20240130_国金证券_工程机械行业深度研究：工程机械出海地区角度寻找重要发力点_24页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 全 球 工 程机 械市 场天 花板 高，国产 工程 机械 主机 厂近 年来 出口 高增，远期 成长 空间大。根据 Statista 数据，23年全球工程机械市场规模预计超过万亿人民币，其中北美、中国、西欧、日本地区 产品销量 占比分别达到 27%、20%、18%、6%，北美 地区 为全 球最 大的 工程 机械 市场。23M1-M11 中国工程机械出口 产品 金额同比增长 17.3%，头部厂商出口连续 3 年高增长；23H1 三一 重工、徐工 机械、中联 重科 三家 公司 海外 收入 分别 达到 225/209/84 亿元，同比+24%/33%/115%，23H1 三家公司海外收入占比分别达 56%/41%/35%，但目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，我们认为工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大 成长 空间。东 南 亚：政策 友好、国产 产品 出口 顺利，国内 厂商 与 海外 巨头 分庭 抗礼。东南亚地区工程机械需求主要来自于 印尼，根据 小松 财报 显示，22 年东南亚地区约 55%的工程机械需求来自于印尼市场；国内品牌近两年在东南亚地区出口 顺利，根据 中国 工程 机械 工业 协会 数据，22 年东南亚六国中国工程机械出口金额占总出口金额的 19%；此外，当地政策更为友好，促进国内厂商顺利出口。格局：根据 Statista 数据测算，22 年亚太地区卡特彼勒、小松、三一、徐工 市占 率分 别为 15.6%/7.8%/11.0%/14.3%，国内 厂商 与海 外巨 头地 位相 近。随着国内品牌在当地的性价比逐渐凸显，国产品牌有望逐步主导东南亚市场。欧 洲：俄罗 斯成 23 年国内厂商重要出口 国家，看好中期切入西欧市场。欧洲工程机械市场 需求 主要 来自 于西 欧的英法德三个国家，上述三个国家工程机械需求占比接近 50%；而国内厂商 23 年在欧洲地区的高速增长主要 来自于俄罗斯地区，根据中国工程机械工业协会数据，23M1-M9 俄罗斯地区中国工程机械出口金额达45.59 亿美元，同比+104.4%，主要 得益于 地缘政治因素带来替代 海外竞品的 红利。格局：国内厂商 在欧洲逐步站稳脚跟，根据Statista 数据测算，22 年 EAME 地区三一、徐工市占率分别达 4.2%/2.3%。切入路径：看好国内厂商通过电动 化产品 切入西欧市场，并且继续 维持 俄罗斯市场的强势地位，看好未来 3 5 年国内厂商逐步切入西欧市场。北 美：全 球最 大的 工程 机械 市场，国内 主机 厂 进军北美任重道远。北美地区是全球最大工程机械市场，卡特彼 勒为北美地区工程机械巨头；通过分析卡特彼勒财报，我们发现北美地区工程机械需求主要来自于建筑工程、资源、能源运输三大领域，且行业中期高景气度有望维持。格局：受到关税壁垒影响，头部厂商在北美地区市场拓展 仍处初 期，我们 测算 三一、徐工 22 年在北美地区市占率仅为 1.5%/0.4%，而卡 特彼 勒、小松 同期 在北 美的 市占 率分别达 64.6%/16.3%；切入路径：随着国内厂商逐渐在海外设立工厂（减免 25%关税）、并增强自身的本地化建设，看好国内厂商中长期（510 年）在北美地区市占率 逐步 提升。建议关注出口占比逐年提升的头部工程机械厂商三一重工、中联重科、徐工机械、柳工。海外市场拓展不及预期；海外部分地区政策变化风险；海外部分地区经济波动风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、全球工程机械市场规模超万亿人民币，国产厂商远期天花板高.5 1.1 全球工程机械市场超万亿人民币，北美、欧洲、中国为主要工程机械市场.5 1.2 23 年国产厂商出口顺利，23M1-M11 中国工程机械产品出口增速达 17.3%.5 1.3 中国品牌全球占有率提升，出海是打开主机厂天花板的必经之路.5 1.4 国内厂商海外市场收入明显提升，出口已逐渐成为主机厂核心增长动力.6 二、北美：全球最大工程机械市场，国内厂商道阻且长.6 2.1 如何从卡特彼勒的财报分析北美工程机械市场？.6 2.2 