20240110_中银国际_新能源汽车行业2024年度策略：电动浪潮风起云涌行业格局有望重塑_34页.pdf

电力设备|证券研究报告 行业 策 略报 告 2024 年 1 月 10 日 强 于 大 市 相 关 研 究报 告 新能源发 电行业 2024 年 度策略 20240104 电力设备 与新能 源行业 12 月第 5 周周报20240101 充电桩行 业深度 报告20231226 中 银 国 际证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨询 业 务资 格 电力设备 证 券 分 析师：武佳 雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证 券 分 析师：李扬 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 新 能 源 汽 车 行 业 2024 年度策略 电 动浪潮 风起云涌，行业 格局有望 重塑 预计 2024 年 全 球 新能 源 汽车 持 续 高景 气 发展，销 量有望 创 新 高，带 动 产业 链需求高增长。随着产能出清，电池和材料环节盈利有望逐步回归合理，新技术 有 望 逐步 提 升渗 透 率，带动 产 业 链技 术 升级，维持 行业 强 于 大市 评 级。支撑评级的要点 新 能 源 汽车：预计 2024 年新 能 源 汽车 需 求 将 保 持高 增长：2023 年全 球新能 源 汽 车 销 量 基 本 呈 现 稳 步 上 升 态 势，渗 透 率 持 续 提 升，市 场 空 间 不 断扩 大。2024 年 随着 需求复苏、新车 型持续 推出、智能化、网联 化以及 快充 等 新 技 术 带 来 的 产 品 力 提 升，国 内 新 能 源 销 量 有 望 再 创 新 高。碳 中 和背 景 下 全 球 汽 车 电 动 化 大 趋 势 不 改，海 外 新 能 源 汽 车 需 求 景 气 度 有 望 持续 向上，整 体销量 维持高 增。我 们预计 2024 年中 国、海 外新能 源汽车 销量 分别约 1,165 万辆、560 万 辆，同比 均 增长约 24%；全 球新能 源汽车 销量约 1,725 万 辆，同 比增长 24%。动 力 电 池：动 力 电 池 装 机 保 持 增 长，新 技 术 有 望 落 地：受 益 于 全 球 新 能源 汽车高 景气增 长，动 力电池 装机量 继续保 持高速 增长。我们预计 2023年和 2024 年 全球动 力电池需 求分别 达到 870GWh 和 1,092GWh，同 比分别 增长 27%和 26%。里程和 补能焦 虑是消 费者购 买新能 源汽车 的重要 考虑 因 素，随 着 以 碳 酸 锂 为 代 表 的 电 池 主 材 价 格 下 降，三 元 电 池 能 量 密 度优 势 逐 步 显 现，性 价 比 提 升，未 来 市 场 份 额 有 望 提 升；快 充 电 池 有 望 在2024 年批 量出货，带 动正负极 材料、隔膜、电 解液等 材料 体系升 级。2023年 固态电 池实现 0-1 突 破，2024 年或 迎来规 模化应 用。中 游 材 料：中 游材 料 价格 大幅 回 落，2024 年 变 数增 多：受短 期供需 变化以 及下游 企业去 库存影 响，2023 年中游 材料普 遍面临出 货量减 少、产 能利 用 率 较 低 等 情 况，叠 加 新 增 产 能 逐 步 落 地，部 分 环 节 出 现 了 产 能 过 剩情况，价 格 竞 争 较 为 激 烈。目 前 中 游 材 料 产 能 投 放 进 度 与 扩 产 项 目 规 模已 明 显 放 缓，当 前 价 格 和 盈 利 水 平 下 部 分 产 能 面 临 淘 汰 风 险。在 行 业 整体 需 求 保 持 增 长 以 及 竞 争 加 剧 的 背 景 下，我 们 预 计 中 游 材 料 市 场 格 局 将出 现 变 化，价 格 盈 利 有 望 逐 步 回 归 合 理，进 入 稳 定 向 好 阶 段。头 部 企 业凭 借 成 本、技 术、客 户 等 优 势 在 价 格 博 弈 中 盈 利 具 备 较 强 韧 性。磷 酸 锰铁 锂、单 晶 高 压 三 元、硅 基 负 极、复 合 集 流 体 等 新 材 料 凭 借 高 性 能、低成 本 等 优 势 有 望 逐 步 推 广 应 用，在 新 技 术、新 材 料 上 优 先 布 局 的 头 部 企业 有望受 益。