20230420_长城证券_光模块行业证券研究报告：复盘光模块发展持续看好光通信产业机会_23页.pdf

复盘光模块发展，持续看好光通 信产业机会 光模块系列报告之一长城证券 产业金 融 研究 院分析师 侯宾执 业 证书编 号：S1070522080001证券研 究报告强大 于市（首 次）时间：2023 年4 月20 日 截止2021 年，国内光模块厂商市场份额全球前十占比六 个席位，已经 完成 国产 化替 代，第一梯队厂商 占据海外互联网大厂核 心供应链位置。AIGC 800G 2022 年下半年起，国内光模块第一梯队厂商陆 续进行800G 的海外送样及小批量，随着AIGC 的发展，800G 光模块产品未来有望快速爬坡起量。新一轮技术周期加速发展。2022 年Q3,海外互联网大厂资本 支出合计 同比增速为19.42%，处于 周期 底部；2022 年Q4 合计支出同比增加132.51%，随800G/1.6T 新 产品技术 突破，资本 支 出周 期 触底 反 弹。5G AI 从2G 至5G 的通信发展史来看，下游应用 从简单的数字短信通讯逐 渐发展至5G 时代在AR/VR、车/物联网、元宇宙、工业智能化以 及AI 等领域丰富的拓展；下游应用繁荣 驱动流量不断升级 催发光模块作为算 力设施的持续 增长。当前光模块的发展处于 全球竞争格局稳 定+技术周期加速 发展+资本 开支 周 期触 底反 弹+下游应用繁荣驱动 的 四方 因素驱 动下，作为算 力基础 设施建 设的核 心产品，光模 块市 场 份额 有 望打 开 新的 增 长空 间。中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、华 工科技、博创科技、联 特科 技、光库科技、光 迅科技、源杰 科技、仕佳 光 子 高算 力发 展 不及 预 期、宏 观经济 波动风 险、全 球贸易 波动风 险、行 业竞争 风险1ZAZyRmRnOrQoQpMtOsNnMaQbP9PoMpPnPoNjMpPsOkPnPpObRpOsRwMmPmRvPmNnN02004006008001000120014002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32222Q4亚马逊 谷歌 微软 脸书 合计0400800120016002000240028002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E100G 200G2 200G，400G 2 400G，800G,1.6T光模块逻辑速览：竞争格局稳定+技术 周 期突 破+资本支出触底+下游 应 用繁 荣 30500100015002000250030003500400045002016-01-082016-02-052016-03-112016-04-082016-05-062016-06-032016-07-012016-07-292016-08-262016-09-232016-10-282016-11-252016-12-232017-01-202017-02-172017-03-172017-04-142017-05-122017-06-092017-07-072017-08-042017-09-012017-09-292017-11-032017-12-012017-12-292018-01-262018-02-232018-03-232018-04-202018-05-182018-06-152018-07-132018-08-102018-09-072018-10-122018-11-092018-12-072019-01-042019-02-012019-03-082019-04-042019-04-302019-05-312019-06-282019-07-262019-08-232019-09-202019-10-182019-11-152019-12-132020-01-102020-02-142020-03-132020-04-102020-05-082020-06-052020-07-032020-07-312020-08-282020-09-252020-10-232020-11-202020-12-182021-01-152021-02-102021-03-122021-04-092021-05-072021-06-042021-07-022021-07-302021-08-272021-09-242021-10-222021-11-192021-12-172022-01-142022-02-182022-03-182022-04-152022-05-132022-06-102022-07-082022-08-052022-09-022022-09-302022-11-042022-12-022022-12-302023-02-032023-03-032023-03-31收盘价20.66x 38.53x 56.4x 74.27x 92.14x PE-TTM图表19：海外 云厂 商资 本支 出及 合计（单 位：亿美 元）图表8：光模 块指 数2016-至今PE-BAND图表11：不同速率光模块出货量图 表：2016 与2021 年 份额 对比17%10%9%8%5%5%5%3%3%3%II-VI旭创科技Lumentum武汉光迅博通海信Acacia昂纳SumitomoIntel2016 2020Finisar-Hisense Innolight Accelink Hisense AcaciaAccelink FOIT(Avago)Cisco