20240123_上海证券_轻工纺服行业2024年度可选消费投资策略：走出去沉下来_30页.pdf

2024 01 23 2024 SAC S08705230900022可选消费：23年 国内消费结构化修复，24年开启消费出海、国内需求修复。2023 年 消 费 行 业 一系 列 务 实 举 措，有力 带 动 消 费 持 续恢复 和 扩 大。23 年1-11 月，我 国 社 会 消 费品 零 售 总 额42.79 万亿 元，同 比增 长7.2%。同时，服 务 消 费 较 快 增 长，23 年1-11 月，服 务 零 售 额 同 比 增 长19.5%，消 费 回 暖 折 射 消 费 信 心 逐 渐 提 升。从 月 度 看，23 年7月至11 月 社 会 消 费 品 零 售 总额 分 别同 比 增长2.5%/4.6%/5.5%/7.6%/10.1%，逐月 企 稳回 升 态势 明 显。展望2024 年，外 部 环 境 或 有 所 改 善，稳 增 长 政 策 效 果 将 继 续 显 现，23 年 前 三 季 度，全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入29398 元，扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长5.9%，比上半 年加快0.1pcts。国内 需求有 望持续 修复，在政策 发力和 市场驱 动下，我国经 济将向 潜在增 速水平 回归。投 资 主 线 一：国 内 关 注 产 品 力 提 升、渠 道 持 续 拓 展 的 逻 辑。23 年 国 内 服 装 品 牌 受 益 于 疫 后 修 复，表 现 出 较 好 的 业 绩 增 长。24 年 品 牌 服 饰 从 疫 后 修 复 逻 辑 转 变 为 内 生 驱 动 逻 辑：上 市 公 司 品 牌 力 提升、渠 道持 续拓 展，并且 部分 公司 符合 高股 息+低估 值，建 议关 注：报喜 鸟、比音 勒芬、海 澜之 家、歌力 思；直 播和 线上 等新 零售 模 式日 益 成熟，给予品 牌更多 赋能，建议关 注：锦 泓集团；户 外和功 能性设 计成为 服装未 来趋势。建议 关注：安踏、李宁、361、波 司登。投 资 主 线 二：海 外 需 求 持 续 扩 大，关 注 出 口 产 业 链 逻 辑。23 年 家 居 企 业 外 销表 现 出 色，24年伴随海外需求旺盛 和 库存回落，我 们认为 制 造 业 出 口 仍将是 重 要 主 线。23 年11 月美国耐用品订单 环比上升5.4%，为2022 年12 月 以 来最 大增幅，我 们认 为海 外消 费景 气度 回暖 带来 对我 国出 口产 品需 求增 长。我们 主要 从两 个逻 辑去 关注，第一 是 产 品 出 口 类 逻 辑，建 议 关 注：匠 心 家 居、恒 林 股 份、嘉 益 股 份、石 头 科 技；第 二 是 平 台 类 跨 境 电 商 和 跨 境 供 应 链，建 议 关 注：拼 多多（美股）、华 凯 易佰、赛 维时代、致欧科技、乐歌 股 份。投 资 主 线 三：关 注 科 技 创 新 产 品，国 产 替 代 逻 辑。国 内 产 品 制 造 翘 楚 企 业，持 续 进 行 产 品 创 新、挖 掘 消 费 者 需 求。建 议 关 注：三 花 智 控（汽 零 业 务 持 续 放 量、制 冷 业 务 稳 健、机 器 人 执 行期总成龙 头）、公 牛集 团（围绕转 换 器主业、智能生 态、新能源 赛道持 续 研发创新 产品）、安克创新（泛消 费 电子 品牌 出海 翘 楚）。风 险 提 示：国内消 费增长持 续放缓；地产竣工 及销售 恢 复速度低 于预期；原材料价 格大幅 上 涨；海外 监管政 策 趋严；汇 率大幅 波 动。0YDWyRnQtQnMtNmPmRoRoP8O9RaQmOrRmOnRjMqQoPlOsQqM8OnNzRNZmRrRMYsRtMSECTION Content41.1 2023年 全年（2023.1.1-2023.12.29）A 股 纺 织 服装（SW）行业 指数上 涨0.34%，轻 工 制造（SW）行业指数 下跌7.25%，家 用电器（SW）行 业 指数上 涨3.77%。沪深300 下跌11.38%，上证 指数下 跌3.70%。纺织 服装、轻工制 造和家 用电器 在申万31 个一 级 行业 中 涨幅 排 名 分别 排名第10、第17 和第7 位。