20240130_招商证券_食品饮料行业中外分红研究及启示：股息只是表象治理才是核心_32页.pdf

|2024 01 30/ROE 1 2 3 1 3%2 3 1980-1989 CAGR 4.9%1990-2000 CAGR 7.2%2000-2011 CAGR 11%2012 100%10%CAGR 2.2%ROE ROE ROE%139 2.7 5161.4 7.2 4837.3 7.6%1m 6m 12m-9.4-17.3-22.7-5.7-0.0-1.7 1 1.28 2024-01-29 2 2024-01-24 3 1.21 2024-01-22 S1090518090005 S1090522090003 Jan/23 May/23 Sep/23 Dec/23 2 1 3%2 3 1ZCXyRtOsRoPqOsRmRtMnMaQaO8OtRqQsQsOjMoOoPkPsRmNaQrRyRvPnPmMuOpMnO 3.6 1.6 1.1.6 1.2 2-3%.6 1.3 58%.7 1.4.8 1.5 ROE.10 1.6.10 1.7.12 1.8.14 2.14 2.1.14 2.2 2%.15 2.3 36.7%.16 2.4.18 2.5 ROE.19 2.6.20 2.7.22 2.8.23.23 1.23 2+.24 3.24 4 ROE.25 5.26+.27.28 4.1 3%.29 4.2.29 4.3.30 4.31 1%.6 2.7 3 2023.7 4.8 5 18-22.8 6/.9 7/.9 8.9 9 ROE%.10 10 2022 ROE%.10 11 22.11 12.13 13.13 14.13 15.13 16 3.14 17.16 18.16 19 2022.16 20 2022.17 21 18-22.17 22 18-22.17 23 2022 ROE%.20 24 ROE.20 25 2015.21 26 2022.21 27.22 28.22 5 29.23 30%.24 31%.24 32%.24 33/%.25 34.25 35 ROE%.25 36 PEBand.31 37 PBBand.31 1.11 2.13 3 2020-2023Q3.14 4.17 5/.18 6/.19 7 2022.21 8.26 9.27 10 12 2023 3%.29 11 12 2023.29 12 20 10%.30 6 1 500 500 40 1.1 2012-2022 CAGR 6.7%2012-2022 CAGR 4.0%2021/2022 11.70%/11.47%1%1.2 2-3%23 2.58%18-23 2-3%23 2.58%1.99%23 4.9%4.3%23-5%0%5%10%15%20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022平均值 中位数 7 2 3 2023 1.3 58%70%100%31 23 58%18-22 100%85%68%31 20 22 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均数 2.73%2.36%2.57%2.42%2.32%2.63%中位数 2.69%2.47%2.76%2.19%2.31%2.58%2.73%2.36%2.57%2.42%2.32%2.63%2.69%2.47%2.76%2.19%2.31%2.58%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%平均数 中位数0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%康尼格拉卡夫亨氏家乐氏可口可乐欧洲太平洋泰森食品通用磨坊荷美尔食品康宝浓汤JM 斯马克帝亚吉欧可口可乐凡萨瓶装可口可乐百事宜瑞安Andina 饮料存托 B邦吉Keurig Dr Pepper好时摩森康胜A摩森康胜B阿彻丹尼尔斯米德兰味好美味好美 V亿滋国际Ambev星座品牌百富门A百富门BMexican EconomicCortevaLamb Weston Holdings百威英博可口可乐合并 8 4 5 18-22 1.4/=+-/0.5%2022 26/3.0%58.53%66.23%70.48%53.98%63.04%47.77%52.87%51.31%46.59%58.85%40%50%60%70%80%2018 2019 2020 2021 2022平均数 中位数0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%卡夫亨氏National Beverage康宝浓汤可口可乐Andina 饮料存托 B可口可乐凡萨瓶装帝亚吉欧百事家乐氏百富门A百富门BAmbev宜瑞安Keurig Dr Pepper可口可乐欧洲太平洋通用磨坊百威英博JM 斯马克荷美尔食品康尼格拉亿滋国际好时味好美味好美 