Oclaro BroadcomInnolight IntelSumitomo LumentumLumentumEoptolink Source PhotonicHGG 100G 周期400G周期800G 周期2022.122022下半年2019 2016 20184G：互 动、视频、游戏推出5G 商用牌照抖音、快手、AR/VR、物/车 联 网 应用、元宇宙、数字人等 20306G 实现万物智联ChatGPT 带来多应用创新下游应用资本支出技术发展竞争格局图 表：21 年全球 光模块 份额发展回溯，产品技 术突破带来新 动力 800G 中际旭创：全球光 模块龙头，800G 产品最先突破 ifind 公 司 在数据 中心 可 提供100G、200G、400G 和800G 等高速光 模块；在电信端 可提 供5G 前传，中 传，回 传光模 块以及 骨干网 和核心 网传输 光模块等高 端整体 解决方 案。据Lightcounting发布的2021 年 光 模块 厂商 排 名，中际旭创 与-并列全球 第一。图表2：公司2016-至今PE-BAND 5图表1：公司2016-2022 前三季 度营业 收入及 增速 ifind 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.502550751001251502016-04-012016-05-122016-06-222016-07-292016-09-062016-10-242016-11-302017-01-092017-02-222017-03-312017-05-122017-06-222017-07-312017-09-062017-10-202017-11-282018-01-052018-02-132018-03-292018-05-112018-06-202018-07-272018-09-042018-10-192018-11-272019-01-072019-02-202019-03-292019-05-132019-06-202019-07-292019-09-042019-10-212019-11-272020-01-062020-02-202020-03-302020-05-122020-06-182020-07-292020-09-042020-10-212020-11-272021-01-062021-02-192021-03-302021-05-122021-06-212021-07-282021-09-032021-10-212021-11-292022-01-062022-02-212022-03-302022-05-132022-06-222022-07-292022-09-062022-10-212022-11-292023-01-062023-02-212023-03-30收盘价 87.88X 70.26X 52.64X 35.01X 17.39X EPS-20002004006008001,0001,2001,4001,6001,80001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022前三季度营业收入(百万元)营业收入同比增长(%)2018.3推出首款400GQSFP-DD FR4光 模块发布100G 光 模块2016.3 2017.3展示400G QSFP 光 模块2018.9推 出用于 数据中 心的400G 和用于5G的 高速光 模块2020.9展示100/200/400G DCO 相干 光模块2021.4发布400G ZR/ZR+相 干产品2022展 示自 主 设计硅光芯片800G的 光模块2022.8800G 海外送 样测试2020.12推 出业 界首个800G光 模块 天孚通信：光器件 平台型公司，高速光引擎实 现量产 ifind 公司 定位 光器 件 整体 解 决方 案 提供 商，主 要 经营 无 源和 有 源器 件，通过不断 内生外 延加快 产品线 垂直整 合，拥 有 十三 条产 品 线 及 八大集成解 决方案。公司推出 垂直整 合的光 引擎组 件产品 和代工 封装方 案，可 以满足5G 基站建设和AI 等新技术的 需求，目前高 速光引 擎已实 现量产。图表4：公司2016-至今PE-BAND 6图表3：公司2016-2022 前三 季 度营 业 收入 及 增速 ifind 2016.9针 对数据 中心推出MPO/MTP产 品线2022.3展示400G/800G 高速 光引擎 产品2023.3展 示光 引 擎集成 器件2018.17.18亿开发 高速 光器件推 出高速 线缆与Lens 配合的COB 解决方案2018.3 2019.9推出25G TO、25G TOSA、25G BIDI光收发器件2019.3展 示高速 率器 件封装OEM方案02040608002004006008001,0001,2002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 前三季度营业收入 营业收入同比增长率(%)0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.800.