20230420_长江证券_基础化工行业证券研究报告：国企改革持续深化机会几何？_24页.pdf

行业研究 丨深度报告 丨基础化工 Table_Title 化工 深度 专题：国 企改革 持 续深化，机会几何？%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/23 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary 国企改革如火如荼进行，我们相应选取估值、净资产收益率、研发费用率等各项指标，进 行了“化工上市国企与非国企对比”、“化工上市国企与海外一流化工企业对比”、“创一流化工上 市国企内部对比”，主要分析国有上市公司各方面指标的现状及可能的改革方向，以期发现国企改浪潮之下，化工国有上市公司存在的投资机会。分析师及 联系人 Table_Author 马太 王明 叶家宏 SAC S0490516100002 SAC S0490521030001 SAC S0490522060003%2ZXDWwPqNsRoPoQmPrMpQmN9PaObRoMmMtRpMkPnNqMiNnPoPbRmMuMMYrMuNuOpNpM 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 基础化工 cjzqdt11111 Table_Title2 化工深度专题：国企改革 持续深化，机会几何？行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 缘起：国企 改革 如火 如荼，透视 化工 上市 公司 国企 2020 2023 3 2023 化工上 市国 企与 非国 企对 比：前者 估 值、ROE 较低，或迎 重塑 2023 化工上 市国 企与 海外 一流 化工企 业对比：与 海 外龙 头 尚有 差距，有 望不 断缩 小 ROE“创一 流”化工 上市 国企 内部对 比：优质 企业 具备 充足示 范性 2023 3 ROE 200 22 投资建 议：关注 国企 改革 酝酿的 投资 机会 风险提 示 1 2 3 4 Table_StockData 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 化工专题：AI 崛起，涉及 哪些材料公司？2023-03-29 化 工 专 题：制 冷 剂 与 轮 胎 需 求 有 何 共 性？2023-03-12 钙钛矿材料：OLED 材料的双生花 2023-02-13-18%-7%4%15%2022/4 2022/8 2022/12 2023/4 2023-04-20%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/23 行业研究|深度报 告 目录 缘起：国企改革如火如荼，透视化工上市国企.5 化工上市国企与非国企对比：前者估值、ROE 较低，或迎重塑.7 估值对 比：化工 上市 国企 低于行 业整 体.7 ROE 对比：化 工上 市国 企 低于行 业整 体.8 化工上市国企与海外一流化工企业对比：与海外龙头尚有差距，有望不断缩小.11“创一流”化工上市国企内部对比：优质企业具备充足示范性.14 万华化 学：“创 一流”示 范，当仁 不让.14 专精特 新领 域：“创 一流”公司，各显 神通.18 投资建议：关注国企改革酝酿的投资机会.21 风险提示.22 图表目录 图 1：化工 上市国 企所属 子 行业情况.7 图 2：化工 上市国 企以及 化 工上市公 司 PB（LF）中位 数情况（截至 2023 年 3 月 13 日）.8 图 3：化工 上市国 企以及 化 工上市公 司 2016 年至 今 ROE 中位数 情况.8 图 4：化工 上市国 企以及 非 国企 2016 年至 今研发 费用 率中位数 情况.9 图 5：化工 上市国 企以及 非 国企 2016 年至 今分红 率中 位数情况.9 图 6：万华 化学和 化工行 业 上市公司 净资产 收益率 对比.14 图 7：万华 化学营 收和化 工 行业上市 公司营 收平均 值增 速对比.15 图 8：万华 化学净 利和化 工 行业上市 公司净 利平均 值增 速对比.15 图 9：万华 化学股 权结构.16 图 10：万 华化学 研发支 出 情况.16 图 11：万 华化学 全球布 局.17 图 12：万 华化学 精细化 工 新材料布 局思路.18 表 1：我国 10 年来 国企改 革历史重 要节点.5 表 2：中央 企业经 营指标 体 系考核.5 表 3：化工 上市国 企以及 化 工上市公 司估值 指标对 比（截至 2023 年 3 月 30 日）.7 表 4：化工 上市国 企以及 非 国企股权 激励情 况.9 表 5：重点 化工上 市国企 与 海外一流 企业对 比（截 至 2023 年 3 月 30 日）.12 表 6：万华 化学与 化工上 市 公司估值 对比（截至 2023 年 3 月 30 日）.15 表 7：万华 化学、创建一 流 专精特新 示范企 业与化 工上 市公司整 体对比（截至 2023 年 3 月 30 日）.19%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/23 行业研究|深度报 告 缘起：国 企改革 如火如荼，透视 化工上市 国企 5 2015 2015 9 2020 1+N 2020-2022 2023 2023 3 16 1 2 3 4 5 1 10 份 具体要求 2013 11 2015 8 2018 8“”224 180 2018 2020“”2019 10“”13“”2020 6 2020-2022 2023 GDP 4 2 份 指标 具体要求 2019 两利一率 2020 两利三率 2021 两利四率 2022 两利四率 65%0.1 