20230703_华安证券_复合铜箔行业研究报告：优势突出空间广阔加速突破复合铜箔全产业链分析_58页.pdf

华安证券研究所华安研究拓展投资价值 1 S0010520050001 2023 7 3 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 2 21 2025 291 2 3 0-1 1 2025 209 0-1 2 2025 PET/PP 18.9/18.9 3.53/2.45 4 1 2 5 24 5 19 4 34 8 6 主要观点 1ZFUvMmRpMnMqOsRtOoRnM9P8Q9PsQpPmOnOfQpPpQjMmMqNaQnNxOxNoOmPxNnNpN华安证券研究所华安研究拓展投资价值 3 3目录1 2 291 3 3.1 3.2 PET/PP 3.2.1 3.2.2 3.3 3.4 4 5 6 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 41华安证券研究所华安研究拓展投资价值 5 5 资料来源：华安证券研究所整理 6 m 11%PET PP PI 6.61%7.1%6.6%PET/PP 34%2025 PET/PP 70.8%79.6%,6 m 11%PET PP PI 6.6%7.1%6.6%1 PET/PP 34%2 2025 PET 70.8%PP 79.6%2 m PET PET 2000 PET 1350 2500 1800 总论：相较传统铜箔，复合铜箔优势明显华安证券研究所华安研究拓展投资价值 6 6 1 2025 12%2 GWh 1000 3 5%2025 291 总论：2025年复合铜箔市场有望突破291亿元，全产业链受益华安证券研究所华安研究拓展投资价值 7 71 2025 1 10%2 3 2025 105.3 0-1 1 2.5 2 3 4 4 28-5 11 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E GWh 289 706 1055 1556 2227 1%3%6%10%12%0.29 2.12 6.33 15.56 26.72-3.27 6.70 13.76 16.80 10 35 98 155 3.5 12.2 33.4 52.6 67 107 172 179 10.0 16.1 24.9 25.9 102 168 271 281 10.2 16.8 25.7 26.7 20.2 32.9 50.7 52.6 8 12 19 20 1.3 1.8 2.8 2.9 8.3 11.9 19.1 19.8 0.7 0.9 1.4 1.4 13 19 31 32 1.3 1.9 2.9 3.0 3.2 4.6 7.1 7.3 23.7 45.1 84.1 105.3 总论：复合铜箔需求提升有望拓宽上游复合铜箔设备市场空间，2025年超百亿设备空间。华安证券研究所华安研究拓展投资价值 8 8 PET/PP PP PET 2025 PET/PP 18.9/18.9 3.53/2.45 PET/PP PET 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E GWh 289 706 1055 1556 2227 GWh）60 126 241 454 775 GWh 229 580 814 1102 1452 0%0%1%5%7%1%3%6%10%12%6%8%11%15%17%0.00 0.00 1.06 7.78 15.59 0.29 2.12 6.33 15.56 26.72 1.73 5.65 11.61 23.34 37.86PET 0.00 0.00 0.14 0.87 1.45 0.04 0.30 0.83 1.74 2.49 0.26 0.79 1.51 2.61 3.53PP 0.00 0.00 0.04 0.40 1.01 0.01 0.07 0.25 0.81 1.73 0.04 0.18 0.45 1.21 2.45 PET/PP 总论：复合铜箔空间旺盛有望提振上游基膜、辅材景气度华安证券研究所华安研究拓展投资价值 9 92 15 3.5 2025 100 20 10.5 2.1 0.73 60 11.5 48.5 1.5-1.8 2020 PET 2025 5 总论：中游部分厂商已进入验证阶段，产业启动信号明显华安证券研究所华安研究拓展投资价值 10 103 24 5 19 4 34 8 0510152025303540 总论：下游多处测试阶段，头部电池厂积极推进布局华安证券研究所华安研究拓展投资价值 11 11 1 2 3 总论：复合铜箔行业投资顺序华安证券研究所华安研究拓展投资价值 122 291华安证券研究所华安研究拓展投资价值 13 13 6 m 11%PET PP PI 6.61%7.1%6.6%PET/PP 34%2025 PET/PP 70.8%79.6%,6 m 11%PET PP PI 6.6%7.1%6.6%1 PET/PP 34%2 2025 PET 70.8%PP 79.6%2 m PET PET 2000 PET 1350 2500 1800 2：相比传统铜箔，复合铜箔结构特殊有诸多优点2021A 2022A 2023E 2024E 2025E6 m/m 3.69 3.62 3.44 3.33 3.17/m 1.04 0.85 0.86 0.89 0.89/m 4.73 4.47 4.30 4.22 4.076 m PET/m 1.26 1.25 1.19 1.15 1.10/m 4.21 3.21 2.44 1.60 1.26/m 3.88 2.90 2.37 1.78 1.62/m 8.09 6.11 4.81 3.38 2.88 PET/171.06%136.60%111.89%80.11%70.80%6 m PP/m 1.26 1.24 1.18 1.14 1.08/m 6.30 4.34 3.08 1.93 1.48/m 4.76 3.30 2.61 1.93 1.75/m 