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002016-04-012016-05-122016-06-222016-07-292016-09-062016-10-242016-11-302017-01-092017-02-222017-03-312017-05-122017-06-222017-07-312017-09-062017-10-202017-11-282018-01-052018-02-132018-03-292018-05-112018-06-202018-07-272018-09-042018-10-192018-11-272019-01-072019-02-202019-03-292019-05-132019-06-202019-07-292019-09-042019-10-212019-11-272020-01-062020-02-202020-03-302020-05-122020-06-182020-07-292020-09-042020-10-212020-11-272021-01-062021-02-192021-03-302021-05-122021-06-212021-07-282021-09-032021-10-212021-11-292022-01-062022-02-212022-03-302022-05-132022-06-222022-07-292022-09-062022-10-212022-11-292023-01-062023-02-212023-03-30收盘价 58.19X 49.35X 40.51X 31.66X 22.82X EPS新易盛：400G 升级初期实现技术弯道 突破，高成长 性持续可期 ifind 公司 为光 模块 及 子系 统 全方 位 定制 化 产品 和 专业 化 系统 解 决方案 供 应商，于2019 年 抓住400G 发展契机，通过 产品技 术的研 发突 破，推出 业界首 款功耗 低于10W 的400G QSFP56-DD 光 模块,实 现 营业 收入的 快速增 长。公 司 主要产 品为 点对点光 模块和PON 光模块，OFC 2023期间公司推出800G 线 性驱动可 插拔光 学器件（LPO）系 列 产品，产品组合包括 用于多 模和单 模应用 的模块。图表6：公司2016-至今PE-BAND 7图表5：公司2016-2022 前三 季 度营 业 收入 及 增速 ifind 2017.9推出首款200GCWDM4 QSFP-DD光模块2020.11发布400G QSFP-DD DR4 硅光模块2021.6推出800G光 模块 系列 产品2022.3推出400G ZR/ZR+相干光 模块2018.3推出400G光 模块发布5G 和数据 中心 两 大系 列光 模 块2018.9 2020.3推出100G SFP56-DD 双密 度光模 块2021.9推出400G QSFP112 高速 光模 块-2002040608005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 前三季度营业收入 营业收入同比增长率(%)0.000.501.001.502.002.500.0050.00100.00150.00200.00250.002016-04-012016-05-132016-06-242016-08-032016-09-122016-10-312016-12-082017-01-182017-03-062017-04-172017-05-262017-07-072017-08-162017-09-252017-11-092017-12-192018-01-292018-03-152018-04-262018-06-072018-07-182018-08-272018-10-122018-11-212019-01-022019-02-182019-03-282019-05-132019-06-212019-07-312019-09-092019-10-252019-12-042020-01-142020-03-022020-04-102020-05-252020-07-062020-08-132020-09-222020-11-092020-12-172021-01-272021-03-152021-04-232021-06-072021-07-162021-08-252021-10-132021-11-222021-12-302022-02-162022-03-282022-05-122022-06-222022-08-012022-09-082022-10-262022-12-052023-01-132023-03-012023-04-11收盘价 102.34X 79.44X 56.53X 33.63X 10.73X EPS2019.1推 出业 界 首款 功 耗低于10W 的400G QSFP56-DD光模块光通信历史复盘：电信端先行，流量爆发驱动 数通快速成长，估值先于业 绩兑现 wind 80500100015002000250030003500400045002016-01-082016-02-192016-03-252016-04-292016-06-032016-07-082016-08-122016-09-142016-10-282016-12-022017-01-062017-02-102017-03-172017-04-212017-05-262017-06-302017-08-042017-09-082017-10-202017-11-242017-12-292018-02-022018-03-092018-04-132018-05-182018-06-222018-07-272018-08-312018-10-122018-11-162018-12-212019-01-252019-03-082019-04-122019-05-172019