照天然 气上下 游价格 联动机 制有 关规定，经市政 府同意，调整 居民 用管道天然气第 一阶梯 销售价 格执 行 2.18 元/m，第二、三阶 梯价格 按照1：1.2：1.5 加价倍 率相应 调整。资料来源：内蒙 古自治 区发展 和改 革委员会、石 家庄市 发展和 改革委 员会、兰 州市发 展和改 革委员 会、济南市发 展和改 革委员 会、西 安市 发展和改革委员会，安信 证券研 究中心 测算结果显示热泵的 经济 性优 于燃气及电热设 备。我们针 对热 泵在 采暖 及热 水两方 面的 应用，分别测 算了 热泵、燃 气及 电热设 备经 济性。测 算主 要基于 以下 假设：1）测 算 以一个 典型 的3口之家 为例，假设 居住 面 积为 90 平 方米；2）假设 每人每 天使 用60 升 热水，则全年 总热 水需求为65700L。假设 热水 器需 将水 从15 度 加热 至55 度，全年加 热热 水所 需的 热量 约为11.0GJ；3）民用 建筑 冬季 取暖 所需 热量 为 0.3GJ/m2，而热 源 供应热 量 为0.45GJ/m2。基 于此数 据，我们计 算90 平方 米的 家庭 冬 季取暖 热源 需产 生40.5GJ 的热量。根 据我 们的 测算 结果，热泵 的经济性 优于 燃气 及电 热设 备。表2：热泵与其它取暖/热水设 备 经济性测算 指标 电热水器/电锅炉 燃气热水器/燃气壁挂炉 空气源热泵热水器/取暖器 费用测算 单位换算 或热值 换算 1GJ=277.8kWh 1GJ=29.9Nm3 1GJ=277.8kWh 热水需求 每年耗 能 3051.6kWh 328.9Nm3 871.9kWh 取暖需求 每年耗 能 11250.9kWh 1211.0Nm3 3750.3kWh 能源成本 0.5 元/kWh 3.0 元/m3 0.5 元/kWh 制热水费 用（元/年/户）1,526 987 382 取暖费用（元/年/户）5,625 3,633 1,875 热水费用 制热水整 机费用（元）2,000 3,500 8,000 安装费用（含配 件，元）300 300 500 购置成本+10 年使 用费用（元）17,558 13,667 12,320 购置成本+10 年现金流折现使用费 用（元）16,187 12,780 11,977 取暖费用 取暖整机 费用（元）3,000 9,000 20,000 安装费用（含配 件，元）500 500 2,500 末端费用（暖气 片，元）10,000 10,000 10,000 购置成本+10 年使 用费用（元）69,755 55,830 51,252 购置成本+10 年现金流折现使用费 用（元）64,698 52,565 49,566 资料来源：中国 科学报，安信 证券 研究中心 注：热水 热泵 的 COP 假设 为4.0，采暖热 泵的COP 假设 为3.0。由于我 国幅 员辽 阔，且北 方部分 省份 的城 镇以 集中 供暖为 主要 取暖 方式，我 们对所 有家 庭 户按 3 个地 理区 域、2 种居 民类型 共划 分了 六个 类型 分别考 虑。同时 我们 对采 暖和热 水的 稳 态普及率 也分 别进 行假 设，最终测 算得 出当 热泵 普及 率稳定 在假 设条 件下，整 个市场 存量 更 新的市场 规模。其 中三 个地 理区域 由北 至南 分别 为：集中供 暖区：这部 分区 域 指城镇 地区 有市 政供 暖的 北方省 份，包 括了 北京、河 北、山东、山西、辽宁、甘肃、青 海、吉林、黑龙 江、内蒙 古、宁夏 以及 新疆。这部 分 区域由 于 冬季气温 较低，冬 季采 暖是 刚需，但考 虑到 这些 省份 大部分 城市 都有 集中 供暖，因此 我们 行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 假设城 镇及 农村 的采 暖热 泵稳态 普及 率分 别 为 10%/80%。