建筑工程：北美制造业回流及拜登基建法案推动建筑、住宅领域需求增加.7 2.3 能源市场需求稳定，矿山领域需求高景气依旧.9 2.4 格局：卡特、小松占据北美市场多数份额，国内市场未来成长空间大.10 2.5 切入路径：北美地区对于工程机械厂商设置关税壁垒，本地化建厂有望破局.11 三、欧洲：俄罗斯成 23 年主要出口国家，看好国产厂商切入西欧市场.12 3.1 概况：欧洲工程机械市场主要需求主要来自于英法德.12 3.2 西欧：建筑业疲软，电动化有望催生结构性机会.13 3.3 受地缘政治因素影响，23 年俄罗斯成为中国工程机械的重要出口国.14 3.4 格局：海外龙头市占率领先，国产厂商逐步站稳脚跟.15 3.5 切入路径：政策对部分产品存在出口限制，国产厂商寻找结构性机会.16 四、东南亚：“一带一路”重要发展地区，国内厂商与海外龙头分庭抗礼.17 4.1 东南亚地区城镇化率低，远期工程机械需求可观.17 4.2 印尼为主要东南亚需求地区，采矿类设备采购需求旺盛.17 4.3 近年来国内厂商在东南亚市场收入高速增长，成为主要出口来源.19 4.4 政策友好，国产厂商有望主导当地工程机械市场.19 五、如何从地区维度寻找国内厂商出口发力点？.20 六、投资建议.21 七、风险提示.22 图表目录 图表 1：全球工程机械市场规模超万亿人民币.5 图表 2：北美是全球最大的工程机械市场.5 图表 3：23M1-M11 欧洲、非洲等地区工程机械出口表现亮眼.5 图表 4：2023 年1 月-11 月工程机械出口金额 超 3100 亿.5 图表 5：19-23 年国产品牌市占率稳步提升.6 XVAZxOmRpMqRpRsRrMrOpO8OcM8OoMqQpNrNlOnNqRlOnOqR9PnNwPxNoPwPxNsQmM行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 6：20-23H1 年主流厂商海外市场收入明显提升.6 图表 7：20-23H1 主流厂商海外市场收入占比快速提升.6 图表 8：23 年北美地区开工小时数表现略好于 20-21 年水平.7 图表 9：卡特彼勒北美地区收入与北美工程机械销量存在强相关性.7 图表 10：卡特彼勒北美地区下游收入以建筑工程、资源业、能源与运输业为主.7 图表 11：美国建造支出多年稳定增长.8 图表 12：美国制造业回流，推动建造支出上行.8 图表 13：北美新建住宅数量维持稳定.8 图表 14：北美新建住房销售维持稳定.8 图表 15：万亿美元基建法案驱动北美基建支出保持高增长.8 图表 16：拜登基建法案投资项目概览.8 图表 17：22 年卡特彼勒能源业务中超 20%来自于石油和天然气.9 图表 18：卡特北美能源运输业务与北美天然气、石油产量存在一定相关性.9 图表 19：2021 年至今美国油田产量呈现增长趋势.9 图表 20：2021 年至今美国天然气产量呈现增长趋势.9 图表 21：埃克森美孚资本开支预计维持 250 亿美元.10 图表 22：雪佛龙资本开支预计维持 140 亿美元.10 图表 23：小松北美采矿设备订单指数短期回落，但仍处高位.10 图表 24：卡特彼勒北美地区矿业类设备销售增速表现亮眼.10 图表 25：卡特彼勒北美本土市占率超 60%.11 图表 26：21-22 年三一重工在北美市场市占率持续提升.11 图表 27：21-22 年徐工机械在北美市场市占率持续提升.11 图表 28：多类工程机械产品属于美国对华征税清单.11 图表 29：海外免税区域建厂是切入北美市场的核心.12 图表 30：徐工机械巴西工厂.12 图表 31：中联重科巴西子公司.12 图表 32：2023 年欧洲挖机开工小时数有所下行.12 图表 33：欧洲各地区工程机械需求量.13 图表 34：23 年 4-8 月欧洲工程机械各地区需求占比.13 图表 35：部分西欧国家建筑业 PMI.13 图表 36：2030 年欧洲电动工程机械市场规模将达 123.7 亿美元.14 图表 37：23 年俄罗斯地区工程机械出口金额大幅增长.14 图表 38：23 年中国品牌在俄罗斯工程机械市场市占率大幅提升.15 图表 39：俄罗斯采矿业资本开支稳定增长.15 图表 40：俄罗斯石油产量维持高位.15 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 41：EAME 地区超 1/3 市场被卡特彼勒及小松占据.16 