5%2023 一利五率 GDP 4%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/23 行业研究|深度报 告 11 2020 11%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/23 行业研究|深度报 告 化工上市 国企 与 非国企对 比：前者 估值、ROE较低，或 迎重塑 103 25 79 11 11 8 7 6 6 7 1 Wind 估值对比：化工 上市 国企低 于行业 整 体 10 5 PB 3 2023 3 30 PB(LF)PB 5 PB 10 证券简称 三级子行业 控制人属性 证券简称 三级子行业 控制人属性 证券简称 三级子行业 控制人属性*ST A A ST%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/23 行业研究|深度报 告 1.9 2.2 2.8 2.4 2.8 3.2 Wind 2 PB LF 2023 3 13 Wind ROE 对比：化 工上市 国企低 于行业 整 体 ROE 2016-2022 ROE 2021 ROE 10.5%7.6%2020 6.5%3.1%2022 Q1-3 3 2016 ROE Wind 2022Q1-3 3.4%2.6%3.6%0123452016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0%2%4%6%8%10%12%14%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/23 行业研究|深度报 告 4 2016 Wind 2022Q1-3 26.8%26.2%25.7%4 27%33%5%10%3%13%35%56%Wind 5 2016 Wind 2023 2022 0%1%2%3%4%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/23 行业研究|深度报 告%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/23 行业研究|深度报 告 化工上市 国企与 海外一流 化工企 业对比：与海外龙头尚有 差距，有望不断 缩小 2018 11 11 2023 3 ROE ROE 3M ROE%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/23 行业研究|深度报 告 3M 5 2023 3 30 PB（LF）PB（5 年平均）2018-2021/ROE 加权平均 收入 CAGR 净利 CAGR 研发支出/营业收入平均 740 2.7 2.8 24.4%22.9%33.9%1.6%255 1.5 1.8 21.2%14.3%14.6%3.2%巴斯夫 3,197 1.1 1.5 11.9%9.3%5.5%3.3%466 3.2 2.1 8.6%4.7%-19.8%3.2%科慕 302.8 4.0 1.8 48.4%-1.5%-15.1%1.6%3,028 4.0 4.5 31.7%33.9%32.4%2.5%巴斯夫 外资 3,197 1.1 1.5 11.9%9.3%5.5%3.3%339 1.7 1.9 13.5%9.9%119.2%2.2%391 2.5 2.6 14.2%6.1%209.6%0.2%美盛 1,049 1.2 1.1 4.3%8.8%51.4%-188 0.7 0.9 7.0%-3.8%3.6%0.1%95 0.9 1.2 10.8%35.5%49.2%2.7%信越化学 4,376 2.0 2.1 7.0%-1.0%-6.0%4.7%224 3.8 4.2 8.7%23.0%30.9%3.6%55 1.9 2.1 8.4%31.8%50.6%5.1%奥瑞凯 316 1.9 2.2 10.9%5.7%-8.1%-46 1.7 2.1 13.4%18.4%73.4%3.5%303 3.5 4.6 22.0%30.8%10.9%3.8%A 212 0.9 1.1 3.8%6.6%-59.7%1.7%科迪华 2,932 1.6 1.2 2.9%4.2%-13.1%7.0%FMC 1,044 4.3 4.3 21.9%18.0%26.3%5.4%58 0.9 4.5 10.0%2.4%61.3%2.9%米其林 外资 1498 1.3 2.1 11.5%2.6%3.2%3.0%240 1.4 1.4 8.3%10.4%33.7%1.3%巴斯夫 3,197 1.1 1.5 11.9%9.3%5.5%3.3%408 5.3 3.6 11.1%21.1%19.3%7.5%158 2.5 2.8 10.9%18.3%12.1%7.6%3M 3,902 3.8 8.4 47.7%1.6%2.7%5.4%101 10.4 12.6 26.7%37.6%55.6%3.3%306 1.5 2.0 17.5%6.8%-2.2%1.3%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/23 行业研究|深度报 告 巴斯夫 外资 3,197 1.1 1.5 11.9%9.3%5.5%3.3%140 1.8 1.5 9.5%11.4%96.2%3.9%45 3.8 3.4 13.3%4.2%5.3%5.4%91 2.8 1.9 5.1%0.2%2.5%0.1%295 4.8 3.2 2.0%1.7%-1.9%132 8.9 9.2 9.3%74.3%-255.7%2.7%349 7.6 8.6 8.8%56.2%-325.0%3.7%104 2.4 2.1-1.2%11.8%-199.2%0.2%无 638 0.9 0.8 6.9%-5.1%-21.8%3.1%203 