VMexican Economic邦吉阿彻丹尼尔斯米德兰Lamb Weston HoldingsCorteva可口可乐合并泰森食品 9 6/7/8-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%2018 2019 2020 2021 2022平均值 中位数-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%百威英博可口可乐Mexican Economic百事可口可乐凡萨瓶装荷美尔食品帝亚吉欧泰森食品Andina 饮料存托 B可口可乐欧洲太平洋卡夫亨氏摩森康胜A摩森康胜BJM 斯马克邦吉宜瑞安Keurig Dr Pepper阿彻丹尼尔斯米德兰康宝浓汤亿滋国际康尼格拉家乐氏好时味好美味好美 V通用磨坊-500501001502002503002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022可口可乐 百事 宝洁 通用磨坊 10 1.5 ROE ROE 2022/17.42%/16.51%2022 national beverage ROE 50%9 ROE%10 2022 ROE%1.6 1%15%1%0.6%National Beverage 70%101214161820222426282018 2019 2020 2021 2022中位数 平均数-100102030405060好时National Beverage可口可乐合并可口可乐百富门B通用磨坊家乐氏可口可乐欧洲太平洋邦吉Ambev泰森食品可口可乐凡萨瓶装味好美 VAndina 饮料存托 B亿滋国际百威英博波斯顿啤酒卡夫亨氏星座品牌 11 11 22 1 公司 内 部持股比 例（%）National Beverage 74.9 康 宝浓汤 18.9 可 口可乐欧 洲太平 洋 11.0 Post Holdings 10.4 波 斯顿啤酒 8.1 味 好美 V 5.7 百 富门 A 3.9 JM 斯马克 3.2 百 富门 B 1.7 泰 森食品 1.6 卡 夫亨氏 1.5 美 国达尔令 国际 1.2 Celsius Holdings 1.1 Keurig Dr Pepper 1.1 宜 瑞安 0.8 邦吉 0.8 家 乐氏 0.7 阿 彻丹尼尔 斯米德 兰 0.7 摩 森康胜 B 0.7 Lamb Weston Holdings 0.7 可 口可乐 0.6 康 尼格拉 0.6 星 座品牌 0.4 怪 物饮料 0.4 通 用磨坊 0.3 好时 0.3 荷 美尔食品 0.2 百事 0.2 Corteva 0.2 亿 滋国际 0.2 Pilgrims Pride 0.1 味 好美 0.1 帝 亚吉欧 0.1 摩 森康胜 A 0.1 0.24 0.21 0.18 0.04 0.02 0.02 0.02 0.02 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0%5%10%15%20%25%30%12 可 口可乐合 并 0.0 可 口可乐凡 萨瓶装 0.0 百 威英博 0.0 Mexican Economic 0.0 Ambev 0.0 Andina 饮料存托 B 0.0 1.7 80 90 2011 100%2011 3%1980-1989 CAGR 4.9%4.1%52.1%1989 27%1982 62%65%1982 1990-2000 CAGR 7.2%1996 1.2%1997 1998 44.8%2000-2011 CAGR 11%50-60%2012-2018 2012 51%2017-2018 100%14 70%1%13 12 13 14 2 1980-1989 年 1990-2000 年 2001-2011 年 2011-2023 年 收入 CAGR 4.9%7.2%10.2%-3.5%平均股 息率 4.10 1.22 2.42 3.00 平均分 红率 52.1%44.8%52.4%116.95%资本支 出趋 势 上升趋 势 波动上 升 上升趋 势 下降趋 势 15-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0001980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022营业收入 营业收入yoy63.24%27.22%77.37%34.46%506.62%0%100%200%300%400%500%600%1980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022现金分红比例0.002.004.006.008.00198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020202201,0002,0003,0004,000资本支出（百万美元）14 1.8 22 58%2 