投资建议 新 能源汽 车全球 景气度 持续向 上，2024 年销量 有望再创 历史新 高。电 芯环 节 竞 争 格 局 较 优，盈 利 具 备 较 强 韧 性，大 圆 柱 和 固态 电 池 有 望 规 模 化量 产，带 动 相 关 产 业 链 高 速 增 长；快 充 电 池、磷 酸 锰 铁 锂、单 晶 高 压 三元、硅 基 负 极、复 合 箔 材 等 新 材 料、新 技 术 有 望 推 动 产 业 技 术 升 级；建议 优 先 布 局 格 局 较 优 的 电 芯 环 节，海 外 客 户 放 量 以 及 一 体 化 布 局 较 优 的部 分 中 游 材 料 环 节。推 荐 宁 德 时 代、亿 纬 锂 能、国 轩 高 科、欣 旺 达、豪鹏 科 技、当 升 科 技、容 百 科 技、德 方 纳 米、厦 钨 新 能、振 华 新 材、华 友钴 业、璞泰来、尚太科 技、杉 杉股份、中 科 电 气、恩 捷 股 份、星 源 材 质、天 赐材料、新 宙邦、多 氟多、嘉元 科技、鼎 胜 新 材、壹 石 通、科 达 利 等，建 议 关 注 孚 能 科 技、长 远 锂 科、中 伟 股 份、帕 瓦 股 份、贝 特 瑞、信 德 新材、中一 科技等。评级面临的主要风险 新 能源汽 车产业 政策不 达预期；新能源 汽车产 品力不 达预 期；产业 链需 求不 达 预 期；产 业 链 价 格 竞 争 超 预 期；国 际 贸 易 摩 擦 风 险；技 术 迭 代 风 险。2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 2 目录 电动化 大趋势不改，新能 源汽车延续增长.5 全 球新能 源汽车 市场保 持增长，渗透 率持续 提升.5 中 国：内 生增长 彰显需 求韧性，平价 技术推 动渗透 率突破.6 欧 洲：长 期电动 化趋势 明确，本土制 造诉求 加强.8 美 国：增 长潜力 较大，IRA 细 则落地.12 动力电 池装机持续增长，新技术有望落地.14 全 球动力 电池市 场呈现 快速发 展，格 局基本 形成.14 国 内动力 电池装 机保持 增长，价格大 幅下滑.15 动 力电池 行业总 产能面 临过剩，快充 和固态 电池有 望加速 落地.18 原材料 价格大幅回落，2024 年变数增多.20 锂 资源：产能依 然面临 过剩，高成本 产能面 临经营 压力.20 正 极材料：出货 量保持 快速增 长，三 元材料 份额有 望提升.20 隔 膜：出 货量保 持增长，市场 格局出 现变化.25 电 解液：盈利持 续下滑，行业 洗牌加 速.26 铜 箔：极 薄铜箔 主流化，PET 铜箔 开启技 术验证.28 投资建 议.30 风险提 示.31 WUAZyRtOnOnMrPoNtOsNrQ8O8Q7NpNrRoMsOlOqQnMfQpOoP7NpPyQMYsPqNMYnPsN2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 3 图表目录 图表 1.2022-2023 年 10 月 全球 新能源 汽车 月度销 量.5 图表 2.2022-2023 年 10 月 全球 新能源 汽车 月度渗 透率.5 图表 3.2023 年 1-10 月全 球新 能源汽 车车 型销量 前十.5 图表 4.2023 年 1-10 月全 球新 能源汽 车品 牌销量 前十.5 图表 5.2022-2023 年 11 月 国内 新能源 汽车 销量.6 图表 6.2022-2023 年 11 月 国内 新能源 汽车 月度渗 透率.6 图表 7.2022-2023 年 11 月 国内 BEV、PHEV 月 度销 量.6 图表 8.2022-2023 年 11 月 国内 新能源 乘用 车销量 占比.6 图表 9.2022-2023 年国内 BEV 在不同 价 格 段渗 透率.7 图表 10.2022-2023 年国内 PHEV 在 不 同价格段 渗透 率.7 图表 11.2021-2023 年 12 月 三元 锂电池 瓦时 价格.7 图表 12.2021-2023 年 12 月 碳酸 锂价格.7 图表 13.新 能源 乘用车不 同价 格带销 量占 比.8 图表 14.新 能源 乘用车车 型销 量结构.8 图表 15.2023 年 1-10 月新 能源 汽车出 口及 同比增 长.8 图表 16.2022-2023 年 10 月 欧洲 新能源 汽车 销量.9 图表 17.2022-2023 年 10 月 欧洲 新能源 汽车 月度 渗透 率.9 图表 18.2022-2023 年 10 月 欧洲 新能源 车型 销量.9 图表 19.2022-2023 年 10 月 欧洲 EV、PHEV 销 量占 比.9 图表 20.