赛马运动专题报告：海南迎来破局良机，中国赛马重装启航.pdf

最近一年行业指数走势 -5%0%5%10%15%20%24%2017-05 2017-09 2018-01休闲服务 上证指数 深证成指行业专题报告 投资评级 :增持 (维持 ) 2018 年 05 月 13 日 赛马 运动专题报告 休闲服务 投资要点： 海南 率先破局，中国赛马 绽放光芒 2018 年 4 月 ，国务院 发布 支持海南全面深化改革开放的指导意见 ，首次 提及在海南开展赛马运动。我们 认为 ，该项政策本质上在于对建设海南 “国际旅游岛 ”的再次 推进，对于 海南 进一步开放吸收娱乐产业提出了指导性意见。结合 近十年 有关海南赛马的政策文件以及相关案例，我们认为海南赛马具备天时地利人和的优势，有望建成我国第三个无疫区，吸引国际重大赛事来华举办 ； 或将通过有奖竞猜而非彩票 更非 博彩的形式，在制度允许范围内探索赛马相关娱乐活动； 必将 开展 “体育 +旅游 ”主题 度假区，吸引国内外的 游客 来海南体验赛马运动的魅力。 赛马 运动辐射多项相关产业，多样化收入助力稳健成长 赛马 运动 产业链 上游以马匹为中心，涉及马匹的拍卖交易 、 饲养 、 训练、参赛、马场建设、马匹文化衍生活动等多项内容 ； 产业链下游以赛马赛事为核心，涉及赛事运营、媒体转播、 主题旅游、 马彩等衍生产业。 而国际重大赛事通常以丰厚的奖金吸引众多马主参与 ， 2016 迪拜 赛马世界杯仅为一天的赛程，总奖金额就高达 3000 万 美金。 此外 ，赛马运动 早已摆脱单一的收入模式，赛马日更像是重大节庆日，诸多衍生活动为赛马增添全新 的乐趣。 赛马 运动发达的国家 和 地区通常制度完备， 盈利渠道 广泛 在美国 ，赛马运动被看做是休闲娱乐活动，通常全家一同参与，中央和各州政府重视扶持赛马产业，博彩收入 并非 主要盈利来源。在 日本 ， 赛马 立法先行，中央和地方赛马会各司其职，国际多项 G1 赛事都选择在日本举办。在 爱尔兰 ，赛马可谓是支柱型产业， 尤其是 纯种马的拍卖， 被 看做是爱尔兰赛马的重要收入渠道，赛马场的主要收入来源并非是博彩业务， 而是 门票和餐饮服务。在 中国 香港 ，马彩 受 民间 监督， 多项 政策保证赛马结果的公平公正，赛马会积极承担慈善事业， 每年 会将部分收入投入至慈善事业中。 建议关注： 罗牛山 （ 000735） ： 公司全资子公司投资“海南国际赛马娱乐文化小镇”； 海南瑞泽（ 002596）： 成立 圣华旅游，入军赛马、马术 运动 ； 圣华旅游与新疆汗血马公司 共同 出资在 三亚市选址建设马术体育赛事项目 ， 马文化博物馆及马文化旅游特色小镇。 风险提示： 政策不及预期 ， 海南娱乐项目开展 进度 不及预期 。 行业研究 财通证券研究所 海南 迎来破局良机，中国赛马重装 启 航 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 陶冶 分析师 SAC 证书编号： S016051711002 taoyectsec 陈俊希 联系人 chenjunxictsec 021-68592230 相关报告 1 龙头强者恒强，国企引领增长 2017年报 &2018 一季报总结 :休闲服务行业专题报告 2018-05-07 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 不同于市场的观点 . 4 1.1 提及赛马不必首先想到马彩，海南赛马还有多种可能 . 4 1.2 无疫区并不能掣肘海南赛马 . 4 2、 赛马产业链：上游围绕马匹展开，下游以赛事为核心 . 5 2.1 赛马运动辐射多项相关产业 . 5 2.2 上游：以马匹为中心，收入日趋多样化 . 6 2.3 下游：赛事种类多样，高级赛事奖金丰厚 . 