20240101_太平洋证券_2024年度机械行业策略报告：把握周期复苏关注新技术发展_41页.pdf

2024 年 度 机 械 行 业 策 略 报 告：把 握 周 期 复 苏，关 注 新 技 术 发 展1报 告日期：2024 年1 月1 日 证券分析师：刘国清执业资格证书编码：S1190517040001证券分析师：崔文娟执业资格证书编码：S11905200200012投资策略 行业回顾：从市场表 现来看，年初至今（2023/12/29）机械行 业（中 信一级行 业分类）下跌0.2%，在申 万 一级行业 分类30 个行业 中排名 第12，表现中等 偏上。细分行业 看，叉 车、3C设备、纺织 服 装机械领 涨，分 别 上涨46%、29.9%、21.2%。跌 幅较大为 光伏设 备、锂电设 备、激 光 加工设备，分别 下 跌35.3%、29.9%、11.6%。把握周期 复苏，关 注新技术1)通用设备：当前 制造业库 存周期 已 位于底部，24 年有 望开启补 库新阶 段，1）工业机 器人厂 商：建议 关注埃斯顿；2）叉车：建议关注 杭叉 集 团、安 徽合 力、诺 力 股份；3）刀 具企业：建议关 注 中钨高 新、华锐 精密、欧科亿。2）机床：行 业景气 度方面，机床23年 景气度已 逐步修 复，预计随 着未来 新 一轮补库 周期开 始，叠加24年仍处于更新 需求高 峰 期，看好 明年景 气 度提升。同时国 产 化进程在 快速推 进，机床作 为“工 业 母机”，自主可控 尤 为重要，3）工 程机械：内需 方面，随着近 期 中央 经济工 作会议 定调明 年先立 后破，预计 基建 仍将 积极发 挥 逆周 期调节作用、地产政 策 有望持续 优化，叠 加24年起更新需 求 预期增加，国内 工 程机械市 场有望 迎 边际改善。外销方面，海 外基 建 已 步入 新周 期，预 计 随着 国内 龙头 持 续 发力 海外 渠道、品 牌建 设，将进 一 步 打开 成长 空间。建 议 关注 4）人形机器 人：23年海外巨 头处于 技 术验证及 方案落 地 阶段，国 内市场 在AI、政策催化 下，相 关厂商积 极布局。人 形机器 人 远期市场 空间广 阔，随着量 产逐渐 落 地，核心 部件厂 商 有望优先 受益。建 议关注：1）机器人电机 厂商：步 科股份、鸣志 电 器；2）力传感 器厂商：柯力传感；3）丝 杠厂商：贝斯特、秦川机床、恒立液压；4）减速器 厂商：绿的谐波、双环传动、丰立 智 能。1ZEVzQtOtQpOrPmPrMoRrQ7N9R9PtRqQmOnRjMmMqRfQmMsObRmNtQwMqNqMNZqNpN3投资策略5）3C 设备：3C 电子 产业链自 三季度 以 来已逐步 复苏，周 期反转在 即，预计24 年行业景气 度上行。此外，钛合金积极 导入3C 电 子产品以 及苹果 已 发布的MR产品给 行 业带来积 极变量，相关产业 链有望 受 益。建议 关注 铂力特、华 曙高 科、创世纪、华锐 精 密、鼎泰高 科、杰普特、智立 方、博 众 精工 等。风险提示：宏观 经 济波动、外部需 求 波动。4目录 MR 2023 年 以 来 机 械 板 块 下 跌0.2%（2023/12/29）iFinD 年 初至今（2023/12/29）机械 行业（中信一 级行业分 类）下 跌0.2%，在申万 一级行业 分类30 个行 业中排名 第12，表现中等 偏上。5一、行 情 回顾6一、行 情 回顾细 分行业 看，叉车、3C 设 备、纺织 服装机 械领涨，分别上 涨46%、29.9%、21.2%。跌 幅较大 为光伏 设备、锂 电设备、激光加 工设备，分别下 跌35.3%、29.9%、11.6%。2023 年 以 来 叉 车、3C 设 备、纺 织 服 装 机 械 领 涨（2023/12/29）iFinD 7目录 MR 8二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.1 通用设备：当前库存周期底部，24年有望开启补库通用设备产业链涵 盖上游核心部件（工控、刀具、激 光 器、减速器等）-中游整机设备（工 业 机 器 人、叉车、机 床等）-下 游应 用广 泛（汽车、航空 航 天、新能源、3C 电子、石化等）。通用设备行业景气 度由下游资本开支 决定，具 备 周 期 性 和 成 长 性 的 双 重 特 征。1）周 期 性：受 宏 观 经济周期影响，通 用 设 备 需 求 由 下 游 工 业 企 业 库 存 周 期 决 定；2）成长性：下游产业升级或者新 兴成长行业拉动 通用设 备 需求。