欧 盟反 补贴主要 调查 流程及 时间 点.10 图表 21.中 国动 力电池产 业链 欧洲布 局.10 图表 22.中 国纯 电动汽车 在欧 洲市场 销售 情况（辆）.11 图表 23.中 国动 力电池产 业链 欧洲布 局.11 续 图表 23.中国 动力电池 产业 链欧洲 布局.12 图表 24.2022-2023 年 10 月 美国 新能源 汽车 月度 销量.13 图表 25.2022-2023 年 10 月 美国 新能源 月度 渗透 率.13 图表 26.2021-2025 年全 球新 能源汽 车 销 量及预 测.13 图表 27.2022-2023 年 9 月 全球 动力电 池装 机量 及增 长率.14 图表 28.2022 年 全球 动力 电池 市场份 额.15 图表 29.2023.1-10 月全球 动力 电池市 场份 额.15 图表 30.2022-2023.11 国 内动 力电池 装机 量 及增 长率.15 图表 31.2022.7-2023.11 中 国动 力电池 出口 量.16 图表 32.2022.7-2023.11 中 国动 力电池 出口 结构.16 图表 33.中 国动 力电池产 量与 装机量、出 口量差 距.16 图表 34.中 国三 元和磷酸 铁锂 电池份 额变 化.16 图表 35.2022-2023.11 中 国三 元动力 电池 装机量 变化.17 2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 4 图表 36.2022-2023.11 中 国磷 酸铁锂 动力 电池装 机量 变化.17 图表 37.2023 年 动力 电池 价格 变化.17 图表 38.2022 年 国内 动力 电池 装机量 市场 份额.18 图表 39.2023.1-11 国 内动 力电 池装机 量市 场份额.18 图表 40.全 球新 能源汽车 销量 及动力 电池 需求量 测算.18 图表 41.宁 德时 代神行电 池.19 图表 42.宁 德时 代凝聚态 电池 示意图.19 图表 43.2022-2023 碳酸 锂和 氢氧化 锂价 格变化.20 图表 44.2024 年 碳酸 锂成 本曲 线.20 图表 45.2022-2023.10 国 内正 极材料 出货 量.21 图表 46.2022-2023.10 国 内正 极材料 出 货 量结构.21 图表 47.2022-2023 正极 材料 价格变 化.21 图表 48.2023 年 1-9 月三 元材 料市场 份额.22 图表 49.2023 年 上半 年磷 酸铁 锂材料 市场 份额.22 图表 50.2022-2023.11 三 元正 极材料 出货 量结构 变化.22 图表 51.2022-2023 年 LME 镍 价走势.22 图表 52.2022-2023 年 10 月 中国 负极材 料月 度产 量.23 图表 53.2023 年 上半 年全 球负 极材料 市占 率.23 图表 54.2023 年 焦类 原料 价格.23 图表 55.2023 年 石墨 化加 工费.23 图表 57.负 极包 覆材料需 求测 算.25 图表 58.不 同硅 氧（纯硅 粉）成本与 性能 对比.25 图表 59.2023 年 1-10 月 中国 隔膜产 量.26 图表 60.2023 年 上半 年国 内隔 膜市场 份额.26 图表 61.2022-2023 年锂 电隔 膜价格.26 图表 62.2022-2023 年 9 月 国内 电解液 产量.27 图表 63.2023H1 国 内电 解液 行业格 局.27 图表 64.2022-2023 年电 解液 和六氟 磷酸 锂价格.27 图表 65.2023 年 电解 液毛 利.27 图表 66.主 要企 业 LiFSI 生 产规 划.28 图表 67.2023 年 国内 锂电 铜箔 加工费.28 图表 68.铜 箔厂 商 4.5 微 米铜 箔进展.29 图表 69.复 合铜 箔技术进 展.29 附 录图 表 70.