20240131_东莞证券_环保行业之核污染防治领域深度报告：核电之光下的绿色保障_20页.pdf

本报告的风险等级为 中高风险。本报告的信息均来自已 公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。环保行 业 标配（维持）核 电 之 光 下 的 绿色 保 障 环保行业之核污染防治领域深度报告 2 0 2 4 年 1 月 31 日 分析师：刘梦麟 SAC 执 业证 书编 号：S0340521070002 电话：0769-22110619 邮箱：分析师：谢少威 SAC 执 业证 书编 号：S0340523010003 电话：0769-23320059 邮箱：研究助理：尹浩杨 SAC 执 业证 书编 号：S0340122070089 电话：0769-22119430 邮箱：申万环保行业指数走势 资料来 源：i F i n D，东莞 证券 研究 所 相关报告 投资要 点：核能源是一种清洁高 效的 新时代绿色能源。核能 源 利用核 反应 将原 子核中的能 量释 放出 来，以 热 量的形 式加 热一 回路 内的 高压水，一回 路水 通过蒸汽 发生 器加 热二 回路 水使其 变为 蒸汽，再通 过 汽轮机 推动 发电，达到转化 为电 能的 目的，从 而输送 到千 家万 户。除 了 转化为 电能，核能 源的运用 还可 以转 化为 热能，直接通 过蒸 汽管 道供 暖；或 利用热 水为 动力，采用低 温闪 蒸以 及多 效蒸 馏等技 术实 现海 水淡 化；或将核 反应 堆与 热化学制氢 装置 耦合，使水 在 核反应 堆提 供的 热量 下发 生热分 解，从 而获 取氢和氧，效率 高于 电解 水 制氢。另 一方 面对 于核 能 的进一 步研 究也 将推动核技 术应 用产 业的 发展，核 技术 在工 业领 域、医 药研究 领域、农业 生产领域 均具 有不 断拓 展的 应用广 度和 深度。而在 核 电站的 运营 中，虽 然碳排放 相较 于火 电等 传统 能源更 低，但 可能 存在 含放 射性的 废液、废气、乏燃料 等需 后续 处理 的污 染物，同样 需要 投入 环保 投资。政策鼓励核电产业发 展。随着我 国能 源需 求的 不断 增加，以 及对“美丽中国”生 态文 明建 设的 政 策方针 指导 下，高 效且 洁 净的核 电受 到了 广泛的关注 以及 政策 的支 持。从“十五”规 划到“十 四 五”规划，都 将发 展核电列 入规 划重 点，并且 从“适 度发 展”到“加快 推进”，再到“安全稳妥”的措 辞变 化也 体现 了我国 政策 对于 核电 发展 的态度。“十 四五”现代能 源体 系规 划 中 提 到“到2025 年，核 电运 行 装机容 量达 到7000 万千瓦左 右”，目前 我国 在 运机组 合计 装机 容量 为5504 万千 瓦，还有 在建机组20 台，合 计装 机容 量 约2028.4万 千瓦，相对 应 市场规 模有 望到2025年增长 到2144 亿 元以 上。投 资 建 议：给予环保行业“标配”评级。核 污染 防治 领域作 为环 保行 业中的一 个细 分领 域，一 方 面与国 家建 设“美 丽中 国”以 及生 态文 明的 上层政策 相匹 配。另一 方面 随着国 家发 展以 及低 碳绿 色转型 而不 断增 加的核能使用需求密切相关，因此具有较大的市场空间以及未来的增量机会。结 合目 前我 国新 增核 电机组 建设 的趋 势 和 福岛 核事件 带来 的海 洋环境污染影响，建议关注在放射性废液上具有处理技术和经验的上市公司，包 括：中 电环 保（300172）、嘉 戎技 术（301148）、三达 膜（688101）等。风险提示：行 业政 策不 及 预期风 险、原材 料价 格波 动风险、项 目释 放不及预 期风 险、市场 竞争 加剧风 险等。深度研究 行业研究 证券研究报告 环 保行业之核污染防治领域深度报告 2 请务必阅读末页声明。