7 3、 他山之石：赛马制度完善，盈利渠道广泛 . 10 3.1 美国：赛马偏于休闲娱乐，马彩并非主要盈利来源 . 10 3.2 日本：配套制度完善，中央和地方赛马会各司其职 . 11 3.3 爱尔兰：赛马产业地位重要，赛马场门票和餐饮服务是主要收入来源 . 13 3.4 中国香港：多项措施保证公平公正，赛马会积极参与慈善事业 . 15 3.5 经验总结：制度设计是关键，重视衍生品消费 . 17 4、 中国赛马方兴未艾，海南将成破局关键 . 18 4.1 历史回顾：中国赛马仍处于探索阶段，立法先行刻不容缓 . 18 4.2 政策助力，海南赛马重装起航 . 19 4.3 无疫区并非中国赛马的阿喀琉斯之踵，海南有望取得突破 . 20 4.4 海南开马彩仍需时日，有奖竞猜、体育 +旅 游将成发展方向 . 21 5、 建议关注 . 23 5.1 罗牛山（ 000735）：拟建 “海南国际赛马娱乐文化小镇 ” . 23 5.2 海南瑞泽（ 002596）：旗下公司入军赛马产业项目投资 . 23 6、 风险提示 . 24 图表目录 图 1：赛马产业链的上游以马匹为中心，下游以赛事为中心 . 5 图 2：全球优良种马数量逐年下降 . 6 图 3：北美马匹拍卖行成交均价呈现上升趋势 . 6 图 4：马场收支主要渠道 . 7 图 5：赛马分为平地赛、障碍赛、耐力赛和轻驾马车赛 . 7 图 6：全球赛马赛事数量减少，但质量提升 . 8 图 7：近几年场均比赛奖金呈现上升趋势 . 9 图 8：马彩营业额在 2015 年突破千亿欧元 . 9 图 9：国外赛马运动趋于休闲娱乐化 . 10 图 10：美国赛马运动税收分配比例 . 11 图 11：爱尔兰赛马产业贡献 GDP18.4 亿欧元 . 13 图 12：爱尔兰赛马彩投注流程 . 15 图 13：爱尔兰赛马场 77%的收入来自餐饮和门票 . 15 图 14：香港赛马会收入逐年提升 . 16 图 15：香港赛马投注总额逐年上涨 . 16 图 16：香港赛马会积极参与慈善事业 . 17 图 17：赛马运动需要制度设计保障及衍生品消费支持 . 17 图 18：中国不是国际赛马联盟（ IFHA）成员 . 18 图 19：广州赛马场是内地唯一无疫区马场 . 20 图 20：从化无疫区内外设立多所防疫站 . 20 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 21：海南旅游总收入持续上涨 . 21 图 22：海南旅游和第三产业蓬勃发展 . 21 表 1： 2018 年一季度世界最佳赛马排行榜 . 6 表 2：平地赛可进一步分为让磅赛和条件赛 . 8 表 3：诸多国际高级别赛事在日本举行 . 12 表 4：日本中央和地方赛马会相关情况 . 12 表 5：每年爱尔兰都有众多赛马拍卖会 . 14 表 6：近年多项政策提及海南体育产业 . 19 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 不同于 市场的观点 1.1 提及赛马 不必首先 想到 马彩，海南 赛马 还有多种可能 在 支持海南全面深化改革开放的指导意见 发布后 ，市场有观点认为海南开放马彩在即， 但我们认为， 海南 开 赛马彩票 仍需时日， 开放 博彩更是不切合中国 实情 ，并且 有违 现有法律规定， 必须严厉 禁止。 当前 首要工作， 一是探索类似彩票的模式 ； 二是 依托 优越的旅游资源和大型赛事承办能力， 进行 体育旅游融合发展。 