通用设备产业链资料 来源：太 平洋 证券 研 究院 整理9此 轮 库存 周期 已处于 历 史底 部。1）自02年 以来，国 内库 存 周 期已 历经6 轮，历 史 上前 五轮 平均持 续 时间在41个月；2）此轮自19 年11 月 开 启 的 库 存 周 期 持 续 时 间 较 长，目 前 已 持 续48 个月，主要因21 年出口强劲以 及新能 源 产业高增 长等因 素，当前工 业企业 产 成品存货 同比增 速 已位于历 史底部。工业企业产成品存货同比增速资料 来源：同 花顺iFinD，太平 洋证 券研 究院二、顺周期：关 注 通 用 设备、机床、工程机 械 等 2.1 通用设备：当前库存周期底部，24年有望开启补库10工 业 机 器 人 短 期 承 压。据 国 家 统 计 局 数 据，23 年1-11 月，国 内 工 业 机 器 人 产 量38.7 万台，同 比 下 降2.8%，行 业 仍有 所承 压。下 游应 用 行业 方 面，今年 上 半年 光 伏、汽车 电 子等 表 现较 好，但 原来 的 销量主力行业 如电子、新能源汽 车、动 力 电池、医 疗等，需 求出现萎 缩或增 速 相对放缓。中 长 期 国 产 品 牌 空 间 广 阔。据MIR DATABANK 统计，23 年上半年，内 资 整 体 增 长 率 达23%，远 超 行 业 平均水平，市 占率 达43.7%，创 历 史新 高，较 去年 同 期提 升7.7 个 百分 点，预 计未 来 随着 制造 业 转型 升 级+国产化推动，内资 机器人品 牌仍有 较 大成长空 间。2023H1 工 业机器 人下游 出货同 比增速资 料来源：MIR DATABANK，太 平洋证 券研究 院工 业机器 人内外 资市场 份额投资 料来源：MIR DATABANK，太 平洋证 券研究 院-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%工业机器人:产量:累计 同比%-20%0%20%40%60%80%100%64.0%56.3%36.0%43.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022H1 2023H1外资 内资国 内工业 机器人 产量同 比增速资 料来源：同花 顺iFinD，太 平洋证 券研究 院2.1 通用设备：工业机器人短期承压，国产化持续提升二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 1123 年 叉 车 复 苏 趋 势 明 显。据CCMA 对叉车主要制造企业的统计，23 年单11 月 份 销 量 各 类 叉 车99876 台，同比增长20.8%，其中 国 内61988 台，同比 增 长19.6%；出口37888 台，同 比增 长23%。今 年 叉 车销 量yoy整体呈现 上升趋 势。电动化+国际化推动，行 业 仍 有 较 大 提 升 空 间。64%III I+II ASP 36.15 26.25 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11外销占比 电动化占 比2023 年1-11 月份CCMA统计的叉车销量及增速 叉车外销及电动化占比资料 来源：CCMA，太平 洋 证券 研究 院 资料 来源：同 花顺iFinD，太平 洋证 券研 究院-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001 月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月单月销量（台）单月同比二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.1 通用设备：叉车维持高景气度，电动化+国际化持续开拓1224 年 制 造 业 补 库 有 望 较 大 提 振 刀 具 销 量。刀 具 作 为 耗 材，库 存 周 期 普 遍 较 短，在1 个月左右，其 销 量同 样 对制 造业 资 本开 支 景气 度更 为 敏感，随着 未来 景 气度 回 升，预计 刀具 企 业 出货 及经 销商 拿 货 将较快增加。刀 具 高端 化 提振 国产 品 牌ASP。据 中国机 床 工具 工 业协 会CMTBA 统计，22 年 国内 刀 具进 口额（包括 在 国内生产的国外品牌）约126 亿元，主要集中在中高端市场，未来随着国产龙头厂商加快牌号研发以及客户认可度提升，国产替代有望加速，同时提升ASP。