图1 年 初 至今 大盘及 申万一 级行业 涨跌幅 情况资 料 来 源：ifind，上 海证券 研究所（截止 时间：2023 年12 月29 日）3.77%0.34%-3.70%-7.25%-11.38%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%通信传媒计 算机电子石 油石化煤炭家 用电器机 械设备汽车纺 织服饰公 用事业非 银金融上 证指数建 筑装饰国 防军工环保医 药生物轻 工制造银行钢铁有 色金属沪深300综合农 林牧渔基 础化工食 品饮料交 通运输社 会服务建 筑材料电 力设备房 地产商 贸零售美 容护理51.1 SW 纺 织 服装 二级行 业中，纺织制 造板块 上涨1.96%，饰品及 服装家 纺不同 程度下 跌，其 中饰品 下跌0.69%、服 装家纺 下跌0.04%。SW 轻 工 制造 二级子 行业均 录得负 收益，跌幅最 大的是 个护用 品板块，下跌15.06%；跌 幅最小 的是包 装印刷 板块，下跌2.43%，造 纸、文 娱用 品、家居 用品分 别下跌5.06%、13.20%、9.76%。SW 家 用 电器 二级 行 业中，黑色 家 电涨 幅 最高，上涨44.19%，其 次 是家 电 零部 件 以及 白 色家 电，分 别 上涨13.94%、1.02%。其 他 板块 存 在不 同 程度下 跌，跌 幅最大 的是厨 卫电器 板块，下跌13.25%；跌幅 最小的 是照明 设备，下跌2.43%。图2 年初 至今纺 织服装 子 版块涨跌 幅资 料来源：ifind，上海证券 研究所（截止 时间：2023 年12 月29 日）图3 年初 至今轻 工制造 子 版块涨跌 幅资 料来源：ifind，上海证券 研究所（截止 时间：2023 年12 月29 日）图4 年初 至今家 用电器 子 版块涨跌 幅资 料来源：ifind，上海证券 研究所（截止 时间：2023 年12 月29 日）1.96%-0.04%-0.69%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%纺 织制造服 装家 纺饰品-9.76%-15.06%-2.43%-13.20%-5.06%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%家 居用品个 护用品包 装印 刷文 娱用品造纸1.02%44.19%-11.53%-13.25%-2.43%13.94%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%白 色家电黑 色家电小 家电厨 卫电器照明设备 家电零部件 61.2 表2 轻 工 制造 行业重 点个股 区间涨 跌幅资 料 来 源：ifind，上 海证券 研究所（截止 时间：2023 年12 月29 日）表1 纺 织 服装 板块重 点个股 区间涨 跌幅资 料 来 源：ifind，上 海证 券 研究 所（截止 时间：2023 年12 月29 日）细 分板块 证 券代码 证 券名称 区 间涨跌 幅纺 织制造002042.SZ 华 孚时尚 40.98%603055.SH 台 华新材 19.21%603558.SH 健 盛集 团 17.60%002003.SZ 伟 星股份 7.21%300918.SZ 南 山智尚 0.49%300979.SZ 华 利集团-7.83%601339.SH 百 隆东方-14.56%服 装家纺300840.SZ 酷 特智能 122.96%603518.SH 锦 泓集团 49.55%600398.SH 海 澜之家 40.00%002154.SZ 报 喜鸟 37.86%002327.SZ 富 安娜 26.59%002832.SZ 比 音勒芬 23.78%002563.SZ 森 马服 饰 10.11%603808.SH 歌 力思 0.77%601718.SH 际 华集团-2.41%603877.SH 太 平鸟-7.12%002293.SZ 罗 莱生活-17.20%603908.SH 牧 高笛-38.86%板块 证 券代码 证 券名称 区 间涨跌 幅轻 工家 居301061.SZ 匠 心家居 72.98%002790.SZ 瑞 尔特 22.39%603848.SH 好 太太 10.97%001323.SZ 慕 思股份-7.91%002572.SZ 索 菲亚-12.17%603180.SH 金 牌厨柜-12.49%603816.SH 顾 家家居-18.05%603801.SH 志 邦家 