20230510_德邦证券_中特估系列专题（医药流通行业）：乘国企改革东风中特估主线价值凸显_31页.pdf

0 2023 5 10|S0120521080001 chentl S0120522100005 liuchuang S0120522080001 zhangjun6 1 1 2020-2022 2021 2020 18.7%26.3%2022 32.5%2 2023 1 5 2023 2022 3 23 3 3 26.3 22.9 1 2017 2017 70.7%2019 73.3%2 2020 24.15%8.45%7.59%5.57%-4.24%3 1ZFUyRmRnOmNoQsRtOtMqR8O9RbRsQpPnPoNfQpPrMeRnMrRbRoPsMvPpPoRNZmMoQ2 CONTENTS 3 1 N 1978199220032012 2020-2022 201320152020 4 2020-2022 5 1.3 2.5 国 企 公司制 改革全 面完成3.8 万户 国企建 立董事 会 任 期 制、契 约化管 理覆盖逾8 万户企业22 万人 4 7 8 30 央企超70%营收涉 及 国计民 生等重 点领域2012 202231.4 81 22.3 39.6 1.3 2.6 2022 76.3/10 84.2%1.21 20%35%3066.5 2020 年以 来 6-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021民营企业上市公司利润总额（亿元）国企上市公司利润总额（亿元）民营YOY（%）国企yoy(%)wind 2021 2020 18.7%26.3%2022 32.5%图.我国 医药民 营/国有 企 业利润总 额（亿 元，%）GDP 4 2023 2023 1 5 2023 2022 7 11.6 A 483 70 14.5%10 21 17 14 A 74860.1 11643.0 15.6%图.医药 行业 上 市公 司 国 企数 量及 占比 图.医药 行业 上 市公 司 国 企总 市值 及占 比（亿 元）wind 2023 3 8 70 21 17 8 14 9 114.5%13.4%23.0%15.4%40.0%7.6%2.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01020304050607080医药行业 化学制药中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务子板块国 企数量 占比11,643 1,621 5,161 2,061 1,929 834 3615.6%8.8%46.5%16.3%44.2%5.0%0.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000医药行业 化学制药中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务子板块国 企总市 值 占比8 11.6 20 16.7%22 18.2%图.医药 行业民 营/国 有 企业 市值 占比（%）wind 12 31 38.9%37.6%38.3%36.3%33.8%28.2%27.3%24.5%24.6%21.5%16.7%18.6%18.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国企 民营9/65.3 37.3 23 3 3 26.3 22.9 图.我国 医药民 营/国有 上 市公司估 值（TTM，整 体 法）wind 0102030405060708090国企 民营企业10公司 实施 年份 激励 人数激励 份额（占 总股 本）业绩 考核 目标考核 指标 第1年 第2年 第3 年英特 集团 2022-2024 121 2.89%以2020 年 为基 数，净利 润 增长 率不 低于同 行业 对标 企业75 分 位 值，不低 于：28%45%62%长春 高新 2022-2024 380 1.00%以金 赛药 业2019-2021 年 的 净利 润平均数 为基 数，净利 润增 长 率不 低于：52.50%75.50%102%新华 制药 2022-2024 196 3.97%净利 润不 低于 行业 平均 水 平，不低 于（亿 元）：3.4 3.75 4.7金陵 药业 2022-2024 72 1.43%以2020 年 业绩 为基 数，净 利润 增长 率不低 于同 行业 均值 或对 标 企业75 分位值，不低 于：86%97%109%重药 控股 2021-2023 270 1%以2019 年 为基 数，净利 润 增长 率不 低于：22.04%34.40%48.28%广济 药业 2023-2025 122 3.00%净利润相对于2020 年 复合 增长率 一档 目标 值 15.00%，二 档 目标 值 33.70%华润 三九 2022-2024 284 1%归母 扣非 净资 产收 益率 不 低于 对标 企业75 分位 值，不低 于：10.15%10.16%10.17%力生 制药 2023-2025 81 1%以2021 年 业绩 为基 数，净 利润 增长 率不低 于同 行业 平均 水平，不低 于：10.50%22%39%迪瑞 医疗 2021-2023 125 0.69%以2020 年 营业 收入 为基 数，营 业收 入增长 率不 低于：25%55%100%华润 双鹤 2022-2024 275 2.13%净资 产收 益率 不低 于同 行 业均 值或 对标企 业75 分位 值，不低 于：10.82%10.83%10.84%表.