目录 1、核 能源 是一 种清 洁高 效 的新时 代绿 色能 源.4 2、政 策鼓 励核 电产 业发 展.7 3、核 污染 防治 助力 核电 安 全.9 4、投 资建 议.10 5、重 点公 司.10 5.1 中 电环 保（300172.SZ）.10 5.2 嘉 戎技 术（301148.SZ）.13 5.3 三 达膜（688101.SH）.16 6、风 险提 示.18 插图目录 图1：核裂 变及 核聚 变原 理示意 图.4 图2：压水 堆核 电站 发电 原理图.6 图3：全球 核电 机组 数量 前十（单位：台；截 至2022 年 12 月31 日）.6 图4：全球 核电 装机 容量 前十（单位：兆 瓦；截 至2022 年12 月 31 日）.6 图5：2019-2023 年 我国 核 电发电 量及 同比 增长 率.7 图6：我国 核电 建设 及运 营市场 规模.7 图7：中电 环保2019-2023 年前 三季 度营 业收 入.11 图8：中电 环保2019-2023 年前 三季 度归 母净 利润.11 图9：中电 环保2019-2023 年前 三季 度扣 非归 母净 利润.12 图10：中 电环 保2019-2023 年前 三季 度期 间费 用率.12 图11：中 电环 保2019-2023 年前 三季 度毛 利率 和净 利率.12 图12：中 电环 保2019-2023 年前 三季 度净 资产 收益 率.12 图13：中 电环 保2019-2023 年上 半年 各业 务营 收占 比.13 图14：中 电环 保2019-2023 年上 半年 各业 务毛 利率.13 图15：嘉 戎技 术2019-2023 年前 三季 度营 业收 入.14 图16：嘉 戎技 术2019-2023 年前 三季 度归 母净 利润.14 图17：嘉 戎技 术2019-2023 年前 三季 度期 间费 用率.15 图18：嘉 戎技 术2019-2023 年申 请获 批专 利数.15 图19：嘉 戎技 术2019-2023 年前 三季 度毛 利率 和净 利率.15 图20：嘉 戎技 术2019-2023 年前 三季 度净 资产 收益 率.15 图21：嘉 戎技 术2019-2023 年上 半年 各业 务营 收占 比.16 图22：嘉 戎技 术2019-2023 年上 半年 各业 务毛 利率.16 图23：三 达膜2019-2023 年前三 季度 营业 收入.17 图24：三 达膜2019-2023 年前三 季度 归母 净利 润.17 图25：三 达膜2019-2023 年前三 季度 扣非 归母 净利 润.17 图26：三 达膜2019-2023 年前三 季度 期间 费用 率.17 图27：三 达膜2019-2023 年前三 季度 毛利 率和 净利 率.18 图28：三 达膜2019-2023 年前三 季度 净资 产收 益率.18 图29：三 达膜2019-2023 上半年 各业 务营 收占 比.18 图30：三 达膜2018-2022 年各业 务毛 利率.18 表格目录 表1：核反 应技 术区 分.4 ZXEVvMnQnOpOoQoNtOoRqR6MaO6MtRqQsQqMfQoOsQkPnNpObRpPvNNZsOpMvPmQqM 环 保行业之核污染防治领域深度报告 3 请务必阅读末页声明。表2：目前 主要 的能 源形 式.5 表3：近期 发布 的相 关支 持政策.7 表4：核电 站可 能对 环境 造成的 影响 及处 置方 法.9 表5：放射 性废 液常 见处 理方法.9 表6：重点 公司 盈利 预测 及投资 评级（截至 2024 年1 月30 日）.10 环 保行业之核污染防治领域深度报告 4 请务必阅读末页声明。1、核能源是 一种清洁高效 的新时代绿色能源 核能源 利用 核反 应将 原子 核中的 能量 释放 出来，进 而形成 热能、电 能等 人类 可使用 的能源。核反 应包 括核 裂变、核聚变 等，目 前人 类仅 能 采用核 裂变 技术，而对 可 控核聚 变技术仍在 探索 阶段。从上世 纪 50 年代 开始 人 们就开 始探 索将 核能 转化 为人类 生活 发展 中最 常用 的电能 的途径，前苏 联和 美国先 后开 发建成 了实 验性 和原 型核 电机组，也即 第一代 核电 机组。后 续随着能 源危 机加 剧，切尔 诺贝利 核电 站事 故的 警示 等，对 于核 电技 术与 核电 站的功 效以表 1：核反 应技术 区分 名称 定义 优点 缺点 核裂变 重原子核（如铀、钚等）在吸收中子后，分裂为两个或多个氢原子核，并同时释放出更多的中子和能量的过程。技术相对成熟，已经实现商 业 化的核电供应，全球有已有 32 个国家建立 了核电反应堆。反应放能效率较 低，反应产 物 具有强烈放射性，具有一定的安全和环境污染隐患。核聚变 轻原子核（如氢、氦等）在高温高压环境下，克服分子间斥力而在相互碰撞中结合称较重的原子核，并同时释放出大量能量的过程。原材料非常丰富，反应放能 效 率极高；反应产物无污染，不具有放射性。