30 2.1 20-22 CAGR 2.2%20 20 CAGR 4.8%/+7%/12%23 24+7.4%16 3 3 2020-2023Q3 营 收增速 2020 2021 2022 20-22CAGR 2023Q3 味之素-2.6%7.3%18.2%7.3%4.3%朝日-2.9%10.3%12.3%6.3%9.4%麒麟-4.7%-1.5%9.2%0.8%6.2%7%12%-8%6%1%4%-1%-5%-4%-2%4%4%4%6%-4%4%1%3%0%-5%-2%3%-10%-5%0%5%10%15%味之素龟甲万丘比朝日麒麟三得利札幌明治森永乳业雪印惠乳日清制粉日冷日本水产养乐多伊藤园可果美日本火腿伊藤火腿山崎面包格力高森永制果卡乐B2020-2022 营收CAGR 调 味品啤酒乳品预 制菜饮料肉 零食 15 龟甲万 0.0%17.5%19.8%12.1%5.7%日清食品 7.9%12.6%17.5%12.6%10.5%三得利-9.3%7.7%14.3%3.7%10.4%养乐多-5.0%7.6%16.4%6.0%8.6%明治-4.9%-15.0%4.8%-5.4%5.5%东洋水产-18.1%6.1%20.6%1.6%10.3%山崎面包-4.4%3.8%2.3%0.5%6.8%日清制粉-4.6%0.0%17.5%3.9%9.8%札幌-11.6%0.6%9.4%-0.9%9.2%日本火腿-10.0%4.1%9.4%0.8%5.4%日冷-2.1%5.2%9.9%4.2%3.2%可口可乐日本装瓶-11.0%-0.8%2.7%-3.2%8.4%卡乐 B 4.2%-8.0%13.8%3.0%10.4%伊藤园-7.7%-10.2%7.7%-3.7%6.7%丘比-2.7%-23.4%5.7%-7.6%5.8%好侍-14.9%1.3%8.6%-2.2%6.7%寿心-48.6%38.7%55.8%3.5%43.7%可果美 1.2%3.6%8.4%4.4%9.5%格力高-1.8%-1.6%-10.2%-4.6%9.1%森永乳业-1.2%-13.7%4.4%-3.8%6.2%宝控股-1.0%8.1%16.5%7.6%-0.7%森永制果-19.5%7.7%7.2%-2.4%11.4%日本水产-10.9%12.8%10.7%3.6%7.9%伊藤火腿-1.1%1.4%8.0%2.7%4.9%不二制油-12.0%18.9%28.5%10.4%1.0%日本制粉-16.4%11.4%13.8%2.0%12.7%雪印惠乳业 0.3%-9.2%4.6%-1.6%5.7%合计-6.1%2.8%10.8%2.2%7.4%30 2022 2023 2.2 2%22 1.95%5 1.5-2.2%3.2%2%16 17 18 2022 2023 18-22 0.05%3.11%2022 2023 19 2022 2.3 36.7%22 30 36.7%50%5 18-22 13-17 1.55%1.75%1.88%2.15%1.95%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2018 2019 2020 2021 2022代 表性公 司股息 率中位 数1.56%1.75%1.76%2.16%2.17%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2018 2019 2020 2021 2022代 表性公 司股息 率均值3.7%2.4%2.0%0.7%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%宝控股可口可乐日本装瓶麒麟伊藤火腿雪印惠乳业日本水产明治日本火腿朝日不二制油森永制果日清制粉日本制粉格力高日冷丘比森永乳业卡乐B三得利好侍东洋水产味之素山崎面包札幌可果美日清食品龟甲万伊藤园养乐多寿心2022 代表性公司股息率 17 20 2022 21 18-22 22 18-22 4 95-00 均值 01-06 均值 07-12 均值 13-17 均值 18-22 均值 可口可乐日本装瓶 24.4%65.6%57.0%62.8%91.6%麒麟 40.1%34.5%37.9%49.6%67.6%味之素 41.4%23.5%38.3%29.8%54.8%日清制粉 21.6%26.2%35.6%39.6%53.0%伊藤园 35.5%28.6%64.9%49.5%49.8%不二制油 29.8%26.1%22.0%29.8%43.8%日本火腿 41.5%40.1%26.0%29.9%43.1%山崎面包 27.6%44.6%36.6%26.7%42.9%札幌 88.9%71.1%49.2%36.9%40.8%日清食品 29.3%27.0%40.4%38.1%39.7%伊藤火腿 29.9%39.4%丘比 36.1%27.3%27.7%27.7%38.4%好侍 61.3%53.2%48.4%35.9%38.3%朝日 72.5%30.8%20.9%28.9%38.2%卡乐 B 19.9%28.3%38.1%宝控股 