图表 42：21-22 年三一重工在欧州市场市占率持续提升.16 图表 43：22 年徐工机械在欧州市场市占率翻番.16 图表 44：23 年 11 月欧盟、英国对中国高机、履带挖掘机开展“双反”调查.16 图表 45：多家国内工程机械厂商积极布局电动化产品.17 图表 46：印度、印尼等新兴市场代表国家城市化率远期提升空间较大.17 图表 47：东南亚各地区工程机械需求量.18 图表 48：22 年东南亚各地区工程机械需求量占比.18 图表 49：2023 年印尼地区景气度较高，开工小时数维持近5 年高位.18 图表 50：19-23 年印度尼西亚各领域工程机械需求量.18 图表 51：印尼采矿业 GDP 维持高位.18 图表 52：东南亚六国工程机械出口额维持高位.19 图表 53：东南亚六国工程机械总出口额占比接近 15%.19 图表 54：RCEP 免税政策助力亚太地区工程机械出口.19 图表 55：2022 年国产厂商亚太地区市占率与海外巨头分庭抗礼.20 图表 56：22 年三一重工亚澳地区仍保持 40%以上增速.20 图表 57：22 年徐工亚太地区收入进一步加速增长.20 图表 58：北美、欧洲、亚太三大地区工程机械政策友好度、竞争格局总结.21 图表 59：国内四家工程机械主机厂出口情况.21 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 1.1 全球工程机械市场超万亿 人民币，北美、欧洲、中国为主要工程机械 市场 2026 年全球工程机械市场规模将超万亿元。据 Statista 数据，2023-26 年全球工程市场规模稳定增长，26 年行业规模 将超万亿 人民币，其中 北美、中国、欧洲 为全 球主 要工 程机械市场。图表1：全 球 工 程 机械 市 场规 模超 万 亿 人民 币 图表2：北 美 是 全 球最 大 的工 程机 械 市场 来源：Statista,国金证券研究所 来源：Statista，国金证券研究所 注：全球各地区份额以销量口径进行计算 1.2 23 年国产厂商出口顺利，23M1-M11 中 国工 程机 械 产品 出口增速 达 17.3%23 年中国工程机械 在欧洲、非洲、南美洲出口金额增速较高。23M1-M11 工程机械 出口金额超 3100 亿元，同比 增长 达 17.3%；分区 域来 看，欧洲、非洲、南美、亚洲 等地 区表 现 亮眼，显示出强劲的增长势头，23M1-M11 增速 分别 为 26.7%、14.8%、9.2%、8.2%。图表3：23M1-M11 欧 洲、非 洲等 地 区 工 程机 械 出口 表现 亮 眼 图表4：2023 年 1 月-11 月工 程机 械出 口 金额 超 3100 亿 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 1.3 中国品牌全球占有率提升，出海 是打开主机厂天花板的必经之路 从 全 球 竞争 力来 看，国产 厂商 市占 率稳 定提 升。从全球来看，国内仅占全球 工程机械 市场的 20%，海外市场占比高达 80%，海外市场空间更加广阔。随着我国工程机械厂商海外本地化 建设 推进，海外 渠道 布局 逐渐 完善，叠加 性价 比优 势显 著，出海 已出成为国内厂商的重要战略方向。根据 英国 KHL 集团公布的全球工程机械 50 强排名 显示，国产品牌在全球市占率明显提升，徐工 机械、三一重工、中联重科长期居于全球工程机械前 15 名，市占率 分别由 19 年的 4.8%、4.6%、2.5%提升至 22 年的 7.9%、7.0%、4.5%。但从2023 年数据来看，由于疫情结束，海外品牌逐渐恢复供应，国产品牌市场份额又有所 回落。1363.01400.41483.11570.61663.21761.41865.302004006008001000120014001600180020002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 27%20%18%6%6%24%26.7%14.8%9.2%8.2%-2.7%-6.9%-11.