20230416_国泰君安证券_航空行业国君航空超级周期系列深度之（二）：市场化释放定价能力票价将迎中枢上行_22页.pdf

Table_MainInfo Table_Title 2023.04.16()0755-23976758 S0880514030006 2020 Table_Summary 2004 2017 2020 2004 2010 2013 31 2016 375 2017 5 306 2020 3 370 1698 2018 40%Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport Q1 2023.04.10 2023.03.29 2023.02.17 2023.02.14 2023 2022.12.13 2023.01.29 Table_industryInf o 2 of 21 1.4 1.1.+.4 1.2.5 1.3.5 2.2017 2020.7 2.1.2004.7 2.2.2010-2016.8 2.3.2017-2020.11 3.11 3.1.+.12 3.2.13 3.3.15 4.16 4.1.16 4.2.17 4.3.17 5.19.19 ZXDWzQqNtQrQsMpMmRtMpObRaO7NoMpPtRmPeRoOnRjMnMqP8OnNuMNZqMpQwMrQpQ 3 of 21 2016 2020 2019 5-7%2021 7 2019 10%2023 2019 2019 2023 2019 2019 2018 40%4 of 21 1.1.1.+2017-19 83.2%2013-14 84.6%85%2013-14 1 2 CAAC BTS CAAC BTS 2017-19 3%6-8%2019 2019 60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019客座率中国航空业客座率 美国航空业客座率60%70%80%90%100%2019 年百大航 线客座 率 2019 年国内行 业平均 客座率 5 of 21 3 4 Wind Wind 1.2.1%12%5 1.3.2013 1240 0%2%4%6%8%10%12%14%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019净利率（%）中国三大航扣除汇兑损益净利率 美国航司净利率0.00.20.40.60.81.0达美航空美国航空美联航西南航空中国国航东方航空南方航空吉祥航空春秋航空客公里收益（元）2019 2022Q3 1122380593 6 of 21 6 CAAC 2013 2014 2013 2013 10%2014-16 1240 2200 2017 1240 2017 2200 1240 7 2018 8 2018 CAAC CAAC 76%78%80%82%84%86%88%90%2012 2013 2014 2015 2016 2017客座率北京-杭州 北京-上海0500100015002013 2014 2015 2016 2017平均票价（元/人）北京-杭州 北京-上海05001000150020002500300035002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全票价（元/人）北京-杭州 北京-上海 7 of 21 2.2017 2020 2004 2010 2010 2013 31 2016 375 2017 5 306 2020 3 370 1698 9 2004 2017 2020 CAAC 2.1.2004 2004 3 17 8 of 21 1)2)3)4)5)+0.75 25 45 242 225 94 94 2.2.2010-2016 2004 2010 2010 80%81%2010-2016 2010 2010 4 13 9 of 21 2010 6 1 2010 10 2010 11 2010 Wind Wind 2013 31 2013 10 9 2013 10 20 25%31 2014 9%2014 11 25 2014 12 15 1)2)101 3)25%1 2004 2014 72%74%76%78%80%82%00.20.40.60.820092010201120122013201420152016201720182019（元/客公里）国航客公里收益 国航客座率（右轴）025507510012520092010201120122013201420152016201720182019归母净利润（亿元）国航归母净利润 10 of 21 2 9%2004 0.75 2014=LOG 150,0.6 1.1=LOG 150,0.6 1.3 2000 1400 9%12 13 CAAC CAAC 3 10 10%2016 375 1 375 2016 10 14 2016 11 1 800 800 375 2 10 10%050010001500200025003000100km200km300km400km500km600km700km800km900km1000km1100km1200km1300km1400km1500km1600km1700km1800km1900km2000km2100km2200km2300km2400km2500km2600km2700km2800km2900km3000km3100km3200km3300km3400km3500km3600km3700km3800km3900km4000km基准票价（元）国内航线航距（公里）新基准票价（2014）旧基准票价（2004）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050600-200200-400400-600600-800800-10001000-12001200-14001400-16001600-18001800-20002000-22002200-24002400-26002600-28002800-30003000-32003200-34003400-36003600-3800基准票价调整幅度飞行班次（万班次）航线距离（公里）民航飞行班次（2014 年）基准票价调整幅度（右轴）11 of 21 2.3.2017-2020 2015 2017 2020 2017 5 306 2020 3 370 1698 2017 306 1 306 2017 12 17 5 5 306 2 15%10 10 10%2020 370 2020 11 23 3 3 370 2004 2020 1698 3.12 of 21 2018 40%3.1.