35.1%43.9%40.3%30.2%37.7%格力高 36.5%53.5%63.4%23.8%37.4%可果美 57.6%82.4%50.0%39.2%36.6%东洋水产 59.1%18.4%24.2%29.8%35.4%寿心 19.7%36.1%30.5%35.4%三得利 45.5%43.9%35.3%明治 57.8%26.6%32.9%73%63%51%36%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%不二制油格力高日本火腿札幌麒麟森永制果雪印惠乳业卡乐B丘比伊藤火腿味之素伊藤园朝日山崎面包明治可果美宝控股龟甲万好侍日清食品寿心日冷东洋水产日本制粉三得利养乐多日本水产森永乳业日清制粉可口可乐日本32.3%33.5%35.7%35.1%36.7%30%32%34%36%38%2018 2019 2020 2021 2022日 本企业 分红率 中位数35.3%38.5%39.7%35.9%39.8%32%34%36%38%40%42%2018 2019 2020 2021 2022日 本企业 分红率 均值 18 森永制果 59.0%52.1%102.2%25.8%30.5%龟甲万 23.6%22.8%47.5%30.5%30.5%日本制粉 50.7%32.6%28.0%28.0%30.4%雪印惠乳业 20.1%37.1%28.7%日冷 61.3%36.8%39.1%25.7%28.1%养乐多 29.6%20.4%26.5%19.3%22.7%日本水产 17.1%32.0%74.6%9.3%21.3%森永乳业 45.8%29.8%38.7%25.2%17.7%200%2.4 127 50 2018-2022 5/2018 2019 2020 2021 2022 宝控股 15.1%23.4%20.5%29.8%45.5%格力高 28.3%27.0%33.2%42.9%39.8%可口可乐日本装瓶 3.3%19.3%22.1%33.6%32.2%伊藤园 11.6%10.2%15.3%19.4%24.1%东洋水产 19.9%21.1%24.7%25.2%21.8%好侍 13.0%17.6%20.4%24.4%21.3%山崎面包 10.7%14.6%15.4%23.7%21.1%森永制果 16.1%19.4%15.7%24.3%20.3%丘比 4.8%11.3%14.4%14.6%16.1%日清制粉 12.2%5.9%10.1%12.4%14.9%日本制粉 9.5%6.2%11.9%11.4%14.7%养乐多 9.1%13.6%16.9%18.3%12.6%三得利 4.6%4.9%7.5%9.4%10.3%卡乐 B 3.0%10.8%8.4%11.0%8.9%龟甲万 2.6%2.8%4.5%5.0%6.7%日清食品 3.5%5.7%9.4%10.1%6.1%寿心 4.1%5.4%3.2%4.8%5.8%明治-0.6%0.6%2.2%4.2%5.5%味之素 15.1%6.1%10.8%6.8%3.9%森永乳业-12.2%-6.2%2.4%5.0%3.2%雪印惠乳-3.1%-1.6%3.6%2.2%2.1%麒麟 4.1%-3.2%-3.9%3.6%-1.1%日冷 0.7%1.2%1.0%-3.3%-3.2%可果美 2.6%-0.8%2.9%1.8%-5.0%日本火腿-0.6%7.3%8.2%4.7%-7.2%伊藤火腿-2.4%1.2%11.4%12.0%-10.2%朝日-10.1%-13.5%-40.6%-16.0%-15.3%札幌-35.8%-28.3%-40.9%-23.4%-24.5%不二制油-28.6%-14.6%-6.5%-22.7%-34.5%日本水产-36.2%-62.9%-34.8%-40.7%-53.4%19 2012 6/2018 2019 2020 2021 2022 味之素 49.7 61.6 88.1 37.5 52.2 养乐多 18.0 25.4 10.8 26.9 45.9 朝日-53.0 72.4 1,057.6 38.4 44.8 札幌 18.7 15.7-30.0 40.1 三得利 63.6 34.8 60.9 45.4 39.7 东洋水产 3.5 28.4 32.2 20.7 28.7 龟甲万 11.6 14.1 34.7 28.0 27.4 日清食品 20.7 22.0 35.4 20.7 25.0 宝控股 2.5-6.2 17.5 12.2 23.6 明治 51.7 39.1 58.0 20.6 23.0 日冷 7.9 17.4 14.5 18.2 17.7 伊藤园 8.0 7.2 47.8-11.2 11.4 好侍 8.4 8.2 14.1 5.6 8.7 寿心 2.2 4.1 0.3 3.6 8.2 森永乳业-4.1 7.8 14.7 36.1 7.5 不二制油 83.4 4.4 3.8 1.3 6.6 日清制粉 21.2 35.3 14.6 18.5 5.9 日本水产-8.5 20.7-17.3 5.9 5.3 