居-37.61%603008.SH 喜 临门-40.42%603833.SH 欧 派家居-42.72%603208.SH 江 山欧 派-51.64%轻 工出口301004.SZ 嘉 益股份 52.62%603661.SH 恒 林股份 56.55%603600.SH 永 艺股份 13.23%300729.SZ 乐 歌股份 10.76%301376.SZ 致 欧科技-3.00%造 纸包装002228.SZ 合 兴包装 6.85%600963.SH 岳 阳林纸 8.07%002078.SZ 太 阳纸 业 5.64%002831.SZ 裕 同科技-16.81%600567.SH 山 鹰国际-21.77%605007.SH 五 洲特纸-21.96%000488.SZ 晨 鸣纸业-22.09%605377.SH 华 旺科技-22.21%603733.SH 仙 鹤股份-47.03%其 他轻 工 消费603899.SH 晨 光股份-31.70%603195.SH 公 牛集团-33.23%71.2 表4 跨 境 电商 行业重 点个股 区间涨 跌幅资 料 来 源：ifind，上 海证券 研究所（截止 时间：2023 年12 月29 日）表3 家 用 电器 板块重 点个股 区间涨 跌幅资 料 来 源：ifind，上 海证 券 研究 所（截止 时间：2023 年12 月29 日）子 行业 证 券代码 证 券名称 区 间涨跌 幅白电000921.SZ 海 信家电 54.90%002050.SZ 三 花智控 38.55%000333.SZ 美 的集团 5.46%000651.SZ 格 力电器-0.46%600690.SH 海 尔智家-14.15%002508.SZ 老 板电器-21.54%603187.SH 海 容冷链-52.21%厨电002035.SZ 华 帝股份 12.09%605336.SH 帅 丰电器 0.40%002677.SZ 浙 江美大-8.75%300911.SZ 亿 田智能-18.44%300894.SZ 火 星人-35.76%603486.SH 科 沃斯-43.19%小 家电688169.SH 石 头科技 14.21%002032.SZ 苏 泊尔 7.18%603579.SH 荣 泰健康 4.20%300824.SZ 北 鼎股份 1.46%002705.SZ 新 宝股份-12.49%002959.SZ 小 熊电器-13.91%002614.SZ 奥 佳华-19.61%603355.SH 莱 克电气-20.47%002242.SZ 九 阳股份-22.88%603868.SH 飞 科电器-25.00%688696.SH 极 米科技-32.02%603195.SH 公 牛集团-33.23%688793.SH 倍 轻松-31.37%证 券代 码 证 券名 称 区 间涨 跌 幅002315.SZ 焦 点科技 83.95%300592.SZ 华 凯易佰 63.50%301381.SZ 赛 维时代 48.12%300866.SZ 安 克创 新 49.49%002803.SZ 吉 宏股份 29.80%688169.SH 石 头科技 14.21%301376.SZ 致 欧科技-3.00%82.1 24 社 零 消费逐 步修复，服装 鞋帽类 商品双 位数增 长。23 年1-11 月，社会消 费品零 售总额42.79 万亿 元，同 比增长7.2%；全 国限额 以上单 位消费品 零 售总额16.15 万亿 元，同 比增长6.5%，其 中，限 额以上 单位服 装鞋帽、针纺 织品类 商品零 售额同 比增长11.5%，实物商 品网上 零售额 同比增长8.3%。我们认 为，消 费市场 持续恢 复，服 装市场 稳步回 暖，随 着各项 促消费 政策加 快落地，叠加 传统消 费旺季 来临，预计年 内消费市场 将继 续呈 现 稳 步恢 复态 势。纺 织 工业23 年疫情后表 现平稳，24 年有望蓄势 待发。23 年1-11 月，规模 以上纺 织企业 工业增 加值同 比下降1.6%，营 业收入4.22 万亿元，同比下降1.5%；利润总 额1447 亿元，同比下 降0.9%。规 模以 上企 业 纱、布 产量 同 比-0.9%、-3.8%，服 装、化 纤产量 同比增 长15.9%、10.0%。纺 织工业 增加值 等指标 降幅收 窄，我 们预计2024 年纺 织工 业有 望 向好 增 长。