-06-212019-07-262019-08-302019-09-302019-11-082019-12-132020-01-172020-02-282020-04-032020-05-082020-06-122020-07-172020-08-212020-09-252020-10-302020-12-042021-01-082021-02-102021-03-192021-04-232021-05-282021-07-022021-08-062021-09-102021-10-152021-11-192021-12-242022-01-282022-03-112022-04-152022-05-202022-06-242022-07-292022-09-022022-10-142022-11-182022-12-232023-02-032023-03-102023-04-14收盘价 20.66x 38.53x 56.4x 74.27x 92.14x PE-TTM100G 周期400G 周期800G 周期-20-100102030405060708005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31光模块指数营业收入(百万元)同比增长(%)wind 图表7：光 模块 指数2016-至今营业收 入图表8：光模块 指数2016-至今PE-BAND2017-2018：电 信 侧&数通 侧 共振电信侧5G 建设加速发 展；数通端400G 加 速发 展2018-2019：电信侧 加 速推进，数通端资 本支出疲软2019-2020：电信侧4G 建设趋于平稳，5G 商业牌照开始 发放；数通端建 设疲软2020-2021：电信侧&数通侧共 振电信侧5G 建设加速发展；数通端400G加速发展2021-2022：电信侧5G 建设逐步 减速；数通端资 本支出 保持稳健发展2022.11-至今：受 益于AI 大模型发展，光模块估 值先 于业绩兑现光模块产业供给分 析 竞争格局：产能东 移，光模块国 产化替代完成 LightCounting 2016 年，国 内光 模 块厂 商 全球 前 十中 只 有三 席，随 着 产能 不 断东 移，国 内 光模 块 厂商 市 场份 额 实现 快 速突 破。截止至2021 年，国 内光 模 块厂 商 全球 前 十中 占 据六 席，国 产 化程 度 高。图表10：2010-2021 全球光模块TOP10 企业（按销 售额排 名）10 2010 2016 2018 2019 2020 20211 Finisar Finisar Finisar-ll-VI Innolight(tie)2 OpnextHisense Innolight Lumentum/OclaroInnolight 3 SumitomoAccelinkHisense FOIT(Avago)Hisense Huawei(HiSilicon)4 Avago AcaciaAccelink Accelink Accelink Cisco(Acacia)5 Source Photonic FOIT(Avago)FOIT(Avago)Innolight Cisco Hisense 6 Fujitsu Oclaro Lumentum/Oclaro Sumitomo BroadcomAccelink 7 JDSUInnolight Acacia Acacia Intel Broadcom8 Emcore Sumitomo IntelHisense LumentumHGG9WTD Lumentum AOi NeoPhotonicsEoptolink Eoptolink 10 NeoPhotonics Source Photonic SumitomoHGGHGGMolex17%10%9%8%5%5%5%3%3%3%II-VI 旭创科技 Lumentum 武汉光迅博通 海信 Acacia 昂纳Sumitomo Intel图表9：2021 年全 球光 模块 市 场份 额-5000500100015002000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E100G 200G 2 200G，400G 2 400G，800G,1.6T技术周期：朝小型 化、高速率不 断演进，800G 技术红利未来将充 分释放 图表12：用户侧以太网光模块市场总营收（百万美元）112022 年3 月，LightCounting 称：预计2023 年 用户 侧 以太 网 光模 块 总营 收 将达6,399 百 万 美元；到2027 年，市场将 达到100.11 亿 美 元。受 益于 网络 流 量的 快 速发展，以太 网光模 块保持 较高增 长并不 断迭代升级。2022 年 底，国内 光 模块 厂 商已 经 先发 布 局800G 光 模 块技术及 产品储 备，并 陆续进 行海外 送样 及小 批 量。我 们 认为，当前处 于800G 技术周 期加速 发展的新一 轮周期。图表13：200G/400G/800G 高 速 光模 块发 货量（百 万只）2021 LightCounting 图表11：不同速率光模块销售额（百万美元）100G周期400G周期800G周期 资本支出周期：电 信端基站建设 趋于稳定，运 营商资本支出 平稳发展 ifind 从 运 营商资 本开支 看，支 出发展 趋于稳 定。2022 年，三大 运 营商资 本支出 合计同 比增加3.72%，较2021 年（1.86%）上升1.86pct。从基站建 设看，新增基 站同比 大幅下 降。