反应条件苛刻，可控技术难 度 极大，仍在研发中，尚未能实现可控的持续性核聚变，离商业化仍有较远距离。资料来源：国家能源局，百度百科，东莞证券研究所 图 1：核裂变 及核聚 变原理 示意图 资料来源：国家能源局，科普中国，百度百科，东莞证券研究所 环 保行业之核污染防治领域深度报告 5 请务必阅读末页声明。及安全 性也 不断 研究 发展，至今 已经 实现 第三 代核 电站的 商用 化，第四 代核 能系统 也步入研发 与转 化阶 段。我国 的核电 技术 是从 上世 纪 80 年代 开始 发展 的，通过 对引进 的二代法国 压水 堆技 术进 行消 化吸收，走 上“引进-消化-研发-创新”的“四 步走”道路，坚持“热 堆-快堆-聚变 堆”的核能 发展“三 步走”战 略，至 今我 国不 仅有 多种 第三代 核电技术投 入应 用，更 是在 高 温气冷 堆、钠 冷快 中子 堆、钍 基熔 盐堆、铅冷 快中 子堆等 第四代核电 技术 创新 应用 上不 断突破 创新 和研 究进 展。近几年，气候 问题带 来的 能源转 型思 考，促使 全球 多国将 目光 投向 了核 能。核能作 为 一种新时 代的 能源，具有 清 洁、低 碳、高 效、运 行稳 定等特 点，在 保障 能源 安 全、推 动能源转型、助力 碳达峰 碳中 和及气 候目 标的 实现 中均 能发挥 重要 作用，也 能对 风能、太 阳能等零 碳能 源进 行灵 活补 充。核 电站 是将 核能 转化为 电能，再 输送 到千 家万户 供居 民使 用，我国 核电站 分为 压水 堆、重水堆、高温 气冷 堆和 快 中子堆，其中 最为 常见 的 是压水 堆。以 压水 堆为 例，核 燃料 在核岛反 应堆 中发 生核 裂变 反应，释 放出 大量 能量，以 热量的 形式 加热 一回 路内 的高压 水，一回路 水通 过蒸 汽发 生器 加热二 回路 水使 其变 为蒸 汽，再 通过 汽轮 机推 动发 电，达 到转化为电 能的 目的。随 后二 回路蒸 气通 过三 回路 的循 环水冷 恢复 为液 态，重新 回到蒸 汽发生器。可 以看 到，在核 电 站正常 运转 的过 程中，核 电系统 与外 界进 行的 物质 交换只 有三回路中 的循 环水，并 不会 直接与 核岛 中的 核燃 料等 进行接 触，因此 不会 直接 造成环 境的污染；仅 在对 一回 路等 核 废水以 及核 岛乏 燃料 和相 关耗材 的更 换与 废弃 物处 置上具 有一定的污 染风 险，需要 安全 谨慎的 后处 理工 艺。但在 意外或 其他 因素 影响 下，核岛破 损 或一回路 破损，导致核 污染 物泄露，如切 尔诺贝 利事 故和福 岛核 事故 一般，将 对周边 地 区环境造 成严 重的、长 期的 辐射污 染，对于 人们 生命 与财产 安全 都将 造成 极大 损害。表 2：目前 主要的 能源形 式 名称 优点 缺点 火电 发电稳定，造价低，对地点要求不高。产 生 大 量二 氧 化碳、二氧 化 硫等 环 境 污染 物，燃 料 不 可再生，运输成本高。水电 发电量大，无直接环境污染和碳排放。受 到 自 然环 境 条件 及 季节 气 候因 素 限 制较 大，对 水 利 环境生态造成一定影响。核电 燃料储量丰富，清洁，高效。放 射 性 物质 等 物质 仍 需后 处 理以 避 免 污染 环 境，部 分 技术落后的核电站存在安全隐患。风能、太阳能等新能源 无直接碳排放，对生态环境影响较小。占地面积大，发电效率受气候条件影响而不稳定。资料来源：中国广核集团，百度百科，东莞证券研究所 环 保行业之核污染防治领域深度报告 6 请务必阅读末页声明。截至2022 年 12 月31 日，全球 共32 个国 家，合计 运 营核电 机组 共411 台，装 机总容 量达371.0GW，其中 中国 正在 运营核 电机 组 57 台，装 机 总容量 达55040MW，处 于国 际前列。另外中 国还 有在 建核 电机 组 20 台，合 计装 机容 量为20284MW，新 增机 组数 量及 装机容 量均为世 界第 一。近年我 国核 电机 组持 续获 准建设，在 运营 机组 数量 从 2018 年的 44 台逐 步增 加至 2022年的54 台，而 全国 核电 发 电量也 从 2018 年的2916.5 亿千 瓦时 增长 到 2022 年的 4177.4亿千瓦 时；相对 应的 市场 规模则 从 2018 年的 1155.87 亿 元，增长 至 2022 年的 1645.52亿元，年均 复合 增长 率达 9.2%。