图5 2023 年 社 零及服 饰类商 品销售 额累计 同比增 速资 料来源：国家 统计局，上海 证券研 究所 资 料来源：消费 品工业 司，上 海证券 研究所图6 2023 年 规 模以上 企业纱、布、服装、化纤产 量累计 同比增速图7 中 国 服装 产业图 谱资 料来源：艾瑞 咨询，上海证 券研究 所0%5%10%15%2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月社 会消费 品零售 总额累 计同比实 物商品 网上零 售额累 计同比限 额以上 单位商 品零售 额累计 同比服 装、鞋 帽、针 防止品 类额累 计同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月纱 布 服装 化 学纤维9 男装行业：2010-2022 年，我国男装行业市场规 模由3369 亿元增加 至5195 亿元，年均复合增长率为3.9%。随着疫后 开放、消费者信心 的逐渐 恢复，商务 出行等 消费场景将持续修复，拉动男装消费回暖，据欧睿国际数据，2024 年男装市场规模有望恢复至疫情前（2019 年）水平，2025年达5953.10 亿元，2023-2025 年CAGR 为2.95%。渠道趋势：加速线上转型，直播电商助力服装产业发展。2022 年中国服装 线上销售额接 近 内 销 销售 额 的50%，中 国 服 装 鞋帽针 织 品 网络 零 售总额 占 全 国实 物 商品网 络 销 售额的21.5%，仍 然 是 线 上 实 物 销 售 的 最 大 品 类。线 上 新 零 售 模 式 日 渐 成 熟，直播、短视 频 等 新型 营 销模式 已 成 为服 装 电商主 要 增 量市 场，服装 企 业逐 步 从传 统电 商 转向 直播 电 商 转型。随着 实 体 店成 本 不断上 升，线上 渠 道在服 装 领域 的 渗透 率保 持 高位。直播电 商为消 费 者提供精 准推送 服 务，拓宽 销售渠 道、推动服 装行业 数 字化转型。品 类 趋 势：户 外和功 能 性 设计 成 为服装 未 来 趋势。随着户 外 经济 的 兴起，户 外 服饰 行业 的 蓬 勃发 展，功能 性 设 计越 来 越受 到 消 费者 青 睐。根据MAXIMIZE 研 究数 据，2022年户外服装市 场规模为157.2 亿美元，预计2029 年户外服装市场总额达到228.0 亿美元，2022-2029CAGR5.46%。以Lululemon、蕉 下 等 品 牌 为代 表 的 户 外 功 能性服 饰“异军 突 起”，引 领 新 的 风 潮；MiuMiu、LV 等 奢 侈 品 牌 也 加 码 功 能 性 服 饰，在其2023 春夏系列中 也融入 了 运动及功 能性设 计。图8 男装 市场预 计2024 年 恢复至疫 情前水 平资 料来 源：欧 睿 国际，上海 证 券研 究 所图9 户外 服装市 场规模 呈 现增长态 势资 料来源：欧睿 国际，上海证 券研究 所-15%-10%-5%0%5%10%15%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E中 国男装 市场规 模（百 万元）YoY（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E中 国户外 服饰市 场规模（百万 元）YoY(%)2.2 10 1）个 性化、年轻 化趋势 明显，“Z 世代”成 为服饰 消费主 力军，国潮迎 来发展 新契机。我国 消费理 念已经 发生转 变，消 费者向 年轻化、个性化、国际 化 转变，更加注重 产品品 质 和满足个 性化需 求；希望能 与品牌 建 立共鸣和 情感链 接，通过产 品来表 达 自己的生 活方式。我国消费 者整 体 呈现出 明显的 年轻化 倾向，“Z 世代”群体 已成为 消费主 力，预 计到2035 年我 国Z 世代群体 消费规 模将增 长至16 万亿 元，将 是未来 消费增长的主要 力量。另 外，随着 时装国 潮 风影响力 越来越 强 劲，以李 宁、波 司 登为代表 的国潮 服 饰品牌惊 艳亮相 国 际时装周，引领 着 众多国潮 服饰品牌走 向发展 新 方向，国 潮服饰 迎 来发展契 机。2）线 上线 下渠道 趋向融 合，直 播、社 交推动 服装消 费需求。科技 的进步 驱动新 零售发 展，消 费者逐 渐习惯 线上购 物的便 利。为 了更好 地满足消费者多 元化的 购 物需求，许多品 牌 纷纷将线 上和线 下 渠道相互 整合，为 消费者提 供更丰 富 的购物体 验。