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%23M1-M11 2670.93132.924002500260027002800290030003100320022M1-M11 23M1-M11行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表5：19-23 年国 产品 牌市 占 率稳 步 提升 来源：KHL，国金证券研究所 1.4 国内厂商海外市场收入明显提升，出口已逐渐成为主机厂核心增长动 力 国 内 主 机厂 海外 收入 大幅 提升，出口 成为主机厂 核心增长动力。三一、徐工、中联 海外 收入占比快速提升，带动整体收入体量增长。23H1 三一、徐工、中联 三家 公司 表现 亮眼，海外收入占比分别达到 56.3%、40.8%、34.8%，相比 20 年分别提升 42、33、29pcts。图表6：20-23H1 年 主流 厂商 海 外市 场收 入 明显提升 图表7：20-23H1 主 流厂 商海 外 市场 收入 占 比快 速 提升 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.1 如何 从卡特彼勒的财报分析北美 工程机械市场？从小松开工小时数来看，23 年北美地区表现略好于 20、21 年水平。根据小松官网数据，北美 地区 23 年开工小时数相对 22 年有 所下 行，系下 游新 建住 宅有 所波 动，但大 多数 时间表现优于 20、21 年水平。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019 2020 2021 2022 2023 0501001502002503003504002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表8：23 年 北 美地 区 开工 小时 数 表现 略 好于 20-21 年水 平 来源：小松官网，Ifind，国金证券研究所 卡特彼勒的北美地区收入与北美工程机械市场呈现较强相关性。从卡特彼勒北美地区下游收入结构来看，23Q1-Q3 卡特彼勒北美地区收入中建筑工程、资源、能源与运输三大领域收入占比分别达 45%/16%/34%，资源类、能源运输业合计占比达到 50%。图表9：卡 特 彼 勒 北美 地 区收 入与 北 美工 程 机械 销量 存 在强相 关 性 图表10：卡 特 彼 勒 北美 地 区下 游收 入 以建 筑 工程、资 源业、能 源 与运 输 业为 主 来源：卡特彼勒公告，小松 23Q1 财报，国金证券研究所 来源：卡特彼勒公告，国金证券研究所 2.2 建筑工程：北美制造业回流 及拜 登基 建法 案 推动建筑、住宅领域需求 增加 北 美 制 造业 回流，推动 建筑、住宅 领域 需求 增加。美国建造支出从2015 年1 月1.06 万亿美元 迅速提升至 2023 年 11 月的 2.05 万 亿美元，增长近翻番；分下游来看，主要是生产端支出大幅提升，从 2015M1 的 767.4 亿美元 提升至 23M11 的 2097.8 亿美元，系美 国制 造业回流推动建造支出增长。5055606570758085901 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卡特彼勒北美地区收入yoy 北美7 大工程机械需求yoy35%37%42%41%42%44%40%42%44%45%13%13%12%12%13%14%13%13%16%16%40%36%37%38%38%34%38%41%33%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表11：美 国 建 造 支出 多 年稳 定增 长 图表12：美 国 制 造 业回 流，推 动建 造 支出 上 行 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 从 北美住宅数量和新房销售数据 表现 来看，美 国 新建 住房 销售 从 21 年疫 情影 响 走 出，23M1-M11 新建住房销售量 同比 增加 7.9%。图表13：北 美 新 建 住宅 数 量维 持稳 定 图表14：北 美 新 建 住房 销 售 维 持稳 定 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 基建：受益拜登万亿美元基建投资法案刺激，北美基建投资 从 21 年底开始反弹。拜登基建法案其中大部分在基建领域投资，其中 道路、桥 梁和 其他/公 共交 通/铁路 建 设 分 别 为1100、899、660 亿元，刺激公共部门建造支出从 21 年 1 月 3551 亿美元 提升至 23 年 10月的 4478 亿美元。