假设 未来 三年 保持 复合增 长率 不变，到 2025 年将有 超过2144 亿 元的 市场 规模，其中设 备与 废弃 物后 处理 成本能 占到 其中 的一 半以 上。图 2：压水堆 核电站 发电原 理图 资料来源：国家能源局，东莞证券研究所 图 3：全球核 电机组 数量前 十（单 位：台；截 至 2022 年12 月 31 日）图 4：全球 核电装 机容量 前 十（单 位：兆瓦；截至 2022年 12 月 31 日）资料来源：国际原子能机构 世界核电反应堆（2023 年版），东莞证券研究所 资料来源：国际原子能机构 世界核电反应堆（2023 年版），东莞证券研究所 美国,92中国,57法国,56 俄罗斯,37韩国,25加拿大,19印度,19乌克兰,15日本,10英国,9其他,72020000400006000080000100000 环 保行业之核污染防治领域深度报告 7 请务必阅读末页声明。除了转 化为 电能，核 能源 的运用 还可 以转 化为 热能，直 接通 过蒸 汽管道 供暖；或 利用 热水为动 力，采用 低温 闪蒸 以及多 效蒸 馏等 技术 实现 海水淡 化；或将 核反 应堆 与热化 学制氢装置 耦合，使水在 核反 应堆提 供的 热量 下发 生热 分解，从 而获 取氢和 氧，效率高 于电解水制 氢。另一 方面 对于 核能的 进一 步研 究也 将推 动核技 术应 用产 业的 发展，核技 术在工业领 域、医药 研究 领域、农业 生产 领域 均具 有不 断拓展 的应 用广 度和 深度。2、政策鼓励 核电产业发展 随 着我 国能 源需 求的不 断增 加，以及 对“美丽中 国”生态 文明 建设 的政策 方针 指导 下，高效且 洁净 的核 电受 到了 广泛的 关注 以及 政策 的支 持。从“十五”规 划到“十四五”规划，都将 发展 核电 列入 规 划重点，并且 从“适度 发 展”到“加快 推进”，再 到“安全 稳妥”的 措辞 变化 也体 现了 我国政 策对 于核 电发 展的 态度：一方 面是 对低 碳绿 色转型 以及快速发 展带 来的 新能 源需 求，另一 方面 是对 安全 的 谨慎以 及对 国际 历史 上多 次核事 件的警示。2023 年12 月29 日，国 务院 常务 会议 上决 议 核准了 广东 太平 岭、浙 江 金七门 核电项目的 建设，加上 同 年 7 月核准 的山 东石 岛湾 核电 厂等三 个项 目，2023 年共 核准了 五个项目，共10 台 机组 的建 设，与2022 年持 平。会 议同 时强调 了核 电安 全的 重要 性，必须坚持安 全第 一，加强 全链 条全领 域的 安全 监管。国 务院的 决议 体现 了国 家对 于核电 发展的鼓励 以及 对于 核安 全的 重视。图 5：2019-2023 年我国核电发电量 及同比 增长率 图 6：我国核 电建设 及运营 市场规模 资料来源：国家能源局，iFinD，东莞证券研究所 资料来 源：中国 核能 行业 协会，头豹 研究 院，东莞 证券 研究所 表 3：近期 发布的 相关支 持 政策 文件名称 发布部门 发布时间 内容 电力发展“十五”规划 国家能源局，国家经贸委 2001 年1 月1 日 加强电网建设，推进全国联网。进一步调整电源结构，充分利用现有发电能力，积极发展水电、坑口大机组火电，压缩小火电，适 度发 展核电，鼓励热电联产和综合利用发电。积极发展新能源和可再生能源发电。0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0002018 2019 2020 2021 2022核电发电量（亿千瓦时）同比增长率05001,0001,5002,0002,500市场规模（亿元）环 保行业之核污染防治领域深度报告 8 请务必阅读末页声明。核电中长期发展规划(2005-2020 年)国家能源局，国家发改委，国务院 2007 年11 月2 日 到 2020 年，核电运 行装机 容量争 取达到 4000 万千瓦，并有1800 万千瓦在建项目结转到2020 年以后续建。核电占全部电力装机容量的比重从现在的不到 2%提高到 4%，核电年发电量达到 2600 2800 亿千瓦时。到 2020 年，在引进、消化和吸收新一代百万千瓦级压水堆核电站工程设计和设备制造技术的基础上，进行再创新，实现自主化，全面掌握先进压水堆核电技术，培育国产化能力，形成较大规模批量化建设中国品牌核电站的能力。