20230420_长江证券_公用事业行业证券研究报告：西藏专题水能宝库大巧“待”工_30页.pdf

联合研究 丨行业深度 西藏专题：水能宝 库，大巧“待”工%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/29 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 年西藏固定资产投资为 亿元，基建投资占比近半；庞大的水资源储量 起伏的地势落差，使得西藏拥有全国近 的水能资源；雅鲁藏布江占比西藏水能过半，其中下游的“大拐弯”峡谷更是水能资源极富集地；若在“大拐弯”峡谷段引水发电，预计水电站装机容量可超 万千瓦，总投资或超万亿。展望来看，年西藏固投增速由负转正，十四五期间持续推动清洁能源发展。水泥市场来看，西藏区域集中度远高于全国其他地区，龙头企业有望受益区域建设加速。建议关注水电建设标的及西藏区域 建材龙头。分 析师及 联系人 范超 张弛 李金宝 张智杰%2WUFUvMrMpMnMrPoNqNpQqR8OcM9PsQnNoMnOjMoOmQeRmOqQ9PnMrNMYtOoRvPnPqQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 西藏专题：水能宝库，大巧“待”工 联 合研究 丨 行业 深度 受地区 经济 限制，西 藏基 建投资 近年 增长 有限 2022 1834.43 西藏水 利：开发 尚浅 的水 能资源 富饶 宝地+1/3 4000 展望：固定 投资 增速 转正，清洁 能源 或有 看点 2023 西藏水 泥市 场：封闭 市场 的高弹 性 1 2 2017 3 投资建 议：关注 水电 建设 标的及 西藏 区域 龙头 1 2 风险提 示 2023-04-20%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/29 联合研究 行业深 度 目录 受地区经济限制，西藏基建投资近年增长有限.基建投 资占 比地 区固 投近 半，交 运、水利 略有 侧重.疫情压 制地 区经 济发 展，近年地 区政 府投 资能 力或 承压.西藏水利：开发尚浅的水能资源富饶宝地.区内水 能资 源冠 绝全 国，雅江点 亮皇 冠明 珠.开发现 状：水能 利用 比例 极低，大巧 待 工.关于雅 鲁藏 布江 下游 水电 站开发 的设 想.展望：固定投资增速转正，清洁能源或有看点.西藏区域水泥：封闭市场的高弹性.投资建议：关注水电建设标的及西藏区域龙头.中国电 建：水电 经验 丰富，享誉 国际 的水 电第 一品 牌.西藏天 路：藏内 建材 建筑 龙头.风险提示.图表目录 图：年 西 藏固定 资产投 资总额 及同比.图：年 西藏地 区固定 资产投 资结构.图：年 全国固 定资产 投资结 构.图：十年 间西藏 基建投 资增 速波动 较大.图：年 西藏基 建投资 细分项 目占比.图：十年 来西藏 增速 波动明 显，基 建投资 增速与 其协调.图：作为 西藏经 济支柱 的旅 游业收 入受疫 情影响 锐减.图：近年 西藏地 方政府 财政 收入维 持负增 长.图：近年 西藏地 方政府 专项 债余额 有所提 升.图：年 西藏 公路密度 位于全 国末位.图：年 西藏高 速公路 密度位 于全国 末位.图：年 西藏 铁路密度 位于全 国末位.图：青 藏高原 覆盖范 围及 其地貌 环境走 势变化.图：西 藏总的 地势变 化由 西北向 东南倾 斜，海 拔由平 均 米以 上梯次 递降至 米 左右.图：西 藏水系 图.图：西 藏湖泊 分布图.图：西 藏标准 以上河 流在 各水系 中分布 数量（单位：条）.图：西 藏水能 资源理 论蕴 藏量占 比全国 约 成.图：雅 鲁藏布 江下游 墨 脱县 段.图：雅 鲁藏布 江水能 资源 占比西 藏过半.图：西 藏水电 站规模 较小.图：近 年来西 藏水电 站规 模有所 提升.%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/29 联合研究 行业深 度 图：年 全国 各省水电 发电量 占比.图：西 藏当月 水电发 电量 走势.图：加 查、藏 木、苏 洼龙 水电站.图：雅 鲁藏布 江上、中、下游示 意图.图：雅 鲁藏布 江下游 大拐 弯 处河流 流向示 意图.图：近 年西藏 月度水 泥产 量 万吨.图：西 藏水泥 产量（万吨）.图：中 国电建 设计承 建的 西藏首 个百万 千瓦级 水电站 金 沙江苏 洼龙水 电站.图：公 司能源 电力业 务新 签常规 水电占 比.图：公 司收入 及同比（亿 元）.图：公 司业绩 及同比（亿 元）.图：公 司毛利 率 期 间费用 率 净 利率.图：公 司四项 费用率.图：公 司业务 结构百 分比.图：公 司各项 业务毛 利贡 献（亿 元）.图：公 司分业 务毛利 率情 况.图：公 司新签 订单情 况（亿元）.图：截 至 年报，西 藏天路 股权结 构图.图：公 司的收 入（亿 元）.图：公 司的归 属净利 润（亿元）.表：西藏 湖泊占 比全国约 成.表：雅鲁 藏布江 主要水 电站.表：西藏 十四五 规划 基 础设施 建设领 域.表：十三 五、十 四五时 期经 济发展 指标.表：西藏 十四五 产业布 局.表：年 固定资 产投资 主要项 目.表：西藏 地区目 前熟料 产线 分布情 况.表：西藏 熟料产 能变化.表：西藏 熟料市 场集中 度情 况.表：公 司的分 产品销 售情 况（亿 元）.表：西 藏天路 水泥业 务吨 指标测 算.表：西 藏天路 的施工 业务 新签合 同情况（亿元）.