截 止至2022 年，我 国 新增5G 基站88.7 万个，同比增 长35.63%。据 前瞻 研究 院 预测，2023 年-2025 年，我国5G 基站建 设同比 增速大 幅 下降。5G 基站 建设趋 于稳定。图表14：三 大运营 商资本 支出及 累计同 比增速 12 图表16：5G 新建基 站数量、累计 建设数 量及同 比增速-13.45%-6.94%4.53%11.07%1.86%3.72%-15%-10%-5%0%5%10%15%050010001500200025003000350040002017 2018 2019 2020 2021 2022(%)图表15：4G 新建基 站数量、累计 建设数 量及同 比增速6065.488.7806045 4435.63%61.54%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0501001502002503003504004505002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E5G 累计基站数量（万 个）5G 新建基站数量（万 个）5G 新建同比增速（%）5G 累计同比增速（%）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 20224G 累计基站数量（万 个）4G 新建基站数量（万 个）4G 累计同比增速（%）4G 新建同比增速（%）10.81%28.48%15.40%36.51%51.98%37.94%45.24%33.63%25.22%32.14%26.10%19.42%132.51%-100%-60%-20%20%60%100%140%180%220%260%300%340%380%420%460%500%540%580%620%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4亚马逊 谷歌 微软 脸书 合计 资本支出周期：数 通端海外资本 支出周期触底，产品突破有 望迎来快速回 升 ifind 图表19：海 外云厂 商资本 支出及 合计（单位：亿美元）13 ifind 图表18：国内 互联 网厂 商2017-2022 资本支出与合计同比增速（亿元，%）136239324 340 334576.91488864 5110918117519635532641553319.67%50.46%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002017 2018 2019 2020 2021 2022%381.79314.89102004006008001000120014002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32222Q4亚马逊 谷歌 微软 脸书 合计资本开支周期触底反弹 由图可知，国内2020 年起，由于数据中心DCI 的部署以及“东算西数”算力设施的建设，呈快速发展态势。图表17：海 外云 厂商 资 本支 出 及合 计 同比 增 速（单 位：%）2022 年Q3,海外互联网大厂资本支出合计同比增速为19.42%，处于周期底部；2022 年Q4 合计支出同比增加132.51%下游应用驱动：下 游应用繁荣反 向驱动光模块 持续发展 Yole 从2G 至5G 的通 信发 展 史来 看，下 游 应用 从 简单 的 数字 短 信通 讯 逐渐 发 展至5G 时代在AR/VR、车/物联 网、元 宇宙、工 业 智能化 以及AI 等领 域 丰富 的 拓展；下游 应 用繁 荣 驱动 流 量不 断 升级 催 发光 模 块作 为 算力 设 施的 持 续增 长。图表20：下 游应 用 驱动 通 信技 术 不断 发 展 142G 3G4G5G AIGC发展 1994年工信部 发放2G 牌照，2001 年 开 始 商用 支持语音 通信、短信 服务 宽带速率 为10kbps-25kbps数字通信 移动 通讯 新纪 元 移动 互联 新高 度 万物互联 万物智联 2009年工信部发放3G 牌照，同年开始 商用 支持语音、短信、数 据传输、网络浏览 等多种应用 宽带 速率 为1-10Mbps 2013年工信部发放4G 牌照，2014 年 开 始商用 支持 高速 数据传输、高清视频传输、实时互动多种应 用 宽带速率 为10Mbps-1Gbps 2019年工信部发放5G 牌照，同年开始商 用 支持 高速 数据传输、低 延迟、大连接等 支持更多的 连接 设备 和应用 宽带速率 为100Mbps-10Gbps 2022 年AIGC技术 和产 业生 态进入 发展 快车 道 生成 高质 量文章、图 像、语音及 视频 等 主要 基于 深度学习算 法的改进和模型 的优化1994 年 2009 年 2013 年 2019 年2022 年11 月短信社交应用 在线、互 动、游 戏虚拟现实、元宇 宙、AI、物/车联网在研方向2030 年6G 目前 仍处 于研发 阶段，预 计2030 年 实 现 商用 进一 步促 进物联 网发 展，实现全球无 线覆盖 宽带速率 为1Gbps-1Tbps机器 学习、强 化 学习、对抗 生成 网 络人工智能 生成内 容算力基 础设施需求旺 盛，光模块市 场空间广阔 光模块市场空间广 阔，数通市场 成为核心驱动 力。Lightcounting 光 模 块市 场 总体 市 场空 间 广阔，未来 数 通市 场 光模 块 占主 导。根 据Lightcounting 预 测，全球 光模块 市场规 模将在2026年达到176 亿美元，2021 年至2026 年CAGR=13.85%。