早在 2009 年 关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见 中 就 已经 提出过探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票 ， 近十年间，海南也做了许多尝试和努力， 除 2014 年手机竞猜 试点， 2017 年 申请开放 国外赛马 彩票被否 之外 ，典型 的是 2014 年 红树林事件 ，起初 该事件被定性为博彩，但今年 年初三亚市 中级法院认 定 红树林 酒店 从事的是 “有奖 游戏 ”， 没有涉及现金或有价证券，更没有抽头渔利，并不具有赌博的本质特征，是合法的 。因此 ，结合官网 文件 和立法层态度，我们认为 可以 从两个角度看海南马彩： 一是政府 支持海南发展娱乐产业，但 绝不支持放开博彩 ；二是 类彩票模式受到官方认可，有奖竞猜或将 率先 和海南赛马结合。 除 彩票外，我们认为海南赛马完全可以和旅游相结合 。 国家体育总局多次 提及在海南岛打造体育和旅游融合发展 ，赛马场 的 使用 可以类比上海赛车场等赛车场馆，从事马匹 推广 、骑马体验 活动 等； 或者可以类比迪拜 梅登 赛马场，打造成国际级别的赛马主题旅游度假区 依托 海南旅游资源探索多种盈利渠道。 1.2 无疫区 并不能 掣肘海南赛马 市场有观点 认为， 中国 的 无疫区 仅有香港和 刚刚 建成不 久 的广州从化区，因为缺少无疫区，导致国际大型赛事难以在中国举办， 这 极大 制约了我国赛马走向现代化、职业 化。 我们 认为， 无疫区 并不能掣肘海南赛马 。 一是 由于 海南人口密集度相对较低， 方便 划出一定区域设置无疫区，同时，旅游人数持续攀升， 国际赛马 运动落户海南后能够保证足够多的观众参与。二是 根据 内地承办国际赛马赛事的经验， 海南 可以通过临时授权，或者先建立 “生物隔离区 ”的 方式，循序渐进过渡至无疫区 ， 这也给了海南赛马走向 成熟 更多的缓冲时间和操作空间。 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 2、 赛马产业链 ： 上游围绕马匹展开，下游 以 赛事为核心 赛马 运动历史 悠久 ，罗马帝国时代 二轮战车 比赛已具备 赛马 的雏形， “田忌赛马 ”的 典故更 是在 我国 尽人皆知 。 至 12 世纪时 ，十字军东征引进了纯种阿拉伯马，为 赛马 运动提供了 极佳 的 马种 ， 赛马 也成为皇室贵族的娱乐活动，有 “国王的 运动 ”美誉 。 到 18 世纪 时， 随着 工业革命 如火如荼 的开展， 生产 力进一步得到解放，马匹作为劳动工具的属性开始下降， 赛马进入 职业化阶段 。 1750 年 ，全球首个赛马会在 英格兰纽马基特 成立 ，为赛马运动订立了基本的规则和条约 。 1791 年 纯种马族谱 General Stud Book 出版 ， 该 书 记录 了纯种马完整的进化史 ，并 一直被完善和更新。 时至今日 ，赛马运动在全球 近百个 国家和地区 开展， 在美国、英国 、 日本 、香港、爱尔兰等 国 形成了完善的产业链，上 下 游辐射 种马 培育、 赛马 驯养、 赛事 运营 、媒体转播、马彩 竞猜 、体验旅游等多个行业 ，已经 形成 巨大 的市场规模 。 2.1 赛马运动 辐射多项相关产业 赛马 产业链的上游围绕 “马匹 ”展开 。 马主 通过 人工配种 或 拍卖 的方式 获得 优良马匹， 投资 建设 功能全面 的马场为马匹提供 驯养服务 ，聘请 养殖人员 负责马匹的喂养，聘请驯马师对马匹进行训练，聘请骑师骑乘参加比赛。 赛马 产业链的下游以“赛马 运动 ”为核心 。 覆盖 赛马场建设，赛事运营，媒体转播，马彩以及围绕赛马延伸而来的主题旅游等等。 图 1： 赛马 产业链 的 上游以马匹为中心，下游以赛事为中心 数据来源： 公开资料 整理， 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 2.2 上游 ： 以 马匹为中心 ， 收入日趋多样化 全球 顶级赛马首先通过 配种 繁育，进而登陆拍卖行进行交易。