11.06 7.64 5.69 3.85 3.24 PP/233.88%170.68%132.23%91.35%79.63%华安证券研究所华安研究拓展投资价值 14 14 1 2025 12%2 GWh 1000 3 5%2025 179.05 2025 291 2021A2022A2023E 2024E 2025E GWh 289 706 1055 1556 2227 GWh 60 126 241 454 775 GWh 229 580 814 1102 1452 GWh 1000 1000 1000 1000 1000 0%0%1%5%7%1%3%6%10%12%6%8%11%15%17%/6.50 6.30 6.00 5.80 5.70 7.50 7.30 7.00 6.80 6.70 8.50 8.30 8.00 7.80 7.70 0.00 0.00 6.33 45.12 88.86 2.17 15.46 44.31 105.81 179.05 14.74 46.88 92.84 182.05 291.51 2021 2025 0501001502002503003502021 2022 2023 2024 2025 2：随复合铜箔渗透率不断上升，市场空间有望突破291亿元华安证券研究所华安研究拓展投资价值 153华安证券研究所华安研究拓展投资价值 16 16 PET/PP 3：复合铜箔全产业链剖析华安证券研究所华安研究拓展投资价值 173.1 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 18 1 2-3 2 3 PVD 1.;2.3.1.2.-+PET/PP/PI 30-70nm 1.2.3.1.2.1.2-32.1.2.1.2.3.PET/PP/PI 1.2.1.2.3.3.1：复合铜箔基本工艺分物理相沉积、化学相沉积和水电镀华安证券研究所华安研究拓展投资价值 19 1 2 3:1.2.1.2.3.1.2.3.PET/PP/PI 1.2.3.PET/PP/PI 1.2.1.2.1.2.1.2.1.2.3.3.1：三种主流复合铜箔制备方法各有优劣华安证券研究所华安研究拓展投资价值 20 0-1-2.5-PVD 3.0 4.5 m 600 1650mm PET/PP 20000m 0.5-30m/min 300 2024 100/4 28 嵙 30%3.2 复合铜箔主流生产工艺未定，部分制造设备处于0-1 阶段华安证券研究所华安研究拓展投资价值 21 2025 1 10%GWH 1000 2 3 2025-53 52.6 7.3 3.1：复合铜箔需求提升有望拓宽上游设备空间，2025年有望突破百亿华安证券研究所华安研究拓展投资价值 222021A 2022A 2023E 2024E 2025E GWh 289 706 1055 1556 2227 GWh 60 126 241 454 775 GWh 229 580 814 1102 1452 1%3%6%10%12%GWh 1000 1000 1000 1000 1000 0.29 2.12 6.33 15.56 26.72-3.27 6.70 13.76 16.80/600 650 700 700/3.5 3.5 3.4 3.4 10 35 98 155 3.5 12.2 33.4 52.6/700 750 800 800 1500 1500 1450 1450 67 107 172 179 10.0 16.1 24.9 25.9/450 470 500 500 1000 1000 950 950 102 168 271 281 10.2 16.8 25.7 26.7 20.2 32.9 50.7 52.6/700 750 800 800 1500 1500 1450 1450 8 12 19 20 1.3 1.8 2.8 2.9/920.0 930.0 940.0 950.0 800.0 750.0 750.0 725.0 8.3 11.9 19.1 19.8 0.7 0.9 1.4 1.4/450 470 500 500 1000 1000 950 950 13 19 31 32 1.3 1.9 2.9 3.0 3.2 4.6 7.1 7.3 23.7 45.1 84.1 105.3 3.1：复合铜箔需求提升有望拓宽上游设备空间，2025年有望突破百亿华安证券研究所华安研究拓展投资价值 23 2025 209 2025 52.6 3%5%2025 95.47 92.67 21.67 209.81:资料来源：华安证券研究所测算-200204060801001202022 2023 2024 2025-25-515355575952022 2023 2024 2025-10010203040502022 2023 2024 2025 3.1：乐观预期下，2025年复合铜箔新增设备空间有望突破209亿元华安证券研究所华安研究拓展投资价值 24+1 2 3 4 4-PET PP 5 30%3.1：复合铜箔设备细分市场格局迥异，国产化趋势不可逆转华安证券研究所华安研究拓展投资价值 253.2 PET/PP 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 263.2.1 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 27 PET PP PI PET PP PP PET PI PET 2023 Q2 PP BOPET 4 Toray Mitsubishi Chemical SKC BOPP Taghleef Gettel Group Innovia CCL Industries 4 BOPET 43%1995 58%4 SKC BOPP Taghleef Gettel Group Innovia CCL Industries Oben Group 2021 CR5 16%BOPP 68%13%PET/PP PET PET/PP 9 PET PET 8 PET BOPET 4 SKC PET