此外，随着24年景气度提升，顺周期中对于价格战 因素 的担 忧 也 将降 低。01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022一个月,47.30%半个月,24.20%两个月以上,23.20%一周,4.70%其他,0.60%国内刀具市场消费总规模（亿元）企业刀具库存周期资料 来源：CMTBA，太平 洋 证券 研究 院 资料 来源：韩 景春 等 第 五届 切削 刀具 用户 调查 分 析报 告，太 平洋证券 研究 院二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.1 通用设备：刀具行业有望迎量、价齐升13投资建议&风 险提 示投资建议：当 前 制 造 业 库 存 周 期 已 位 于 底 部，24 年 有 望 开 启 补 库 新 阶 段，1）工 业 机 器 人 厂 商：建 议关注 埃斯顿；2）叉车：建议 关注 杭 叉集 团、安 徽合 力、诺 力股 份；3）刀具企 业：建议 关注 中 钨 高新、华锐精密、欧科 亿。风险 提示：制造 业 景气 度提 升不 及 预 期，市场 竞争 格 局 恶化 等。资料来源：同花 顺iFinD，太平洋 证券研 究院注：公司 盈利预 测为同 花 顺iFinD 一致 预 测重点标的的盈利预测（截止日期为2023/12/29)二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 代码 公司 市 值（亿 元）EPS PE2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E002747.SZ 埃 斯顿 161.6 0.19 0.30 0.48 0.72 97.2 62.3 38.8 25.7603298.SH 杭 叉集团 232.8 1.10 1.70 1.99 2.30 23.6 14.7 12.6 10.8600761.SH 安 徽合力 134.8 1.22 1.74 2.08 2.44 14.9 10.5 8.7 7.4603611.SH 诺 力股份 48.8 1.56 2.05 2.61 3.14 12.1 9.2 7.2 6.0000657.SZ 中 钨高新 118.5 0.50 0.39 0.52 0.65 22.2 21.7 16.2 13.0688059.SH 华 锐精密 48.7 3.77 2.87 4.24 5.65 29.3 27.6 18.6 14.0688308.SH 欧 科亿 44.3 2.40 1.56 2.11 2.74 18.3 17.9 13.2 10.2142021-23年协会重点联系企业营收增速资料来源：cmtba，太平洋证券研究院-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%新增订单 同比增 速 在手订单 同比增 速-40%-20%0%20%40%60%80%100%新增订单 同比增 速 在手订单 同比增 速2019-23Q3 金属切削机床订单表现资料来源：cmtba，太平洋证券研究院2019-23Q3金属成形机床订单表现资料来源：cmtba，太平洋证券研究院二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.2 机床：23年景气度逐步修复，金属切削/成形机床表现分化23年机床行业营收同比小幅增长，看好24年景气度提升。据 中 国 机 床 工 具 工 业 协 会cmtba 数据，协会重 点 联系 企 业营 收21 年 同 比 高增，22 年增 速 回落，23 年 截至 十 月份，同 比 小幅 增 长4.3%，分 季度 看，一季度/上半年/前三季度分别为-1.1%、+2.6%、+3.4%，表 明 机 床 企 业 经 营 情 况 逐 季 改 善。展望24 年，考虑到制 造业周 期 节奏，当 前已基 本 处于从去 库向补 库 切换的拐 点，看好24 年机床行业 景气度 提升。23年 新签 订单 表现逐 季 提升，金 属切削/成 形机 床表 现 分化。金属 切削 机床方 面，年 初至 今新签/在手订 单 均同 比 均保 持增 长，且 增 幅呈 扩大 趋 势，截 至前 三季 度，新签/在手 订单 分 别同 比增 长8.2%/8.4%。