核安全与放射性污染防治“十二五”规划及 2020 年远景目标 国家核安全局，国家发改委，财政部，国家能源局，国防科技工业局 2012 年10 月 17 日 进一步提 高核设 施与核技 术利用 装置安全 水平，明显降低辐射环境安全风险，基本形成事 故防御、污染治理、科技创新、应急响应和安全监管能力，保障核安全、环境安全和公众健康，辐射环境质量保持良好。在辐射环境安全风险降低方面，基 本消除 历史遗 留中、低放废 物的安全 风险；基本完成铀 矿冶环境综合治理；在污染治理方面，建设 与核工 业发展水平 相适应的、先进高 效的放 射性 污染治理 和废物 处理体 系，基本 建成与核 工业发 展配套 的中、低放废 物处置 场。电力发展“十三五”规划（2016-2020 年）国家发展改革委，国家能源局 2016 年12 月 22 日 坚持安 全 发 展 核 电 的 原 则，加 大 自 主 核 电 示 范 工 程 建 设 力度，着力打造核心竞争力，加快 推进沿海 核电项 目建设。提高大型先进压水堆核电技术自主化程度，推动高温气冷堆技术优化升级，开展小型智能堆、商用快堆、熔盐堆等先进核能技术研发。核安全与放射性污染防治“十三五”规划及 2025 年远景目标 环境保护部，国家发展改革委，财政部，国家能源局，国家国防科工局 2017 年3 月23 日 到“十三五”末，我国运行和在 建核设施安全水平明显提高，核电安全保持国际先进水平，放射源辐射事故发生率进一步降低，核安保和应急能力得到增强，核安全监管水平大幅提升，核安 全、环 境 安全 和公 众健 康 得到 有 效保 障。到 2025年，我 国核 设施安 全整体达 到国 际先进水 平，辐射环境质量持续保持良好，核与辐射安全监管体系和监管能力实现现代化。“十四五”现代能源体系规划 国家发展改革委，国家能源局 2022 年1 月29 日 积 极安全有 序发展 核电。在确 保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的综合利用。切实做好核电厂址资源保护。到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。环 保行业之核污染防治领域深度报告 9 请务必阅读末页声明。3、核污染防 治助力核电安 全 从环境 保护 的角 度来 看，核污染 防治 领域 随着 核电 产业的 快速 发展 以及 国家 对于“美丽中国”建 设的 重视，将 会 具有较 大的 市场 上升 空间。核 电站 对环 境主要 是从 四个方 面造成影响，分别 是：含 放射 性的废 液（包 括冷 却水、机器结 构清 理水 等可 能涉 及放射 性物质的液 体）、废气（工艺 系统及 排气 系统 中产 生）、乏燃 料（完 成预期 核反 应的核 岛燃料堆），以 及废 热等。近年福 岛核 事件 使得 人们 十分关 注含 放射 性废 液的 处理，对 于放 射性 废液 的 处理方 式包括：絮 凝、过 滤、蒸 发浓 缩、离 子交换、膜交 换等，通过 上述技 术将 放射 性 核素与 水分离，尽可 能地 降低 排放 水的 放射性 程度，以符 合排 出标 准，减少 对环 境以 及居 民的 影响。资料来源：国务院，国家发改委，国家能源局，东莞证券研究所 表 4：核电 站可能 对环境 造 成的影响 及处置 方法 名称 对环境的影响 处置方法 废液 可 能 存 在因 冷 却堆 水 中杂 质、结 构 材 料等 吸 收中 子 而 产生的放射性核素混入，会对环境造成放射性污染。中低放射性类别的通过蒸发、离子交换、凝聚沉淀、过滤等方法处理后，采取槽式排放。高 放 射 性类 别 的通 过 蒸发 浓 缩、脱 硝、固 化 等工 艺 将 其固化后进行隔绝密封放置。废气 可能含有挥发的氖和碘 131，具有毒性以及放射性。通过除尘器、冷凝器、硝酸汞除碘洗涤器、含银沸石除碘吸收器、NOx 吸收器和高效颗 粒过滤器等处理。乏燃料 包 含 有 大量 的 放射 性 元素，包括 未 反 应的 铀、新 产 生 的钚和次锕系元素以及裂变产物等。不仅具有放射性污染，还会随着放射性核素的衰变产生衰变热，造成废热污染。先 置 于 冷却 池 中消 耗 衰变 热，再 以 化 学方 法 将铀 和 钚 从中 分 离 出来 以 循环 再 用，剩 余长 寿 命 高放 射 核废 料 则 通过浓缩固化后进行隔绝密封放置。