20230419_长江证券_金属、非金属与采矿行业证券研究报告：铜铝大涨之后怎么看箭已上弦_15页.pdf

请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨 证券研 究报告 丨 行业研究 丨专题报告 丨金属、非金属与采矿 Table_Title 箭已上弦 铜铝 大涨之后 怎么看 报告要点 Table_Summary 自 2022 年 4 季度以来，铜铝板块重点标的底部上涨已达 50%，站在当前时点，我们着重阐述有关铜铝市场关注的三个问题：1）海外仍在衰退、价格也在高位，当前是周期顶部还是底部；2）国内经济弱复苏，铜铝是否弹性不大；3）铜铝股票涨幅中，隐含多少商品预期。分 析师及 联系人 Table_Author 王鹤涛 肖勇 许红远 SAC S0490512070002 SAC S0490516080003 SAC S0490520080021%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 Table_Title2 箭已上弦 铜铝大涨之后怎么看 行 业研究 丨 专题 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 近期催 化：海外 美元 走弱+国内预 期转 暖 2 2022 4 50%1 2 3 中期位 置：铜铝 周期 跟随 中国经 济处 底部 2009 2023 长期格 局：供需 格局 优化，铜铝 周期 重估 10%2023 2024 2023 空间研 判：商品 与权 益前 期修复 并未 透支 2021 2008 80%15 2023 6-6.5/7/10 2/风险提 示 1 2 3 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 铜铝开启上行趋 势 2023-04-16 产量平控之后2023-04-16 AI 大时代，金属新材 料投资专题 2023-04-12-18%-7%4%15%2022/4 2022/8 2022/12 2023/4 300 2023-04-19%2YWCXvMmRtQnMqOtQrMsNoP8O9R6MtRnNsQmPeRpPnRfQrQyR8OoPrNxNsQwOvPtOpN 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/14 行业研究|专题报 告 目录 近期催化：海外美元走弱+国内预期转暖.4 中期位置：铜铝周期跟随中国经济处底部.5 长期格局：供需格局优 化，铜铝周期重估.8 空间研判：商品与权益前期修复并未透支.11 风险提示.13 图表目录 图 1：美元 指数近 期有所 回落.4 图 2：中国 2002 年 之后 成为 铜第一 大消耗 国，2009 年 再上台 阶.6 图 3：中国 2006 年 之后 成为 铝第一 大消耗 国，2009 年 再上台 阶.6 图 4：考虑 隐性出 口后，2022 年 中 国铜实 际消费 占比全 球 45.1%，欧美日 韩则为 31.8%.6 图 5：考虑 隐性出 口后，2022 年 中 国铝实 际消费 占比全 球 43.9%，欧美日 韩则为 30.3%.6 图 6：2009 年 以后，铜铝商 品与中 国地产 投资关 联紧密.7 图 7：过往 中美经 济步调 相对 一致，本轮中 美经济 周期错 位严重，中国 于 22 年 Q4 相 对触 底，美 国仍在 衰退.8 图 8：2022 年 新能源 占比全 球铜总 需求 10%，为 铜需求 提供基 本支撑.9 图 9：2022 年 新能源 占比全 球铝总 需求 11%，为 铝需求 提供基 本支撑.9 图 10：全 球主要 上市铜 企资 本开支 见顶、增速下 行（单 位：百 万美元）.9 图 11：冶 炼加工 费当前 已恢 复至疫 情前，价格处 于历史 高位.9 图 12：全 球矿产 铜 2023 年 增速预 计为 5.78%(单 位：万吨).10 图 13：智 利铜矿（占比 全球 28%）前 2 月同 比-0.07%.10 图 14：三 峡蓄水 量较往 年偏 少（单 位：亿 立方米）.10 图 15：溪 洛渡水 位较往 年偏 低（单 位：米）.10 图 16：预 计国内 电解铝 产量 22/23/2024 年 增 幅为 4.44%、4%、1%.10 图 17：预 计国外 电解铝 产能 23/24/25 年 增 量 分别为 88/68/85 万 吨（单 位：万 吨）.11 图 18：铜 全球显 性库存 去化，并处 于历史 最低位.12 图 19：铝 全球显 性库存 去化，并处 于历史 最低位.12 图 20：当 前金铜 比处于 2008 年 以来 80%分 位值.12 表 1：周内 全球重 点宏观 数据.4 表 2：自 2022 年 4 季度以来，铜铝 板块重 点标的 底部平 均上涨 约 50%(截止 4 月 17 日).5 表 3：重点 铝企目 前估值 处于 合理区 间（截 止 4 月 18 日）.12%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/14 行业研究|专题报 告 近 期催化：海外美 元走弱+国内预期 转暖 2 2022 4 50%1 2 3 1 Wind 1 2023-04-11 3 CPI:(%)0.7 0.9789 1 3 PPI:(%)-2.5-2.3238-1.4 3 M0:(%)11 10.6 3 M1:(%)5.1 5.8 3 M2:(%)12.7 11.9333 12.9 3:()53800 31600 3:10 9.85 9.9 3()38900 30920 18100 2023-04-12 3 CPI:(%)0.1 0.2 0.4 3 CPI:(%)5 5.2 6 3 CPI:0.4 0.4 0.5 3 CPI:(%)5.6 5.6 5.5 4 07 EIA:()597-3739 2023-04-13 3:14.8-5.0462-1.3 