由于 北方 城镇 热水 需 自行供 应，所以城 镇及 农村 的热 水热 泵稳态 普 及 率分 别假设 为40%/20%。长 江流域 附近：这 部分包括 了长江 流域沿岸 及北方没 有集中 供暖的省 份，包括 了上海、江苏、天 津、浙 江、重 庆、安 徽、陕 西、河 南、四 川、湖北、西藏。这部 分 区域由 于温度整体 高于 集中 供暖 区，因此农 村对 采暖 设备 的需 求小于 北方 地区，但城 镇 地区由 于没有集中 供暖，我们 认为 采 暖热泵 普及 率未 来反而 将 高于集 中供 暖区。我们 假设 城镇 及农村的采 暖热 泵稳 态普 及率 分别 为 40%/20%，热 水热 泵稳态 及率 分别 假设 为 30%/20%。其它南 方省 份：这 部分 省 份包括 了我 国除 上述 两个 地区外 的所 有省 份，这 些 省份分 布于南方，冬天 气温 鲜少 达零 度以下。这 部分 区域 采暖 设备的 需求 少于 长江 流域 地区，但仍存在热 水需 求。我们 假设 城镇及 农村 的采 暖热 泵稳 态普及 率分 别 为 20%/10%，热水 热泵稳态及 率分 别假设为 30%/20%。除此之外，我们在对 家用 热泵市场空间进行测 算时 还做出了以下假设：1）我 们对市 场稳 态规模的假 设基 于现 有的 家庭 户数进 行测 算，并 未考 虑 未来家 庭户 数的 变化 情况；2）我们 假设 目前的集 中供 暖的 区域 不发 生 重大 变化；3）假 设采 暖 热泵主 机使 用寿 命 为 15 年，由于 热水 热泵使用 频次 更高，假 设热 水热泵 使用 寿命 为 10 年；4）采 暖及 热水 热泵 市场 空 间分别 单独 测算，不 考虑 同时 具备 采暖 及热水 功能 的热 泵对 测算 的影响。表3：家用采暖/热水热泵内销 市 场规模测算 普及率假设 区域 集中供暖区 长江流域附近 其它省份 居民类型 城镇 农村 城镇 农村 城镇 农村 居民户数（万户）9,887 5,280 12,935 6,673 8,551 4,891 采暖热泵普及率 10%80%40%20%20%10%热水热泵普及率 40%20%30%20%30%20%销量测算 采暖热泵 热水热泵 稳态存量（万台）13,921 13,769 更新周期（年）15 10 稳态销量（万台）928 1,377 稳态均价（元）15,000 5,000 稳态规模（亿元）1,392 688 资料来源：国家 统计局，Wind，安 信证券研 究中心 中国家用热泵市场未 来成 长空间巨大。根据 我 们对 家用热 泵（采暖 及热 水应 用）未 来长 期市场空间 的 测 算，家用 热泵 稳态市 场空 间约 为 2080 亿元。同时 根据 中国 节能 协会热 泵专 业 委员会的 预测，2040 年 在自 然增长/碳 中和 情景 下，中 国建筑 供热 热泵 市场 空间 分别 为695/1877亿元。根 据产 业在 线数 据，2022 年 中国 热泵 的采 暖 及热水 应用 市场 规模 约 为188 亿 元，我 们测算的 稳态 市场 空间 约为 目前市 场空 间 的 10 倍左 右，显 示热 泵内 销未 来还 有巨大 的成 长 空间。行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 3.热泵内 销市场 已 开启煤改 电“新”时代 中国热泵内销市场 大 致可 划分为 四 个阶段。1）2003 年之 前热 泵内 销市 场处 于萌芽 期，热泵在国内 市场 的运 用寥 寥，市 场规模 极小；2）2003 年到 2015 年 国内 热泵 行业 处于 推广普 及期。在此期 间国 家工 商用 及家 用 热泵 热水 标准 分别 于2008 年 和 2009 年 发布，热 泵 市场进 一步 规范化。除了 较早 深耕 热泵 市场的 专业 品牌 以外，家 电品牌 也陆 续进 入热 泵市 场。