20230419_浙商证券_卫浴行业证券研究报告：智能卫浴新变局国货崛起正当时_42页.pdf

2 0 2 3 04 19 智能卫浴新变局，国货崛起正当时 卫浴 行业深度报告 2000 1 2 1 2 3&:()+1 2 3 4&1 2 3 4 ZXFUuNsPpMnMpRnOtOqPmN7N9RaQtRpPmOsRfQmMnRlOpNoO7NmMzRxNrNoQNZmMqP 1.7.2.11.3&.21.4.33.5.40 .1 1.1 便 器、蹲 便器、小便器、面盆 等；龙 头五金 包括 淋 浴花洒、龙头、地漏、挂件。1 2000 400。2021 年中 国卫浴 市场 规模 2046亿 元，2017-2021 年 年复合增 长率为 5%，行 业已进 入稳定 增长阶 段。按 品类分，龙头 五金/卫 生陶瓷/浴房 浴柜/浴 缸浴盆 市场 分 别占比 45%/26%/16%/12%。其中，便器（坐便器 及蹲便 器）是 高价值 量 的核心 单品，市场 规模 约 400 亿，拆量 价看，便器价 格参照 箭牌，零售出厂 均价 约 800 元，工 程出厂 均价约 300 元；我们 对量的 测算基 于假设：1）住宅单 户配套坐 便器数 为 1.5 个；2）二手 房 坐便器 重装 率 80%；3）存 量住宅 每 15 年 需 重装一次 坐便器，有 80%用 户选择 翻新，计得2022 年 坐便器 住宅需求 近 4500 万 套，我 们预计 非 住宅需求（包括 学校、医院、办公楼、商场 等）约 1 千万 套，总 计 坐便器 需求 量约 5500 万套。需求 结构上，2022 年 新房/二手 房/存量住 宅翻新/非 住宅需 求占比 为 30%/7%/45%/18%。2 3 。智能卫 浴产品主 要包括 智能马 桶、恒温 花洒（沐浴 屏）、智能 浴镜、智能 浴霸、智能 浴缸等 产品。近年 智 能卫 浴 B 端和 C 端需 求两旺：1）B端 精装房 配套率 持续上 升，根 据奥维 云网，2022 年 智能坐 便器精 装配套 率 28.5%/yoy+3pct，淋 浴屏精 装配套 率 76.1%/yoy+6.4pct，浴霸 精装配 套率 71.9%/yoy+1.7pct；2）C 端 消 费增速快，根 据 久 谦，2022 年 天 猫 销 售 额 最 高 的 两 大 智 能 卫 浴 品 类 为 智 能 坐 便 器/智 能 花 洒，2017-2022 年智能 坐便 器 GMV 复 合增速 分别 为 23%。智能 化加速 渗透 可 推动卫 浴替换 需求量增，同时 智能卫 浴产品 单价高于 普通 产品，驱动卫 浴行业 进入量 价双升 新阶段。4 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 1071 1023 1145 1186 1263 1082 1055 1029 1005 214 281 366 368 379 325 316 309 301 857 741 779 818 884 757 738 720 703 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1606 1534 1717 1778 1895 1623 1582 1543 1507 430 430 426 432 393 322 301 301 301 80%80%80%80%80%80%80%80%80%344 344 341 345 314 257 241 241 241 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 516 516 511 518 472 386 362 362 362 24870 25941 26967 28107 29331 30666 31768 32823 33851 15 15 15 15 15 15 15 15 15 80%80%80%80%80%80%80%80%80%1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1990 2075 2157 2249 2346 2453 2541 2626 2708 4112 4125 4386 4545 4713 4462 4486 4530 4577yoy 0%6%4%4%-5%1%1%1%5 1.2 6 1 非住宅 需求（包括学校、医院、办公 楼、商 场等）占比更 高，其 中住宅 更新需 求占比 更高源 于马桶 更新周期 更短。这对卫 浴品牌 多渠道 布局和 流量整 合能力 要求更 高。7 2 8 3 9 4 10 2 2.1 70 1 1970s 2013 2 2014 2017 3 2018 11 2021 2021 1873 1995 KOHLER KARAT Sanijura Ann Sacks Tile&Stone 66.7 YOY+10%/1000 TOTO1917 1995 TOTO Washlet Hyrotect 54 YOY+21%20%1000 1994 ARROW ANNWA FAENZA 83.3(YOY+29%)/35.0/23.4/15.3/9.6 30.1%7.5%6.9%12052 1999 JOMOO 152(YOY+35%)/11982 1995 HUIDA LABOBO 38.9(YOY+21%)/20.0/8.7/9.7 27.7%9.2%6.1%2077 1998 HEGII/3000 1999 R&T 18.68(YOY+45%)/18.51/0.17 22.6%8.0%7.2%/CR3 50%12 13 14 15 16 17 2.2 2.2.1 200 18 19 500-1000 1000-2000 2000-4500 200 20 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 105.9 112.9 117.4 135.0 147.2 156.9 172.0 188.5 206.6 yoy 7%4%15%9%7%10%10%10%552 674 754 821 910 1006 1137 1285 1452 yoy 22%12%9%11%11%13%13%13%(1918 1675 1557 1644 1618 1560 1512.9 1467.5 1423.4 yoy-13%-7%6%-2%-4%-3%-3%-3%11%13%14%15%16%18%21%23%26%2.2.2 21 22 23 24 25 26 27 28 2.3 29 30 31 32 3&3.1+33 34 35 SKU TOTO 36 37 38 3.2&非住 宅需求（包括 学校、医院、办公楼、商场 等）占 比更高 39 40 3.2.1 TOTO 41 42 43 44 3.2.2 TOP2 TOTO 45 46 3.2.3 47 48 49 50 51 3.2.4 52 3.3 25.727.728.630.15.85.34.9 4.70.05.010.015.020.025.030.035.02018 2019 2020 2021箭牌 惠达卫浴 53 1 2 KOL 3 54 55 5.85.48.05.03.02.73.22.30.6 0.51.0 1.08.7%8.3%9.5%9.6%9.4%8.2%8.3%8.7%5.0%4.0%5.1%7.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02019 2020 2021 2022Q3箭牌销售费用 惠达销售费用 瑞尔特销售费用箭牌销售费用率 惠达销售费用率 瑞尔特销售费用率 56 57 4 1 2 3 4.1 58 2018 2019 2020 2021 22 前3Q 6,810.48 6,657.95 6,502.38 8,378.48 5,266.93YOY-2.24%-2.34%28.85%-6.23%197.09 556.25 588.51 577.15 422.66YOY-182.23%5.80%-1.93%30.26%6,611.34 5,831.82 5,819.40 7,589.86 4,769.59 25.00%32.47%31.46%30.06%33.98%17.07%16.03%16.47%16.24%18.94%743.83 582.06 538.79 798.74 503.02 10.92%8.74%8.29%9.53%9.55%378.37 443.54 479.31 546.72 480.03 5.56%6.66%7.37%6.53%9.11%40.15 41.53 52.74 15.50 14.63 0.59%0.62%0.81%0.18%0.28%2.89%8.35%9.05%6.89%8.02%ROE 23.75%34.74%24.77%19.44%12.42%59 60 61 62 63 64 4.2 65 66 67 68 69 70 4.3&40 71 72 73 74 75 76 77 5 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告