90951001051101152022-01-012022-01-222022-02-122022-03-052022-03-262022-04-162022-05-072022-05-282022-06-182022-07-092022-07-302022-08-202022-09-102022-10-012022-10-222022-11-122022-12-032022-12-242023-01-142023-02-042023-02-252023-03-182023-04-08%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/14 行业研究|专题报 告 3:23.4 5.22 3:-1.4-4.8583 4.2 3:6.1 11.14 3 CPI:(%)0.8 0.8 0.8 3 CPI:(%)7.4 7.4 8.7 3 PPI:(%)-0.5 0.1 0 3 PPI:(%)2.8 3 5 3 PPI:(%)-0.1 0.3 0.2 3 PPI:(%)3.4 3.4 4.9 3 PPI:(%)0.3 0.3 3 PPI:(%)4.4 5.1 4 08:()239000 231000 228000 2023-04-14 3:(%)-0.84-0.3 0.04 3:(%)-0.99-0.4-0.21 3:(%)2.94 5.9 5.88 Wind 2 2022 4 50%(4 17)22 4 79.02%32.10%7.40%53.01%37.15%7.73%76.15%32.57%9.04%36.90%9.18%6.33%71.76%46.04%7.61%74.70%43.44%12.12%36.64%26.28%4.96%35.42%8.47%8.47%18.73%6.29%2.05%Wind 中 期位置：铜铝周 期跟随 中国经济 处底部 2009 2023%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/14 行业研究|专题报 告 2 2002 2009 3 2006 2009 Wind Wind 4 2022 45.1%31.8%Wind 5 2022 43.9%30.3%Wind 1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1955195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021美国 英国 法国 德国 日本 韩国 中国 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%195519571959196119631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019美国 英国 日本 德国 法国 中国 其他 2007 2290.7 958.3 172.2 68.7 595.6 786.0 664.3 34.3%29.0%36.7%2008 2626.9 973.8 178.1 70.7 591.1 795.7 661.8 30.3%25.2%44.5%2009 2123.5 1065.5 169.0 64.9 481.4 896.5 546.3 42.2%25.7%32.1%2010 2269.6 1109.5 217.5 79.8 515.2 892.0 595.1 39.3%26.2%34.5%2011 2340.9 1178.1 250.5 84.4 517.7 927.6 602.1 39.6%25.7%34.7%2012 2390.2 1299.5 238.6 83.6 519.6 1060.9 603.2 44.4%25.2%30.4%2013 2463.5 1325.7 225.9 83.4 694.4 1099.8 777.8 44.6%31.6%23.8%2014 2575.9 1431.0 230.4 88.5 707.3 1200.5 795.8 46.6%30.9%22.5%2015 2501.0 1376.3 230.7 89.0 661.6 1145.6 750.6 45.8%30.0%24.2%2016 2540.4 1386.4 235.3 90.0 683.0 1151.2 773.0 45.3%30.4%24.3%2017 2545.7 1379.7 239.1 99.5 677.8 1140.6 777.3 44.8%30.5%24.7%2018 2561.4 1421.7 273.5 108.2 683.5 1148.2 791.7 44.8%30.9%24.3%2019 2453.6 1363.9 299.6 111.8 647.4 1064.3 759.3 43.4%30.9%25.7%2020 2384.1 1409.9 270.9 111.2 593.6 1139.0 704.9 47.8%29.6%22.7%2021 2604.8 1520.5 288.8 129.3 679.6 1231.7 808.8 47.3%31.1%21.7%2022 2625.8 1533.0 350.1 150.2 685.0 1182.9 835.3 45.1%31.8%23.1%2007 3783.2 1086.1 177.4 101.5 1829.4 908.6 1930.9 24.0%51.0%24.9%2008 3848.4 1132.5 198.5 114.8 1694.7 934.0 1809.5 24.3%47.0%28.7%2009 3528.5 1354.8 146.7 86.5 1285.8 1208.0 1372.2 34.2%38.9%26.9%2010 4256.1 1364.9 178.4 104.5 1555.4 1186.5 1659.9 27.9%39.0%33.1%2011 4581.5 1510.9 207.4 120.4 1566.1 1303.5 1686.5 28.5%36.8%34.7%2012 4828.6 1927.6 230.6 133.4 1616.1 1696.9 1749.5 35.1%36.2%28.6%2013 5263.5 2301.1 249.8 145.3 1564.1 2051.3 1709.5 39.0%32.5%28.5%2014 5588.0 2441.5 277.8 161.7 1723.1 2163.7 1884.8 38.7%33.7%27.5%2015 5951.0 2646.2 301.5 175.7 1687.7 2344.7 1863.5 