从 近年 全球 优良 种马数量来看， 正呈现逐年 下降趋势 ， 2016 年 种马数量 7,371 匹 ， 相较 2011 年 锐减了近 2,000 匹 。 相应的 北美马匹拍卖行成交均价水涨船高， 2017 年拍卖 均价已经达到 6.89 万 美元 /头， 但中位价始终维持在 2 万 美元 /头 左右 ， 不难 推断 出基因 资质极佳的马匹卖 价高企 ， 卖家争相竞逐，拉高了成交价。 我们认为 ，优良种马已经成为稀缺资源， 加之 种马 配种 年限制约， 马匹 成交价持续上升 的 趋势或将继续延续。 图 2： 全球 优良种马数量逐年下降 图 3： 北美 马匹拍卖行成交 均 价呈现上升趋势 数据来源： IFHA， 财通证券研究所 数据来源： The Jockey Club 2017 fact book， 财通证券研究所 获得 高质量马驹之后， 需要 配套设施完善的马场驯养马匹 ， 从而 使其 具有赛马的特质 。 马场 通常需要具备几个条件，首先是 饲料 条件优异 ， 例如美国著名的Keeneland 马场 ， 位于肯塔基州列克星敦城市西北郊， 该地 水草丰富 ， 草地覆盖密集 ， 极其适合马匹生长繁育。 其次 是 需要 驯马师 对 马匹进行培训 ， 优秀 的驯马师通常要价不菲， 加之 马匹的黄金参赛年龄仅 2-3 年 ， 驯马 的成本也成为赛马产业链中的重要 支出 。参赛前 ，还需要 聘请骑师驾乘马匹上场比赛，争取高名次以获取奖金收入。 表 1： 2018年 一季度世界 最佳 赛马排行榜 排名 马匹 国籍 评分 训练地 1 Gun Runner 美国 129 美国 1 Winx 澳大利亚 129 澳大利亚 3 West Coast 美国 124 美国 4 Benbati 英国 123 阿联酋 4 Happy Clapper 澳大利亚 123 澳大利亚 4 Thunder Snow 爱尔兰 123 阿联酋 4 Trapeze Artist 澳大利亚 123 澳大利亚 8 Hawkbill 美国 122 阿联酋 8 Mendelssohn 美国 122 爱尔兰 数据来源： IFHA， 财通证券研究所 9,249 7,992 7,737 7,738 7,576 7,371 0100020003000400050006000700080009000100002011 2012 2013 2014 2015 20164.00 4.79 5.28 6.00 6.01 6.56 6.06 6.89 0123456782010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017单位：万美元 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 除此之外 ，马场 不仅仅 通过参加赛马比赛获得收入， 拍卖活动 、嘉年华活动都会为马 场 主带来丰厚的收入。 例如 美国 的 Keeneland 马场 ，依托 肯塔基州 悠久的饲养马匹历史，其培育的纯种 马每年 都会受到世界各地买家的青睐， 一年一度 的Keeneland 纯血马拍卖会向 全球输出了 诸多优秀纯种马。 而在 路易斯维尔市的Churchill Downs 赛马道，每年都会举办 “肯塔基州 德比赛马节 ”， 吸引无数爱马人士前来观看比赛，体验赛马文化 。 总结来看 ，赛马运动的上游产业链成本端包括马匹交易成本、驯养成本及马场建设成本等等， 收入端 包括 马场主通 过参加赛马比赛获得奖金， 同时 还会拍卖自产优良马匹，参与赛马嘉年华 表演 等活动获得收入。 