2015 年 12月，中国 在中 美气 候变 化 联合声 明里，首次 提出 中 国将 于 2030 年左 右 实现 碳 达峰。3）2016年到 2021 年属 于政 策推 动 期。2016 年2017 年 受煤 改电政 策推 动，热泵 内销 市场高 速增 长。随着 煤 改电 进度 放缓，内 销增速 也有 所下 降；4）2022 年 之后 为热 泵内 销市 场 又一新 时期。图5.20132022 年中国热泵内 销市场 规模 图6.20132022 年中国热泵分 应用市场规模 占比 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 从2022 年开始，中国热泵 内销市场已迈入后煤 改电 新时期：1）2017 年十 部委 联合印 发 北方地区 冬季 清洁 取暖 规划（2017-2021 年），5 年 规划期 已经 结束；2）截至 2021 年 底，我国北方 地区 清洁 取暖 率 达 73.6%，已 超出 了规 划中 70%的目 标。随着 我国 清洁 取暖改 造的 规划 阶段 性完 成，内销 市场中 煤改 市场 重要 性进 一步降 低，零售 市场 将起 到更加 重要 的作 用；3）2022 年 采暖 热泵 外销 市场增 速较 高，外销 市场 空间扩 大将 带动 了热 泵制 造行业 产业 链 进一步完 善，热 泵内 销市 场 也 从中 受益。随着 热泵 外 销度过 爆发 期，外 销增 速 或有所 放缓，各热泵生 产企 业将 向着 内外 销并重 的方 向发 展。进入 到 2023 年 上半 年，热泵 内销维 持较 快 增长。由 于消 费者 接受 度持 续提升，热 泵内 销渠 道的 进一步 完善，我 们 认 为进 入后煤 改电 新时期的 热 泵内 销市 场，即将 进入自 发增 长的 新阶 段。图7.清洁取暖规划期间北 方地 区清洁取暖率提升 图8.户式水机内销市场中 零售 渠道占比逐渐提升 资料来源：国务 院，北 京大学 能源 研究院，安信证 券研究 中心 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心-50%-30%-10%10%30%50%70%90%0501001502002502013201420152016201720182019202020212022销售额（亿元）同比0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022采暖 热水 烘干0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016 2017 2018 2019 2020 20210%20%40%60%80%100%2020 2021 2022户水煤改电 户水零售 行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 热泵 内销市场 集 中度逐渐提升。我国热泵内销 市场 主要分为两大阵营，分别 是专业热泵类企业及 家电类 企业。在10 亿以上 销售规 模的品 牌中，中广及 海尔分 别是 两大阵营 的代表性品牌。随着热泵头部企业在渠道及产品线上的进一步完善，热泵市场内销额集中 度有逐渐提 高的趋 势，CR5 由 2020 年 的 54%提升至2022 年的 67%。集 中度 提 高主要有 几点原因：1）2020 年 由于疫 情等多方 面原因，热 泵内 销售市场 销售额 下降，部 分此前因 煤改电红利进 入市场 的中小 品 牌出清；2）随 着热泵 内 销零售市 场的重 要性提 升，消费者对 热泵的品牌及产品要求提高。部分小品牌热泵采暖产品低温环境制热能力衰减，能效比 大幅降低，而且部分杂牌热泵热水器产品水箱压力不稳定更存在安全隐患。相比之下，龙头企业产 品功能 不断完 善，品牌 知名度 进一步 提高，消费者 因此 更倾 向于选 择 头部品牌。