2.9 3.3 13.2%26.6%83.5%3.9%杜邦 外资 2227 1.7 2.3 4.3%-17.8%18.9%4.5%Wind Bloomberg%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/23 行业研究|深度报 告“创一流”化工 上市国企 内部对 比：优质 企业具备充足示 范性 2023 3 11 7 200 22 万华化学：“创一流”示范，当仁不 让 ROE ROE 2022 ROE 22.8%2001-2021 CAGR 31.9%31.7%2001-2021 CAGR 10.7%15.1%10 PB 4.3 10 PB 3.2 6 Wind-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 ROE ROE%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/23 行业研究|深度报 告 7 8 Wind Wind 6 2023 3 30 PB LF PB 5 PB 10 2001 2021 CAGR CAGR 3.9 4.5 4.3 31.9%31.7%2.4 2.8 3.2 10.7%15.1%Wind 1 2022:10.5%9.6%20%2-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-100%-50%0%50%100%150%200%250%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/23 行业研究|深度报 告 9()8 10 Wind 1 2 40-05101520253035402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/23 行业研究|深度报 告 TPU PC 12 POE 3 11 国内 海外%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/23 行业研究|深度报 告 12 专精特新 领域：“创 一流”公 司，各 显 神通 22 22 ROE 8 PC A MDI SAP MTBEPMMA ADITPU1 ADI TPU PC 2 C3/C4 SAP MTBE PMMA 12 CDT 3 C2 12 PBATCMP PLAPTABDO 4 CMP%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/23 行业研究|深度报 告 2018-2021 7.5%2018-2021 3.6%PB 5 PB 10 PB 5.3 3.6 4.7 PB 5 PB 10 PB 2.4 2.8 3.2 6 2018-2021 CAGR 23%34%2018-2021 24%7 2023 3 30 PB LF PB 5 PB 10 2018-2021 ROE/CAGR CAGR 3,028 3.9 4.5 4.3 31.7%2.5%33.9%32.4%408 5.3 3.6 4.7 11.1%7.5%21.1%19.3%OLED CDMO 158 2.5 2.8 3.2 10.9%7.6%18.3%12.1%167 1.5 1.6 2.2 14.5%1.1%52.5%76.7%349 7.6 8.7-8.8%3.7%56.2%-325.0%289 2.5 4.5 4.7 9.9%4.4%36.0%51.1%104 2.4 2.1 3.2-1.2%0.2%11.8%-199.2%466 3.2 2.1 2.2 8.6%3.2%4.7%-19.8%PVA PVB 343 1.8 1.5 1.8 9.5%3.9%11.4%96.2%140 2.8 1.9 2.1 5.1%0.1%0.2%2.5%.DMF 91 2.8 2.8 2.3 24.4%1.6%22.9%33.9%740 1.7 2.1 3.1 13.4%3.5%18.4%73.4%46 2.0 2.3 2.8 1.5%0.2%31.4%-13.0%192 0.7 0.9 1.1 7.0%0.1%-3.8%3.6%188 3.8 3.4-13.3%5.4%4.2%5.3%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/23 行业研究|深度报 告 6,714 0.9 0.9 1.1 7.6%0.4%-1.8%4.1%10,981 0.8 0.9 1.1 4.3%0.7%3.6%20.6%702 1.8 1.8 1.7 3.8%3.1%10.0%64.2%1.9 2.2 2.8 7.4%3.1%9.6%34.0%2.4 2.8 3.2 11.1%3.6%13.5%28.0%Wind%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/23 行业研究|深度报 告 投资建议：关注 国企改革 酝酿的 投资机会 2023 200 22 1./2.%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/23 行业研究|深度报 告 风险提示 1 2 3 4%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/23 行业研究|深度报 告 投资评级说明 行业评级 12 公司评级 12 10%5%10%-5%5%-5%A 300 办公地址 Table_Contact 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%23 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告