丘比 12.4 21.4 21.6 28.7 5.2 雪印惠乳 3.0 4.9 10.4 2.7 4.7 日本制粉 19.5 2.2 4.9 0.3 3.6 山崎面包-9.9 8.5 6.0 37.6 1.8 可果美 3.2 0.2 34.1-21.3 0.6 格力高 12.3 3.6 8.7 12.6-1.8 伊藤火腿 10.3 12.1 16.9 5.6-3.5 森永制果 15.2 7.9-7.7 9.9-7.1 卡乐 B 17.9 32.0 18.9 5.0-7.4 麒麟 60.4 190.3 174.1 25.2-7.8 可口可乐日本装瓶 24.3 68.2 13.9-57.1-19.9 日本火腿 18.3 26.9 23.7-13.3-30.6 2.5 ROE ROE 2012 ROE 10%&2012 ROE 20 23 2022 ROE%24 ROE 2.6 2014 2015 12.9%11.4%10.7%10.0%9.0%7.9%7.4%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%寿心味之素麒麟龟甲万宝控股养乐多日清食品日本水产明治日冷三得利东洋水产卡乐B朝日森永制果森永乳业可果美伊藤园伊藤火腿丘比日本制粉好侍雪印惠乳 业山崎面包日本火腿格力高札幌不二制油可口可乐 日本装 瓶日清制粉-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%味之素 养乐多 明治 朝日 21 25 2015 1%4.7%1.8%26 2022 7 2022 公司 高管持股比例 高管平均任期 公司 高管持股比例 高管平均任期 伊藤园 4.654%6.2 东洋水产 0.059%14.3 山崎面包 1.800%17.1 日冷 0.057%4.5 好侍 1.031%18.8 卡乐 B 0.054%6.8 伊藤火腿 1.010%3.1 不二制油 0.051%4.0 龟甲万 0.633%11.1 日本水产 0.050%5.7 格力高 0.412%7.5 日本火腿 0.042%6.2 丘比 0.210%4.7 宝控股 0.042%6.8 寿心 0.190%36.0 可果美 0.039%6.3 日清食品 0.157%6.5 味之素 0.035%4.4 森永乳业 0.127%13.0 札幌 0.031%4.8 0%10%20%30%40%50%60%70%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022味之素 朝日 麒麟 养乐多 明治 日清食品0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%伊藤园山崎面包好侍伊藤火腿龟甲万格力高丘比寿心日清食品森永乳业日本制粉日清制粉养乐多明治森永制果东洋水产日冷卡乐B不二制油日本水产日本火腿宝控股可果美味之素札幌雪印惠乳麒麟朝日可口可乐日本装瓶三得利 22 日本制粉 0.118%4.4 雪印惠乳 0.030%4.2 日清制粉 0.094%4.3 麒麟 0.023%3.4 养乐多 0.067%7.6 朝日 0.006%4.1 明治 0.064%4.8 可口可乐 日本 0.003%4.0 森永制果 0.062%4.6 三得利 0.001%2.7 90 SuperDry 2001-2010 2003-2006 20%2%20X 14X 2011 30%2.5%2020 2020 2022 40%27 28 2016-2017 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022朝日营收增速（左轴）朝日净利率（右轴）10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022朝日股息率 朝日分红率 23 29 2.8 ROE 51 43 A 8 H 49737 63302 79%1 2019-2022 2021 21.2%25.8%2022 10%20.9 20.3 17.5 20.3 19.9 16.0 16.7 13.8 14.3 15.0 21.8 25.2 23.0 18.9 18.2 12.9 16.1 21.6 14.8 13.8 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0朝日市盈率（年均值）24 30%Wind 2+2022/50.00%/51.76%2023/52.00%/52.52%+2023 2022/1.14%/1.43%2023/1.99%/2.25%31%32%Wind Wind 3/0%5%10%15%20%25%30%2019 2020 2021 2022中位数 平均数40424446485052542020 2021 2022 2023E中位数 平均数0.730.941.141.990.891.141.432.250.501.001.502.002.502020 2021 