金 属 成形 机床 方 面，因22 年 新能 源 汽车 订 单集 中，尤 其是 四 季度 呈现 高速增 长，基 数较 高，导 致 新签订单增速 出现回 落，但在手 订单仍 保 持正增长。15国内机床产量及增速资料 来源：同 花顺iFinD，太平 洋证 券研 究院-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140金属成形 机床产 量（万 台）金属切削 机床产 量（万 台）YOY（合计）更新需求+产业升级，数 控 机 床 需 求 有 望 提 升。从 数 控 机 床 下 游 应 用 领 域 看，数 控 机 床 主 要 应 用 于 汽车、航空 航 天等 高端 制 造业，据 中 国机 床 工具 工业 协 会、华 经产 业研 究 院统 计，2022 年 国 内金 属 切削/成 形 机 床 数 控 化 率 分 别 为46.3%、11.3%，较欧美、日本等发达国家仍有较大提升空间。此外，更新需 求 方 面，2010-2014 年 为 上 一 轮 机 床 产 量 高 峰 期，数 控 机 床 更 新 周 期 一 般 在10 年 左 右，为其需求提供有力保 障。政 策 扶持，机 床 行业 研 发投 入有 望 加大。今年 以来，国家 部 委多 部门 联合 发 文 支持 机床 企业 减 免 增值税、加计 扣除 研发费 用 等，以研 发费用 为 例，对工 业母机 企 业而 言，未形成 无 形资 产计 入当期 损 益的，在 按 规定 据 实扣 除的 基 础上，再 按 照实 际 发生 额的120%在 税 前扣 除；形 成无 形 资产 的，在 上述 期 间按照 无 形资 产成 本 的220%在 税 前摊 销。我们 认 为该 政策 利 好增 厚 行业 利润，同时 促 进企 业加 大研发 投 入，助力高端 机床及 核 心部件的 技术攻 坚。二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.2 机床：更新高峰期已至，产业升级推动数控化率提升金属切削机床国产化率 我国机床工具贸易顺差持续扩大资料 来源：MIR DATABANK，太 平洋 证券 研究 院 资料 来源：cmtba，太平 洋 证券 研究 院高 端 数控 机床 国 产化 有 望提 速。机 床按 加 工方 式可 分 为金 属 切削 机床 和金 属 成 形机 床，因金 属 切 削机床 加 工 出来 的 工件精 度 要 求较 高，其相 应 技 术难 度 更大。据MIR DATABANK 统计，以产量、技术 难 度 较高 的 金属 切削 机 床为 例，虽 整体 上 国产 化 率达55%，但 国产 厂 商在 中高 端、高 端 市场 仅分 别占32%、9%，在当前供 应链安 全 重要性提 升的背 景 下，中高 端机床 国 产化有望 提速。机床工具贸易顺差持续扩大，出口品种结构优化。23 年前三季度，机床工具进出口保持了自2019 年6月 以 来 的 贸易 顺 差态 势，实 现进 口83.7亿美元，同比 下 降11.2%；出口156.1 亿美元，同 比 增长0.3%，顺差为72.4 亿美元，同比增长18%。品种结构上，金属切削机床进口额持续保持增长势头，进口额出现 大 幅回 落，实 现了 历 年来 首次 出 口超 过 进口，同时 160%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%整体 中高端 高端内资 外资-40-200204060801000501001502002502018 2019 2020 2021 2022 2023M1-M10进口金额（左轴）出口金额（左轴）净出口额（右轴）二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.2 机床：高端机床国产化空间广阔17排名金属加工机床品种 进口金额（亿美元）同比（%）占比（%）1 加工中心 23.7-11.0 362 特种加工机床 10.8-12.4 16.33 磨床 8.1-12 12.24 车床 5.2-16.7 7.85 齿轮加工机床 4.6 48.1 7排名金属加工机床品种 出口金额（亿美元）同比（%）占比（%）1 特种加工机床 19.7 19.4 31.22 机床 7.3 37.8 11.63 成形折弯机 5 19.5 84 加工中心 4.7 60.6 7.45 其他成型机床 4.5 23.5 7.10510152025303540452023Q1-Q3 2022Q1-Q30510152025303540452023Q1-Q3 2022Q1-Q3机床工具 