图9.2020-2022 年空气源热泵品牌集中度变化趋势 图10.热泵内销市场主要品 牌 资料来源：产业 在线，安信证 券研 究中心 资料来源：各公 司官网，暖通 家，安信证券 研究中 心 煤改电首先从北京开 始推 广。我 国“煤 改”政策 最先于 2001 年 在北 京开 始试 点，形式 主 要以“煤改 电”与“煤改 气”为 主，并 且 逐 步在 北京 中心 城区推 广开 来。再到2013 年在北 京市 农村地区启动“煤改电”试点工作，形成 了从北京东、西城区到中 心城区再到农村地区的推 广路径，为日后 其他城市“煤改电”工作的推进提供 了借鉴。北京市初 期的煤改电 以直热式电暖 器为主，2015 年 也曾 推广 过“储热 式电 暖器”以 降低 电费（虽然 运行 费用 低于 直热式 电暖 器，但居民 反馈 运行 费用 仍然 较高）。2016 年 北京 部分 村庄开 始采 用空 气能 热泵 试点，较低 的 运行费用 受到 了消 费者 的认 可，此 后的“煤 改电”空 气能热 泵则 占据 了越 来越 大的比 例。图11.2017-2020 年 煤改重点地 区技术选择 户数占比 图12.2021 年农村清洁取暖 改造 类型户数占比 资料来源：中国散 煤综合 治理研 究报告2022，北 京大学 能源研 究 院，安信证券研 究中心 资料来源：中国散 煤综合 治理研 究报告2022，北 京大学 能源研 究 院，安信证券研 究中心 0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022TOP3 占比 TOP5 占比 TOP10 占比煤改气52%煤改电38%煤改集中供热7%其它3%空气源热泵热风机28%燃气壁挂炉21%分户式电锅炉18%热电联产9%空气源热泵热水机7%生物质颗粒+专用炉具5%其它12%行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 表4：煤改电期间各类取暖 设备 空气源热泵热水机 空气源热泵热风机 燃气壁挂炉 产品外观 设备购置费（万元）1.43.0 1.21.8 0.350.8 运行成本（元/平米）2542 2034 3656 产品特点 产品运行费用较 低，初始购置成本较高，但 舒适性 及安全 性较好，大部分机型可 冷热两 用。产 品 运 行 费 用 及 购 置 成 本 较 低，但 舒适 度 及 适 用 性 不 及 空 气 源 热 泵 热 水机，且一 台取暖 面积较 小 产品运行 费用一 般，购 置成本 较低 蓄热式电锅炉 直热式电壁挂炉 煤炉 产品外观 设备购置费（万元）0.30.65 0.20.4 0.10.3 运行成本（元/平米）5880 80100 1421 产品 特点 相比直热式电暖器多了水箱，通过在电价低 谷时制 热降低 运行费 用 购置成本 低，但 运行成 本最高 购 置 成 本 及 运行 成 本 最低，但 是使用 不方便不安全，对环节 有污染 资料来源：中国散 煤综合 治理研 究报告2021，北 京大学 能源研 究 院，安信 证券研 究中心 煤改电补贴 曾推动热 泵内 销市场高速增长。继 北 京 之后，2016 年 起全 国多 个 北方城 市开 始推行“煤改电”政策。由于北方地区冬季 采暖需求旺盛，煤炭取暖 加重大气污染，多座城市 受雾霾天气 影响，“煤 改电”、“煤改气”成为 多地 政府 推行 清洁能 源所 实施 的具 体方 案。各 地“煤 改电”政 策 的补 贴 主 要从 两 个方面 进行，即设备 的购置 补贴+电 费补 贴。由于 热 泵等 清 洁取 暖设备价格 较高，多 地政 府给 予一次 性补 贴，尽管 补贴 额度有 上限，但 大大 减轻 了消费 者购 置 设备的初 始 成 本。同时，对 于设备 在使 用中 所需 的电 力或天 然气 资源，政 府对 使用清 洁能 源 设备家庭 给予 采暖 季期 间电 价和天 然气 价格 的补 贴，降低了 家庭 后续 使用 清洁 能源设 备时 的 运行 成本。