医药 行业上 市国企 股 权激励情 况 wind 11公司 实施 年份 激励 人数激励 份额（占 总股 本）业绩 考核 目标考核 指标 第1年 第2年 第3年中恒 集团 2022-2024 250 1.44%净利 润不 低于 同行 业平 均 或对 标企业75 分位 值，基于2020 年 的增 长率不低 于：16.60%26%36%海正 药业 2021-2023 700 2.82%以2020 年 扣非 后净 利润 为 基数，该指标 不低 于同 行业 对标 企 业75 分位值,增 长率 不低 于：100%200%400%千金 药业 2022-2024 147 3%以2020 年 度营 业收 入为 基 数，营业收入 增长 率不 低于 行业 平 均值，不低于：30%50%75%康恩 贝 2022-2024 544 2.72%以2021 年 为基 数，净利 润 增长 率不低于 对标 企业75 分 位值 或 同行 业企业平 均值，不 低于：200%240%280%新华 医疗 2022-2024 345 1.48%以2020 年 为基 础，归属 于 上市 公司股东 的扣 除非 经常 性损 益 的净 利润增长 率不 低于 行业 平均 或 对标 企业75分 位值，不 低于：85%110%130%江中 药业 2022-2024 89 1%较2020 年，归 母净 利润 年 复合 增长率不 低于 对标 企业75 分 位 水平 或同行业 平均 值，不低 于：6%6%6%百克 生物 2023-2025 108 0.78%扣非 净利 润需 达（亿元）：3.5 5.7 8 表.医药 行业上 市国企 股 权激励情 况（续）wind 12 1099.HK 600511.SH 000028.SZ 600161.SH 0570.HK 600420.SH 600129.SH wind 2023 5 9 wind 公司 股票代码 总市值 营业收入（2020）营业收入（2021）营业收入（2022)归母净利润（2020）净归母利润（2021）归母净利润（2022）PE（2023E）PE（2024E）PE（2025E）国药控股 1099.HK 758.1 4,564.1 5,210.5 5,521.5 71.9 77.6 85.3 7.9 7.1 6.5国药股份 600511.SH 308.0 403.8 464.7 455.0 13.8 17.5 19.6 13.7 12.3 11.0国药一致 000028.SZ 228.7 596.5 683.6 734.4 14.0 13.4 14.9 13.2 11.4 9.6天坛生物 600161.SH 441.9 34.5 41.1 42.6 6.4 7.6 8.8 43.6 36.1 30.0中国中药 0570.HK 201.0 148.1 190.5 143.0 16.6 19.3 7.6 15.6 11.7 9.6国药现代 600420.SH 157.3 125.6 139.4 129.6 6.5 5.7 6.3 21.8 19.1 16.8太极集团 600129.SH 278.4 112.1 121.5 140.5 0.7-5.2 3.5 41.7 30.7 22.713 3320.HK 1515.HK 600750.SH 000999.SZ 000423.SZ 600422.SH&600062.SH 300396.SZ 300294.SZ wind 2023 5 9&wind 公司 股票代码 总市值 营业收入（2020）营业收入（2021）营业收入（2022)归母净利润（2020）净归母利润（2021）归母净利润（2022）PE（2023E）PE（2024E）PE（2025E）东阿阿胶 000423.SZ 298.4 34.1 38.5 40.4 0.4 4.4 7.8 29.9 24.9 20.6华润三九 000999.SZ 562.0 136.4 153.2 180.8 16.0 20.5 24.5 19.6 16.9 14.4华润医疗 1515.HK 85.3 27.5 44.5 56.2 3.1 4.2 1.4 17.7 15.8 14.0博雅生物 300294.SZ 164.4 25.1 26.5 27.6 2.6 3.4 4.3 30.5 25.7 21.7迪瑞医疗 300396.SZ 86.9 9.4 9.1 12.2 2.7 2.1 2.6 25.1 18.7 