主要进 口品种 金 额（亿美 元）机床工具 主要出 口品种 金 额（亿美 元）资 料来源：cmtba，太平洋证 券研究 院 资 料来源：cmtba，太平洋证 券研究 院2022年进口金额排名前五的金属加工机床品种 2022 年出口金额排名前五的金属加工机床品种资料 来源：cmtba，太平 洋 证券 研究 院 资料 来源：cmtba，太平 洋 证券 研究 院二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.2 机床：高端机床国产化空间广阔182027年国内五轴机床市场规模有望达202亿元 协会重点联系机床企业五轴机床产品销量及科德数控市占率资料来源：QY Research，MIR DATABANK，科德数控公告，太平洋证券研究院 资料来源：cmtba，科德数控公告，太平洋证券研究院注：总销量为中国机床工具工业协会统计数据五 轴 联动 数控 机 床作 为 代表 性的 高 端机 床 产品，其相 较于 三 轴与 四轴 联动的 普 通数 控机 床，加 工 精度更高，主 要用 于复杂 曲 面、异型 零件和 特 殊工 艺的 加工，尤 在航 空航 天、汽 车 等高 端制 造业更 具 影响。五 轴 机 床渗 透 率向上，2022-27年CAGR 约16%。近 年来 随 着下 游 加 工需 求 升级以 及 客户 减 少装 夹次 数 节约 时 间 成本 的 需求增 加，MIR DATABANK 统 计 的 五 轴机 床 占金 属 切 削机 床 比重 已 由18 年的8%提 升至21 年的13%，展望未来，QY Research 预测到27 年 国 内 五 轴机 床市 场 规 模 有望 达202 亿元，2022-27年CAGR 约16%。科 德 数控 等引 领 国产 替 代。当前 德 马吉 森、格 劳博、赫姆 勒、日 本发 那科、马 扎克 等外 资占据 国 内主要 市 场份 额，在 国内 厂 商中，科 德 数控、北京 精雕（五轴 雕 刻机）市 占率较 高。据 科德 数控 公 告，23年前三季 度其营 收 同比增长41.6%，1-11 月新 增 订单 同 比 增长85%以上。二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.2 机床：高端机床国产化空间广阔0%5%10%15%20%25%0501001502002502021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E五轴数控 机床市 场规模（亿元）yoy年份 总销量（台）科德数控销量（台）占比2017 386 30 7.77%2018 501 43 8.58%2019 631 71 11.25%2020 492 67 13.62%2017 466 36 7.73%2018 594 43 7.24%2019 780 74 9.49%2020 633 88 13.90%五轴立式加工中心全口径19机 床 部件 中床 身、结 构 件等 国产 化 程度 高，数 控系 统、传 动 系统（滚 珠丝 杠 为 主）是国 产化 率 较 低的部件，且 价 值 量 占 比 高。据MIR DATABANK、华 中 数 控 公 告，2022 年 数 控 系 统 市 场 规 模 达135 亿元，已连续3 年保持 百亿市 场规模。数 控 系统 年均 超 百亿 市 场，华中 数 控等 引 领国 产化。数控 系 统是 数控 机床大 脑，5 国 产 在全 球滚 珠 丝杠 市 场有 较大 提 升空 间。滚珠丝 杠 主要 功 能是 将旋 转运动 转 换为 线性 运动，其 在精度、强度 及耐 磨 性等 方 面都 有很 高 的要 求。据 华经 产 业研 究 院，全球 主要滚 珠 丝杠 厂商 来自日 本、欧洲，两者占据 全球约70%市场份 额，代表性 厂商有 Rexroth NSK CR5,46%其他,54%二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.2 机床：关注国产化率低的数控系统、滚珠丝杠等核心部件机床价值量拆分 滚珠丝杠全球竞争格局资料 来源：浙 海德 曼招 股 说明 书，太平 洋证 券研 究 院 资料 来源：华 经产 业研 究 院，太平 洋证 券研 究院数控系统,24.05%铸件,14.82%钣金件,7.38%气动元件,5.20%电器元件,4.00%导轨,3.44%轴承,3.25%泵类,4.12%卡盘,2.84%刀架分度盘,2.67%丝杆,1.54%其他,26.69%20投资建议&风 险提 示投 资 建议：行业 景气 度 方面，机床23 年 景 气度 已逐 步 修复，预计 随着 未来新 一 轮补 库周 期开始，叠加24年 仍处 于更 新 需求 高 峰期，看 好 明年 景 气度 提升。