图 4： 马场 收支主要渠道 数据来源： 公开资料 整理， 财通证券研究所 2.3 下游 ： 赛事 种类多样， 高级 赛事奖金丰厚 从 大类来看， 赛马可以分为平地 赛（ flat racing） ， 障碍赛（ jump racing） ， 耐力赛（ endurance racing） ， 以及小众的轻驾车赛（ harness racing） 。 其中 平地赛 是 最为 常见的赛事，主要 特点 在于奖金丰厚、赛马水平高 ， 马主身份地位 显赫 ，典型的案例就是香港赛马比赛 。 图 5： 赛马分为 平地赛、障碍赛、耐力赛和轻驾马车赛 数据来源： Pixabay， 财通证券研究所 而 平地 赛 根据 负磅 的不同，可以分为 让磅赛 和 条件 赛。 之所以如此 ，一个重要的 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 原因是为了让比赛结果尽量 不可预测 ，实力越强的马匹就越需要背负更多的重量参赛， 而 这个重量由骑师的体重和马鞍中额外的铅块共同组成 。 在让磅赛中 ，有专门的评 磅 员 为 马匹评分，根据评分高低分班比赛。以 香港为例，香港赛马会分为 5 班 （ class） ， 数字越 小 意味着级别越高 ， 由于评分和班级相对应，所以会出现升班或降班的情况 ， “升班马 ”也 由此而来。 另一类 比赛是条件赛 。 相对让磅赛而言，条件赛的标准相对客观，评分并不是由评磅 员 决定 ， 而是 根据相应的条件对马匹 进行 分类，不同分类的马匹获得不同的负磅，具体的条件包括年龄、性别、历史战绩等等。一般而言 ， 年老的马匹比年轻的 多 负磅，雄马比雌马多负磅。 条件赛 进一步分类，又可分为低级的表列赛和较为高级的级别赛，而在级别赛中 ， 又继续划分为三类 级别赛 ，其中一级赛是条件赛中的最高赛事，相应的奖金也较高 。 表 2： 平地赛 可进一步分为让磅赛和条件赛 类型 特点 分级 让磅赛 专门评磅员为马匹评分 评分与分班相对应，例如香港赛马会分为 5 班 条件赛 根据马匹的年龄、性别、历史战绩 等客观条件进行分类 进一步分为低级的表列赛和高级的级别 赛 数据来源： 公开资料 整理， 财通证券研究所 目前 全球 赛马 赛事以平地赛为主 ， 2016 年举办 平地赛多达 14 万场 ，障碍赛 8 千多场 。 虽然 赛事数量呈现下降趋势，但 赛事 质量不断提高，职业化 、 专业化水平有所 改善。 从 IFHA公布的 一级赛 排名来看， 2017年法国 凯旋门 大奖赛 （ Qatar Prix de IArc de Triomphe） 以 126.25 的评分 位列榜首 ， 是 自 2013 年以来的 最高得分。 图 6： 全球 赛马赛事 数量 减少，但质量提升 数据来源： IFHA， 财通证券研究所 而在 赛事奖金方面， 近三年 平均每场赛事奖金逐渐提高。 2016 年 平均单场赛事1300001350001400001450001500001550001600001650002011 2012 2013 2014 2015 2016障碍赛 平地赛 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 奖金 接近 2.2 万 欧元 ，其中 最奢侈的 迪拜 赛马世界杯仅为一天的赛程，总奖金额就高达 3000 万 美金。 同时 ，赛马 比赛 日前后的诸多衍生活动吸引世界各国人民投身其中。 比较 知名的就是马彩， 在 2015 年 ，马彩营业额突破千亿欧元大关 ， 彰显 赛马运动的强大吸引力。 此外 ，旅游、酒店、餐饮、演艺等相关产业也 借 着赛马东风蓬勃起来。 迪拜赛马 世界杯比赛场地 梅登（ Meydan） 赛马场，除了有可容纳 6 万人 的看台和 可停放 1 万 辆车 的 双层停车场外，同时具有两公里长的马匹隧道及训练 道 ， 并且 集住宅园区 、博物馆、画廊、都市公园、五星级赛马 跑道 酒店于一身 ， 赛前赛后有丰富的体验活动， 赛马 衍生服务贯穿赛事始终。 