其 中，直播电 商日益 成 为服装品 牌重 点 线上销 售模式，23 年1-11 月服饰 内衣品 类在抖 音累计GMV 超6000 亿，为抖音 销售额 最大的 品类，保持强 劲的增 长。我 们认为，消费 者在直播 中直 接了 解 产 品特 性、参与 互 动，更 容易 被产 品 所 吸引，能 够提 高 购 买的 决策 速度，购 买的 决策 速度 也 随 之提 高。图10 我 国“Z 世 代”群 体 规模增速 明显资 料来源：QuestMobile,前瞻 产业研 究院，上海证 券研究 所0%5%10%15%20%00.511.522.533.542018.6 2019.6 2020.6 2021.6 2022.6规 模（亿 元）同比增速（%）资 料来源：艾瑞 咨询，上海证 券研究 所图11 国 潮品牌 影响力 提 升，“Z 世代”人群崛 起2.3 Z 11 3）制 造出 海机遇 广阔，纺织出 口有望 增加。我国纺 织业在 制造出 海方面 存在广 阔机遇，纺织 品出口 增加成 为推动 行业发 展的重 要因素。中国 纺 织工业 已形成 全球规 模最大、最完 备的产 业体系，为我 国纺织 品全球 出海提 供有力 支持。23 年1-11 月，我国 纺织品 服装累 计出口2685.6 亿美元，同比 下降8.9%，相比1-10 月降幅 收窄0.3pcts。截至23 年8 月，中 国已与152 个国 家、32 个国际组 织签署 了200 多份 共建“一带一路”合作文 件，我们预 计我国 纺 织业能够 借助多 边 贸易协定 和自由 贸 易协定等 机制，降 低贸易壁 垒、提 高 出口竞争 力，有 助 于拓展纺织品在国 际市场 上 的份额，增加出 口 规模。4）企 业加 码下沉 渠道铺 设，下 沉市场 红利挖 掘空间 大。国 家及地 方宏观 政策陆 续发布，资源 向农村 倾斜，致力于 推动县 域商业 高质量 发展，因此我 们认为 下 沉市场蕴 含重大 机 遇。国内 外品牌 开 始下沉市 场发力，开始往三、四线 城 市进军，寻找新 的 增量市场。优衣 库 公布未来经 营 计划，计划每 年在中 国开设80100 家新 店，其 中一半 以上位 于三四 线城市。哈吉 斯、比 音勒菲、歌力 思门店 数量增 长显著，其中 歌力思 直 营门 店 从20 年的312 家增长60%至499 家。我们 认 为，品 牌顺 应 消费 者 需求 变 化和 市 场趋 势 的变 化，努 力 提高 其 在下 沉 市场 的 知名 度 和渗透率，实现对 更 广泛消费 者群体 的 覆盖。表5 2020-2023H1/Q1-Q3 重点 服装 品 牌门 店 数量 一 览表资 料来源：各公 司公告，上海 证券研 究所（注：歌 力思门 店数据 为23 年 前三季 度统计 维度）图12 2023 年 中 国纺织 品服装 出口累 计同比资 料来源：消费 品工业 司，中 国纺织 品进出 口商会，上海 证券研 究所-20%-15%-10%-5%0%2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月纺 织品服 装出口2.3 时间品 牌门店 数量（个）哈 吉斯 比 音勒芬 歌 力思直营 加盟 直营 加盟 直营 加盟2020 年 288 105 486 493 312 2382021 年 301 100 532 568 380 1702022 年 313 104 579 612 460 15323H1/Q1-Q3 331 111 579 614 499 15912 行 业 促 销 政 策 陆 续 出 台，有 望 提 振 家 居 消 费。近 年 来 多 项 相 关 政 策 出 台，刺 激 家 居 消 费 需 求 回 暖。23 年4 月以来，城 中 村 改 造 被 多 次 被 中 央提及，7 月，多部 门 联合 提出 实施 家 居 产业 高质 量发 展 行 动方 案等，随 着年 内稳 地产、促消 费 等政 策逐 步 落地，预计 家居 消 费需 求 将有 所回 暖。一方面，原 材 料 价 格 企 稳，家 居 行 业 成 本 压 力 得 以 缓 解。铜材、铝材、管 材 等 价 格 指 数 较 近 年 的 峰 值 有 不 同 程 度 下 降，其 中 铜 材24 年1 月数 值与21 年 峰 值相比 下降79%左右，回 落幅 度较 大。另 一 方面，地 产竣 工端 景气 度回 升，销售 端表 现偏 弱。23 年 房屋 竣工 面积1-11 月 累 计同比 增长17.9%，销售 面积累 计同比 下降8%，竣 工面积 呈现 回升态 势，地 产销 售表现 仍承压。