报 告中提及 上市 公司估 值表.32 2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 5 电动化 大 趋 势 不改，新能源汽车 延续增长 全 球新 能源汽 车市 场 保持 增长，渗透 率持 续提升 2023 年 1-10 月 全 球新 能 源汽 车 销 量同 比 增长 近 四成，渗 透 率 持续 提 升：全球新 能源 汽车景 气度持续 向上，电动化 趋势明 朗。从月 度销量 走势看，2023 年全球 新能源 汽车销 量基本 呈现稳 步上升 态势，并 在每个 季度的 最后一 个月不 断冲高，自 5 月份 以来，月 销量维 持在 100 万辆 以上。根据 Marklines数 据，2023 年 1 至 10 月全球 新能源 汽车销 量 1,102.27 万 辆，同 比增长 37.58%，2023 年 1 至 10 月全 球新能 源汽车 累计渗 透率 16.28%，同比提升 3.17 个百 分点，市场空 间持续 扩大。图表 1.2022-2023 年 10 月 全球 新 能 源汽 车 月度 销 量 图表 2.2022-2023 年 10 月 全球 新 能 源汽 车 月度 渗 透率 资料来源：Marklines，中银 证券 资料来源：Marklines，中银 证券 Model Y 车 型 销 量 领 先，品牌 榜 比 亚迪 优 势扩 大：从车 型 销量看，2023 年 1-10 月特 斯拉 Model Y销 量领先，是第 二名的 两倍多，Model 3 受换 代影响，在 9 月销 量环比 出现下 滑，但在 十月重 回增长。第 三至第 十名销 量接近，竞争 较为激 烈。其 中 Aion Y 和 Aion S 凭 借 较强的 产品力，1-10 月销量 同比 分别增 长 93.88%和 123.33%。从品 牌榜看，根 据 Marklines 数据，2023 年 1-10 月比 亚迪全 球销量244.0 万辆，同比增长 74.99%，全球 市占率 同比提升 4.73 个百分 点至 22.14%保持第 一。2023 年 1-7月，比亚 迪已推 出海鸥、宋 Pro DM-i 冠 军版、腾势 N7 等 十余款 新车，并受到 了市场 高度关 注和用户 认同。2023 年 四季度 比亚迪 推出比 亚迪宋 L、方程 豹豹 5 等 新车，新车 型有望 为比 亚迪销 量增长注 入动力。图表 3.2023 年 1-10 月 全 球新 能 源 汽车 车 型销 量 前十 图表 4.2023 年 1-10 月 全 球新 能 源 汽车 品 牌销 量 前十 资料来源：Marklines，中银 证券 资料来源：Marklines，中银 证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%03060901201502022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10 0%5%10%15%20%25%30%2022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.100%100%200%300%400%500%600%0306090120-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300 2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 6 中国：内生增 长彰 显需求 韧性，平价 技术 推动渗 透率 突破 2023 年 全 年 销 量有 望 突破 900 万辆：据中国汽 车工业协 会统计，2023 年 11 月，中 国新能 源汽车 产销 分别完 成 107.4 万 辆和 102.6 万 辆，同比 分别增长 39.2%和 30%，渗 透率 达到 34.5%。2023 年 1-11月，新能 源汽车 产销分 别完成 842.6 万辆 和 830.4 万 辆，同比分 别增长 34.5%和 36.7%，渗透率 达到30.8%。汽 车 电 动化 趋 势强 化，新能源 内 生 增长 彰 显需 求 韧性：23 年一 季度 燃 油车 销 量不佳，叠 加政策 导向，燃 油 车 普遍 降 价开 启 被动 去库 存，但从 销 量和 渗 透率 看，新 能 源销 量 渗透 率 持续 提升，新 能源 销量增 速仍显 著高于 汽车行 业平均 增速，体现出 较强的 需求韧 性。