废热 系 统 中 产生 的 热量 通 过循 环 冷却 水 回 路排 放 至环 境 中，造成自然水域理化性质的改变，从而影响生态环境。增加二次冷却回路或增加废热综合利用装置。资料来源：国家核安全局核电站运行会影响环境吗?，百度百科，科普中国，东莞证券研究所 表 5：放射 性废液 常见处 理 方法 方式 简介 絮凝 使 用 絮凝 剂 与废 液中 的 放射 性核 素 发生 共 沉淀 作用，将放 射性 核 素沉 淀 转移 到小 体 积的 污泥 或 固体 残 余中，降 低水相的放射性。常用絮凝剂包括铁盐、铝盐、磷酸盐，亚铁氰化铁、亚铁氰化铜等。蒸发 将含有不易挥发的放射性核素的废液进行加热蒸发浓缩，将 放射性核素留在浓缩液水相，后续进行固化处理，而 蒸发的凝结水则可以检测后排放或再次使用。环 保行业之核污染防治领域深度报告 10 请务必阅读末页声明。而对于 完成 后处 理的 乏燃 料以及 浓缩 后的 放射 性核 素等，一 般都 将使 用固 化 后密封 存贮的方式，根据 其放射 水平 的不同，将贮 存在不 同深 度的地 下贮 存设 施中，防 止其放 射 性污染扩 散到 地表 及地 下河 等生态 环境 中。4、投资建议 给予环保行业“标配”评 级。核 污染 防治 领域 作为 环保行 业中 的一 个细 分领 域，一方 面与国家 建设“美丽中 国”以及生 态文 明的 上层 政策 相匹配，另一 方面也 与随 着国家 发展以及低 碳绿 色转 型而 不断 增加的 核能 使用 需求 密切 相关，因 此具 有较 大的 市 场空间 以及未来的 增量 机会。结合 目 前我国 新增 核电 机组 建设 的趋势 以及 福岛 核事 件带 来的海 洋环境污染 影响，建议关 注在 放射性 废液 上具 有处 理技 术和经 验的 上市 公司，包 括：中电 环保（300172）、嘉戎 技术（301148）、三 达膜（688101）等。5、重点公司 5.1 中电 环保（300172.SZ）公司成 立 于 2001 年，承 接 电厂凝 结水 精处 理、废 水 零排放 处理、核电 水处 理、中 水回 用等多项 水处 理业 务，后 逐 步拓展 污泥 干化 耦合 处理 等危固 废处 理以 及脱 硫脱 销除尘 等烟气治理 业务，同时 加强 创 新、产学 研合 作以 及加 速 资本运 营、联 合产 业基 金 等，发展 至今 形成 以水、固、气产 业为 主体，以 创新 平台与 产业 投资 为双 翼的 综合环 保产 业集 团。公司 以 EP、EPC、BOT、PPP、设 施运 维及 环保 高端 装 备制造、智 慧环 保等 商业 模式，打造了“智慧 环保 系统 集 成 EPC、治理 设施 运维、创 新 平台运 营”三大 业态，拥 有“废 水处理零 排放 及纳 滤膜 分离、全膜法 水处 理、分 布式 智慧 水体/质净 化、污泥 干化 耦 合处理”四大特 色业 务，客 户覆 盖 大工业 与市 政领 域。公 司 资质齐 全：环 境工 程设 计 甲级、环 境设 施运 营甲 级、环保工 程专 业承 包一 级、市政公 用工 程总 承包、机 电工程 施工 总承 包、离子交换 利用阳离子交换树脂等对废液中的离子状态放射性核素进行交换和吸附，减少废液中的放射性。膜交换 利用膜技术对放射性核素与水相进行分离，常用膜技术包括微滤、超滤、纳滤、反渗透、电化学离子交换等。生物处理法 利用植物根系或者微生物选择性地富集废液和环境中的放射性核素如铀等，减少环境中的放射性程度。资料来源：知乎核废水处理技术汇总，百度百科，东莞证券研究所 表 6：重点公 司盈利 预测及 投资评级（截至 2024 年 1 月 30 日）股 票代码 股 票名称 股价(元)EPS（元）PE（倍）评级 评级变动 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300172.SZ 中电环保 5.43 0.18 0.21 0.25 39 30 26 增持 首次 301148.SZ 嘉戎技术 19.39 0.92 0.59 0.69 21 32 27 增持 首次 688101.SH 三达膜 11.79 0.65 0.67 0.77 20 20 18 增持 维持 资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 环 保行业之核污染防治领域深度报告 11 请务必阅读末页声明。压力容 器 及 ASME 设 计制 造 等。