基建 方案 预计 持续 至 2026 年底，美国 基建领域 工程机械需求有望保持增长态势。图表15：万 亿 美 元 基建 法 案驱 动北 美 基建 支 出保 持高 增 长 图表16：拜 登 基 建 法案 投 资项 目概 览 项目 预 算（亿美元）占比 道路、桥梁和其他 1100 19%公共交通 899 16%额外的铁路建设 660 12%高速互联网 650 11%清洁能源 650 11%清洁饮用水 550 10%气候变化 500 9%港口和机场 420 7%改造工业和能源场所 210 4%充电桩 75 1%05000100001500020000250000500100015002000-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600180020002011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07:yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10:yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%20002500300035004000450050002011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09:yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 来源：美国商务部，国金证券研究所 来源：中美聚焦公众号，国金证券研究所 2.3 能源 市场需求稳定，矿山领域 需 求高 景气 依旧 为判断能源领域工程机械需求与行业相关性，我们对比了 2015-22 年卡特北美地区能源与运输业务与北美天然气、油田产量 增速情况（卡特能源与运输业务中石油、天然气领域收入占比接近 30%）。我们发现卡特彼勒在能源与运输行业的收入增速前置于北美地区原 油和天然气的产量增速一年左右，主要系相关工程机械设备预计 提前 一年购买。图表17：22 年 卡 特彼 勒 能源 业务 中 超20%来自 于 石油 和天然气 图表18：卡 特 北 美 能源 运 输业 务与 北 美天 然 气、石油 产 量存 在 一 定 相关 性 来源：卡特彼勒公告，Wind，国金证券研究所 来源：卡特彼勒公告，Wind，国金证券研究所 美 国 石 油、天然 气产 量维 持高 位。美国 油田 产量与天然气产量均从疫情后恢复，其中 油 田产量 从 21 年平均 16675 千桶/天提升至 23 年 M1-M11 平均 19212 千桶/天的 水平；天 然 气产量 从 21 年平均 81209 百万立方米 提升至 23 年 M1-M9 平均 88503 百万立方米 的水平。图表19：2021 年 至今 美 国油 田产 量 呈现 增长 趋 势 图表20：2021 年 至今 美 国天 然气 产 量 呈 现增 长 趋势 来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所 头部企业资本开支加速，北美油气领域工程机械需求有望保持高增。头部油气厂商资本开支保持较高预算，如埃克森美孚、雪佛龙资本开支预计 在未来几年 分别增长至 250 亿、140亿美元。未来头部企业高资本开支加持下，北美油气领域工程机械需求有望高增。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy yoy yoy-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,000/yoy-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000 yoy28%26%23%24%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表21：埃 克 森 美 孚资 本 开支 预计 维 持250 亿美元 图表22：雪 佛 龙 资 本开 支 预计 维持 140 亿 美元 来源：美国钻井网，国金证券研究所 来源：和讯汽车，雪佛龙公告，国金证券研究所 矿业开采 领域 工程 机 械需求 景气度高。