图表 5.2022-2023 年 11 月 国内 新 能 源汽 车 销量 图表 6.2022-2023 年 11 月 国内 新 能 源汽 车 月度 渗 透率 资料来源：乘联 会，中 银证券 资料来源：中汽 协，中 银证券 混 动 市 场持 续 升温，增速 超越 BEV：需求 端 BEV 车型受 价格偏 高、里 程焦虑、充电 焦虑和 保值等因 素影 响，PHEV 车 型优 势凸 显，消费 者接 受度 大幅 提升。供 给端，国 内自 主品 牌纷 纷发 力混动市场，尤其以 20 万元以 下的 PHEV 为 市场重 点，产 品矩阵愈 发完善，受益于 比亚迪 等品 牌优质 混动车型 供给增 加，2023 年国 内 PHEV 车 型销 量快速 提升。根 据中汽 协数据，2023 年 1-11 月 国内插 混累计 销量 243.90 万 辆，占 新能源 汽车销 量的 29.37%，同比 提升 7.45 个百 分点。图表 7.2022-2023 年 11 月 国内 BEV、PHEV 月度销量 图表 8.2022-2023 年 11 月 国内 新 能 源乘 用 车销 量 占比 资料来源：中汽 协，中 银证券 资料来源：中汽 协，中 银证券-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001202022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10 0%10%20%30%40%50%2022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050607080902022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10PHEV EV PHEV EV 0%20%40%60%80%100%2022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10PHEV EV 2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 7 图表 9.2022-2023 年国内 BEV 在 不 同 价格 段 渗透 率 图表 10.2022-2023 年国内 PHEV 在 不 同 价 格 段渗 透 率 注：2023 年为 1-11 月累计数据，资料来源：乘联 会，中 银证券 注：2023 年为 1-11 月累计数据，资料来源：乘联 会，中 银证券 电 池 成 本下 探 为新 能 源创 造降 本 空 间：2023 年以 来以碳酸 锂为代 表的动 力电池 主要材 料价格 均出现显 著回落，根据 鑫椤锂 电数据，12 月 市场主 流电池 级碳酸 锂均价 报 11.20 万元/吨，较 1 月高 点时 50万元/吨 跌幅接近 80%，三元锂 电池均 价报 0.515 元/Wh，较 1 月高 点时的 0.92 元/Wh 下 降接近 45%。以 续航 400km 的 BEV（带电量 50kWh）为例，碳 酸锂用 量约 为 0.7kg/kWh，碳 酸 锂 价格每 下跌 10万元/吨，单车 成本下降 3500 元，2023 年 1-12 月单 车碳 酸锂成 本已下 降近 1.4 万元。根据 iFinD 数据，12 月 20 日 碳酸锂 期 货 2406 报价 10.11 万元/吨，我 们预 计 2024 年 动力电 池及 主材价 格仍有下降 空间，支撑对 新能源 汽车的 降本。此外，国六 b 排放标 准对燃 油车排 放有更 高要求，车企 需采用更 加 先 进的 技 术、材 料和 设备 来 生 产符 合 法规 的 车型，成 本 提 升或 进 一步 推 高售 价、压 缩 利润，使燃 油车较 新能源 汽车竞 争力进 一步降 低。图表 11.2021-2023 年 12 月 三 元 锂 电池 瓦 时价 格 图表 12.2021-2023 年 12 月 碳 酸 锂 价格 资料来源：鑫椤 锂电，中银证 券 资料来源：鑫椤 锂电，中银证 券 价格中 枢下 移，车型 高 端化持续：根据乘 联会 数据，2023 年 1-11 月 新能源 乘用车市 场中 10-20 万价格 带车型 销量占 比 约 46%，较 2022 年 提升 6.85 个 百 分点。随着 成本下 降带来 的价格 改善以 及新能源 汽车产 品力增 强，新能 源乘 用车销 量结构 正逐步 改善，逐 步由 A00 级 向中高 端市场 渗透。