图 7： 近几年场均 比赛奖金 呈现 上升趋势 图 8： 马彩营业额在 2015年 突破千亿欧 元 数据来源： IFHA， 财通证券研究所 数据来源： IFHA， 财通证券研究所 18,400 18,954 17,332 19,349 21,042 21,880 -10%-5%0%5%10%15%05000100001500020000250002011 2012 2013 2014 2015 2016平均每场比赛奖金（欧元 /左轴） YOY（ %/右轴）820 954 873 952 1,016 1,065 -10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012002011 2012 2013 2014 2015 2016马彩营业额（亿欧元 /左轴） YOY（ %/右轴） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 3、 他山之石： 赛马制度完善， 盈利 渠道广泛 目前世界上开展赛马运动较好的国家和地区有英国、法国、美国、 德国、爱尔兰、阿联酋 、澳大利亚、日本，以及中国的香港和澳门等 ，各个国家赛马产业的运营模式和法律规范各有不同。 3.1 美国 ：赛马 偏于休闲娱乐，马彩 并非 主要盈利来源 无论是马匹、赛事还是奖金等 ,美国是名副其实的世界第一赛马大国 。 根据 Horse Properties 的调查，美国赛马产业贡献近 260 亿美元，每年向政府缴税 19 亿美元，直接提供 45 万份工作。 不同于英国的贵族赛马和日本的竞技赛马，美国赛马更偏于休闲娱乐。 美国赛马是一项全面参与的运动， 参赛马匹的马主们基本都是一家老少三代十数人到场参与赛马活动 ， 萨拉托加赛马场 等大型赛马场还不断推陈出新， 新开放了儿童游戏区 和 家庭区 。虽然 每年美国举办大大小小的赛马赛事多达十万场， 每年 平均赛马投注总额超过 150 亿美元， 但单笔 投注 额 却比较 小，投注额 1 美元 起步 ，人均年投注额 约 53 美元 ，也因为如此培养了美国赛马健康和娱乐的精神。 图 9： 国外 赛马 运动趋于休闲娱乐化 数据来源： Pixabay， 财通证券研究所 而从美国 赛马运动的盈利模式来看 ， 彩票并非 最主要的 盈利来源。 由于 美国涉马体育运动 市场、涉马休闲娱乐市场的蓬勃发展，以及涉马生产产业、涉马文化产业的发达，美国各级政府对赛马业都极为重视，各项政策对赛马业都有明显倾斜 。同时 ， 马匹 拍卖 和 赛马 周边产业也为赛马运动带来了较多收入。 美国赛马在各州都具备合法地位，得到地方法律的保护和支持。 美国国会和联邦 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 行业专题报告 政府不参与商业赛马的立法和行政管理，全国性赛马、育马协会一般也不直接介入美国各州的相关活动， 只是 州政府设有专门的赛马管理机构 进行监督和管理 。同时， 赛马业在州议会有自己的代表和专职议会游说师，直接参与相关法律的订立、修改和补充。 此外 ， 美国还拥有 完善的 赛马 体制 。 美国的赛马与马彩采取合营模式， 虽然 以州为单位进行 管理 ，但竞猜赛事可以跨州、甚至跨国 进行 。 同时，美国赛马业 制定 有严谨的赛马规则， 州政府 还会派出由公务员担任的裁判或社会声誉良好的人士监督， 以确保比赛的公平公正。 由于 受到政府支持， 美国各州赛马税收水平处于较低标准 ，平均税收约 17%， 而赛马博彩税收比例低于 5%（香港税率 13%）。 