能源领域的工程机械另一大需求来自于矿山，根 据小松财报数据，北美地区 矿山机械的订单/销售指数自从23 年4 月份以来始终超过100%；此外，从卡 特彼 勒季 度矿 山设 备销 售 金额 增速 来看，北美 地区 矿山 机械 设备 销售 增速 连续4 个季度超过 45%，北美地区矿山类工程机械需求长期保持高景气度。图表23：小 松 北 美 采矿 设 备订 单指 数 短期 回 落，但仍 处 高位 图表24：卡 特 彼 勒 北美 地 区矿 业类 设 备销 售 增速 表现 亮 眼 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 亚洲 30%1%-12%31%-10%欧洲、中东 及非洲 5%-18%27%-10%-6%拉丁美洲-11%13%12%28%3%北美 8%61%56%47%49%全球 10%13%18%26%10%来源：小松 公告，国金证券研究所 来源：卡特彼勒公告，国金证券研究所 2.4 格 局：卡 特、小 松占 据 北美市场 多数份额，国内市 场未来成长空间大 卡特彼勒在北美处于垄断地位，占据过半份额。根据 Statista 数据测算，2022 年海外巨头卡 特彼 勒、小松 在北 美工 程机 械市 场市 占率 分别 为 64.6%、16.3%，占据 大多 数份 额。从市占率角度来看，国产品牌 市占率较低，头部主机厂 三一重工、徐工机械 22 年在北美市场的市占率 1.5%、0.6%。161.6 154.0 195.7 243.6 172.8 120.8 184.1 250.0 050100150200250300 181.1 134.0 137.9 141.2 89.2 80.6 119.7 140.0 190.0 020406080100120140160180200 0%50%100%150%200%250%300%2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09/6/6 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表25：卡 特 彼 勒 北美 本 土市 占率 超 60%来源：慧聪工程机械网，Statista，Globe news wire，各公司公告，国金证券研究所 根据 Statista 的数据，22 年三一、徐工在北美洲市占率为 1.5%、0.4%，相对 21 年提升0.4、0.2pcts；从远期角度来看，国产厂商 在北美有望持续提升市场份额。图表26：21-22 年三 一重 工在 北 美市 场 市占 率持 续 提升 图表27：21-22 年徐 工机 械在 北 美市 场 市占 率持 续 提升 来源：Statista，三一重工公告，国金证券研究所 来源：Statista，徐工机械公告，国金证券研究所 2.5 切 入 路径：北美地区对于工程机械厂商设置关税壁 垒，本地化建厂有望破局 美国商务部征税清单上有多种工程机械产品，一定程度限制国产厂商进军北美市场。根据美国贸易代表办公室（USTR）网站 的对 华征 税清 单展 示，多类 工程 机械 产品 出口 美国 需要加征 25%的关税。图表28：多 类 工 程 机械 产 品属 于美 国 对华 征 税清 单 产品编号 产品 84262000 塔式起重机 84264100 固定支架式起重机 84291100 自行式推土机 84293000 自行式铲运机 84294000 自行式压路机 84295110 轮式自铲式装载机 84305050 自推进工作 式 土方机械 来源：USTR，国金证券研究所 64.6%16.3%1.5%0.4%17.1%22 1.1%1.5%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2021 20220.2%0.4%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.4%0.5%2021 2022行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 破局：技术+价格+本地化是打开北美市场的 核心。（1）技术：国产 厂商 在技 术上 已经 较 为成熟，产品 实力 不断 增强；（2）价格：国产 产品 性价 比高，但需 要 通过 海外免税区域工厂建设，才更 能展 现价 格优 势（减 免 25%关税）；（3）本地 化：北美 地区 更加 注重 产品 的售 后零部件配套、设备维修服务，本地化建设是进一步打开市场的关键。