同时 国 产化 进程 在快速 推 进，机床 作为“工 业母机”，自 主可 控尤为 重 要，风险提示：制造 业 景气度提 升不及 预 期，高端 机床国 产 替代不及 预期，更 新需求不 及预期 等。资料来源：同花 顺iFinD，太平洋 证券研 究院注：公司 盈利预 测为同 花 顺iFinD 一致预 测重点标的的盈利预测（截止日期为2023/12/29)二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 代码 公司 市 值（亿 元）EPS PE2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E688305.SH 科 德数控 71.2 0.66 1.15 1.76 2.50 117.8 66.4 43.4 30.6300161.SZ 华 中数控 71.3 0.08 0.45 0.82 1.26 424.6 79.3 43.7 28.6601882.SH 海 天精工 136.5 1.00 1.21 1.47 1.77 26.2 21.6 17.8 14.8688697.SH 纽 威数控 61.5 0.00 1.00 1.26 1.54 23.5 18.8 15.0 12.2002559.SZ 亚 威股份 64.0 0.01 0.25 0.33 0.39 854.4 45.8 35.4 29.2000837.SZ 秦 川机床 108.6 0.31 0.24 0.34 0.45 39.5 44.7 31.2 23.6212021-23Q3挖机销量同比增速对比 2020-23Q3 主要工程机械主机厂营收同比增速资料 来源：中 国工 程机 械 工业 协会CCMA，太 平洋 证 券研 究院 资料 来源：同 花顺iFinD，太平 洋证 券研 究院2.3 工程机械：23年挖机景气度较低，龙头业绩表现改善-100%-50%0%50%100%150%200%250%1 月 2 月 3 月 4月 5月 6 月 7 月 8月 9月 10 月 11月 12月2021 2022 202323年 挖 机 景气 度 较低。23 年1-11 月 份 挖 机 累 计销 量17.83万台，同比 下 降27.1%，其 中内 销8.24 万台，同 比 下 降43.5%（与 去 年 同 期43.7%的 降 幅 基 本 持 平），出口9.6 万台，处于历史高水平，但受去年高基数影响，同比 小 幅下降2.8%。23 年 工 程 机 械 龙 头 营 收 增 速 改 善，中 联 重 科 表 现 最 优。23 年前三季度，三一/徐工/中联/柳 工 营 收 同比增速分别为-5.1%/-4.6%/+15.9%/+5.4%，均 较 去 年 同 期有 较 好 提 升，我 们认 为 主 要 系 龙 头 出海 更 具优 势 同时 穿越 国 内周 期 性波 动能 力 更强。其中，中 联 重科 收 入增 长更 优，主 要 受益 外销 翻倍式 增 长以及土 方机 械、高 工 作业 机械 等新 兴 板 块高 速增 长。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2002020 2021 2022 2023Q1-Q3三一重工：总营 收（亿 元）徐工机械：总营 收（亿 元）中联重科：总营 收（亿 元）柳工:总营收（亿元）三一重工：总营收yoy 徐工机械：总营收yoy中联重科：总营收yoy 柳工：总营收yoy二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 22国内房地产开发投资以及基建投资增速 挖机行业销量及增速资料 来源：同 花顺iFinD，太平 洋证 券研 究院 资料 来源：中 国工 程机 械 工业 年鉴，CCMA，太平 洋 证券 研究 院2.3 工程机械：23年地产、基建表现不及预期，24年行业更新需求有望上行-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机销 量（台）yoy24年 地产、基建 投资 表 现有 望 迎边 际改 善。23 年1-11 月，房 地产 开发 投 资同 比 下降9.4%，基建 投 资同比增加5.7%。