根 据乘联 会数据，2023 年 1-11 月 A00 级 新能 源乘用 车销量 在新 能源乘 用车总 销量中 占比较 2022 全年 下降10.60 个百分 点至 10.90%；A0 级 销 量占比 提升较 大，2023 年 1-11 月 A0 级新 能源乘 用车销 量在新 能源 乘用车 总销量 中占比 较 2022 全年提升 7.88 个 百分点至 21.95%。0%10%20%30%40%50%5 5-10 10-15 15-20 20-30 30-40 40 2022 20230%10%20%30%40%50%5-10 10-15 15-20 20-30 30-40 40 2022 20230.50.60.70.80.91.02021/1/8 2021/7/8 2022/1/8 2022/7/8 2023/1/8 2023/7/8(/Wh 01020304050602021/1/8 2021/7/8 2022/1/8 2022/7/8 2023/1/8 2023/7/8/2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 8 图表 13.新 能 源 乘 用车 不 同价 格 带 销量 占 比 图表 14.新 能 源 乘 用车 车 型销 量 结 构 注：2023 年为 1-11 月累计数据，资料来源：乘联 会，中 银证券 注：2023 年为 1-11 月累计数据，资料来源：乘联 会，中 银证券 新能源乘用车出口走强，带 动销量扩容：中国 新能 源乘用 车 具备 质高 价优 特征，智能 化 配置 相对 领先，出口车 型中多 款定位 中高 端。根据 乘联会 数 据，2023 年 1-10 月国内 新能源 汽车出 口超 140 万辆，同 比 增 长 76.80%。电 动 化、智 能 化 下 中 国 新 能 源 汽 车 已 获 海 外 市 场 认 可，具 备 全 球 竞 争 力，2023年 新能源 出口持 续走强，有望 带动国 内新能 源销量 扩容。图表 15.2023 年 1-10 月 新 能源 汽 车 出口 及 同比 增 长 资料来源：乘联 会，中 银证券 欧 洲：长期电 动化 趋势明 确，本土制 造诉 求加强 新 能 源 汽车 产 销持 续 恢复：根据 Marklines 数据，2023 年 1-10 月欧 洲新能 源汽车累 计销量 234.02 万辆，同比 增长 27.93%。2023 年 1-10 月欧 洲新能 源汽车累 计渗透 率 18.74%，同 比提升 1.42 个 百分点。0%10%20%30%40%50%5 5-10 10-15 15-20 20-30 30-40 402022 20230%10%20%30%40%50%a00 A0 A B C2022 20230%50%100%150%200%250%300%350%0481216202023.01 2023.02 2023.03 2023.04 2023.05 2023.06 2023.07 2023.08 2023.09 2023.10 2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 9 图表 16.2022-2023 年 10 月 欧 洲 新 能源 汽 车销 量 图表 17.2022-2023 年 10 月 欧 洲 新 能源 汽 车月 度 渗透 率 资料来源：Marklines，中银 证券 资料来源：Marklines，中银 证券 碳 排 放 法规 趋 严带 来 中长 期增 长 确 定性，2025 考 核 年临 近 BEV 车 型 销 售占 比 提升：2021 年 7 月欧 盟通过 Fit for 55 法案，旨 在增加 欧盟经 济产出 的同 时减少 二氧化 碳排放，以确 保 2030 年 温室气 体排放 比 1990 年 减少 55%。法 案计划 从 2030 年 起将新 车的平 均排放 降低至 55%，从 2035 年起降低 100%（基于 2021 年水平），即 2035 年起所 有注册 的新车 都必须 达到零 排放。对比来 看，2021年 为第一 个考核 年，95g/km 的 排放目 标相比 2000 年在 21 年内 下降 32%，2025 年将开 启下一 阶段碳排 放考核，81g/km 的 排 放目标 相比上 一个考 核年在 4 年内 下降 14%，下 降速度 明显加 快。从 技术角度 看，汽 油车排 放值超过 120g/km，PHEV 约为 40g/km，BEV 实现 0 排放，通过 内燃 机技术 改进无法 达成减 排目标，车 企减排压 力正不 断加大，排 放目标的 收紧将 进 一步 加速汽 车市场 的电气 化转型。