20230512_联储证券_电解铝行业证券研究报告：坐看云起时_30页.pdf

2023 05 12 Table_Author Email:S1320523020001 2022 4500-20%-13%-6%1%9%16%23%30%5/12 7/23 10/3 12/14 2/24 5/7 300 2023 05 12 2 1.5 2.7 2.1+.7 2.1.1.7 2.1.2.9 2.1.3.10 2.2.11 3.13 3.1.13 3.2.14 3.3.15 3.3.1.15 3.3.2.16 3.4.17 3.5.18 4.19 5.21 5.1.21 5.2 or.22 5.2.1.22 5.2.2.25 5.3.28 6.29 7.29 0YCXuNmRmPqRsMsRqNoRmN9P9RbRpNoOsQpMkPmMsMkPmMpRbRnMnQxNsOpNxNqQoN 2023 05 12 3 1.5 2.6 3.6 4.6 5.6 6.7 7.7 8.7 9.8 10.9 11.9 12.9 13.11 14.12 15 2022.12 16.13 17.13 18.14 19.14 20.15 21.15 22.15 23.15 24.16 25.16 26.17 27.17 28.17 29.18 30/.20 2023 05 12 4 31.20 32/.20 33.21 34.22 35 2022.23 36.23 37.25 38.27 39“”.27 40.27 41/.28 42 2021.28 43/.28 44.28 45.29 2023 05 12 5 1.1956-2Al2O3+3C=4Al+3CO2 1 SMM 13500Kwh 30%6.5%1 Kwh 1 18500 2 13500 3 12000 4 3200 5 2100 6 1050 7 800 8 600 SMM 2023 05 12 6 2 3 SMM SMM 3%20%60%4 5 iFind iFind 32.71%34.64%17.48%8.71%1.40%0.87%0.12%4.07%6.50%93.50%26.32%23.68%22.63%8.68%5.53%4.47%8.68%54.29%14.29%7.86%5.29%2.21%16.07%2023 05 12 7 6 Wind 2019 2022 4000 2020 85%7 8 iFind iFind 2.2.1+2.1.1 2017-15%-10%-5%0%5%10%15%010000200003000040000500006000070000800002020 2021 2022 2023 1-2(-6-4-20246810122,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022:707580859095300032003400360038004000420044004600480050002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 05 12 8 4500 2 2016 80%2018 2021 30%2030 2021 2022 99.13%2019 4500 2023 2 4461.1 4035.8 9 wind 2022 70%41%2020 2022 4471 3.39%2020 21.01%10 350MW 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01 2023 05 12 9 10 11 Wind Wind 2.1.2 2017 2020 70%2021 2021 4 11 60%2022 2023 2 71.43%2017 12 Wind 4 10 150 100-30-20-100102030405040004200440046004800500052005400560058002016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年:-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200 50556065707580859095100一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月2017 年 2018年 2019年 2020年2021 年 2022年 2023年 2023 05 12 10 3 50 40 29 2022 12-2023 1 12 76 41 40 25 15 13 7 13.3 12 8 35 30 7 305 229 52 2023 2 2023 78.3 90 72 18.4 35 28 7.5 82 73 8 2023 3 SMM 2.1.3 SMM 4 10 7 101.4 2022 2.1%24 19.2 18.6 4 2023 7 2020 7 2022 8 2023 3 19.2 2022 2023 2023 2 11 2022 2023 24 2022 2023 18.6 2023 8.6 2023 2023 6 13 2023 SMM 2022 12-2023 2 5.75%0.28%48.13%2023 05 12 11 13 5-10 355.7 53.75%5 涉及企业 所在省份 已复产 始复产时间 待复产 规模总计 兆丰铝电 山西 0 2023 年 4.5 4.5 来宾银海 铝业 广西 10.5 一季度 8.5 19 苏源投资 广西 10 一季度 0 10 启明星铝 业 四川 0 4 月 2.5 2.5 阿坝铝厂 四川 8.5 1 月 2.5 11 博眉启明 星 四川 0 4 月 2.5 2.5 中孚高精 四川 20 2 月 0 20 弘昌晟铝 四川 3.5 3 月 0 3.5 遵义铝业 贵州 4 3 月 24 28 华仁新材 料 贵州 8 2 月 20 28 安顺铝业 贵州 0 二季度 8 8 双元铝业 贵州 1 3 月 3 4 兴仁登高 贵州 12.5 二季度 0 12.5 云铝股份 云南 0 二季度 123.2 123.2 神火股份 云南 0 二季度 36 36 宏泰新材 料 云南 0 二季度 18 18 其亚金属 云南 0 二季度 14 14 豫港龙泉 铝业 河南 11 3 月 0 11 2.2 70%2020-2021 2022 66.65 57.53%1.66%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502020 12-2021 2 2021 12-2022 2 2022 12-2023 2 2023 05 12 12 14 Wind 2022 5%2022 2023 77.72%2021 59.2%15 2022 Wind 2018 2019 2022 5%20%10%LME 0500001000001500002000002500001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021 2022 2023 2023 05 12 13 6 9.05 17.8%10.98 8.2%16.51 7%4.86 3.2%2.63 3.1%3.3.1 2022 4082.67 1.84%2023 1 2 3 366.2 2017 28.75%22%17.23%11.63%16 17 SMM SMM 2020 1802002202402602803003203403603801 