展望24 年，房 地产 方面，中 央 及各 地方 政 府已 相 继推 出降 低 首付 及 贷款 利率、取消 限 购等措施，同时 在 融资 端 给予 相关 企 业支 持，预 计随 着 地产 政 策不 断优 化，其 将 有所 改善。基建 方 面，2023 年中央经济工作会议定调明年要先立后破，目前中央财政增发了1 万亿元国债，其中首批国债资金预算2379 亿元已 下达，看 好基建 投 资持续发 挥逆周 期 调节作用。24 2016-21 8 24-25-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Feb-20 Aug-20 Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23房地产开发投资:累计同比基建投资(不含电力、热力、燃气及 水生产 和供应 业):累计同 比二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 23工程机械出口金额及增速 工程机械主要品类外销销量同比增速资料 来源：海 关总 署，同 花顺iFinD，太 平洋 证券 研 究院 资料 来源：同 花顺iFinD，CCMA，太 平洋 证券 研究 院2.3 工程机械：23年出口有望创新高，未来仍可期-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450500工程机械 出口金 额（亿 美元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%挖掘机 装载机 汽车起重 机 随车起重 机 叉车 压路机2019 2020 2021 2022 2023M1-M10二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 23 年工程 机械出 口 有望创新 高。根 据 海关总署 数据，23 年1-11 月工程机 械 出口446.22 亿美元，金额已超22年全 年，同 比 增长10.6%。产品结构 切换，海 外建设步 入新周 期。挖机出 口历经21、22 年高速增长，23 年1-10 月出口销量 同比微降1%，表现有所 回 落；起重 机械出 口 今年仍保 持高增 长，考虑到 工程机 械 进场依次 顺序为 挖 机、起重机、泵机 等，我 们 认为海外 建设已 进 入新周期，后续 仍 有望较快 增长。242020-23H1国内工程机械龙头外销收入及增速 2022年全球工程机械市场份额（按工程机械销售额统计）资料 来源：同 花顺iFinD，太平 洋证 券研 究院 资料 来源：KHL，太 平洋 证 券研 究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504002020 2021 2022 2023H1三一重工：外销 收入（亿元）徐工机械：外销 收入（亿元）中联重科：外销 收入（亿元）三一重工：外销yoy徐工机械：外销yoy 中联重科：外销yoy二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 2.3 工程机械：23年出口有望创新高，未来仍可期龙 头 出海，全球 竞争 力 持续 提升。23 年 上 半年，三一/徐工/中 联 外销 收入 分别 同 比增 长35.9%、67.3%、115.4%，表 现 均 优 于 行 业 平 均（同 期 工 程 机 械 行 业 出 口 额 同 比 增 长25.8%），体 现 龙 头 在 海 外 渠 道 开拓、品牌竞争力上更具优势。市场份额方面，据KHL 统计，22年徐工机械、三一重工全球市占率分别为5.8%、5.2%，位列 第 三、第五，虽受 国 内工 程 机械 周期 性 调整 市 场份 额略 降，但 随着 国 内工 程 机械逐步企稳 修复以 及 加大开拓 海外市 场，看好国 内工程 机 械龙头全 球市占 率 向上。25资料来源：同花 顺iFinD，太平洋 证券研 究院注：公司 盈利 预 测为 同 花 顺iFinD 一致 预 测重点标的的盈利预测（截止日期为2023/12/29)二、顺 周 期：关 注 通 用 设备、机 床、工程机 械 等 投资建议&风 险提 示投 资 建议：随着 近期 中 央经 济工 作 会议 定 调明 年先 立 后破，预计 基建 仍将积 极 发挥 逆周 期调节 作 用、地 产 政策 有望 持 续优 化，叠加24 年 起更 新 需求 预期 增 加，国 内工 程机 械市场 有 望迎 边际 改善。