2022 2023E中位数 平均数 25 2020 8.17%2023 9.58%2020 7.08%2023 11.23%-2018-2021 2022 33/%34 Wind Wind 4 ROE ROE 2020-2022 2020 22.76%2022 16.92%2020 19.28%2022 13.80%35 ROE%Wind 6%7%8%9%10%11%12%2020 2021 2022 2023Q2/Q3平均数 中位数051015202530352018 2019 2020 2021 2022平均数 中位数2020 2021 2022平均数 22.76 20.81 16.92中位数 19.28 18.39 13.8022.7620.8116.921012141618202224平均数 中位数 26 5 2022 19.39%0.60%0%H&H H A H 8 代码 标的 全 部高管持 股合计 持 股占比 持 股数量（股）持 股市值（万元）9633.HK 农夫山泉 9,464,915,900 37,285,339.08 84.16%1579.HK 颐海国际 783,245,000 1,931,032.04 74.82%603317.SH 天味食品 539,776,600 1,483,306.10 70.74%1112.HK H&H 国际控股 439,672,700 654,315.53 68.11%605499.SH 东鹏饮料 267,030,879 4,750,479.34 66.76%605089.SH 味知香 66,000,000 482,328.00 66.00%002991.SZ 甘源食品 58,040,400 442,790.21 62.26%6186.HK 中国飞鹤 5,536,318,200 3,283,763.53 60.95%1458.HK 周黑鸭 1,377,455,700 691,507.16 57.80%603866.SH 桃李面包 659,038,261 1,014,918.92 49.44%300973.SZ 立高食品 76,651,500 737,234.13 45.26%002568.SZ 百润股份 439,649,854 1,642,531.85 41.87%605338.SH 巴比食品 103,664,543 328,927.59 41.80%605300.SH 佳禾食品 141,006,604 249,440.68 35.25%603589.SH 口子窖 188,342,078 1,086,168.76 31.39%605337.SH 李子园 90,277,488 211,520.15 29.75%300908.SZ 仲景食品 20,675,000 79,288.63 20.68%300791.SZ 仙乐健康 37,078,600 136,338.01 20.54%603170.SH 宝立食品 70,920,000 200,916.36 17.73%603288.SH 海天味业 686,575,946 5,465,144.53 14.82%603369.SH 今世缘 110,880,000 564,379.20 8.84%603345.SH 安井食品 25,543,369 413,496.06 8.71%600887.SH 伊利股份 472,027,056 1,463,283.87 7.38%002507.SZ 涪陵榨菜 13,277,141 34,215.19 1.50%001215.SZ 千味央厨 521,100 3,416.33 0.60%2319.HK 蒙牛乳业 23,605,400 74,644.43 0.60%002304.SZ 洋河股份 5,703,982 91,548.91 0.38%600559.SH 老白干酒 2,520,000 6,937.56 0.28%603198.SH 迎驾贡酒 1,584,000 9,944.35 0.20%600702.SH 舍得酒业 494,219 7,866.98 0.15%600600.SH 青岛啤酒 1,071,934 11,523.29 0.08%000568.SZ 泸州老窖 1,030,962 23,122.42 0.07%0291.HK 华润啤酒 1,439,300 7,013.48 0.04%600298.SH 安琪酵母 309,000 1,397.30 0.04%600809.SH 山西汾酒 338,240 9,639.50 0.03%000869.SZ 张裕 A 137,800 416.71 0.02%000799.SZ 酒鬼酒 48,000 662.11 0.01%600779.SH 水井坊 47,874 404.15 0.01%000858.SZ 五粮液 109,467 1,977.96 0.00%002557.SZ 洽洽食品 5,200 26.00 0.00%600132.SH 重庆啤酒 1,171 14.92 0.00%603919.SH 金徽酒 700 1.87 0.00%600519.SH 