在水务 治理 业务 方面，公 司牵头 承担 国家 科技 重大 水专项，成功 研发“零排 放”自主 创新 技术 和集 成系 统，并 入选 工信 部 国家 工业节 水工 艺、技术 和装 备征集，在电 力、石化、冶 金、煤 化工、新 能源等 多个 工业 领域 成功 推广；公 司还 采用 自主 研 发的全 膜法工艺及 系统 设备，有效 分 离及浓 缩水 中悬 浮物、有 机物、盐 类等，实现 出水 品质达 工业超纯水 标准，在 核电、化 工、火 电、新能 源等 工业 水处理 领域 受到 广泛 推广 应用，市场占有率 位于 全国 前列。针 对核电 放射 性废 水处 理领 域，公 司前 期承 接实 施了 桃花江 核电厂放射 性废 液深 化处 理系 统工程 样机 合作 开发 研制，去污 因子 主 要 包括 碘、铯/铷、其 他（不包 括惰 性气 体、氚），完成 了项 目设 计、开 发、试验 等研 发工 作并通 过专 家评 审，放射性 废液 排放 浓度 满足 国家对 核电 厂的 排放 标准 要求，具有 相关 技术 储备 及专利。在固废 治理 业务 领域，自 主研发 的污 泥干 化耦 合处 理核心 技术 产品 获评 国家“一 带一 路”百强环 保技 术、入 选 国 家工业 和通 信业 节能 技术 装备推 荐项 目，能 有效 利用燃 煤电厂富余 产能、低品 质蒸 汽、烟气治 理等 系统，实现 节 能控煤、干泥 热值 利用、超 净排放、粉煤灰 综合 利用 以及 污泥 减量化、无害 化、资源 化 和规模 化处 置等。公 司还 提供工 业污染场地、耕地 污染场 地、矿山污 染场 地等 土壤 修复 服务以 及餐 厨垃 圾、危废 垃圾的 安全处置。在烟气 治理 业务 领域，公 司自主 研发 的烟 气治 理一 体化核 心技 术（包 括：CCFB 半干 法脱硫、石 灰石 石膏 法和 氨法 脱硫、SCR、SNCR 及尘 硝 一体化、布 袋和 湿式 静电 除尘等 超低排放综 合治 理技 术等）注 重降耗 减排 及资 源回 收利 用，有效 为国 家碳达 峰、碳中和 计划提供高 效协 助。公司近 年来 保持 拓展 市场 宽度与 深耕 市场 深度，充 分发挥 特色 业务 的优 势带 动作用，同时致力 技术 创新，稳步 推 进产业 创新 平台 的建 设，不断强 化核 心竞 争力。2023 年前 三季度实现 营业 收 入 7.73 亿 元，同 比减 少 6.93%；实 现归母 净利 润 1.01 亿元，同比 增长10.54%；实 现扣 非归 母净 利润 7337.18 万 元，同比 增长9.53%。盈 利保 持同 比增长。期间费 用率 方面，公司 一 直致力 技术 创新，持续 开 展产学 研合 作与 成果 转化 等相关 工作，研发费 用率 维持 在 3.6%-4.8%之 间。而销 售费 用率 和 管理费 用率 随着 持续 强化 运营“提量、降本、增效”，近 几年 保持着 持续 下降 的趋 势。而财务 费用 率则 是保 持着 较低水 平。图 7：中电环保 2019-2023 年前三季 度营业 收入 图 8：中电环保 2019-2023 年前三季 度归母 净利润-10%-5%0%5%10%15%20%024681012营业收入（亿元）同比增长率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.0归母净利润（亿元）同比增长率 环 保行业之核污染防治领域深度报告 12 请务必阅读末页声明。从毛利 率和 净利 率来 看，近年随 着市 场需 求疲 弱，市场竞 争加 剧，整体 上公 司盈利 能 力略有下 滑，2023 年 公司 强 化项目 管理，提升 项目 毛 利水平，实现 毛利 率和 净 利率的 同比增长。2021 年 受市 场影 响 盈利与 净资 产收 益率 有所 下降，但2023 年 前三 季度 相较 于2022年的净 资产 收益 率有 所上 升，体 现公 司盈 利能 力的 不断改 善。公司以 水、固、气 三大 产 业为主 营业 务，其中 水务 产业可 分为 工业 水处 理及 市政污 水处理工程，合计 营收 可占 公 司营收 的 60%以 上。而 固废 处理业 务则 排名 第三，在 2023 年上半年的 营收 中 占 13.34%；烟气处 理业 务则 是仅 占 2.18%。另一 方面，水 务产 业 的毛利 率相较另 外几 个主 营业 务要 更高。