外 销方面，海外 基建 已 步入 新 周期，预 计 随着 国 内龙 头持 续 发力 海 外渠 道、品牌建 设，将 进一 步打开 成 长空间。建议 关注 风险提示：基建 及 房地产投 资不及 预 期，电动 化、出 口 不及预期 等。代码 公司 市 值（亿 元）EPS PE2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E600031.SH 三 一重工 1,168.5 0.51 0.69 0.94 1.21 27.3 19.8 14.6 11.4000425.SZ 徐 工机 械 645.2 0.36 0.52 0.67 0.84 15.0 10.5 8.1 6.5000157.SZ 中 联重科 525.0 0.27 0.42 0.55 0.70 24.6 15.7 11.9 9.4601100.SH 恒 立液压 733.2 1.79 1.91 2.28 2.78 31.3 28.6 24.0 19.7600761.SH 安 徽合力 134.8 1.22 1.74 2.08 2.44 14.9 10.5 8.7 7.4603298.SH 杭 叉集团 232.8 1.10 1.70 1.99 2.30 23.6 14.7 12.6 10.8603338.SH 浙 江鼎力 259.1 2.48 3.25 3.80 4.45 20.6 15.7 13.5 11.5603611.SH 诺 力股份 48.8 1.56 2.05 2.61 3.14 12.1 9.2 7.2 6.026目录 MR AI 大模型推动具身智能发展。继22 年11 月，OpenAI 推出AI 模型ChatGPT，微软、Google 等科技巨头也积极开展AI 相关研究，开发出ChatGPT for Robotics、RT-2 等 能 够 处 理 视 觉、图像、文 本 等 多 种 信 息 的多模态大 模型，有 力推动了 人形机 器 人具身化。产 业 政 策 扶 持 助 力 产 业 化 落 地。2023 年10 月，工 信 部 印 发 人 形 机 器 人 创 新 发 展 指 导 意 见，明 确 提出 人 形 机 器 人 的 三 年、五 年 发 展 目 标 及 关 键 技 术、重 点 产 品 的 战 略 布 局；北 京、上海、山 东 等 省 市 也相 继 出 台 利 好 政 策 响 应 国 家 号 召，提 出 人 形 机 器 人 发 展 目 标 及 相 应 鼓 励 措 施，加 快 产 业 链 布 局，助力产业化的 落地。273.1 人形机器人：AI大模型+政策扶持，推动商业化落地三、新 技 术：关 注 人 形 机器人、MR、钛 合金 等出 台 部门 发 布 时间 政 策 名称 涉 及 内容工信部2023 年10 月 人 形机器 人创新 发展指 导意见 通 过 攻关机 器人“大脑”、“小 脑”、机器肢、机器 体关机 技术，培育整 机、传 感器、执行器 等 重点产 品和组 件，拓 展人形 机器人 场景应 用等措 施达到 到2025 年，初步建 立人形 机器人创 新 体系，实现批 量生产，2027 年，形 成安 全可 靠 的产 业 链供 应 链体 系，达 到 世界 先 进水 平的 目 标。2023 年8 月 关于组 织开展 2023 年未来产 业 创新任务 揭榜挂 帅工作 的通知 面 向 元宇宙、人形 机器人 等4 个重点方 向，组 织开展 未来产 业创新 人物揭 榜挂帅 工作，加快推动 未 来产业 创新发 展。2023 年1 月“机器人+”应 用行动 实施方 案到2025 年，突破100 种 以上机 器人创新 应用技 术及解 决方案，打造 一批“机器人”应用 标杆企 业，深化 重点领 域“机 器人+”应 用。上 海 市人民政 府 办公厅2023 年10 月 上 海市促 进智能 机器人 产业高 质量创 新发展 行动方 案（2023-2025 年）通 过 加快 通 用机 器 人特 别 是人 形 机器 人 工程 化 应用，重点 攻 关具 身 智能 等 先进 技 术，实 现人形 机 器人面 向场景 应用的 优化迭 代，达 成到2025 年，打造 具有全 球影响 力的机 器人产 业创新高 地，建设 人形机 器人制 造业创 新中心 等目标。北京市人民政府办公厅2023 年8 月 北 京市 促 进机 器 人产 业 创新 发 展的 若 干措 施 整 合 国内 外 一流 创 新资 源，组 建 人形 机 器人 创 新中 心，开 展