以 马里兰州和肯塔基州收入分配规定 为例，博彩金额 80%返还投注彩民，其余的 20%再按照 本州税 2%，地方税、治安税、消防税和其他杂费 1%，马主、骑师和练马师奖金 8%，纯血马育种基金 1%，赛马场经营成本 8%进行再分配。 图 10： 美国 赛马运动税收分配比例 数据来源： NTRA， 财通证券研究所 3.2 日本 ： 配套制度完善，中 央 和地方赛马会各司其职 日本赛马产业发达，配套体制完善。 1906 年，日本首次举行了销售马券的赛马，并掀起赛马高潮。但到了 1908 年，政府就决定禁止销售马券，然而无马券赛马一直持续着。 1923 年，日本颁布赛马法，赛马法制正式确立。该法律明确允许札幌、福岛、东京等 11 个赛马俱乐部举行马券赛马，这种赛马被称为“公认赛马”。随着“公认赛马”的良好运营，政府为了进一步提高赛马效率并提升国库收入，于 1937 年将 11 个俱乐部解散并成立日本赛马会。二战后， 日本 于 1948年颁布了新赛马法。 该法律也奠定了现在日本赛马体制的雏形，即中央赛马（ JRA）与地方赛马（ NAR）并行的赛马体制。 日本的中央赛马会与地方赛马会各司其职，中央赛马负责举办世界顶级赛事，地方赛马则为地方注入活力并增加当地财政收入。 而除中央赛马和地方赛马之外的80%2%1%8%1% 8% 返还投注人群本州税地方税、台安税、消防税和其他杂费马主、骑师和练马师奖金纯血马育种基金赛马场经营成本 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 行业专题报告 组织或个人 禁止 发售赛马彩票 ，从而 以政府的公信力保证赛马彩票发行的公正性，有效的避免舞弊行为的发生。 日本中央赛马会（ JRA）是由政府全额出资的国有企业和特殊法人，在农林水产省管辖监督下，全权运营日本的中央赛马业。 其 建立的目的是为了实现日本赛马业健康的发展，振兴马匹的改良增殖及 其畜牧业的发展。中央赛马会 共有 10 个赛马场（东京、京都、阪神、小仓、札幌、函馆、新泻、福岛、中山）， 5 个海外办事处（伦敦、纽约、巴黎、悉尼、香港）， 38 个 WINS 及场外投注处（札幌、静内、钏路 等 ）以及马事公苑、赛马学校 等 相关设施 。 中央赛马 的赛事分为 2 项 平地赛 （ 2-Y-O flat、 3-Y-O & up flat）和 1 项 障碍赛 （ Jump race） 。 同时，由于 日本在 2007 年晋升为国际名册拍卖标准（ International Cataloging Standards）一类国家之列， 这些赛事还采用 国际重奖赛 G1、 G2、 G3 的标识方式 。目前， 中央赛马 举办的 重要等级赛事 共计 12 项，其中安田纪念是 AMC(亚洲英里挑战赛 )系列赛之一，短途马锦标赛是 GSC(世界短途挑战赛 )系列赛之一，而伊丽莎白女王杯、英里冠军赛、日本杯、日本杯沙道赛是 JAI（日本秋季国际赛）重要组成部分。 表 3： 诸多 国际高级别赛事在日本举行 赛事等级 障碍赛 其他 合计 G1 2 10 12 G2 3 13 16 G3 5 26 31 数据来源： JAIRS， 财通证券研究所 2017 年， 中央赛马 共举办 3455 次赛马比赛场次 ，实现 马彩销售 收入 2.75 万亿日元。每年， 中央赛马马彩销售额的 10%及年末经营结余金额的 50%将 上缴国库，该缴纳金中的四分之一用于社会福利事业，四分之三用于畜牧业的振兴。 