39.4%31.3%29.3%2016 6114.3 2855.2 304.4 176.4 1703.4 2550.8 1879.8 41.7%30.7%27.5%2017 6240.5 3023.8 336.4 195.1 1765.2 2687.4 1960.3 43.1%31.4%25.5%2018 6453.3 3169.9 383.1 221.1 1673.5 2786.8 1894.6 43.2%29.4%27.5%2019 6462.3 3175.5 426.1 244.6 1644.2 2749.4 1888.8 42.5%29.2%28.2%2020 6536.9 3496.7 438.0 252.3 1663.2 3058.7 1915.5 46.8%29.3%23.9%2021 6765.0 3616.8 526.4 300.6 1721.2 3090.4 2021.8 45.7%29.9%24.4%2022 6946.1 3650.8 598.7 334.9 1767.3 3052.1 2102.1 43.9%30.3%25.8%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/14 行业研究|专题报 告 2 3+-3 6 2009 Wind 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007 1 2007 10 2008 7 2009 4 2010 1 2010 10 2011 7 2012 4 2013 1 2013 10 2014 7 2015 4 2016 1 2016 10 2017 7 2018 4 2019 1 2019 10 2020 7 2021 4 2022 1 2022 10%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/14 行业研究|专题报 告 7 22 Q4 Wind 长 期格局：供需格 局优化，铜铝周 期重估 10%2023 2024 2023 0%20%40%60%80%100%2004 2008 2012 2016 2020 2024 0%20%40%60%80%100%2004 2008 2012 2016 2020 2024 中国经济周期美国经济周期%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/14 行业研究|专题报 告 8 2022 10%Wind 9 2022 11%Wind 10 11 Wind Wind 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 86 191 205 299 628 1028 1313 1750 2300 50%55%122%7%46%110%64%28%33%31%85%73 163 174 255 534 874 1,116 1,488 1,955 15%13 29 31 45 94 154 197 263 345 7 15 16 23 48 79 101 135 177 50%2,639 3%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 GW 53 51 61 95 94 98 128 151 188 15%-5%20%57%-2%5%31%18%25%25.13 23.83 28.61 44.79 43.99 46.06 60.20 70.81 88.36 15%2,639 2%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 GW 99 102 115 136 170 251 347 445 569 33%3%13%18%25%48%38%28%28%52 54 60 71 89 132 182 234 299 33%2,639 5%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 84 92 105 139 181 257 343 439 564 32%2,639 10%8 13 34 42 76 86 96 125 定比2022年 2.87%3.27%3.64%4.73%(2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 86 191 205 299 628 1028 1313 1750 2300 50%55%122%7%46%110%64%28%33%31%85%73 163 174 255 534 874 1,116 1,488 1,955 15%13 29 31 45 94 154 197 263 345 16 36 39 59 131 225 301 420 575 58%6,907 3%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 GW 53 51 61 95 94 98 128 151 188 15%-5%20%57%-2%5%31%18%25%5.68 5.39 6.47 10.13 9.95 10.42 13.62 16.02 19.98 15%6,907 0%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 GW 99 102 115 136 170 251 347 445 569 33%3%13%18%25%48%38%28%28%193 199 224 265 331 490 676 868 1110 33%6,907 7%2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2022 年全球需求 2022 年占比 215 240 269 334 472 725 990 1304 1705 39%6,907 11%25 29 65 138 253 265 314 400 定比2022 年 