13.9华润医药 3320.HK 439.8 2,004.2 2,368.1 2,541.1 33.0 37.7 41.5 9.0 8.1 7.1华润双鹤 600062.SH 178.9 85.0 91.1 94.5 10.1 9.4 11.6 13.4 11.9 10.6昆药集团 600422.SH 147.7 77.2 82.5 82.8 4.6 5.1 3.8 24.6 19.7 15.6江中药业 600750.SH 139.3 24.4 28.7 38.1 4.7 5.1 6.0 20.1 17.2 14.514 CONTENTS 15 1 2 3 4 16 2019 23667 8.6%2014-2019 CAGR 9.5%2020 2.4%2020 6881 28.5%17079 70.72%15021 16613183932001621586236672414915.2%10.2%10.4%8.4%7.7%8.6%2.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500010000150002000025000300002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020销售 额（亿元）同 比 增长（%）%2020%17 2017 1 2019 1.4 2 2017 2017 70.7%2019 73.3%2020 24.15%8.45%7.59%5.57%-4.24%1.4 1.6 1.5 1.4 1.3 1.3 1.4 1.4 1.3 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020批发企业 数量（万家）70.9%70.7%72.0%73.3%73.7%69%70%71%72%73%74%2016 2017 2018 2019 2020医 药 批发百 强企业 市场份 额（%）中国医药集团有限公司,24.2%上海医药集团股份有 限 公司,8.5%华润医药商业集团有 限 公司,7.6%九州通医药集团股份有限公司,5.6%中 国 医药 重庆医 药联合 体,4.2%其他,50.0%2020%18(%2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022(1099.HK 756 4,564.3 5,211.1 5,521.8 71.9 77.6 85.3 8.83%8.45%8.59%1.57%1.49%1.54%209.6 419.2 111.2 3.2600511.SH 308 403.8 464.7 455.0 13.8 17.5 19.6 7.78%7.81%8.40%3.42%3.77%4.32%24.0 2.5 45.3 7.9000028.SZ 229 596.5 683.6 734.4 14.0 13.4 14.9 11.83%11.73%12.15%2.35%1.96%2.02%25.6 12.6 72.9 4.9000950.SZ 139 452.2 625.2 678.3 8.8 10.1 9.5 9.36%9.18%8.58%1.96%1.61%1.40%2.9 147.7 144.5 2.5002462.SZ 46 232.6 256.3 262.2 3.2 3.5 3.0 9.18%8.35%8.04%1.37%1.38%1.13%-1.6 40.2 112.2 3.2600998.SH 298 1,108.6 1,224.1 1,404.2 30.8 24.5 20.8 8.97%8.04%7.80%2.77%2.00%1.48%39.9 114.9 69.2 5.2601607.SH 752 1,919.1 2,158.2 2,319.8 45.0 50.9 56.2 14.30%13.23%13.14%2.34%2.36%2.42%47.4 277.5 96.9 3.7603368.SH 88 156.7 171.3 190.5 7.1 5.6 7.0 12.44%11.42%11.51%4.54%3.29%3.68%5.1 30.0 151.1 2.4600056.SH 223 393.1 362.3 375.9 13.1 6.5 7.4 17.30%14.40%12.63%3.33%1.79%1.96%16.5 10.0 116.4 3.1600713.SH 80 398.2 451.2 502.2 3.8 5.1 6.0 6.36%6.51%6.49%0.95%1.12%1.19%-6.8 18.0 90.1 4.0 wind 2023/5/9 19 