%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/29 联合研究 行业深 度 受 地区经 济限制，西藏基 建投资近 年增长 有限 基建投资 占比地 区 固投近半，交运、水利略有 侧重 2022 1834.43 8%2 2021 3 2022 Wind-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 44.0%7.3%16.1%14.5%4.6%2.7%10.8%26.3%33.1%20.8%19.8%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/29 联合研究 行业深 度 2021 4 5 2021 Wind%疫情压制 地区经 济 发展，近 年地区 政 府投资能 力或承 压-30-20-10010203040506002004006008001,0001,2001,4002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22.0%41.1%36.9%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/29 联合研究 行业深 度 10 2021 11 2021 Wind/Wind/0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5002010201120122013201420152016201720182019202020212022 GDP GDP 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060020102011201220132014201520162017201820192020 GDP-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502010201120122013201420152016201720182019202020212022-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0204060801001201401601802016 2017 2018 2019 2020 2021 00.511.522.5 00.020.040.060.080.10.120.140.16%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/29 联合研究 行业深 度 西 藏水利：开发尚 浅的水 能资源富 饶宝地 区内水能 资源冠 绝 全国，雅 江点亮 皇 冠明珠 00.020.040.060.080.10.12%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/29 联合研究 行业深 度%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/29 联合研究 行业深 度+=1322046598239154722835931050010001500200025003000-%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/29 联合研究 行业深 度 29%71%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/29 联合研究 行业深 度 开发现状：水能 利 用比例极 低，大 巧“待”工 2%56%44%02,0004,0006,0008,00010,00012,000 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002503003502017 2018 2019 2020 2021 2022:6000:%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/29 联合研究 行业深 度 31%25%10%5%5%4%3%2%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00019992001200220032004200520062008200920102011201220132015201620172018201920202022%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/29 联合研究 行业深 度 关于雅鲁 藏布江 下 游水电站 开发的 设 想 70%4000%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/29 联合研究 行业深 度%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/29 联合研究 行业深 度 展 望：固 定投资增 速转正，清洁能 源或有 看点 2015 2020 2025%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/29 联合研究 行业深 度 2023 13%2023%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/29 联合研究 行业深 度 西藏 区域 水泥：封 闭市场 的高弹性 需求分析 1 2 供给分析 t/d 3000 2014/12/30 2000 2020/11/27 1 2500t/d 2500 2020/8/8 2500t/d 2000 2020/9/19 2021 4000 2017/4/23 2500 2004/1/1 2500 2008/11/1 4000 2020/7/28 129 2500 2014/12/31 2500 2018/12/31 1000t/d 45/0204060801001201401601802 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/29 联合研究 行业深 度 4000 2021/9/12 2 2000t/d 1200 2005/6/28 1600 2010/3/31 3000 2018/8/18 135 90 4000 2021/5/18 tpd 2010 7800 242 4 2011 7800 242 4 0 0 2012 7800 242 4 0 0 2013 7800 242 4 0 