2023 年上 半年，工 业水处 理业 务的 毛利 率 为29.11%，市政污水 工程 业务 毛利 率 为31.99%，高于 同期 市政 固 废处理 毛利 率 2.60%及工 业烟气 业务资料来源：中电环保：2023 年三季度报告，iFind，东莞证券研究所 资料来源：中电环保：2023 年三季度报告，iFind，东莞证券研究所 图 9：中电 环保 2019-2023 年前三季 度扣非 归母净 利润 图 10：中电环保 2019-2023 年前三季 度期间 费用率 资料来源：中电环保：2023 年三季度报告，iFind，东莞证券研究所 资料来源：中电环保：2023 年三季度报告，iFind，东莞证券研究所 图 11：中电环保 2019-2023 年前三季度 毛利率 和净利率 图 12：中电环保 2019-2023 年前三季 度净资 产收益 率 资料来源：中电环保：2023 年三季度报告，iFind，东莞证券研究所 资料来源：中电环保：2023 年三季度报告，iFind，东莞证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000扣非归母净利润（万元）同比增长率0%2%4%6%8%10%2019 2020 2021 2022 2023Q1-3销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021 2022 2023Q1-3毛利率(%)净利率(%)0%2%4%6%8%10%12%2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 环 保行业之核污染防治领域深度报告 13 请务必阅读末页声明。毛利 率10.53%。近两 年工 业水处 理及 市政 污水 工程 的毛利 率整 体上 升，有 望 持续改 善公司盈利 情况。5.2 嘉戎 技术（301148.SZ）公司是 一家 以膜 分离 技术 为核心，为客 户提 供高 性 能分离 膜材 料及 组件、环 保成套 装备、高浓度 污废 水处 理及 清洁 生产综 合解 决方 案的 国家 高新技 术企 业。公 司主 营 业务为 系列特种膜 分离 材料 及组 件、膜分离 成套 装备、高 性能 低温真 空蒸 发装 备等 产品 的研发、生产和销 售，以及 提供 高浓 度污废 水处 理服 务、环保 工程建 造。通过“工 程装 备化”的产品形式，运用 高性能 膜组 件制造 技术、模块化 膜分 离装备 制造 技术、高 性能 低温真 空 蒸发装备 制造 技术、垃 圾渗 滤液处 理及 全量 化处 理技 术、工 业高 浓度 污废 水处 理及趋 零排放技术 等核 心技 术，将公 司产品 应用 于垃 圾渗 滤液 处理、工 业 废 水处理 及回 用、工业 过程分离 及清 洁生 产等 领域。公司近 年来 开发 了多 种系 列规格 的高 性能 膜分 离组 件产品，其中 包括 了系 列 化的 DT 膜组件、ST 膜组 件、工 业 卷式分 离膜 组件、平 板 MBR 膜组 件、管式 超滤 膜组 件、耐 酸碱膜组件 等产 品，分 离性 能 涵盖了 微滤、超滤、纳滤 及反渗 透，广 泛应 用在 垃 圾渗滤 液处理、工业 废水 处理、工业 物料分 离与 清洁 生产 等领 域，产品 已面 向全 球市 场 销售。开 发了系列 的专 用化 学清 洗剂 及清洗 技术，能 有效 地协 助膜分 离装 备的 长期 稳定 运行。公司依 托多 年膜 分离 材料 技术与 设备 研发 经验，针 对高浓 度高 难度 的污 水处 理设计 了系列化膜 分离 成套 装备，采 取模块 化设 计，可实 现快 速交付；并结 合自身 工程 设备和 的 特点，推 出了 以自 产的 标准 化和模 块化 设备 为主 的高 浓度污 废水 处理 服务，根 据自身 工艺特点和 项目 水量 变动 情况，灵活 增减 现场 运营 设备 组合，极大 地解 决了 高浓 度污废 水的项目难 点。近年 来公 司高 浓度污 废水 处理 服务 项目 遍布全 国各 地，营业 收入 占比逐 年增长。公 司拥 有放 射性 废水 多级浓 缩深 度处 理技 术等 膜分离 应用 相关 的技 术和 工艺，可适配于核 电站 及相 关放 射性 废水的 处置 项目 中。公司经 过多 年的 持续 投入 和积累，在 技术 积累 方面，公司 已构 建以 膜技 术应 用为核 心的图 13：中电环保 2019-2023 年上半年 各业务 营收占 比 图 14：中电环保 2019-2023 年上半年 各业务 毛利率 资料来源：中电环保：2023 年半年度报告，iFind，