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q11099.HK%7.7%8.5%8.8%8.8%7.7%8.3%8.5%8.5%7.8%8.3%8.4%8.6%7.5%0.9%2.7%2.3%3.0%1.0%1.4%1.5%1.5%1.1%1.4%1.4%1.5%1.1%600511.SH%6.7%7.7%7.8%7.8%6.6%7.4%7.8%7.8%7.2%7.8%8.1%8.4%7.7%2.8%6.6%5.1%6.7%2.9%3.5%3.8%3.8%3.4%3.9%4.1%4.3%3.7%000028.SZ%11.3%11.8%11.5%11.8%11.1%11.9%11.7%11.7%11.2%11.6%11.5%12.2%11.4%1.9%4.5%3.5%4.5%2.0%2.2%2.1%2.0%1.5%1.9%1.9%2.0%1.9%000950.SZ%8.7%9.3%9.1%9.4%8.4%8.9%9.0%9.2%8.1%8.5%8.3%8.6%8.3%1.1%3.2%2.9%3.7%0.5%1.5%1.5%1.6%0.7%1.2%1.5%1.4%0.8%002462.SZ%9.1%9.1%9.4%9.2%8.7%8.3%8.3%8.4%7.9%8.0%7.5%8.0%7.0%1.3%2.4%2.3%2.5%1.4%1.4%1.4%1.4%1.2%1.3%1.2%1.1%1.0%600998.SH%8.1%9.6%9.1%9.0%7.8%8.4%8.2%8.0%7.2%8.0%7.8%7.8%7.6%2.1%5.2%3.8%5.6%2.3%3.5%2.6%2.0%1.3%1.9%1.7%1.5%1.3%601607.SH%15.5%15.0%14.4%14.3%13.7%13.7%13.5%13.2%12.9%13.5%13.0%13.1%13.0%2.6%5.2%3.8%4.6%4.1%3.4%2.8%2.4%2.2%3.3%2.8%2.4%2.3%603368.SH%12.7%12.5%12.6%12.4%12.5%11.9%11.9%11.4%12.1%12.0%11.8%11.5%12.1%5.1%10.0%7.8%9.0%5.0%4.0%3.9%3.3%4.6%4.0%4.0%3.7%4.9%600056.SH%16.8%16.6%16.1%17.3%14.1%14.7%13.9%14.4%13.1%13.5%12.8%12.6%9.8%3.5%6.9%6.5%6.4%2.5%3.6%3.1%1.8%2.9%3.5%2.8%2.0%2.1%600713.SH%6.0%6.4%6.5%6.4%5.9%6.3%6.5%6.5%6.2%6.5%6.3%6.5%5.8%0.9%1.8%1.4%1.9%0.9%1.0%1.0%1.1%1.1%1.4%1.3%1.2%1.1%wind 20 wind 2023/5/9 wind PE2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E1099.HK 762.285.3 95.8 106.2 117.08.0 7.2 6.5YOY(%)12.3%10.9%10.1%600511.SH 308.019.6 22.4 25.0 27.913.7 12.3 11.0YOY(%)14.1%11.5%11.6%000028.SZ 228.714.9 17.3 20.0 23.813.2 11.4 9.6YOY(%)16.5%15.7%19.0%600998.SH 297.620.8 26.3 31.3 37.011.3 9.5 8.0YOY(%)26.2%18.9%18.3%601607.SH 751.756.2 63.9 71.0 80.311.8 10.6 9.4YOY(%)13.8%11.1%13.0%603368.SH 88.57.0 8.4 10.1 12.010.5 8.8 7.3YOY(%)19.6%19.9%19.8%000950.S 138.89.5 11.2 13.0 15.012.4 10.7 9.3YOY(%)17.4%16.0%15.4%21 CONTENTS 22 25 1 18-21 22 2 3 25 18-21 22 2021 625 10.1 4 18-21 CAGR 34.3%CAGR 13.3%2022 678+8.5%9.5-5.3%2021 9.2%8.5%7.8%8%11.7%;2021 1.6%1.5%3.8%2%2%2025 1000 300 1 2 wind 23-25 11.2/13/15 PE 12.4/10.7/9.3 020,00040,00060,00080,0002018 2019 2020 2021营业总收 入（百 万元）0.00500.001,000.001,500.002018 2019 2020 2021归 母 净利润（百万 元）Wind 23:1 2 3 1 100%22 5000 7 2 2020 1.2%2021 2022 2022 153.2 11%3 700 2022 28.7 5.4%1 2022 4.3 52.4%0.8 103.3%2022 1,100 5,000 2+2022 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