PET 7 Taghleef Industries PP BOPP CPP/Vibac Group PP/3.2.1 基膜：PET、PP、PI三种材料各有优劣华安证券研究所华安研究拓展投资价值 28 PET PP PI PET/PP 2020 PET PTA MEG CCD PET PET 3 PP PP 1,500-2,000 2 4500-5000/PI PI PETG PET 4.5m PET 产线产能 PET 4.5-6 mPET 25000 PET 4.5um PET 3.5um PET-32900 PET PP PET PP)BOPP 2.5 4um PP 28000 PET PI PI 3.2.1 基膜：进口品牌较为强势，逐步实现国产替代华安证券研究所华安研究拓展投资价值 29 29 PET PET PET 2015-2020 2021 PET 141.9%PET PET PET 3.2.1 基膜：高端PET薄膜进口依赖较大，尚未实现国产替代华安证券研究所华安研究拓展投资价值 30 PP 2014 PP 2016 2021 7 PP 667 200 BOPP PP BOPP,3.2.1 基膜：国内PP薄膜产能良性增长，逐步转向供需平衡华安证券研究所华安研究拓展投资价值 31 2025 PET/PP 18.9/18.9 3.53/2.45 BOPP,3.2.1 基膜：乐观预期下2025年PET/PP复合铜箔市场空间有望达3.53/2.45 亿元华安证券研究所华安研究拓展投资价值 323.2.2 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 33 1 JX 30%20%20%10%80%2002 PVD PVD PET PVD PVD PVD 3.2.2 铜靶材：世界巨头垄断程度高，国内厂商成长迅速资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所资料来源：各公司官网，公司公告，交流者平台，华安证券研究所整理华安证券研究所华安研究拓展投资价值 34 2 PVD PVD 1 PVD PET 2 PET PET PCB PET PET 2023 PET 资料来源：光华科技官网，华安证券研究所资料来源：三孚新材招股说明书,华安证券研究所 3.2.2 镀铜化学品：化学品龙头加快布局进程华安证券研究所华安研究拓展投资价值 353.3 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 36 ITO PET 嵙 3.3 制造端：产业化前夕，部分厂商已逐步实现量产华安证券研究所华安研究拓展投资价值 37 1.5-1.8 2019 2020 15 3.5 2025 100 10.5 2.1 0.73 2020 PET 2025 5 3.3 制造端：重庆金美、宝明科技进度较快华安证券研究所华安研究拓展投资价值 383.4 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 39 20m 15 PET/PP 2000/1850 1350/1450 PET 800 2500 1800 3.4：复合铜箔制造与应用仍有诸多问题亟待解决华安证券研究所华安研究拓展投资价值 40 90%3-6 100%-80%2500/1800 3.4：复合铜箔落地需通过多道测试，目前多处电池厂测试阶段华安证券研究所华安研究拓展投资价值 41 24 5 19 4 34 8 0510152025303540 3.4：下游电池厂商积极规划，推动专利与产能布局华安证券研究所华安研究拓展投资价值 42 2023 3 30 2.0 20%2.0 2.0 3.4：弹匣电池枪击测试，复合集流体安全性能表现亮眼 2.0 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 434 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 44 1 1um 2 PET PP 3 4 投资建议华安证券研究所华安研究拓展投资价值 455 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 46 90%2022 11 15 17 2023 100-300 5.1 东威科技：老牌电镀设备厂商，独家量产复合铜箔水电镀设备资料来源：iFinD，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%0246810122017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-20%-10%0%10%20%30%40%-0.20.00.20.40.60.81.01.22017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY资料来源：iFinD，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.02.52017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY65.91%14.43%7.71%0.40%6.32%3.66%0.99%0.30%0.30%华安证券研究所华安研究拓展投资价值 47 30%2017 80m/min 5.2 骄成超声：复合铜箔绑定超声滚焊，传统超声焊龙头有望把握第二增长极资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%01234562018 2019 2020 2021 2022 YoY0%20%40%60%80%100%-0.20.00.20.40.60.81.01.22018 2019 2020 2021 2022 YoY-200%0%200%400%600%800%1000%0.00.20.40.60.81.01.22018 2019 