家 居作为 典型地 产后 周期品 类，我 们认 为地产 利好政策有望提振家 居购买需求，竣 工面 积 增 速 逐 步 企 稳，原 材 料 价 格 回 落缓 解 家 居 成 本 压 力，预 计 行 业 基 本 面有 望 得 到 改 善，未来 需 求 不 断增长。3.1 资 料来源：国家 统计局，上海 证券研 究所表6 近 年 家居 及地产 相关政 策及措 施一览 表图13 房 屋 竣工 面积累 计同比资 料来源：中国 政府网，上海 证券研 究所时间 政 策文件 发 文机关2022/11 关于 做 好当 前 金融 支 持房 地 产市 场 平稳 健 康发 展 工作 的 通知 中 国人 民 银行、银保 监会2023/7 关于延 长金融 支持房 地产市 场平稳 健康发 展有关 政策期 限的 通知 中 国人民 银行、金融 监管总 局2023/7 商务部等13 部 门发布 关于促 进家居 消费若 干措施 的通知 商 务部2023/7 关于在 超大特 大城市 积极稳 步推进 城中村 改造的 指导意 见 国 务院2023/8 关于优 化个人 住房贷 款中住 房套数 认定标 准 住 房城 乡 建设 部、人 民银行、金融 监管 总局2023/8 关于调 整优化 差别化 住房信 贷政策 的通知 中 国人民 银行、金融 监管 总 局2023/8 关于降 低存量 首套住 房贷款 利率有 关事项 的通知 中 国人民 银行、金融 监管总 局2023/7 商务部 办公厅 关于组 织开展“家居 焕新消 费季”活动的 通知 商 务部-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019 2020 2021 2022 2023资 料来源：国家 统计局，上海 证券研 究所图14 房 地 产销 售面积 累计同 比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2019 2020 20212022 202313 行 业 竞 争 格 局 分 散，龙 头 市 占 率 持 续 提 升。2023 年1-11 月，规 模 以 上 家 具 制 造 业 企 业 营 业 收 入5796.6亿元，同 比 下 降5.5%；实现利润总额301.5 亿元，同比下降6.3%。2020 年我国家具行业集中度较低，2020 年CR3/CR5/CR10为5.02%/6.32%/8.20%。随着产品标准化程度不断提升、行业 进入 成 熟发 展 期，龙头 企 业在 渠 道、产品、客户 资 源等 方面 优 势凸 显，叠 加利 好 政策 推 动提 振消 费需求，我们 认为 行业马 太 效应 有望逐步显 现，行 业 集中度、龙头企 业 市占率有 望持续 提 升。品 类 拓展、全 渠 道布 局 稳步 推进，整装 渠 道成 为开 拓 趋势。在品 类方 面，家 居 龙头 通过 品 类拓 展 及协 同，将单一 空 间定 制扩 大至整 个 家居 环境，积极 拓展 整 装模 式。我 们认 为，家 居 龙头 有望 持 续通 过 产品 升级、品类 拓 展等 方式 提 升单 客、拓 展巩 固客户 群。在 渠道 方面，线 上扩 充流 量 矩阵，积 极 布局 综 合门 店。近 年家 居 企业 积极 通 过线 上 渠道 进行 品 宣、引 流；线下 持 续推 进 综合 店布 局，伴 随 品类 拓展、品类 协 同。我们认为线 下综合 店 模式提高 消费体 验，终端运 营效率 有 望得到强 化。3.1 图15 家 居 行业 集中度 情况资 料来 源：欧 睿 数据，上海 证 券研 究 所图16 欧 派 家居 整装大 家居门 店数量 及增速资 料来 源：欧 派 家居 公 司公 告，上 海 证券 研 究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2015 2016 2017 2018 2019 2020CR5 CR100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200400600800100012002019 2020 2021 2022门 店数量（家）增速（%）14 出 口 增 速 边 际 回 升，家 居 出 口 稳 中 向 好 势 头。从 家 具 及 其 零 件 类 目 来 看，23 年1-11 月，中 国 家 具 及 其 零 件 出 口 额 为4032.2亿元，同 比 下 降1.7%，降 幅 环 比 前10 个 月 收 窄0.3pcts；单11 月 家 具 及 其 零 件 出 口 额 为437.6亿元，环 比 上 涨15.92%。