20231228_湘财证券_新能源汽车行业：否极泰来莫让浮云遮望眼_43页.pdf

新 能 源 汽车 行业否 极泰 来，莫 让 浮云 遮 望眼分析师：文正平登记编号：S05005210400012023年12月28 日 2YWDWzQqNsRqRsMnOtOoRpO9P8Q8OmOrRoMoNiNnMpNfQnPvN7NpPwPvPrRrRvPtPpQ 34湘财研究所|2023 34.9%300 20.1 2023 1 2023 2023/12/20 Wind-40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300 中证新能源汽车指数1 行 情 表 现 与 估 值 变 化5湘财研究所|2023 1 2023/12/20 Wind 1 行 情 表 现 与 估 值 变 化6湘财研究所|2023=/41.7%15.7 PE-Bands 2024Q2 2 2023 2023/12/20 Wind 3 2023 PE-Bands 2023/12/20 Wind 101520253035010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000成分股总市值（亿元）10X 20X 30X 40X1 行 情 表 现 与 估 值 变 化 78湘财研究所|2021 352+158%2021 2022 689+96%2022 2023 1-11 830+37%30.8%2023 4 Wind 0.5 0.8 1.3 1.8 7.5 33.1 50.7 77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 688.7 830.4 0%5%10%15%20%25%30%35%40%-100 200 300 400 500 600 700 800 900新能源汽车销量 渗透率2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段9湘财研究所|2023 2023 5 Wind 2023 900 30%40.8 52.5 65.3 63.6 71.7 80.6 78.0 84.6 90.4 95.6 102.6 0204060801001201 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月2018 2019 2020 2021 2022 20232.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段10湘财研究所|6 2023/06/02 2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段11湘财研究所|1 2023 2023 2023/06/21 2024 2 2024 2025 3 2026 2027 1.5 2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段12湘财研究所|2 7 Wind 0%6%12%18%24%30%36%01002003004005006002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023,1-10纯电动乘用车 插电混动乘用车 插电混动乘用车占比2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段13湘财研究所|2 2023 8 2023 2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段14湘财研究所|3 2023 3 2022 2023 1-11 2023 11 1 1,799,947 31.7%208%2,405,860 35.3%53%263,066 31.3%2 442,118 7.8%3%527,859 7.8%33%65,504 7.8%3 439,770 7.8%37%439,633 6.5%80%63,462 7.6%4 304,911 5.4%278%409,926 6.0%54%54,300 6.5%5 273,757 4.8%116%390,679 5.7%-3%44,645 5.3%6 221,157 3.9%127%342,669 5.0%93%41,030 4.9%7 212,277 3.7%178%325,677 4.8%191%40,815 4.9%8 148,661 2.6%113%208,932 3.1%82%28,941 3.4%9 133,246 2.3%47%142,026 2.1%33%20,144 2.4%10 123,920 2.2%-8%125,537 1.8%22%20,041 2.4%-4,099,764 72.3%-5,318,798 78.1%-641,948 76.5%2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段15湘财研究所|4 9 Volkswagen Stellantis 2023 VOLKSWAGEN STELLANTIS 2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段16湘财研究所|5 M7 M7 M7 10 11 2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段17湘财研究所|6 2022 2023/08/14 12 2.1 中 国 市 场 进 入 减 速 提 质 新 阶 段18湘财研究所|2023 1400+37%940+36%300+16%2023 140+53%2023 13 ACEA Argonne 13713731352(+158%)226(+65%)61(+99%)689(+96%)259(+15%)92(+51%)940(+36%)300(+16%)140(+53%)0 200 400 600 800 1000 1200中国欧洲美国2020 2021 2022 2023E2.2 全 球 新 能 源 汽 车 市 场19湘财研究所|2024 2024 2023 2024 4 2020 2021 2022 2023E 2023E/2022 2024E 2024E/2023E 297 650 1020 1400 37%1750 25%137 352 689 940 36%1150 22%137 226 259 300 16%360 20%31 61 92 140 53%210 50%IEA analysis based on EV Volumes ACEA Argonne 2.2 全 球 新 能 源 汽 车 市 场 2021湘财研究所|2020 2021 2022 2023 14 Wind 05001,0001,5002,0002,5003,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）3 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花22湘财研究所|15 Wind 16 17 3 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花23湘财研究所|2023H1 61%20 18 89%53%75%92%95%81%83%61%20%40%60%80%100%2019 2020H1 2020 2021H1 2021 2022H1 2022 2023H13 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花24湘财研究所|19/2023/12/15 Wind 01020304050602021 2022 2023电池级碳酸锂 氢氧化锂（单水）3 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花25湘财研究所|20/2023/12/15 21/2023/12/15 3 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花26湘财研究所|2024 22 3 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花27湘财研究所|2023 23 Wind 24 Wind 05001,0001,5002,0002,5003,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q302004006008001,0002020 2021 2022 20233 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花28湘财研究所|1 2 3 25 2024 3 新 能 源 汽 车 产 业 链 陷 入 产 能 过 剩 困 局，雾 里 探 花29湘财研究所|26 3.1 动 力 电 池 是 产 业 链 上 核 心 赛 道30湘财研究所|5/AESC LGES SK on Samsung SDI Panasonic Northvolt ACC 3.1 动 力 电 池 是 产 业 链 上 核 心 赛 道31湘财研究所|2022 2022 2023 27 Wind-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q32020 2021 2022 2023宁德时代 国轩高科 孚能科技 亿纬锂能3.1 动 力 电 池 是 产 业 链 上 核 心 赛 道32湘财研究所|6 3.2 锂 电 隔 膜 行 业 竞 争 格 局 优 异33湘财研究所|28 Wind 29/Wind 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023,1-10出口金额 进口金额010203040506070802017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口单价 进口单价3.2 锂 电 隔 膜 行 业 竞 争 格 局 优 异34湘财研究所|30 CR3/CR6 53.5%61.7%64%64%72.1%80.3%81%85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019 2020 2021 2022CR3 CR6 7/2010 2018+/2003 2008 2013 LG+/2016-2019 2021 2010 2012/2011 3.2 锂 电 隔 膜 行 业 竞 争 格 局 优 异35湘财研究所|2022 268 1.4 11 31 2022 锂电池,113,42%正极材料,57,21%负极材料,55,21%电解液,33,12%锂电隔膜,11,4%3.2 锂 电 隔 膜 行 业 竞 争 格 局 优 异36湘财研究所|32 3.3 电池结构件 传 统 制 造 焕 发 生 机37湘财研究所|8 1 2 LG Northvolt ACC 1 2 1 1 2 60%40%1 LG/1/2/3.3 电池结构件 传 统 制 造 焕 发 生 机38湘财研究所|2023 33 Wind 23.3%13.0%16.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018 2019 2020 2021 2022 2023,1-9科达利 震裕科技 金杨股份 中瑞电子3.3 电池结构件 传 统 制 造 焕 发 生 机39湘财研究所|34 3.3 电池结构件 传 统 制 造 焕 发 生 机 4041 1 2 3 投 资 建 议 与 风 险 提 示 42湘财证券 投资评 级体系（市场比较 基准为 沪深300 指数）重要声明 2023 12 25 分析师声 明 6-12 15%6-12 5%15%6-12-5%5%6-12 5%6-12 15%