0 2014 13300 412 6 2 171 2015 13300 412 6 0 0 2016 13300 412 6 0 0 2017 17300 536 7 1 124 2018 22800 707 9 2 171 2019 22800 707 9 0 0 2020 33300 1032 13 4 326 2021 41300 1280 15 2 248 2022 41300 1280 15 0 0 竞争格局 tpd tpd 5 14000 434 34%2800 5 10800 334.8 26%2160 2 8000 248 19%4000 1 4000 124 10%4000 1 2500 77.5 6%2500 1 2000 62 5%2000 15 41300 1280 100%2753%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/29 联合研究 行业深 度 投 资建议：关注水 电建设 标的及西 藏区域 龙头 中国电建：水电 经 验丰富，享誉国 际 的水电第 一品牌%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/29 联合研究 行业深 度 常规水电新签26%其他能源电力业务新签74%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500300035004000450050002017 2018 2019 2020 2021 2022H1-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080901002017 2018 2019 2020 2021 2022H1%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/29 联合研究 行业深 度 73 17.2%58.1%43 7.4%2022H1 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0%1%2%3%4%5%6%7%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022H1%23 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 24/29 联合研究 行业深 度 西藏天路：藏内 建 材建筑龙 头 公司简介 0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200020152016201720182019202020212022%24 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 25/29 联合研究 行业深 度 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 12.9 17.5 26.7 34.4 34.3 31.9 20.3 16.2 6.4 5.7 3.6 10.5 13.6 6.4 12.5 7.4 0.2 0.1 1.3 0.7 2.0 8.3 9.4 3.3 1.0 1.1 3.8 2.7 3.5 6.5 6.2 2.2 0.8 3.9 4.0 3.0 0.4 1.3 4.1 5.7 11.4 0.1 0.0 0.3 1.2 1.0 0.2 0.2 0.1 0.1 0.4 0.4 0.2 33%34%36%42%43%46%22%5%17%9%4%4%6%6%11%3%6%107%12%11%9%8%4%-9%21.31%4.86%2.28%1.63%69.92%60.02%64%30%96.7%51%80%90%51%100%100%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%-6-4-202462013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%25 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 26/29 联合研究 行业深 度 12%14%12%19%16%25%22%13%23%28%22%14%40%29%9%9%3%31%1%49%52%53%56%8%20%6%18%8%9%投资逻辑：区域基建加速下，龙头有望率先受益 2018 2019 2020 2021 2022)642 652 645 439 318 34 34 32 20 16 20 19 17 16 15 15 15 15 4 1/535 526 494 461 508/308 299 267 360 482/227 228 227 101 26/70 67 68 9-188 2019 2020 2021 2022 3%26 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 27/29 联合研究 行业深 度 4.26 7.2 4.73 1.42 4.73 14.43 17.13 0.17 2.28 1.79 8.44 23.92 11.27 23.42 30.31 25.51 6.54 6.15 7.86 23.79%27 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 28/29 联合研究 行业深 度 风 险提示 1 2 3 4%28 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 29/29 联合研究 行业深 度 投资评级说明 行业评级 公司评级 办公地址 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%29 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告