受 益 于 推 动 外 贸 发 展 的 积 极 因 素（人 民 币 汇 率、海运费、原材料价格、美国地 产回暖等）不断增 多，出口产业链的 需求复苏，外贸企 业订单增加、信心 改善，海外家居零售主动补库，我们认为，2024 年伴随地 产销售 好转后，耐用 品需求 的弹性 有望得 到修复。家居出口 企业外销改善，看好订 单持续修复。伴随海外库存逐步回落，家居出口企业订 单环比持续好转。同时，海运费同比大幅下降，叠加人民币汇 率改 善，家居出口企业利润 端呈现环比修复趋 势。从家 居出 口企 业的 业绩 来看，三 季度 业绩 增速 环比 同比 均改 善明 显，海外补库或已重启。恒 林 股 份：把 握跨境 电 商 趋 势，订单修 复、产 品品 牌 不断 升 级。公司 作 为宜 家ODM供应链，Q3延续高增趋势。公 司 已 形 成了 多 渠道、多 品 类格局，突破 单一品类的天花板；公 司前瞻性海外产能 布局叠加家居换新 周期机会，我们认 为随着下游库存优 化，客户下单节奏恢复，预计有望推动2024 年业绩再上新 台阶。永艺股份：内外销并重，坚定 推进全球 化经营。公司加快 拓展国 内 市场和自 主品牌 业 务，同时 加快海 外 基地建设。公司23H1 罗 马尼亚基 地顺利 投产贡 献增量，越南 基地供 应链建 设逐步 完善，全球份 额有望 进一步 提升。3.1 图17 家 电电 器 出口 额 及 增速资 料来源：ifind，上海证券 研究所图18 中 国家具 出口及 美 国家具进 口同比资 料来源：ifind，上海证券 研究所图19 美 国房屋 销售及 零 售销售额 同比资 料来源：ifind，上海证券 研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01020304050607080家具及其零件:出口 金额:当 月值（亿美 元）当月同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%18/118/518/919/119/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/523/9美国:零 售 和 食品服 务销售 额:家 具和家 用装饰店:季调:同比美国:成 屋 签 约销售 指数:季调:折 年数:当月同 比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%18/118/518/919/119/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/523/9中 国 家 具 及 其零件:出口金 额:当 月同比美国:批 发 商 销售额:耐用 品:家 具及家 居摆设:季调:当 月同 比15 匠 心 家 居：智 能 家 居 龙 头，高 端 品 牌 蓄 势 待 发。作 为 功 能 沙 发 出 口 龙 头 之 一，2023 年 公 司 品 牌 建 设 进 入 全 新 发 展 阶 段，推 出 全 新 高 端 系 列产品MotoLiving，预计24 年10 月底、11 月初 会陆 续进 入 零售 商店 销 售。我 们认 为，未 来随 着 海外 去库 影 响边 际 减弱，公司 高端 系 列产 品陆 续放量，业 绩增长 值 得期待。致欧科技：23Q4 旺 季 业 绩 表 现 亮 眼，全 链 路 管 理 能 力 赋 能 长 期 增 长。公 司 在 欧 洲 和 北 美 市 场Amazon平台的23 年“黑 五 网 一”活 动 中 总 销售额同比增 长78%。公司构建 了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓 储布局，与 国际物 流公司建立 稳定合 作关系，我 们认为 随着海运 费的回落以 及跨境 出 口景气度 提升，公 司全链路 管理能 力 有望赋能 其长期 增 长。嘉 益 股 份：保 温杯 出 口 呈 增长 趋 势，出 口 代 工企 业 充分 发 挥 供 应链 优 势。从 出 口 至美 国 保温 杯 数 据来 看，2022 年 我 国出 口 金额 为15.81亿美元，同比增长7.2%，其 中 出 口 量 同 比 增 长2.5%、单 价 同 比 增 长4.6%；2017-2022 年 我 国 向 美 国 出 口 额、出口量、单价CAGR分别为16.4%、12.1%、3.8%。