从 销量增 速和占 比看，欧 洲 EV 车 型销量 占比正 快速提升，2023 年 1-10 月度 欧洲 EV 车 型累计 销量162.46 万 辆，同 比增长 46.20%；PHEV 销量 71.57 万辆，同比下降 1.40%。2023 年 1-10 月欧洲 EV车 型渗透 率同比 提升 2.53 个百 分点至 13.01%，PHEV 渗透 率同比 下降 1.11 个百 分点至 5.73%。长 期看 碳排放 标准的 大幅趋 严将为 欧洲新 能源汽 车销量 和动力 电池需 求增长 带来较 高确定 性。图表 18.2022-2023 年 10 月 欧 洲 新 能源 车 型销 量 图表 19.2022-2023 年 10 月欧洲 EV、PHEV 销量占比 资料来源：Marklines，中银 证券 资料来源：Marklines，中银 证券 欧 盟 对 中国 新 能源 汽 车开 展反 补 贴 调查：2023 年 10 月 4 日，欧 盟委员 会发布 通知，对原 产于中 国的 新 型 电池 电 动汽 车 进口 产品 启 动 反补 贴 调查。调查 针对 从 中 国进 口 的电 动 汽车，不 仅 包 括中 国品牌 也 包 括在 中 国生 产 的非 中国 品 牌 的电 动 汽车。本次 调查 的 背 景为 近 年来 自 中国 电动 汽 车 制造 商在欧 盟 市 场获 得 了显 著 的市 场增 长。根据 欧 盟委 员 会的 调查，中 国电 动 汽车 在 欧洲 的销 量 市 场份 额上升至 8%，到 2025 年可进 一步 增长到 15%，其 价格通 常比 源自欧 盟的产 品价格 低 20%。反补 贴调查将 集 中 在几 方 面：进 口 产品 是 否 受益 于 可采 取 反补 贴措 施 的 补贴，包括 在 案件 启动 前 或 在调 查过程 中发现 的补贴；欧盟产业 是否遭 受实质 损害；该等 损害与 受补贴 进口之 间 是否 存在因 果关系；采 取措 施是否 符合欧 盟的利 益。-75%-50%-25%0%25%50%75%100%01020304050602022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10 0%10%20%30%40%2022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025302022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10PHEV EV PHEV EV 0%20%40%60%80%100%2022.01 2022.04 2022.07 2022.10 2023.01 2023.04 2023.07 2023.10PHEV EV 2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 10 图表 20.欧 盟 反 补 贴主 要 调查 流 程 及时 间 点 资料来源：德勤，中银 证券 欧 盟 反 补 贴 调 查无 措 施 结 案可 能 性 较 小，需进 一步观察：反 补贴 调查 的主 要方 向在于：中 国新 能源车 企 的 产品 是 否在 得 到了 金额 较 大 的补 贴 后，能 以低 售价 在 欧 洲形 成 倾销。但中 国新 能 源 汽车 补贴已于 2023 年 全面取 消，且中 国出口 至欧洲 的新能 源汽车 并没有 以不合 理的低 价倾销，特斯 拉 Model 3/Y 全球 售价基 本统一，海外 销售的 比亚迪 海豹、海豚系 列以及 小鹏 P7、G9 售价均 高于国 内。目前 调查尚 处在初 期调查 阶段，但自 2010 年欧 盟对华 发起 第 1 个 反补贴 调查开 始，截 至 目前 共计发 起18 起调查，仅有 6 起是 无措 施结案，剩余 12 件都采取 了最终 措施，从本次 调查背 景以及 以往裁 决结 果看无 措施结 案可能 性较小。从 2022 年中 国纯电 动汽 车在欧 洲市场 销售情 况看，中国 新能源 汽车在 欧 洲 市场 仍 处于 起 步阶 段，如 调 查结 果 成立，欧洲 进口 商 或 需缴 纳 额外 的 保证 金以 及 中 国新 能源相 关出口 企业将 适用更 高的税 率，导 致中国 新能源 出海欧 洲受阻。图表 21.