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 28.75%22.00%17.23%11.63%9.48%7.81%3.10%2023 05 12 14 18 SMM 3.2 2022 SMM 945 2021 5.59%19 SMM 2023 2023 2022 19422 14.72%30545.12 3%-60-40-20020406080100-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%840860880900920940960980100010202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(E)2023 05 12 15 20 21 Wind Wind 22 23 Wind Wind 2022 3.3 3.3.1 2022 2023 1 197.62 2017 2 2023 2023 3 27%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%7000007500008000008500009000009500001000000(-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020000400006000080000100000120000-15%-10%-5%0%5%10%15%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000 2023 05 12 16 24 25 Wind Wind 79.0%62.9%7 79.0%62.9%31%30%40%30%2022 3.3.2 60%2022 8800 60.35%2021 2030 12 KW 05000001000000150000020000002500000300000035000001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000002000003000004000005000006000007000008000009000002016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02:2023 05 12 17 26 SMM 10%27 28 2022 2022 1.5kg 3.5kg 3.4-50.00%0.00%50.00%100.00%0100020003000400050006000700080009000100002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(53%10%10%6%4%3%2%1%10%EVA 2023 05 12 18 70 2019 17%2020 12 18 420 70%80%2021 1500 2500 10 29 SMM 3.5 2022 2022 2023 2024 2.63 34-100-500501001502002503003500500010000150002000025000300002021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-062023-04-06 2023 05 12 19 8 2020 年 2021 年 2022 年（E）2023 年（E）2024 年（E）电解铝产量 3708 3850 4021 4128 4231 同比增速 5.81%3.83%4.44%2.66%2.50%进口量 106 157 67 95 98 出口量 0.77 0 19 10 8 净进口额 105 157 48 85 90 终端消费 3417 3482 3495 3550 3725 建筑 979 1001 945 940 1020 交通 797 766 777 805 854 电力电子 595 600 630 620 650 机械设备 259 272 281 290 294 耐用消费 品 316 330 345 350 355 包装 373 405 415 435 440 其他用铝 98 108 102 110 112 国内 供给总量 3813 4007 4069 4213 4321 同比增速 8.81%5.09%1.55%3.54%2.56%国内需求总量 3813 4008.6 4085.1 4215.63 4355 同比增速 5.70%5.13%1.91%3.20%3.31%供需缺口 0-1.6-16.1-2.63-34 SMM Wind Bloomberg 4.2020 4 2022 3 2008 LME 3984.5/2022 3 7 LME 2320/3 41.76%2022 7 4 19 LME 2382/19000/2023 05 12 20 30/Wind 31 32/SMM SMM 05,00010,00015,00020,00025,00030,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002008-01-022008-04-252008-08-142008-12-052009-04-012009-07-242009-11-162010-03-122010-07-052010-10-282011-02-212011-06-152011-09-292012-01-312012-05-242012-09-112013-01-072013-05-082013-08-272013-12-182014-04-112014-08-042014-11-252015-03-252015-07-152015-11-062016-03-012016-06-222016-10-142017-02-072017-05-312017-09-132018-01-052018-05-102018-08-242018-12-172019-04-122019-08-062019-11-272020-03-232020-07-172020-11-092021-03-032021-06-242021-10-182022-02-092022-06-062022-09-202023-01-12:LME 4060801001201401601801 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 500055006000650070007500800085009000950025002600270028002900300031003200330034002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-04()-()-美 国 次 贷 危 机 波及 全 球，金 融 危机 爆 发，资 产 价格 快速 下跌 美 联 储 第 一 轮 量 化 宽 松、中 国 实 施 四 万 亿 计 划 拉 动经 济，国 内 房 地 产 市 场 快速 发 展，铝 材 需 求 量 大 幅增长 欧洲深陷债务 危机，中国增速 放 缓，美 联 储 退 出 QE，电解铝市场发 展迅速，产能过剩现象严重，市场价格回落 中国积极推动供给侧 结构性改革，电解铝市场 淘汰大量落后产能，同时，棚户区改造、房地产市 场回暖提升对原铝需求，铝价重新走 强 美 联 储 启 动 加 息 周 期，中 美市 场 贸 易 战，电 解 铝 价 格 震荡下行，2020 年 末新 冠疫 情爆 发，对 市 场 需 求 的 悲 观 预期导致 铝价 快速 下跌 2020 年4 月，国 内疫 情得到初步控制，铝价触 底反弹，伴随海外经济的 逐步修复，铝价不断上涨。