数通 市场将 占光模 块市场 规模的 主导地 位，从2020年的55%提升至2026年的77%。主要 原因是 数据流 量的爆 发所带 来的光 模块需 求持续 提升，同时电 信市场5G 建设趋 于稳 定。我 们 认为，数据 中 心因 为 流量 爆 发带 来 的光 模 块需 求 仍是 目 前光 模 块发 展 核心 驱 动力。随着AIGC 的发展，国内外大 模型 推理 测 数据 量 的快 速 上升，将进 一 步催 化 光模 块 算力 需 求的 大 幅提 升。图表21：光模块2018 年-2026 年全 球市 场规 模 及增 速（亿 美 元，%）16626681921081201331521760%10%20%30%0204060801001201401601802002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E%45%55%23%77%电信市场（%）数通市场（%）Yole 图表22：光 模块2020 年至2026 年市场下 游占比（%）风险提示风险提 示1 如果AIGC 发 展 不 及 预 期导 致 对高 算 力需 求 不及 预 期，相 应的 光 模块发 展需 求 将不 及 预期。2 如果全球经 济发展 恢复不 及预期，导致 相应资 本支出 降低，有可能 发生 宏观 经 济波 动 风险。3 海外 北美 等 海外 客 户是 国 内光 模 块厂 商 主要 销 售对 象，如 果 未来 中 美贸 易战 加 剧，光 模块 厂 商将 受 到较 大 的贸 易 波动 风 险。4 光模块国产 化程度 比较高，如果 行业竞 争加剧 可能导 致行业 议价能 力下降，由 此导 致 相应 发 展不 及 预期。18研 究员 承诺本 报告署 名分析 师在此 声明：本人具 有中国 证券业 协会授 予的证 券投资 咨询执 业资格 或相当 的专业 胜任能 力，在 执业过 程中恪 守独立 诚信、勤勉尽 职、谨 慎客观、公平 公正的 原则，独 立、客 观地出 具本报 告。本 报告反 映了本 人的研 究观点，不曾 因，不 因，也 将不会 因本报 告中的 具体推 荐意见 或观点 而直接 或间接 接收到 任何形 式的报 酬。长 城证 券投 资评 级说 明公 司评 级：买入 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅15%以上;增持 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅介于5%15%之间;中性 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数涨 幅介于-5%5%之间;回避 预期 未 来6 个月内 股价相 对行业 指数跌 幅5%以上。行 业评 级：强 于大市 预 期未 来6 个 月内行 业整体 表现战 胜市场;中性 预期 未 来6 个月内 行业整 体表现 与市场 同步;弱 于大市 预 期未 来6 个 月内行 业整体 表现弱 于市场。19特 别声 明 证券 期 货投 资 者适 当 性管 理 办法、证 券经营 机构投 资者适 当性管 理实施 指引（试行）已于2017 年7 月1 日起正 式实施。因本 研究报 告涉及 股票相 关内容，仅面 向长城 证券客 户中的 专业投 资者及 风险承 受能力 为稳健 型、积 极型、激进型 的普通 投资者。若您 并非上 述类型 的投资 者，请 取消阅 读，请 勿收藏、接收 或使用 本研究 报告中 的任何 信息。因 此受限 于访问 权限的 设置，若给您 造成不 便，烦 请见谅！感谢 您给予 的理解 与配合。20免 责声 明长 城证券 股份有 限公司（以下 简称长 城证券）具备 中国证 监会批 准的证 券投资 咨询业 务资格。本 报告由 长城证 券向专 业投资 者客户 及风险 承受能 力为稳 健型、积极型、激进 型的普 通投资 者客 户（以 下统称 客户）提供，除非另 有说明，所有 本报告 的版权 属于长 城证券。未经 长城证 券事 先书面 授权许 可，任 何机构 和个人 不得以 任何形 式翻版、复制 和发布，亦不 得作为 诉讼、仲裁、传媒 及任何 单位或 个人引 用的证 明或依 据，不 得用于 未经允 许的其 它任何 用途。如引用、刊 发，需 注明出 处为长 城证券 研究院，且不 得对本 报告进 行有悖 原意的 引用、删节和 修改。本 报告是 基于本 公司认 为可靠 的已公 开信息，但本 公司不 保证信 息的准 确性或 完整性。本报 告所 载的资 料、工 具、意 见及推 测只提 供给客 户作参 考之用，并非 作为或 被视为 出售或 购买证 券或 其他投 资标的 的邀请 或向他 人作出 邀请。在任何 情况下，本报 告中的 信息或 所表述 的意见 并不 构成 对 任何 人 的投 资 建议。在任 何 情况 下，本 公 司不 对 任何 人 因使 用 本报 告 中的 任 何内 容 所引 致的任 何损失 负任何 责任。长 城证 券 在法 律 允许 的 情况 下 可参 与、投 资 或持 有 本报 告 涉及 的 证券 或 进行 证 券交 易，或 向 本报 告涉及 的公司 提供或 争取提 供包括 投资银 行业务 在内的 服务或 业务支 持。长 城证券 可能与 本报 告涉及 的公司 之间存 在业务 关系，并无需 事先或 在获得 业务关 系后通 知客户。长 城证券 版权所 有并保 留一切 权利。21长 城证 券 产业 金 融研 究 院长 城研究 与 您 共成 长 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告