在 政策 实际 落地过 程中，各 地方 政府 根据实 际情 况也 推出 了不 同补贴 力度 的政 策，其中北 京作 为全 国的 首都 以及全 国煤 改电 先行 者，对于煤 改电 给予 了最 大力 度的补 贴。得 益于“煤 改电”政策补贴，产 业在线 数据 显示 我国 热泵 内销市 场规 模 在 2016 2017 年 分别 同比增长 55%/70%，市 场增速远高于 实行“煤改 电”之 前。随着热 泵市 场走 过煤 改电 政策的 爆发 期，内销市 场进入 了 稳健 增长 的轨道。表5：北京市煤改电 进程梳理 时间 发布部门 政策 主要内容 政策实施 2001 年 北京市环 保局 核心区文 保区居 民采暖“煤改清洁能 源”工 程 采取先试 点、后 推进、建设示 范区 的方式，对 东城区、西城 区居民 进行 试点改造 改变区域 内平房 居民长 期沿用 的小 煤炉采暖方式入 手，实 现采暖 用能清 洁化，此工程于2009 年 完成 2007 年 北京市环 保局“治理大 气污染，为绿 色奥运做贡歌”重点 项目“煤改电”工作 全面推 进 2007 年 底东、西城区 完成2 万余户 平房居民改造，仅东城 区就完 成清洁 能源 供暖改造 10500 户 2012 年 北京市发 改委 向非文保 区推进“煤改 电”工程 要求中心 城区“无煤化”；用 户统 一更换智能 电表，增容老 旧线路，改 善线路环境 2013 年 采暖季 前完 成 4.4 万 户平房 居民电采暖改造 任务，核心区“煤改 电”工程总体完工，累计改 造量 达 26.4 万户 2013 年 北京市人 民政府办公厅 北京 市 2013-2017 年 清洁空气行动 计划重 点任务 分解 提出实施“减煤 换煤、清洁空 气”行动方案，要求在 农村大 力推进 农村 煤改电、煤 改清结 能源采 暖工作；农村地区“煤改 电”“煤改清 洁能 源”试点工作正 式启动；2015 年底，北京 市昌平区累计完 成5400 余 户改造 任务 行 业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 2015 年 北京市新 农办、发改 委等四部门 关于完 善北京 农村地 区“煤改电”“煤 改气”相关政策的意 见 农村地区 开始享 受与城 区同样 的补 贴标准 城乡峰谷 电价补 贴政策 统一，市、区县两级财政各 补贴0.1 元/千瓦 时 2016 年 北京市人 民政府办公厅 2016 年北京 市农村 地区村庄“煤改 清洁能 源”和“减煤换煤”工作方 案 加快推动 本市农 村地区 村庄“煤改 清洁能源”和“减 煤换煤”工作 完成400 个村庄 整体“煤改清 洁能 源”任务，确保 不再使 用燃煤；对未 纳入2016 年度“煤改 清洁能 源”计 划的村 庄，全部实施优质燃 煤替代 2018 年 北京市政 府 2018 年北京 农村地 区村庄冬季清活 取暖工 作方案 提出“煤 改电”可使用 空气源/地源热泵、电 加热水 储能等 清洁能 源取 暖设备，可 选择单 户改造 或集中 改造 以“煤改 电”为 主，因 地制宜、循 序渐进推进农村 地区村 庄冬季 清洁取 暖工 作 资料来源：北京 人人民 政府、央视 网、北京 市生态 环境局，安信 证券 研究中心 表6：北方部分城市 煤改电 历史 政策梳理 城市 时间 政策与规 划 山西省太 原市 2017 年8 月 太原市 2017 年散煤 治理暨 冬季 清洁取暖 实施方 案 2017 年9 月 太原市 2017-2018 年秋 冬季大 气污染综 合治理 攻坚措 施（53 条）2018 年6 月 太原市 大气污 染防治 2018 年行 动计划（并 政办发 2018 34 号）2018 年8 月 太原市 2018 年散煤 治理实 施方 案（并政办 发2018 40 号）2018 年9 月 太原市 打赢蓝 天保卫 战攻坚 行动 工作方