3.67%3.84%4.55%5.79%(010000200003000040000500006000070000800000204060801001201401602008-03-312009-03-312010-03-312011-03-312012-03-312013-03-312014-03-312015-03-312016-03-312017-03-312018-03-312019-03-312020-03-312021-03-312022-03-312023-03-31:/:/%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/14 行业研究|专题报 告 12 2023 5.78%()13 28%2-0.07%Wind Wind 14 15 Wind Wind 16 22/23/2024 4.44%4%1%Wind-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05000100001500020000250002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2019 45.71 41.52 47.33 45.86 48.78 46.99 48.68 51.33 48.38 49.00 50.01 55.15 2020 46.01 44.80 49.47 47.05 49.23 46.65 46.51 48.41 47.98 48.65 48.51 50.04 2021 45.78 42.65 48.87 46.10 48.72 47.70 46.50 46.30 44.70 47.10 48.20 49.70 2022 42.60 39.50 45.80 42.17 48.03 46.22 43.00 41.55 43.927 48.544 45.922 49.7972023 43.593 38.446Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec38 41 44 47 50 53 56 59 2019 2020 2021 2022 20230501001502002503003504004501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12017 2018 2019 2020 2021 2022 20235105205305405505605705805906006101-Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 1-May 1-Jun 1-Jul 1-Aug 1-Sep 1-Oct 1-Nov 1-Dec2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%300600900120015001800210024002700300033003600390042003871739082394473981340178405434090841274416394200442369427354310043465438304383120212022E2023E2024E2025E%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/14 行业研究|专题报 告 17 23/24/25 88/68/85 SMM 空 间研判：商品与 权益前 期修复并 未透支 2021 2008 80%15 2023 6-6.5/7/10 2/%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/14 行业研究|专题报 告 18 19 Wind Wind 20 2008 80%Wind 3 4 18 10 PE/10 PE 000933.SZ 18500 430 55.58 002532.SZ 21280 386 38.50 000807.SZ 21100 550 54.97 601600.SH 21450 1,122 129.61 1378.HK 18770 711 71.25 Wind 5 PE,20%20304050607080901001101201301401501601-Jan10-Jan19-Jan28-Jan6-Feb15-Feb24-Feb5-Mar14-Mar23-Mar1-Apr10-Apr19-Apr28-Apr7-May16-May25-May3-Jun12-Jun21-Jun30-Jun9-Jul18-Jul27-Jul5-Aug14-Aug23-Aug1-Sep10-Sep19-Sep28-Sep7-Oct16-Oct25-Oct3-Nov12-Nov21-Nov30-Nov9-Dec18-Dec27-Dec 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20231001502002503003504004501-Jan10-Jan19-Jan28-Jan6-Feb15-Feb24-Feb5-Mar14-Mar23-Mar1-Apr10-Apr19-Apr28-Apr7-May16-May25-May3-Jun12-Jun21-Jun30-Jun9-Jul18-Jul27-Jul5-Aug14-Aug23-Aug1-Sep10-Sep19-Sep28-Sep7-Oct16-Oct25-Oct3-Nov12-Nov21-Nov30-Nov9-Dec18-Dec27-Dec 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23SHFE/SHFE%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/14 行业研究|专题报 告 风 险提示 1 2%2.3 23 24.4500.%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/14 行业研究|专题报 告 投资评级说明 行业评级 12 公司评级 12 10%5%10%-5%5%-5%A 300 办公地址 Table_Contact 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%14 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告