图表29：海 外 免 税 区域 建 厂是 切入 北 美市 场 的核 心 公司 美洲工厂 关税条件 相 对 国 内出口关税优惠 柳工 巴西 0%25%三一重工 巴西、美国两处 0%25%徐工机械 巴西、墨西哥、美国三处 0%25%中联重科 巴西 0%25%来源：各公司官网，国金证券研究所 图表30：徐 工 机 械 巴西 工 厂 图表31：中 联 重 科 巴西 子 公司 来源：徐工机械官网，国金证券研究所 来源：高空机械工程，国金证券研究所 23 3.1 概况：欧洲工程机械市场主要需 求主要来自于英法德 受欧洲建筑业景气度下滑影响，23 年欧洲地区小松开工小时数有所下行。根据小松官 网数据，2023 年欧洲地区小松月均开工小时数为 69.4 小时，相对 22 年的 72.4 小时 下 行4.2%，系西 欧地 区建 筑业 疲软 所致。预计 电动 化产 品及 地缘 政治 影响 区域 将持 续带 来结 构性机会。图表32：2023 年 欧洲 挖 机开 工小 时 数有 所下 行 来源：小松官网，Ifind，国金证券研究所 4050607080901001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 根据小松财报分析，欧洲主流工程机械需求主要来自于西欧 的 英、法、德三 个国 家，23 年4-8 月上述三个国家 工程机械产品 需求 量 占比接近 50%，其他 地区 需求 较为 平均，北欧/南欧/东欧/其他西欧分别占比 14%/13%/11%/13%。图表33：欧 洲 各 地 区工 程 机械 需求 量 图表34：23 年 4-8 月欧 洲工 程机 械 各地 区需 求 占比 来源：小松 2023Q1 财报，国金证券研究所 来源：小松 2023Q3 财报，国金证券研究所 3.2 西欧：建筑业疲软，电动化有望 催生结构性机会 英 法 德 等多 个国 家 PMI 长期低于50 以下，西欧地区建筑业 需求疲软。根据 各个 国家 统 计局数据，西欧英、法、德三个国家的 PMI 指数在 23 年三季度后均呈现下降趋势，目前三个国家的 PMI 均低于 50，受到脱欧影响，西欧地区整体建筑业需求 有所 承压。图表35：部 分 西 欧 国家 建 筑业 PMI 来源：各国统计局，国金证券研究所 电动化趋势有望为欧洲工程机械带来结构性机会。根据 Markets and Markets 数据，2030年欧洲电动工程机械市场规模将达 123.7 亿美元，23-30 年 CAGR 达 19.5%。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020122013201420152016201720182019202020212022 49%14%13%11%13%3540455055606570:PMI:PMI:PMI:PMI:PMI行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表36：2030 年 欧洲 电 动工 程机 械 市场 规模 将 达123.7 亿 美元 来源：Markets and Markets，国金证券研究所 3.3 受地缘政治因素影响，23 年俄罗斯成为中国工程 机械的重要出口国 根据 中国工程机械工业协会数据，23M1-M9 俄罗斯地区中国工程机械出口整机和零部件的金额达 45.59 亿美元，同比+104.4%，俄罗斯地区的工程机械产品出口高增主要得益于地缘政治因素 带来的红利。图表37：23 年 俄 罗斯 地 区工 程机 械 出口 金 额大 幅增 长 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 国产厂商 把握地缘 政 治因 素带 来的 红利，23 年国 产品 牌份 额大 幅提 升。根据NAAST 数据，在地缘政治影响下，23 年中国品牌在俄罗斯地区市占率大幅提升，23M1-M10 俄罗斯工程机械市场中国品牌的市占率达到 48%，相比 22 年同期实现翻倍增长。俄罗斯地区采矿需求、石油开采需求较大，当地工程机械设备需求旺盛，我们看好 24 年国产品牌市占率在当地进一步提升，俄罗斯地区的出口金额有望在 24 年维持增长。0204060801001201402022 2023 2030 22.3045.590.