贵州茅台 0 0 0.00%600197.SH 伊力特 0 0 0.00%27 000596.SZ 古井贡酒 0 0 0.00%600305.SH 恒顺醋业 0 0 0.00%600059.SH 古越龙山 0 0 0.00%603755.SH 日辰股份 0 0 0.00%603517.SH 绝味食品 0 0 0.00%600872.SH 中炬高新 0 0 0.00%6979.HK 珍酒李渡 0 0 0.00%Wind 2022 12 31+ROE ROE ROE ROE ROE 9 中国 美国 日本 增长情况 收入增速 降至低 双位数 利润增速 下滑至 低个位 数 增长中枢 整体高 于美日 收入增速 小幅反 弹至低 双位 数 利润增速 为负 处于低增 长阶段 收入和利 润增速 均为中 低个 位数 板块间存 在较大 分化 分红率 适中，低 于美国，高于 日本 分红意愿 明显提 升 2023 年预计中位数 52%普遍采取 高分红 策略 2023 年预计分红中位数为 58%分红率较 低 分红力度 有提升 2022 年中位数为 36.7%现金流 现金流充 足，显 著高于 美国 对现金流 重视程 度不断 提升 企业可自 由支配 资金持 续提 升 整体现金 流较为 充足，短期 借款普遍较多，资本善 于利用 财务 杠杆维持经营 行业分化 明显 饮料和调 味品龙 头高，乳企 适中，啤酒多数 为负 28 自由现金 流量保 持较高 水平 ROE 适中，但 近年来 下滑明 显 较高且基 本保持 稳定 较低，有 提升趋 势 治理结构 治理方面 不断完 善 高管持股 比例分 化 民企普遍 持股且 比例较 高 治理结构 更加优 化，监 管完 善 机构股东 占比高，个人 高管 持股比例较低 受政策推 动强化 公司治 理 提高股东 重视度 1 1980-1989 CAGR 4.9%1990-2000 CAGR 7.2%2000-2011 CAGR 11%2012 100%10%2 CAGR 2.2%3 ROE ROE ROE 1 3%2 3 29 4.1 3%12 2023 3%H&H 10 12 2023 3%证券代码 证券简称 股息率（%）现金分红比例（%）2020 2021 2022 2023E 2020 2021 2022 2023E 6186.HK 中国飞 鹤 1.63 4.50 4.30 6.93 30 50 47 65 1458.HK 周黑鸭 0.97 2.04 5.53 106 68 148 1112.HK H&H 国 际控 股 3.55 4.47 3.78 5.11 49 56 59 47 600132.SH 重庆啤 酒 1.32 2.04 4.26 83 100 100 600887.SH 伊利股 份 1.85 2.32 3.35 4.21 70 71 70 70 002304.SZ 洋河股 份 1.27 1.82 2.33 3.81 60 60 60 60 300908.SZ 仲景食 品 0.64 0.92 2.61 3.45 39 42 79 79 600600.SH 青岛啤 酒 0.75 1.11 1.21 3.41 46 48 48 66 000858.SZ 五粮液 0.88 1.36 2.09 3.33 50 50 55 60 603589.SH 口子窖 1.74 2.12 2.60 3.32 56 52 58 52 000568.SZ 泸州老 窖 0.91 1.28 1.88 3.26 50 60 60 65 2319.HK 蒙牛乳 业 0.70 1.01 1.25 3.02 31 29 30 45 Wind 4.2 12 2023 11 12 2023 证券代码 证券简称 股息率（%）现金分红比例（%）2020 2021 2022 2023E 2020 2021 2022 2023E 1458.HK 周黑鸭 0.97 2.04 5.53 106 68 148 603317.SH 天味食 品 0.30 0.19 1.16 2.33 43 20 71 75 600600.SH 青岛啤 酒 0.75 1.11 1.21 3.41 46 48 48 66 6186.HK 中国飞 鹤 1.63 4.50 4.30 6.93 30 50 47 65 000568.SZ 泸州老 窖 0.91 1.28 1.88 3.26 50 60 60 65 000858.SZ 五粮液 0.88 1.36 2.09 3.33 50 50 55 60 002557.SZ 洽洽食 品 1.49 1.39 2.00 2.52 50 46 52 55 2319.HK 蒙牛乳 业 0.70 1.01 1.25 3.02 31 29 30 45 1579.HK 颐海国 际 0.26 0.75 0.73 2.99 30 30 26 40 002507.SZ 涪陵榨 菜 1.72 1.47 1.99 78 38 40 300791.SZ 仙乐健 康 0.65 0.96 0.95 1.65 28 31 30 40 605338.SH 巴比食 品 0.42 0.7