+2017-19 1 2 14 2017-19 Wind 1 2 2020 2020 2019 5-7%77%78%79%80%81%82%83%84%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019/13 of 21 3.2.2018 40%2020 15 2018-2022 40%CAAC 2018 1240 2150 2017 2017 83.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%百大航线2018-2022 全票 价 累计 涨幅 14 of 21 2017-2019 87%19 2019 2023Q1 15 1 2150 19 2019 2023 825 825/1490 2150+44%80%70%/1192 1505+26%98 124+26%26 19 CAAC 3210 10%10 1-2 2 2150 2365 2602 2862 3148 80%33 43 55 68 82 75%26 36 47 59 72 70%19 29 39 50 63 65%13 21 31 41 53 60%6 14 23 32 43 55%-1 7 15 24 33 50%-7-1 7 15 24 CAAC 15 of 21 TOP20 CA 20 2022 CA 20 2019 40%20 2019 20 2019 CA 20 3.3.ROE 10%5%16 10%5%CAAC Wind 2019 0%5%10%15%20%25%30%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020十四五民航运输飞机架数年度增 速 飞机架数5 年CAGR十二五复合增速10.7%十一五复合增速13.1%十三五复合增长8.1%十五复合增速10.4%16 of 21 17 21 2017 18 2017 2019 ROE CAAC Wind CAAC Wind 4.4.1.2018 40%0%2%4%6%8%10%21 个主协调机场时刻复合增速国内时刻 国际地区时刻2012-2016 年 2017-2019 年0%2%4%6%8%10%12%14%中国国航 中国东航 南方航空净资产收益率2017 2018 2019 17 of 21 2020 2021 7 2023 2019 4.2.2013-19 2013-19 3.3 19 2013-19 20 2013-19 Wind Wind 1 2 2C 2017 A 15 PE 4.3.-5 00501001502002503003502007200820092010201120122013201420152016201720182019营业利润（亿美元）捷蓝航空阿拉斯加航空美国航空西南航空美联航达美航空-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,50002004006008001,0001,2002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020（股票 市值：亿美元）达美航空 美联航 西南航空阿拉斯加航空 标普500指数（右轴）18 of 21 1 2002 2 2017 21 CAAC 1 A/H EPS/PE PB 2023/4/15 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603885.SH 18.76 415-1.27 0.46 1.19-15 41 16 4.2 00753.HK H 7.14 1,011-2.81 0.33 1.05-2 19 6 2.6 601111.SH 10.68 1,730-2.81 0.33 1.05-4 32 10 4.5 00670.HK H 3.16 616-1.98 0.15 0.50-1 18 6 2.1 600115.SH 5.30 1,181-1.98 0.15 0.50-3 35 11 4.1 01055.HK H 5.65 895-1.90 0.15 0.57-3 33 9 2.2 600029.SH 7.96 1,442-1.90 0.15 0.57-4 53 14 3.5 601021.SH 62.00 607-1.78 1.64 3.08-35 38 20 4.1 19 of 21 00696.HK H 15.12 387 0.21 0.67 1.13 63 20 12 2.1 Wind 5.3:1 2004-03 0 75 25 45 20 of 21 2 2010-04 2010 6 1 3 2013-10 4 2014-11-log 5 2015-12 2017 2020 6 2016-10 800 800 7 2017-12 5 5 8 2020-11 3 3 CAAC 21 of 21 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准 的证券投资 咨询业务资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰 君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息 隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资 者不应将本报告 作为作出投资 决策的 唯一参考因素，亦不应认 为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告 版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范 围内使用，并注明出处为“国 泰君安证券研究”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使 用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发 布日 后的 12 个月 内的 公 司股 价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究 所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华 广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告