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.022M1-M9 23M1-M9 23M1-M9 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表38：23 年 中 国品 牌 在俄 罗斯 工 程机 械 市场 市占 率 大幅 提升 来源：NAAST，国金证券研究所 俄罗斯采矿与石油开采维持高位。俄罗斯是欧洲主要的资源国家，采矿业与油气产业景气度维 持高 位。采矿 业：近 20 年俄罗斯采矿业资本投资持续稳定增长，从 2002 年的近 3000亿卢布提升至 2021 年近 35000 亿卢布水平；石油产量：多年维持 1000 万桶/日水平，且未受 地缘政治 影响。图表39：俄 罗 斯 采 矿业 资 本开 支稳 定 增长 图表40：俄 罗 斯 石 油产 量 维持 高位 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.4 格局：海外龙头市占率领先，国 产厂商 逐步站稳脚跟 EAME 地区（欧洲&中东&非洲）约 1/3 市场被卡特彼勒 及小松占据。根据 Statista 数据测算，2022 年在 EAME 工程机械市场卡特彼勒、小松市占率分别为 24.6%、8.5%，占比 约 1/3，龙头海外份额依然领先。国产龙头三一重工、徐工 机械 在 EAME 地区市占率仅 4.2%、2.3%，相对海外巨头仍有一定差距。0500100015002000250030003500400020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 020004000600080001000012000140002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023M1-Q3/行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 图表41：EAME 地区 超 1/3 市 场被 卡 特彼 勒及 小 松占 据 来源：慧聪工程机械网，Statista，Globe News Wire，各公司公告，国金证券研究所 注：三一 重工 采用欧洲及非洲的出口金额数据，徐工采用中亚+非洲+欧洲的出口金额数据 国内工程机械 龙头厂商已在欧洲打下一定基础。根据 Statista 数据 测算，22 年 三一、徐工在欧 州地区市占率欧洲市占率相对 21 年分别 提升 0.6、0.2pcts，达 4.3%、0.3%，说 明国产厂商在欧洲已经打下一定基础，看好国产厂商在欧洲市场份额继续提升。图表42：21-22 年三 一重 工在 欧 州 市场 市占 率持 续 提升 图表43：22 年 徐 工机 械 在欧 州 市场 市占 率 翻番 来源：Statista，三一重工公告，国金证券研究所 来源：Statista，徐工机械公告，国金证券研究所 3.5 切入路径：政策对部分产品 存在 出口 限制，国产厂商寻找结构性机会 国内工程机械 部分产品出口 欧盟 存在一定政策风险。履带挖掘 机、高机 出口 欧洲 存在 一定政策风险。根据中国机电进出口商会数据，23 年 11 月欧 盟、英国 对中 国高 机、履带 挖掘机开展“双反”调查，可能对 中国出口欧洲地区 形成一定限制。图表44：23 年 11 月 欧盟、英国 对中 国 高机、履 带 挖掘 机开 展“双 反”调 查 名称 涉及产品 出台时间 英国“双反调查”履带式挖掘机（11t 及以上）2023 年 11 月 欧盟“双反调查”移动升降作业平台整机及成套散件产品 2023 年 11 月 来源：中国机电进出口商会，国金证券研究所 破局：通过 电动化 产 品切 入西 欧市 场，继续把握 地缘 政治 带来 的红 利。电动化产品 切入 西欧市场：根据 Markets and Markets 数据，23 年欧洲地区电动化工程机械市场规模已经达 35 亿美 元，并有 望在 未来 几年 规模 快速 增长。国内多家工程机械厂商在电动化领域布局多款产品，有望从 电动化产品 切入欧洲市场。24.6%8.5%4.2%2.3%60.4%22 EAME 3.7%4.3%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%2021 20220.1%0.3%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%2021 2022行业深度研究 敬请参阅最