中 国 动 力 电池 产 业链 欧 洲 布局 涉 案产品 立 案时间 终 裁时间 裁 决结果 电动汽车 2023/10/4 调查中 石墨电极 2021/11/18 2022/7/20 无措施结案：申请人撤销 光缆 2020/12/21 2022/1/19 肯定性终裁：税率 5.1%-10.3%铝转换箔 2020/12/4 2021/12/22 肯定性终裁：税率 8.6%-18.2%热轧不锈钢板卷 2019/10/10 2020/11/9 无措施结案：申请人撤销 玻璃纤维织物 2019/5/16 2020/6/15 肯定性终裁：税率 17.0%-30.7%电动自行车 2017/12/21 2019/1/18 肯定性终裁：税率 3.9%-17.2%卡/客车轮胎 2017/10/14 2018/11/12 肯定性终裁：3.75-57.28 欧元/每单位 热轧卷板 2016/5/13 2017/6/9 肯定性终裁：税率 4.6%-35.9%冷轧不锈钢 2014/8/14 2015/7/24 无措施结案：申请人撤销 聚酯短纤维 2013/12/19 2014/12/17 无措施结案：微量补贴 玻璃纤维长丝 2013/12/12 2014/12/23 肯定性终裁：税率 4.9%-10.3%太阳能玻璃 2013/4/27 2014/5/14 肯定性终裁：税率 3.2%-17.1%光伏 2012/11/8 2013/12/5 肯定性终裁：税率 3.5%-11.5%自行车 2012/4/27 2013/5/23 无措施结案：申请人撤销 彩涂板 2012/2/22 2013/3/15 肯定性终裁：税率 13.7%-44.7%数据卡 2010/9/16 2011/3/3 无措施结案：申请人撤销 铜版纸 2010/4/17 2011/5/14 肯定性终裁：税率 4%-12%资料来源：卓纬 律师事 务所，中银 证券 2024 年 1 月 10 日 新 能源汽 车行业 2024 年度策 略 11 图表 22.中 国 纯 电 动汽 车 在欧 洲 市 场销 售 情况（辆）车企 主 要车型 2019 2020 2021 2022 2022 年欧 洲市场 份额 吉利 沃尔沃 XC40、C40 等-4,583 15,763 41,207 3.2%上汽 名爵 1,732 12,815 21,472 39,745 3.1%吉利 极星 2-9,271 18,104 29,574 2.3%比亚迪 ATTO 3、TANG、HAN 等 42 113 1,247 4,239 0.3%上汽 MAXUS 116 875 1,967 3,077 0.2%一汽 EHSG-0 25 2,009 0.2%蔚来 ES8、ET7 等-0 200 1,223 0.1%小鹏 P7、G3 等-86 486 715 0.1%爱驰 U5-485 563 648 0.1%岚图 FREE-0 0 395 0.1%东风 小康-4 80 244 0.1%长城 欧拉-0 0 162 0.1%资料来源：EU-EVS，毕马威 中 国新能源 汽车筑 梦欧洲，中银证 券 欧 盟 对 新能 源 汽 车的 排 外政策 实 质 上是 供 应 链主 导 权和定 价 权 的竞 争，中国 企 业出海 加 速：除反补贴 调查外，2023 年 3 月 16 日，欧盟 委员会 正式发 布旨在 确保欧 盟获得 安全和 可持续 的关键 原材料供 应 的 欧 洲 关键 原 材料 法案，所涉 及 原材 料 主要 包括 稀 土、锂、钴、镍 以及 硅等，均 为新 能源汽 车上游 的主要 原材料。按照 规划，到 2030 年，欧盟计 划每年 在内部 生产至 少 10%的 关键 原材料，加 工至少 40%的 关键原 材料，回收 15%的关 键原材 料。在 任何加 工阶段，来自 单一第 三方国 家的战略 原材料 年消费 量不应 超过欧 盟的 65%。我们认 为欧盟对 新能源 汽车的 排外政 策实质 上是供 应链主导 权 和 定价 权 的竞 争，开 拓欧 洲 市 场的 新 能源 车 上下 游企 业 势 必需 要 进一 步 加强 原材 料 本 地化 产能的 投资和 布局。图表 23.中 国 动 力 电池 产 业链 欧 洲 布局 企业 欧 洲基地 宣 布时间 产 能规划 项 目进展 宁德时代 匈牙利德布勒森 2022/8/1 100GWh 规划产能 100GWh，其中预计有 20GWh 为宝马配套 4680 大圆柱电池。德国图林根 2022/4/1 14GWh 分两期建设，产能规划为 14GWh 年产能。2022 年 12 月，该工