拜登 政府上台后，经济 刺激政策不断加码，铝价在2022 年初 创下 新高 2022 年3 月上 海疫 情爆发，国内市场需 求下滑，年中，美联 储启动加息周期，全 球经济衰退预期不断 增加，铝 价高 位回 落 2023 05 12 21 33 SMM 4500 2024 5.5.1 2011 25%-30%2011-2016 2017-2022 05000001000000150000020000002500000 2023 05 12 22 34 Wind SMM 5.2 or 5.2.1 7 8 10-4 2022 2023 3 1531000 13.89%0%5%10%15%20%25%30%35%2005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12 第一阶段（2011 年前）：产 能集中于中 部省 份 国 内 电 解 铝产 能 主要 集 中在河 南、山 东等 铝土 矿资 源丰 富的省份 第二阶段（2011-2016 年）：中 部东西 部 国 家 对 高 能耗 企 业用 电 政策进 行 调整，电 解铝 产能 由资 源富集 省 份转 向新 疆、山东 等能 源富集省份 第 三 阶段（2017-2022 年）：东部 西 南 省份 2017 年，电 解 铝 行 业 进 行 供 给 侧 改革，国 内 新 增 电 解 铝 产 能 必 须 在 既 定 的 指标 内 通 过 等 量 置 换 形 式 完 成，新 疆、山 东淘 汰 大 量 落 后 产 能，云 南、内 蒙 等 水 力、风光资 源富 集省 份产 能快 速扩 张 2023 05 12 23 35 2022 36 Wind Wind 2025 1600 16 2022 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0003 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 1301351401451501551601651701751802017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2023 05 12 24 9 190 99 4*24.75 2019 4 42 3*14 2019 3 140 2025 190 4*47.5 2019 4 92 2019 140 4*35 2018 4 90 2012 420 2010 167 1995 135 2003 585 2014 175 2009 19.5 2028 60 450 300 240 2016 200 5*40 2014 180 2014 216 2014 240 2011 300 5*60 2016 1020 2021 1600 16*100 2023 1386 2014 775 2014 420 10 200 7 40 4 6 150 6 6 210 6 6 240 7 9 18 44 5 100 5 7 100 5 9 60 5 4 Wind 2023-2025 1.13500Kwh 2.2023-2025 3.2025 4500 2025 832.67 420.2 2025 396 2023 05 12 25 10 2020 3674.44 263.60 355.86 9.68%2025 4500 4200 2021 3770.23 306.91 414.33 10.99%2022 4009.15 420.20 567.27 14.15%2023E 4200 532.00 718.20 17.10%2024E 4350 666.03 899.15 20.67%2025E 4500 832.67 1124.10 24.98%SMM Wind 2021 2025 11 600KA 372 60 203 100 90%400KA 192 20 400KA 713 74.8 400KA 444 48.2 193 5.2.2 2010 2010-2015 2015 20%2015 2022 600 15%-2020 95%37 SMM 0.40.50.60.70.80.91 2023 05 12 26 1.2.3.4.5.800 2995.71 4741.04 1700-1800 12/1.92 2909.69 5586.6 35.15%39.48%选择近一 年山东 氧化铝 市场均 价 13500 0.43 0.24 5805 3240 36.52%22.90%新疆地区 使用 神 火、天 山新疆 产区 用电成本均 值0.24 元/kwh，云南地 区使用 神火云 南产区 用电成 本0.43 元/kwh 0.42 7380 7426.84 3099.6 3119.27 19.50%22.04%0.02 9515.51 190.31 1.20%1.34%0.05 7281.63 364.08 2.29%2.57%150 0.94%1.06%150/300 1100 1.89%7.77%800/400 2.52%2.83%15895.6 14150.3 18891.31 A00 2995.71 4741.04 SMM Wind 2024 2022 2026 9%2023 05 12 27 38 2021 2022 1333 2-3GW 30%39 40 SMM 11001200130014001500160017002018 年 2019 年 2020 年 2021 年1-11 月2022 年1-11 月 2023 05 12 28 5.3 20%3-4%4%-20%2023 4 7950/5.37%2021 SMM 2022 148.1 2021 2023 5 2889/2021 29.89%2020 2016 41/42 2021 SMM SMM 43/44 SMM SMM-15-10-5051015206000650070007500800085002020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-01-60-40-2002040602019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 40455055606515002000250030003500400045002016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-012021-12-012022-04-012022-08-012022-12-01SMM-20-15-10-50510156570758085902020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-01 2023 05 12 29 45 SMM 6.5 2022 4500 7.10000120001400016000180002000022000240002000250030003500400045002016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01SMM-SMM A00-2023 05 12 30,6 A 300 10%5%10%-5%+5%5%195 8 11 15F 266100 5 27F 100029 1366 9-10F 200120 2 28-30F 518000