受户外消费场景修 复驱动，美国户外 旅游及相关消费热 度较高，驱动保温 杯进口额加速增长。嘉益股份 作为国 内保温杯生产 龙 头，23H1 出 口 收 入 占 比95%，公 司 募 资 扩 产 建 设，我 们 认 为 公 司 有 望 充 分 受 益 于 户 外 运 动 高 景 气，以 及 不 断 增 多 的 出 口 利 好 因 素，随着产能释 放，业 绩 有望持续 提升。3.2 图20 功 能 沙发 出口额 及增速资 料来 源：ifind，上海证券 研究所图21 中 国 保温 杯行 业 规模 及 增速资 料来源：智研 咨询，上海证 券研究 所-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520252015/12015/62015/112016/42016/92017/22017/72017/122018/52018/102019/32019/82020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/52023/10带 软 垫 坐 具 出口金 额:当月 值（亿美元）同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802002017 2018 2019 2020 2021真 空保温 杯（壶）市场 规模（亿元）同比增速（%）16 全球零售电商发展迅速，全球海外仓数量持续增长，发展潜力及优势吸引跨境企业陆续建仓。海外仓的模式分 类有三种，分别是自营海外仓、第三 方海 外仓 以及 亚马 逊FBA仓库。海外 仓作 为一 种新 兴的 物流 管理 方式，具备 缩短物流时间、降 低运 费成 本、提高 售后 服务、降低退货率 和优化库 存管理等 多重优势。由于亚马 逊FBA 多 次上 调FBA 费用，跨境企业 纷纷加码 海外仓布 局，跨境 企业租用 第三方仓 和自建海 外仓 的需求提升。据2023 海外仓蓝皮书调研数据显示，1-3 亿规模的卖家使用第三方海外仓的比例达78.57%，我们预计未来海外仓数量将持续增多。乐 歌 股 份：前 瞻 布 局 海 外 仓，助 力 智 能 家 居 产 品 出 海。公 司 积 极 布 局 海 外 仓，2020 年 全 力 推 进 跨 境 电 商 公 共 海 外 仓 布 局。公 司 海 外 仓 主 要为外部第三方客户提供服务，少部分根据公司自有产品实时需求自用。随着跨境电商、海外仓产业发展潜力释放，公司仓储物流服务业收入实 现 高 速 增 长，23H1实现收入3.63 亿元，同 比 增 长101.13%，占 比 营 收21.66%。截至2023 年9月末，公 司 美 国、英国、德国、日 本 等 地 也均 设 有 海外 仓，累计 全 球 共13 仓，面积28.82 万 平 方 米；其 中 美国10仓 主要用 于 公共 海 外仓 业务。公司 通 过建 立全 球 海外 仓，仓 储信 息 化、自动化程 度不断 提 升，另外 毛利率 大 幅改善、实现及 大 仓运营的 规模效 应，助力盈 利能力 大 幅提升。3.2 图22 2020-2022 年 各国海外仓 数量情 况（单 位：个）资 料来源：跨境 眼观察，上海 证券研 究所表7 乐 歌 股份 海外仓 布局情 况资 料来源：公司 公告，上海证 券研究 所0200400600800100012001400美国 德国 英国 加 拿大 日本2020 2021 2022所 有区域 产 权情况 所 在州 仓 库面积（平方 米）期 间自用 比例美中购买 德 克萨斯 州 5,574.18 9.41%租赁 德 克萨 斯 州 12,351.55 10.67%租赁 田 纳西 州 11,197.14 27.53%美西购买 加 利福尼 亚州 4,645.15 97.77%租赁 加 利福尼 亚州 111,804.07 17.21%美南购买 佛 罗里达 州 21,739.31-租赁 佛 罗里达 州 9,514.11 5.78%美东购买 南 卡莱罗 纳州 4,645.15 100.00%租赁 宾 夕法尼 亚州 46,906.74 27.37%租赁 佐 治亚州 41,119.44 11.19%17 把握消费趋势，持续推动产品创新升级。公牛集团 围绕 新能源、智能生态两大赛道，创新应用各种新技术、新材料与新工艺，持续推出设计、外观、技术、性能 等方 面