表 4： 日本中央 和地方赛马会 相关 情况 中央赛马会 JRA 地方赛马会 NAR 赛马场数量 10 15 比赛日 288 1,297 比赛场次 3,455 14,750 2 岁马平地赛 636 939 3 岁马平地赛 2,693 12,139 障碍赛 126 NA 驮马赛 NA 1,672 电话投注用户数 4,029,789 1,496,525 投注收入（日元） 2,747,662,484,800 540,768,935,350 现场投注 85,513,657,300 44,232,114,100 场外投注 2,662,148,827,500 496,536,821,250 现场：场外 3.1： 96.9 8： 92 数据来源： JAIRS， 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 行业专题报告 地方 赛马会 （ NRA） 是 都道府县或市町村 等可举办赛马的 自治体组织 。 地方 赛马会 同样 在农林水产省的监督之下进行，运营目的是为地方自治体财政作出贡献 。目前 日本 地方 赛马会 共计 拥有赛马场 15 个 ， 2017 年举办赛马赛事 14,750 场，实现马彩销售收入 0.54 万亿日元。与中央赛马不同的是，当具有地方赛马的市村町（含特别区）遭受严重灾害或因其他特别财政需要，地方赛马可以根据总务大臣和农林水产大臣的许可和指定举行赛马。 3.3 爱尔兰 ： 赛马产业地位 重要，赛马场 门票 和 餐饮 服务是 主要收入来源 爱尔兰是世界第三大纯血马出产国，结合人口数量与英美等国对比，赛马产业在爱尔兰占据极其重要的地位。 2016 年，爱尔 兰赛马运动共产生 18.4 亿欧元的经济效益，其中包含 9.14 亿欧元的核心产业消费和 9.27 亿欧元的相关产业消费；产生驯马师等全职工作 28,900 份。 目前 发达国家体育产业 GDP 占国内 GDP 的的比例在 2%-3%之间，我国 体育 产业 GDP 占比仍在 1%左右 ， 爱尔兰 仅赛马占国内GDP 的比例就高达 0.7%， 赛马产业对爱尔兰经济的 重要性 可见一斑。 图 11： 爱尔兰赛马 产业 贡献 GDP18.4亿 欧元 数据来源： HRI， Deloitte， 财通证券研究所 爱尔兰赛马产业链成熟完整，收入来源于赛马销售、投注博彩、媒体转播、餐饮住宿、门票等多个方面。 2016 年 ,爱尔兰赛马销售 收入 达 4.89 亿欧元 ,赛马场消费 0.86 亿欧元，赛马观众的场外博彩收入 0.60 亿欧元，场外衍生消费（餐饮、住宿和交通等） 1.45 亿欧元，电视转播和数据版权收入达到 0.06 亿欧元。 爱尔兰 纯血马销售产业发达， 赛马会设有专门的纯血马事务部（ ITM），与爱尔兰赛马会赛场公司和博彩部（ Tote）处于同一层级。 作为 世界第三大纯血马出产国 ，爱尔兰 共有 6,500 饲育人，超过 60 个养马场， 每 1 万人中就有 50 匹纯血马， 人 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告 行业专题报告 均纯血马比例高于 大多数赛马国家，甚至是英国、法国和美国的十倍 。 纯血马主要通过拍卖的形式进行销售。 爱尔兰的知名纯血马拍卖行有高夫斯 (GOFFS) 、戈尔斯布里奇 (Goresbridge) 和塔特索斯爱尔兰（ Tattersalls Ireland）。 2016 年爱尔兰举办大型纯血马拍卖会 21 场， 高福斯集团成交额超过1.7 亿欧元 ， 塔特索斯爱尔兰的成交额为 0.45 亿欧元欧元 。 表 5： 每年 爱尔兰都有众多 赛马 拍卖 会 拍卖日期 拍卖会 拍卖公司 1.31-2.1 二月障碍赛马拍卖会 塔特索斯爱尔兰 2.7-2.9 二月拍卖会 高夫斯 4.27 潘切斯帕拍卖会 高夫斯 5.18-5.19 在驯马拍卖会 戈尔斯布里奇 6.13-6.14 路虎揽胜拍卖会 高夫斯 6.28-6.29 德比拍卖会 塔特索斯爱尔兰 6.30 德比拍卖会第二部分 塔特索斯爱尔兰 7.21 混合拍卖会 戈尔斯布里奇 8.16-8.17 八月障碍赛马拍卖会 塔特索斯爱尔兰 9.9 冠军拍卖会 高夫斯 9.19-9.20 九月一岁马拍卖