2020 2021 2022 YoY61.49%18.97%11.69%2.49%2.68%1.72%0.96%华安证券研究所华安研究拓展投资价值 485.3 道森股份：转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极 1000 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所-90%-40%10%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018 2019 2020 2021 2022 0%20%40%60%80%100%120%140%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002018 2019 2020 2021 2022-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%0204060801001202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-5%0%5%10%15%20%-500501001502002502018 2019 2020 2021 2022 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 495.4 双星新材：全球BOPET 行业龙头，借助产业链优势率先实现布局 BOPET-PET 4.5 m 2021 50%PET 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0102030405060702017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02468101214162017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY34.18%26.77%18.48%7.82%6.68%6.09%华安证券研究所华安研究拓展投资价值 505.5 阿石创：PVD 镀膜领军企业，率先布局复合铜箔 PVD PVD 20 AKT PVD PET PVD PVD PVD 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%00000000002017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY54.24%22.59%18.71%4.60%华安证券研究所华安研究拓展投资价值 515.6 宝明科技：较早批量送样厂商之一，与比亚迪实现合作 PET PP PP 90%23 4 1.5-1.8 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.20.40.60.81.01.22017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.02017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY70.85%25.85%3.30%LED 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 525.7 元琛科技：多年深耕高分子膜技术，地处产业链中心获政府支持 CMA CNAS PTFE PTFE 2020 2021 2022 11 2.5 12 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.20.40.60.81.01.22017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.02017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY70.85%25.85%3.30%LED 华安证券研究所华安研究拓展投资价值 535.8 英联股份：传统业务为快消品金属包装，投资30.89 亿元全力布局复合集流体领域 2022 5000 PET PP PI 30.89 2 3 100 10 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 0%20%40%60%80%100%05101520252017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02017 2018 2019 2020 2021 2022 YoY34.99%29.10%20.00%15.92%华安证券研究所华安研究拓展投资价值 546华安证券研究所华安研究拓展投资价值 55 55产品迭代不及预期。若复合铜箔产品迭代不及预期，良率未能得到有效提高，成本问题未能得到较好解决，或将影响复合铜箔市场开发。相关技术出现颠覆性突破。复合铜箔应用下游电池制造尚处于测试阶段，若传统电解铜箔成本进一步降低或替代品复合铝箔技术出现大幅度进展，或将挤压复合铜箔市场空间。行业竞争激烈，产品价格下降超出预期。可能存在产品市占率下降、产品价格下降超出预期等情况。下游锂电池需求不及预期。新能源汽车需求增速放缓，可能对动力锂电池需求带来负面冲击，进而传导至上游铜箔相关产业。6、风险提示华安证券研究所华安研究拓展投资价值 56 56分析师与研究助理简介分析师陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。华安证券研究所华安研究拓展投资价值 57 57投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系买入未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。华安证券研究所华安研究拓展投资价值 58 58谢谢！